Globale Vermögensplanung

Europas neue Ausgabenkarte

Die Europäische Union hat Milliarden Euro für Verteidigung, Energienetze und Infrastruktur bewilligt. Doch was bedeutet das für die Verwaltung Ihres Vermögens, und wie sollten Sie diese Zahlen interpretieren? Hohe Budgets und politische Ankündigungen bedeuten nicht, dass das Geld bereits bei bestimmten Unternehmen oder in bestimmten Investitionen angekommen ist. Im folgenden Artikel untersuchen wir, warum es nicht ausreicht, ein Portfolio anhand von Schlagzeilen darüber zu verwalten, wo Europa investieren will. Wichtiger ist es zu verstehen, wie weit öffentliche Gelder tatsächlich geflossen sind – sei es in unterzeichnete Aufträge, Unternehmensumsätze oder die Vermögenswerte, die Sie besitzen.

Zwischen dem Haushalt und den Einnahmen liegen mehrere Schritte

Wenn eine Regierung oder die Europäische Union ein neues 10-Milliarden-Euro-Programm ankündigt, lässt sich allein anhand der Schlagzeilenzahl nicht erkennen, wer davon profitieren wird und wann. Zwischen einer politischen Entscheidung und den Einnahmen eines bestimmten Unternehmens liegen mehrere Schritte. Streng genommen muss das Geld zunächst bewilligt und zugewiesen werden. Danach folgen die Finanzierung einzelner Programme sowie die öffentliche Auftragsvergabe, die Lieferantenauswahl, die Vertragsunterzeichnung, die Produktion und die Lieferung. Erst nach diesem Prozess wandeln sich die öffentlichen Ausgabenverpflichtungen in Aufträge und Umsätze für einzelne Unternehmen um.

Für Sie als Investor ist nicht nur der Umfang des angekündigten Programms von Bedeutung. Sie sollten auch wissen, wo sich das Geld derzeit in diesem Prozess befindet.

Ein gutes Beispiel hierfür ist SAFE, das neue Instrument der Europäischen Union zur Finanzierung von Verteidigungsinvestitionen der Mitgliedstaaten. Das Programm ist mit 150 Milliarden Euro dotiert und stellt den Regierungen Darlehen zur Verfügung, die zur Finanzierung gemeinsamer oder nationaler Anschaffungen von militärischer Ausrüstung verwendet werden können.

Litauen beispielsweise erhielt in seiner ersten Zahlung 956,3 Millionen Euro, was 15 Prozent seiner Gesamtzuweisung von 6,4 Milliarden Euro entspricht. Das Geld steht der Regierung zwar bereits zur Verfügung, stellt jedoch für einen Hersteller von gepanzerten Fahrzeugen, Munition oder Luftabwehrsystemen noch keine Einnahmen dar. Dies ist erst der Fall, wenn der Staat eine Ausschreibung durchführt, einen Lieferanten auswählt und einen konkreten Vertrag unterzeichnet.

Der Europäische Verteidigungsfonds befindet sich in einer anderen Phase. Es handelt sich um ein EU-Programm zur Finanzierung gemeinsamer Forschung und Entwicklung im Bereich der Verteidigungstechnologien. Im Jahr 2026 wählte die Europäische Kommission 57 Projekte mit einer Gesamtfördersumme von 1,07 Milliarden Euro aus. Davon fließen 675 Millionen Euro in Projekte zum Ausbau der Verteidigungsfähigkeiten und 332 Millionen Euro in die Forschung.

Die Mittel des Fonds sind zwar an konkretere Technologien und Projekte gebunden, stellen jedoch noch keine Großaufträge für fertige Ausrüstung dar. Die Finanzierung der Entwicklung kann zwar zu künftigen Aufträgen führen, garantiert aber an sich noch nicht, dass Regierungen das System später in großen Stückzahlen kaufen werden.

Die erste Frage eines Investors sollte daher lauten: Wie viel von dem von der EU angekündigten Paket wurde bereits finanziert, in Auftrag gegeben und vertraglich vereinbart?

Wo die Ausgaben bereits zu konkreten Aufträgen führen

Sobald öffentliche Mittel aus einem Haushalt in einen konkreten Vertrag fließen, kann der Investor mit wesentlich genaueren Informationen arbeiten. Der Kunde ist bekannt, ebenso wie der Lieferant, der ungefähre Auftragswert und der Lieferplan. 

