¿Quién compra oro?
Los bancos centrales están aumentando sus reservas de oro, mientras que los fondos de inversión han registrado entradas de capital sin precedentes a pesar de la caída de los precios. Sus motivos para comprar difieren, al igual que las implicaciones para los inversores particulares que consideran el oro como parte de una cartera diversificada.
El oro ha perdido aproximadamente 71 TP3T desde principios de septiembre, cayendo hasta situarse en torno a los 1 TP4T4’100 dólares estadounidenses por onza troy el 8 de octubre, según datos de LSEG. El aumento de los rendimientos de los bonos y la apreciación del dólar han lastrado los precios, aunque han continuado las compras por parte de los bancos centrales y los fondos de inversión.
El Consejo Mundial del Oro registró unas compras netas por parte de los bancos centrales de 289 toneladas en el segundo trimestre de 2026, 62% más que un año antes. Los inversores también destinaron una cifra récord de US$31 mil millones a fondos cotizados en bolsa respaldados por oro entre julio y septiembre, a pesar de que el aumento de los tipos de interés incrementó el atractivo de los valores que devengan intereses.
Detrás de estas compras se esconden diferentes prioridades. Los gestores de las reservas quieren reducir su dependencia de determinadas divisas e instituciones financieras, mientras que los inversores privados e institucionales reaccionan ante la incertidumbre económica, los tipos de interés y la evolución de otros mercados. La reciente caída de los precios del oro demuestra que ni siquiera una demanda considerable puede evitar las pérdidas cuando las condiciones del mercado se vuelven en contra de este metal.
El oro se negocia a nivel internacional en dólares estadounidenses, mientras que su rentabilidad en una cartera suiza depende de su valor en francos. Los inversores también deben decidir si desean poseer lingotes directamente, adquirir un fondo respaldado por oro o invertir en empresas mineras.
Por qué los bancos centrales siguen comprando oro
El Consejo Mundial del Oro registró unas compras netas por parte de los bancos centrales de 289 toneladas en el segundo trimestre de 2026, lo que supone un aumento respecto a las 178 toneladas del año anterior. Polonia encabezó las compras registradas, con una adquisición de 51 toneladas, lo que elevó sus reservas a 632 toneladas a finales de junio. China adquirió otras 33 toneladas, lo que elevó sus reservas a 2 346 toneladas, mientras que Uzbekistán y Kazajistán sumaron 16 y 15 toneladas, respectivamente.
Las compras fueron menos constantes durante el primer semestre en su conjunto. Tras las revisiones de las estimaciones anteriores, el Consejo Mundial del Oro informó de unas compras netas de 345 toneladas en esos seis meses, la cifra comparable más baja desde 2022. Las ventas realizadas por varios bancos centrales a principios de año habían reducido el total.
Los gestores de reservas mantienen oro, en parte, porque no depende de que otra institución cumpla con sus obligaciones de pago. Los bonos del Estado exponen al tenedor a la solvencia del emisor, mientras que el oro físico puede mantenerse con independencia de los países cuyas monedas dominan las reservas internacionales.
La preocupación por el endeudamiento público y las tensiones geopolíticas ha avivado el interés por esa independencia. En la encuesta de 2026 del Consejo Mundial del Oro, 89% de gestores de reservas preveían que las reservas de oro de los bancos centrales a nivel mundial aumentarían durante el año siguiente, mientras que 45% tenían la intención de ampliar sus propias reservas.
El oro conlleva unos costes que los valores públicos no comparten necesariamente. No genera ingresos por intereses, requiere un almacenamiento seguro y puede perder un valor considerable en períodos relativamente cortos. Los bancos centrales deben sopesar esas desventajas frente a la protección que ofrece mantener un activo al margen de los mercados de deuda convencionales.
Las compras realizadas por los gestores de reservas pueden absorber parte de la presión vendedora, pero su influencia tiene límites. La caída de los precios registrada en septiembre se produjo a pesar de la demanda constante por parte de los bancos centrales, ya que el aumento de los rendimientos de los bonos y las fluctuaciones cambiarias animaron a otros inversores a reducir su exposición.
