Globalne planowanie majątkowe

Pięć czynników kształtujących bogactwo w 2026 roku

Spowolnienie gospodarcze, którego wielu inwestorów obawiało się na początku 2026 roku, nie nastąpiło. Globalny wzrost gospodarczy utrzymuje się, handel nadal się rozwija, a rynki akcji pozostają sprzyjające. Jednak sytuacja w tym roku stała się trudniejsza do przewidzenia. Rządy zaciągają coraz większe pożyczki, wzrosły rentowności długoterminowych obligacji, Europa przeznacza znaczne środki na obronność i infrastrukturę, sztuczna inteligencja pochłania kapitał w kilku klasach aktywów, a rynki prywatne wciąż borykają się z problemem zapewnienia inwestorom wystarczających zwrotów. Cechą wspólną wszystkich tych zjawisk jest cena i dostępność kapitału.

Warto o tym pamiętać

  • Globalny wzrost gospodarczy okazał się silniejszy niż się obawiano, ale długoterminowy kapitał stał się droższy. Rentowności trzydziestoletnich obligacji skarbowych w sześciu gospodarkach grupy G7 osiągnęły najwyższy poziom od co najmniej 15 lat, a MFW przewiduje, że do 2029 r. globalny dług publiczny osiągnie poziom 100 procent PKB.

  • Handel nie uległ spadkowi, a jedynie zmienił kierunek. We wrześniu wskaźnik handlu towarowego WTO wyniósł 102,0, czyli powyżej trendu i więcej niż w czerwcu, do czego przyczynił się silny popyt na komponenty związane ze sztuczną inteligencją.

  • Europa stara się sfinansować wydatki na obronność, infrastrukturę i bezpieczeństwo energetyczne, podczas gdy jej gospodarka rośnie w tempie poniżej 1 procenta, a inflacja ponownie osiągnęła poziom 3 procent.

  • Sztuczna inteligencja przestała być jedynie tematem technologicznym, a stała się częścią cyklu finansowego. Jej rozwój wspiera wzrost gospodarczy i handel, jednak wysokie wyceny, większa dźwignia finansowa i znaczne nakłady kapitałowe nie pozostawiają zbyt wiele miejsca na rozczarowujące wyniki.

  • Fundusze private equity nadal inwestują środki, ale możliwości wyjścia z inwestycji są nadal nieliczne. To sprawia, że płynność finansowa nabiera większego znaczenia dla rodzin, które już zainwestowały w aktywa długoterminowe.

Na początku 2026 roku łatwo było wymienić oczywiste zagrożenia: cła, dług publiczny, konflikty geopolityczne, słaby wzrost gospodarczy w Europie oraz drogie akcje spółek technologicznych. Dziewięć miesięcy później okazało się, że niektóre z tych obaw były uzasadnione, jednak nie doprowadziły one do spodziewanego przez wielu załamania koniunktury.

OECD przewiduje obecnie, że światowa gospodarka wzrośnie o 2,9 procent w tym roku. W pierwszej połowie roku tempo wzrostu gospodarczego gwałtownie spadło, jednak kryzys energetyczny na Bliskim Wschodzie spowodował mniejsze szkody niż początkowo się obawiano, ponieważ kraje wykorzystały zapasy, znalazły alternatywne źródła dostaw i skorzystały ze wsparcia fiskalnego. Wydatki na sztuczną inteligencję wsparły inwestycje, produkcję i handel. Wzrost gospodarczy utrzymał się, ale rządy, przedsiębiorstwa i inwestorzy finansują się obecnie po wyższych stopach procentowych.

01 Dług publiczny wpływa na wycenę kapitału

Źródło: Międzynarodowy Fundusz Walutowy

Globalny dług publiczny osiągnął poziom nieco poniżej 94 procent PKB w 2025 roku, a MFW przewiduje obecnie, że osiągnie on poziom 100 procent do 2029 roku, czyli o rok wcześniej niż przewidywano w zeszłym roku. Dodatkowym obciążeniem są wydatki na obronę, zobowiązania socjalne, strategiczna polityka przemysłowa oraz wyższe koszty odsetkowe. Konflikt na Bliskim Wschodzie spowodował pojawienie się kolejnych kosztów w postaci dotacji energetycznych, wsparcia budżetowego oraz osłabienia finansów publicznych w gospodarkach najbardziej narażonych na jego skutki.

