Was sich bei einer Investition durch Zölle tatsächlich ändert

American Outdoor Brands vermeldete im September einen Anstieg des Quartalsumsatzes um 25,41 TP3T, doch ein Großteil dieses Wachstums war auf einen ungewöhnlich schwachen Vergleichswert zum Vorjahr zurückzuführen. Bereinigt um die Bestellungen, die Einzelhändler aufgrund der erwarteten Zölle vorgezogen hatten, stieg der Umsatz lediglich um 4,31 TP3T. Die Bruttomarge erreichte unterdessen 53,01 TP3T, unterstützt durch höhere Preise, einen profitableren Produktmix und den Zeitpunkt, zu dem die Zollkosten auf den Lagerbestand umgelegt wurden.

Die Einzelhändler hatten ihre Bestellungen frühzeitig aufgegeben, um Einfuhrzölle zu vermeiden, wodurch in den folgenden Quartalen weniger Bestellungen eingingen. Der Hersteller erhöhte daraufhin die Preise, um seine Kosten zu decken, während die Waren, für die die höheren Zölle galten, im Lager verblieben. Der Zoll hatte das Geld bereits eingezogen, doch die gesamten Kosten hatten sich noch nicht in den ausgewiesenen Gewinnen niedergeschlagen.

Anleger, die die Zollentwicklung verfolgen, stehen vor zwei Fragen: Wie viel von den zusätzlichen Kosten wird ein Unternehmen letztendlich tragen, und wann werden sich diese Kosten in seinen Finanzergebnissen niederschlagen? Die Antworten hängen von Lieferantenverträgen, Verkaufspreisen, der Kundennachfrage, Wechselkursen und der Dauer der Lagerhaltung ab.

Der Zoll trifft zuerst den Importeur

Für eine importierte Komponente mit einem Zollwert von $100 fallen weitere $20 an Zöllen an, wenn der geltende Zollsatz 20% beträgt. Der Importeur zahlt den Betrag bei der Einfuhr der Waren an die Zollbehörde, kann jedoch einen Teil dieser Kosten zurückerhalten, indem er mit seinem Lieferanten einen niedrigeren Preis aushandelt oder seinen Kunden höhere Preise in Rechnung stellt.

Die Kosten können auch weiter entlang der Lieferkette weitergegeben werden. Ein Hersteller kann den Preis seines Endprodukts erhöhen, ein Einzelhändler kann eine geringere Gewinnspanne in Kauf nehmen, oder Kunden können bei steigenden Preisen weniger Einheiten kaufen. Bestehende Verträge legen fest, wie viel Spielraum jedes Unternehmen hat, um die Kosten weiterzugeben.

Tredegar, ein Hersteller von Aluminiumprofilen und Polyethylenfolien, gibt Zölle und Abgaben im Rahmen seines Mechanismus zur Anpassung der Metallkosten an die Kunden weiter. Darüber hinaus hat das Unternehmen Preiserhöhungen eingeführt, um die Zollkosten außerhalb dieser Regelung zu decken. Im ersten Quartal 2026 trug die Preisgestaltung mit $4,6 Millionen zur Veränderung des Deckungsbeitrags gegenüber dem Vorjahreszeitraum bei, obwohl geringere Absatzmengen sowie höhere Arbeits-, Fracht- und sonstige Kosten einen Teil dieses Effekts wieder aufhoben.

Der Gabelstaplerhersteller Hyster-Yale hatte weniger Spielraum, um seine Kosten auszugleichen. Im August warnte die Unternehmensleitung, dass Zölle auf Stahl, chinesische Bauteile und andere Importe bis einschließlich 2026 eine erhebliche Belastung darstellen würden. Es wurde erwartet, dass höhere Preise, Lieferantenwechsel und niedrigere Produktionskosten den Anstieg nur teilweise ausgleichen würden.

Tredegar konnte einen größeren Teil der Kosten über vertraglich festgelegte Preise an die Kunden weitergeben, während Hyster-Yale davon ausging, einen größeren Anteil selbst zu tragen. Beide Unternehmen waren mit Zöllen konfrontiert, doch ihre Verträge und Märkte führten zu unterschiedlichen finanziellen Ergebnissen.

