¿Qué tasas cambian realmente en el caso de una inversión?

American Outdoor Brands registró un aumento del 25,41 TP3T en las ventas trimestrales de septiembre, aunque gran parte de ese crecimiento se debió a una comparación inusualmente débil con el año anterior. Tras ajustar las cifras para tener en cuenta los pedidos que los minoristas habían adelantado ante la previsión de la imposición de aranceles, las ventas aumentaron solo un 4,31 TP3T. Por su parte, el margen bruto alcanzó el 53,01 TP3T, gracias al aumento de los precios, a una gama de productos más rentable y al momento en que los costes de los aranceles se repercutieron en las existencias.

Los minoristas habían realizado sus pedidos con antelación para evitar los aranceles de importación, lo que dejó un menor volumen de pedidos para los trimestres siguientes. A continuación, el fabricante subió los precios para recuperar sus costes, mientras que los productos sujetos a los aranceles más elevados permanecían en stock. La aduana ya había recaudado el dinero, pero el gasto total aún no se había reflejado en los beneficios declarados.

Los inversores que siguen de cerca la evolución de los aranceles se enfrentan a dos preguntas: qué parte del coste adicional asumirá finalmente una empresa y cuándo se reflejará ese coste en sus resultados financieros. Las respuestas dependen de los contratos con los proveedores, los precios de venta, la demanda de los clientes, los tipos de cambio y el tiempo que los productos permanecen en stock.

El arancel afecta primero al importador

Un componente importado con un valor en aduana de $100 está sujeto a un arancel adicional de $20 si el arancel aplicable es de 20%. El importador abona dicho importe a la autoridad aduanera cuando las mercancías entran en el país, pero puede recuperar parte de ese dinero negociando un precio más bajo con su proveedor o cobrando más a sus clientes.

El coste también puede repercutirse más adelante en la cadena de suministro. Un fabricante puede subir el precio de su producto acabado, un minorista puede aceptar un margen de beneficio menor o los clientes pueden comprar menos unidades cuando suben los precios. Los contratos vigentes determinan el grado de libertad que tiene cada empresa para repercutir ese coste.

Tredegar, que fabrica perfiles extruidos de aluminio y láminas de polietileno, repercute los aranceles y los derechos de aduana a sus clientes a través de su mecanismo de ajuste del coste del metal. La empresa también ha aplicado subidas de precios para cubrir los costes arancelarios al margen de dicho mecanismo. En el primer trimestre de 2026, la política de precios contribuyó con $4,6 millones a la variación interanual del margen de contribución, aunque la disminución de los volúmenes y el aumento de los costes de mano de obra, transporte y otros gastos compensaron parte de ese beneficio.

El fabricante de carretillas elevadoras Hyster-Yale disponía de menos margen para recuperar sus costes. En agosto, la dirección advirtió de que los aranceles sobre el acero, los componentes chinos y otras importaciones seguirían suponiendo un gasto considerable a lo largo de 2026. Se preveía que el aumento de los precios, los cambios en los proveedores y la reducción de los costes de producción solo permitirían recuperar una parte del incremento.

Tredegar podía repercutir una mayor parte de los gastos a los clientes a través de los precios establecidos en los contratos, mientras que Hyster-Yale preveía absorber una parte mayor. Ambas se enfrentaban a aranceles, pero sus contratos y mercados dieron lugar a resultados financieros distintos.

El importe recaudado en la frontera también puede variar cuando los gobiernos modifican los aranceles o los tribunales los anulan. Tras la sentencia del Tribunal Supremo de EE. UU. de febrero de 2026 contra los aranceles impuestos en virtud de la Ley de Poderes Económicos de Emergencia Internacional (IEEPA), el Gobierno introdujo otras medidas comerciales. American Outdoor Brands informó en julio de nuevos aranceles en virtud del artículo 301 de 10% o 12,5%, dependiendo del origen, que se suman a los aranceles que ya se aplican a determinados productos.

Por lo tanto, las empresas que importan desde varios países deben calcular los derechos de aduana de cada producto y tener en cuenta las exenciones, las medidas que se solapan y las posibles devoluciones. A continuación, deben decidir si los clientes aceptarán los precios necesarios para recuperar esos costes.

