Philip R. Lane: Eropa dan perekonomian dunia

Eropa memasuki tahun 2026 dengan harapan akan adanya perbaikan moderat dalam pertumbuhan ekonomi dan penurunan lebih lanjut pada inflasi. Prospek tersebut kini telah melemah. Guncangan energi baru telah meningkatkan tekanan harga, mengurangi daya beli rumah tangga, dan membuat perusahaan lebih berhati-hati dalam berinvestasi, sementara kawasan euro terus berjuang menghadapi produktivitas yang rendah, pasar modal yang terfragmentasi, dan momentum industri yang lemah. Bagi para investor, hal ini bukan sekadar alasan untuk menghindari Eropa, melainkan lingkungan investasi yang lebih selektif di mana kebijakan fiskal, eksposur energi, kualitas perusahaan, dan perbedaan antarnegara menjadi faktor yang lebih penting daripada alokasi regional secara umum.

Komisi Eropa memperkirakan perekonomian Uni Eropa akan tumbuh sebesar 1,1 persen pada tahun 2026, turun dari 1,5 persen pada tahun 2025. Perkiraannya untuk kawasan euro bahkan lebih lemah lagi, yaitu sebesar 0,9 persen, yang kemudian akan pulih menjadi 1,2 persen pada tahun 2027. Komisi juga memperkirakan inflasi di kawasan euro akan mencapai rata-rata 3,0 persen pada tahun 2026, dibandingkan dengan 2,1 persen pada tahun 2025, sebelum melambat menjadi 2,3 persen pada tahun 2027.

Dana Moneter Internasional (IMF) sedikit lebih optimis mengenai pertumbuhan ekonomi, dengan memperkirakan pertumbuhan kawasan euro sebesar 1,1 persen pada tahun 2026, namun perbedaan tersebut tidak mengubah gambaran besarnya. Eropa sedang tumbuh secara perlahan di tengah tekanan inflasi yang kembali muncul, kebutuhan belanja publik yang meningkat, dan lingkungan eksternal yang sulit. Oleh karena itu, para investor harus menilai apakah valuasi saat ini sudah mencerminkan kelemahan-kelemahan tersebut dan perusahaan atau aset mana yang dapat tetap berkinerja baik meskipun dihadapkan pada kondisi tersebut.

Philip R. Lane, anggota Dewan Eksekutif Bank Sentral Eropa (ECB) dan mantan kepala ekonomnya, telah berulang kali menekankan pentingnya membedakan inflasi sementara yang dipicu oleh harga energi dari tekanan harga domestik yang lebih menetap. Pembedaan tersebut sangat penting bagi kebijakan moneter dan penyusunan portofolio. Jika kenaikan harga energi tetap terkendali dan pertumbuhan upah terus melambat, inflasi mungkin akan kembali ke target 2 persen ECB tanpa perlu siklus pengetatan yang berkepanjangan. Jika biaya energi berdampak lebih luas terhadap sektor jasa, upah, dan ekspektasi inflasi, suku bunga mungkin perlu tetap berada pada tingkat yang restriktif untuk waktu yang lebih lama.

Perekonomian Eropa memang besar, namun pertumbuhannya lambat secara struktural

Eropa tetap menjadi salah satu kawasan ekonomi terbesar di dunia, dengan sektor manufaktur yang maju, pasar konsumen yang berkembang, lembaga-lembaga yang kokoh, serta cadangan tabungan rumah tangga yang besar. Pentingnya ekonomi Eropa tidak seharusnya diukur hanya melalui pangsa PDB global per kuartal yang terisolasi, seperti yang disebutkan dalam artikel asli, karena hasilnya bergantung pada apakah Eropa didefinisikan sebagai Uni Eropa, kawasan euro, atau benua Eropa secara luas, serta apakah output diukur menggunakan nilai tukar pasar atau paritas daya beli.

