Die Rückkehr, die du bewahrst
Mit Blick auf das Jahr 2027 stehen vermögende Privatpersonen in der Schweiz vor einer altbekannten Frage: Wie viel von den Erträgen ihrer Auslandsinvestitionen wird die Umrechnung in Franken überstehen, und was wird es kosten, diese zu sichern?
Der Dollar verhält sich nicht mehr so zuverlässig wie früher, wenn die amerikanischen Finanzmärkte unter Druck geraten. Die Tendenz des Schweizer Frankens, bei Aktienverkäufen an Wert zu gewinnen, bot traditionell einen gewissen Schutz vor allgemeinen Marktturbulenzen, kann jedoch die Verluste bei nicht abgesicherten US-Anlagen – gemessen in Franken – vergrößern. Im April 2025 schwächte sich der Dollar parallel zu den US-Aktien während der Turbulenzen ab, die auf die Zollankündigungen von Präsident Donald Trump folgten, was die Anleger dazu veranlasste, zu überdenken, wie viel Währungsrisiko sie bereit waren, ungesichert zu lassen.
Phasen mit höheren Erwartungen hinsichtlich der US-Zinsen und geopolitischen Spannungen trugen 2026 zur Erholung des Dollars bei, obwohl erneute Bedenken hinsichtlich Investitionen in künstliche Intelligenz und der Unternehmensverschuldung ihn seitdem unter Druck gesetzt haben. US-Aktien könnten in Dollar attraktive Gewinne erzielen, während sie in Franken geringere Renditen abwerfen; eine Absicherung gegen dieses Risiko ist mit Kosten verbunden, die stark von der Zinsdifferenz zwischen der Schweiz und den Vereinigten Staaten abhängen.
Wie haben sich die Renditen von US-Anlagen in Schweizer Franken entwickelt?
Nach Marktdaten der Associated Press hatte der S&P 500 bis zum Handelsschluss am 15. Oktober seit Jahresbeginn 2026 um 13,11 TP3T zugelegt. Dies entspricht der Kursentwicklung des Index in US-Dollar ohne Berücksichtigung von Dividenden.
Die Rendite eines Schweizer Anlegers hängt auch davon ab, wie sich der USD/CHF-Kurs zwischen dem Kaufdatum und dem Bewertungsstichtag entwickelt hat. Ein Anstieg der amerikanischen Aktienkurse erhöht den Dollarwert der Anlage; ein Kursrückgang des Dollars gegenüber dem Franken mindert ihren Wert bei der Umrechnung in CHF. Ein stärkerer Dollar wirkt sich umgekehrt aus.
Der Zusammenhang ist einfach, auch wenn die Berechnung manchmal missverstanden wird. Angenommen, ein US-Aktienportfolio steigt um 12% in Dollar, während der Dollar gegenüber dem Franken um 10% an Wert verliert. Die Rendite in CHF beträgt 0,8% statt 2%, da sich die Wechselkursbewegung auf den höheren Wert der Anlage auswirkt.
Betrachten wir zur Veranschaulichung ein Beispiel mit einer Anlage von 10 Millionen CHF. Ein 12%-Gewinn würde bei unverändertem Wechselkurs 1,2 Millionen CHF betragen. Nach der angenommenen Währungsabwertung wäre das Portfolio jedoch 10,08 Millionen CHF wert, also nur 80’000 CHF mehr als sein Ausgangswert. Ein stärkerer Dollar kann zudem die Rendite in Franken über den vom zugrunde liegenden US-Markt verzeichneten Gewinn hinaus steigern.
Untersuchungen von Pacer Advisors, die sich auf Marktdaten aus mehr als fünf Jahrzehnten stützen, zeigen, dass internationale Aktien in längeren Phasen der Dollarschwäche im Allgemeinen eine bessere Performance erzielten als US-Aktien, während amerikanische Aktien bei einem starken Dollar die Nase vorn hatten. Zwischen Februar 2002 und Juli 2011 erzielten internationale Aktien eine Rendite von etwa 103%, verglichen mit 42% bei US-Aktien. Dieses Muster kehrte sich während der Dollar-Aufwertung von Juli 2011 bis Januar 2025 um, als US-Aktien um fast 503% zulegten, gegenüber 117% für die entwickelten Märkte außerhalb Nordamerikas.
Der Vergleich von Pacer berücksichtigt zudem Unterschiede bei den Unternehmensgewinnen, der Branchenzusammensetzung und den Bewertungen, anstatt lediglich aufzuzeigen, wie sich Währungsschwankungen auf dasselbe Portfolio auswirken.