Ein Beispiel hierfür ist der deutsche Rüstungskonzern Rheinmetall, einer der größten Hersteller von Militärausrüstung, Munition und Luftabwehrsystemen in Europa.

Ein internationaler Kunde von Rheinmetall hat im dritten Quartal eine niedrige fünfstellige Stückzahl an 155-mm-Artilleriegeschossen bestellt. Der Auftragswert beläuft sich auf einen niedrigen Hunderten-Millionen-Euro-Betrag. Die Produktion hat bereits begonnen, die Auslieferung ist für 2027 geplant.

Mittlerweile geht es nicht mehr nur darum, dass höhere europäische Ausgaben die Rüstungsindustrie ankurbeln könnten. Ein Teil dieser Nachfrage ist bereits bei einem bestimmten Unternehmen angekommen und in dessen Produktionsplan eingeflossen.

Das ist es, worauf es beim Portfoliomanagement ankommt. Ein Verteidigungshaushalt zeigt, wie viel eine Regierung oder die EU ausgeben will. Ein unterzeichneter Vertrag zeigt, welches Unternehmen bereits einen Teil dieser Ausgaben in tatsächliche Geschäfte umgewandelt hat.  

In Stromnetzen ist der Weg länger

Allerdings gibt es nicht in jedem Sektor einen derart direkten Weg von den öffentlichen Haushalten zu konkreten Aufträgen. Bei der Modernisierung der europäischen Stromnetze liegen zwischen einem öffentlichen Programm und den Einnahmen eines Herstellers mehrere Schritte.

Die Europäische Kommission hat 235 grenzüberschreitende Energieprojekte ausgewählt, die im Rahmen der Fazilität „Connecting Europe“ von einer beschleunigten Genehmigungsverfahren und dem Zugang zu Finanzmitteln profitieren können. Dieses Programm fördert Infrastrukturvorhaben, die die Energienetze der Mitgliedstaaten miteinander verbinden.

Eine Ausschreibung für Studien und Bauarbeiten im Umfang von 600 Millionen Euro ist ebenfalls abgeschlossen. Diese Zahlen zeigen zwar bereits, wo Investitionen voraussichtlich getätigt werden, geben jedoch noch keinen Aufschluss darüber, welches Unternehmen die Transformatoren, Hochspannungskabel, Umspannwerke oder sonstige Ausrüstung liefern wird. Zwischen einem genehmigten Projekt und einem Auftrag für einen bestimmten Hersteller stehen noch die Finanzierung, die Beschaffung und die Lieferantenauswahl. An dieser Stelle gewinnt ein weiteres Glied in der Kette an Bedeutung: die Finanzierung der Hersteller selbst.

Die Europäische Investitionsbank, die Finanzierungsinstitution der EU, wird BNP Paribas Rückbürgschaften in Höhe von bis zu 350 Millionen Euro für Hersteller von Netzausrüstung gewähren. BNP Paribas wird diesen Betrag um denselben Betrag aufstocken, sodass sich das Gesamtvolumen der Bankbürgschaften auf bis zu 700 Millionen Euro beläuft. Nach Angaben der EIB könnte dieser Mechanismus Investitionen in Stromnetze in Höhe von bis zu 2,8 Milliarden Euro unterstützen.

Auf den ersten Blick mag es so aussehen, als würden 2,8 Milliarden Euro direkt an die Hersteller fließen. So funktioniert der Mechanismus jedoch nicht. Bei großen Industrieaufträgen sind häufig Bankbürgschaften für Vorauszahlungen oder für die ordnungsgemäße Erfüllung eines Vertrags erforderlich. Wenn ein Hersteller mehrere Großaufträge gleichzeitig annimmt, können diese Bürgschaften seine Bankkapazität erheblich belasten.

