Zwrot, który zachowujesz

W perspektywie roku 2027 szwajcarscy klienci o bardzo wysokim majątku stają przed znanym już pytaniem: jaka część zysków z ich inwestycji zagranicznych przetrwa konwersję na franki i ile będzie kosztowała ich ochrona?

Dolar nie zachowuje się już tak niezawodnie jak kiedyś, gdy amerykańskie rynki finansowe znajdują się pod presją. Tendencja franka szwajcarskiego do umacniania się podczas wyprzedaży akcji tradycyjnie zapewniała pewną ochronę przed szerszymi zawirowaniami rynkowymi, choć może ona pogłębiać straty na niezabezpieczonych inwestycjach w USA, gdy są one wyrażone we frankach. W kwietniu 2025 r. dolar osłabił się wraz z amerykańskimi akcjami podczas zawirowań, które nastąpiły po ogłoszeniu przez prezydenta Donalda Trumpa wprowadzenia ceł, co skłoniło inwestorów do ponownego rozważenia, jaką część ekspozycji walutowej są gotowi pozostawić bez zabezpieczenia.

Okresy silniejszych oczekiwań dotyczących stóp procentowych w USA oraz napięć geopolitycznych przyczyniły się do umocnienia dolara w 2026 r., choć od tego czasu ponowne obawy związane z inwestycjami w sztuczną inteligencję oraz zadłużeniem przedsiębiorstw wywarły na niego presję. Amerykańskie akcje mogą przynosić atrakcyjne zyski w dolarach, oferując jednocześnie mniejsze zwroty we frankach, a zabezpieczenie się przed tym ryzykiem wiąże się z kosztem, który w dużym stopniu zależy od różnicy stóp procentowych między Szwajcarią a Stanami Zjednoczonymi.

Co stało się z rentownością amerykańskich inwestycji denominowanych we frankach szwajcarskich?

Według danych rynkowych agencji Associated Press, od początku 2026 r. do zamknięcia sesji 15 października indeks S&P 500 wzrósł o 13,11 TP3T. Jest to wzrost wartości indeksu wyrażony w dolarach, bez uwzględnienia dywidend.

Zwrot z inwestycji szwajcarskiego inwestora zależy również od tego, jak kształtował się kurs USD/CHF w okresie między datą zakupu a datą wyceny. Wzrost cen amerykańskich akcji powoduje wzrost wartości inwestycji wyrażonej w dolarach; spadek wartości dolara względem franka zmniejsza jej wartość po przeliczeniu na CHF. Umocnienie dolara ma odwrotny wpływ.

Zależność ta jest prosta, choć sposób obliczeń bywa czasem błędnie rozumiany. Załóżmy, że wartość portfela akcji amerykańskich wzrosła o 12% w dolarach, podczas gdy dolar stracił 10% w stosunku do franka. Zwrot w CHF wynosi 0,8%, a nie 2%, ponieważ zmiana kursu walutowego odnosi się do wyższej wartości inwestycji.

Weźmy również przykładową inwestycję w wysokości 10 mln CHF. Zysk z transakcji 12% wyniósłby 1,2 mln CHF przy niezmiennym kursie walutowym. Jednak po założonej deprecjacji waluty wartość portfela wyniosłaby 10,08 mln CHF, czyli zaledwie o 80 000 CHF więcej niż wartość początkowa. Silniejszy dolar może również spowodować, że zwrot w frankach przewyższy zysk odnotowany na bazowym rynku amerykańskim. 

Badania przeprowadzone przez firmę Pacer Advisors, obejmujące dane rynkowe z ponad pięciu dekad, pokazują, że w długotrwałych okresach osłabienia dolara akcje międzynarodowe osiągały zazwyczaj lepsze wyniki niż akcje amerykańskie, natomiast w okresach umocnienia dolara prym wiodły akcje amerykańskie. W okresie od lutego 2002 r. do lipca 2011 r. akcje międzynarodowe przyniosły zwrot w wysokości około 103%, w porównaniu z 42% w przypadku akcji amerykańskich. Sytuacja uległa odwróceniu w okresie umacniania się dolara od lipca 2011 r. do stycznia 2025 r., kiedy to amerykańskie akcje zyskały prawie 503%, w porównaniu z 117% w przypadku rynków rozwiniętych poza Ameryką Północną. 