Der an der Grenze erhobene Betrag kann sich auch ändern, wenn Regierungen Zölle anpassen oder Gerichte diese aufheben. Nach dem Urteil des Obersten Gerichtshofs der USA vom Februar 2026 gegen Zölle, die gemäß dem „International Emergency Economic Powers Act“ (IEEPA) verhängt worden waren, führte die Regierung andere Handelsmaßnahmen ein. American Outdoor Brands meldete im Juli neue Zölle gemäß Section 301 in Höhe von 10% bzw. 12,5%, je nach Herkunft, zusätzlich zu den bereits für bestimmte Produkte geltenden Zöllen.

Unternehmen, die aus mehreren Ländern importieren, müssen daher die Zölle für jedes einzelne Produkt berechnen und dabei Zollbefreiungen, sich überschneidende Maßnahmen sowie mögliche Erstattungen berücksichtigen. Anschließend müssen sie entscheiden, ob die Kunden die Preise akzeptieren werden, die zur Deckung dieser Kosten erforderlich sind.

Höhere Preise garantieren keine höheren Gewinne

American Outdoor Brands erhöhte im Geschäftsjahr 2026 die Preise, um die Zollkosten auszugleichen. Die Bruttomarge stieg um 10 Basispunkte auf 44,71 TP3T, was auf den Zeitpunkt dieser Preiserhöhungen und einen höheren Anteil margenstärkerer neuer Produkte zurückzuführen war. Zölle, Importfrachtkosten und schwer verkäufliche Lagerbestände wirkten sich jedoch negativ auf diese Zuwächse aus.

Der Umsatz war bereits dadurch beeinträchtigt worden, dass Kunden den Zeitpunkt ihrer Bestellungen verschoben hatten. Einzelhändler hatten Einkäufe im Wert von etwa $10 Millionen auf das Ende des Geschäftsjahres 2025 vorgezogen, um sich Produkte zu sichern, bevor die erwarteten Zölle in Kraft traten. Diese Bestellungen fielen dann bei den Umsatzvergleichen des folgenden Jahres nicht mehr ins Gewicht.

Dieser Effekt wurde deutlicher, als American Outdoor Brands im September seine Ergebnisse für das erste Quartal des Geschäftsjahres 2027 vorlegte. Der Nettoumsatz stieg um 25,41 TP3T auf $37,3 Millionen, doch nach Bereinigung um vorgezogene Aufträge in Höhe von rund $6 Millionen aus dem Vergleichszeitraum des Vorjahres betrug das Wachstum lediglich 4,31 TP3T.

Die Bruttomarge verbesserte sich auf 53,01 TP3T gegenüber 46,71 TP3T im Vorjahr, da neue Produkte, die Zusammensetzung der Vertriebskanäle und frühere Preiserhöhungen die Rentabilität stützten. Auch der Zeitpunkt, zu dem die Zollkosten auf die Lagerbestände umgelegt wurden, wirkte sich auf das Ergebnis aus. Gleichzeitig verringerte sich der Quartalsnettungsverlust des Unternehmens von $6,8 Millionen auf $1,5 Millionen.

Ein Investor, der nur den Umsatzanstieg von 25,41 TP3T betrachtet hätte, hätte übersehen, inwieweit die scheinbare Erholung auf den Zeitpunkt früherer Aufträge zurückzuführen war. Auch die Margenverbesserung spiegelte mehrere Faktoren wider und war nicht lediglich auf eine Erholung der Zollkosten zurückzuführen.

Caterpillar sah sich mit weitaus höheren Summen konfrontiert. In seinem Bericht zum zweiten Quartal schätzte der Industriehersteller die Zollkosten für 2026 auf etwa $2,2 Milliarden, wobei erwartete Rückerstattungen im Zusammenhang mit IEEPA-Zöllen nicht berücksichtigt wurden. Höhere Verkaufspreise trugen dazu bei, einen Teil des Anstiegs der Herstellungskosten auszugleichen, obwohl das Unternehmen weiterhin unter dem Druck von Zöllen und anderen Aufwendungen stand.

