Jakie opłaty faktycznie ulegają zmianie w przypadku inwestycji

Firma American Outdoor Brands odnotowała we wrześniu wzrost kwartalnej sprzedaży o 25,41 TP3T, jednak znaczna część tego wzrostu wynikała z niezwykle słabego wyniku w porównaniu z rokiem poprzednim. Po uwzględnieniu zamówień, które detaliści złożyli przed wprowadzeniem oczekiwanych ceł, sprzedaż wzrosła zaledwie o 4,31 TP3T. Marża brutto osiągnęła natomiast poziom 53,01 TP3T, do czego przyczyniły się wyższe ceny, bardziej rentowny asortyment produktów oraz moment przeniesienia kosztów ceł na zapasy.

Sprzedawcy detaliczni złożyli zamówienia z wyprzedzeniem, aby uniknąć ceł importowych, przez co w kolejnych kwartałach pozostało mniej zamówień. Producent podniósł wówczas ceny, aby pokryć koszty, podczas gdy towary objęte wyższymi cłami pozostały w magazynach. Urząd celny pobrał już należności, ale pełna kwota tych wydatków nie została jeszcze uwzględniona w wykazanych zyskach.

Inwestorzy śledzący zmiany ceł stają przed dwoma pytaniami: jaką część dodatkowych kosztów ostatecznie poniesie dana firma oraz kiedy koszty te znajdą odzwierciedlenie w jej wynikach finansowych. Odpowiedzi na te pytania zależą od umów z dostawcami, cen sprzedaży, popytu ze strony klientów, kursów walutowych oraz czasu, przez jaki towary pozostają w zapasach.

Cło uderza najpierw w importera

Komponent importowany o wartości celnej wynoszącej $100 podlega cłu w wysokości $20, jeśli obowiązująca stawka celna wynosi 20%. Importer uiszcza opłatę celną organom celnym w momencie wprowadzenia towarów do kraju, ale może odzyskać część tych środków, negocjując niższą cenę z dostawcą lub podnosząc ceny dla klientów.

Koszt ten może również zostać przeniesiony na kolejne ogniwa łańcucha dostaw. Producent może podnieść cenę gotowego produktu, sprzedawca detaliczny może zgodzić się na mniejszą marżę zysku, a klienci mogą kupować mniej sztuk w przypadku wzrostu cen. Istniejące umowy określają, w jakim stopniu każda firma ma swobodę w przenoszeniu tych kosztów.

Firma Tredegar, zajmująca się produkcją profili aluminiowych i folii polietylenowych, przenosi koszty ceł i opłat na klientów w ramach mechanizmu korekty kosztów metalu. Ponadto firma wprowadziła podwyżki cen w celu pokrycia kosztów ceł wykraczających poza ten mechanizm. W pierwszym kwartale 2026 r. polityka cenowa przyczyniła się do zmiany marży pokrycia w ujęciu rok do roku o $4,6 mln, chociaż niższe wolumeny oraz wyższe koszty pracy, transportu i inne zniwelowały część tych korzyści.

Producent wózków widłowych Hyster-Yale miał mniejszą swobodę w zakresie pokrycia poniesionych kosztów. W sierpniu kierownictwo ostrzegło, że cła na stal, chińskie komponenty i inne towary importowane będą stanowić znaczny wydatek przez cały rok 2026. Oczekiwano, że wyższe ceny, zmiana dostawców oraz niższe koszty produkcji pozwolą pokryć jedynie część tego wzrostu.

Tredegar mógł przenieść większą część kosztów na klientów poprzez ustalenia cenowe zawarte w umowach, podczas gdy firma Hyster-Yale spodziewała się pokryć większą część tych kosztów. Obie firmy musiały zmierzyć się z cłami, jednak ich umowy i rynki doprowadziły do odmiennych skutków finansowych.

Kwota pobierana na granicy może się również zmienić, gdy rządy wprowadzają zmiany w cłach lub sądy je uchylają. W następstwie orzeczenia Sądu Najwyższego Stanów Zjednoczonych z lutego 2026 r., w którym uznano za niezgodne z prawem cła nałożone na mocy ustawy o międzynarodowych uprawnieniach ekonomicznych w sytuacjach nadzwyczajnych (IEEPA), administracja wprowadziła inne środki handlowe. Firma American Outdoor Brands poinformowała w lipcu o nowych cłach na mocy sekcji 301 w wysokości 10% lub 12,5%, w zależności od kraju pochodzenia, które obowiązują obok ceł już nakładanych na niektóre produkty.

