Las empresas emergentes europeas tienen un problema de capital, no de ideas
La inversión de capital riesgo en Europa se ha recuperado, pero las empresas que buscan capital para un crecimiento sustancial siguen dependiendo en gran medida de los inversores extranjeros. Las nuevas iniciativas de financiación pretenden paliar esta escasez, lo que tiene implicaciones para los fundadores, los fondos de capital riesgo y las oficinas familiares.
Las empresas tecnológicas europeas están atrayendo más inversión, pero el capital del que disponen se ve cada vez más limitado a medida que crecen. Las operaciones de capital riesgo en toda Europa alcanzaron los 35 300 millones de euros en 2025, lo que supone un aumento del 11% y la segunda cifra anual más alta de la historia, según Invest Europe. Sin embargo, las empresas que superan la fase de financiación inicial siguen teniendo dificultades para recaudar las sumas necesarias para expandirse a nivel internacional.
El Banco Europeo de Inversiones (BEI) ha analizado este problema a través de los historiales de financiación de las empresas que alcanzaron la fase de expansión. Su estudio reveló que, al cumplir su décimo año, las empresas en fase de expansión de la UE habían recaudado aproximadamente 50% menos capital que otras empresas comparables de San Francisco. Más de cuatro de cada cinco operaciones de financiación de empresas en fase de expansión de la UE contaban con un inversor extranjero como principal o único inversor, frente a solo 14% en San Francisco.
La inversión extranjera puede proporcionar a las empresas europeas acceso a un capital considerable, a clientes internacionales y a inversores con experiencia. La preocupación para los mercados financieros europeos es que son relativamente pocas las instituciones nacionales capaces de liderar grandes rondas de financiación, lo que hace que las empresas prometedoras dependan de decisiones de financiación tomadas en otros lugares.
Suiza se enfrenta a presiones similares a pesar de contar con instituciones de investigación consolidadas, una industria de las ciencias de la vida y un mercado de capital riesgo. La inversión en empresas emergentes suizas aumentó en un 23,91 TP3T hasta alcanzar los 2.95 mil millones de francos suizos en 2025, según el Swiss Venture Capital Report, antes de caer un 15,51 TP3T interanual hasta situarse en 1.25 mil millones de francos suizos en el primer semestre de 2026.
La diferencia entre financiar una nueva empresa y apoyar a una que está lista para expandirse ayuda a explicar por qué el aumento de las inversiones totales no ha resuelto la escasez de capital en Europa.
La brecha de financiación se amplía a medida que las empresas crecen
Las empresas de reciente creación suelen financiar sus primeros años mediante el capital de los fundadores, inversores privados, fondos semilla e inversores de capital riesgo en fase inicial. Esas inversiones sirven para financiar el desarrollo de productos, la contratación de personal y la captación de los primeros clientes comerciales.
Una empresa que consiga crear un producto viable puede que, posteriormente, necesite mucho cantidades más elevadas para acceder a mercados extranjeros, construir instalaciones de producción, financiar ensayos clínicos o ampliar su red comercial.
Para las empresas de software, la expansión puede suponer un gasto considerable en ingeniería, distribución y captación de clientes antes de que los ingresos cubran dichos costes. Las empresas biotecnológicas y otras empresas con una intensa actividad de investigación suelen enfrentarse a períodos de desarrollo más largos, aprobaciones reglamentarias y costosos requisitos de fabricación.
Los inversores que participen en estas rondas posteriores deben disponer de capital suficiente para respaldar a las empresas a lo largo de varios ciclos de financiación, al tiempo que aceptan que el éxito comercial puede tardar años en llegar.
Europa ha desarrollado un amplio mercado para las inversiones de capital riesgo de menor envergadura, pero su capacidad de financiación en la fase de crecimiento sigue siendo limitada en comparación con la de Estados Unidos.
El estudio del BEI sobre la expansión de las empresas reveló que las empresas estadounidenses reciben una cantidad considerablemente mayor de capital riesgo a lo largo de su desarrollo. Esta diferencia persiste en todos los sectores, años de constitución y ciclos económicos, lo que sugiere que refleja la estructura de los mercados financieros europeos más que el rendimiento de un sector tecnológico concreto.
La escasez de inversores capaces de liderar rondas de financiación de gran envergadura también influye en la forma en que se organiza la financiación. Los inversores principales negocian las valoraciones, llevan a cabo un exhaustivo proceso de diligencia debida y establecen las condiciones en las que invierten los demás participantes. Las empresas pueden contar con varios inversores interesados sin encontrar a ninguno dispuesto a comprometer el capital suficiente para completar una ronda de financiación importante.
Los fundadores europeos suelen recurrir a fondos estadounidenses y de otros países para obtener ese liderazgo.