Los precios más altos no garantizan mayores beneficios

American Outdoor Brands subió los precios durante el ejercicio fiscal 2026 para compensar los costes de los aranceles. Su margen bruto aumentó ligeramente en 10 puntos básicos hasta situarse en el 44,71 TP3T, gracias al momento en que se aplicaron dichos aumentos y a una mayor proporción de nuevos productos con márgenes más elevados. Los aranceles, los gastos de transporte de entrada y el stock de menor rotación lastraron esas mejoras.

Las ventas ya se habían visto afectadas por el cambio en los plazos de realización de los pedidos por parte de los clientes. Los minoristas adelantaron compras por un valor aproximado de $10 millones al final del ejercicio fiscal 2025, lo que les permitió asegurarse el suministro de productos antes de que entraran en vigor los aranceles previstos. Esos pedidos desaparecieron entonces de las comparativas de ventas del año siguiente.

El efecto quedó más patente cuando American Outdoor Brands presentó sus resultados del primer trimestre del ejercicio fiscal 2027 en septiembre. Las ventas netas aumentaron 25,41 TP3T hasta alcanzar los $37,3 millones, pero el crecimiento fue solo del 4,31 TP3T tras ajustar los aproximadamente $6 millones de pedidos adelantados con respecto al mismo periodo del año anterior.

El margen bruto mejoró hasta situarse en 53,01 TP3T, frente a los 46,71 TP3T del año anterior, gracias a que los nuevos productos, la composición de los canales de venta y las subidas de precios aplicadas anteriormente respaldaron la rentabilidad. El momento en que los costes arancelarios se repercutieron en las existencias también influyó en el resultado. Por su parte, las pérdidas netas trimestrales de la empresa se redujeron de $6,8 millones a $1,5 millones.

Un inversor que se fijara únicamente en el aumento de las ventas de 25,41 TP3T habría pasado por alto en qué medida la aparente recuperación se debía al momento en que se realizaron los pedidos anteriores. La mejora de los márgenes también se debió a varios factores, y no a una simple recuperación de los costes arancelarios.

Caterpillar se enfrentaba a sumas mucho mayores. En su informe del segundo trimestre, el fabricante industrial estimó unos costes arancelarios de aproximadamente $2.2 mil millones para 2026, sin contar las recuperaciones previstas relacionadas con los derechos de la IEEPA. El aumento de los precios de venta contribuyó a compensar parte del incremento de los costes de fabricación, aunque la empresa siguió enfrentándose a la presión de los aranceles y otros gastos.

Los fabricantes pueden proteger sus márgenes subiendo los precios, pero es posible que los clientes respondan reduciendo sus pedidos. Mantener los precios sin cambios puede preservar los volúmenes de ventas, aunque la empresa tenga que asumir una mayor parte del arancel. El efecto sobre los beneficios depende tanto del precio cobrado como del número de productos vendidos.

Algunas empresas han intentado reducir esa carga cambiando el lugar donde compran los componentes o fabrican los productos acabados. Un arancel más bajo puede hacer que otro país resulte atractivo, aunque el ahorro puede desaparecer en cuanto la empresa empiece a trasladar la producción.

Cambiar de proveedor lleva más tiempo que subir los precios

Trasladar los pedidos a otro país puede reducir los aranceles aduaneros, pero encontrar un proveedor capaz de fabricar los mismos productos con el volumen y la calidad requeridos lleva tiempo. Es posible que los fabricantes necesiten nueva maquinaria, pruebas de los productos, certificaciones y personal cualificado antes de poder iniciar la producción.

Varias empresas que habían trasladado su abastecimiento fuera de China se lo han replanteado desde entonces. Reuters informó en septiembre de que Target había devuelto algunos pedidos a proveedores chinos tras encontrarse con limitaciones de producción en otros lugares. Los fabricantes también destacaron la consolidada capacidad de fabricación de utillaje de China, su mano de obra cualificada, sus redes de proveedores y su fiable infraestructura industrial.

