Der Co-Investment-Rabatt ist kein geschenktes Geld
Koinvestitionen sind mittlerweile ein fester Bestandteil von Private-Equity-Beziehungen geworden und bieten den LPs niedrigere Gebühren sowie mehr Kontrolle darüber, wohin das Kapital fließt. Für Family Offices müssen diese Konditionen gegen die Konzentration, die Auswahl der Transaktionen und die Gründe des GPs für die Syndizierung abgewogen werden.
Die McKinsey-Umfrage aus dem Jahr 2026 unter 300 Kommanditisten ergab, dass 52% den Zugang zu Koinvestitionen als Voraussetzung für eine Beteiligung an einem Private-Equity-Fonds betrachteten. Etwa die Hälfte dieser Gruppe wünschte sich, dass Koinvestitionen mindestens 20% des zugesagten Kapitals ausmachen sollten, während 39% der Kommanditisten, für die keine formelle Anforderung bestand, dennoch Manager bevorzugten, die ihnen solche anboten.
Ein LP investiert gemeinsam mit einem Private-Equity-Fonds in ein einzelnes Unternehmen, in der Regel mit niedrigeren Verwaltungsgebühren und Carried Interest als dies über den Hauptfonds der Fall wäre. Ein Family Office reduziert den Gebührenaufwand und wählt einzelne Unternehmen selbst aus, anstatt das Portfolio zu übernehmen, das ein Manager über mehrere Jahre hinweg aufgebaut hat; das Engagement kann jedoch weiterhin im selben Sektor, Finanzierungszyklus oder wirtschaftlichen Thema liegen wie die bereits gehaltenen Vermögenswerte. Der GP verfolgt möglicherweise eine Transaktion, die für seinen Hauptfonds zu groß ist, hält sich an interne Konzentrationsgrenzen oder versucht, den zur Durchführung der Übernahme erforderlichen Fremdkapitalanteil zu reduzieren. Preqin hat berichtet, dass strengere Kreditbedingungen einige Manager dazu veranlasst haben, bei Übernahmen mehr Eigenkapital einzusetzen, wodurch sich ihre Abhängigkeit von Co-Investment-Kapital der LPs erhöht hat. Eine Transaktion, die die Konzentrationsgrenze eines Fonds überschreitet, sollte anders bewertet werden als eine, die der Manager zwar selbst finanzieren könnte, deren Finanzierung er aber lieber teilt.
Niedrigere Gebühren beseitigen das Transaktionsrisiko nicht
Eine Familie, die über einen traditionellen Buyout-Fonds investiert, zahlt Verwaltungsgebühren und – sofern die Investition erfolgreich ist – eine Gewinnbeteiligung. Eine Koinvestition kann einige dieser Gebühren reduzieren oder ganz eliminieren, wodurch sich die Bruttorendite senkt, die erforderlich ist, um das gleiche Nettoergebnis zu erzielen. Der GP identifiziert weiterhin das Zielunternehmen, verhandelt den Kaufpreis, strukturiert die Finanzierung und erarbeitet das Investitionskonzept, bevor er externes Kapital einlädt. Der LP entscheidet über eine Beteiligung, hat jedoch keinen Einfluss darauf, wie das Geschäft akquiriert oder strukturiert wurde.
Family Offices müssen wissen, wie viel der Hauptfonds investiert, ob er zu denselben Konditionen investiert und in welcher Höhe das Eigenkapital des GP eingesetzt wird. Ein Gebührenrabatt gleicht eine schwache Interessenangleichung nicht aus.
Die Konzentration kann sich über verschiedene Fahrzeuge hinweg aufbauen
Koinvestitionen führen mitunter zu Überschneidungen mit Engagements, die bereits über Buyout-Fonds und Direktinvestitionen gehalten werden. Die Positionen sind in separaten Vehikeln angesiedelt, hängen jedoch alle vom selben Markt ab.
McKinsey stellte fest, dass LP-Koinvestitionen zwischen 2021 und 2025 etwa 25% des in Indien investierten Private-Equity-Volumens ausmachten. Etwa 72% dieses Kapitals flossen in fünf Sektoren, angeführt von neuen Technologien, gefolgt von Finanzdienstleistungen, Konsumgütern, IT-Dienstleistungen und dem Gesundheitswesen.
Ein Technologieunternehmer kann somit Private-Equity-Fonds, Venture-Capital-Beteiligungen und eine gebührenarme Software-Co-Investition halten und gleichzeitig weiterhin stark von demselben Technologiezyklus, denselben Finanzierungsbedingungen und demselben Exit-Markt abhängig sein. Der Anteil der Private-Equity-Allokation, der über Co-Investitionen angelegt wird, sagt weniger aus als das gesamte Engagement der Familie gegenüber denselben wirtschaftlichen Kräften.
