Филип Р. Лейн: Европа и мировая экономика

Европа вступила в 2026 год, ожидая умеренного ускорения экономического роста и дальнейшего снижения инфляции. Однако эти прогнозы утратили свою актуальность. Новый энергетический шок усилил ценовое давление, снизил покупательную способность домохозяйств и заставил компании проявлять большую осторожность в отношении инвестиций, в то время как еврозона по-прежнему сталкивается с проблемами низкой производительности труда, фрагментированности рынков капитала и слабой динамики промышленности. Для инвесторов это означает не просто необходимость избегать Европы, а появление более избирательной среды, в которой фискальная политика, зависимость от энергетического сектора, качество компаний и национальные различия имеют большее значение, чем общие региональные распределения активов.

Европейская комиссия прогнозирует, что в 2026 году экономика Европейского союза вырастет на 1,1 процента, что ниже показателя 2025 года (1,5 процента). Прогноз для еврозоны ещё более сдержанный — 0,9 процента, после чего в 2027 году ожидается восстановление до 1,2 процента. Комиссия также ожидает, что инфляция в еврозоне в 2026 году составит в среднем 3,0 процента по сравнению с 2,1 процента в 2025 году, а затем снизится до 2,3 процента в 2027 году.

Международный валютный фонд демонстрирует несколько более оптимистичный прогноз в отношении объема производства, предсказывая рост экономики еврозоны на 1,1 процента в 2026 году, однако эта разница не меняет общей картины. Европа растет медленными темпами, сталкиваясь при этом с возобновившимся инфляционным давлением, растущими потребностями в государственных расходах и сложной внешней конъюнктурой. Поэтому инвесторам необходимо оценить, отражены ли эти слабые стороны в текущих оценках компаний, и какие компании или активы смогут продемонстрировать хорошие результаты, несмотря на них.

Филип Р. Лейн, член Исполнительного совета Европейского центрального банка и его бывший главный экономист, неоднократно подчеркивал важность проведения различия между временной инфляцией, вызванной ростом цен на энергоносители, и более устойчивым внутренним ценовым давлением. Это различие имеет ключевое значение для денежно-кредитной политики и формирования инвестиционного портфеля. Если рост цен на энергоносители останется сдержанным, а рост заработной платы продолжит замедляться, инфляция может вернуться к целевому показателю ЕЦБ в 2 процента без необходимости длительного цикла ужесточения денежно-кредитной политики. Если же затраты на энергоносители будут оказывать более широкое влияние на цены на услуги, уровень заработной платы и инфляционные ожидания, процентные ставки, возможно, придется сохранять на ограничительном уровне в течение более длительного времени.

Экономика Европы является крупной, но характеризуется медленным структурным ростом

Европа по-прежнему остается одним из крупнейших экономических регионов мира, обладая передовой промышленностью, развитыми потребительскими рынками, сильными институтами и значительным объемом сбережений домохозяйств. Её экономическое значение не следует оценивать на основе отдельной квартальной доли в мировом ВВП, как это сделано в исходной статье, поскольку результат зависит от того, как определяется Европа — как ЕС, еврозона или континент в целом, — а также от того, измеряется ли объём производства с использованием рыночных обменных курсов или по паритету покупательной способности.

Более актуальный вопрос с точки зрения инвестиций заключается в том, почему такой большой и богатый регион продолжает расти медленнее, чем Соединённые Штаты и многие страны с развивающейся экономикой. Свою роль в этом сыграли старение населения, скромный рост производительности труда, фрагментированное регулирование и недостаточные инвестиции в технологические компании, способные к масштабированию. Европейские компании часто занимают прочные позиции на устоявшихся рынках промышленности, фармацевтики, товаров класса «люкс» и машиностроения, однако в регионе появилось меньше цифровых платформ, доминирующих на мировом рынке.

