El descuento por coinversión no es dinero gratis
Las coinversiones se han convertido en un elemento habitual de las relaciones en el ámbito del capital riesgo, lo que permite a los socios comanditarios (LP) disfrutar de comisiones más bajas y de un mayor control sobre el destino del capital. En el caso de las oficinas familiares, es necesario sopesar esas condiciones frente a la concentración, la selección de operaciones y los motivos del socio general (GP) para constituir un consorcio.
La encuesta realizada por McKinsey en 2026 a 300 socios comanditarios reveló que el 52% consideraba que el acceso a las coinversiones era un requisito a la hora de comprometerse con un fondo de capital riesgo. Aproximadamente la mitad de ese grupo deseaba que las coinversiones representaran al menos el 20% del capital comprometido, mientras que el 39% de los socios comanditarios que no tenían un requisito formal seguían prefiriendo a los gestores que se las ofrecían.
Un socio comanditario (LP) invierte junto con un fondo de capital riesgo en una empresa concreta, normalmente con comisiones de gestión y participación en los beneficios más bajas que las que pagaría a través del fondo principal. Una family office reduce la carga de las comisiones y selecciona empresas concretas en lugar de aceptar la cartera que un gestor ha construido a lo largo de varios años, pero la exposición puede seguir perteneciendo al mismo sector, ciclo de financiación o tema económico que los activos que ya posee. Es posible que el socio general (GP) esté llevando a cabo una operación demasiado grande para su fondo principal, que esté trabajando dentro de los límites de concentración internos o que intente reducir el volumen de deuda necesario para completar la adquisición. Preqin ha informado de que el endurecimiento de las condiciones crediticias ha empujado a algunos gestores a utilizar más capital propio en las adquisiciones, lo que ha aumentado su dependencia del capital de coinversión de los socios comanditarios (LP). Una operación que supere el límite de concentración de un fondo merece una interpretación diferente a la de una que el gestor podría financiar por sí mismo, pero que prefiere compartir.
Unas comisiones más bajas no eliminan el riesgo de la operación
Una familia que invierte a través de un fondo de adquisición tradicional paga comisiones de gestión y, si la inversión da buenos resultados, una participación en los beneficios. Una coinversión puede reducir o eliminar algunos de esos gastos, lo que disminuye la rentabilidad bruta necesaria para obtener el mismo resultado neto. El socio general (GP) sigue siendo el encargado de identificar el objetivo, negociar el precio de compra, estructurar la financiación y elaborar el caso de inversión antes de invitar a participar a capital externo. El socio comanditario (LP) decide si participa, pero no controla cómo se ha identificado o estructurado la operación.
Las oficinas familiares necesitan saber cuánto invierte el fondo principal, si invierte en las mismas condiciones y qué parte del capital propio del socio general está en juego. Un descuento en las comisiones no compensa una alineación deficiente.
La concentración puede acumularse en distintos vehículos
Las ofertas de coinversión a veces duplican la exposición que ya se tiene a través de fondos de adquisición e inversiones directas. Las posiciones se mantienen en vehículos distintos, pero todas dependen del mismo mercado.
McKinsey constató que las coinversiones de los socios comanditarios representaron alrededor de 25% del valor de las inversiones de capital riesgo en la India entre 2021 y 2025. Alrededor del 72% de ese capital se destinó a cinco sectores, encabezados por las nuevas tecnologías, seguidos de los servicios financieros, los bienes de consumo, los servicios informáticos y la sanidad.
Por lo tanto, el fundador de una empresa tecnológica puede poseer fondos de capital riesgo, inversiones de capital riesgo y una coinversión en software con comisiones reducidas, sin dejar de estar muy expuesto al mismo ciclo tecnológico, a las mismas condiciones de financiación y al mismo mercado de salida. La proporción de la asignación de capital riesgo invertida a través de coinversiones refleja en menor medida la exposición total de la familia a esas mismas fuerzas económicas.
