Na co zwracamy uwagę przed rokiem 2027

Zaciąganie kredytów staje się coraz droższe dla słabszych przedsiębiorstw, prognozy wyników finansowych firm w coraz większym stopniu zależą od szerszego ożywienia zysków, a kryzys energetyczny w Europie ponownie wywiera presję na inflację. Dla szwajcarskich inwestorów pojawia się pytanie, w jaki sposób te zmiany wpłyną na koszty finansowania, stopy zwrotu z portfela oraz środki pieniężne dostępne na pokrycie przyszłych zobowiązań.

Ostatni kwartał 2026 roku pokaże, czy narastające napięcia związane z rynkiem kredytowym, wynikami finansowymi przedsiębiorstw i inflacją zaczynają wpływać na przepływy pieniężne, decyzje finansowe oraz potrzeby w zakresie płynności inwestorów na początku 2027 roku. Na szczególną uwagę zasługują cztery wskaźniki: czy drogi kredyt staje się kredytem trudno dostępnym, czy wzrost zysków rozprzestrzenia się poza największe firmy technologiczne, czy europejski kryzys energetyczny odbija się na wynagrodzeniach i usługach oraz jakie wynagrodzenie otrzymują szwajcarscy inwestorzy za utrzymywanie płynności środków.

Czy drogi kredyt staje się kredytem trudno dostępnym?

Różnica w obrębie rynku obligacji wysokodochodowych uległa zwiększeniu. 24 września spready dla obligacji z ratingiem CCC osiągnęły poziom 11,12 punktu procentowego, podczas gdy spready dla obligacji z ratingiem BB utrzymały się na poziomie 1,64. Ogólny spread na amerykańskim rynku obligacji wysokodochodowych wyniósł tego dnia 2,80 punktu procentowego, a 25 września wzrósł do 2,93.

Europejskie przedsiębiorstwa odczuwają presję ze strony banków. W badaniu EBC za drugi kwartał 42% firm (wartość netto) zgłosiło wyższe oprocentowanie kredytów bankowych, co stanowi wzrost w porównaniu z 26% w poprzednim kwartale. 31% netto poniosło wyższe opłaty i prowizje, a 10% musiało spełnić wyższe wymagania dotyczące zabezpieczeń. Dostępność kredytów bankowych pozostała zasadniczo na niezmienionym poziomie.

W przypadku kredytobiorców planujących refinansowanie wyższe marże i wymagania dotyczące zabezpieczeń już teraz zmieniają sytuację ekonomiczną, jeszcze zanim banki ograniczą dostępność kredytów. Firmy rodzinne, przedsiębiorstwa wspierane przez fundusze private equity oraz podmioty zajmujące się nieruchomościami odczują wyższe koszty zadłużenia, zanim staną w obliczu całkowitego niedoboru kredytów. Kredytobiorca mocno zadłużony szybciej dochodzi do punktu, w którym koszty odsetkowe pochłaniają środki pieniężne potrzebne gdzie indziej.

Najnowsze dane EBC dotyczące kredytów pokażą, czy banki przeszły od podnoszenia oprocentowania do ograniczania akcji kredytowej. Dla inwestorów prowadzących działalność gospodarczą lub posiadających nieruchomości finansowane z kredytu różnica ta zadecyduje o tym, czy refinansowanie po prostu stanie się droższe, czy też zacznie ograniczać środki pieniężne dostępne na inne zobowiązania.

Czy wzrost zysków wykracza poza liderów rynku?

Analitycy zazwyczaj obniżają prognozy zysków dla indeksu S&P 500 w miarę upływu kwartału. W lipcu i sierpniu jednak je podwyższyli. Szacunki FactSet dotyczące zysku na akcję (EPS) za III kwartał, oparte na podejściu oddolnym, wzrosły o 1,2%, z $88,64 na koniec czerwca do $89,69 na koniec sierpnia. W ciągu ostatnich pięciu lat prognozy te spadały średnio o 1,7% w tej samej części kwartału.

