El regreso que guardas

De cara al año 2027, las personas con un patrimonio neto ultraelevado de Suiza se enfrentan a una pregunta ya conocida: ¿Qué parte de los rendimientos de sus inversiones en el extranjero se mantendrá tras la conversión a francos, y cuánto costará protegerlos?

El dólar ya no se comporta con la misma fiabilidad que antes cuando los mercados financieros estadounidenses se ven sometidos a presión. La tendencia del franco suizo a apreciarse durante las oleadas de ventas en los mercados bursátiles ha ofrecido tradicionalmente cierta protección frente a las turbulencias generales del mercado, aunque puede agravar las pérdidas en las inversiones estadounidenses no cubiertas cuando se miden en francos. En abril de 2025, el dólar se debilitó junto con la renta variable estadounidense durante la agitación que siguió a los anuncios arancelarios del presidente Donald Trump, lo que llevó a los inversores a replantearse cuánta exposición cambiaria estaban dispuestos a dejar sin cubrir.

Los periodos de mayores expectativas sobre los tipos de interés estadounidenses y de tensiones geopolíticas contribuyeron a la recuperación del dólar en 2026, aunque desde entonces las renovadas preocupaciones sobre la inversión en inteligencia artificial y el endeudamiento empresarial lo han sometido a presión. Las acciones estadounidenses pueden generar ganancias atractivas en dólares, aunque ofrezcan rendimientos más modestos en francos, y la cobertura frente a ese riesgo conlleva un coste que depende en gran medida de la diferencia de tipos de interés entre Suiza y Estados Unidos.

¿Qué ha ocurrido con la rentabilidad de las inversiones estadounidenses en francos suizos?

Según los datos de mercado de Associated Press, el S&P 500 había subido 13,11 TP3T desde principios de 2026 hasta el cierre de la sesión del 15 de octubre. Esa es la evolución del índice en dólares, sin incluir los dividendos.

La rentabilidad de un inversor suizo también depende de la evolución del tipo de cambio USD/CHF entre la fecha de compra y la fecha de valoración. Una subida de las cotizaciones bursátiles estadounidenses aumenta el valor en dólares de la inversión; una caída del dólar frente al franco reduce su valor al convertirlo a CHF. Un dólar más fuerte tiene el efecto contrario.

La relación es sencilla, aunque a veces se malinterpreta el cálculo. Supongamos que una cartera de acciones estadounidenses se revaloriza un 12% en dólares, mientras que el dólar se deprecia un 10% frente al franco. La rentabilidad en CHF es del 0,8%, en lugar del 2%, ya que la variación del tipo de cambio se aplica al valor más elevado de la inversión.

Tomemos también un ejemplo ilustrativo de una inversión de 10 millones de CHF. Una ganancia de 12% ascendería a 1,2 millones de CHF si el tipo de cambio se mantuviera sin cambios. Sin embargo, tras la supuesta depreciación de la moneda, la cartera tendría un valor de 10,08 millones de francos suizos, apenas 80 000 francos por encima de su valor inicial. Un dólar más fuerte también puede elevar la rentabilidad en francos por encima de la ganancia registrada por el mercado estadounidense subyacente. 

Un estudio de Pacer Advisors, que abarca más de cinco décadas de datos de mercado, muestra que, en general, la renta variable internacional ha obtenido mejores resultados que la estadounidense durante períodos prolongados de debilidad del dólar, mientras que las acciones estadounidenses han liderado el mercado cuando el dólar se ha fortalecido. Entre febrero de 2002 y julio de 2011, las acciones internacionales obtuvieron una rentabilidad aproximada de 103%, frente a los 42% de las acciones estadounidenses. La tendencia se invirtió durante la apreciación del dólar, entre julio de 2011 y enero de 2025, cuando las acciones estadounidenses subieron casi un 503%, frente al 117% de los mercados desarrollados fuera de Norteamérica. 

La comparación de Pacer también tiene en cuenta las diferencias en los beneficios de las empresas, la exposición sectorial y las valoraciones, en lugar de limitarse a mostrar cómo las fluctuaciones de los tipos de cambio afectan a la misma cartera. 