Pertanyaan investasi yang lebih relevan adalah mengapa kawasan yang begitu luas dan kaya ini terus tumbuh lebih lambat daripada Amerika Serikat dan banyak negara berkembang. Penuaan demografis, pertumbuhan produktivitas yang moderat, regulasi yang terfragmentasi, serta investasi yang lebih rendah pada perusahaan teknologi yang dapat berkembang secara besar-besaran, semuanya turut berkontribusi. Perusahaan-perusahaan Eropa sering kali unggul di pasar industri, farmasi, barang mewah, dan teknik yang sudah mapan, namun kawasan ini menghasilkan lebih sedikit platform digital yang mendominasi pasar global.

Kawasan euro juga beroperasi dalam kerangka serikat moneter tanpa sistem fiskal atau pasar modal yang sepenuhnya terintegrasi. Bank Sentral Eropa (ECB) menetapkan satu suku bunga untuk perekonomian dengan tingkat pertumbuhan, tingkat utang, dan struktur keuangan yang berbeda-beda. Pemerintah tetap memegang kendali atas sebagian besar kebijakan perpajakan dan pengeluaran, sementara perusahaan masih menghadapi perbedaan antarnegara dalam hal undang-undang kepailitan, regulasi sekuritas, dan perpajakan saat menggalang modal lintas batas.

Perbedaan-perbedaan ini penting karena Eropa memiliki tabungan yang besar, namun tidak selalu mengalokasikannya secara efisien ke investasi produktif. Kekayaan rumah tangga seringkali disimpan dalam bentuk simpanan bank, properti, dan produk keuangan domestik, alih-alih dialirkan ke perusahaan-perusahaan yang sedang berkembang, infrastruktur, dan pasar ekuitas lintas batas. Uni Tabungan dan Investasi Uni Eropa dimaksudkan untuk mengatasi sebagian dari masalah ini, namun integrasi kelembagaan akan membutuhkan waktu.

Guncangan energi telah kembali dalam bentuk yang berbeda

Krisis energi besar pertama di Eropa pada dekade ini terjadi setelah invasi Rusia ke Ukraina dan penurunan tajam pasokan gas melalui pipa dari Rusia. Harga grosir gas dan listrik melonjak drastis, sehingga mendorong inflasi di kawasan euro mencapai 10,6 persen pada Oktober 2022. Pemerintah merespons dengan memberikan subsidi, pemotongan pajak, bantuan tunai, serta langkah-langkah yang dirancang untuk melindungi rumah tangga dan perusahaan.

Guncangan saat ini memang lebih kecil dibandingkan gangguan yang dialami pada tahun 2022, namun terjadi pada saat ruang fiskal semakin terbatas dan pertumbuhan ekonomi sudah melemah. Kenaikan harga energi berfungsi sebagai beban tambahan bagi negara-negara pengimpor. Rumah tangga menghabiskan lebih banyak uang untuk bahan bakar, pemanas, dan listrik, sehingga pendapatan yang tersisa untuk barang dan jasa lain menjadi lebih sedikit, sementara perusahaan-perusahaan yang padat energi harus menghadapi biaya produksi yang lebih tinggi.

Dampaknya sangat bervariasi di berbagai sektor. Maskapai penerbangan, industri kimia, logam, logistik, serta perusahaan manufaktur dengan proses produksi yang boros energi lebih rentan dibandingkan perusahaan perangkat lunak atau bisnis yang memiliki daya tawar harga yang kuat. Perusahaan utilitas mungkin mendapat manfaat dari kenaikan harga dalam beberapa kondisi, namun tingkat pengembalian mereka bergantung pada regulasi, kebijakan lindung nilai, dan komposisi aset pembangkit listrik mereka.

Bagi para investor, isu yang relevan bukan hanya arah pergerakan harga energi, melainkan juga kemampuan masing-masing perusahaan untuk menyerap atau mengalihkan kenaikan biaya tersebut. Sebuah perusahaan yang memiliki kontrak pasokan jangka panjang, proses produksi yang efisien, dan permintaan pelanggan yang kuat mungkin dapat melindungi margin keuntungannya dengan lebih efektif dibandingkan pesaing yang mengoperasikan aset-aset usang di pasar yang sangat kompetitif.