Przedsiębiorstwa importujące towary z kilku krajów muszą zatem obliczyć cła dla każdego produktu oraz uwzględnić zwolnienia, nakładające się środki i ewentualne zwroty. Następnie muszą zdecydować, czy klienci zaakceptują ceny niezbędne do pokrycia tych kosztów.

Wyższe ceny nie gwarantują wyższych zysków

W roku obrotowym 2026 firma American Outdoor Brands podniosła ceny, aby zrównoważyć koszty ceł. Jej marża brutto wzrosła nieznacznie o 10 punktów bazowych do 44,7%, do czego przyczynił się termin wprowadzenia tych podwyżek oraz większy udział nowych produktów o wyższej marży. Cła, koszty transportu przywozowego oraz wolno obracające się zapasy miały negatywny wpływ na te wyniki.

Na sprzedaż wpłynęła już zmiana terminów składania zamówień przez klientów. Detaliści przyspieszyli realizację zakupów o wartość około $10 mln, przenosząc je na koniec roku obrotowego 2025, co pozwoliło im zabezpieczyć towary przed wejściem w życie przewidywanych ceł. Zamówienia te zniknęły następnie z porównań sprzedaży w kolejnym roku.

Efekt ten stał się bardziej widoczny, gdy we wrześniu firma American Outdoor Brands opublikowała wyniki za pierwszy kwartał roku obrotowego 2027. Sprzedaż netto wzrosła o 25,41 TP3T do $37,3 mln, ale po uwzględnieniu około $6 mln zamówień przeniesionych z analogicznego okresu roku poprzedniego wzrost wyniósł jedynie 4,31 TP3T.

Marża brutto wzrosła do 53,01 TP3T w porównaniu z 46,71 TP3T rok wcześniej, ponieważ nowe produkty, struktura kanałów sprzedaży oraz wcześniejsze podwyżki cen przyczyniły się do poprawy rentowności. Na wynik wpłynął również moment przeniesienia kosztów ceł na zapasy. Tymczasem kwartalna strata netto spółki zmniejszyła się z $6,8 mln do $1,5 mln.

Inwestor, który skupiłby się wyłącznie na wzroście sprzedaży o 25,41 TP3T, nie dostrzegłby, w jakim stopniu to pozorne ożywienie wynikało z terminów złożenia wcześniejszych zamówień. Poprawa marży wynikała również z kilku czynników, a nie tylko z prostego odzyskania kosztów celnych.

Firma Caterpillar musiała zmierzyć się ze znacznie większymi kwotami. W sprawozdaniu za drugi kwartał ten producent przemysłowy oszacował koszty ceł na rok 2026 na około $2,2 mld, nie uwzględniając spodziewanych zwrotów związanych z cłami na mocy ustawy IEEPA. Wyższe ceny sprzedaży pomagały zrównoważyć część wzrostu kosztów produkcji, chociaż firma nadal borykała się z presją wynikającą z ceł i innych wydatków.

Producenci mogą chronić swoje marże poprzez podniesienie cen, ale klienci mogą na to zareagować zmniejszeniem zamówień. Utrzymanie cen na niezmienionym poziomie pozwala zachować wielkość sprzedaży, ale oznacza, że firma musi pokryć większą część kosztów cła. Wpływ na zyski zależy zarówno od wysokości ceny, jak i od liczby sprzedanych produktów.

Niektóre firmy próbowały zmniejszyć to obciążenie, zmieniając miejsca zaopatrzenia w komponenty lub lokalizacje produkcji gotowych wyrobów. Niższa stawka celna może sprawić, że inny kraj stanie się atrakcyjny, choć oszczędności te mogą zniknąć, gdy firma rozpocznie przenoszenie produkcji.

Zmiana dostawców zajmuje więcej czasu niż podniesienie cen

Przeniesienie zamówień do innego kraju może obniżyć opłaty celne, ale znalezienie dostawcy zdolnego do wyprodukowania tych samych towarów w wymaganej ilości i jakości wymaga czasu. Przed rozpoczęciem produkcji producenci mogą potrzebować nowego sprzętu, przeprowadzenia testów produktów, uzyskania certyfikatów oraz przeszkolonych pracowników.