Еврозона также функционирует в рамках валютного союза, не имея при этом полностью интегрированной системы фискальной политики или рынка капитала. ЕЦБ устанавливает единую процентную ставку для экономик с разными темпами роста, уровнями задолженности и финансовыми структурами. Правительства сохраняют контроль над большей частью налогообложения и расходов, в то время как компании, привлекающие капитал за рубежом, по-прежнему сталкиваются с различиями в национальном законодательстве о несостоятельности, регулировании рынка ценных бумаг и налогообложении.

Эти различия имеют значение, поскольку в Европе имеются значительные сбережения, но они не всегда эффективно направляются на продуктивные инвестиции. Богатство домохозяйств зачастую хранится в виде банковских вкладов, недвижимости и внутренних финансовых продуктов, а не направляется в компании, обеспечивающие экономический рост, инфраструктуру и трансграничные рынки акций. Союз сбережений и инвестиций ЕС призван решить часть этой проблемы, однако институциональная интеграция займет время.

Энергетический шок вернулся в иной форме

Первый крупный энергетический кризис в Европе за последнее десятилетие разразился после вторжения России в Украину и резкого сокращения поставок российского газа по трубопроводам. Оптовые цены на газ и электроэнергию резко выросли, в результате чего инфляция в зоне евро в октябре 2022 года достигла 10,6 процента. Правительства отреагировали на это субсидиями, снижением налогов, выплатами и мерами, направленными на защиту домохозяйств и предприятий.

Нынешний шок менее значителен, чем потрясение, пережитое в 2022 году, однако он наступает в условиях более ограниченных возможностей бюджетной политики и уже слабого экономического роста. Рост цен на энергоносители действует как налог на страны-импортеры. Домохозяйства тратят больше средств на топливо, отопление и электроэнергию, в результате чего у них остается меньше доходов на другие товары и услуги, а энергоемкие предприятия сталкиваются с ростом производственных затрат.

Влияние этой ситуации существенно различается в зависимости от отрасли. Авиакомпании, химическая и металлургическая промышленность, логистические компании, а также производители, использующие энергоемкие технологии, подвержены риску в большей степени, чем компании-разработчики программного обеспечения или предприятия, обладающие значительной ценовой властью. Коммунальные предприятия в некоторых случаях могут выиграть от роста цен, однако их доходность зависит от регулирования, политики хеджирования и структуры генерирующих активов.

Для инвесторов важным вопросом является не только динамика цен на энергоносители, но и способность отдельных компаний компенсировать или переложить возросшие затраты. Компания, имеющая долгосрочные контракты на поставку, эффективное производство и устойчивый спрос со стороны клиентов, может более эффективно защитить свою рентабельность, чем конкурент, эксплуатирующий устаревшие активы на рынке с высокой конкуренцией.

Европа снизила свою прямую зависимость от российских ископаемых видов топлива и расширила импорт сжиженного природного газа, а также увеличила объемы производства энергии из возобновляемых источников и мощности хранилищ. Это укрепило устойчивость, но не устранило уязвимость. Импортная энергия по-прежнему чувствительна к сбоям в мировых поставках, изменениям в морских маршрутах, геополитическим конфликтам и конкуренции со стороны азиатских покупателей.

Инфляция усложняет задачу ЕЦБ

Задача ЕЦБ в области денежно-кредитной политики усложняется, когда слабый рост и повышенная инфляция наблюдаются одновременно. Обычно центральный банк может реагировать на падение спроса снижением процентных ставок, однако энергетический шок приводит к росту цен и одновременно к ослаблению экономической активности. Слишком быстрое снижение ставок может привести к тому, что инфляция станет более устойчивой, в то время как сохранение ограничительной политики может усугубить замедление экономического роста.

Поэтому состав инфляции имеет большое значение. Цены на энергоносители могут резко колебаться, не вызывая при этом обязательно устойчивой внутренней инфляции. Цены на услуги и уровень заработной платы, как правило, демонстрируют большую устойчивость, поскольку отражают местные затраты на рабочую силу, арендную плату и спрос. ЕЦБ должен оценить, остается ли новый шок сосредоточенным в сфере импортных энергоносителей или же он распространяется на более широкий спектр цен.