FactSet przewiduje, że „Wspaniała Siódemka” odnotuje w III kwartale wzrost zysków o 31,8 procent, podczas gdy w przypadku pozostałych 493 spółek wyniesie on 25,5 procent. W IV kwartale prognozy ulegają odwróceniu: 22,8 procent dla tej siódemki i 25,3 procent dla pozostałych spółek.

Prognoza ta nie została jeszcze potwierdzona, ponieważ wyniki za III kwartał pokażą, czy przedsiębiorstwa z sektorów przemysłowego, finansowego, opieki zdrowotnej, energetycznego i dóbr konsumpcyjnych osiągają zyski, które są obecnie uwzględnione w szacunkach. Jeśli wyniki poprawią się w większej liczbie sektorów, wzrost zysków indeksu będzie zasługą mniejszej liczby spółek. Jeśli pozostała część rynku nie spełni oczekiwań, a największe koncerny technologiczne nadal będą osiągać dobre wyniki, wzrost zysków nadal będzie w dużej mierze opierał się na niewielkiej grupie spółek.

Kolejnym wskaźnikiem będą rzeczywiste wyniki finansowe oraz prognozy na IV kwartał, a nie kolejna korekta docelowego poziomu indeksu na koniec roku. Dla inwestorów szerszy wzrost zysków zmniejszyłby zależność od garstki liderów rynku, natomiast rozczarowujące wyniki innych spółek sprawiłyby, że portfele byłyby bardziej narażone na wahania ich wyników.

Czy kryzys energetyczny odbił się na wynagrodzeniach i usługach?

Według wstępnych szacunków Eurostatu inflacja w strefie euro wzrosła we wrześniu do 3,8 procent z 3,2 procent odnotowanych w sierpniu. Inflacja w sektorze energetycznym przyspieszyła z 14,3 procent do 18,8 procent, natomiast inflacja w sektorze usług wzrosła z 3,0 procent do 3,2 procent. Inflacja z wyłączeniem energii, żywności, alkoholu i wyrobów tytoniowych nieznacznie wzrosła z 2,4% do 2,5%, co sugeruje, że wzrost ten nadal koncentruje się głównie na sektorze energetycznym, a nie rozprzestrzenia się na inne grupy cenowe.

Postępy w negocjacjach płacowych przebiegają wolniej. Według wrześniowego raportu EBC wzrost wynagrodzeń wynikający z negocjacji wyniesie 2,2% w 2026 r., wzrastając do 2,7% w pierwszym kwartale 2027 r. i 2,8% w drugim. Zasięg tych porozumień spadnie odpowiednio do 32,5% i 25,1%, ponieważ mniej umów obejmuje tak odległą przyszłość.

Ceny usług i wyniki negocjacji płacowych dostarczają nam obecnie więcej informacji niż kolejne wahania cen ropy. Jeśli wzrost płac utrzyma się na poziomie zbliżonym do obecnego, a inflacja ogólna spadnie wraz z cenami energii, EBC będzie miał mniej powodów, by uznać ten wstrząs za trwały.

Ponowny wzrost cen usług w połączeniu z wyższymi podwyżkami płac utrudniłby uzasadnienie dalszego łagodzenia polityki pieniężnej. Kolejne dane Eurostatu dotyczące inflacji zostaną opublikowane 16 października. Wyniki te mają znaczenie dla przedsiębiorstw borykających się z wyższymi kosztami operacyjnymi oraz dla inwestorów, których koszty finansowania i wyceny nieruchomości zależą częściowo od kierunku zmian stóp procentowych.

Jakie są obecnie zyski ze szwajcarskiej płynności?

24 września Szwajcarski Bank Narodowy utrzymał stopę procentową na poziomie 0 procent. Inflacja w Szwajcarii wzrosła z 0,6 procent w maju do 0,8 procent w sierpniu, głównie w wyniku wyższych cen produktów naftowych. SNB stwierdził, że średnioterminowa presja inflacyjna wzrosła jedynie nieznacznie.