Warum Investoren den Dollar neu bewerten
Als die Ankündigungen von Präsident Donald Trump zu Zöllen im April 2025 die Märkte verunsicherten, gaben amerikanische Aktien, Staatsanleihen und der Dollar gemeinsam nach. Die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich (BIZ) beschrieb, wie die übliche Beziehung zwischen der Währung und risikoreichen Anlagen zusammenbrach. In ihrem Bericht vom Dezember 2025 stellte sie zudem fest, dass Finanzinstitute außerhalb der USA weiterhin Dollar über Devisenswaps und -termingeschäfte verkauften, da Anleger ihre Währungsabsicherungen verstärkten, während sie ihre amerikanischen Wertpapiere behielten.
Eine im April 2026 von der BIZ veröffentlichte Studie ergab einen deutlichen Unterschied zwischen Anleihe- und Aktienfonds. Anleihefonds hielten im Allgemeinen einen hohen und relativ konstanten Anteil ihres Währungsrisikos abgesichert, während Aktienfonds ihre Absicherung häufiger anpassten. Vor den Marktturbulenzen im April 2025 zogen Aktienfonds mit geringerem Währungsabsicherungsgrad mehr Investitionen an und erzielten höhere Renditen als solche mit stärkerer Absicherung. Nach den Zollankündigungen schnitten Fonds mit stärkerer Währungsabsicherung besser ab.
Anleger, die angesichts des schwächeren Dollars ihre Währungsabsicherungen verstärkt hatten, schützten sich zwar vor weiteren Verlusten, verpassten jedoch einen Teil der Gewinne, als sich der Dollar wieder erholte. Auch der Schweizer Franken verlor im Laufe des Jahres 2026 zeitweise an Boden. Die Schweizerische Nationalbank meldete im September, als sie ihren Leitzins bei 0,1 % beließ, einen Rückgang von rund 31 TP3T auf handelsgewichteter Basis. Die Bank führte die Abwertung teilweise auf die sich vergrößernden Zinsunterschiede zwischen der Schweiz und anderen großen Volkswirtschaften zurück.
Anleger können sich gegen den Dollar absichern, ohne amerikanische Aktien zu verkaufen
Da die US-Zinsen deutlich höher sind als die in der Schweiz, sind die Kosten für die Absicherung von Dollar-Anlagen gegen Währungsschwankungen für Schweizer Anleger zu einem wichtigen Faktor geworden. Die Zielbandbreite der Federal Reserve lag im September 2026 bei 3,75–4,001 TP3T, während die SNB ihren Zinssatz bei null belass. Ein Schweizer Anleger, der Dollar im Termingeschäft gegen Franken verkauft, sieht sich daher mit einem Wechselkurs konfrontiert, der weitgehend die Differenz zwischen den kurzfristigen Zinssätzen der beiden Währungen widerspiegelt.
Wenn die US-Zinsen höher sind als die Schweizer Zinsen, werden Dollar am Terminmarkt in der Regel mit einem Abschlag gegenüber dem aktuellen Wechselkurs gehandelt. Für Anleger, die ihre Dollar-Anlagen in Franken absichern, verringert dieser Abschlag die zu erwartende Rendite – eine Differenz, die gemeinhin als Absicherungskosten bezeichnet wird.
Da die US-Leitzinsen bei knapp 4% und die Schweizer Zinsen bei null liegen, beträgt die jährliche Differenz etwa vier Prozentpunkte, wobei die tatsächlichen Terminsätze von den Marktzinsen für den jeweiligen Zeitraum, der Währungsbasis und den Transaktionskosten abhängen. Sollte der Dollar ausreichend nachgeben, kann eine Währungsabsicherung eine bessere Rendite in Schweizer Franken erzielen als eine ungesicherte Anlage. Sollte der Dollar an Wert gewinnen, könnte die ungesicherte Anlage eine bessere Wertentwicklung verzeichnen.
Zukünftige Zinsentscheidungen der Federal Reserve und der SNB werden sich auf die Zinssätze auswirken, die Anleger bei der Verlängerung ihrer Währungsabsicherungen erhalten, selbst wenn ihre zugrunde liegenden Anlagen unverändert bleiben.
Warum die Berechnung bei Aktien und Anleihen unterschiedlich ausfällt
Eine US-Staatsanleihe zahlt Zinsen und den Kapitalbetrag bei Fälligkeit zurück, doch Wechselkursschwankungen können die Erträge, die ein Schweizer Anleger erwartet, zunichte machen. Schon eine relativ geringe Schwankung des USD/CHF-Kurses kann die jährlichen Zinserträge, gemessen in Franken, zunichte machen.