Лейн высказал мнение, что рост заработной платы должен и дальше замедляться по мере того, как инфляционный шок предыдущих лет найдет отражение в результатах коллективных переговоров, а работники восстановят часть утраченной покупательной способности. Это будет способствовать постепенному снижению базовой инфляции. Прогноз остается неопределенным, поскольку рынки труда по-прежнему демонстрируют относительную устойчивость, а компании могут попытаться защитить свою рентабельность, переложив рост затрат на сырье и материалы на потребителей.

Инвесторам в облигации необходимо учитывать как будущую динамику учетных ставок, так и объем государственных заимствований, необходимых для финансирования расходов на оборону, инфраструктуру, энергетику и мер по смягчению последствий демографических проблем. Даже если ЕЦБ в конечном итоге снизит краткосрочные ставки, доходность облигаций с более длительным сроком погашения может оставаться на высоком уровне, поскольку правительства будут выпускать дополнительные долговые обязательства, а инвесторы будут требовать компенсацию за инфляцию и неопределенность в области бюджетной политики.

Этот результат свидетельствует в пользу более дифференцированного подхода к инвестициям в инструменты с фиксированным доходом. Инструменты с более короткими сроками погашения могут обеспечить привлекательный доход при ограниченном риске дурации, в то время как государственные облигации с более длительными сроками погашения могут продемонстрировать высокую доходность в случае ослабления экономического роста и более быстрого, чем ожидалось, снижения инфляции. Облигации, индексированные по инфляции, могут обеспечить защиту от возобновления ценового давления, хотя их стоимость зависит от прогнозов по инфляции, уже заложенных в рыночные цены.

Германия больше не является автоматическим двигателем роста

Когда-то Германия считалась стабильным промышленным центром европейской экономики, опирающимся на конкурентоспособное производство, недорогую российскую энергоносительную продукцию и высокий спрос со стороны Китая. Каждый из этих компонентов этой модели утратил свою значимость.

Экономика сократилась как в 2023, так и в 2024 году, обнажив структурные проблемы, которые накапливались ещё до пандемии. Энергоёмкие отрасли столкнулись с ростом затрат, автомобильный сектор — с переходом на электромобили и конкуренцией со стороны китайских производителей, а объёмы инвестиций в инфраструктуру и цифровые технологии оставались недостаточными. Слабый внешний спрос усугубил эти внутренние проблемы.

Германия по-прежнему обладает значительными преимуществами. Ее промышленные предприятия располагают инженерным опытом, ценной интеллектуальной собственностью и налаженными международными связями с клиентами. Государственные расходы на оборону, транспорт, электросети и цифровую инфраструктуру также могут способствовать росту спроса и модернизации производственной базы.

Таким образом, инвестиционная привлекательность зависит не столько от быстрого возврата к прежней модели экспорта, сколько от того, смогут ли компании и политики адаптироваться к новым условиям. Промышленные предприятия, которые повышают уровень автоматизации, сокращают потребление энергии или поставляют оборудование для электрификации, могут выиграть от этого перехода. Компании, зависимые от постоянно дешевой энергии, с негибким руководством или защищенными внутренними рынками, сталкиваются с более сложными перспективами.

Пример Германии также наглядно демонстрирует, почему анализ ситуации на национальном уровне имеет решающее значение. Даже при слабой экономике в целом в стране могут существовать компании, конкурентоспособные на международном рынке, которые получают значительную часть своей выручки за рубежом. И наоборот, европейский фонд акций может казаться регионально диверсифицированным, хотя на самом деле в значительной степени зависит от мирового спроса, американского потребителя или промышленной активности в Китае.

Южная Европа стала относительно более устойчивой

С момента кризиса суверенного долга характер различий между европейскими экономиками изменился. Раньше Испанию, Португалию и Грецию оценивали в первую очередь через призму слабости бюджетной системы, неустойчивости банковского сектора и высокого уровня безработицы. В последнее время экономики ряда южноевропейских стран демонстрируют более быстрые темпы роста, чем Германия, чему способствуют туризм, сфера услуг, фонды ЕС по восстановлению экономики и более активный внутренний спрос.

