Zniżka z tytułu współinwestycji to nie darmowe pieniądze
Wspólne inwestycje stały się standardowym elementem relacji w sektorze private equity, zapewniając inwestorom (LP) niższe opłaty i większą kontrolę nad przeznaczeniem kapitału. W przypadku firm rodzinnych warunki te należy rozważyć w kontekście koncentracji, wyboru transakcji oraz powodów, dla których zarządzający (GP) decyduje się na konsorcjum inwestycyjne.
Badanie przeprowadzone przez firmę McKinsey w 2026 r. wśród 300 partnerów ograniczonych wykazało, że 52% uznawało dostęp do współinwestycji za warunek konieczny przy podejmowaniu decyzji o zaangażowaniu się w fundusz private equity. Około połowa tej grupy chciała, aby współinwestycje stanowiły co najmniej 20% kapitału zadeklarowanego, podczas gdy 39% partnerów ograniczonych, którzy nie mieli formalnego wymogu w tym zakresie, nadal preferowało zarządzających oferujących takie możliwości.
LP inwestuje wraz z funduszem private equity w konkretną spółkę, zazwyczaj ponosząc niższe opłaty za zarządzanie i udział w zyskach niż w przypadku inwestowania za pośrednictwem głównego funduszu. Biuro rodzinne ogranicza obciążenie opłatami i samodzielnie wybiera poszczególne spółki, zamiast akceptować portfel zbudowany przez zarządzającego na przestrzeni kilku lat, jednak ekspozycja może nadal dotyczyć tego samego sektora, cyklu finansowania lub tematu gospodarczego, co aktywa, które już posiada. GP może realizować transakcję, która jest zbyt duża dla jego głównego funduszu, działając w ramach wewnętrznych limitów koncentracji lub próbując zmniejszyć kwotę zadłużenia niezbędną do sfinalizowania przejęcia. Preqin poinformował, że zaostrzone warunki kredytowe skłoniły niektórych zarządzających do wykorzystania większej ilości kapitału własnego w transakcjach wykupu, zwiększając ich zależność od kapitału współinwestycyjnego partnerów ograniczonej odpowiedzialności (LP). Transakcja, która przekracza limit koncentracji funduszu, zasługuje na inną ocenę niż ta, którą zarządzający mógłby sfinansować samodzielnie, ale woli podzielić się ryzykiem.
Niższe opłaty nie eliminują ryzyka związanego z transakcją
Rodzina inwestująca za pośrednictwem tradycyjnego funduszu wykupowego uiszcza opłaty za zarządzanie oraz – w przypadku osiągnięcia zysków z inwestycji – udział w zyskach (carried interest). Współinwestycja może zmniejszyć lub wyeliminować niektóre z tych opłat, obniżając w ten sposób zwrot brutto niezbędny do osiągnięcia tego samego wyniku netto. Partner zarządzający (GP) nadal identyfikuje cel inwestycji, negocjuje cenę zakupu, opracowuje strukturę finansowania oraz przygotowuje uzasadnienie inwestycyjne przed zaproszeniem kapitału zewnętrznego. Partner ograniczony (LP) decyduje o udziale w inwestycji, ale nie ma wpływu na sposób pozyskania ani struktury transakcji.
Biura rodzinne muszą wiedzieć, jaką kwotę przeznacza główny fundusz, czy inwestuje on na tych samych warunkach oraz jaka część kapitału własnego zarządzającego funduszem (GP) jest narażona na ryzyko. Zniżka w opłatach nie rekompensuje słabej zbieżności interesów.
Koncentracja może narastać w różnych pojazdach
Współinwestycje czasami powodują powielanie ekspozycji, którą inwestor posiada już poprzez fundusze private equity i inwestycje bezpośrednie. Pozycje te znajdują się w odrębnych instrumentach, ale wszystkie są uzależnione od tego samego rynku.
Firma McKinsey ustaliła, że w latach 2021–2025 współinwestycje partnerów ograniczonej odpowiedzialności (LP) stanowiły około 25% wartości środków zainwestowanych w ramach funduszy private equity w Indiach. Około 72% tego kapitału trafiło do pięciu sektorów, na czele z sektorem nowych technologii, a następnie usługami finansowymi, dobrami konsumpcyjnymi, usługami informatycznymi i opieką zdrowotną.
Założyciel firmy technologicznej może zatem posiadać udziały w funduszach private equity, inwestycjach venture capital oraz w ramach współinwestycji w oprogramowanie o niskich opłatach, pozostając jednocześnie w znacznym stopniu narażonym na te same czynniki cyklu technologicznego, warunki finansowania i rynek wyjścia. Udział alokacji środków w private equity zainwestowanych poprzez współinwestycje odzwierciedla w mniejszym stopniu całkowitą ekspozycję rodziny na te same siły gospodarcze.
