Philip R. Lane: Europa y la economía mundial
Europa comenzó el año 2026 con la expectativa de una modesta mejora del crecimiento económico y un nuevo descenso de la inflación. Esas perspectivas se han debilitado. Una nueva crisis energética ha aumentado las presiones sobre los precios, ha reducido el poder adquisitivo de los hogares y ha hecho que las empresas se muestren más cautelosas a la hora de invertir, mientras que la zona del euro sigue enfrentándose a una baja productividad, unos mercados de capitales fragmentados y un débil dinamismo industrial. Para los inversores, el resultado no es simplemente un motivo para evitar Europa, sino un entorno más selectivo en el que la política fiscal, la exposición al sector energético, la calidad de las empresas y las diferencias nacionales cobran más importancia que las asignaciones regionales generales.
La Comisión Europea prevé que la economía de la Unión Europea crezca un 1,1 % en 2026, lo que supone un descenso respecto al 1,5 % de 2025. Su previsión para la zona del euro es aún más moderada, situándose en el 0,9 %, seguida de una recuperación hasta el 1,2 % en 2027. La Comisión también prevé que la inflación en la zona del euro se sitúe en una media del 3,0 % en 2026, frente al 2,1 % de 2025, antes de moderarse hasta el 2,3 % en 2027.
El Fondo Monetario Internacional se muestra ligeramente más optimista en cuanto a la producción y prevé un crecimiento de la zona del euro del 1,1 % en 2026, pero la diferencia no altera el panorama general. Europa está creciendo lentamente, al tiempo que se enfrenta a nuevas presiones inflacionistas, a unas mayores necesidades de gasto público y a un entorno exterior difícil. Por lo tanto, los inversores deben evaluar si las valoraciones ya reflejan estas debilidades y qué empresas o activos pueden obtener buenos resultados a pesar de ellas.
Philip R. Lane, miembro del Comité Ejecutivo del Banco Central Europeo y su antiguo economista jefe, ha destacado en repetidas ocasiones la importancia de distinguir entre la inflación temporal impulsada por los precios de la energía y las presiones internas sobre los precios más persistentes. Esa distinción es fundamental para la política monetaria y la configuración de carteras. Si el aumento de los precios de la energía se mantiene contenido y el crecimiento salarial sigue moderándose, la inflación podría volver al objetivo del 2 % del BCE sin necesidad de un ciclo de endurecimiento prolongado. Si los costes energéticos se trasladan de forma más generalizada a los servicios, los salarios y las expectativas de inflación, podría ser necesario que los tipos de interés se mantuvieran restrictivos durante más tiempo.
La economía europea es grande, pero su crecimiento es estructuralmente lento
Europa sigue siendo una de las regiones económicas más grandes del mundo, con una industria manufacturera avanzada, mercados de consumo desarrollados, instituciones sólidas y un importante volumen de ahorro de los hogares. Su importancia económica no debería medirse a través de una cuota trimestral aislada del PIB mundial, como se hace en el artículo original, ya que el resultado depende de si se define a Europa como la UE, la zona del euro o el continente en su conjunto, y de si la producción se mide utilizando los tipos de cambio de mercado o la paridad de poder adquisitivo.
La cuestión más relevante en materia de inversión es por qué una región tan grande y próspera sigue creciendo a un ritmo más lento que Estados Unidos y muchas economías emergentes. El envejecimiento demográfico, el modesto crecimiento de la productividad, la fragmentación normativa y la menor inversión en empresas tecnológicas con potencial de expansión han contribuido a ello. Las empresas europeas suelen ser fuertes en mercados consolidados como el industrial, el farmacéutico, el de los artículos de lujo y el de la ingeniería, pero la región ha generado menos plataformas digitales con presencia dominante a nivel mundial.