Kilka firm, które przeniosły zaopatrzenie poza Chiny, zmieniło od tego czasu zdanie. We wrześniu agencja Reuters poinformowała, że sieć Target ponownie skierowała część zamówień do chińskich dostawców po napotkaniu trudności produkcyjnych w innych krajach. Producenci wskazywali również na ugruntowane możliwości Chin w zakresie oprzyrządowania, wykwalifikowaną siłę roboczą, sieci dostawców oraz niezawodną infrastrukturę przemysłową.

Różnica w stawkach celnych pozostawała znaczna. Agencja Reuters powołała się na lipcowe szacunki, według których efektywna stawka celna USA wobec Chin wynosiła około 20%, w porównaniu z 6,1% w przypadku Wietnamu, 13,4% w przypadku Indonezji i 4,5% w przypadku Tajlandii. Jednak niższe cła mogą zostać zniwelowane przez koszty sprzętu, transportu, energii, problemy z jakością lub niepewność dostaw.

Firma Hyster-Yale wprowadzała również zmiany w organizacji produkcji, w tym plany przeniesienia niektórych działań związanych z zaopatrzeniem i produkcją do Stanów Zjednoczonych. Kierownictwo spodziewało się, że zmiany te z czasem przyniosą obniżenie kosztów, ale ostrzegło, że proces ten spowoduje tymczasowe spowolnienie wzrostu wolumenu dostaw.

Firma musiałaby sfinansować te zmiany, jednocześnie nadal obsługując klientów i zarządzając obecnymi kosztami taryfowymi. Nowe maszyny, umowy z dostawcami i testy mogą wymagać środków pieniężnych na długo przed tym, zanim zmodernizowana sieć produkcyjna zacznie przynosić oszczędności.

W okresie przejściowym importerzy mogą również posiadać towary zakupione według kilku różnych stawek celnych. Moment dokonania tych zakupów decyduje o tym, kiedy wyższe koszty zostaną ujęte w rachunku zysków i strat, zwłaszcza gdy produkty pozostają w magazynach przez wiele miesięcy.

Opóźnienia w dostawach negatywnie wpłynęły na wyniki finansowe

Importer zazwyczaj uwzględnia cła w koszcie swoich zapasów. Środki pieniężne opuszczają przedsiębiorstwo w momencie wprowadzenia towarów do kraju, ale firma ujmuje ten koszt w ramach kosztu sprzedanych towarów dopiero w momencie ich sprzedaży.

Williams-Sonoma, amerykańska sieć sklepów z artykułami lifestyle’owymi i meblami, zakończyła rok obrotowy 2025 z zapasami towarowymi o wartości około $1,5 mld, w tym około $80 mln dodatkowych kosztów celnych. Kierownictwo spodziewało się, że znaczna część tych kosztów wpłynie na wyniki finansowe w pierwszej połowie roku obrotowego 2026, w miarę jak sieć będzie sprzedawać towary o wyższych kosztach.

Dopóki produkty te nie trafiły do klientów, środki przeznaczone na opłaty celne pozostawały zamrożone w zapasach. Firma uiściła już opłaty celne, mimo że towary nie przyniosły jeszcze przychodów ze sprzedaży.

Importer, który liczy na odzyskanie każdego dolara dzięki wyższym cenom, może mimo to potrzebować dodatkowego kapitału obrotowego. Opłaca cło przed sprzedażą towarów i może dłużej czekać na uregulowanie faktur przez klientów. Większe zapasy mogą zatem zwiększyć zapotrzebowanie na kredyt, nie powodując przy tym równoważnego trwałego spadku marży brutto.

Następnie firma Williams-Sonoma doświadczyła odwrotnego efektu, gdy niektóre cła zostały uchylone.

W następstwie orzeczenia Sądu Najwyższego z lutego 2026 r. w sprawie ceł nałożonych na mocy ustawy IEEPA spółka uzyskała w drugim kwartale roku obrotowego zwrot ceł w wysokości $200,2 mln oraz związane z tym odsetki. Spółka ujęła zmniejszenie kosztu sprzedanych towarów o kwotę $167,8 mln w związku ze zwrotami ceł uprzednio ujętych w kosztach, a także przychody z tytułu odsetek w wysokości $6,3 mln.

