Wie sich ein starker CHF auf Ihr Portfolio auswirkt
Ein Schweizer Anleger besitzt US-Vermögenswerte im Wert von 1’000’000 US-Dollar. Das Portfolio legt in Dollar um 10 Prozent zu. Im gleichen Zeitraum verliert der Dollar gegenüber dem Franken 12 Prozent an Wert. In Schweizer Franken gemessen liegt der Wert der Anlage am Ende etwa 3 Prozent unter dem Ausgangswert.
Die zugrunde liegenden Vermögenswerte entwickelten sich gut, doch der Wechselkurs machte den Gewinn zunichte. Bei in der Schweiz gehaltenem Vermögen wirkte sich die Währung sitzt in fast jedem ausländischen Portfolio. US-Aktien, europäische Immobilien, globale Anleihen und Fonds aus dem Privatmarkt führen alle zu einem anderen Ergebnis, sobald ihr Wert wieder in Franken umgerechnet wird.
Ihre Anlagerendite und Ihre Rendite in CHF sind unterschiedliche Zahlen
Für einen Schweizer Anleger besteht ein US-Aktienportfolio aus zwei Komponenten: der Rendite der Wertpapiere und der Kursentwicklung des USD/CHF-Wechselkurses.
Nehmen wir an, 1’000’000 CHF seien in US-Aktien investiert. Ein Kursgewinn von 10 Prozent bei den Wertpapieren in Verbindung mit einem Kursrückgang des Dollars um 5 Prozent ergibt eine Rendite in CHF von rund 4,5 Prozent. Ein Kursrückgang des Dollars um 10 Prozent macht den Aktiengewinn fast vollständig zunichte.
Auch wenn der Franken nachgibt, wirkt sich dies positiv auf den Anleger aus. Ausländische Vermögenswerte legen in CHF-Werten zu, selbst wenn ihr Kurs auf dem heimischen Markt unverändert bleibt.
Bei der Portfolioberichterstattung muss daher die lokale Anlageperformance von den Währungsumrechnungs-Effekten getrennt werden. Ein Schweizer Kunde, der seine Ausgaben in Franken tätigt, seine Steuern in Franken zahlt und sein Familienvermögen in Franken misst, erhält letztendlich ein Ergebnis in CHF.
Globale Portfolios weisen ein höheres Währungsrisiko auf, als die Vermögensaufteilung vermuten lässt
Wechselkursrisiken werden selten als separate Allokation ausgewiesen.
Ein US-Aktienfonds bringt ein Dollar-Engagement mit sich. Ein europäischer Immobilienfonds sorgt für ein Euro-Engagement. Private-Equity-Beteiligungen lauten häufig auf US-Dollar, selbst wenn die Portfoliounternehmen in mehreren Ländern tätig sind. Internationale Anleihen führen aufgrund ihrer Währung und etwaiger vom Fondsmanager vorgenommener Absicherungsmaßnahmen zu einem Währungsrisiko.
Ein Portfolio, das zu 40 Prozent aus Aktien, zu 20 Prozent aus Anleihen, zu 15 Prozent aus privaten Märkten und zu 10 Prozent aus Immobilien besteht, sagt wenig über die Währungen aus, die diesen Positionen zugrunde liegen.
Die Verbindlichkeiten des Anlegers stellen eine weitere Ebene dar. Eine Familie, deren künftige Ausgaben, Immobilienkosten und Steuerverpflichtungen größtenteils in der Schweiz anfallen, weist ein anderes Währungsprofil auf als eine Familie, die in den Vereinigten Staaten und im Euroraum Immobilien, Bildung oder Unternehmen finanziert. Vermögenswerte und künftige Ausgaben sollten in derselben Währungsanalyse berücksichtigt werden.
Der Franc hat sich seinen Ruf als stabile Währung über lange Zeiträume hinweg erworben
Ein Jahrhundert Marktgeschichte untermauert den Status des Schweizer Frankens als sichere Währung.