La diferencia en los tipos arancelarios seguía siendo considerable. Reuters citó estimaciones de julio que situaban el tipo arancelario efectivo de EE. UU. sobre China en aproximadamente 20%, frente al 6,1% de Vietnam, el 13,4% de Indonesia y el 4,5% de Tailandia. Sin embargo, unos aranceles más bajos podrían verse contrarrestados por los costes de equipamiento, el transporte, la energía, los problemas de calidad o la falta de fiabilidad en las entregas.

Hyster-Yale también estaba modificando sus planes de producción, lo que incluía la intención de trasladar determinadas actividades de abastecimiento y fabricación a Estados Unidos. La dirección esperaba que los cambios redujeran los costes con el tiempo, pero advirtió de que la transición retrasaría temporalmente el crecimiento de los envíos.

La empresa tendría que financiar esos cambios sin dejar de atender a los clientes y gestionar los costes tarifarios actuales. La adquisición de nueva maquinaria, los contratos con proveedores y las pruebas pueden requerir liquidez mucho antes de que una red de producción renovada empiece a generar ahorros.

Durante el periodo de transición, los importadores también pueden tener en su poder mercancías adquiridas con distintos tipos arancelarios. El momento en que se realizan esas compras determina cuándo se reflejan los mayores costes en la cuenta de resultados, sobre todo cuando los productos permanecen en los almacenes durante meses.

Los retrasos en las existencias afectan a los resultados

Por lo general, un importador incluye los derechos de aduana en el coste de sus existencias. El efectivo sale de la empresa cuando las mercancías entran en el país, pero la empresa contabiliza el gasto en el coste de los productos vendidos cuando los vende.

Williams-Sonoma, la cadena estadounidense de tiendas de estilo de vida y mobiliario, cerró el ejercicio fiscal 2025 con aproximadamente $1.5 mil millones en existencias de mercancías, incluyendo unos $80 millones en costes arancelarios adicionales. La dirección preveía que gran parte de los gastos asociados se reflejarían en los resultados durante el primer semestre del ejercicio fiscal 2026, a medida que la empresa vendiera los productos de mayor coste.

Hasta que esos productos llegaban a los clientes, los derechos de aduana quedaban inmovilizados en el inventario. La empresa ya había abonado los derechos de aduana, aunque las mercancías aún no hubieran generado ingresos por ventas.

Un importador que espere recuperar cada dólar mediante precios más altos puede que, aun así, necesite capital circulante adicional. Paga los aranceles antes de vender la mercancía y puede tener que esperar más tiempo a que los clientes liquiden sus facturas. Por lo tanto, unas existencias más elevadas pueden aumentar las necesidades de financiación sin provocar una reducción permanente equivalente del margen bruto.

Posteriormente, Williams-Sonoma sufrió el efecto contrario cuando se anularon determinados aranceles.

Tras la sentencia del Tribunal Supremo de febrero de 2026 contra los aranceles de la IEEPA, la empresa cobró $200,2 millones en devoluciones de aranceles e intereses correspondientes durante su segundo trimestre fiscal. Contabilizó una reducción de $167,8 millones en el coste de los productos vendidos, asociada a las devoluciones de los aranceles previamente contabilizados como gastos, junto con $6,3 millones en ingresos por intereses.

Las devoluciones también generaron otras obligaciones. Williams-Sonoma contabilizó una provisión de $47,5 millones para reembolsar a los proveedores que habían concedido anteriormente concesiones relacionadas con los aranceles, junto con un gasto por reconocimiento a los empleados de $10 millones relacionado con las recuperaciones.

A principios de agosto seguían aplazados otros $29,3 millones de ingresos por devoluciones con cargo al stock de mercancías. La empresa preveía contabilizar dicho importe en el coste de los productos vendidos durante el trimestre siguiente, a medida que se vendieran las mercancías correspondientes.

Williams-Sonoma había recibido el efectivo, pero parte del beneficio en los resultados se reflejaría más adelante. Caterpillar registró una complicación contable similar, al contabilizar $392 millones en recuperaciones arancelarias previstas en virtud de la IEEPA durante el segundo trimestre, correspondientes a reclamaciones aceptadas a través del proceso de devolución de aduanas de EE. UU.

