Le retour que tu gardes

À l'approche de 2027, les particuliers suisses disposant d'un patrimoine très élevé sont confrontés à une question qui leur est familière : Quelle part des revenus de leurs investissements à l'étranger résistera à la conversion en francs, et quel en sera le coût pour les protéger ?

Le dollar ne se comporte plus de manière aussi fiable qu’auparavant lorsque les marchés financiers américains sont sous pression. La tendance du franc suisse à s’apprécier lors des vagues de ventes sur les marchés boursiers a traditionnellement offert une certaine protection contre les turbulences généralisées du marché, même si elle peut aggraver les pertes sur les investissements américains non couverts lorsqu’ils sont libellés en francs. En avril 2025, le dollar s’est affaibli parallèlement aux actions américaines lors des turbulences qui ont suivi les annonces du président Donald Trump concernant les droits de douane, ce qui a incité les investisseurs à reconsidérer le niveau d’exposition au risque de change qu’ils étaient prêts à laisser non couvert.

Les périodes marquées par des anticipations plus fortes concernant les taux d’intérêt américains et par des tensions géopolitiques ont contribué à la remontée du dollar en 2026, même si de nouvelles inquiétudes liées aux investissements dans l’intelligence artificielle et à l’endettement des entreprises ont depuis mis la devise sous pression. Les actions américaines pourraient générer des gains intéressants en dollars tout en offrant des rendements plus modestes en francs, et la couverture de ce risque a un coût qui dépend fortement de l'écart de taux d'intérêt entre la Suisse et les États-Unis.

Qu'est-il advenu des rendements des placements américains libellés en francs suisses ?

Selon les chiffres de marché de l'Associated Press, l'indice S&P 500 avait progressé de 13,11 TP3T depuis le début de l'année 2026 à la clôture des marchés le 15 octobre. Il s'agit de la performance de l'indice en dollars, hors dividendes.

Le rendement d'un investisseur suisse dépend également de l'évolution du cours USD/CHF entre la date d'achat et la date d'évaluation. Une hausse des cours des actions américaines augmente la valeur en dollars de l'investissement ; une baisse du dollar par rapport au franc réduit sa valeur lorsqu'elle est convertie en CHF. Un dollar plus fort a l'effet inverse.

La relation est simple, même si le calcul prête parfois à confusion. Supposons qu'un portefeuille d'actions américaines progresse de 12% en dollars tandis que le dollar perd 10% par rapport au franc. Le rendement en CHF est de 0,8%, et non de 2%, car la variation du taux de change s'applique à la valeur plus élevée de l'investissement.

Prenons également l'exemple d'un investissement de 10 millions de CHF. Un gain de 12% s'élèverait à 1,2 million de CHF si le taux de change restait inchangé. Toutefois, après la dépréciation hypothétique de la devise, le portefeuille vaudrait 10,08 millions de francs suisses, soit seulement 80’000 francs de plus que sa valeur initiale. Un dollar plus fort peut également faire grimper le rendement en francs au-delà du gain enregistré par le marché américain sous-jacent. 

Une étude menée par Pacer Advisors, portant sur plus de cinq décennies de données de marché, montre que les actions internationales ont généralement affiché de meilleures performances que les actions américaines pendant les longues périodes de faiblesse du dollar, tandis que les actions américaines ont pris le dessus lorsque le dollar s'est raffermi. Entre février 2002 et juillet 2011, les actions internationales ont généré un rendement d’environ 1 031 TP3T, contre 421 TP3T pour les actions américaines. La tendance s’est inversée lors de l’appréciation du dollar, de juillet 2011 à janvier 2025, période durant laquelle les actions américaines ont progressé de près de 503%, contre 117% pour les marchés développés hors Amérique du Nord. 

La comparaison réalisée par Pacer tient également compte des différences en matière de résultats des entreprises, d'exposition sectorielle et de valorisations, plutôt que de se contenter de montrer comment les fluctuations des taux de change affectent un même portefeuille. 