Das EIB-Programm kauft daher keine Transformatoren oder Kabel direkt ein. Es unterstützt Banken dabei, Herstellern die Garantien zu gewähren, die diese benötigen, um weitere Aufträge anzunehmen und auszuführen. Dies ist ein frühes Signal, das noch vor der Unterzeichnung eines Vertrags erfolgt. Die Voraussetzungen für höhere Auftragsvolumina verbessern sich, aber wir wissen noch nicht, welches Unternehmen davon profitieren wird und in welchem Umfang. Und selbst wenn wir wissen, in welchen Sektor das Geld fließt, ist möglicherweise noch nicht klar, welche Unternehmen letztendlich die Aufträge erhalten werden.

Öffentliche Ausgaben fließen nicht immer in den naheliegenden Sektor

In öffentlichen Haushalten werden Verteidigung, Energie, Verkehr und Infrastruktur getrennt ausgewiesen. Ein reales Projekt kann jedoch all diese Bereiche miteinander verbinden und gleichzeitig Geschäftsmöglichkeiten für Unternehmen aus mehreren Branchen schaffen. Ein gutes Beispiel hierfür ist der litauische Hafen von Klaipėda, der größte Seehafen des Landes. Die Europäische Investitionsbank stellt 100 Millionen Euro für ein Projekt mit einem Gesamtwert von rund 201 Millionen Euro bereit. Die Investition umfasst militärische Mobilität, Landstrom für Schiffe, Infrastruktur für grünen Wasserstoff und die Förderung der Offshore-Windenergie. Ein Teil des zivilen Terminals wird zudem für NATO-Schiffe angepasst.

Aus Sicht der Regierung handelt es sich hierbei gleichzeitig um ein Verteidigungs-, Verkehrs- und Energieprojekt. Aus Sicht der Investoren ist die wichtigere Frage, welche Unternehmen die einzelnen Aufträge erhalten werden. Ein Teil der Gelder könnte an Bauunternehmen, Hersteller von Elektrogeräten, Lieferanten von Hafenausrüstung, Ingenieurbüros oder Energieunternehmen fließen. Ein Unternehmen muss also nicht als Rüstungsunternehmen eingestuft sein, um von höheren Verteidigungsausgaben zu profitieren. Es muss auch kein traditionelles Energieunternehmen sein, um einen Auftrag im Zusammenhang mit der Modernisierung der Strominfrastruktur zu erhalten.

Das tatsächliche Engagement eines Portfolios im europäischen Investitionszyklus kann daher weitaus umfassender sein, als der Name eines Sektors oder Fonds vermuten lässt. Sobald jedoch feststeht, welches Unternehmen den Auftrag erhalten hat, stellt sich eine weitere wichtige Frage: Wie schnell kann es diesen Auftrag in Umsatz umwandeln?

Ein Auftrag entspricht noch nicht dem gesamten Umsatz

Ein unterzeichneter Vertrag bringt öffentliche Gelder zwar deutlich näher an die Unternehmensergebnisse heran, bedeutet aber noch nicht, dass der gesamte Wert sofort im Umsatz ausgewiesen wird.

Produktion und Lieferung bestimmen den Zeitplan. Rheinmetall baut seit 2022 seine Produktionskapazitäten für Munition aus und strebt an, bis 2030 jährlich rund 1,5 Millionen 155-mm-Granaten zu produzieren. Anhand der Produktionskapazitäten lässt sich abschätzen, wann diese Aufträge zu Umsatz führen können. Wenn ein Unternehmen Aufträge schneller erhält, als es seine Produktion ausweiten kann, können sich Lieferungen und Umsätze um mehrere Jahre verzögern. Die gleiche Logik gilt für Stromnetze. Höhere Investitionsvolumina schaffen nicht über Nacht neue Produktionslinien für Transformatoren oder Hochspannungskabel. Verfügbare Fertigungskapazitäten, Arbeitskräftemangel, Komponenten, Genehmigungsverfahren und lange Lieferzeiten können die Umsetzung verlangsamen. Ein 10-Milliarden-Euro-Programm führt daher nicht automatisch zu einem Umsatz von 10 Milliarden Euro in einem einzigen Jahr. Das Geld schlägt sich möglicherweise erst schrittweise in den Unternehmensergebnissen nieder, je nachdem, wie schnell die Hersteller einzelne Aufträge erfüllen können.

Zu diesem Zeitpunkt ändert sich auch die Art der Informationen, auf die ein Anleger achten sollte. Politische Ankündigungen verlieren an Aussagekraft, während Unternehmensergebnisse an Bedeutung gewinnen.