Eropa telah mengurangi ketergantungannya secara langsung pada bahan bakar fosil Rusia serta memperluas impor gas alam cair, pembangkit listrik berbasis energi terbarukan, dan kapasitas penyimpanan. Hal ini telah memperkuat ketahanan, namun belum sepenuhnya menghilangkan kerentanan. Energi impor tetap rentan terhadap gangguan pasokan global, rute pengiriman, konflik geopolitik, dan persaingan dari pembeli di Asia.

Inflasi mempersulit tugas ECB

Tantangan kebijakan moneter ECB menjadi lebih berat ketika pertumbuhan yang lemah dan inflasi yang lebih tinggi terjadi bersamaan. Biasanya, bank sentral dapat merespons penurunan permintaan dengan menurunkan suku bunga, namun guncangan energi tidak hanya menaikkan harga, tetapi juga sekaligus melemahkan aktivitas ekonomi. Penurunan suku bunga yang terlalu cepat dapat membuat inflasi menjadi lebih menetap, sementara mempertahankan kebijakan yang ketat dapat memperparah perlambatan ekonomi.

Oleh karena itu, komposisi inflasi sangat penting. Harga energi dapat berfluktuasi tajam tanpa harus menimbulkan inflasi domestik yang berkepanjangan. Harga jasa dan upah biasanya lebih tahan lama karena mencerminkan biaya tenaga kerja lokal, sewa, dan permintaan. ECB harus menilai apakah guncangan baru ini tetap terkonsentrasi pada energi impor atau menyebar ke berbagai sektor harga yang lebih luas.

Lane berpendapat bahwa pertumbuhan upah seharusnya terus melambat seiring dengan meredanya guncangan inflasi dari tahun-tahun sebelumnya melalui proses perundingan perburuhan, serta para pekerja yang mulai memulihkan sebagian daya beli yang hilang. Hal ini akan mendukung penurunan bertahap pada inflasi inti. Prospek ke depan tetap tidak pasti karena pasar tenaga kerja masih relatif tangguh, sementara perusahaan mungkin berusaha melindungi margin keuntungan dengan membebankan kenaikan biaya input kepada pelanggan.

Investor obligasi perlu mempertimbangkan baik arah suku bunga kebijakan di masa depan maupun besaran pinjaman pemerintah yang diperlukan untuk membiayai sektor pertahanan, infrastruktur, energi, serta tekanan demografis. Meskipun ECB pada akhirnya menurunkan suku bunga jangka pendek, imbal hasil obligasi jangka panjang mungkin tetap tinggi ketika pemerintah menerbitkan lebih banyak utang dan investor menuntut kompensasi atas inflasi serta ketidakpastian fiskal.

Hasil ini mengarah pada pendekatan yang lebih terdifferensiasi terhadap instrumen pendapatan tetap. Obligasi dengan jangka waktu lebih pendek dapat memberikan pendapatan yang menarik dengan risiko durasi yang terbatas, sementara obligasi pemerintah berjangka panjang berpotensi mencatatkan kinerja yang kuat jika pertumbuhan melemah dan inflasi turun lebih cepat dari perkiraan. Obligasi yang terikat inflasi mungkin menawarkan perlindungan terhadap tekanan harga yang kembali muncul, meskipun nilainya bergantung pada asumsi inflasi yang telah tercermin dalam harga pasar.

Jerman tidak lagi menjadi mesin pertumbuhan otomatis

Jerman pernah dianggap sebagai pusat industri yang stabil dalam perekonomian Eropa, didukung oleh sektor manufaktur yang kompetitif, energi murah dari Rusia, dan permintaan yang kuat dari Tiongkok. Setiap unsur dari model tersebut kini telah melemah.

Perekonomian mengalami kontraksi baik pada tahun 2023 maupun 2024, yang mengungkap masalah struktural yang telah berkembang sejak sebelum pandemi. Industri-industri padat energi dihadapkan pada kenaikan biaya, sementara sektor otomotif harus menghadapi peralihan ke kendaraan listrik serta persaingan dari produsen Tiongkok; di sisi lain, investasi di bidang infrastruktur dan digital masih belum memadai. Lemahnya permintaan eksternal semakin memperparah kendala-kendala domestik tersebut.