Испания извлекла выгоду из роста численности населения, инвестиций в возобновляемые источники энергии и развития сектора услуг, выходящего за рамки традиционного туризма. Португалия привлекла технологические компании, иностранных резидентов и инвестиции, а Греция улучшила управление государственными финансами и восстановила доверие к своей банковской системе.

Эти страны по-прежнему сталкиваются со структурными проблемами, в том числе с отставанием в уровне производительности труда, проблемами в сфере жилищного строительства и уязвимостью перед рисками, связанными с изменением климата. Регионы, в значительной степени зависящие от туризма, могут оказаться уязвимыми перед жарой, нехваткой воды и изменениями в структуре туристических поездок. Высокий уровень государственного долга также ограничивает способность некоторых правительств реагировать на будущие потрясения.

Тем не менее это изменение имеет значение для инвесторов. Европу больше нельзя делить просто на сильное северное ядро и постоянно слабый юг. Рост, фискальные риски и политическая стабильность должны оцениваться по каждой стране в отдельности, особенно при инвестировании в суверенные облигации, банки, инфраструктуру и недвижимость.

Государственные расходы создают как возможности, так и давление

Европа сталкивается сразу с несколькими дорогостоящими стратегическими приоритетами. Правительствам необходимо наращивать оборонный потенциал, модернизировать электросети, укреплять энергетическую безопасность, поддерживать конкурентоспособность промышленности и адаптировать инфраструктуру к изменению климата. Старение населения также приводит к росту расходов на пенсии и здравоохранение.

По оценкам Европейской комиссии, для реализации приоритетных задач в сферах обороны, цифровых технологий, энергетики и конкурентоспособности ЕС ежегодно требуется от 750 до 800 млрд евро дополнительных инвестиций. Эти суммы невозможно полностью покрыть за счет государственных бюджетов. Поэтому привлечение сбережений населения и институционального капитала становится приоритетом экономической политики.

Для инвесторов рост государственных расходов может оказать поддержку компаниям, работающим в сферах обороны, строительства, оборудования для энергосистем, кибербезопасности, транспорта и промышленной автоматизации. Эффект от этого не будет одинаковым. Реализация государственных программ может затянуться из-за правил закупок, ограничений в области планирования, нехватки производственных мощностей и политических разногласий.

Экспансионная бюджетная политика также может привести к росту доходности облигаций и создать напряженность в связи с бюджетными правилами ЕС. Страны с более низким уровнем задолженности и более стабильными доходами обладают большей гибкостью, чем правительства стран с высоким уровнем задолженности. Эта разница может повлиять на суверенные спреды, затраты банков на привлечение финансирования и объем внутренних инвестиций.

Совместное европейское заимствование могло бы увеличить предложение высокорейтинговых активов, номинированных в евро, и способствовать финансированию общих приоритетов. Лейн утверждает, что увеличение предложения надежных европейских активов могло бы укрепить финансовую стабильность и способствовать углублению рынков капитала. Однако с политической точки зрения вопрос о совместном заимствовании по-прежнему вызывает споры, поскольку государства-члены не могут прийти к единому мнению по поводу распределения рисков и бюджетной ответственности.

«Зеленый переход» — это инвестиционная необходимость, а не единичная сделка

ЕС взял на себя обязательство сократить чистые выбросы парниковых газов к 2030 году как минимум на 55 процентов по сравнению с уровнем 1990 года и достичь климатической нейтральности к 2050 году. Для достижения этих целей требуется гораздо больше, чем просто покупка акций компаний, работающих в сфере возобновляемой энергетики.

По оценкам Европейской комиссии, в период с 2021 по 2030 год ежегодный объем инвестиций в энергетическую систему ЕС должен увеличиться более чем вдвое и составить примерно 565 млрд евро. Инвестиции необходимы в электросети, системы хранения энергии, производство энергии из возобновляемых источников, модернизацию зданий, повышение энергоэффективности промышленности, транспорт и энергетическую безопасность.