Por qué los inversores se están replanteando el dólar

Cuando los anuncios del presidente Donald Trump sobre los aranceles provocaron inquietud en los mercados en abril de 2025, las acciones estadounidenses, los bonos del Tesoro y el dólar cayeron al unísono. El Banco de Pagos Internacionales (BPI) describió cómo se rompió la relación habitual entre la moneda y los activos de riesgo. Su informe de diciembre de 2025 también reveló que las entidades financieras no estadounidenses continuaron vendiendo dólares a través de swaps y contratos a plazo de divisas, mientras los inversores aumentaban sus coberturas cambiarias sin deshacerse de sus valores estadounidenses. 

Un estudio publicado por el BIS en abril de 2026 reveló una diferencia notable entre los fondos de renta fija y los de renta variable. Los fondos de renta fija solían mantener cubierta una parte elevada y bastante constante de su exposición cambiaria, mientras que los fondos de renta variable ajustaban su cobertura con mayor frecuencia. Antes de la agitación del mercado de abril de 2025, los fondos de renta variable con menor protección cambiaria atraían más inversión y ofrecían mayores rendimientos que aquellos con coberturas más amplias. Tras los anuncios sobre los aranceles, los fondos con mayor protección cambiaria obtuvieron mejores resultados. 

Los inversores que aumentaron sus coberturas cambiarias ante el debilitamiento del dólar se protegieron frente a nuevas pérdidas, pero se perdieron parte de las ganancias cuando este se recuperó. El franco suizo también perdió terreno durante algunos periodos de 2026, y el Banco Nacional Suizo informó de una caída de alrededor de 3% en términos ponderados por el comercio cuando mantuvo su tipo de interés oficial en 0% en septiembre. El banco atribuyó la depreciación, en parte, al aumento de las diferencias en los tipos de interés entre Suiza y otras grandes economías. 

Los inversores pueden cubrirse frente a las fluctuaciones del dólar sin vender acciones estadounidenses

Dado que los tipos de interés estadounidenses son considerablemente más altos que los suizos, el coste de proteger las inversiones en dólares frente a las fluctuaciones cambiarias se ha convertido en un factor importante a tener en cuenta para los inversores suizos. El rango objetivo de la Reserva Federal se situaba entre el 3,75 % y el 4,001 % en septiembre de 2026, mientras que el SNB mantuvo su tipo en cero. Por lo tanto, un inversor suizo que venda dólares a plazo frente al franco se enfrenta a un tipo de cambio que refleja en gran medida la diferencia entre los tipos de interés a corto plazo de ambas monedas.

Cuando los tipos de interés estadounidenses son más altos que los suizos, el dólar suele cotizar con un descuento respecto al tipo de cambio vigente en el mercado a plazo. Para los inversores que cubren sus inversiones en dólares mediante francos, ese descuento reduce la rentabilidad que pueden esperar, una diferencia que se conoce comúnmente como «coste de la cobertura».

Con los tipos de interés oficiales de EE. UU. cercanos al 4% y los suizos en cero, la diferencia anual aproximada es de cuatro puntos porcentuales, aunque los tipos a plazo reales dependen de los tipos de interés de mercado para el periodo en cuestión, la base entre divisas y los costes de transacción. Si el dólar se debilita lo suficiente, la protección cambiaria puede generar una mayor rentabilidad en francos suizos que dejar la inversión sin cubrir. Si el dólar se fortalece, la inversión sin cubrir puede obtener mejores resultados.

Las futuras decisiones sobre los tipos de interés de la Reserva Federal y del Banco Nacional Suizo (SNB) afectarán a los tipos que perciban los inversores al renovar sus coberturas cambiarias, incluso si sus inversiones subyacentes no sufren cambios.

Por qué el cálculo varía entre las acciones y los bonos

Un bono del Estado estadounidense genera intereses y devuelve el capital al vencimiento, pero las fluctuaciones del tipo de cambio pueden contrarrestar los ingresos que un inversor suizo espera obtener. Incluso una variación relativamente pequeña en el tipo de cambio USD/CHF puede anular los ingresos por intereses de todo un año si se calculan en francos.