Europa tiene capital, pero gran parte de él se destina a otros lugares
El sector del capital privado en Europa ha crecido considerablemente. Según Invest Europe, las empresas de capital privado y de capital riesgo recaudaron 147 000 millones de euros en 2025, mientras que el capital total gestionado por el sector alcanzó los 1,367 billones de euros a finales de año.
Esas cifras incluyen los fondos de adquisición y otras estrategias de capital privado, que representan una parte considerable de los activos del sector. No pueden considerarse como fondos disponibles para la inversión en capital riesgo.
Los gestores de fondos de adquisición suelen adquirir empresas consolidadas con flujos de caja operativos, mientras que los fondos de capital riesgo financian empresas cuyos ingresos, rentabilidad y posición futura en el mercado siguen siendo inciertos. Sus procesos de inversión, estructuras de fondos y perfiles de riesgo difieren.
Los inversores institucionales también se enfrentan a limitaciones a la hora de destinar fondos al capital riesgo. Los fondos de pensiones, las aseguradoras y otros titulares de activos a largo plazo deben tener en cuenta la falta de liquidez, la incertidumbre en cuanto a la valoración, los requisitos normativos y la concentración de la rentabilidad en un número relativamente reducido de inversiones exitosas.
Una cartera de empresas emergentes puede incluir empresas que fracasen por completo, junto con unas pocas cuyo valor aumente considerablemente. Los inversores necesitan una diversificación suficiente, un horizonte de inversión a largo plazo y acceso a gestores capaces de seleccionar y apoyar a esas empresas.
La fragmentación de los mercados nacionales europeos puede complicar esa tarea. Los diferentes ordenamientos jurídicos, normativas de inversión y regímenes fiscales aumentan la carga de trabajo que supone la captación de fondos y la inversión transfronterizas.
La Comisión Europea ha identificado estos obstáculos como parte de sus esfuerzos por profundizar en los mercados de capitales de la región. Su «Estrategia para startups y scaleups 2025» aboga específicamente por una mayor inversión institucional, fondos de capital riesgo más cuantiosos y una normativa más coherente para las empresas que operan en toda la Unión Europea.
Estas medidas responden a un problema de financiación que se hace especialmente patente cuando una empresa busca una ronda de financiación por valor de 100 millones de euros o más.
El mercado de capital riesgo suizo se ha recuperado de forma desigual
Las empresas emergentes suizas captaron 2.95 mil millones de francos suizos en inversiones de capital riesgo a lo largo de 354 rondas de financiación en 2025, invirtiendo así la tendencia a la baja que se había registrado durante los dos años anteriores.
La biotecnología supuso 946,4 millones de francos suizos, un nuevo récord para el sector, mientras que la inversión en tecnologías de la información y la comunicación aumentó de 315,9 millones a 773,6 millones de francos suizos.
La recuperación fue especialmente notable entre las empresas más jóvenes. La inversión inicial aumentó un 23,81 TP3T hasta alcanzar los 298 millones de francos suizos, mientras que la financiación en fase inicial se incrementó un 731 TP3T hasta alcanzar los 1.116 mil millones de francos suizos.
Los inversores volvieron a mostrarse dispuestos a financiar empresas emergentes tras las dificultades de 2023 y 2024, aunque la inversión total en capital riesgo en Suiza se mantuvo por debajo del máximo alcanzado en 2022.
En el primer semestre de 2026, la inversión se había ralentizado hasta los 1.25 mil millones de francos suizos, lo que supone un descenso del 15,51 TP3T con respecto al mismo periodo del año anterior. El número de rondas de financiación se mantuvo prácticamente estable en 123, lo que sugiere que la disminución del capital invertido no se vio acompañada de una reducción comparable en la actividad de operaciones.
La recuperación anual y la posterior desaceleración ponen de manifiesto por qué es necesario analizar las cifras globales de financiación por etapas. Un mercado puede atraer una inversión inicial considerable y, al mismo tiempo, carecer del capital necesario para las empresas que se preparan para expandirse a nivel internacional.
Suiza ocupa una posición sólida en los sectores de la biotecnología, la industria farmacéutica, la ingeniería y el software especializado, donde las instituciones de investigación y los fundadores con experiencia técnica generan regularmente oportunidades de inversión.
Estos sectores también plantean exigentes necesidades de financiación. Desarrollar tratamientos médicos, poner en marcha la producción industrial o introducir una tecnología compleja en los mercados internacionales puede requerir rondas sucesivas de financiación que superen la capacidad de los fondos de capital riesgo más pequeños.
En consecuencia, los grandes inversores internacionales siguen formando parte del mercado suizo de financiación de empresas emergentes. Su participación puede favorecer la expansión, pero los gestores de fondos y las «family offices» suizos deben competir con inversores que operan a una escala mucho mayor.