Zwroty te pociągnęły za sobą również inne zobowiązania. Firma Williams-Sonoma utworzyła rezerwę w wysokości $47,5 mln na zwrot środków dostawcom, którzy wcześniej udzielili ulg związanych z cłami, a także odnotowała koszty związane z nagrodami dla pracowników w wysokości $10 mln, związane z odzyskaniem tych środków.

Na początku sierpnia pozostała kwota $29,3 mln przychodów z tytułu zwrotów, która została odroczona w stosunku do zapasów towarów. Spółka spodziewała się ująć tę kwotę w koszcie sprzedanych towarów w kolejnym kwartale, w miarę sprzedaży odnośnych towarów.

Firma Williams-Sonoma otrzymała środki pieniężne, jednak część korzyści finansowych ujawni się dopiero później. Firma Caterpillar odnotowała podobną komplikację księgową, ujmując w drugim kwartale kwotę $392 mln w pozycji oczekiwanych zwrotów ceł na mocy ustawy IEEPA z tytułu roszczeń przyjętych w ramach amerykańskiej procedury zwrotu ceł.

Zwroty mogą zatem przyczynić się do wzrostu zysków w danym kwartale bez żadnej odpowiadającej temu poprawy popytu ze strony klientów ani wydajności operacyjnej. Podobnie importer może uiścić wyższe cła na kilka miesięcy przed tym, jak koszty te obniżą wykazane zyski.

Ceny akcji mogą zareagować, zanim którekolwiek z tych zdarzeń zostanie w pełni uwzględnione w sprawozdaniach finansowych. Analitycy mogą skorygować prognozy, gdy tylko kierownictwo ujawni wyższe koszty importu lub spodziewane zwroty, podczas gdy sprawozdania finansowe nadal będą odzwierciedlać towary zakupione i sprzedane w różnych okresach.

Kursy walutowe mogą wpłynąć na cenę tych towarów, zanim importer w ogóle obliczy cło.

Zmiany kursów walut – koszt przed pobraniem cła przez organy celne

Amerykański importer kupujący towary z Europy płaci mniej w dolarach, gdy dolar umacnia się względem euro, zakładając, że cena w euro podana przez dostawcę pozostaje niezmieniona. Słabszy dolar powoduje wzrost kosztów importu jeszcze przed doliczeniem cła przez służby celne.

W roku obrotowym 2026 firma Birkenstock odczuwała presję zarówno ze strony ceł, jak i kursów walutowych. Producent obuwia wytwarza znaczną część swoich produktów w Europie, a swoją sprzedaż prowadzi głównie w obu Amerykach, co sprawia, że jego wyniki finansowe są narażone na wahania kursów walutowych oraz cła importowego.

W kwartale zakończonym w marcu wprowadzenie dodatkowych ceł amerykańskich spowodowało spadek marży brutto o około 90 punktów bazowych, natomiast niekorzystne kursy walutowe przyczyniły się do spadku o kolejne 230 punktów bazowych. Skorygowana marża brutto spadła o 310 punktów bazowych w porównaniu z analogicznym okresem roku poprzedniego, pomimo pozytywnego wpływu polityki cenowej i wydajności produkcji.

Wyniki uległy poprawie w kolejnym kwartale. Za okres trzech miesięcy zakończony w czerwcu 2026 r. firma Birkenstock odnotowała przychody w wysokości około 720 mln euro, co oznacza wzrost o 13% według danych sprawozdawczych oraz o 15% przy stałych kursach walutowych. Skorygowana marża brutto wyniosła 59,2%, w porównaniu z 60,5% rok wcześniej.

Kolejne cła nałożone przez Stany Zjednoczone spowodowały spadek marży o około 70 punktów bazowych, natomiast przeliczenie walutowe obniżyło marżę o kolejne 60 punktów bazowych. Lepsze wykorzystanie mocy produkcyjnych pomogło zrównoważyć część tych kosztów, choć na rentowność wpłynęły również zmiany w asortymencie produktów. Skorygowana marża EBITDA spadła z 34,41 TP3T do 33,71 TP3T.