Eine Absicherung verringert diese Unsicherheit, allerdings schmälert die Differenz bei den Terminzinsen auch den Vorteil, höhere US-Zinsen zu erzielen. Eine US-Staatsanleihe, die eine deutlich höhere Rendite bietet als ein vergleichbares Schweizer Staatspapier, liefert nicht unbedingt denselben Renditevorteil, sobald ihr Dollar-Risiko abgesichert wurde.
Aktienanleger sind stärkeren Kursschwankungen ausgesetzt und sind möglicherweise eher bereit, Währungsschwankungen in Kauf zu nehmen, wenn sie internationale Portfolios über einen langen Zeitraum halten.
Ein Schweizer Investor, der Aktien eines amerikanischen multinationalen Unternehmens erwirbt, besitzt ein Unternehmen, das möglicherweise Umsätze in Dutzenden von Währungen erzielt und Kosten in diesen Währungen trägt. Die Absicherung des Dollarwerts dieser Aktien in Franken beseitigt nicht die Wechselkurseffekte auf die Gewinne des Unternehmens, zumal sich die Notierungswährung, die Berichtswährung und die Ertragsquellen des Unternehmens voneinander unterscheiden können.
Was Schweizer Anleger vor 2027 entscheiden müssen
Die Währung, in der das Vermögen gemessen wird, entspricht nicht unbedingt der Währung, in der es letztendlich ausgegeben wird. Für manche Familien stehen in Schweizer Franken ausgewiesene Anlagerenditen vielleicht im Vordergrund, während andere mit erheblichen zukünftigen Ausgaben in Dollar oder Euro rechnen. Die Absicherung von Auslandsanlagen kann die Renditen in Franken zwar vorhersehbarer machen, ist jedoch möglicherweise weniger sinnvoll, wenn das Geld letztendlich in einer anderen Währung ausgegeben wird.
Eine Überprüfung der Wertentwicklung ausländischer Anlagen sollte Aufschluss darüber geben, welche Erträge die Vermögenswerte erbracht haben, wie sich Wechselkursschwankungen auf diese Erträge in Franken ausgewirkt haben und welche Absicherungsmaßnahmen zu einem Aufschlag oder Abschlag geführt haben.
Was Sie vor 2027 prüfen sollten
Erträge in Franken angeben
Vergleichen Sie die Wertentwicklung ausländischer Anlagen in ihrer jeweiligen Landeswährung mit der in CHF ausgewiesenen Rendite. Bitten Sie Ihre Bank oder Ihren Vermögensverwalter, Ihnen aufzuzeigen, in welcher Höhe Währungsschwankungen im Jahr 2026 zu einem Wertzuwachs oder -verlust geführt haben.
Prüfen Sie, wie hoch das noch nicht abgesicherte Währungsrisiko ist
Prüfen Sie, ob das Engagement Ihres Portfolios in US-Dollar, Euro und Pfund Sterling auf einer bewussten Entscheidung beruht. Die Handelswährung eines Fonds gibt nicht unbedingt Aufschluss darüber, in welchen Währungen seine zugrunde liegenden Anlagen engagiert sind.
Prüfen Sie die Kosten für die Absicherung
Erkundigen Sie sich nach den aktuellen Terminkursen, den Transaktionskosten und den zu erwartenden Auswirkungen auf die Rendite. Da die kurzfristigen US-Zinsen deutlich über den Schweizer Zinsen liegen, wirkt sich die Absicherung von Dollar-Anlagen in Franken auf die Renditeberechnung aus.
Behandeln Sie Aktien und Anleihen getrennt
Ausländische Anleihen profitieren oft von besser vorhersehbaren Renditen in der Heimatwährung des Anlegers. Bei Aktien kann eine Absicherung zwar Währungsschwankungen mindern, aber auch Gewinne zunichte machen, wenn die Fremdwährung an Wert gewinnt.
Lesen Sie die Versicherungsbedingungen durch, bevor sich die Tarife ändern
Die US-Notenbank und die Schweizerische Nationalbank könnten im Jahr 2027 die wirtschaftlichen Rahmenbedingungen für Währungsabsicherungen verändern. Prüfen Sie, wann bestehende Verträge auslaufen und welche Auswirkungen eine Verlängerung zu den aktuellen Marktkonditionen auf die Renditen hätte.
Passen Sie die Währung dem Zweck der Investition an
Eine Familie, die ihr Vermögen in CHF bemisst, kann dennoch künftige Ausgabenverpflichtungen in Dollar oder Euro haben. Anlagen, die zur Deckung dieser Ausgaben bestimmt sind, müssen nicht derselben Währungsstrategie folgen wie Vermögenswerte, die zum langfristigen Wachstum in Franken gehalten werden.
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