Jerman masih memiliki sejumlah keunggulan utama. Perusahaan-perusahaan industrinya memiliki keahlian teknik, kekayaan intelektual yang berharga, serta hubungan pelanggan internasional yang sudah mapan. Pengeluaran publik di bidang pertahanan, transportasi, jaringan listrik, dan infrastruktur digital juga dapat mendukung permintaan serta memodernisasi basis produktif.

Oleh karena itu, kelayakan investasi lebih bergantung pada kemampuan perusahaan dan pembuat kebijakan untuk beradaptasi daripada pada kembalinya model ekspor sebelumnya secara cepat. Perusahaan industri yang meningkatkan otomatisasi, mengurangi penggunaan energi, atau menyediakan peralatan untuk elektrifikasi mungkin akan mendapat manfaat dari transisi ini. Perusahaan yang bergantung pada energi murah secara permanen, manajemen yang lamban, atau pasar domestik yang terlindungi menghadapi prospek yang lebih sulit.

Jerman juga menjadi contoh mengapa analisis nasional sangat penting. Perekonomian agregat yang lemah dapat mencakup perusahaan-perusahaan yang kompetitif secara internasional dan memperoleh sebagian besar pendapatannya dari luar negeri. Sebaliknya, sebuah reksa dana ekuitas Eropa mungkin tampak terdiversifikasi secara regional, namun pada kenyataannya sangat bergantung pada permintaan global, konsumen AS, atau aktivitas industri Tiongkok.

Eropa Selatan kini menjadi relatif lebih tangguh

Perbedaan antara perekonomian-perekonomian Eropa telah berubah sejak krisis utang negara. Spanyol, Portugal, dan Yunani dulunya dipandang terutama dari segi kelemahan fiskal, sistem perbankan yang rapuh, dan tingkat pengangguran yang tinggi. Belakangan ini, beberapa perekonomian di Eropa Selatan tumbuh lebih cepat daripada Jerman, didukung oleh sektor pariwisata, jasa, dana pemulihan Uni Eropa, serta permintaan domestik yang lebih kuat.

Spanyol telah merasakan manfaat dari pertumbuhan penduduk, investasi di bidang energi terbarukan, serta sektor jasa yang tidak hanya terbatas pada pariwisata tradisional. Portugal telah menarik perusahaan-perusahaan teknologi, warga asing, dan investasi, sementara Yunani telah memperbaiki pengelolaan fiskal dan memulihkan kepercayaan yang lebih besar terhadap sistem perbankannya.

Perekonomian-perekonomian ini masih menghadapi masalah struktural, termasuk kesenjangan produktivitas, tekanan di sektor perumahan, dan paparan terhadap risiko terkait iklim. Daerah-daerah yang sangat bergantung pada pariwisata mungkin rentan terhadap gelombang panas, kelangkaan air, dan perubahan pola perjalanan. Utang publik yang tinggi juga membatasi kemampuan beberapa pemerintah untuk merespons guncangan di masa depan.

Meski demikian, perubahan ini tetap penting bagi para investor. Eropa tidak lagi dapat dibagi secara sederhana menjadi kawasan utara yang kuat dan kawasan selatan yang terus-menerus lemah. Pertumbuhan, risiko fiskal, dan stabilitas politik harus dievaluasi per negara, terutama dalam hal obligasi pemerintah, perbankan, infrastruktur, dan properti.

Pengeluaran fiskal menciptakan peluang sekaligus tekanan

Eropa saat ini dihadapkan pada sejumlah prioritas strategis yang membutuhkan biaya besar secara bersamaan. Pemerintah perlu meningkatkan kemampuan pertahanan, memodernisasi jaringan listrik, memperkuat ketahanan energi, mendukung daya saing industri, serta menyesuaikan infrastruktur dengan perubahan iklim. Populasi yang menua juga menyebabkan peningkatan pengeluaran untuk pensiun dan layanan kesehatan.

Komisi Eropa memperkirakan bahwa Uni Eropa membutuhkan tambahan investasi sebesar €750 miliar hingga €800 miliar setiap tahun untuk memenuhi prioritas di bidang pertahanan, teknologi digital, energi, dan daya saing. Jumlah tersebut tidak dapat dibiayai sepenuhnya melalui anggaran publik. Oleh karena itu, memobilisasi tabungan rumah tangga dan modal institusional kini menjadi prioritas kebijakan ekonomi.