La respuesta de Europa va tomando forma
La Comisión Europea y el Grupo del Banco Europeo de Inversiones han puesto en marcha varias iniciativas destinadas a aumentar la cantidad de capital de crecimiento a disposición de las empresas europeas.
La Iniciativa de Campeones Tecnológicos Europeos (ETCI), gestionada a través del Fondo Europeo de Inversiones, invierte en grandes fondos de capital riesgo capaces de financiar empresas tecnológicas en fases más avanzadas.
A 30 de septiembre de 2026, ETCI había invertido 3.500 millones de euros en fondos que habían respaldado a 51 empresas europeas, entre las que se incluían 15 empresas clasificadas como «unicornios».
Se está desarrollando una segunda fase, ETCI 2.0, en colaboración con inversores institucionales públicos y privados. Su objetivo es aumentar la capacidad de los fondos europeos para liderar rondas de financiación de mayor envergadura, en lugar de depender de gestores extranjeros.
La Comisión Europea también ha creado el Fondo Scaleup Europe, con un objetivo de 5.000 millones de euros para inversiones en empresas tecnológicas en expansión. La iniciativa está diseñada para apoyar a empresas en ámbitos como la inteligencia artificial, la computación cuántica, las tecnologías limpias, la biotecnología y el sector espacial.
A diferencia de los programas que invierten a través de fondos de capital riesgo, el Fondo Scaleup Europe tiene por objeto realizar inversiones directas en empresas que buscan capital para un crecimiento sustancial.
Estos programas podrían aumentar el número de inversores europeos capaces de respaldar grandes rondas de financiación, aunque su contribución final dependerá de la inversión, del rendimiento de los fondos y de si los inversores privados aportan capital adicional.
Las reformas de mayor alcance también son importantes. En marzo de 2026, la Comisión presentó su iniciativa «EU Inc.», cuyo objetivo es proporcionar un marco corporativo más coherente para las empresas que operan en toda la Unión Europea.
Unas estructuras empresariales más sencillas y menos diferencias normativas podrían reducir el coste de la expansión transfronteriza, pero ninguna de estas medidas eliminaría los riesgos asociados a la inversión de capital riesgo.
Los inversores siguen necesitando empresas capaces de generar rendimientos atractivos, así como vías fiables para materializar dichos rendimientos a largo plazo.
Por qué las salidas son tan importantes como la financiación
Los gestores de capital riesgo suelen invertir a través de fondos con una duración determinada. Para devolver el capital a sus inversores, deben vender sus participaciones o distribuir los beneficios obtenidos de las inversiones exitosas.
Las adquisiciones y las salidas a bolsa constituyen las principales vías para lograrlo. La escasa oferta europea de grandes inversores nacionales orientados al crecimiento puede influir en ambos resultados. Las empresas que dependen de la financiación internacional pueden acabar buscando compradores extranjeros o salir a bolsa en mercados donde los inversores estén más acostumbrados a valorar las empresas tecnológicas de rápido crecimiento.
El estudio del BEI reveló que las empresas en fase de crecimiento de la UE se mostraban más propensas a buscar cotizaciones en bolsas extranjeras o a realizar adquisiciones en el extranjero, mientras que algunas se trasladaban al extranjero a medida que se expandían.
La venta a un comprador internacional puede generar importantes beneficios para los fundadores y los primeros inversores. También puede suponer que las futuras decisiones de inversión, las funciones de gestión y la titularidad de la propiedad intelectual pasen a manos de entidades situadas fuera del país en el que se constituyó la empresa.
Para los fondos de capital riesgo europeos, las salidas exitosas revisten especial importancia, ya que los ingresos obtenidos ayudan a los gestores a consolidar su historial y a captar nuevos fondos.
Los inversores suizos observaron indicios de una mejora en la actividad de salidas en 2025. El «Swiss Venture Capital Report» identificó nueve ventas de empresas valoradas en más de 100 millones de francos suizos, una cifra récord.
Sin embargo, los valores de las transacciones por sí solos no determinan la rentabilidad obtenida por cada inversor. Los beneficios dependen de las valoraciones iniciales, la dilución de la participación, los derechos de las acciones preferentes y las condiciones negociadas durante las sucesivas rondas de financiación.
Lo que las «family offices» pueden aportar al mercado
Las oficinas familiares pueden participar en el capital riesgo mediante compromisos de inversión en fondos, inversiones directas o coinversiones junto con gestores especializados.
Su capacidad para invertir a largo plazo puede resultar adecuada para empresas que desarrollan tecnologías que requieren varios años de financiación antes de generar ingresos sustanciales.