Это открывает возможности как в сфере традиционных, так и альтернативных активов. Компании, котирующиеся на бирже, могут выиграть от роста спроса на кабели, электрооборудование, программное обеспечение для энергосистем и строительные материалы. Инфраструктурные фонды могут финансировать объекты генерации и передачи электроэнергии, а фонды прямых инвестиций — вкладывать средства в услуги по повышению энергоэффективности, промышленные технологии и специализированных поставщиков.

Финансовая сторона дела требует дисциплины. Проекты в сфере возобновляемой энергетики могут страдать от роста затрат на финансирование, задержек в планировании, ограничений со стороны энергосистемы и изменений в режимах субсидирования. Производители могут столкнуться со снижением рентабельности, если мощности будут расти быстрее, чем спрос. Даже наличие четкой политической цели не гарантирует привлекательной доходности для каждой компании, связанной с этим проектом.

Инвесторам следует обратить внимание на место, которое занимает каждый бизнес в цепочке создания стоимости, на надежность заключенных им контрактов и на объем необходимого капитала. Компании, поставляющие дефицитное оборудование или услуги, могут демонстрировать более высокую рентабельность, чем разработчики, подверженные конкуренции на аукционах и колебаниям цен на электроэнергию.

Инвестиции в цифровые технологии по-прежнему остаются проблемой для конкурентоспособности

В рамках программы «Цифровое десятилетие» Европа поставила перед собой амбициозные задачи в области цифровых навыков, инфраструктуры, внедрения цифровых технологий в бизнес и предоставления государственных услуг. Эти задачи носят политический характер и не являются доказательством того, что к 2028 году доля цифровой экономики в ВВП достигнет определённого уровня.

Сильными сторонами региона являются промышленное программное обеспечение, телекоммуникационное оборудование, технологии производства полупроводников и специализированные бизнес-приложения. Слабыми сторонами являются крупные потребительские платформы, облачные вычисления и финансирование технологических компаний на поздних стадиях развития.

Искусственный интеллект усиливает значимость этих различий. Европейские компании могут повысить производительность за счет внедрения ИИ в производство, логистику, здравоохранение, финансы и государственное управление, не создавая при этом доминирующей глобальной базовой модели. Внедрение ИИ может принести значительную экономическую выгоду даже в том случае, если базовая технология поставляется американскими компаниями.

В результате складывается неоднозначная картина в сфере инвестиций. Европейские компании, занимающиеся разработкой программного обеспечения и промышленным производством, могут выиграть от внедрения ИИ в уже налаженные отношения с клиентами, в то время как центры обработки данных, электросети и цепочки поставок полупроводников требуют значительных капиталовложений. В то же время зависимость от зарубежных поставщиков облачных услуг и моделей может привести к перемещению части экономической выгоды за пределы Европы.

Еще одним фактором является регулирование. Закон ЕС об искусственном интеллекте направлен на внедрение мер безопасности с учетом уровня риска, создаваемого различными системами. Четкие правила могут укрепить доверие и обеспечить компаниям предсказуемые рамки деятельности, однако затраты на соблюдение нормативных требований могут оказаться более обременительными для малых предприятий, чем для крупных компаний, уже занимающих лидирующие позиции на рынке.

Инвесторам в акции необходимо отделять географический фактор от показателей выручки

На европейских фондовых рынках представлены многие компании, доходы которых формируются по всему миру. Концерны, производящие товары класса «люкс», активно продают свою продукцию потребителям в Азии и Америке, фармацевтические компании ведут деятельность на международном уровне, а промышленные экспортеры зависят от капиталовложений за пределами своих стран.

Это означает, что покупка европейских акций не всегда означает прямые инвестиции в рост европейской экономики. Слабый евро может способствовать росту конвертированной прибыли экспортеров, в то время как рост спроса в США или Азии может иметь большее значение, чем экономическая ситуация во Франции или Германии.