Hersteller können ihre Gewinnmargen durch Preiserhöhungen sichern, doch die Kunden könnten darauf mit geringeren Bestellmengen reagieren. Durch unveränderte Preise lassen sich die Absatzmengen zwar aufrechterhalten, doch muss das Unternehmen dann einen größeren Teil der Zollkosten selbst tragen. Die Auswirkungen auf den Gewinn hängen sowohl vom verlangten Preis als auch von der Anzahl der verkauften Produkte ab.

Einige Unternehmen haben versucht, diese Belastung zu verringern, indem sie ihre Bezugsquellen für Komponenten oder die Standorte für die Fertigung der Endprodukte geändert haben. Ein niedrigerer Zollsatz kann ein anderes Land attraktiv machen, auch wenn die Einsparungen möglicherweise wieder zunichte gemacht werden, sobald das Unternehmen mit der Verlagerung der Produktion beginnt.

Ein Lieferantenwechsel dauert länger als eine Preiserhöhung

Die Verlagerung von Aufträgen ins Ausland kann Zollgebühren senken, doch die Suche nach einem Lieferanten, der die gleichen Waren in der erforderlichen Menge und Qualität herstellen kann, nimmt Zeit in Anspruch. Hersteller benötigen möglicherweise neue Anlagen, Produkttests, Zertifizierungen und geschultes Personal, bevor die Produktion beginnen kann.

Mehrere Unternehmen, die ihre Beschaffung aus China verlagert hatten, haben ihre Entscheidung inzwischen überdacht. Reuters berichtete im September, dass Target einige Aufträge wieder an chinesische Lieferanten vergeben habe, nachdem es anderswo auf Produktionsengpässe gestoßen war. Die Hersteller verwiesen zudem auf Chinas etablierte Werkzeugbaukapazitäten, qualifizierte Arbeitskräfte, Lieferantennetzwerke und zuverlässige industrielle Infrastruktur.

Der Unterschied bei den Zollsätzen blieb beträchtlich. Reuters zitierte Schätzungen vom Juli, wonach der effektive US-Zollsatz für China bei etwa 20% lag, verglichen mit 6,1% für Vietnam, 13,4% für Indonesien und 4,5% für Thailand. Allerdings könnten niedrigere Zölle durch Ausrüstungskosten, Frachtkosten, Energiekosten, Qualitätsprobleme oder unzuverlässige Lieferungen wieder aufgehoben werden.

Hyster-Yale passte zudem seine Produktionsstrukturen an, wozu auch Pläne gehörten, bestimmte Beschaffungs- und Fertigungsaktivitäten in die Vereinigten Staaten zu verlagern. Die Unternehmensleitung ging davon aus, dass diese Änderungen im Laufe der Zeit zu Kosteneinsparungen führen würden, wies jedoch darauf hin, dass der Übergang das Versandwachstum vorübergehend verlangsamen würde.

Das Unternehmen müsste diese Veränderungen finanzieren und gleichzeitig weiterhin seine Kunden bedienen sowie die bestehenden Tarifkosten bewältigen. Neue Maschinen, Lieferantenverträge und Tests können bereits lange bevor ein überarbeitetes Produktionsnetzwerk Einsparungen erzielt, einen Liquiditätsbedarf verursachen.

Während der Übergangsphase kann es vorkommen, dass Importeure Waren vorrätig haben, die zu verschiedenen Zollsätzen eingekauft wurden. Der Zeitpunkt dieser Einkäufe bestimmt, wann die höheren Kosten in der Gewinn- und Verlustrechnung zum Tragen kommen, insbesondere wenn die Produkte monatelang in den Lagern verbleiben.

Lagerbestandsverzögerungen beeinträchtigen das Ergebnis

Ein Importeur rechnet Zölle in der Regel in die Anschaffungskosten seines Lagerbestands ein. Das Geld fließt dem Unternehmen ab, sobald die Waren ins Land gelangen, doch das Unternehmen erfasst den Aufwand erst beim Verkauf der Waren als Wareneinsatz.