Bagi para investor, peningkatan belanja publik dapat mendukung perusahaan-perusahaan yang bergerak di bidang pertahanan, konstruksi, peralatan jaringan listrik, keamanan siber, transportasi, dan otomatisasi industri. Dampaknya tidak akan merata. Program-program pemerintah dapat tertunda akibat aturan pengadaan, pembatasan perencanaan, kekurangan kapasitas, dan perselisihan politik.

Ekspansi fiskal juga dapat meningkatkan imbal hasil obligasi dan menimbulkan ketegangan dengan aturan anggaran Uni Eropa. Negara-negara dengan utang yang lebih rendah dan pendapatan yang lebih kuat memiliki keleluasaan yang lebih besar dibandingkan pemerintah yang memiliki utang tinggi. Perbedaan tersebut dapat memengaruhi selisih imbal hasil obligasi negara, biaya pendanaan perbankan, dan investasi domestik.

Pinjaman bersama di tingkat Eropa berpotensi meningkatkan pasokan aset berdenominasi euro dengan peringkat tinggi serta membantu membiayai prioritas bersama. Lane berpendapat bahwa pasokan aset aman Eropa yang lebih besar dapat memperkuat stabilitas keuangan dan mendukung pasar modal yang lebih dalam. Namun, dari segi politik, pinjaman bersama masih menjadi perdebatan karena negara-negara anggota tidak sependapat mengenai pembagian risiko dan tanggung jawab fiskal.

Transisi hijau merupakan kebutuhan investasi, bukan sekadar transaksi tunggal

Uni Eropa telah berkomitmen untuk mengurangi emisi gas rumah kaca bersih setidaknya sebesar 55 persen pada tahun 2030 dibandingkan dengan tahun 1990 dan mencapai netralitas iklim pada tahun 2050. Untuk mencapai tujuan-tujuan ini, diperlukan upaya yang jauh lebih besar daripada sekadar membeli saham di perusahaan-perusahaan energi terbarukan.

Komisi Eropa memperkirakan bahwa investasi tahunan dalam sistem energi Uni Eropa harus meningkat lebih dari dua kali lipat menjadi sekitar €565 miliar selama periode 2021 hingga 2030. Investasi tersebut diperlukan di bidang jaringan listrik, penyimpanan energi, pembangkit energi terbarukan, renovasi bangunan, efisiensi industri, transportasi, dan keamanan energi.

Hal ini membuka peluang di berbagai sektor aset, baik tradisional maupun alternatif. Perusahaan-perusahaan yang terdaftar di bursa mungkin akan mendapat manfaat dari meningkatnya permintaan akan kabel, peralatan listrik, perangkat lunak jaringan listrik, dan bahan bangunan. Dana infrastruktur dapat membiayai aset pembangkit dan transmisi listrik, sementara modal ventura dapat berinvestasi dalam layanan efisiensi energi, teknologi industri, dan pemasok khusus.

Aspek keuangan menuntut kedisiplinan. Proyek-proyek energi terbarukan dapat terkendala oleh kenaikan biaya pembiayaan, penundaan perencanaan, keterbatasan jaringan listrik, dan perubahan skema subsidi. Produsen mungkin mengalami penurunan margin laba jika kapasitas produksi berkembang lebih cepat daripada permintaan. Tujuan kebijakan yang kuat tidak menjamin imbal hasil yang menarik bagi setiap perusahaan yang terlibat di dalamnya.

Para investor sebaiknya memperhatikan posisi yang ditempati setiap bisnis dalam rantai nilai, kekuatan kontraknya, serta jumlah modal yang dibutuhkan. Perusahaan yang menyediakan peralatan atau layanan yang langka mungkin memiliki prospek ekonomi yang lebih kuat dibandingkan pengembang yang terpapar pada lelang kompetitif dan harga listrik yang fluktuatif.