Pourquoi les investisseurs remettent en question le dollar

Lorsque les annonces du président Donald Trump concernant les droits de douane ont déstabilisé les marchés en avril 2025, les actions américaines, les bons du Trésor et le dollar ont chuté de concert. La Banque des règlements internationaux (BRI) a décrit comment la relation habituelle entre la devise et les actifs risqués s’est rompue. Son rapport de décembre 2025 a également révélé que les institutions financières non américaines continuaient de vendre des dollars par le biais de swaps de devises et de contrats à terme, tandis que les investisseurs renforçaient leurs couvertures de change tout en conservant leurs titres américains. 

Une étude publiée par la BRI en avril 2026 a mis en évidence une différence marquée entre les fonds obligataires et les fonds d’actions. Les fonds obligataires ont généralement maintenu une part élevée et relativement constante de leur exposition au risque de change couverte, tandis que les fonds d’actions ont ajusté leur couverture plus fréquemment. Avant les turbulences boursières d’avril 2025, les fonds d’actions moins couverts contre le risque de change attiraient davantage d’investissements et généraient des rendements plus élevés que ceux bénéficiant d’une couverture plus importante. Après l’annonce des droits de douane, les fonds bénéficiant d’une couverture plus importante contre le risque de change ont affiché de meilleures performances. 

Les investisseurs qui ont renforcé leurs couvertures de change face à l'affaiblissement du dollar se sont protégés contre de nouvelles pertes, mais ont manqué une partie des gains lorsque celui-ci s'est redressé. Le franc suisse a également perdu du terrain à certains moments de l’année 2026, la Banque nationale suisse faisant état d’une baisse d’environ 3% sur une base pondérée par les échanges lorsqu’elle a maintenu son taux directeur à 0% en septembre. La banque a attribué cette dépréciation en partie à l’élargissement des écarts de taux d’intérêt entre la Suisse et d’autres grandes économies. 

Les investisseurs peuvent se couvrir face au dollar sans vendre leurs actions américaines

Les taux d’intérêt américains étant nettement plus élevés que ceux de la Suisse, le coût de la couverture des placements en dollars contre les fluctuations de change est devenu un facteur important pour les investisseurs suisses. La fourchette cible de la Réserve fédérale s’établissait entre 3,75 et 4,001 TP3T en septembre 2026, tandis que la BNS maintenait son taux à zéro. Un investisseur suisse vendant des dollars à terme contre des francs est donc confronté à un taux de change qui reflète largement la différence entre les taux d’intérêt à court terme des deux devises.

Lorsque les taux américains sont supérieurs aux taux suisses, le dollar s'échange généralement à un cours inférieur au taux de change en vigueur sur le marché à terme. Pour les investisseurs qui couvrent leurs placements en dollars en francs, cette décote réduit le rendement auquel ils peuvent s'attendre, une différence communément appelée « coût de la couverture ».

Les taux directeurs américains étant proches de 4% et les taux suisses à zéro, la différence annuelle est d'environ quatre points de pourcentage, bien que les taux à terme réels dépendent des taux d'intérêt du marché pour la période concernée, de la base interdevises et des coûts de transaction. Si le dollar s'affaiblit suffisamment, une couverture de change peut générer un meilleur rendement en francs suisses que de laisser l'investissement non couvert. Si le dollar se renforce, l'investissement non couvert peut afficher une meilleure performance.

Les prochaines décisions de la Réserve fédérale américaine et de la BNS en matière de taux d'intérêt auront une incidence sur les taux dont bénéficieront les investisseurs lorsqu'ils renouvelleront leurs couvertures de change, même si leurs placements sous-jacents restent inchangés.

Pourquoi le calcul diffère-t-il selon qu'il s'agit d'actions ou d'obligations ?

Une obligation d'État américaine rapporte des intérêts et permet de récupérer le capital à l'échéance, mais les fluctuations des taux de change peuvent l'emporter sur le revenu qu'un investisseur suisse s'attend à percevoir. Même une variation relativement faible du cours USD/CHF peut anéantir le revenu d'intérêts d'une année lorsqu'il est exprimé en francs.