Eine Analyse untersuchte Jahre, in denen der Dow Jones innerhalb von 30 Tagen mindestens 20 Prozent an Wert verlor. Die Stichprobe umfasste 14 solcher Jahre im vergangenen Jahrhundert, darunter die Weltwirtschaftskrise, den Börsencrash von 1987, den Dotcom-Crash, die globale Finanzkrise und die Pandemie.
Bei den sechs eingehender untersuchten großen Krisen blieb die Inflation in der Schweiz in jedem Fall unter der britischen Inflation. Auch Schweizer Staatsanleihen erzielten in fast jeder Krise der Stichprobe positive nominale Renditen. Inflationsbereinigt erzielten sie in vier der sechs Zeiträume eine positive Rendite.
Die defensive Stärke des Frankens führt zudem dazu, dass der CHF-Wert ausländischer Vermögenswerte sinkt, wenn in Krisenzeiten Kapital in die Schweiz fließt.
Der Franc hat gegenüber seinem Höchststand vom Januar nachgegeben
Dieser Effekt zeigte sich zu Beginn des Jahres 2026 besonders deutlich. Ende Januar war ein Schweizer Franken kurzzeitig mehr als 1,31 US-Dollar wert – der höchste Stand gegenüber dem Dollar seit mehr als einem Jahrzehnt. Die Anleger hatten ihre Dollar-Positionen abgebaut und Gelder in Vermögenswerte in Franken, Gold und Euro umgeschichtet.
Die Entwicklung verlief nicht geradlinig. Am 19. September 2026 kostete ein Franken etwa 1,22 US-Dollar, was ungefähr 0,82 CHF pro Dollar entsprach. Der Franken notierte damit gegenüber der US-Währung rund 7 Prozent unter seinem Höchststand vom Januar. Der Dollar holte im Laufe des Jahres wieder auf, unter anderem durch einen weiteren Anstieg im September, als die US-Zinsen stiegen.
Ein Schweizer Anleger, der US-Wertpapiere kurz vor dem Höchststand des Frankens im Januar gekauft hatte, profitierte teilweise von dieser Kursumkehr. Wer dieselben Wertpapiere während der vorangegangenen Aufwertung gehalten hatte, erlebte den gegenteiligen Effekt.
Der Vergleich verdeutlicht, warum eine Momentaufnahme des Wechselkurses nur wenig über ein langfristiges Portfolio aussagt. Der Januar hat gezeigt, wie stark der Franc bei hoher Nachfrage nach sicheren Anlagen an Wert gewinnt. Der September verdeutlicht, wie schnell sich ein Teil dieser Entwicklung umkehrt, wenn sich die Zinserwartungen und die Kapitalströme ändern.
Ein starker Franken wirkt sich unmittelbar auf die Renditen aus dem Ausland aus
Die Aufwertung im Januar führte zu einem Rückgang des CHF-Wertes von Dollar-Anlagen und senkte gleichzeitig die Preise für Importwaren in der Schweiz. Die Inflationsrate in der Schweiz lag zu diesem Zeitpunkt bei lediglich 0,1 Prozent, während die Schweizerische Nationalbank ein Preisstabilitätsziel von null bis 2 Prozent verfolgt.
Diese beiden Effekte wirken sich unterschiedlich auf denselben Haushalt aus. Ein stärkerer Franken stärkt die inländische Kaufkraft. Ausländische Investitionen verlieren an Wert, wenn sie in CHF umgerechnet werden.
Für vermögende Familien, die einen grossen Teil ihres Vermögens im Ausland halten, geht es daher um mehr als nur die Frage, ob ein starker Franken “gut” oder “schlecht” ist. Die Währung stärkt die Kaufkraft der Verbindlichkeiten in CHF und mindert gleichzeitig den ausgewiesenen Wert der Auslandsvermögen.