Szwajcarskie lokaty krótkoterminowe nadal nie przynoszą prawie żadnych zysków – 25 września wskaźnik SARON wynosił -0,04%, podczas gdy 28 września rentowność dziesięcioletnich obligacji federalnych wyniosła 0,701%.

Przy wskaźniku SARON poniżej zera i inflacji na poziomie 0,8 procent duże salda gotówkowe w CHF tracą siłę nabywczą jeszcze przed uwzględnieniem opłat i podatków.

Spadek inflacji sprawiłby, że środki pieniężne o oprocentowaniu bliskim zeru stałyby się mniej kosztowne w ujęciu realnym. Przy inflacji utrzymującej się na obecnym poziomie nadal występuje ten hamujący czynnik. SNB utrzymuje stopę procentową na poziomie zerowym, spodziewając się jednocześnie, że inflacja pozostanie w przedziale zapewniającym stabilność cen.

W przypadku zamożnej rodziny decyzja nie powinna sprowadzać się wyłącznie do tego, czy środki pieniężne przynoszą wystarczające odsetki. Należy również ustalić, jaką część płynności finansowej należy zachować na pokrycie wydatków związanych z działalnością gospodarczą, refinansowanie nieruchomości oraz zobowiązania na rynku prywatnym. Posiadanie środków ponad to, co konieczne, zmniejsza siłę nabywczą, ale niewystarczające rezerwy mogą zmusić do sprzedaży aktywów lub zaciągnięcia dodatkowych kredytów, gdy warunki finansowania staną się mniej korzystne.

O co warto zapytać przed rokiem 2027

Źródło
Czy nasze firmy lub nieruchomości będą wkrótce refinansowane? Wyższe marże lub zaostrzone wymogi dotyczące zabezpieczeń mogą ograniczyć przepływy pieniężne i wymusić sprzedaż aktywów.

Wyniki finansowe
W jakim stopniu zwrot z naszego kapitału własnego nadal zależy od kilku przedsiębiorstw? Niska zróżnicowanie sprawia, że portfel jest bardziej narażony na rozczarowania ze strony liderów rynku.

Inflacja
Czy wyższe koszty energii mają wpływ na wynagrodzenia i ceny usług? Utrzymująca się inflacja może powodować, że koszty finansowania pozostaną na wyższym poziomie oraz wywierać presję na obligacje, rynek nieruchomości i marże przedsiębiorstw.

Płynność w Szwajcarii
Ile gotówki w CHF naprawdę potrzebujemy? Stopy procentowe bliskie zeru w połączeniu z dodatnią inflacją powodują spadek siły nabywczej, podczas gdy pieniądze pozostają niewykorzystane.

Bankowość
Co się stanie, jeśli jeden z kredytodawców wycofa się? Utrata linii kredytowej może sprawić, że refinansowanie, które w innym przypadku byłoby łatwe do przeprowadzenia, przerodzi się w problem z płynnością finansową.

Podsumowanie

Ostatni kwartał 2026 roku pokaże, czy przedsiębiorstwa nadal będą w stanie refinansować się na korzystnych warunkach, czy wzrost zysków rozprzestrzenia się poza grono liderów rynku oraz czy europejski kryzys energetyczny zaczyna przekładać się na poziom wynagrodzeń i cen usług. Dla szwajcarskich inwestorów zmiany te będą miały wpływ zarówno na zwroty z portfela, jak i na środki pieniężne dostępne na pokrycie przyszłych zobowiązań.

Praktycznym zadaniem do 2027 roku jest zbadanie, w jakich obszarach koszty finansowania, skoncentrowane inwestycje i wymagania dotyczące płynności mogą wywierać presję na bilans tej samej rodziny. Twoja firma, borykająca się z wyższymi odsetkami, może generować mniej środków pieniężnych, słabsze rynki akcji mogą sprawić, że sprzedaż inwestycji stanie się mniej atrakcyjna, a opóźnienia w wypłatach z rynku prywatnego mogą spowodować, że dostępnych środków będzie mniej niż oczekiwano.