La zona del euro también funciona en el marco de una unión monetaria sin un sistema fiscal ni un mercado de capitales plenamente integrados. El BCE fija un tipo de interés único para economías con diferentes tasas de crecimiento, niveles de deuda y estructuras financieras. Los gobiernos mantienen el control sobre la mayor parte de los impuestos y el gasto público, mientras que las empresas siguen enfrentándose a diferencias nacionales en materia de legislación sobre insolvencia, regulación de valores y fiscalidad a la hora de obtener capital a nivel transfronterizo.
Estas divisiones son importantes porque Europa cuenta con un volumen considerable de ahorros, pero no siempre los destina de manera eficiente a la inversión productiva. La riqueza de los hogares suele estar invertida en depósitos bancarios, inmuebles y productos financieros nacionales, en lugar de canalizarse hacia empresas en crecimiento, infraestructuras y mercados de valores transfronterizos. La Unión del Ahorro y la Inversión de la UE pretende abordar parte de este problema, pero la integración institucional llevará tiempo.
La crisis energética ha vuelto, pero de otra forma
La primera gran crisis energética de la década en Europa se produjo tras la invasión de Ucrania por parte de Rusia y la drástica reducción de los suministros de gas ruso por gasoducto. Los precios al por mayor del gas y la electricidad se dispararon, lo que elevó la inflación de la zona del euro al 10,6 % en octubre de 2022. Los gobiernos respondieron con subvenciones, reducciones fiscales, ayudas directas y medidas destinadas a proteger a los hogares y a las empresas.
La crisis actual es menos grave que la que se vivió en 2022, pero llega en un momento en el que el margen de maniobra presupuestario es más limitado y el crecimiento económico ya es débil. El aumento de los precios de la energía supone una carga fiscal para las economías importadoras. Los hogares gastan más en combustible, calefacción y electricidad, lo que les deja menos ingresos para otros bienes y servicios, mientras que las empresas con un alto consumo energético se enfrentan a unos costes de producción más elevados.
El efecto varía considerablemente de un sector a otro. Las aerolíneas, la industria química, la metalúrgica, la logística y las empresas manufactureras con procesos que consumen mucha energía están más expuestas que las empresas de software o aquellas con un gran poder de fijación de precios. Las empresas de servicios públicos pueden beneficiarse del aumento de los precios en determinadas circunstancias, pero su rentabilidad depende de la regulación, las políticas de cobertura y la composición de sus activos de generación.
Para los inversores, la cuestión relevante no es solo la evolución de los precios de la energía, sino también la capacidad de cada empresa para absorber o repercutir el aumento de los costes. Una empresa con contratos de suministro a largo plazo, una producción eficiente y una fuerte demanda por parte de los clientes puede proteger sus márgenes de forma más eficaz que un competidor que opera con activos obsoletos en un mercado altamente competitivo.
Europa ha reducido su dependencia directa de los combustibles fósiles rusos y ha aumentado las importaciones de gas natural licuado, la generación de energía renovable y la capacidad de almacenamiento. Esto ha reforzado la resiliencia, pero no ha eliminado la vulnerabilidad. La energía importada sigue siendo sensible a las interrupciones del suministro mundial, a las rutas de transporte marítimo, a los conflictos geopolíticos y a la competencia de los compradores asiáticos.
La inflación complica la tarea del BCE
El reto al que se enfrenta el BCE en materia de política monetaria se complica cuando el crecimiento débil y el aumento de la inflación se dan simultáneamente. Normalmente, un banco central puede responder a la caída de la demanda reduciendo los tipos de interés, pero una crisis energética provoca un aumento de los precios y, al mismo tiempo, debilita la actividad económica. Una bajada demasiado rápida de los tipos podría hacer que la inflación se volviera más persistente, mientras que mantener una política restrictiva podría agravar la desaceleración.
Por lo tanto, la composición de la inflación es importante. Los precios de la energía pueden experimentar fuertes fluctuaciones sin que ello genere necesariamente una inflación interna duradera. Los precios de los servicios y los salarios suelen ser más persistentes, ya que reflejan los costes laborales locales, los alquileres y la demanda. El BCE debe evaluar si la nueva perturbación sigue concentrándose en la energía importada o si se extiende a una gama más amplia de precios.