Williams-Sonoma, der amerikanische Lifestyle- und Möbelhändler, schloss das Geschäftsjahr 2025 mit Warenbeständen in Höhe von rund $1,5 Milliarden ab, darunter etwa $80 Millionen an zusätzlichen Zollkosten. Das Management ging davon aus, dass ein Großteil der damit verbundenen Aufwendungen im ersten Halbjahr des Geschäftsjahres 2026 in der Gewinn- und Verlustrechnung zum Tragen kommen würde, da der Einzelhändler die kostenintensiveren Waren verkaufte.

Bis diese Produkte die Kunden erreichten, blieben die Zölle im Lagerbestand gebunden. Das Unternehmen hatte die Zölle bereits entrichtet, obwohl die Waren noch keine Umsatzerlöse generiert hatten.

Ein Importeur, der davon ausgeht, jeden Dollar durch höhere Preise wieder hereinzuholen, benötigt möglicherweise dennoch zusätzliches Betriebskapital. Er zahlt den Zoll vor dem Verkauf der Waren und muss möglicherweise länger darauf warten, dass die Kunden ihre Rechnungen begleichen. Größere Lagerbestände können daher den Kreditbedarf erhöhen, ohne dass dies zu einer entsprechenden dauerhaften Verringerung der Bruttomarge führt.

Als bestimmte Zölle aufgehoben wurden, erlebte Williams-Sonoma daraufhin den gegenteiligen Effekt.

Nach dem Urteil des Obersten Gerichtshofs vom Februar 2026 gegen die IEEPA-Zölle erhielt das Unternehmen im zweiten Quartal des Geschäftsjahres Zollerstattungen in Höhe von $200,2 Millionen sowie die damit verbundenen Zinsen. Es verbuchte eine Verringerung der Kosten der verkauften Waren in Höhe von $167,8 Millionen im Zusammenhang mit Rückerstattungen für zuvor als Aufwand verbuchte Zölle sowie Zinserträge in Höhe von $6,3 Millionen.

Die Rückerstattungen führten zudem zu weiteren Verpflichtungen. Williams-Sonoma bildete eine Rückstellung in Höhe von $47,5 Millionen zur Entschädigung von Lieferanten, die zuvor tarifbezogene Zugeständnisse gemacht hatten, sowie einen Aufwand für Mitarbeiterprämien in Höhe von $10 Millionen im Zusammenhang mit den Rückerstattungen.

Zu Beginn des Monats August waren weitere $29,3 Millionen an Erstattungserlösen gegen den Warenbestand abgegrenzt. Das Unternehmen ging davon aus, diesen Betrag im folgenden Quartal über die Kosten der verkauften Waren zu verbuchen, sobald die betreffende Ware verkauft worden sei.

Williams-Sonoma hatte das Geld bereits erhalten, doch ein Teil des Gewinnvorteils würde erst später zum Tragen kommen. Caterpillar verzeichnete eine ähnliche buchhalterische Komplikation und wies im zweiten Quartal $392 Millionen an erwarteten IEEPA-Zollrückerstattungen für Ansprüche aus, die im Rahmen des US-Zollrückerstattungsverfahrens anerkannt worden waren.

Rückerstattungen können daher die Gewinne in einem Quartal steigern, ohne dass sich die Kundennachfrage oder die betriebliche Effizienz entsprechend verbessert. Ebenso kann ein Importeur bereits Monate im Voraus höhere Zölle entrichten, bevor diese Kosten die ausgewiesenen Gewinne schmälern.

Die Aktienkurse können bereits reagieren, bevor sich eines dieser Ereignisse vollständig in den Abschlüssen niederschlägt. Analysten können ihre Prognosen anpassen, sobald die Unternehmensleitung höhere Importkosten oder erwartete Rückerstattungen bekannt gibt, während die Abschlüsse weiterhin die in verschiedenen Zeiträumen gekauften und verkauften Waren widerspiegeln.

Wechselkurse können die Kosten dieser Waren beeinflussen, noch bevor der Importeur die Zollgebühren berechnet.

Währungsschwankungen – Die Kosten vor Erhebung der Zollabgaben durch den Zoll

Ein US-Importeur, der Waren aus Europa kauft, zahlt in Dollar ausgedrückt weniger, wenn der Dollar gegenüber dem Euro an Wert gewinnt – vorausgesetzt, der Euro-Preis des Lieferanten bleibt unverändert. Ein schwächerer Dollar erhöht die Importkosten, noch bevor der Zoll den Zollsatz hinzurechnet.