Investasi digital tetap menjadi tantangan dalam hal daya saing

Eropa telah menetapkan target-target ambisius di bidang keterampilan digital, infrastruktur, adopsi oleh dunia usaha, dan layanan publik melalui program Digital Decade-nya. Target-target ini merupakan tujuan kebijakan, bukan bukti bahwa ekonomi digital akan menyumbang porsi tertentu dari PDB pada tahun 2028.

Wilayah ini memiliki keunggulan di bidang perangkat lunak industri, peralatan telekomunikasi, teknologi manufaktur semikonduktor, dan aplikasi bisnis khusus. Namun, wilayah ini masih kurang kuat dalam hal platform konsumen berskala besar, komputasi awan, dan pembiayaan bagi perusahaan teknologi yang sudah memasuki tahap akhir.

Kecerdasan buatan semakin mempertegas pentingnya perbedaan-perbedaan ini. Perusahaan-perusahaan Eropa dapat meningkatkan produktivitas dengan menerapkan kecerdasan buatan di bidang manufaktur, logistik, layanan kesehatan, keuangan, dan administrasi publik tanpa perlu mengembangkan model dasar global yang dominan. Penerapan teknologi ini berpotensi menghasilkan nilai ekonomi yang signifikan, bahkan jika teknologi dasarnya disediakan oleh perusahaan-perusahaan AS.

Hal ini menciptakan gambaran investasi yang beragam. Perusahaan perangkat lunak dan industri di Eropa mungkin akan diuntungkan dengan mengintegrasikan kecerdasan buatan (AI) ke dalam hubungan pelanggan yang sudah terjalin, sementara pusat data, jaringan listrik, dan rantai pasokan semikonduktor membutuhkan modal yang besar. Di sisi lain, ketergantungan pada penyedia layanan cloud dan model dari luar negeri dapat mengalihkan sebagian nilai ekonomi ke luar Eropa.

Regulasi merupakan faktor lain. Undang-Undang AI Uni Eropa bertujuan untuk menetapkan langkah-langkah perlindungan berdasarkan tingkat risiko yang ditimbulkan oleh berbagai sistem. Aturan yang jelas dapat meningkatkan kepercayaan dan memberikan kerangka kerja yang dapat diprediksi bagi perusahaan, namun biaya kepatuhan mungkin akan lebih memberatkan usaha kecil dibandingkan dengan perusahaan besar yang sudah mapan.

Investor ekuitas perlu memisahkan faktor geografis dari pendapatan

Pasar saham Eropa mencakup banyak perusahaan yang pendapatan bisnisnya berskala global. Grup-grup barang mewah menjual produknya secara luas kepada konsumen di Asia dan Amerika, perusahaan farmasi beroperasi secara internasional, dan eksportir industri bergantung pada belanja modal di luar negara asal mereka.

Hal ini berarti bahwa membeli saham-saham Eropa tidak selalu berarti berinvestasi secara langsung pada pertumbuhan domestik Eropa. Nilai tukar euro yang lemah dapat mendukung laba eksportir setelah dikonversi, sementara permintaan yang lebih kuat di Amerika Serikat atau Asia mungkin lebih berpengaruh daripada kondisi di Prancis atau Jerman.

Nilai pasar sering kali lebih rendah dibandingkan dengan pasar AS, terutama karena Eropa memiliki lebih sedikit perusahaan teknologi besar dan porsi yang lebih besar pada sektor perbankan, industri, energi, serta bisnis konsumen. Nilai pasar yang lebih rendah dapat membuka peluang, namun hal ini juga mungkin mencerminkan pertumbuhan laba yang lebih lambat serta kendala struktural.

Para investor sebaiknya membedakan antara perusahaan yang harganya murah karena ekspektasi pasar terlalu pesimistis dan perusahaan yang harganya murah karena model bisnisnya menghadapi penurunan kinerja dalam jangka panjang. Kekuatan neraca keuangan, daya tawar harga, dan ketergantungan pada investasi publik kemungkinan besar akan lebih berpengaruh daripada optimisme regional secara umum.