W analizie porównawczej firmy Pacer uwzględniono również różnice w zyskach spółek, ekspozycji branżowej i wycenach, a nie ograniczono się jedynie do pokazania, w jaki sposób zmiany kursów walut wpływają na ten sam portfel. 

Dlaczego inwestorzy ponownie rozważają kwestię dolara

Kiedy w kwietniu 2025 r. zapowiedzi prezydenta Donalda Trumpa dotyczące ceł wywołały niepokój na rynkach, amerykańskie akcje, obligacje skarbowe i dolar odnotowały jednoczesny spadek. Bank Rozrachunków Międzynarodowych (BIS) opisał, w jaki sposób załamała się typowa zależność między walutą a aktywami ryzykownymi. W swoim raporcie z grudnia 2025 r. stwierdzono również, że instytucje finansowe spoza Stanów Zjednoczonych kontynuowały sprzedaż dolarów w ramach swapów walutowych i transakcji terminowych, podczas gdy inwestorzy zwiększali zabezpieczenia walutowe, zachowując jednocześnie amerykańskie papiery wartościowe. 

Badanie opublikowane przez BIS w kwietniu 2026 r. wykazało wyraźną różnicę między funduszami obligacyjnymi a akcyjnymi. Fundusze obligacyjne zasadniczo utrzymywały wysoki i dość stały poziom zabezpieczenia swojej ekspozycji walutowej, podczas gdy fundusze akcyjne częściej dostosowywały poziom zabezpieczenia. Przed zawirowaniami rynkowymi z kwietnia 2025 r. fundusze akcyjne o mniejszym zabezpieczeniu walutowym przyciągały więcej inwestycji i generowały wyższe zyski niż fundusze o większym stopniu zabezpieczenia. Po ogłoszeniu ceł lepsze wyniki osiągały fundusze o większym zabezpieczeniu walutowym. 

Inwestorzy, którzy w miarę osłabiania się dolara zwiększyli swoje zabezpieczenia walutowe, uchronili się przed dalszymi stratami, ale stracili część zysków, gdy kurs dolara się odbudował. W niektórych okresach 2026 r. franek szwajcarski również tracił na wartości, a Szwajcarski Bank Narodowy odnotował spadek o około 3% w ujęciu ważonym obrotem handlowym, gdy we wrześniu utrzymał stopę procentową na poziomie 0%. Bank powiązał tę deprecjację częściowo z pogłębiającymi się różnicami w stopach procentowych między Szwajcarią a innymi głównymi gospodarkami. 

Inwestorzy mogą zabezpieczyć swoje dolary bez konieczności sprzedaży amerykańskich akcji

Ponieważ stopy procentowe w Stanach Zjednoczonych są znacznie wyższe niż w Szwajcarii, koszt zabezpieczenia inwestycji w dolarach przed wahaniami kursowymi stał się ważnym czynnikiem dla szwajcarskich inwestorów. We wrześniu 2026 r. docelowy przedział stóp procentowych Rezerwy Federalnej wynosił 3,75–4,00%, podczas gdy SNB utrzymał swoją stopę na poziomie zerowym. Szwajcarski inwestor sprzedający dolary w transakcji terminowej w zamian za franki ma zatem do czynienia z kursem walutowym, który w dużej mierze odzwierciedla różnicę między krótkoterminowymi stopami procentowymi w obu walutach.

Gdy stopy procentowe w Stanach Zjednoczonych są wyższe od szwajcarskich, dolar jest zazwyczaj notowany na rynku terminowym z dyskontem w stosunku do bieżącego kursu walutowego. Dla inwestorów zabezpieczających swoje inwestycje w dolarach przed wahaniami kursu franka szwajcarskiego dyskonto to zmniejsza oczekiwany zwrot z inwestycji; różnica ta jest powszechnie nazywana kosztem zabezpieczenia.