OECD podaje, że rentowności długoterminowych obligacji skarbowych w wielu gospodarkach wzrosły do najwyższych poziomów od 15 lat lub więcej. Rentowności trzydziestoletnich obligacji utrzymują się na takich poziomach w sześciu gospodarkach grupy G7. Częściowo wzrost ten wynika z obaw o sytuację budżetową, a niezwykle intensywna emisja obligacji przez przedsiębiorstwa z branży technologicznej stanowi dodatkowe źródło popytu na długoterminowe finansowanie.

Wyższe rentowności obligacji skarbowych mają wpływ na kredyty hipoteczne, pożyczki korporacyjne, kredyty prywatne i finansowanie nieruchomości, a jednocześnie podnoszą stopę zwrotu, jakiej inwestorzy oczekują od funduszy prywatnych i akcji; po dekadzie taniego pieniądza w 2026 roku pytanie nie brzmi już, gdzie ulokować dodatkowy kapitał, ale co dana inwestycja oferuje ponad stopę zwrotu, jaką można już uzyskać z aktywów płynnych.

Co warto obejrzeć do końca roku: rentowności długoterminowych obligacji skarbowych, a nie tylko stopy procentowe. Wyższe koszty refinansowania powodują, że przedsiębiorstwa i właściciele nieruchomości dysponują mniejszą ilością gotówki, a inwestorzy są skłonni zapłacić mniej za ich aktywa.

02 Firmy na nowo kształtują globalne łańcuchy dostaw

Źródło: Światowa Organizacja Handlu

Cła nie doprowadziły do tak oczywistego wycofania się z globalizacji, jakiego wielu się spodziewało. Barometr handlu towarowego WTO osiągnął poziom 102,0 we wrześniu, co stanowi wzrost w stosunku do poziomu 101,7 odnotowanego w czerwcu i przekracza poziom 100, kojarzony ze wzrostem zgodnym z trendem. Najlepszy wynik odnotowano w sektorze komponentów elektronicznych, do czego przyczynił się popyt związany z inwestycjami w sztuczną inteligencję. Globalny handel towarowy utrzymuje się na wyższym poziomie, niż sugerowałaby to sytuacja polityczna.

Firmy na nowo wytyczyły trasy, którymi przebiega światowy handel. Poszerzają grono dostawców, zmieniają trasy dostaw, przenoszą montaż i zbliżają część produkcji do klientów. Ograniczenia eksportowe i cła dwustronne nadal zakłócają łańcuchy dostaw, ale firmy raczej je reorganizują, niż wycofują się z handlu międzynarodowego. OECD informuje, że handel towarowy odzyskał równowagę po początkowych zakłóceniach spowodowanych konfliktem na Bliskim Wschodzie, czemu sprzyjały dostawy z Azji związane ze sztuczną inteligencją, a jednocześnie zaczęła się poprawiać sytuacja w handlu niezwiązanym ze sztuczną inteligencją.

Rynek krajowy danej spółki często niewiele mówi o tym, skąd pochodzą jej przychody, koszty i ryzyko finansowe. Przedsiębiorstwo notowane na francuskiej giełdzie może zaopatrywać się w Azji, prowadzić intensywną sprzedaż w Stanach Zjednoczonych i zaciągać kredyty w dolarach; szwajcarska firma przemysłowa może być uzależniona od importowanych komponentów i popytu w strefie euro. Fundusze oznaczone różnymi etykietami regionalnymi mogą nadal posiadać udziały w przedsiębiorstwach narażonych na ryzyko związane z tymi samymi dostawcami, walutami i rynkami końcowymi.