Bank-bank Eropa menghadapi dilema serupa. Kenaikan suku bunga telah meningkatkan margin pinjaman setelah bertahun-tahun mengalami profitabilitas yang lemah, sementara posisi modal yang lebih kuat telah mengurangi sebagian risiko yang terkait dengan krisis utang negara. Pertumbuhan yang melambat, kerugian kredit yang lebih tinggi, dan kemungkinan penurunan suku bunga di masa mendatang dapat melemahkan laba, sehingga kualitas aset dan eksposur terhadap negara-negara tertentu menjadi semakin penting.

Aset alternatif dapat memanfaatkan kebutuhan investasi struktural

Permintaan Eropa akan investasi di bidang infrastruktur, energi, dan pertahanan membuka peluang di luar pasar yang terdaftar. Dana infrastruktur swasta dapat membiayai proyek-proyek energi terbarukan, pusat data, jaringan serat optik, transportasi, dan sistem kelistrikan. Kredit swasta dapat mendukung perusahaan-perusahaan yang kurang diminati atau sulit dibiayai oleh bank, sementara strategi properti dapat difokuskan pada sektor logistik, perumahan mahasiswa, layanan kesehatan, dan bangunan hemat energi.

Aset-aset ini tidak terlindung dari siklus ekonomi. Kenaikan suku bunga akan meningkatkan biaya pembiayaan dan menurunkan nilai pasar, terutama bagi aset-aset yang dibeli dengan asumsi bahwa biaya utang akan tetap rendah secara permanen. Proyek-proyek infrastruktur mungkin menghadapi intervensi politik, penundaan konstruksi, dan ketidakpastian permintaan.

Investor kredit swasta perlu menilai apakah imbal hasil yang lebih tinggi dapat mengimbangi kondisi keuangan peminjam yang lebih lemah serta likuiditas yang terbatas. Investor properti harus membedakan antara sektor-sektor dengan permintaan struktural dan properti perkantoran atau ritel yang menghadapi perubahan pola kerja dan konsumsi.

Aset alternatif dapat mendiversifikasi portofolio, namun penyesuaian nilainya terjadi lebih jarang dibandingkan dengan sekuritas yang terdaftar di bursa. Stabilitas yang dilaporkan mungkin sebagian mencerminkan metode penilaian, bukan risiko ekonomi yang lebih rendah. Investor sebaiknya melakukan uji ketahanan terhadap leverage, kebutuhan refinancing, dan asumsi penarikan investasi, alih-alih hanya mengandalkan kinerja historis yang stabil.

Penyusunan portofolio sebaiknya mencerminkan beberapa skenario di Eropa

Prospek saat ini tidak mendukung alokasi tunggal dengan keyakinan tinggi pada seluruh aset Eropa. Para investor sebaiknya mempertimbangkan bagaimana posisi-posisi yang berbeda akan bereaksi dalam beberapa skenario yang mungkin terjadi.

Jika guncangan energi mereda dan inflasi mendasar terus melambat, ECB mungkin memiliki ruang gerak yang lebih luas untuk mendukung pertumbuhan. Obligasi berjangka panjang, saham-saham tertentu yang sensitif terhadap suku bunga, dan sektor properti berpotensi mendapat manfaat. Perusahaan-perusahaan yang bergantung pada konsumsi domestik juga mungkin pulih seiring dengan meningkatnya daya beli.

Jika inflasi tetap berada di sekitar 3 persen sementara pertumbuhan melemah, daya tawar harga dan ketahanan neraca keuangan menjadi semakin penting. Obligasi berjangka pendek, surat berharga yang terikat inflasi, proyek infrastruktur dengan pendapatan kontraktual, serta perusahaan yang mampu meneruskan biaya kepada pelanggan mungkin dapat memberikan perlindungan yang lebih kuat.

Gangguan geopolitik yang lebih parah akan menguntungkan likuiditas, aset defensif, dan bisnis yang terkait dengan keamanan energi atau pertahanan, sementara memberikan tekanan pada sektor transportasi, konsumsi diskresioner, dan industri padat energi. Respons fiskal yang lebih kuat dapat mendukung pertumbuhan, namun juga akan meningkatkan utang pemerintah dan imbal hasil obligasi jangka panjang.