Tempo transakcji wpływa na zakres due diligence
Możliwości współinwestycji pojawiają się w znacznie krótszym horyzoncie czasowym, ponieważ partner zarządzający (GP) prowadzi już negocjacje dotyczące przejęcia i potrzebuje pewności co do finansowania. Nadal konieczne jest przeprowadzenie analizy spółki, zweryfikowanie jej wyceny, zrozumienie struktury zadłużenia oraz oszacowanie ryzyka spadku wartości. Należy również dokładnie przeanalizować warunki prawne, uprawnienia w zakresie zarządzania oraz zobowiązania wynikające z dalszych działań.
Biura rodzinne, które nie dysponują wyspecjalizowanym zespołem ds. private equity, mają czasem trudności z samodzielnym wykonaniem tych zadań w wyznaczonym terminie. Preqin zauważył, że mniej doświadczeni inwestorzy (LP) coraz częściej korzystają ze specjalnych funduszy współinwestycyjnych, podczas gdy więksi inwestorzy posiadający ugruntowane programy nadal inwestują bezpośrednio. Zewnętrzna weryfikacja, doradztwo prawne i monitorowanie zmniejszają pozorną przewagę kosztową. Opłacalność jeszcze bardziej spada, jeśli rodzina nie ma innego wyboru, jak tylko polegać na analizie inwestycyjnej przygotowanej przez zarządzającego (GP).
Dostęp staje się coraz mniej ograniczony
Z badania przeprowadzonego przez McKinsey w 2026 r. wynika, że prawa do współinwestycji stają się standardowym wymogiem przy pozyskiwaniu środków, a nie wyjątkową korzyścią. We wrześniu firma Goldman Sachs pozyskała US$11,7 mld w ramach swoich najnowszych funduszy private equity i powiązanych instrumentów, w tym US$500 mln na instrumenty służące do współinwestycji.
Firma Ardian poinformowała serwis Preqin, że jej zespół ds. współinwestycji odrzuca ponad 95% rozpatrywanych transakcji, mimo że otrzymuje je w ramach nawiązanych już relacji z partnerami zarządzającymi (GP). W miarę jak dostęp do takich transakcji staje się coraz szerszy, zdolność do ich odrzucania nabiera coraz większego znaczenia.
Niższe opłaty, bezpośredni dostęp i bliższe relacje z lekarzem rodzinnym mogą sprawić, że transakcja będzie wyglądała na atrakcyjną, zanim spółka, której dotyczy, zostanie oceniona pod kątem innych możliwości wykorzystania kapitału. Family office nadal musi zdecydować, czy transakcja ta wzbogaca portfel, czy też jedynie zwiększa już istniejącą ekspozycję.
Wypisanie czeku nie oznacza końca ryzyka
Duży udział kapitałowy niekoniecznie wiąże się z dużą kontrolą. Partner zarządzający (GP) zazwyczaj zajmuje się relacjami z zarządem, negocjacjami z kierownictwem, refinansowaniem oraz ewentualnym wyjściem z inwestycji, natomiast prawa do informacji, prawa do obserwacji obrad zarządu, postanowienia dotyczące zgody oraz dostęp do kierownictwa różnią się w zależności od konkretnej transakcji.
Jeśli firma nie realizuje planu i potrzebuje dodatkowego kapitału, partner zarządzający (GP) decyduje, czy udzielić jej wsparcia. Family office, które nie bierze udziału w rundzie finansowania, naraża się na rozmycie udziałów; to, które dołącza do rundy, inwestuje więcej środków w projekt, który już znajduje się pod presją.
Pierwszy czek nie określa zatem ostatecznej wartości zaangażowania. Family office potrzebują wystarczającej płynności na dalsze finansowanie oraz jasno określonego limitu, ile jeszcze są gotowe zainwestować.
To portfel decyduje, czy rabat jest rzeczywisty
Współinwestycje obniżają opłaty związane z funduszami private equity i dają rodzinom większą kontrolę nad tym, gdzie trafia kapitał. Stanowią one również uzupełnienie ekspozycji już posiadanej poprzez fundusze, inwestycje bezpośrednie lub działalność operacyjną. Biuro rodzinne powinno oceniać transakcję w kontekście pozostałej części swojego bilansu, a nie w odniesieniu do cennika głównego funduszu. Jeśli transakcja dotyczy tego samego sektora, warunków finansowania lub rynku wyjścia, co aktywa już posiadane przez rodzinę, niższa opłata w niewielkim stopniu przyczynia się do poprawy portfela.
WIDOK Z ROTHARIA
A współinwestycja powinna zoptymalizować portfel rodzinny, zanim uwzględni się oszczędności wynikające z opłat. Rodzina musi wiedzieć, dlaczego zarządzający portfelem organizuje konsorcjum, jaką kwotę przeznacza na ten cel główny fundusz, czy interesy obu stron są zbieżne, w jaki sposób transakcja wpływa na całkowitą ekspozycję sektorową i finansową, czy jest wystarczająco dużo czasu na niezależną ocenę spółki oraz ile kapitału dodatkowego może później potrzebować przedsiębiorstwo.