El patrón de compra también varía en función de la cantidad de oro que ya posea cada país. Algunos bancos centrales siguen aumentando sus reservas, mientras que otros mantienen posiciones considerables desde hace años.
Suiza ha mantenido sin cambios sus reservas de oro
El Banco Nacional Suizo (SNB) posee 1.040 toneladas de oro, una cantidad que se ha mantenido sin cambios desde finales de 2008. No obstante, las fluctuaciones del precio de mercado han provocado importantes ganancias y pérdidas en el valor de sus reservas.
En 2025, el SNB registró una plusvalía de 36 300 millones de francos suizos en su cartera de oro, al subir el precio un 45,91 TP3T en términos de francos suizos. El primer semestre de 2026 trajo consigo una pérdida de valoración de 6.4 mil millones de francos suizos, tras el descenso del precio de 110’919 a 104’812 francos suizos por kilogramo.
El SNB no tuvo que comprar ni vender oro para que se produjera ninguno de estos cambios. Aproximadamente 70% de sus reservas se encuentran almacenadas en Suiza, mientras que otras 20% están en el Banco de Inglaterra y 10% en el Banco de Canadá. Mantener las reservas en varios lugares permite al banco central conservar el acceso al oro en diferentes circunstancias financieras y políticas.
El SNB gestiona sus activos como parte de las reservas monetarias de Suiza, y no con el fin de generar rendimientos de inversión para clientes privados. Su postura, mantenida desde hace tiempo, refleja unas responsabilidades que difieren de las de las familias acaudaladas, que también deben tener en cuenta los gastos, las herencias, los ingresos por inversiones y las futuras distribuciones.
Es posible que los inversores privados estén dispuestos a mantener el oro en su poder durante décadas, pero su necesidad de disponer de capital puede variar considerablemente a lo largo de ese periodo. Por lo tanto, la forma en que poseen y almacenan el metal merece tanta atención como el periodo de tenencia previsto.
Los fondos de inversión están comprando por diferentes motivos
Los fondos de inversión han sido compradores menos constantes que los bancos centrales. Sus carteras reaccionan con mayor rapidez a los tipos de interés, a las fluctuaciones de las divisas y a las expectativas sobre los precios futuros.
Durante el segundo trimestre de 2026, los inversores retiraron aproximadamente 45 toneladas de los fondos cotizados en bolsa respaldados por oro a nivel mundial. El aumento de los rendimientos de los bonos y los cambios en las expectativas respecto a la política monetaria redujeron la demanda, especialmente en América del Norte.
Las compras se reanudaron durante el tercer trimestre, cuando los ETF de oro a nivel mundial captaron US$31 mil millones entre julio y septiembre. Los fondos europeos y norteamericanos representaron gran parte de las compras, mientras que los productos cotizados en el Reino Unido registraron sus mayores entradas trimestrales de la historia.
Según el Consejo Mundial del Oro, las tenencias mundiales de los ETF alcanzaron las 4 256 toneladas a finales de septiembre, lo que también supone un récord. Las entradas de capital continuaron a medida que los precios bajaban. El oro perdió 8,51 TP3T en términos de dólares estadounidenses durante septiembre, mes en el que el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a diez años subió 53 puntos básicos hasta situarse en aproximadamente 5,31 TP3T. El dólar se fortaleció durante el mismo periodo. El 8 de octubre, el Handelsblatt informó de que el oro cotizaba en torno a los $4’100 dólares estadounidenses por onza troy, aproximadamente 7% por debajo de su nivel a principios de septiembre. Las cifras se refieren a diferentes fechas de observación y comparaciones de precios.
Unos rendimientos más elevados aumentan los ingresos que los inversores pueden obtener de los bonos del Estado, en lugar de mantener oro en lingotes, que no genera intereses. Además, un dólar más fuerte encarece el oro para los compradores que utilizan otras divisas.