Przychody, produkcja, dostawcy i waluty dają jaśniejszy obraz ryzyka geograficznego niż giełda, na której notowany jest dany papier wartościowy. Przedsiębiorstwa rodzinne odczuwają tę ekspozycję bezpośrednio w swoich księgach: cła podnoszą koszty produkcji, wpływają na decyzje dotyczące zaopatrzenia, zmniejszają popyt lub obniżają marże.

Co warto obejrzeć do końca roku: eksport niezwiązany ze sztuczną inteligencją. Jeśli wskaźniki te wzrosną, wzrost handlu wykroczy poza ramy cyklu technologicznego; jeśli pozostaną na niskim poziomie, ożywienie gospodarcze w dużej mierze nadal będzie zależało od popytu związanego ze sztuczną inteligencją.

03 Europa wydaje pieniądze, zanim gospodarka odzyskała tempo wzrostu

Źródła: NATO oraz Europejski Bank Centralny

Europejscy członkowie NATO oraz Kanada zwiększyli podstawowe wydatki na obronność o prawie 20 procent w ujęciu realnym w 2025 roku. Zgodnie z zobowiązaniem uzgodnionym w Hadze sojusznicy zamierzają przeznaczyć 3,5 procent PKB na podstawowe wydatki na obronność i jeszcze jeden 1,5 procent w ramach szerszych inwestycji związanych z obronnością i bezpieczeństwem do 2035 roku. Przewiduje się, że już w 2026 r. pięciu sojuszników osiągnie poziom 3,5%, natomiast 17 z nich ma zrealizować szerszy cel wynoszący 1,5%.

Wydatki na obronność obejmują łączność, cyberbezpieczeństwo, logistykę, porty, przemysł lotniczy i kosmiczny, moce produkcyjne oraz energetykę, natomiast bezpieczeństwo energetyczne wymaga sieci energetycznych, wytwarzania energii i jej magazynowania. Rządy wspierają również strategiczne moce produkcyjne przemysłu po latach, w których Europa w większym stopniu polegała na imporcie.

EBC przewiduje, że PKB strefy euro wzrośnie jedynie o 0,9 procenta w 2026 roku, podczas gdy średnia inflacja wynosi 3,0 procenta i osiąga 3,6 procent w czwartym kwartale. Średnie ceny hurtowe energii elektrycznej w założeniach na wrzesień wynoszą 108,7 euro za MWh, czyli o ponad 21 euro więcej niż zakładano w czerwcu. W odpowiedzi na ponowne nasilenie presji inflacyjnej EBC podniósł 10 września trzy podstawowe stopy procentowe o 25 punktów bazowych.

Wykonawcy z sektora obronnego, operatorzy sieci energetycznych, koncerny inżynieryjne, deweloperzy infrastruktury oraz wybrane przedsiębiorstwa przemysłowe rywalizują o środki, które jeszcze kilka lat temu praktycznie nie istniały na taką skalę, podczas gdy kapitał prywatny napływa do tych samych sektorów, ponieważ głęboko zadłużone rządy nie są w stanie samodzielnie sfinansować wszystkich projektów.

Inwestorzy muszą nadal odróżniać podpisane zamówienia i sfinansowane projekty od zobowiązań politycznych, które nie przyniosły jeszcze przepływów pieniężnych.

Co warto obejrzeć do końca roku: zamówienia w sektorze obronnym i infrastrukturalnym, a także koszty energii. Rosnąca liczba zamówień zaczęłaby przekładać się na przychody firmy, podczas gdy wysokie ceny energii utrzymywałyby koszty finansowania i koszty operacyjne na wysokim poziomie.

04 Koszty związane ze sztuczną inteligencją wykraczają daleko poza samą technologię

Źródło: OECD

Według OECD inwestycje w centra danych i sprzęt technologiczny przyczyniły się do wzrostu gospodarczego w drugim kwartale w Stanach Zjednoczonych, Kanadzie i Australii. Producenci półprzewodników, m.in. z Korei i Japonii, odnotowali wzrost eksportu; podobnie było w przypadku Chin. Produkty związane ze sztuczną inteligencją pomogły w ożywieniu światowego handlu po kryzysie na Bliskim Wschodzie i pozostają jedną z głównych przyczyn, dla których aktywność gospodarcza utrzymała się na wyższym poziomie niż oczekiwano.