Firma Birkenstock nadal odnotowywała wzrost sprzedaży, jednak cła i wahania kursów walut spowodowały spadek zysku osiągniętego z tej sprzedaży. Presja na skorygowaną marżę brutto była w czerwcu mniejsza niż w marcu, kiedy to niekorzystne wahania kursów walut przyczyniły się do znacznie większego spadku.

Inwestorzy muszą również rozróżniać między kosztem zakupu towarów w walucie obcej a przeliczeniem wyników zagranicznych na walutę stosowaną w sprawozdawczości finansowej. Silniejszy dolar może obniżyć koszt importu denominowanego w euro dla amerykańskiego nabywcy, podczas gdy przeliczenie przychodów w dolarach na euro może przynieść odmienny efekt dla europejskiego producenta.

Oba te czynniki mogą wpływać na wykazywane marże, podobnie jak asortyment produktów, koszty produkcyjne i zmiany cen sprzedaży. Nie rozróżniając tych zmian, inwestorzy mogą przypisywać spadek rentowności cłom, podczas gdy w rzeczywistości znaczna część tego spadku wynika z kursów walutowych lub innych kosztów operacyjnych.

Kiedy cła wpływają na zyski i przepływy pieniężne

W przypadku American Outdoor Brands odnotowano, że detaliści przesunęli zamówienia na wcześniejszy rok obrotowy, co spowodowało słabsze wyniki porównawcze w kolejnym okresie i przyczyniło się do silniejszego ożywienia odnotowanego w późniejszym czasie. Marża brutto odzwierciedlała również podwyżki cen, strukturę asortymentową oraz koszty ceł ujęte w momencie sprzedaży zapasów.

Firma Williams-Sonoma uiściła cła, zanim powiązane towary dotarły do klientów, a następnie otrzymała znaczne zwroty, zanim wszystkie korzyści finansowe pojawiły się na jej kontach. Firma Caterpillar nadal prognozowała koszty celne rzędu miliardów, jednocześnie ujmując w sprawozdaniach finansowych oczekiwane zwroty z tytułu ceł nałożonych na mocy ustawy IEEPA.

Marże firmy Birkenstock ulegały zmianom zarówno w wyniku wahań kursów walut, jak i wprowadzenia ceł. Firma Tredegar zdołała pokryć większą część swoich kosztów dzięki cenom ustalonym w umowach, natomiast firma Hyster-Yale spodziewała się pokryć część wzrostu kosztów mimo podwyższenia cen i zmiany dostawców.

Firmy te borykały się z różnymi trudnościami finansowymi, nawet jeśli źródłem problemu była opłata celna.

Dane dotyczące sprzedaży firmy American Outdoor Brands pokazują, w jaki sposób wczesne zamówienia mogą zniekształcać porównania dotyczące wzrostu. Sprawozdania finansowe firmy Williams-Sonoma pokazują, w jaki sposób zapasy mogą opóźniać rozliczanie wydatków i zwrotów, natomiast prognozy firmy Caterpillar pokazują, jak wysokie mogą pozostać koszty celne brutto nawet po tym, jak kierownictwo zacznie odzyskiwać poniesione koszty.

Dane, których potrzebują inwestorzy, nie ograniczają się wyłącznie do opłat celnych. Obejmują one ceny sprzedaży, wielkość sprzedaży, marże brutto, poziomy zapasów oraz przepływy pieniężne z działalności operacyjnej, a także wszelkie zwroty kosztów lub korekty księgowe, które mają wpływ na wykazywane zyski.

Wyższa marża brutto może wynikać raczej z lepszej jakości produktów, korzystnej struktury sprzedaży lub tymczasowego zwrotu kosztów celnych niż z większej siły cenowej. Sprzedaż może spaść, ponieważ detaliści złożyli zamówienia z wyprzedzeniem, podczas gdy środki pieniężne mogą pozostać zamrożone w zapasach nawet po podwyższeniu cen przez firmę.

Wprowadzenie cła może natychmiastowo spowodować wzrost kosztów importu, doprowadzić do zmian w zamówieniach klientów jeszcze przed kolejnym okresem sprawozdawczym oraz obniżyć wykazane zyski kilka miesięcy później. Inwestorzy muszą ustalić, jaką część kosztów pokrywa sama firma, czy klienci nadal kupują po wyższych cenach oraz jaka część środków pieniężnych pozostaje zamrożona do momentu sprzedaży towarów.