No obstante, los inversores siguieron aumentando sus posiciones en ETF. Es posible que la preocupación por el endeudamiento público y la inestabilidad financiera haya contribuido a esa demanda, especialmente en el Reino Unido, donde el Consejo Mundial del Oro registró entradas de capital excepcionalmente fuertes.
Las compras de fondos son solo una de las fuentes de demanda. Las operaciones con futuros, las transacciones con lingotes físicos y las ventas de otros inversores también influyen en los precios, lo que hace que el oro pueda bajar incluso cuando las posiciones de los ETF están aumentando.
Algunos fondos inversores Es posible que estén comprando tras la corrección, anticipándose a una recuperación. Otros quizá estén aumentando sus inversiones a largo plazo o buscando protección frente a los riesgos presentes en otras partes de sus carteras. Las entradas de capital indican cuánto capital han comprometido los inversores, pero revelan poco sobre la rentabilidad que obtendrán en última instancia.
Qué implican las subidas de los tipos de interés para el oro
Los bonos del Estado ofrecen pagos de intereses y un derecho contractual al reembolso al vencimiento, siempre que el emisor cumpla con sus obligaciones. El oro no ofrece ingresos comparables, por lo que los inversores dependen de las variaciones de su precio de mercado.
Cuando suben los rendimientos de los bonos ajustados a la inflación, aumenta la pérdida de ingresos que supone mantener oro. Los inversores pueden obtener mayores rendimientos de los valores de renta fija sin tener que asumir la misma exposición a las fluctuaciones en los precios del oro.
No obstante, el oro ha atraído a compradores preocupados por riesgos que van más allá del nivel de los tipos de interés. Los elevados déficits públicos, la incertidumbre sobre la inflación futura y las tensiones geopolíticas pueden aumentar la demanda de activos que no pertenecen a los mercados de deuda convencionales.
Los bancos centrales tienen en cuenta estos riesgos a la hora de gestionar las reservas nacionales, a menudo a lo largo de varias décadas. Los inversores privados deben sopesarlos frente a los ingresos que pueden obtener de los bonos, el potencial de crecimiento de las acciones y sus propias necesidades de liquidez.
La reciente corrección del oro pone de manifiesto lo rápido que pueden cambiar las condiciones del mercado. Las compras de los bancos centrales y las fuertes entradas de capital en los ETF coincidieron con la caída de los precios, ya que el aumento de los rendimientos y la apreciación del dólar ejercieron presión sobre la demanda en otros mercados.
Su utilidad como instrumento de diversificación de la cartera también varía. El oro no siempre evoluciona en la misma dirección que las acciones y los bonos, pero ha registrado caídas sustanciales durante las crisis financieras, incluidos los periodos en los que los inversores vendían activos líquidos para obtener liquidez.
El volumen de la posición determina en qué medida esos movimientos afectan al conjunto de la cartera. Los inversores con posiciones importantes en oro pueden sufrir pérdidas considerables, incluso cuando los motivos por los que lo poseen no hayan cambiado.
¿Oro físico, ETF o acciones de empresas mineras?
Los inversores suizos pueden comprar lingotes, mantener productos cotizados en bolsa respaldados por oro o adquirir acciones de empresas mineras. La elección influye en los derechos de propiedad, los gastos corrientes, la liquidez y los riesgos que asumen.
Oro físico
La compra de lingotes permite al inversor ser propietario directo del metal, siempre que las condiciones de compra y custodia establezcan una titularidad jurídica clara.
Los bancos suizos y los operadores especializados en cámaras acorazadas ofrecen servicios de almacenamiento, incluidas instalaciones para activos asignados individualmente. Los inversores deben determinar si los lingotes identificables les pertenecen o si tienen un derecho contractual frente a un proveedor sobre una cantidad específica de oro.
La diferencia cobra importancia si la entidad se enfrenta a dificultades financieras. El oro en lingotes debidamente asignado puede seguir estando jurídicamente separado de los activos del depositario, mientras que una cuenta de oro no asignada puede exponer al titular a la solvencia del proveedor.