Por lo tanto, las devoluciones pueden mejorar los beneficios de un trimestre sin que ello suponga una mejora correspondiente en la demanda de los clientes ni en la eficiencia operativa. Del mismo modo, un importador puede pagar derechos de aduana más elevados meses antes de que dichos costes reduzcan los beneficios declarados.

Los precios de las acciones pueden reaccionar antes de que cualquiera de estos acontecimientos se refleje plenamente en las cuentas. Los analistas pueden revisar sus previsiones tan pronto como la dirección revele un aumento de los costes de importación o las devoluciones previstas, mientras que los estados financieros siguen reflejando las mercancías compradas y vendidas a lo largo de distintos periodos.

Los tipos de cambio pueden modificar el coste de esos productos incluso antes de que el importador calcule los derechos de aduana.

Las fluctuaciones de las divisas afectan al coste antes de que la aduana recaude los derechos de aduana

Un importador estadounidense que compra mercancías en Europa paga menos en dólares cuando el dólar se aprecia frente al euro, siempre que el precio en euros del proveedor se mantenga sin cambios. Un dólar más débil aumenta el coste de la importación antes de que la aduana aplique el arancel.

Birkenstock se vio sometida a presiones tanto arancelarias como cambiarias durante el ejercicio fiscal 2026. Este fabricante de calzado produce gran parte de su producción en Europa y vende en gran medida en América, lo que hace que sus resultados financieros estén expuestos a las fluctuaciones de los tipos de cambio y a los aranceles de importación.

En el trimestre que finalizó en marzo, los aranceles adicionales de EE. UU. redujeron el margen bruto en aproximadamente 90 puntos básicos, mientras que la conversión desfavorable de divisas supuso otros 230 puntos básicos. El margen bruto ajustado se redujo en 310 puntos básicos con respecto al año anterior, a pesar del apoyo que supusieron los precios y la eficiencia en la fabricación.

Las cifras mejoraron en el trimestre siguiente. En el trimestre finalizado en junio de 2026, Birkenstock registró unos ingresos de aproximadamente 720 millones de euros, lo que supone un aumento del 13% según las cifras declaradas y del 15% a tipos de cambio constantes. El margen bruto ajustado alcanzó el 59,2%, frente al 60,5% del año anterior.

Los aranceles incrementales de EE. UU. supusieron una presión de aproximadamente 70 puntos básicos, mientras que la conversión de divisas redujo el margen en otros 60 puntos básicos. Una mejor utilización de la capacidad de producción ayudó a compensar parte de esos costes, aunque los cambios en la gama de productos también afectaron a la rentabilidad. El margen de EBITDA ajustado descendió de 34,41 TP3T a 33,71 TP3T.

Birkenstock siguió aumentando sus ventas, pero los aranceles y las fluctuaciones cambiarias redujeron los beneficios obtenidos con dichas ventas. La presión sobre el margen bruto ajustado fue menor en junio que en marzo, cuando las fluctuaciones cambiarias adversas habían provocado un descenso considerablemente mayor.

Los inversores también deben distinguir entre el coste de compra de bienes en moneda extranjera y la conversión de los resultados en el extranjero a la moneda utilizada para la presentación de informes financieros. Un dólar más fuerte puede reducir el coste de las importaciones denominadas en euros para un comprador estadounidense, mientras que la conversión de los ingresos en dólares a euros puede tener un efecto diferente para un fabricante europeo.

Ambos factores pueden influir en los márgenes declarados, junto con la gama de productos, los costes de fábrica y las variaciones en los precios de venta. Si no se distinguen estas variaciones, los inversores podrían atribuir una disminución de la rentabilidad a los aranceles, cuando en realidad gran parte de ella se debe a los tipos de cambio u otros costes operativos.