Worauf man bei Unternehmensergebnissen achten sollte

Sobald öffentliche Mittel an bestimmte Unternehmen fließen, ist die wichtigste Informationsquelle nicht mehr der Staatshaushalt, sondern das Unternehmen selbst.

Die Auftragseingänge zeigen, wozu sich die Kunden gerade verpflichtet haben. Der Auftragsbestand gibt den Wert der Verträge an, die das Unternehmen noch erfüllen muss. Die Investitionsausgaben zeigen, wie viel das Unternehmen in den Ausbau der Produktion investiert. Neue Fabriken und Produktionslinien geben Aufschluss darüber, wie viel Kapazität für die Zukunft geschaffen wird. Die Lieferpläne wiederum helfen dabei, abzuschätzen, wann aus den Verträgen Umsatz werden könnte.

Rheinmetall verdeutlicht dies anhand seines Auftragsbestands von 63,8 Milliarden Euro zum Jahresende 2025 und der fortgesetzten Investitionen in den Ausbau der Produktionskapazitäten im ersten Halbjahr 2026. Die Gesamtzahlen der europäischen Verteidigungshaushalte verdeutlichen das Ausmaß dieser Chance. Aufträge, Auftragsbestand und Produktionsinvestitionen zeigen, in welchem Umfang dieses Potenzial bereits einem bestimmten Unternehmen zugutekommt und wie schnell es in Umsatz umgewandelt werden kann.

Für das Portfoliomanagement ist die Erkenntnis, dass Europa plant, mehr für Verteidigung oder Infrastruktur auszugeben, nur der Ausgangspunkt. Entscheidend ist, wie viel von diesen Ausgaben bereits bei einem bestimmten Lieferanten angekommen ist, wie viele Aufträge sich das Unternehmen gesichert hat und wann es liefern kann.

Schauen Sie hinter die Schlagzeilen. Fragen Sie sich, wie viel von diesem Geld bereits bei den Unternehmen, Fonds und privaten Vermögenswerten angekommen ist, die Sie besitzen. Haushalte zeigen Absichten. Verträge zeigen, wer den Zuschlag erhalten hat. Aufträge, Produktionskapazitäten und Liefertermine zeigen, wann sich diese Aufträge in Umsatz umwandeln lassen.


So lassen sich die öffentlichen Ausgaben anhand Ihres Portfolios ablesen

Stellen Sie sich vor, Sie besitzen Aktien eines Industrieunternehmens, das Ausrüstung für Stromnetze liefert. Die EU kündigt ein neues Investitionsprogramm in Höhe von 5 Milliarden Euro an, doch diese Gesamtzahl allein sagt noch nichts darüber aus, wie viel von diesem Geld das Unternehmen tatsächlich für sich gewinnen könnte.

Wie sollte man das also interpretieren? Schauen Sie zunächst, ob die Projekte bereits genehmigt und finanziert wurden. Prüfen Sie anschließend, ob das Unternehmen neue Aufträge meldet, ob sein Auftragsbestand wächst und welche Liefertermine es angibt. Wenn es zudem in neue Produktionslinien investiert, könnte dies darauf hindeuten, dass es ein höheres Geschäftsvolumen erwartet. Zusammengenommen zeigen diese Zahlen, ob sich ein großes öffentliches Programm allmählich in konkretes Geschäft für ein Unternehmen verwandelt, an dem Sie beteiligt sind.

Fragen, die es wert sind, gestellt zu werden:

01 Wie viel des angekündigten Programms wurde bereits in unterzeichnete Verträge umgesetzt?

02 Wie viel von diesem Geschäft könnte das Unternehmen realistisch gesehen für sich gewinnen?

03 Wächst der Auftragsbestand?

04 Verfügt das Unternehmen über ausreichende Produktionskapazitäten?

05 Wann beginnen die Lieferungen, und ab wann könnten diese Verträge in den Umsatzaufstellungen erscheinen?

Denken Sie daran, dass Ihr Portfolio nicht auf den Umfang einer politischen Ankündigung reagiert. Entscheidend ist, wie viel von diesem Geld letztendlich in die von Ihnen gehaltenen Vermögenswerte fließt.


Literaturverzeichnis (APA)


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