Przy stopach procentowych w USA na poziomie bliskim 4% i stopach szwajcarskich wynoszących zero przybliżona roczna różnica wynosi cztery punkty procentowe, choć rzeczywiste kursy terminowe zależą od rynkowych stóp procentowych w danym okresie, różnicy kursowej oraz kosztów transakcyjnych. Jeśli dolar osłabnie w wystarczającym stopniu, zabezpieczenie walutowe może przynieść lepszy zwrot w frankach szwajcarskich niż pozostawienie inwestycji bez zabezpieczenia. Jeśli dolar umocni się, inwestycja bez zabezpieczenia może przynieść lepsze wyniki.

Kolejne decyzje Rezerwy Federalnej i SNB dotyczące stóp procentowych będą miały wpływ na oprocentowanie, jakie inwestorzy otrzymają przy odnawianiu zabezpieczeń walutowych, nawet jeśli ich podstawowe inwestycje pozostaną niezmienione.

Dlaczego sposób obliczania różni się w przypadku akcji i obligacji

Amerykańska obligacja skarbowa zapewnia odsetki i spłatę kapitału w terminie wykupu, jednak wahania kursu walutowego mogą przewyższyć dochód, jakiego oczekuje szwajcarski inwestor. Nawet stosunkowo niewielka zmiana kursu USD/CHF może zniwelować roczny dochód z odsetek w przeliczeniu na franki.

Zabezpieczenie zmniejsza tę niepewność, choć różnica w kursach terminowych ogranicza również korzyść wynikającą z uzyskania wyższych stóp procentowych w USA. Obligacja skarbowa oferująca znacznie wyższą rentowność niż porównywalny szwajcarski papier wartościowy nie musi zapewniać takiej samej przewagi rentownościowej po zabezpieczeniu ekspozycji na dolara.

Inwestorzy kapitałowi muszą liczyć się z większymi wahaniami cen akcji i mogą być bardziej skłonni do akceptowania zmienności kursów walutowych, gdy utrzymują międzynarodowe portfele przez dłuższy czas.

Szwajcarski inwestor nabywający akcje amerykańskiej międzynarodowej korporacji jest właścicielem przedsiębiorstwa, które może osiągać przychody i ponosić koszty w dziesiątkach walut. Zabezpieczenie wartości tych akcji wyrażonej w dolarach w frankach szwajcarskich nie eliminuje wpływu kursów walutowych na zyski spółki, podczas gdy waluta notowań, waluta sprawozdawcza oraz źródła przychodów mogą się od siebie różnić.

O czym szwajcarscy inwestorzy muszą zdecydować przed 2027 r.

Waluta, w której mierzy się majątek, niekoniecznie musi pokrywać się z walutą, w której zostanie on ostatecznie wydany. Dla niektórych rodzin priorytetem mogą być zyski z inwestycji wykazywane we frankach szwajcarskich, podczas gdy inne spodziewają się znacznych przyszłych wydatków w dolarach lub euro. Zabezpieczenie inwestycji zagranicznych może sprawić, że zyski będą bardziej przewidywalne we frankach, ale może okazać się mniej odpowiednie, gdy pieniądze zostaną ostatecznie wydane w innej walucie.

Analiza wyników inwestycji zagranicznych powinna wykazać, jaki zysk przyniosły aktywa, w jaki sposób wahania kursów walutowych wpłynęły na te zyski wyrażone we frankach oraz jakie kwoty wynikają z zastosowanych środków zabezpieczających.

Co należy sprawdzić przed rokiem 2027

Wyraź zyski we frankach

Porównaj wyniki inwestycji zagranicznych w walucie lokalnej z zyskiem odnotowanym w CHF. Poproś swój bank lub zarządzającego aktywami o przedstawienie, o ile wahania kursów walutowych zwiększyły lub zmniejszyły zysk w 2026 roku.

Sprawdź, jaka część ekspozycji walutowej pozostaje nie zabezpieczona

Sprawdź, czy ekspozycja Twojego portfela na dolara, euro i funta szterlinga wynika z przemyślanej decyzji. Waluta rozliczeniowa funduszu niekoniecznie wskazuje, na jakie waluty narażone są jego inwestycje bazowe.

Sprawdź koszt zabezpieczenia

Zapytaj o aktualne kursy terminowe, koszty transakcyjne oraz przewidywany wpływ na stopę zwrotu. Ponieważ krótkoterminowe stopy procentowe w USA są znacznie wyższe od szwajcarskich, zabezpieczenie inwestycji w dolarach przed wahaniami kursu franka zmienia sposób obliczania stopy zwrotu.