Lane ha señalado que el crecimiento salarial debería seguir moderándose a medida que el impacto inflacionista de los últimos años se refleje en los convenios colectivos y los trabajadores recuperen parte del poder adquisitivo perdido. Esto favorecería un descenso gradual de la inflación subyacente. Las perspectivas siguen siendo inciertas, ya que los mercados laborales siguen mostrando una relativa resistencia, mientras que las empresas podrían intentar proteger sus márgenes repercutiendo el aumento de los costes de los insumos a los clientes.
Los inversores en bonos deben tener en cuenta tanto la evolución futura de los tipos de interés oficiales como el volumen de endeudamiento público necesario para financiar la defensa, las infraestructuras, la energía y hacer frente a las presiones demográficas. Aunque el BCE acabe reduciendo los tipos a corto plazo, los rendimientos de los bonos a más largo plazo podrían mantenerse elevados cuando los gobiernos emitan más deuda y los inversores exijan una compensación por la inflación y la incertidumbre fiscal.
El resultado aboga por un enfoque más diferenciado respecto a la renta fija. Los títulos con vencimientos más cortos pueden ofrecer una rentabilidad atractiva con un riesgo de duración limitado, mientras que los bonos del Estado a más largo plazo pueden registrar un buen comportamiento si el crecimiento se debilita y la inflación desciende más rápido de lo previsto. Los bonos indexados a la inflación pueden ofrecer protección frente a un repunte de la presión sobre los precios, aunque su valor depende de las hipótesis de inflación ya incorporadas en los precios de mercado.
Alemania ya no es un motor automático de crecimiento
En su día, Alemania era considerada el núcleo industrial estable de la economía europea, gracias a una industria manufacturera competitiva, la energía rusa a bajo coste y la fuerte demanda procedente de China. Cada uno de los elementos de ese modelo se ha debilitado.
La economía se contrajo tanto en 2023 como en 2024, poniendo de manifiesto problemas estructurales que ya se venían gestando antes de la pandemia. Las industrias con un alto consumo energético se enfrentaron a unos costes más elevados; el sector del automóvil tuvo que hacer frente a la transición hacia los vehículos eléctricos y a la competencia de los fabricantes chinos, mientras que la inversión en infraestructuras y en el ámbito digital siguió siendo insuficiente. La débil demanda exterior agravó estas limitaciones internas.
Alemania sigue contando con importantes puntos fuertes. Sus empresas industriales disponen de conocimientos técnicos en ingeniería, una valiosa propiedad intelectual y relaciones consolidadas con clientes internacionales. El gasto público en defensa, transporte, redes eléctricas e infraestructura digital también podría impulsar la demanda y modernizar la base productiva.
Por lo tanto, la viabilidad de la inversión depende menos de una rápida vuelta al modelo de exportación anterior que de la capacidad de adaptación de las empresas y los responsables políticos. Las empresas industriales que mejoren la automatización, reduzcan el consumo energético o suministren equipos para la electrificación podrían beneficiarse de la transición. Las empresas que dependen de una energía permanentemente barata, de una gestión poco ágil o de mercados nacionales protegidos se enfrentan a unas perspectivas más difíciles.
Alemania también ilustra por qué es esencial realizar un análisis nacional. Una economía agregada débil puede albergar empresas competitivas a nivel internacional que obtienen gran parte de sus ingresos en otros lugares. Por el contrario, un fondo de renta variable europeo puede parecer diversificado a nivel regional, aunque dependa en gran medida de la demanda mundial, del consumidor estadounidense o de la actividad industrial china.
El sur de Europa se ha vuelto relativamente más resiliente
La divergencia entre las economías europeas ha cambiado desde la crisis de la deuda soberana. En su momento, España, Portugal y Grecia se caracterizaban principalmente por su debilidad fiscal, la fragilidad de sus sistemas bancarios y las elevadas tasas de desempleo. Recientemente, varias economías del sur de Europa han crecido a un ritmo superior al de Alemania, impulsadas por el turismo, los servicios, los fondos de recuperación de la UE y una mayor demanda interna.