La propiedad física también conlleva gastos de almacenamiento, seguros y transacciones. Los lingotes más pequeños y las monedas de inversión suelen tener primas más elevadas en relación con su contenido en oro que los lingotes de mayor tamaño, lo que aumenta la cantidad en que debe subir el precio de mercado para que un inversor recupere el coste de compra.
El oro de inversión que cumpla los requisitos, incluidos determinados lingotes que cumplan los requisitos de pureza establecidos, está exento del IVA suizo. Otros productos pueden recibir un trato diferente.
Los inversores que utilicen servicios de custodia profesionales deben averiguar dónde se encuentra su oro, si pueden retirarlo, con cuánta antelación deben avisar al proveedor y cuánto tendrían que pagar por transferir o vender sus activos.
ETF sobre oro y productos cotizados en bolsa
Los fondos respaldados por oro permiten a los inversores obtener exposición a través de una cuenta de valores sin tener que ocuparse de su propio almacenamiento físico.
Muchos poseen lingotes y tratan de replicar la evolución del precio del oro tras deducir los gastos de gestión. La negociación en bolsa suele facilitar las compras, las ventas y el reequilibrio de la cartera, aunque los inversores siguen pagando comisiones del fondo, comisiones de corretaje y diferenciales entre el precio de compra y el de venta.
Las condiciones jurídicas no son idénticas en todos los productos de oro que cotizan en Suiza. Algunos inversores poseen participaciones en un organismo de inversión colectiva, mientras que otros poseen valores emitidos por una entidad financiera.
La estructura determina los derechos del inversor sobre los activos subyacentes y puede afectar a su posición en caso de que un emisor o un intermediario se declare insolvente.
Los mecanismos de cambio también requieren un análisis minucioso. Un producto cotizado en francos suizos no protege necesariamente a su titular frente a las fluctuaciones del tipo de cambio USD/CHF. Los productos con cobertura de cambio pueden reducir esa exposición, aunque dicha protección conlleva costes y puede alterar la rentabilidad de la inversión.
Antes de realizar la compra, los inversores deben examinar el folleto informativo para determinar qué activos contiene el producto, cómo se custodian, si existe la posibilidad de reembolso físico y qué derecho legal representan los valores.
Acciones de empresas mineras de oro
Las acciones mineras permiten invertir en empresas cuyos beneficios dependen en parte de los precios del oro, en lugar de suponer una propiedad directa del metal.
Los volúmenes de producción, los costes de extracción, las inversiones de capital y la calidad de las reservas minerales influyen en la rentabilidad. Las empresas mineras también se enfrentan a riesgos políticos, medioambientales y operativos en los países en los que operan.
El aumento de los precios del oro puede mejorar los beneficios cuando los costes de producción se mantienen relativamente estables, lo que podría favorecer los dividendos y la cotización de las acciones. Sin embargo, los gastos imprevistos o los problemas operativos pueden reducir los beneficios incluso cuando el precio del oro aumenta.
Las acciones mineras también siguen la tendencia de los mercados bursátiles en general. En períodos de tensión financiera, los inversores pueden venderlas junto con otras acciones, lo que hace que su evolución difiera sustancialmente de la del oro físico.
A efectos de la cartera, es preferible considerarlas como una inversión en acciones más que como un sustituto del oro en posesión directa.
Por qué el franco suizo influye en la rentabilidad
El oro se cotiza a nivel internacional en dólares estadounidenses, pero los inversores suizos miden su rentabilidad en francos. Por lo tanto, las fluctuaciones del tipo de cambio USD/CHF pueden potenciar o contrarrestar las variaciones en el precio del oro. Un aumento de 10% en el precio del oro en dólares, acompañado de una depreciación del USD frente al CHF de 8%, supondría para un inversor una rentabilidad de aproximadamente 1,2% en francos, antes de gastos. Si el oro subiera un 5% mientras que el dólar se depreciara un 10%, la inversión perdería aproximadamente un 5,5% en términos de CHF.
