Internationale Familien haben Währungsrisiken seit langem als natürliche Folge globaler Portfolios akzeptiert. Eine Familie kann US-Aktien, europäische Immobilien, Schweizer Bankkonten und private Anlagen in verschiedenen Ländern halten, während sie ihr Vermögen in einer Hauptwährung misst, und sich dabei auf Diversifizierung und lange Anlagehorizonte verlässt, um einen Großteil der Schwankungen zwischen diesen Vermögenswerten abzufedern. Die zunehmende Unsicherheit hinsichtlich der Wechselkurse veranlasst Family Offices dazu, zu prüfen, ob diese Annahme noch mit den Verbindlichkeiten vereinbar ist, die ihre Portfolios letztendlich finanzieren müssen.

Das Währungsrisiko lässt sich leichter verstehen, wenn man bei den Ausgaben der Familie ansetzt statt bei ihrem Vermögen. Eine Familie, die überwiegend in der Schweiz lebt, bezahlt ihre Haushaltsausgaben, Gehälter und Steuern möglicherweise in Schweizer Franken, auch wenn ein Großteil ihres Anlageportfolios auf US-Dollar lautet. Wenn der Dollar erheblich an Wert verliert, sinkt die lokale Kaufkraft dieser Anlagen, unabhängig davon, ob sich die zugrunde liegenden Wertpapiere auf ihrem Heimatmarkt gut entwickelt haben.

Für Familien mit mehreren Wohnsitzen gestaltet sich die Situation noch komplizierter, da sie unter Umständen erhebliche Verbindlichkeiten in verschiedenen Währungen haben. Die Instandhaltung von Immobilien in Frankreich, Bildungskosten in Großbritannien und geschäftliche Verpflichtungen in den Vereinigten Staaten führen zu separaten Ausgabenströmen, während sich das Anlagevermögen wiederum an einem anderen Ort befinden kann. Die Festlegung einer Währung als Basiswährung der Familie vereinfacht daher die Berichterstattung, ohne jedoch zwangsläufig das wirtschaftliche Risiko genau wiederzugeben.

Family Offices können damit beginnen, ihre Verbindlichkeiten nach Währung und Zeithorizont zu erfassen. Kurzfristige Ausgaben erfordern eine größere Sicherheit, da die Familie Steuern oder Immobilienkosten nicht einfach deshalb aufschieben kann, weil sich ein Wechselkurs ungünstig entwickelt hat, während Vermögenswerte, die für die nächste Generation bestimmt sind, erheblich größere Währungsschwankungen verkraften können.

Bargeldreserven können diese Struktur widerspiegeln. Anstatt die gesamte Liquidität in einer Währung zu halten und bei jedem Ausgabenfall umzurechnen, kann eine Niederlassung Betriebsreserven vorhalten, die auf vorhersehbare Ausgaben abgestimmt sind. Dieser Ansatz reduziert wiederholte Devisentransaktionen und stellt gleichzeitig sicher, dass kurzfristige Verbindlichkeiten nicht unnötig vom Marktzeitpunkt abhängen.

Bei Anlageportfolios ist eine differenziertere Entscheidung erforderlich, da Währungsrisiken zur Diversifizierung beitragen können. Die Absicherung jedes ausländischen Vermögenswerts in die Berichtswährung beseitigt zwar eine Quelle der Volatilität, verursacht jedoch Absicherungskosten und kann Gewinne zunichte machen, wenn die Landeswährung an Wert verliert. Die geeignete Absicherung hängt daher eher von der Rolle des Vermögenswerts ab als von einer allgemeinen Präferenz für oder gegen Währungsrisiken.

Festverzinsliche Wertpapiere liefern oft das stärkste Argument für eine Absicherung, da Anleger Anleihen unter anderem halten, um ihre Portfolios zu stabilisieren. Eine relativ bescheidene Anleiherendite kann durch eine starke Währungsbewegung zunichte gemacht werden, wodurch eine scheinbar defensive Anlage zu einer erheblichen Quelle von Volatilität wird. Aktienanleger können ein größeres ungesichertes Engagement tolerieren, da die erwarteten langfristigen Renditen höher sind und die zugrunde liegenden Unternehmen selbst häufig Umsätze in mehreren Währungen erzielen.