España se ha beneficiado del crecimiento demográfico, de la inversión en energías renovables y de un sector de servicios que va más allá del turismo tradicional. Portugal ha atraído empresas tecnológicas, residentes extranjeros e inversiones, mientras que Grecia ha mejorado su gestión fiscal y ha recuperado una mayor confianza en su sistema bancario.
Estas economías siguen enfrentándose a problemas estructurales, entre los que se incluyen las diferencias de productividad, las dificultades en materia de vivienda y la exposición a riesgos relacionados con el clima. Las regiones con una fuerte dependencia del turismo pueden ser vulnerables al calor, a la escasez de agua y a los cambios en los hábitos de viaje. Además, el elevado nivel de deuda pública limita la capacidad de algunos gobiernos para hacer frente a futuras crisis.
No obstante, este cambio es relevante para los inversores. Ya no se puede dividir a Europa simplemente en un núcleo norte fuerte y un sur permanentemente débil. El crecimiento, el riesgo fiscal y la estabilidad política deben evaluarse país por país, especialmente en lo que respecta a la deuda soberana, la banca, las infraestructuras y el sector inmobiliario.
El gasto público genera oportunidades y presiones
Europa se enfrenta a varias prioridades estratégicas costosas al mismo tiempo. Los gobiernos deben aumentar las capacidades de defensa, modernizar las redes eléctricas, reforzar la seguridad energética, apoyar la competitividad industrial y adaptar las infraestructuras al cambio climático. Además, el envejecimiento de la población está provocando un aumento del gasto en pensiones y asistencia sanitaria.
La Comisión Europea estima que la UE necesita entre 750 000 y 800 000 millones de euros adicionales de inversión cada año para hacer frente a las prioridades en materia de defensa, tecnología digital, energía y competitividad. Estas cantidades no pueden financiarse íntegramente con cargo a los presupuestos públicos. Por lo tanto, la movilización del ahorro de los hogares y del capital institucional se está convirtiendo en una prioridad de política económica.
Para los inversores, el aumento del gasto público puede suponer un impulso para las empresas dedicadas a la defensa, la construcción, los equipos de redes eléctricas, la ciberseguridad, el transporte y la automatización industrial. El efecto no será uniforme. Los programas gubernamentales pueden sufrir retrasos debido a las normas de contratación pública, las restricciones urbanísticas, la falta de capacidad y los desacuerdos políticos.
La expansión fiscal también puede provocar un aumento de los rendimientos de los bonos y generar tensiones con las normas presupuestarias de la UE. Los países con menor deuda y mayores ingresos disponen de mayor flexibilidad que los gobiernos muy endeudados. Esta diferencia puede afectar a los diferenciales de la deuda soberana, a los costes de financiación de los bancos y a la inversión nacional.
El endeudamiento común europeo podría aumentar la oferta de activos denominados en euros con alta calificación crediticia y contribuir a financiar las prioridades comunes. Lane ha defendido que una mayor oferta de activos europeos seguros podría reforzar la estabilidad financiera y favorecer una mayor profundidad de los mercados de capitales. Sin embargo, desde el punto de vista político, el endeudamiento conjunto sigue siendo objeto de controversia, ya que los Estados miembros no se ponen de acuerdo en cuanto al reparto de riesgos y la responsabilidad fiscal.
La transición ecológica es una necesidad de inversión, no una simple operación comercial.
La UE se ha comprometido a reducir las emisiones netas de gases de efecto invernadero en al menos un 55 % para 2030, en comparación con los niveles de 1990, y a alcanzar la neutralidad climática para 2050. Para alcanzar estos objetivos se necesita mucho más que comprar acciones de empresas de energías renovables.