Durch Absicherung verändert sich das Ausmaß des Währungsrisikos, das auf das Portfolio wirkt
Ein CHF-abgesicherter US-Anleihefonds zielt darauf ab, die Rendite der zugrunde liegenden Anleihen zu erhalten und gleichzeitig die Auswirkungen von USD/CHF-Kursschwankungen zu verringern. Bei einer nicht abgesicherten Variante fließen sowohl die Anleiherendite als auch der Wechselkurs in das Ergebnis des Anlegers ein.
Die Auswirkungen variieren je nach Anlageklasse. Währungsschwankungen machen in der Regel einen großen Teil der Volatilität hochwertiger ausländischer Anleihen aus, da sich der Anleihekurs selbst nur relativ geringfügig verändert. Eine Absicherung verändert daher das Risikoprofil unmittelbar.
Aktien bieten eine andere Zusammensetzung. Unternehmensgewinne, Bewertungen und Aktienkurse bestimmen die größeren langfristigen Kursbewegungen. Globale Unternehmen erzielen zudem Umsätze in verschiedenen Währungen, auch wenn der Anleger bei der Umrechnung des Bestands in das Portfolio weiterhin eine Bewertung in CHF erhält.
Private Vermögenswerte strecken das Währungsrisiko über längere Zeiträume. Kapitalabrufe, Bewertungen und Ausschüttungen erfolgen über Jahre hinweg. Eine auf US-Dollar lautende Private-Equity-Zusage führt daher dazu, dass ein Anleger über mehrere Zahlungsströme hinweg einem USD/CHF-Risiko ausgesetzt ist und nicht nur bei einem einzigen Kauf und einem einzigen Verkauf. Die Anwendung derselben Absicherungsquote auf alle drei Anlageklassen lässt diese Unterschiede außer Acht.
Für die Leistung sind drei Zahlen erforderlich
Die Währungsabsicherung stützt sich weitgehend auf Termingeschäfte. Zinsunterschiede zwischen den beiden Währungen beeinflussen die Kosten ebenso wie Transaktionskosten und der Aufwand für die Umsetzung.
Durch die Absicherung werden zudem günstige Wechselkursschwankungen ausgeglichen.
Wenn der Franken gegenüber dem Dollar nachgibt, verzeichnet eine nicht abgesicherte US-Anlage einen Kursgewinn in Schweizer Franken. Ein abgesicherter Anleger verzichtet auf den Großteil dieses Währungsgewinns und erhält im Gegenzug mehr Stabilität, wenn der Franken an Wert gewinnt.
Der angemessene Umfang der Absicherung richtet sich daher zunächst nach der Bilanz des Anlegers. Ein in der Schweiz ansässiger Anleger, dessen Ausgaben, Immobilien und zukünftige Verpflichtungen grösstenteils auf Franken lauten, ist bereits in hohem Masse wirtschaftlich vom CHF abhängig. Eine Familie mit wiederkehrenden Ausgaben in Dollar oder Verbindlichkeiten in US-Dollar hat einen anderen Ausgangspunkt.
Ein US-Fondsmanager kann ein starkes Jahr in Dollar verzeichnen, während ein Schweizer Anleger in Franken einen deutlich geringeren Gewinn verzeichnet. Dasselbe gilt für Private-Equity-Bewertungen und ausländische Aktienindizes: Die lokale Wertentwicklung spiegelt nicht die Rendite wider, die tatsächlich im Portfolio erzielt wird.
Bei einer korrekten Auswertung werden drei Kennzahlen unterschieden: die Rendite des Vermögenswerts in der jeweiligen Landeswährung, die Auswirkungen von Wechselkursschwankungen und das Endergebnis in Schweizer Franken.
Die Kursschwankungen im Jahr 2026 zeigen, wie groß diese Differenz werden kann. Ein Franken war im Januar noch mehr als 1,31 US-Dollar wert, am 19. September dann nur noch rund 1,22 US-Dollar.
Das Währungsrisiko gehört daher in die Ertragsanalyse und nicht in eine Fußnote. Die Absicherung bestimmt, inwieweit sich die Wechselkursschwankungen auf die endgültige Rendite in CHF auswirken.
