Jak silny frank szwajcarski wpływa na Twój portfel

Szwajcarski inwestor posiada aktywa amerykańskie o wartości 1’000’000 USD. Wartość portfela wzrosła o 10 procent w dolarach. W tym samym okresie dolar stracił 12 procent w stosunku do franka. W przeliczeniu na franki szwajcarskie wartość inwestycji spadła o około 3 procent w porównaniu z poziomem początkowym.

Aktywa bazowe osiągnęły dobre wyniki, ale kurs walutowy zniwelował ten zysk. W przypadku majątku zgromadzonego w Szwajcarii kurs walutowy siedzi w niemal każdym zagranicznym portfelu inwestycyjnym. Amerykańskie akcje, europejskie nieruchomości, globalne obligacje oraz fundusze rynku prywatnego – wszystkie one dają inne wyniki po przeliczeniu ich wartości z powrotem na franki.

Zwrot z inwestycji i zwrot w CHF to różne kwoty

Dla szwajcarskiego inwestora portfel akcji amerykańskich składa się z dwóch elementów: zwrotu z papierów wartościowych oraz zmian kursu USD/CHF.

Weźmy na przykład kwotę 1 000 000 CHF zainwestowaną w amerykańskie akcje. 10-procentowy wzrost wartości papierów wartościowych w połączeniu z 5-procentowym spadkiem kursu dolara daje zwrot w frankach szwajcarskich na poziomie około 4,5 procent. 10-procentowy spadek kursu dolara niweluje niemal cały zysk z akcji.

Waluta działa również na korzyść inwestora, gdy frank traci na wartości. Wartość aktywów zagranicznych w frankach szwajcarskich rośnie, nawet jeśli ich cena na rynku lokalnym pozostaje niezmieniona.

W sprawozdawczości dotyczącej portfela należy zatem oddzielić wyniki lokalnych inwestycji od efektów przeliczenia walutowego. Klient ze Szwajcarii, który wydaje pieniądze, płaci podatki i mierzy majątek rodziny we frankach, ostatecznie otrzymuje wynik wyrażony w CHF.

Portfele globalne charakteryzują się większą ekspozycją walutową niż wynikałoby to z alokacji aktywów

Ekspozycja walutowa rzadko pojawia się jako odrębna pozycja w alokacji aktywów.

Fundusz akcji amerykańskich zapewnia ekspozycję na dolara. Fundusz nieruchomości europejskich zapewnia ekspozycję na euro. Zobowiązania w ramach funduszy private equity są często denominowane w dolarach, nawet jeśli spółki portfelowe prowadzą działalność w kilku krajach. Międzynarodowe obligacje zapewniają ekspozycję poprzez swoją walutę denominacji oraz ewentualne operacje zabezpieczające podejmowane przez zarządzającego.

Portfel składający się w 40 procentach z akcji, w 20 procentach z obligacji, w 15 procentach z inwestycji na rynkach prywatnych i w 10 procentach z nieruchomości niewiele mówi o walutach, w których denominowane są te pozycje.

Zobowiązania inwestora stanowią dodatkowy czynnik. Rodzina, której większość przyszłych wydatków, kosztów związanych z nieruchomościami i zobowiązań podatkowych dotyczy Szwajcarii, ma inny profil walutowy niż rodzina finansująca zakup nieruchomości, edukację lub działalność gospodarczą w Stanach Zjednoczonych i strefie euro. Aktywa i przyszłe wydatki należy uwzględnić w tej samej analizie walutowej.

Frank zyskał swoją reputację waluty stabilnej w długim okresie

Stuletnia historia rynku potwierdza status franka szwajcarskiego jako waluty defensywnej.

W jednej z analiz przeanalizowano lata, w których indeks Dow Jones stracił co najmniej 20 procent w ciągu 30 dni. Próba obejmowała 14 takich lat z ostatniego stulecia, w tym okres Wielkiego Kryzysu, krach z 1987 roku, załamanie rynku internetowego, światowy kryzys finansowy oraz pandemię.

W przypadku sześciu głównych kryzysów, które przeanalizowano bardziej szczegółowo, inflacja w Szwajcarii w każdym z tych przypadków utrzymywała się na poziomie niższym niż inflacja w Wielkiej Brytanii. Szwajcarskie obligacje skarbowe przyniosły również dodatnie nominalne stopy zwrotu niemal w każdym kryzysie objętym badaniem. Po uwzględnieniu inflacji generowały one dodatnią stopę zwrotu w czterech z sześciu okresów.

Odporność franka powoduje również spadek wartości aktywów zagranicznych wyrażonych w CHF, gdy w okresach napięć dochodzi do napływu środków do Szwajcarii.

Kurs franka spadł w stosunku do styczniowego maksimum

Efekt ten stał się wyjątkowo widoczny na początku 2026 roku. Pod koniec stycznia jeden frank szwajcarski osiągnął na krótko kurs powyżej 1,31 USD, co stanowiło najwyższy poziom w stosunku do dolara od ponad dziesięciu lat. Inwestorzy ograniczali ekspozycję na dolara i przenosili środki do aktywów denominowanych we frankach, złocie i euro.

Kurs nie zmieniał się w sposób liniowy. Do 19 września 2026 r. za jednego franka można było kupić około 1,22 USD, co odpowiadało w przybliżeniu 0,82 CHF za dolara. Kurs franka był zatem o około 7 procent niższy od styczniowego maksimum w stosunku do waluty amerykańskiej. W ciągu roku dolar odzyskał pozycję, odnotowując między innymi kolejny wzrost we wrześniu w związku z podwyżką stóp procentowych w Stanach Zjednoczonych.