La rapidez de la operación influye en el proceso de diligencia debida
Las oportunidades de coinversión se presentan en un plazo mucho más breve, ya que el socio general (GP) ya está negociando la adquisición y necesita tener certeza respecto a la financiación. Aún es necesario analizar la empresa, cuestionar su valoración, comprender la estructura de la deuda y evaluar los riesgos. También hay que examinar minuciosamente las condiciones legales, los derechos de gobernanza y las obligaciones posteriores.
Las family offices que no cuentan con un equipo especializado en capital riesgo a veces tienen dificultades para llevar a cabo esa labor de forma independiente en el tiempo disponible. Preqin ha señalado que los socios comanditarios (LP) con menos experiencia recurren cada vez más a fondos de coinversión especializados, mientras que los inversores más grandes, con programas ya consolidados, siguen invirtiendo directamente. La diligencia debida externa, el asesoramiento jurídico y el seguimiento reducen la aparente ventaja en términos de costes. La rentabilidad se ve aún más mermada si la familia no tiene más remedio que basarse en el propio análisis de inversión del socio general (GP).
El acceso es cada vez menos escaso
La encuesta de McKinsey de 2026 sugiere que los derechos de coinversión se están convirtiendo en una exigencia habitual en la captación de fondos, más que en un beneficio excepcional. Goldman Sachs recaudó US$11.7 mil millones en sus últimos fondos de capital riesgo y vehículos relacionados en septiembre, incluidos US$500 millones destinados a vehículos de coinversión.
Ardian ha declarado a Preqin que su equipo de coinversión rechaza más del 95% de las operaciones que evalúa, a pesar de recibirlas a través de relaciones consolidadas con los socios generales. A medida que se amplía el acceso, la capacidad de rechazar operaciones cobra mayor importancia.
Unas comisiones más bajas, el acceso directo y una relación más estrecha con el médico de cabecera pueden hacer que una operación resulte atractiva antes de que se haya evaluado la empresa subyacente en comparación con otros usos del capital. Una «family office» aún debe decidir si la operación mejora la cartera o si simplemente aumenta una exposición que ya tiene.
El cheque no supone el fin de la exposición
Una participación económica importante no implica necesariamente un gran control. El socio general suele encargarse de las relaciones con el consejo de administración, las negociaciones con la dirección, la refinanciación y la salida final, mientras que los derechos de información, los derechos de observación en el consejo, las cláusulas de consentimiento y el acceso a la dirección varían de una operación a otra.
Si la empresa se retrasa con respecto al plan y necesita más capital, el socio general decide si la respalda. Una «family office» que se mantenga al margen corre el riesgo de sufrir una dilución; la que se sume a la ronda inyecta más dinero en una inversión que ya se encuentra bajo presión.
Por lo tanto, la primera aportación no determina la exposición final. Las family offices necesitan suficiente liquidez para las aportaciones posteriores y un límite claro sobre cuánto más están dispuestas a invertir.
La cartera determina si el descuento es real
Las coinversiones reducen las comisiones de los fondos de capital riesgo y otorgan a las familias un mayor control sobre el destino del capital. Además, amplían la exposición que ya se tiene a través de fondos, inversiones directas o la propia empresa operativa. Una family office debería evaluar la operación en relación con el resto de su balance, en lugar de hacerlo en función del baremo de comisiones del fondo principal. Si la operación depende del mismo sector, de las mismas condiciones de financiación o del mismo mercado de salida que los activos que la familia ya posee, una comisión más baja apenas contribuye a mejorar la cartera.
VISTA DE ROTHARIA
A coinversión debería mejorar la cartera familiar antes de tener en cuenta el ahorro en comisiones. La familia debe saber por qué el gestor general está creando un consorcio, cuánto va a aportar el fondo principal, si los intereses económicos están alineados, cómo afecta la operación a la exposición total al sector y a la financiación, si hay tiempo suficiente para evaluar la empresa de forma independiente y cuánto capital adicional podría necesitar la empresa más adelante.