Akcje i obligacje należy traktować oddzielnie

Zagraniczne obligacje często charakteryzują się bardziej przewidywalnymi zwrotami w walucie macierzystej inwestora. W przypadku akcji zabezpieczenie walutowe może ograniczyć wahania kursów, ale może również zniwelować zyski w sytuacji umocnienia się waluty zagranicznej.

Zapoznaj się z zasadami przed zmianą stawek

W 2027 roku Rezerwa Federalna i Szwajcarski Bank Narodowy mogą wpłynąć na ekonomiczne aspekty zabezpieczania kursowego. Sprawdź, kiedy wygasają obecne umowy i jaki wpływ na zwroty miałoby ich przedłużenie po aktualnych stawkach rynkowych.

Dopasuj walutę do celu inwestycji

Rodzina, która mierzy swój majątek w frankach szwajcarskich (CHF), może nadal mieć przyszłe zobowiązania wydatkowe w dolarach lub euro. Inwestycje przeznaczone na pokrycie tych wydatków nie muszą być zgodne z tą samą polityką walutową, co aktywa utrzymywane w celu osiągnięcia długoterminowego wzrostu wartości we frankach.

Bibliografia

1. Shin, H. S., Wooldridge, P., & Xia, D. (2025, czerwiec 20). USA dolara slajd w kwiecień 2025: Ten rola z FX zabezpieczenie (BIS Biuletyn Nie. 105). Bank dla Międzynarodowe Osady. https://www.bis.org/publ/bisbull105.pdf

2. Huang, W., Krohn, I., & Sushko, V. (2025, grudzień 8). Globalny FX rynki gdy zabezpieczenie zajmuje środek etap. BIS Kwartalny Recenzja. Bank dla Międzynarodowe Osady. https://www.bis.org/publications/global-fx-markets-when-hedging-takes-centre-stage

3. Lindoso, I., Schrimpf, A., Sushko, V., & Tomov, T. (2026, kwiecień 22). Inwestycje ’środki” de faktycznie waluta ryzyko ekspozycja (BIS Biuletyn Nie. 123). Bank dla Międzynarodowe Osady. https://www.bis.org/publ/bisbull123.pdf

4. szwajcarski Krajowy Bank. (2026, wrzesień 24). Monetarny polityka ocena z 24 wrzesień 2026. https://www.snb.ch/en/publications/communication/press-releases-restricted/pre_20260924

5. Zarząd z Gubernatorzy z ten Federalny Rezerwa System. (2026). Otwórz rynek operacje: Federalny środki finansowe cel stawka historia. https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/openmarket.htm

6. Penke, M. (2026, luty 4). Było oznacza der słabe Dolar dla Akcje amerykańskie? Handelsblatt. https://www.handelsblatt.com/finanzen/anlagestrategie/geldanlage-was-bedeutet-die-dollar-schwaeche-fuer-us-aktien-01/100146084.html

7. Mannweiler, A., Reccius, S., & Exuzidis, L. (2026, styczeń 28). Akcje amerykańskie i Złoto auf Rekordowy kurs, Dolar w der Kryzys. Handelsblatt. https://www.handelsblatt.com/finanzen/maerkte/devisen-rohstoffe/usa-us-aktien-und-gold-auf-rekordkurs-dollar-in-der-krise/100195372.html

8. Blume, J. (2026, lipiec 15). Der Dolar będzie über umrzeć Zeit naprzeciwko inni Waluty zaniżać wartość. Handelsblatt. https://www.handelsblatt.com/finanzen/anlagestrategie/geldanlage-der-dollar-wird-ueber-die-zeit-gegenueber-anderen-waehrungen-abwerten/100238839.html

9. Powiązane Prasa. (2026, październik 15). Jak główny USA zapasy indeksy poradził sobie czwartek 10/15/2026. https://apnews.com/article/f0a4f8aa60a6a24237c419aba38f31fd

10. Reuters. (2026, październik 16). Dolar główki dla co tydzień jesień jako inwestorzy miernik AI wyprzedaż wpływ. https://www.reuters.com/world/asia-pacific/euro-gets-much-needed-reprieve-ai-wobbles-rock-dollar-2026-10-16/