La cobertura reduce esta incertidumbre, aunque el diferencial de tipos a plazo también reduce la ventaja de obtener tipos de interés más altos en EE. UU. Un bono del Tesoro que ofrezca un rendimiento sustancialmente superior al de un título público suizo comparable no proporcionará necesariamente la misma ventaja de rendimiento una vez que se haya cubierto su exposición al dólar.

Los inversores en renta variable se enfrentan a mayores fluctuaciones en las cotizaciones bursátiles y pueden mostrarse más dispuestos a aceptar la volatilidad de los tipos de cambio cuando mantienen carteras internacionales durante largos periodos.

Un inversor suizo que compra acciones de una multinacional estadounidense es propietario de una empresa que puede obtener ingresos y incurrir en gastos en docenas de divisas. La cobertura del valor en dólares de esas acciones en francos suizos no elimina los efectos del tipo de cambio sobre los beneficios de la empresa, mientras que su divisa de cotización, su divisa de presentación de cuentas y sus fuentes de ingresos pueden ser todas diferentes.

Lo que los inversores suizos deben decidir antes de 2027

La moneda en la que se mide el patrimonio no tiene por qué coincidir con la moneda en la que finalmente se gastará. Para algunas familias, puede ser prioritario que la rentabilidad de las inversiones se exprese en francos suizos, mientras que otras prevén gastos futuros importantes en dólares o euros. La cobertura de las inversiones en el extranjero puede hacer que la rentabilidad sea más predecible en francos, pero puede resultar menos adecuada cuando el dinero se vaya a gastar finalmente en otra moneda.

Un análisis del rendimiento de la inversión extranjera debería poner de manifiesto cuál ha sido la rentabilidad de los activos, cómo han afectado las fluctuaciones del tipo de cambio a dicha rentabilidad en francos y qué efectos han tenido las operaciones de cobertura, tanto positivos como negativos.

Qué hay que comprobar antes de 2027

Calcular los rendimientos en francos

Compara el rendimiento de las inversiones en el extranjero en su moneda local con la rentabilidad registrada en CHF. Pide a tu banco o gestor de activos que te muestre cuánto han aportado o restado las fluctuaciones cambiarias durante el año 2026.

Comprueba qué parte de la exposición al riesgo cambiario sigue sin cubrirse

Comprueba si la exposición de tu cartera al dólar, al euro y a la libra esterlina refleja una decisión deliberada. La divisa de cotización de un fondo no revela necesariamente las divisas a las que están expuestas sus inversiones subyacentes.

Comprueba el coste de la cobertura

Pregunta por los tipos de interés a plazo actuales, los costes de transacción y el efecto previsto sobre la rentabilidad. Dado que los tipos de interés a corto plazo de EE. UU. se sitúan considerablemente por encima de los suizos, la cobertura de las inversiones en dólares frente al franco suizo modifica el cálculo de la rentabilidad.

Trata las acciones y los bonos por separado

Los bonos extranjeros suelen ofrecer una rentabilidad más predecible en la moneda nacional del inversor. En el caso de las acciones, la cobertura puede reducir las fluctuaciones cambiarias, pero también puede anular las ganancias cuando la moneda extranjera se aprecia.

Revisa la póliza antes de que cambien las tarifas

La Reserva Federal y el Banco Nacional Suizo podrían modificar las condiciones económicas de la cobertura de divisas en 2027. Comprueba cuándo vencen los contratos vigentes y qué implicaciones tendría para la rentabilidad renovarlos a los tipos de mercado actuales.

Elige la divisa en función del objetivo de la inversión

Una familia que mida su patrimonio en francos suizos (CHF) puede seguir teniendo compromisos de gasto futuros en dólares o euros. Las inversiones destinadas a cubrir esos gastos no tienen por qué seguir la misma política de divisas que los activos mantenidos para obtener una revalorización a largo plazo en francos.

Referencias

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