Die Geschwindigkeit der Transaktion beeinflusst die Sorgfalt
Möglichkeiten für Koinvestitionen ergeben sich innerhalb eines wesentlich kürzeren Zeitrahmens, da der GP bereits über den Erwerb verhandelt und Gewissheit hinsichtlich der Finanzierung benötigt. Das Unternehmen muss noch geprüft, die Bewertung hinterfragt, die Schuldenstruktur erfasst und das Abwärtsrisiko untersucht werden. Auch die rechtlichen Bedingungen, die Mitbestimmungsrechte und die Folgeverpflichtungen müssen genau unter die Lupe genommen werden.
Family Offices ohne ein eigenes Private-Equity-Team haben manchmal Schwierigkeiten, diese Aufgaben innerhalb der zur Verfügung stehenden Zeit eigenständig zu bewältigen. Preqin hat festgestellt, dass weniger erfahrene LPs zunehmend auf spezielle Co-Investment-Fonds zurückgreifen, während größere Investoren mit etablierten Programmen weiterhin direkt investieren. Externe Due-Diligence-Prüfungen, Rechtsberatung und Überwachung schmälern den scheinbaren Kostenvorteil. Die Wirtschaftlichkeit verschlechtert sich weiter, wenn die Familie kaum eine andere Wahl hat, als sich auf das Investitionskonzept des GPs zu verlassen.
Der Zugang wird immer weniger knapp
Die Umfrage von McKinsey aus dem Jahr 2026 deutet darauf hin, dass Mitinvestitionsrechte zunehmend zu einer Standardanforderung bei der Kapitalbeschaffung werden und nicht mehr nur einen außergewöhnlichen Vorteil darstellen. Goldman Sachs hat im September über seine jüngsten Private-Equity-Fonds und damit verbundene Vehikel insgesamt $11,7 Mrd. US-Dollar eingeworben, darunter $500 Mio. US-Dollar für Mitinvestitionsvehikel.
Ardian teilte Preqin mit, dass sein Co-Investment-Team mehr als 95% der vorgelegten Transaktionen ablehnt, obwohl diese über etablierte GP-Beziehungen eingehen. Je breiter der Zugang wird, desto wichtiger wird die Fähigkeit, Angebote abzulehnen.
Niedrigere Gebühren, direkter Zugang und eine engere Beziehung zum Hausarzt können ein Geschäft attraktiv erscheinen lassen, noch bevor das zugrunde liegende Unternehmen im Hinblick auf andere Kapitalverwendungsmöglichkeiten bewertet wurde. Ein Family Office muss dennoch entscheiden, ob die Transaktion das Portfolio verbessert oder lediglich ein bereits bestehendes Engagement erhöht.
Der Scheck bedeutet nicht das Ende des Risikos
Ein großer wirtschaftlicher Anteil ist nicht zwangsläufig mit weitreichenden Kontrollbefugnissen verbunden. Der GP kümmert sich in der Regel um die Beziehungen zum Vorstand, die Verhandlungen mit der Geschäftsführung, die Refinanzierung und den späteren Ausstieg, während Informationsrechte, Beobachtungsrechte im Vorstand, Zustimmungsvorbehalte und der Zugang zur Geschäftsführung von Transaktion zu Transaktion unterschiedlich geregelt sind.
Falls das Unternehmen hinter dem Plan zurückbleibt und mehr Eigenkapital benötigt, entscheidet der GP, ob er es unterstützt. Ein Family Office, das sich heraushält, riskiert eine Verwässerung; eines, das sich an der Finanzierungsrunde beteiligt, steckt mehr Geld in eine Investition, die ohnehin schon unter Druck steht.
Der erste Scheck gibt daher noch keinen Aufschluss über das endgültige Engagement. Family Offices benötigen ausreichend Liquidität für Folgeinvestitionen und eine klare Obergrenze dafür, wie viel sie zusätzlich zu investieren bereit sind.
Das Portfolio entscheidet darüber, ob der Abschlag real ist
Koinvestitionen senken die Private-Equity-Gebühren und geben Familien mehr Kontrolle darüber, wohin das Kapital fließt. Zudem ergänzen sie das bereits über Fonds, Direktinvestitionen oder das operative Geschäft gehaltene Engagement. Ein Family Office sollte die Transaktion im Kontext seiner gesamten Bilanz bewerten und nicht anhand der Gebührenordnung des Hauptfonds. Wenn die Transaktion denselben Sektor, dieselben Finanzierungsbedingungen oder denselben Ausstiegsmarkt betrifft wie Vermögenswerte, die die Familie bereits besitzt, trägt die niedrigere Gebühr kaum zur Verbesserung des Portfolios bei.
ROTHARIA-BLICK
A Koinvestition sollte das Familienportfolio optimieren, bevor die Gebühreneinsparungen berücksichtigt werden. Die Familie muss wissen, warum der GP eine Konsortialfinanzierung durchführt, wie viel der Hauptfonds beisteuert, ob die wirtschaftlichen Interessen aufeinander abgestimmt sind, wie sich die Transaktion auf das Gesamtengagement in diesem Sektor und das Finanzierungsrisiko auswirkt, ob genügend Zeit vorhanden ist, um das Unternehmen unabhängig zu bewerten, und wie viel Folgekapital das Unternehmen später möglicherweise benötigen wird.