Private Märkte erschweren die Absicherung, da die Zahlungsströme unregelmäßig eingehen. Ein Private-Equity-Fonds kann über mehrere Jahre hinweg Kapital abrufen und dieses durch Exits auf unvorhersehbare Weise zurückzahlen, was die Abstimmung von Währungsabsicherungen schwieriger macht als bei einem börsennotierten Portfolio mit kontinuierlich beobachtbarem Wert. Family Offices müssen den Wunsch nach Absicherung gegen das Risiko abwägen, Absicherungsgeschäfte aufrechtzuerhalten, deren zeitlicher Rahmen nicht mehr mit der zugrunde liegenden Anlage übereinstimmt.

Immobilien schaffen eine weitere natürliche Verbindung zwischen Vermögenswerten und Verbindlichkeiten. Eine Familie, die eine Immobilie in Frankreich besitzt und mit anhaltenden, auf Euro lautenden Ausgaben rechnet, verfügt bereits sowohl über einen Vermögenswert als auch über zukünftige Kosten in Euro, wodurch sich die Notwendigkeit verringert, den Immobilienwert als isoliertes Fremdwährungsrisiko zu betrachten. Betrachtet man die Familienbilanz als Ganzes, kann dies daher zu anderen Absicherungsentscheidungen führen als bei einer separaten Analyse jeder einzelnen Anlage.

Die Aufnahme von Krediten eröffnet weitere Möglichkeiten, da Schulden, die auf dieselbe Währung lauten wie ein Vermögenswert, eine teilweise natürliche Absicherung bieten können. Internationale Familien setzen Kredite im Zusammenhang mit Immobilien, Unternehmen oder Anlageportfolios manchmal strategisch ein, obwohl Zinsunterschiede und Refinanzierungsrisiken bedeuten, dass die Währungsübereinstimmung allein nicht ausschlaggebend dafür ist, ob die Aufnahme eines Kredits wirtschaftlich sinnvoll ist.

Der US-Dollar verdient besondere Beachtung, da er in globalen Portfolios einen ungewöhnlich großen Anteil einnimmt. Familien außerhalb der Vereinigten Staaten halten oft erhebliche Dollar-Engagements in Form von Aktien, Anlagen in privaten Märkten und Bargeld, selbst wenn nur ein relativ geringer Teil ihrer Ausgaben in Dollar erfolgt. Eine Phase größerer Unsicherheit rund um die Währung wirkt sich daher nicht nur auf den Devisenhandel aus, sondern kann auch die Kaufkraft eines großen Teils des international diversifizierten Vermögens verändern.

Strategisch Diversifizierung erfordert keine Prognose der Kursentwicklung. Ein Family Office muss nicht genau vorhersagen, wo der Dollar, der Euro oder der Schweizer Franken im nächsten Jahr notieren wird, um zu erkennen, dass eine übermäßige Abhängigkeit von einer Währung ein Konzentrationsrisiko darstellt. Stattdessen kann es einen Teil des Portfolios an bekannte Verbindlichkeiten anpassen und gleichzeitig dafür sorgen, dass längerfristige Vermögenswerte international diversifiziert bleiben.

Berichtssysteme müssen dieses Risiko sichtbar machen. Ein konsolidiertes Portfolio zeigt zwar möglicherweise die geografische Aufteilung, ohne jedoch die Währung, in der die Vermögenswerte wirtschaftlich sensibel sind, klar zu trennen, während multinationale Unternehmen das Bild verkomplizieren können, da ihre Notierungswährung von den Währungen abweicht, in denen sie ihre Umsätze erzielen. Absolute Präzision ist unrealistisch, doch ein Family Office sollte die wesentlichen Risiken gut genug verstehen, um zu wissen, welche Wechselkursschwankungen die Kaufkraft wesentlich verändern würden.

Das Währungsmanagement ist daher eher Teil der strategischen Vermögensallokation als ein taktisches Element, das erst nach den Anlageentscheidungen hinzugefügt wird. Internationale Familien halten grenzüberschreitende Vermögenswerte, weil Diversifizierung, Chancen und persönliche Umstände dies erfordern; ihre Portfolios müssen daher die Währungen berücksichtigen, in denen diese Vermögenswerte letztendlich zur Finanzierung des täglichen Lebens dienen werden.