El efecto cambiario también actúa en sentido contrario. Un dólar más fuerte puede mejorar la rentabilidad en francos, incluso cuando el precio internacional del oro varíe relativamente poco.
Las familias que ya posean importantes carteras de acciones estadounidenses, bonos o inversiones privadas deberían considerar cómo afectaría a su exposición global otra posición no cubierta y sensible al dólar. Los productos de oro con cobertura cambiaria pueden reducir parte de esas fluctuaciones, pero dicha protección conlleva gastos adicionales y puede influir en la rentabilidad a lo largo del tiempo. La divisa de negociación de un fondo no es prueba suficiente de su exposición cambiaria. Los inversores deben examinar los activos subyacentes y los mecanismos de cobertura a la hora de comparar productos de oro.
El papel del oro en el patrimonio familiar
Las compras de los bancos centrales ponen de manifiesto el papel que sigue desempeñando el oro en las reservas nacionales, pero ofrecen poca orientación sobre la cantidad que debería poseer una familia acaudalada. Los gestores de reservas y los inversores privados tienen horizontes de inversión, necesidades de liquidez y responsabilidades diferentes.
Las familias con una importante cartera de empresas en activo, inmuebles e inversiones privadas pueden considerar el oro como una fuente adicional de diversificación. Otras ya cuentan con activos defensivos considerables en forma de efectivo, bonos del Estado y otras inversiones líquidas.
El objetivo de la inversión influye en la elección del producto. Los inversores que den prioridad a la propiedad directa y a la custodia a largo plazo pueden decantarse por el oro físico, mientras que aquellos que tengan previsto reequilibrar su cartera con regularidad pueden encontrar más convenientes los productos cotizados en bolsa.
La reciente caída del precio del oro también es un factor a tener en cuenta a la hora de evaluar una nueva inversión. Los bancos centrales y los fondos siguieron comprando durante toda la corrección, pero su demanda no impidió las pérdidas. Los inversores que entran en el mercado tras un periodo de fuertes compras siguen enfrentándose a la posibilidad de nuevas caídas.
Una familia que aumente su inversión debería determinar qué volumen pretende mantener, si puede soportar una caída prolongada de los precios y cuándo reduciría o repondría su posición.
El análisis debe incluir las necesidades de gasto futuras, las reservas de efectivo disponibles y las divisas en las que la familia prevé hacer frente a sus obligaciones. La propiedad directa de lingotes conlleva compromisos prácticos distintos a los que supone la tenencia de valores que pueden venderse a través de una cuenta de inversión.
1. ¿Qué exposición al oro tenemos ya?
Analiza por separado el oro físico, los fondos respaldados por oro, los productos estructurados y las acciones de empresas mineras. Identifica las posiciones existentes y cualquier exposición que se solape antes de adquirir más.
2. ¿Qué es lo que vamos a poseer exactamente?
Averigua si la inversión otorga la propiedad del metal precioso asignado, participaciones en un fondo o un derecho contractual frente a una entidad financiera. Solicita información sobre las condiciones de custodia, la documentación legal y las condiciones de reembolso.
3. ¿Cuánto costará comprarlo, mantenerlo y venderlo?
Compara los márgenes de las transacciones, las comisiones de gestión, las tasas de almacenamiento, los seguros y los gastos de envío. Solicita un presupuesto de los gastos totales para un periodo de cinco y diez años.
4. ¿Cómo afectarán las fluctuaciones de los tipos de cambio a nuestra rentabilidad?
Pide a tu asesor patrimonial que calcule la rentabilidad potencial en francos suizos en función de diferentes escenarios del precio del oro y del tipo de cambio USD/CHF. Compara las alternativas con cobertura y sin cobertura, siempre que sea posible.
5. ¿Qué papel debería desempeñar el oro en la cartera en su conjunto?
Analice la cartera propuesta junto con las acciones, los bonos, los inmuebles, las inversiones privadas y las reservas de efectivo. Establezca una política de asignación y reequilibrio que refleje el horizonte de inversión de la familia y sus necesidades de gasto futuras.