Оценки часто оказываются ниже, чем на рынке США, в частности потому, что в Европе меньше крупных технологических компаний, а доля банков, промышленных предприятий, энергетических компаний и компаний потребительского сектора выше. Более низкие оценки могут открывать новые возможности, но они также могут отражать более медленный рост прибыли и структурные ограничения.

Инвесторам следует проводить различие между компаниями, акции которых недороги из-за чрезмерно пессимистичных ожиданий, и теми, акции которых дешевы из-за долгосрочного ухудшения их бизнес-моделей. Устойчивость баланса, ценовая власть и зависимость от государственных инвестиций, скорее всего, будут иметь большее значение, чем общий оптимизм в регионе.

Европейские банки сталкиваются с аналогичным компромиссом. Повышение процентных ставок позволило увеличить маржу по кредитам после нескольких лет низкой рентабельности, а укрепление капитальной базы снизило часть рисков, связанных с кризисом суверенного долга. Замедление роста, рост кредитных убытков и возможное снижение ставок в будущем могут привести к снижению прибыли, в связи с чем качество активов и степень зависимости от национальных рынков приобретают всё большее значение.

Альтернативные активы могут выиграть от структурных потребностей в инвестициях

Спрос в Европе на инвестиции в инфраструктуру, энергетику и оборонную отрасль открывает возможности за пределами биржевых рынков. Частные инфраструктурные фонды могут финансировать проекты в сфере возобновляемой энергетики, центров обработки данных, оптоволоконных сетей, транспорта и электроэнергетики. Частное кредитование может оказать поддержку компаниям, которые банки не готовы или не могут финансировать, а стратегии в сфере недвижимости могут быть направлены на логистику, студенческое жилье, здравоохранение и энергоэффективные здания.

Эти активы не защищены от влияния экономического цикла. Повышение ставок приводит к росту затрат на финансирование и снижению рыночной стоимости, особенно в случае активов, приобретенных исходя из предположения о том, что стоимость заемных средств будет оставаться низкой на постоянной основе. Инфраструктурные проекты могут столкнуться с политическим вмешательством, задержками в строительстве и неопределенностью спроса.

Инвесторам, работающим на рынке частных кредитов, необходимо оценить, компенсирует ли более высокая доходность ухудшение финансового положения заемщиков и ограниченную ликвидность. Инвесторам в недвижимость следует проводить различие между секторами со структурным спросом и офисными или торговыми объектами, подверженными изменениям в моделях работы и потребления.

Альтернативные активы позволяют диверсифицировать портфель, однако их оценка корректируется реже, чем оценка котируемых на бирже ценных бумаг. Кажущаяся стабильность может отчасти отражать особенности методов оценки, а не более низкий экономический риск. Инвесторам следует проводить стресс-тестирование уровня левериджа, потребностей в рефинансировании и допущений относительно выхода из инвестиций, а не полагаться на ровные исторические показатели доходности.

Формирование портфеля должно учитывать несколько европейских сценариев

Текущая конъюнктура не позволяет сделать однозначный выбор в пользу какого-либо одного класса европейских активов с высокой степенью уверенности. Инвесторам следует проанализировать, как различные позиции будут вести себя в рамках нескольких вероятных сценариев.

Если энергетический шок пойдет на убыль, а базовая инфляция продолжит снижаться, у ЕЦБ может появиться больше возможностей для поддержки экономического роста. От этого могут выиграть облигации с более длительным сроком погашения, отдельные акции компаний, чувствительных к изменению процентных ставок, а также рынок недвижимости. Компании, ориентированные на внутреннее потребление, также могут восстановить свои позиции по мере роста покупательной способности населения.

Если инфляция останется на уровне около 3 процентов при одновременном замедлении экономического роста, все большее значение приобретут ценовая гибкость и устойчивость баланса. Более надежную защиту могут обеспечить облигации с коротким сроком погашения, индексированные по инфляции ценные бумаги, инфраструктурные проекты с гарантированными договорными доходами, а также компании, способные переложить затраты на потребителей.