Birkenstock sah sich im Geschäftsjahr 2026 sowohl mit Zoll- als auch mit Währungsdruck konfrontiert. Der Schuhhersteller produziert einen Großteil seiner Ware in Europa und vertreibt sie in großem Umfang in Nord- und Südamerika, wodurch seine ausgewiesenen Ergebnisse sowohl Wechselkursschwankungen als auch Einfuhrzöllen ausgesetzt sind.

Im Quartal, das im März endete, führten die zusätzlichen US-Zölle zu einem Rückgang der Bruttomarge um rund 90 Basispunkte, während ungünstige Währungsumrechnungseffekte weitere 230 Basispunkte ausmachten. Die bereinigte Bruttomarge sank gegenüber dem Vorjahreszeitraum um 310 Basispunkte, trotz positiver Effekte durch die Preisgestaltung und Effizienzsteigerungen in der Produktion.

Im folgenden Quartal verbesserten sich die Zahlen. Für das im Juni 2026 endende Quartal meldete Birkenstock einen Umsatz von rund 720 Millionen Euro, was einem Anstieg von 13% auf ausgewiesener Basis und von 15% bei konstanten Wechselkursen entspricht. Die bereinigte Bruttomarge lag bei 59,21 TP3T, verglichen mit 60,51 TP3T im Vorjahr.

Die zusätzlichen US-Zölle führten zu einem Druck von rund 70 Basispunkten, während Währungsumrechnungen die Marge um weitere 60 Basispunkte schmälerten. Eine bessere Kapazitätsauslastung in den Werken trug dazu bei, einen Teil dieser Kosten auszugleichen, obwohl sich auch Veränderungen im Produktmix auf die Rentabilität auswirkten. Die bereinigte EBITDA-Marge sank von 34,41 TP3T auf 33,71 TP3T.

Birkenstock konnte seinen Umsatz weiter steigern, doch Zölle und Wechselkursschwankungen schmälerten den aus diesen Umsätzen erzielten Gewinn. Der Druck auf die bereinigte Bruttomarge war im Juni geringer als im März, als ungünstige Wechselkursschwankungen für einen deutlich stärkeren Rückgang verantwortlich waren.

Anleger müssen zudem zwischen den Anschaffungskosten für Waren in einer Fremdwährung und der Umrechnung von Auslandsergebnissen in die für die Finanzberichterstattung verwendete Währung unterscheiden. Ein stärkerer Dollar kann für einen US-Käufer die Kosten für auf Euro lautende Importe senken, während die Umrechnung von Dollar-Umsätzen in Euro für einen europäischen Hersteller einen anderen Effekt haben kann.

Beides kann sich neben dem Produktmix, den Produktionskosten und Änderungen der Verkaufspreise auf die ausgewiesenen Margen auswirken. Ohne diese Entwicklungen voneinander zu trennen, könnten Anleger einen Rückgang der Rentabilität den Zöllen zuschreiben, obwohl Wechselkurse oder andere Betriebskosten einen Großteil davon ausmachen.

Wenn sich Zölle auf Gewinn und Cashflow auswirken

Bei American Outdoor Brands verlagerten Einzelhändler ihre Bestellungen in ein früheres Geschäftsjahr, was im Folgezeitraum zu schwächeren Vergleichszahlen führte und später zu einer stärkeren ausgewiesenen Erholung beitrug. Die Bruttomarge spiegelte zudem Preiserhöhungen, den Produktmix sowie Zollkosten wider, die beim Verkauf der Lagerbestände verbucht wurden.

Williams-Sonoma zahlte Zölle, bevor die entsprechenden Waren die Kunden erreichten, und erhielt anschließend erhebliche Rückerstattungen, noch bevor sich die damit verbundenen Ertragsvorteile in seiner Bilanz niederschlugen. Caterpillar rechnete weiterhin mit Zollkosten in Milliardenhöhe, verbuchte jedoch gleichzeitig erwartete Rückerstattungen für im Rahmen des IEEPA erhobene Zölle.

