Cómo afecta un franco suizo fuerte a tu cartera

Un inversor suizo posee activos estadounidenses por valor de 1 000 000 de dólares. La cartera se revaloriza un 10 % en dólares. Durante el mismo periodo, el dólar se deprecia un 12 % frente al franco. Expresada en francos suizos, la inversión queda aproximadamente un 3 % por debajo de su valor inicial.

Los activos subyacentes obtuvieron buenos resultados, pero el tipo de cambio anuló las ganancias. En el caso del patrimonio con sede en Suiza, la divisa se sienta en casi todas las carteras de inversión en el extranjero. Las acciones estadounidenses, los inmuebles europeos, los bonos internacionales y los fondos del mercado privado arrojan resultados distintos una vez que su valor se convierte de nuevo a francos.

La rentabilidad de tu inversión y la rentabilidad en CHF son cifras diferentes.

Para un inversor suizo, una cartera de acciones estadounidenses tiene dos componentes: la rentabilidad de los valores y la evolución del tipo de cambio USD/CHF.

Supongamos que se invierten 1 000 000 de francos suizos en acciones estadounidenses. Una revalorización del 10 % de los valores, combinada con una caída del 5 % del dólar, da lugar a una rentabilidad en francos suizos de aproximadamente el 4,5 %. Una caída del 10 % del dólar anula casi por completo la revalorización de las acciones.

La moneda también juega a favor del inversor cuando el franco se deprecia. Los activos extranjeros se revalorizan en CHF incluso cuando su precio en el mercado local se mantiene sin cambios.

Por lo tanto, los informes de cartera deben diferenciar el rendimiento de las inversiones locales de la conversión de divisas. Un cliente suizo que gasta, paga impuestos y mide el patrimonio familiar en francos suizos obtiene, en última instancia, un resultado en CHF.

Las carteras globales presentan una mayor exposición al riesgo cambiario de lo que sugiere la asignación de activos

La exposición al riesgo de tipo de cambio rara vez figura como una partida separada.

Un fondo de renta variable estadounidense aporta exposición al dólar. Un fondo inmobiliario europeo añade exposición al euro. Las aportaciones a fondos de capital riesgo suelen estar denominadas en dólares, incluso cuando las empresas de la cartera operan en varios países. Los bonos internacionales introducen exposición a través de su denominación y de cualquier operación de cobertura que realice el gestor.

Una cartera compuesta por un 40 % de acciones, un 20 % de bonos, un 15 % de mercados privados y un 10 % de activos inmobiliarios dice muy poco sobre las divisas subyacentes a esas posiciones.

Las obligaciones del inversor añaden otra dimensión. Una familia cuyos gastos futuros, costes inmobiliarios y obligaciones fiscales se concentran principalmente en Suiza presenta un perfil monetario diferente al de una familia que financia viviendas, estudios o negocios en Estados Unidos y en la zona del euro. Los activos y los gastos futuros deben incluirse en el mismo análisis monetario.

El franco se ha ganado su reputación de moneda estable a lo largo de largos períodos de tiempo

Un siglo de historia bursátil respalda la condición del franco suizo como moneda refugio.

Un análisis examinó los años en los que el Dow Jones perdió al menos un 20 % en un plazo de 30 días. La muestra abarcó 14 años de este tipo a lo largo del último siglo, entre los que se incluyen la Gran Depresión, la caída de 1987, el colapso de las empresas puntocom, la crisis financiera mundial y la pandemia.

En las seis crisis principales analizadas con mayor detalle, la inflación suiza se mantuvo por debajo de la británica en todos los casos. Los bonos del Estado suizos también generaron rentabilidades nominales positivas en casi todas las crisis de la muestra. Tras descontar la inflación, generaron una rentabilidad positiva en cuatro de los seis periodos.

La solidez defensiva del franco también reduce el valor en CHF de los activos extranjeros cuando el dinero fluye hacia Suiza en períodos de tensión.

El franco ha bajado respecto a su máximo de enero

El efecto se hizo especialmente patente a principios de 2026. A finales de enero, un franco suizo llegó a valer, aunque brevemente, más de 1,31 dólares estadounidenses, su nivel más alto frente al dólar en más de una década. Los inversores habían estado reduciendo su exposición al dólar y trasladando su dinero hacia activos en francos, oro y euros.

La tendencia no siguió una línea recta. El 19 de septiembre de 2026, un franco se cambiaba por unos 1,22 dólares estadounidenses, lo que equivale aproximadamente a 0,82 francos suizos por dólar. Por lo tanto, el franco se situaba en torno a un 7 % por debajo de su máximo de enero frente a la moneda estadounidense. El dólar recuperó terreno a lo largo del año, incluyendo otra subida en septiembre a medida que los tipos de interés estadounidenses se elevaban.

Un inversor suizo que compró activos estadounidenses cerca del máximo alcanzado por el franco en enero se benefició en parte de ese cambio de tendencia. Quien mantuviera los mismos activos durante la apreciación anterior sufrió el efecto contrario.