Szwajcarski inwestor, który nabył amerykańskie aktywa tuż przed styczniowym szczytem kursu franka, skorzystał na części tego odwrócenia trendu. Osoba, która utrzymywała te same aktywa w okresie wcześniejszej aprecjacji, odczuła odwrotny skutek.

Porównanie to pokazuje, dlaczego pojedynczy obraz kursu walutowego niewiele mówi o długoterminowym portfelu. Styczeń pokazał, jak bardzo frank umacnia się w sytuacji dużego popytu na aktywa bezpieczne. Wrzesień pokazuje, jak szybko część tego ruchu ulega odwróceniu, gdy zmieniają się oczekiwania dotyczące stóp procentowych i przepływy kapitałowe.

Silny frank natychmiast wpływa na zyski z inwestycji zagranicznych

Styczniowe umocnienie franka szwajcarskiego spowodowało spadek wartości aktywów denominowanych w dolarach, a jednocześnie obniżyło ceny towarów importowanych do Szwajcarii. Inflacja w Szwajcarii wynosiła wówczas zaledwie 0,1 procenta, podczas gdy Szwajcarski Bank Narodowy utrzymuje przedział stabilności cen w granicach od zera do 2 procent.

Te dwa czynniki w różny sposób wpływają na to samo gospodarstwo domowe. Silniejszy frank wzmacnia krajową siłę nabywczą. Inwestycje zagraniczne tracą na wartości po przeliczeniu na CHF.

Dla zamożnych rodzin, których znaczna część aktywów znajduje się poza Szwajcarią, kwestia ta wykracza zatem poza to, czy silny frank jest “dobry”, czy “zły”. Waluta ta zwiększa siłę nabywczą zobowiązań wyrażonych w CHF, jednocześnie obniżając wykazaną wartość aktywów zagranicznych.

Zabezpieczenie wpływa na to, w jakim stopniu ryzyko walutowe oddziałuje na portfel

Fundusz obligacji amerykańskich zabezpieczony względem franka szwajcarskiego ma na celu zachowanie stopy zwrotu z obligacji bazowych przy jednoczesnym ograniczeniu wpływu wahań kursu USD/CHF. W przypadku wersji niezabezpieczonej zarówno stopa zwrotu z obligacji, jak i zmiany kursu walutowego mają wpływ na wynik inwestora.

Konsekwencje różnią się w zależności od klasy aktywów. Zmiany kursów walutowych stanowią zazwyczaj znaczną część zmienności wysokiej jakości zagranicznych obligacji, ponieważ sama cena obligacji zmienia się stosunkowo nieznacznie. Zabezpieczenie zmienia zatem bezpośrednio profil ryzyka.

Akcje charakteryzują się innym profilem. Wyniki finansowe spółek, wyceny i ceny akcji determinują większe długoterminowe wahania. Międzynarodowe przedsiębiorstwa osiągają przychody w różnych walutach, choć inwestor nadal otrzymuje wycenę w CHF, gdy wartość portfela jest przeliczana z powrotem na tę walutę.

Aktywa prywatne rozkładają ekspozycję walutową na dłuższe okresy. Wezwania do wpłaty kapitału, wyceny i wypłaty dywidend mają miejsce na przestrzeni lat. Zobowiązanie w ramach funduszu private equity denominowane w dolarach sprawia zatem, że inwestor jest narażony na ryzyko kursowe USD/CHF w ramach wielu przepływów pieniężnych, a nie tylko jednej transakcji kupna i jednej sprzedaży. Stosowanie tego samego wskaźnika zabezpieczenia we wszystkich trzech klasach aktywów pomija te różnice.

Do obliczenia wydajności potrzebne są trzy liczby

Zabezpieczanie kursowe opiera się w dużej mierze na kontraktach terminowych. Na koszt tego zabezpieczenia wpływają różnice stóp procentowych między dwiema walutami, a także koszty transakcyjne i koszty realizacji.

Zabezpieczenie eliminuje również korzystne zmiany kursów walutowych.

Kiedy frank traci na wartości względem dolara, niezabezpieczona inwestycja w USA przynosi zysk w frankach szwajcarskich. Inwestor, który zabezpieczył swoją inwestycję, rezygnuje z większości tego zysku walutowego w zamian za większą stabilność w przypadku umocnienia franka.

Odpowiedni poziom zabezpieczenia wynika zatem z sytuacji bilansowej inwestora. Osoba zamieszkała w Szwajcarii, której większość wydatków, majątku i przyszłych zobowiązań jest denominowana we frankach, już teraz ponosi znaczne ryzyko gospodarcze związane z CHF. Rodzina ponosząca regularne wydatki w dolarach lub mająca zobowiązania w USA ma zupełnie inną sytuację wyjściową.

Amerykański zarządzający funduszem może odnotować dobry rok w dolarach, podczas gdy szwajcarski inwestor widzi znacznie mniejszy zysk we frankach. To samo dotyczy wycen funduszy private equity oraz zagranicznych indeksów akcji: lokalne wyniki nie odzwierciedlają rzeczywistego zwrotu, jaki osiąga portfel.

W rzetelnej analizie rozróżnia się trzy wielkości: stopę zwrotu z aktywów w walucie lokalnej, wpływ zmian kursów walutowych oraz wynik końcowy w frankach szwajcarskich.

Wahania kursu w 2026 roku pokazują, jak duża może stać się ta różnica. W styczniu za jednego franka można było kupić ponad 1,31 USD, a 19 września – około 1,22 USD.

Ryzyko walutowe powinno zatem być uwzględnione w analizie wyników, a nie w przypisie. Zabezpieczenie decyduje o tym, w jakim stopniu zmiany kursu walutowego wpływają na ostateczny zwrot w CHF.