Die Margen von Birkenstock unterlagen sowohl Währungsschwankungen als auch Zöllen. Tredegar konnte einen größeren Teil seiner Kosten durch vertraglich festgelegte Preise decken, während Hyster-Yale davon ausging, einen Teil des Anstiegs trotz Preiserhöhungen und Lieferantenwechseln selbst tragen zu müssen.

Diese Unternehmen sahen sich unterschiedlichen finanziellen Belastungen ausgesetzt, auch wenn das eigentliche Problem mit einem Zoll entstand.

Die Umsatzzahlen von American Outdoor Brands zeigen, wie Frühbestellungen Wachstumsvergleiche verzerren können. Die Jahresabschlüsse von Williams-Sonoma verdeutlichen, wie Lagerbestände Ausgaben und Rückerstattungen verzögern können, während die Prognosen von Caterpillar verdeutlichen, wie hoch die Bruttozollbelastung auch dann noch sein kann, wenn das Management bereits damit begonnen hat, die Kosten wieder hereinzuholen.

Die Zahlen, die Anleger benötigen, beschränken sich nicht nur auf die Zollgebühren. Dazu gehören Verkaufspreise, Absatzmengen, Bruttomargen, Lagerbestände und der operative Cashflow sowie etwaige Rückerstattungen oder bilanzielle Anpassungen, die sich auf die ausgewiesenen Gewinne auswirken.

Eine höhere Bruttomarge kann eher auf bessere Produkte, einen günstigen Umsatzmix oder eine vorübergehende Erholung aufgrund von Zöllen zurückzuführen sein als auf eine stärkere Preissetzungsmacht. Der Umsatz kann zurückgehen, weil Einzelhändler frühzeitig bestellt haben, während Kapital auch nach einer Preiserhöhung durch das Unternehmen weiterhin im Lagerbestand gebunden bleibt.

Eine Zollanhebung kann die Importkosten sofort in die Höhe treiben, zu Änderungen bei den Kundenaufträgen noch vor Beginn der nächsten Berichtsperiode führen und Monate später die ausgewiesenen Gewinne schmälern. Anleger müssen ermitteln, welchen Teil der Kosten ein Unternehmen selbst trägt, ob die Kunden auch bei höheren Preisen weiterhin kaufen und wie viel Kapital bis zum Verkauf der Waren gebunden bleibt.

Was bei einem tarifabhängigen Unternehmen zu beachten ist

Können die Preise steigen?
Kaufen die Kunden auch weiterhin ein, nachdem das Unternehmen die Preise erhöht hat? Vergleichen Sie die Verkaufspreiserhöhungen mit den Absatzmengen, um festzustellen, ob höhere Preise die Margen sichern oder die Nachfrage dämpfen.

Kann die Beschaffung verlagert werden?
Kann das Unternehmen Lieferanten oder Produktionsstandorte wechseln, ohne dass dies zu Einbußen bei Qualität, Kapazität oder Lieferzeiten führt? Neue Produktionsvereinbarungen können zwar Zölle senken, erfordern jedoch zusätzliche Investitionen und Zeit.

Wie entwickelt sich die Margenlage?
In welchem Umfang hat das Unternehmen die Mehrkosten durch Preisanpassungen oder Vereinbarungen mit Lieferanten wieder hereingeholt? Die Brutto- und Betriebsmargen spiegeln die kombinierten Auswirkungen von Kosten, Verkaufspreisen und Produktmix wider.

Was macht FX?
Führen Wechselkurse zu einem Anstieg oder zu einem Rückgang der Importkosten? Wechselkursschwankungen können den Einkaufspreis von Waren sowie den ausgewiesenen Wert von Auslandsumsätzen und -gewinnen beeinflussen.

Wann fließt der Erlös aus dem Tarif in die Erträge und den Cashflow ein?
Wie hoch sind die noch im Bestand verbleibenden Zollkosten, und haben Rückerstattungen oder buchhalterische Anpassungen den Gewinn beeinflusst? Bargeld kann das Unternehmen verlassen, bevor die Aufwendungen im Ergebnis berücksichtigt werden, während Tariferstattungen den gegenteiligen Effekt haben können.

Literaturverzeichnis (APA Stil)

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