Более серьезные геополитические потрясения будут способствовать росту ликвидности, спросу на защитные активы и компаниям, связанным с энергетической безопасностью или обороной, в то же время оказывая давление на транспортный сектор, сферу дискреционного потребления и энергоемкую промышленность. Более решительные меры фискальной политики могут поддержать экономический рост, но приведут к увеличению государственного долга и роста доходности долгосрочных облигаций.

К числу приоритетных задач в области практического портфеля относятся:

• Диверсификация риска, связанного с дюрацией. Облигации с более короткими сроками погашения обеспечивают доход и менее чувствительны к повышению ставок, тогда как облигации с более длительными сроками погашения могут защитить от более резкого замедления роста.
  
  
• Разделение выручки на внутреннюю и глобальную. Результаты деятельности экспортеров, акции которых котируются на европейских биржах, могут отличаться от результатов компаний, зависимых от внутреннего потребления и инвестиций.
  
  
• Проверка чувствительности к энергии. Инвесторам следует понимать, как рост цен на электроэнергию, топливо и газ влияет на рентабельность, спрос и возможности рефинансирования.
  
  
• Анализ рисков, связанных с суверенными заемщиками. Фискальные условия в разных государствах-членах значительно различаются и могут оказывать влияние на банки, коммунальные предприятия и регулируемые активы.
  
  
• Тщательный подбор инвестиций на переходном этапе. Политическая поддержка имеет большое значение, однако рентабельность проекта определяется его экономическими показателями, конкурентными позициями и капиталоемкостью.
  
  
• Обеспечение ликвидности. Частные активы могут представлять собой привлекательную долгосрочную инвестицию, однако портфели должны располагать достаточным объемом ликвидного капитала для выполнения обязательств в условиях кризиса.
  
  
• Мониторинг валютного риска. Курс евро может реагировать на разницу в процентных ставках, импорт энергоресурсов и геополитические события, что сказывается как на местных, так и на международных инвесторах.

Успех европейских инвестиций зависит от их реализации

Европа располагает капиталом, техническими знаниями и институциональным потенциалом, необходимыми для повышения эффективности своей экономики. Перед ней стоит задача претворить политические цели в инвестиции, завершить процесс трансграничной финансовой интеграции и устранить барьеры, мешающие компаниям расширять масштабы своей деятельности.

Ближайшие три–пять лет покажут, приведут ли увеличение расходов на оборону, энергетику и инфраструктуру к росту производственного потенциала или же лишь к увеличению государственного долга. Они также покажут, можно ли направить европейские сбережения в инновационные компании, вместо того чтобы они по-прежнему оставались сосредоточенными в виде депозитов, недвижимости и на разрозненных национальных рынках.

Прогноз не является однозначно негативным. Рост экономики стран Южной Европы, автоматизация промышленности, расходы на оборону, инвестиции в энергосистемы и отдельные глобальные компании открывают реальные возможности. Риски столь же очевидны: очередной энергетический шок, низкие темпы роста производительности, политическая фрагментация и устойчивая инфляция могут привести к тому, что темпы роста останутся ниже, чем в конкурирующих регионах.

Таким образом, внимание, уделяемое Лейном структуре и устойчивости инфляции, имеет значение не только в контексте денежно-кредитной политики. Инвесторам необходимо отличать временные колебания цен от долгосрочных экономических изменений, точно так же, как им следует отделять слабый региональный рост от перспектив отдельных компаний и активов.

Европа — это не единое инвестиционное предложение. Это совокупность экономик, отраслей и политических режимов, по-разному реагирующих на одни и те же внешние потрясения. Наиболее успешные инвестиционные портфели не будут опираться на общее утверждение о том, что Европа либо недооценена, либо переживает спад. В них будет выделяться те области, где государственные инвестиции, адаптация компаний и реалистичные оценки создают доходность, компенсирующую структурные ограничения региона.