Na co zwrócić uwagę w przypadku spółki narażonej na ryzyko związane z taryfami celnymi

Czy ceny mogą wzrosnąć?
Czy klienci nadal dokonują zakupów po podwyżce cen przez firmę? Porównaj wzrost cen sprzedaży z wielkością sprzedaży, aby sprawdzić, czy wyższe ceny chronią marże, czy też powodują spadek popytu.

Czy zaopatrzenie może się przenieść?
Czy firma może zmienić dostawców lub miejsca produkcji bez uszczerbku dla jakości, wydajności lub terminów dostaw? Nowe rozwiązania produkcyjne mogą przyczynić się do obniżenia ceł, ale wymagają dodatkowych inwestycji i czasu.

Co się dzieje z marżami?
W jakiej wysokości firma zrekompensowała sobie te dodatkowe koszty poprzez ceny lub umowy z dostawcami? Marża brutto i marża operacyjna odzwierciedlają łączny wpływ kosztów, cen sprzedaży oraz asortymentu produktów.

Czym zajmuje się firma FX?
Czy kursy walutowe powodują wzrost czy spadek kosztów importu? Zmiany kursów walut mogą wpływać na cenę zakupu towarów oraz na wykazywane wartości sprzedaży zagranicznej i zysków.

Kiedy wpływy z opłat trafiają do zysków i środków pieniężnych?
Jaka część kosztów taryfowych pozostaje w zapasach i czy zwroty kosztów lub korekty księgowe wpłynęły na zyski? Środki pieniężne mogą opuścić przedsiębiorstwo, zanim dany wydatek zostanie ujęty w zyskach, podczas gdy zwroty opłat mogą mieć odwrotny skutek.

Bibliografia (APA Styl)

1. amerykański Na świeżym powietrzu Marki, Inc. (2026, czerwiec 25). amerykański Na świeżym powietrzu Marki raporty czwarty kwartał oraz pełny budżetowy 2026 finansowy wyniki. https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1808997/000180899726000030/aout-20260625xexx991.htm

2. amerykański Na świeżym powietrzu Marki, Inc. (2026, wrzesień 3). amerykański Na świeżym powietrzu Marki raporty po pierwsze kwartał budżetowy 2027 finansowy wyniki. https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1808997/000180899726000045/aout-20260903xexx991.htm

3. Tredegar Spółka. (2026). Tredegar raporty po pierwsze kwartał 2026 wyniki. https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/850429/000162828026032559/tg-20260331xearningsrelease.htm

4. Hyster-Yale, Inc. (2026, sierpień 4). Hyster-Yale ogłasza drugi kwartał 2026 wyniki. https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1173514/000117351426000201/hyq22026earningsreleaseex99.htm

5. Gąsienica Inc. (2026). Kwartalny raport dla ten okres zakończono czerwiec 30, 2026 (Formularz 10-Q). USA. Papiery wartościowe oraz Giełda Komisja. https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/18230/000001823026000046/cat-20260630.htm

6. Reuters. (2026, wrzesień 14). Firmy po lewej Chiny do uniki stawki celne. Teraz niektóre są nagłówek z powrotem. https://www.reuters.com/business/retail-consumer/companies-left-china-dodge-tariffs-now-some-are-heading-back-2026-09-14/

7. Williams-Sonoma, Inc. (2026). Kwartalny raport dla ten okres zakończono sierpień 2, 2026 (Formularz 10-Q). USA. Papiery wartościowe oraz Giełda Komisja. https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/719955/000071995526000208/wsm-20260802.htm

8. Birkenstock Posiadanie plc. (2026). Kwartalny raport dla ten okres zakończono marzec 31, 2026 (Formularz 6-K). USA. Papiery wartościowe oraz Giełda Komisja. https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1977102/000119312526220438/birk-20260331.htm

9. Birkenstock Posiadanie plc. (2026). Kwartalny raport dla ten okres zakończono czerwiec 30, 2026 (Formularz 6-K). USA. Papiery wartościowe oraz Giełda Komisja. https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1977102/000119312526347699/birk-20260630.htm