La Comisión Europea estima que la inversión anual en el sistema energético de la UE debe más que duplicarse hasta alcanzar aproximadamente los 565 000 millones de euros durante el periodo comprendido entre 2021 y 2030. Se necesitan inversiones en redes eléctricas, almacenamiento, generación de energía renovable, rehabilitación de edificios, eficiencia industrial, transporte y seguridad energética.
Esto genera oportunidades tanto en activos tradicionales como alternativos. Las empresas que cotizan en bolsa pueden beneficiarse de la demanda de cables, equipos eléctricos, software para redes eléctricas y materiales de construcción. Los fondos de infraestructuras pueden financiar activos de generación y transmisión, mientras que el capital riesgo puede invertir en servicios de eficiencia energética, tecnología industrial y proveedores especializados.
El análisis financiero exige disciplina. Los proyectos de energías renovables pueden verse afectados por el aumento de los costes de financiación, los retrasos en la planificación, las limitaciones de la red eléctrica y los cambios en los regímenes de subvenciones. Los fabricantes pueden sufrir una caída de sus márgenes cuando la capacidad se expande más rápido que la demanda. Un objetivo político firme no garantiza una rentabilidad atractiva para todas las empresas relacionadas con él.
Los inversores deberían centrarse en la posición que ocupa cada empresa dentro de la cadena de valor, la solidez de sus contratos y la cantidad de capital necesaria. Las empresas que suministran equipos o servicios escasos pueden presentar unos fundamentos económicos más sólidos que los promotores expuestos a subastas competitivas y a precios volátiles de la electricidad.
La inversión digital sigue siendo un reto para la competitividad
Europa se ha fijado unos objetivos ambiciosos en materia de competencias digitales, infraestructuras, adopción por parte de las empresas y servicios públicos a través de su programa «Década Digital». Estos objetivos son metas políticas, y no una garantía de que la economía digital vaya a representar una proporción concreta del PIB para 2028.
La región destaca en los ámbitos del software industrial, los equipos de telecomunicaciones, la tecnología de fabricación de semiconductores y las aplicaciones empresariales especializadas. En cambio, presenta mayores carencias en las grandes plataformas de consumo, la computación en la nube y la financiación de empresas tecnológicas en fase avanzada.
La inteligencia artificial acentúa la importancia de estas diferencias. Las empresas europeas pueden mejorar su productividad aplicando la IA a la industria manufacturera, la logística, la sanidad, las finanzas y la administración pública sin necesidad de crear un modelo base global dominante. Su adopción puede generar un valor económico considerable, incluso cuando la tecnología subyacente la suministran empresas estadounidenses.
Esto da lugar a un panorama de inversión heterogéneo. Las empresas europeas de software e industriales podrían beneficiarse de la incorporación de la inteligencia artificial a las relaciones ya establecidas con sus clientes, mientras que los centros de datos, las redes eléctricas y las cadenas de suministro de semiconductores requieren una inversión de capital considerable. Al mismo tiempo, la dependencia de proveedores extranjeros de servicios en la nube y de modelos puede hacer que parte del valor económico se desplace fuera de Europa.
La normativa es otro factor a tener en cuenta. La Ley de IA de la UE pretende establecer medidas de protección en función del nivel de riesgo que plantean los distintos sistemas. Unas normas claras pueden fomentar la confianza y proporcionar a las empresas un marco predecible, pero los costes de cumplimiento pueden suponer una carga mayor para las pequeñas empresas que para las grandes empresas ya establecidas.
Los inversores en acciones deben diferenciar la ubicación geográfica de los ingresos
Los mercados bursátiles europeos cuentan con numerosas empresas cuyos ingresos proceden de todo el mundo. Los grupos del sector del lujo venden en gran medida a consumidores asiáticos y estadounidenses, las empresas farmacéuticas operan a nivel internacional y los exportadores industriales dependen de la inversión de capital fuera de sus países de origen.
Esto significa que comprar acciones europeas no equivale necesariamente a una inversión directa en el crecimiento interno europeo. Un euro débil puede favorecer los beneficios convertidos de las empresas exportadoras, mientras que una mayor demanda en Estados Unidos o Asia puede tener más peso que la situación en Francia o Alemania.