La comparación pone de manifiesto por qué una instantánea del tipo de cambio dice muy poco sobre una cartera a largo plazo. El mes de enero demostró hasta qué punto se aprecia el franco cuando hay una fuerte demanda de activos refugio. El mes de septiembre muestra la rapidez con la que se revierte parte de ese movimiento cuando cambian las expectativas sobre los tipos de interés y los flujos de capital.

Un franco fuerte modifica de inmediato la rentabilidad de las inversiones en el extranjero

La apreciación registrada en enero redujo el valor en francos suizos de los activos en dólares y, al mismo tiempo, hizo bajar el precio de los productos importados en Suiza. La inflación suiza se situaba en ese momento en apenas un 0,1 %, frente al rango de estabilidad de precios del Banco Nacional Suizo, que oscila entre el 0 % y el 2 %.

Esos dos efectos afectan de manera diferente a un mismo hogar. Un franco más fuerte refuerza el poder adquisitivo interno. Las inversiones extranjeras pierden valor al convertirlas a CHF.

Para las familias acaudaladas que tienen una gran parte de su patrimonio fuera de Suiza, la cuestión va más allá de si un franco fuerte es “bueno” o “malo”. La moneda refuerza el poder adquisitivo de los pasivos en CHF, al tiempo que reduce el valor contable de las inversiones en el extranjero.

La cobertura modifica la magnitud del riesgo de tipo de cambio al que está expuesta la cartera

Un fondo de bonos estadounidenses cubierto frente al franco suizo (CHF) tiene como objetivo mantener la rentabilidad de los bonos subyacentes y, al mismo tiempo, reducir el efecto de las fluctuaciones del tipo de cambio USD/CHF. En la versión sin cobertura, tanto la rentabilidad de los bonos como el tipo de cambio influyen en el resultado del inversor.

Las consecuencias varían según las clases de activos. Las fluctuaciones de los tipos de cambio suelen representar una gran parte de la volatilidad de los bonos extranjeros de alta calidad, ya que el precio del bono en sí varía relativamente poco. Por lo tanto, la cobertura modifica directamente el perfil de riesgo.

Las acciones aportan una combinación diferente. Los beneficios de las empresas, las valoraciones y las cotizaciones bursátiles determinan las fluctuaciones más importantes a largo plazo. Las empresas internacionales también obtienen ingresos en varias divisas, aunque el inversor sigue recibiendo una valoración en francos suizos (CHF) cuando la inversión se reconvierte a la cartera.

Los activos privados prolongan la exposición a la divisa durante períodos más largos. Las solicitudes de aportación de capital, las valoraciones y las distribuciones se producen a lo largo de varios años. Por lo tanto, un compromiso de capital riesgo denominado en dólares mantiene al inversor expuesto al par USD/CHF a lo largo de múltiples flujos de caja, en lugar de a una sola compra y una sola venta. Utilizar el mismo ratio de cobertura en las tres clases de activos ignora esas diferencias.

Para calcular el rendimiento se necesitan tres números

La cobertura de riesgo cambiario se basa en gran medida en los contratos a plazo. Las diferencias de tipos de interés entre las dos divisas influyen en el coste, junto con los gastos de transacción y la ejecución.

La cobertura también elimina las fluctuaciones favorables del tipo de cambio.

Cuando el franco se deprecia frente al dólar, una inversión en EE. UU. sin cobertura se revaloriza en francos suizos. Un inversor que se cubre renuncia a la mayor parte de esa ganancia en divisas a cambio de una mayor estabilidad cuando el franco se aprecia.

Por lo tanto, el nivel adecuado de cobertura depende en primer lugar del balance del inversor. Un residente en Suiza cuya mayor parte de los gastos, activos inmobiliarios y obligaciones futuras estén en francos suizos ya tiene una gran exposición económica al CHF. Una familia con gastos recurrentes en dólares o con pasivos en EE. UU. parte de una situación diferente.

Un gestor estadounidense puede presentar unos resultados muy positivos en dólares, mientras que un inversor suizo observa una ganancia mucho menor en francos. Lo mismo ocurre con las valoraciones de capital riesgo y los índices bursátiles extranjeros: la rentabilidad local no refleja la rentabilidad que se obtiene en la cartera.

Un análisis adecuado distingue entre tres magnitudes: la rentabilidad del activo en su moneda local, el efecto de las fluctuaciones del tipo de cambio y el resultado final en francos suizos.

La fluctuación registrada en 2026 pone de manifiesto hasta qué punto puede llegar a ser esa diferencia. Un franco valía más de 1,31 dólares estadounidenses en enero y alrededor de 1,22 dólares estadounidenses el 19 de septiembre.

Por lo tanto, la exposición al riesgo de cambio debe formar parte del análisis de la rentabilidad, y no aparecer en una nota al pie. La cobertura determina en qué medida la fluctuación del tipo de cambio influye en la rentabilidad final en CHF.