La participación directa también conlleva responsabilidades que los inversores en fondos diversificados pueden delegar en gestores profesionales. La evaluación de una empresa tecnológica requiere analizar su gestión, su posición competitiva, sus necesidades de capital y sus perspectivas de adopción comercial.
La financiación posterior merece una atención especial. Una inversión inicial puede ofrecer una valoración de entrada atractiva, pero mantener la participación a lo largo de las rondas posteriores puede requerir un capital considerablemente mayor.
Las familias que inviertan directamente deben determinar si pueden respaldar futuras rondas de financiación, qué grado de dilución estarían dispuestas a aceptar y si los planes de financiación de la empresa dependen de inversores que aún no han comprometido fondos.
Un fondo de capital riesgo distribuye esas decisiones entre toda una cartera y ofrece acceso a equipos de inversión especializados. Sin embargo, su rendimiento depende en gran medida de la selección de los gestores, y las inversiones pueden permanecer ilíquidas durante muchos años.
Las coinversiones ofrecen otra vía para las familias que desean invertir en empresas concretas, pero concentrar capital adicional en una sola empresa aumenta la importancia de la diligencia debida y de los límites de la cartera.
Las oportunidades no se limitan a las tecnologías en fase inicial. Las empresas en fase de crecimiento pueden contar ya con clientes que pagan, productos consolidados e ingresos cuantificables, lo que permite a los inversores evaluar el rendimiento comercial en lugar de basarse principalmente en previsiones de desarrollo.
Sus valoraciones y necesidades de financiación suelen ser mayores, y una inversión considerable no elimina la posibilidad de sufrir pérdidas.
Dónde reside la oportunidad de inversión
Las empresas europeas que se introducen en los mercados internacionales pueden necesitar cantidades de capital muy diferentes a las que requerían durante sus primeras etapas de desarrollo.
Por lo tanto, para las oficinas familiares que revisan sus asignaciones a capital riesgo, la comparación pertinente es la que se establece entre las fases de inversión, las necesidades de financiación y los gestores disponibles para dar apoyo a cada una de ellas.
Los fondos de capital semilla pueden ofrecer acceso a tecnologías prometedoras antes de que su potencial comercial sea ampliamente reconocido, pero una proporción considerable de las empresas de reciente creación fracasará. Las inversiones en la fase de crecimiento aportan más datos operativos, a menudo con valoraciones más elevadas y con una demanda continua de capital.
Esta elección también influye en la liquidez. Las inversiones de capital riesgo rara vez generan distribuciones periódicas, mientras que el momento y el valor de las salidas dependen de las condiciones del mercado y de la capacidad para atraer a compradores.
Las nuevas iniciativas de financiación europeas podrían dar lugar a fondos nacionales de mayor envergadura y a más oportunidades de participar en rondas posteriores. Las family offices suizas que estén barajando la posibilidad de realizar inversiones deberán evaluar si los gestores implicados son capaces de captar inversiones, negociar condiciones razonables y apoyar a las empresas hasta su eventual venta o salida a bolsa.
La escasez de capital de crecimiento ha abierto nuevas oportunidades para los inversores capaces de asumir compromisos a largo plazo. Que esas inversiones generen una rentabilidad atractiva dependerá de las empresas seleccionadas, de los precios pagados y de la cantidad de financiación adicional que necesiten antes de alcanzar la rentabilidad o una salida.
1. ¿En qué fase de financiación estamos entrando?
Determina si la inversión se destina al desarrollo de productos, a la expansión comercial o a una empresa en una fase más avanzada con ingresos consolidados. Analiza el historial operativo de la empresa y sus necesidades de financiación en esa fase.
2. ¿De cuánto capital adicional necesitará la empresa?
Solicita un plan de financiación que abarque las futuras rondas de financiación, los gastos en efectivo previstos y los hitos que la dirección pretende alcanzar antes de recaudar más fondos.
3. ¿Quién liderará las próximas rondas de financiación?
Evalúa si los inversores actuales tienen capacidad para aportar capital adicional y si la empresa tiene acceso a fondos nacionales o internacionales de mayor envergadura.
4. ¿Qué factores podrían reducir nuestra participación o nuestra rentabilidad?
Analiza la dilución, las preferencias de liquidación, los derechos de los accionistas y las condiciones de los instrumentos convertibles. Compara la valoración propuesta con los resultados comerciales de la empresa.
5. ¿Cómo y cuándo podríamos llevar a cabo la inversión?
Analiza los posibles mercados de adquisición, las operaciones comparables, las perspectivas de salida a bolsa y el plazo de tenencia previsto del fondo. Comprueba cómo afectaría un retraso en la salida a los planes de liquidez de la familia.