La couverture réduit cette incertitude, même si l'écart entre les taux à terme diminue également l'avantage lié aux taux d'intérêt américains plus élevés. Une obligation du Trésor offrant un rendement nettement supérieur à celui d'un titre d'État suisse comparable ne garantira pas nécessairement le même avantage en termes de rendement une fois que son exposition au dollar aura été couverte.

Les investisseurs en actions sont confrontés à des fluctuations plus importantes des cours boursiers et peuvent se montrer plus enclins à accepter la volatilité des devises lorsqu'ils détiennent des portefeuilles internationaux sur de longues périodes.

Un investisseur suisse qui achète des actions d'une multinationale américaine détient une entreprise susceptible de générer des revenus et d'engager des coûts dans des dizaines de devises. Le fait de couvrir la valeur en dollars de ces actions en francs suisses n'élimine pas les effets des taux de change sur les bénéfices de l'entreprise, d'autant plus que sa devise de cotation, sa devise de présentation des comptes et ses sources de revenus peuvent toutes être différentes.

Ce que les investisseurs suisses doivent décider avant 2027

La devise dans laquelle le patrimoine est évalué ne correspond pas nécessairement à celle dans laquelle il sera finalement dépensé. Si certaines familles accordent la priorité aux rendements d'investissement exprimés en francs suisses, d'autres prévoient quant à elles d'importantes dépenses futures en dollars ou en euros. La couverture des investissements à l'étranger peut rendre les rendements plus prévisibles en francs, mais elle peut s'avérer moins appropriée lorsque l'argent sera finalement dépensé dans une autre devise.

Une analyse des performances des investissements à l'étranger devrait permettre de déterminer les rendements générés par ces actifs, l'impact des fluctuations des taux de change sur ces rendements en francs, ainsi que les effets positifs ou négatifs des opérations de couverture.

Ce qu'il faut vérifier avant 2027

Afficher les rendements en francs

Comparez la performance des placements à l'étranger libellés dans leur devise locale avec le rendement enregistré en CHF. Demandez à votre banque ou à votre gestionnaire de fortune de vous indiquer dans quelle mesure les fluctuations de change ont contribué à la hausse ou à la baisse de la valeur de vos placements au cours de l'année 2026.

Vérifier le montant de l'exposition au risque de change qui n'est pas couverte

Vérifiez si l'exposition de votre portefeuille au dollar, à l'euro et à la livre sterling résulte d'un choix délibéré. La devise de cotation d'un fonds ne reflète pas nécessairement les devises auxquelles ses placements sous-jacents sont exposés.

Vérifier le coût de la couverture

Renseignez-vous sur les taux à terme actuels, les coûts de transaction et l'impact prévu sur les rendements. Les taux américains à court terme étant nettement supérieurs aux taux suisses, la couverture des placements en dollars en francs modifie le calcul du rendement.

Traitez les actions et les obligations séparément

Les obligations étrangères offrent souvent des rendements plus prévisibles dans la devise nationale de l'investisseur. En ce qui concerne les actions, la couverture peut atténuer les fluctuations de change, mais elle peut également annuler les gains lorsque la devise étrangère s'apprécie.

Consultez les conditions générales avant que les tarifs ne changent

La Réserve fédérale américaine et la Banque nationale suisse pourraient modifier les conditions économiques de la couverture de change en 2027. Vérifiez la date d'échéance de vos contrats en cours et évaluez l'impact qu'aurait leur renouvellement aux taux actuels du marché sur vos rendements.

Choisissez la devise en fonction de l'objectif de l'investissement

Une famille qui mesure sa fortune en francs suisses peut néanmoins avoir des engagements de dépenses futurs en dollars ou en euros. Les placements destinés à couvrir ces dépenses ne doivent pas nécessairement suivre la même stratégie de change que les actifs détenus en francs dans une optique de croissance à long terme.

Références

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