Firmy technologiczne i działające w chmurze przeznaczają coraz więcej kapitału na sztuczną inteligencję, a wydatki te wykraczają obecnie daleko poza chipy i oprogramowanie. Centra danych wymagają energii elektrycznej, systemów chłodzenia, gruntów, prac budowlanych oraz przepustowości sieci energetycznej, co sprawia, że przedsiębiorstwa użyteczności publicznej, firmy inżynieryjne, właściciele nieruchomości i kredytodawcy stają się częścią tego samego cyklu inwestycyjnego. Sztuczna inteligencja stwarza obecnie możliwości generowania zysków zarówno w sektorze technologicznym, jak i infrastrukturalnym, jednocześnie pochłaniając kapitał, który wpływa również na wycenę obligacji, nieruchomości i innych aktywów.

OECD wyjaśnia również, że obecne wyceny spółek technologicznych opierają się na założeniu szybkiego wzrostu zysków, a jako potencjalne wąskie gardła wskazuje sektor energetyczny oraz branżę zaawansowanych półprzewodników. Firmy z branży sztucznej inteligencji w coraz większym stopniu polegają również na dźwigni finansowej i większych programach finansowania. Jeśli osiągnięcie zwrotów potrwa dłużej, niż oczekują inwestorzy, pogorszenie nastrojów może rozprzestrzenić się na sektory inżynierii, budownictwa, rynku kredytowego oraz szeroko pojętych rynków finansowych.

Obecne wyceny i plany inwestycyjne już zakładają silny wzrost zysków, co pozostawia niewiele miejsca na ewentualny spadek wyników.

Co warto obejrzeć do końca roku: zyski i generowanie środków pieniężnych, a nie plany większych nakładów inwestycyjnych. Wzrost przychodów, marże i wzrost wydajności pokażą, czy inwestycje w sztuczną inteligencję przynoszą wystarczający zwrot z już zaangażowanego kapitału.

05 Płynność zyskała na wartości

Źródło: KPMG

Globalna wartość transakcji w sektorze private equity wyniosła około $1 bilion w ramach 9 294 transakcji w pierwszej połowie 2026 roku. Sektor technologii, mediów i telekomunikacji przyciągnął $354,7 mld, natomiast sektor energii i zasobów naturalnych – $149,2 mld, odnotowując rekordowe tempo wzrostu.

KPMG odnotowało jedynie 1 315 transakcji wyjścia z inwestycji private equity w pierwszej połowie 2026 roku, co stanowi najniższy poziom od ponad dziesięciu lat. Łączna kwota pozyskanych środków wyniosła $261,8 mld w 315 funduszach, co jest wynikiem niższym od rekordowego poziomu odnotowanego kilka lat wcześniej w tej dekadzie.

Fundusze prywatne nadal pobierają kapitał w ramach istniejących zobowiązań, nieruchomości wymagają refinansowania, działające przedsiębiorstwa potrzebują inwestycji, a rodziny muszą wywiązać się z obowiązków podatkowych i wypłat dywidend. Wolniejsze wyjścia z inwestycji oznaczają, że z aktywów prywatnych napływa mniej środków pieniężnych, podczas gdy w innych obszarach zapotrzebowanie na gotówkę rośnie.

Środki pieniężne i instrumenty o krótkim terminie zapadalności pozwalają zaspokoić wezwanie do wniesienia kapitału bez konieczności sprzedaży udziałów po spadku wartości, sfinansować refinansowanie funduszu bez konieczności sprzedaży kolejnych aktywów oraz dać rodzinie czas na poczekanie na korzystniejsze warunki.

Zamożna rodzina może posiadać znaczny majątek, a mimo to borykać się z brakiem dostępnych środków pieniężnych, gdy zbyt duża część jej majątku jest zamrożona w przedsiębiorstwach, nieruchomościach i prywatnych funduszach. Kluczową wartością jest nie tylko wartość netto majątku, ale także to, jaka część pozostaje w formie płynnej, gdy inna część bilansu wymaga środków finansowych.