Las valoraciones han sido a menudo inferiores a las del mercado estadounidense, sobre todo porque Europa cuenta con menos grandes empresas tecnológicas y tiene una mayor ponderación en los sectores bancario, industrial, energético y de consumo. Las valoraciones más bajas pueden ofrecer oportunidades, pero también pueden reflejar un crecimiento más lento de los beneficios y limitaciones estructurales.
Los inversores deberían distinguir entre las empresas que están infravaloradas porque las expectativas son demasiado pesimistas y aquellas que están baratas porque sus modelos de negocio se enfrentan a un deterioro a largo plazo. Es probable que la solidez del balance, el poder de fijación de precios y la exposición a la inversión pública tengan más importancia que el optimismo generalizado en la región.
Los bancos europeos se enfrentan a una disyuntiva similar. El aumento de los tipos de interés mejoró los márgenes crediticios tras años de escasa rentabilidad, mientras que el fortalecimiento de las posiciones de capital redujo algunos de los riesgos asociados a la crisis de la deuda soberana. La ralentización del crecimiento, el aumento de las pérdidas crediticias y las eventuales bajadas de los tipos de interés podrían debilitar los beneficios, lo que haría que la calidad de los activos y la exposición a los mercados nacionales cobraran cada vez más importancia.
Los activos alternativos pueden beneficiarse de las necesidades estructurales de inversión
La demanda europea de inversión en infraestructuras, energía y defensa genera oportunidades fuera de los mercados cotizados. Los fondos privados de infraestructuras pueden financiar energías renovables, centros de datos, redes de fibra óptica, transporte y sistemas eléctricos. El crédito privado puede apoyar a empresas que los bancos están menos dispuestos a financiar o no pueden hacerlo, mientras que las estrategias inmobiliarias pueden centrarse en la logística, el alojamiento para estudiantes, la sanidad y los edificios energéticamente eficientes.
Estos activos no están protegidos frente al ciclo económico. El aumento de los tipos de interés eleva los costes de financiación y reduce las valoraciones, sobre todo en el caso de los activos adquiridos partiendo del supuesto de que la deuda seguiría siendo barata de forma permanente. Los proyectos de infraestructuras pueden verse afectados por la intervención política, los retrasos en la construcción y la incertidumbre en la demanda.
Los inversores en crédito privado deben evaluar si los rendimientos más elevados compensan la peor situación financiera de los prestatarios y la liquidez limitada. Los inversores inmobiliarios deben distinguir entre los sectores con demanda estructural y los inmuebles de oficinas o comerciales que se enfrentan a cambios en los patrones de trabajo y consumo.
Los activos alternativos pueden diversificar una cartera, pero sus valoraciones se ajustan con menos frecuencia que las de los valores cotizados. La estabilidad observada puede deberse, en parte, a los métodos de valoración más que a un menor riesgo económico. Los inversores deberían someter a pruebas de estrés el apalancamiento, las necesidades de refinanciación y las hipótesis de salida, en lugar de basarse en rendimientos históricos uniformes.
La composición de la cartera debería reflejar varios escenarios europeos
Las perspectivas actuales no justifican una única asignación con un alto grado de convicción en todos los activos europeos. Los inversores deberían plantearse cómo se comportarían las distintas posiciones ante varios escenarios plausibles.
Si la crisis energética remite y la inflación subyacente sigue moderándose, el BCE podría disponer de un mayor margen de maniobra para impulsar el crecimiento. Los bonos a más largo plazo, determinadas acciones sensibles a los tipos de interés y el sector inmobiliario podrían verse beneficiados. Las empresas expuestas al consumo interno también podrían recuperarse a medida que mejore el poder adquisitivo.
Si la inflación se mantiene cerca del 3 % mientras el crecimiento se debilita, el poder de fijación de precios y la solidez de los balances cobran mayor importancia. Los bonos a corto plazo, los valores indexados a la inflación, las infraestructuras con ingresos contractuales y las empresas capaces de repercutir los costes pueden ofrecer una mayor protección.