Cuando los aranceles afectan a los beneficios y a la tesorería

American Outdoor Brands observó que los minoristas adelantaron sus pedidos a un ejercicio fiscal anterior, lo que dio lugar a comparativas menos favorables en el periodo siguiente y contribuyó a que la recuperación registrada posteriormente fuera más marcada. Su margen bruto también reflejó los aumentos de precios, la composición de la gama de productos y los gastos arancelarios contabilizados a medida que se vendían las existencias.

Williams-Sonoma abonó los aranceles antes de que los productos correspondientes llegaran a los clientes y, posteriormente, recibió importantes devoluciones antes de que todos los beneficios económicos se hubieran reflejado en sus cuentas. Caterpillar siguió previendo costes arancelarios por valor de miles de millones, al tiempo que contabilizaba las recuperaciones previstas de los aranceles impuestos en virtud de la IEEPA.

Los márgenes de Birkenstock se vieron afectados tanto por las fluctuaciones cambiarias como por los aranceles. Tredegar recuperó una mayor parte de sus costes gracias a los precios acordados contractualmente, mientras que Hyster-Yale preveía absorber parte del incremento a pesar de haber subido los precios y cambiado de proveedores.

Estas empresas se enfrentaron a diferentes presiones financieras, aunque el problema subyacente se remontara a un derecho de aduana.

Las cifras de ventas de American Outdoor Brands muestran cómo los pedidos anticipados pueden distorsionar las comparaciones de crecimiento. Las cuentas de Williams-Sonoma ponen de manifiesto cómo las existencias pueden retrasar los gastos y las devoluciones, mientras que las previsiones de Caterpillar demuestran lo elevada que puede seguir siendo la factura bruta de los aranceles una vez que la dirección comienza a recuperar los costes.

Las cifras que necesitan los inversores no se limitan a los aranceles aduaneros. Incluyen los precios de venta, los volúmenes de ventas, los márgenes brutos, los niveles de existencias y el flujo de caja operativo, junto con cualquier devolución o ajuste contable que afecte a los beneficios declarados.

Un margen bruto más elevado puede deberse a mejores productos, a una estructura de ventas favorable o a una recuperación temporal de los aranceles, más que a un mayor poder de fijación de precios. Las ventas pueden descender porque los minoristas hayan realizado sus pedidos con antelación, mientras que el efectivo puede seguir inmovilizado en existencias incluso después de que una empresa haya subido sus precios.

Un arancel puede aumentar los costes de importación de forma inmediata, modificar los pedidos de los clientes antes del siguiente periodo contable y reducir los beneficios declarados meses más tarde. Los inversores deben determinar qué parte del coste absorbe la empresa, si los clientes siguen comprando a precios más elevados y cuánto capital queda inmovilizado antes de que se vendan los productos.

Qué hay que tener en cuenta en una empresa expuesta a los aranceles

¿Pueden subir los precios?
¿Siguen comprando los clientes después de que la empresa haya subido los precios? Compara los aumentos del precio de venta con los volúmenes de ventas para comprobar si los precios más altos protegen los márgenes o reducen la demanda.

¿Se puede cambiar el proveedor?
¿Puede la empresa cambiar de proveedores o de centros de producción sin que ello afecte a la calidad, la capacidad o los plazos de entrega? Los nuevos acuerdos de fabricación pueden reducir los aranceles, pero requieren una inversión y un tiempo adicionales.

¿Qué está pasando con los márgenes?
¿Qué parte del coste adicional ha recuperado la empresa a través de los precios o de los acuerdos con los proveedores? Los márgenes brutos y operativos reflejan los efectos combinados de los costes, los precios de venta y la gama de productos.

¿Qué está haciendo FX?
¿Los tipos de cambio aumentan o reducen los costes de importación? Las fluctuaciones de los tipos de cambio pueden modificar el precio de compra de los productos y el valor declarado de las ventas y los beneficios en el extranjero.

¿Cuándo se refleja el arancel en los beneficios y en la tesorería?
¿A cuánto asciende el gasto arancelario pendiente en el inventario? ¿Han afectado los reembolsos o los ajustes contables a los beneficios? El efectivo puede salir de la empresa antes de que el gasto se refleje en los resultados, mientras que la recuperación de tarifas puede tener el efecto contrario.

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