Inwestorzy, którzy wiedzą, kiedy zapadają ich zobowiązania, gdzie skupiają się ich zyski i ile środków pieniężnych będą potrzebować, mogą podejmować decyzje dotyczące finansowania i portfela, zanim warunki rynkowe ograniczą ich możliwości.

Bibliografia (APA)

1. ICE Data Indices, LLC. (2026). Spread skorygowany o opcje indeksu ICE BofA CCC & Lower US High Yield. Bank Rezerwy Federalnej w St. Louis, FRED.
https://fred.stlouisfed.org/series/BAMLH0A3HYC

2. ICE Data Indices, LLC. (2026). ICE BofA BB US High Yield Index – spread skorygowany o opcje. Bank Rezerwy Federalnej w St. Louis, FRED.
https://fred.stlouisfed.org/series/BAMLH0A1HYBB

3. ICE Data Indices, LLC. (2026). ICE BofA US High Yield Index Option-Adjusted Spread. Bank Rezerwy Federalnej w St. Louis, FRED.
https://fred.stlouisfed.org/series/BAMLH0A0HYM2

4. Europejski Bank Centralny. (20 lipca 2026 r.). Badanie dotyczące dostępu przedsiębiorstw w strefie euro do finansowania – drugi kwartał 2026 r. Europejski Bank Centralny.
https://www.ecb.europa.eu/stats/ecb_surveys/safe/html/ecb.safe202607.en.html

5. FactSet. (4 września 2026 r.). Analitycy podnoszą prognozy zysku na akcję dla spółek z indeksu S&P 500 już drugi kwartał z rzędu. FactSet Insight.
https://insight.factset.com/analysts-increasing-eps-estimates-for-sp-500-companies-for-2nd-straight-quarter

6. FactSet. (20 lipca 2026 r.). Czy spółki z grupy “Magnificent 7” nadal mają największy udział we wzroście zysków indeksu S&P 500 w II kwartale? FactSet Insight.
https://insight.factset.com/are-magnificent-7-companies-still-top-contributors-to-sp-500-earnings-growth-for-q2

7. Eurostat. (17 września 2026 r.). Roczna inflacja w strefie euro wzrosła do 3,21 TP3T. Komisja Europejska.
https://ec.europa.eu/eurostat/en/web/products-euro-indicators/w/2-17092026-ap

8. Europejski Bank Centralny. (16 września 2026 r.). Wskaźnik płac EBC wyniósł 2,71 TP3T w pierwszej połowie 2027 r., co wskazuje na niewielki wzrost wynagrodzeń wynikający z negocjacji. Europejski Bank Centralny.
https://www.ecb.europa.eu/press/pr/date/2026/html/ecb.pr260916~7bc58ebef4.en.html

9. Szwajcarski Bank Narodowy. (24 września 2026 r.). Ocena polityki pieniężnej z dnia 24 września 2026 r. Szwajcarski Bank Narodowy.
https://www.snb.ch/en/publications/communication/press-releases-restricted/pre_20260924

10. Szwajcarski Bank Narodowy. (30 września 2026 r.). Biuletyn kwartalny 3/2026. Szwajcarski Bank Narodowy.
https://www.snb.ch/en/publications/quarterly-bulletin/2026/quartbul_2026_3_komplett

11. Szwajcarski Bank Narodowy. (2026). Aktualne stopy procentowe i kursy walutowe. Szwajcarski Bank Narodowy.
https://www.snb.ch/en/the-snb/mandates-goals/statistics/statistics-pub/current_interest_exchange_rates

12. Szwajcarski Bank Narodowy. (2026). Portal danych SNB: Stopy procentowe, rentowności i rynek walutowy. Szwajcarski Bank Narodowy.
https://data.snb.ch/en