Co warto obejrzeć do końca roku: wypłaty i wolumeny wycofywania środków. Jeśli wycofywanie środków będzie nadal na niskim poziomie, do inwestorów trafi mniej środków pieniężnych, a problem z płynnością utrzyma się do 2027 roku.

Co dotychczas pokazał rok 2026

Najważniejszym zjawiskiem tego roku jest wzajemne wzmacnianie się tych pięciu czynników. Rządy, europejskie programy infrastrukturalne oraz firmy technologiczne inwestujące w sztuczną inteligencję jednocześnie rywalizują o kapitał, co powoduje utrzymywanie się wysokich kosztów finansowania w momencie, gdy inwestorzy private equity odzyskują coraz mniej środków. Inwestycje w sztuczną inteligencję wspierają również handel, ale jeśli zwroty z inwestycji okażą się niższe od obecnych oczekiwań, skutki tego odczują również sektor infrastruktury, rynki kredytowe oraz płynność inwestorów.

Fundusz prywatny musi obecnie uzasadnić zamrożenie środków w sytuacji, gdy płynne obligacje już zapewniają znaczący zwrot, podczas gdy wysoko wyceniane spółki technologiczne mają mniejszą swobodę w zakresie nieosiągnięcia oczekiwanych wyników finansowych, gdy ich ekspansja zależy od dalszego finansowania. Rodziny posiadające zadłużenie związane z prowadzoną działalnością gospodarczą, nieruchomościami i funduszami prywatnymi mogą odczuwać tę samą presję finansową jednocześnie w kilku obszarach bilansu.

Na co należy zwrócić uwagę przed rokiem 2027

Trzy wydarzenia dostarczą inwestorom przed 2027 r. więcej informacji niż kolejna prognoza na koniec roku.

Po pierwsze, długoterminowe stopy zwrotu. Jeśli koszty finansowania długu państwowego utrzymają się na wysokim poziomie lub jeszcze wzrosną, rynki nieruchomości, kredytów, private equity oraz akcji o długim horyzoncie inwestycyjnym wkroczą w rok 2027 z wyższą stopą zwrotu wymaganą do osiągnięcia rentowności.

Po drugie, Powrót sztucznej inteligencji. Inwestycje okazały się już na tyle duże, że mają wpływ na globalny wzrost gospodarczy i handel. Zyski, wydajność i przepływy pieniężne muszą teraz nadążyć za wydatkami. Słabe wyniki finansowe wywarłyby dodatkową presję na wyceny i utrudniłyby dalsze finansowanie.

Po trzecie, Rachunek za energię w Europie. Prognoza EBC zakłada, że obecny wstrząs ustąpi. Niższe ceny ropy, gazu i energii elektrycznej zmniejszyłyby presję inflacyjną i ułatwiłyby pokrycie wydatków na obronność i infrastrukturę; wysokie ceny energii utrzymałyby koszty i presję finansową na wysokim poziomie, osłabiając jednocześnie wzrost gospodarczy.

Prywatny majątek może na papierze wydawać się zdywersyfikowany, a mimo to pozostawać uzależniony od tych samych warunków finansowania. Akcje, nieruchomości, fundusze prywatne i prowadzona działalność gospodarcza mogą być narażone na wyższe koszty finansowania; ograniczenia handlowe mogą dotyczyć zarówno spółek notowanych na giełdzie, jak i przedsiębiorstw rodzinnych; ekspozycja na sektor sztucznej inteligencji może jednocześnie występować w indeksie akcji, funduszu infrastrukturalnym i portfelu kredytowym.

Pytanie, które nasuwa się przed rokiem 2027, brzmi: w jakim stopniu majątek tej rodziny nadal zależy od tego, by kapitał pozostawał przystępny cenowo i łatwo dostępny.


Bibliografia (APA)



Może cię zainteresować:

Bogactwo nie zatrzymuje się na granicy. Zasady – tak.

What Tariffs Actually Change for An Investment

Na co zwracamy uwagę przed rokiem 2027