Prioritas portofolio yang praktis meliputi:

• Mendiversifikasi eksposur durasi. Obligasi berjangka pendek memberikan pendapatan dan memiliki sensitivitas yang lebih rendah terhadap kenaikan suku bunga, sementara obligasi berjangka panjang dapat melindungi dari perlambatan pertumbuhan yang lebih tajam.
  
  
• Memisahkan pendapatan domestik dan global. Perusahaan eksportir yang terdaftar di bursa Eropa mungkin menunjukkan kinerja yang berbeda dibandingkan dengan perusahaan yang bergantung pada konsumsi dan investasi domestik.
  
  
• Menguji kepekaan terhadap energi. Para investor perlu memahami bagaimana kenaikan biaya listrik, bahan bakar, dan gas memengaruhi margin, permintaan, dan kemampuan refinancing.
  
  
• Menganalisis eksposur terhadap utang negara. Kondisi fiskal sangat bervariasi di antara negara-negara anggota dan dapat memengaruhi perbankan, perusahaan utilitas, serta aset yang diatur.
  
  
• Memilih investasi transisi dengan cermat. Dukungan kebijakan memang penting, namun kelayakan ekonomi proyek, posisi kompetitif, dan intensitas modal lah yang menentukan tingkat pengembalian.
  
  
• Menjaga likuiditas. Aset swasta mungkin menawarkan peluang investasi jangka panjang yang menarik, namun portofolio perlu memiliki modal likuid yang memadai untuk memenuhi kewajiban saat terjadi kondisi krisis.
  
  
• Pemantauan risiko mata uang. Euro mungkin akan terpengaruh oleh selisih suku bunga, impor energi, dan perkembangan geopolitik, yang berdampak pada investor lokal maupun internasional.

Keunggulan investasi Eropa bergantung pada pelaksanaannya

Eropa memiliki modal, keahlian teknis, dan kapasitas kelembagaan untuk meningkatkan kinerja ekonominya. Tantangannya adalah mengubah tujuan kebijakan menjadi investasi, menyempurnakan integrasi keuangan lintas batas, serta mengurangi hambatan yang menghalangi perusahaan untuk berkembang.

Tiga hingga lima tahun ke depan akan menjadi ujian apakah peningkatan belanja di bidang pertahanan, energi, dan infrastruktur akan meningkatkan kapasitas produktif atau justru hanya menambah utang publik. Periode tersebut juga akan menunjukkan apakah tabungan masyarakat Eropa dapat dialihkan ke perusahaan-perusahaan inovatif, alih-alih tetap terkonsentrasi pada simpanan, properti, dan pasar nasional yang terfragmentasi.

Prospeknya tidak sepenuhnya suram. Pertumbuhan di Eropa Selatan, otomatisasi industri, belanja pertahanan, investasi jaringan listrik, dan sejumlah perusahaan global tertentu menawarkan peluang yang menjanjikan. Risikonya pun sama jelasnya: guncangan energi lainnya, produktivitas yang lambat, fragmentasi politik, dan inflasi yang berkepanjangan berpotensi membuat laju pertumbuhan tetap di bawah kawasan pesaing.

Penekanan Lane terhadap komposisi dan ketahanan inflasi karenanya memiliki relevansi yang melampaui kebijakan moneter. Para investor perlu membedakan pergerakan harga sementara dari perubahan ekonomi yang berkelanjutan, sama halnya dengan keharusan mereka untuk membedakan pertumbuhan regional yang lemah dari prospek perusahaan dan aset individu.

Eropa bukanlah satu kesatuan peluang investasi. Eropa merupakan kumpulan perekonomian, industri, dan kerangka kebijakan yang merespons guncangan eksternal yang sama dengan cara yang berbeda-beda. Portofolio investasi yang paling kuat tidak akan bergantung pada klaim umum bahwa Eropa sedang undervalued atau sedang mengalami kemunduran. Portofolio tersebut akan mengidentifikasi di mana investasi publik, adaptasi korporasi, dan penilaian yang realistis mampu menghasilkan imbal hasil yang mengimbangi kendala struktural di kawasan tersebut.