Una perturbación geopolítica más grave favorecería la liquidez, los activos defensivos y las empresas relacionadas con la seguridad energética o la defensa, al tiempo que ejercería presión sobre el transporte, el consumo discrecional y la industria con alto consumo energético. Una respuesta fiscal más contundente podría impulsar el crecimiento, pero aumentaría el endeudamiento público y los rendimientos a largo plazo.
Entre las prioridades prácticas de la cartera se incluyen:
- Diversificar la exposición a la duración. Los bonos a corto plazo proporcionan ingresos y presentan una menor sensibilidad a las subidas de los tipos de interés, mientras que los de vencimiento más largo pueden servir de protección frente a una desaceleración más acusada del crecimiento.
- Distinción entre ingresos nacionales e internacionales. Los exportadores que cotizan en bolsas europeas pueden presentar un comportamiento diferente al de las empresas que dependen del consumo y la inversión locales.
- Evaluación de la sensibilidad energética. Los inversores deben comprender cómo el aumento de los costes de la electricidad, el combustible y el gas afecta a los márgenes, la demanda y la capacidad de refinanciación.
- Análisis de la exposición soberana. La situación fiscal varía considerablemente de un Estado miembro a otro y puede afectar a los bancos, las empresas de servicios públicos y los activos regulados.
- Seleccionar cuidadosamente las inversiones de transición. El apoyo normativo es valioso, pero son la viabilidad económica del proyecto, la posición competitiva y la intensidad de capital los factores que determinan la rentabilidad.
- Mantener la liquidez. Los activos privados pueden ofrecer una exposición atractiva a largo plazo, pero las carteras necesitan capital líquido suficiente para hacer frente a sus obligaciones en situaciones de tensión.
- Seguimiento del riesgo cambiario. El euro puede verse afectado por las diferencias en los tipos de interés, las importaciones de energía y los acontecimientos geopolíticos, lo que repercute tanto en los inversores locales como en los internacionales.
El atractivo de Europa como destino de inversión depende de su capacidad de ejecución
Europa cuenta con el capital, los conocimientos técnicos y la capacidad institucional necesarios para mejorar su rendimiento económico. Su reto consiste en convertir los objetivos políticos en inversiones, completar la integración financiera transfronteriza y reducir las barreras que impiden a las empresas crecer.
Los próximos tres a cinco años pondrán a prueba si el aumento del gasto en defensa, energía e infraestructuras potencia la capacidad productiva o si, por el contrario, solo sirve para incrementar la deuda pública. También pondrán de manifiesto si el ahorro europeo puede orientarse hacia empresas innovadoras, en lugar de seguir concentrándose en depósitos, el sector inmobiliario y mercados nacionales fragmentados.
Las perspectivas no son uniformemente desfavorables. El crecimiento en el sur de Europa, la automatización industrial, el gasto en defensa, la inversión en redes eléctricas y determinadas empresas internacionales ofrecen oportunidades fiables. Los riesgos son igualmente evidentes: otra crisis energética, una productividad lenta, la fragmentación política y una inflación persistente podrían mantener el crecimiento por debajo del de otras regiones competidoras.
Por lo tanto, el énfasis de Lane en la composición y la persistencia de la inflación tiene relevancia más allá de la política monetaria. Los inversores deben distinguir entre las fluctuaciones temporales de los precios y los cambios económicos duraderos, del mismo modo que deben diferenciar entre un crecimiento regional débil y las perspectivas de empresas y activos concretos.
Europa no es una única oportunidad de inversión. Es un conjunto de economías, sectores e marcos normativos que responden de forma diferente a las mismas perturbaciones externas. Las carteras más sólidas no se basarán en la afirmación generalizada de que Europa está infravalorada o en declive. Identificarán aquellos ámbitos en los que la inversión pública, la adaptación de las empresas y las valoraciones realistas generan rendimientos que compensan las limitaciones estructurales de la región.
