Vermögen geht meist außerhalb des Portfolios verloren

In Anlagegesprächen wird Vermögenssicherung häufig unter marktwirtschaftlichen Gesichtspunkten definiert. Berater prüfen dabei die Streuung, die Volatilität, die Inflation, Kursrückgänge und die Wahrscheinlichkeit, dass ein Portfolio die Ausgaben einer Familie decken kann.

Diese Fragen sind nach wie vor von entscheidender Bedeutung. Sie decken jedoch nicht die gesamte Bandbreite der Ereignisse ab, die zu einem Rückgang des Familienvermögens führen.

Ein Portfolio kann eine gute Wertentwicklung verzeichnen, während die Familie die Kontrolle über ein operatives Unternehmen verliert. Vermögenswerte können an Wert gewinnen, während die Steuerverbindlichkeiten die verfügbare Liquidität übersteigen. Ein Trust kann wertvolles Vermögen besitzen, während seine Begünstigten die Befugnisse des Treuhänders anfechten. Ein Gründer kann ein beträchtliches Vermögen aufbauen, ohne dass im Falle seiner Handlungsunfähigkeit jemand in der Lage ist, Entscheidungen zu treffen.

Die größten Risiken liegen oft im Zusammenspiel von Investitionen, rechtlichen Strukturen, familiären Beziehungen und zukünftigem Finanzbedarf. Sie werden erst sichtbar, wenn ein Ereignis diese Systeme dazu zwingt, miteinander zu interagieren.

Der Vermögensschutz hängt daher von der Strukturierung ab. Die Familie benötigt Vermögenswerte, die ihren Wert behalten, Strukturen, die die rechtliche Kontinuität gewährleisten, Liquidität zum richtigen Zeitpunkt und handlungsbefugte Personen.

Das Marktrisiko ist das offensichtlichste Risiko

Öffentliche Märkte liefern fortlaufende Kursdaten. Ein Kursrückgang wird sofort im Portfoliobericht angezeigt, sodass Berater und Familien die Veränderung erkennen können.

Strukturelle Schwächen zeigen sich selten so deutlich.

Eine veraltete Gesellschaftervereinbarung bleibt möglicherweise unbemerkt, bis einer der Gesellschafter verstirbt. Eine ungeeignete Treuhandklausel wird möglicherweise erst dann offensichtlich, wenn ein Begünstigter Kapital beantragt. Eine vom Gründer gewährte Bürgschaft wird möglicherweise erst dann in den routinemäßigen Berichten erwähnt, wenn der Kreditnehmer in Zahlungsverzug gerät.

Da diese Risiken im Verborgenen schlummern, können Familien das Ausbleiben eines Vorfalls fälschlicherweise als Zeichen von Resilienz deuten.

Das Portfolio wird regelmäßig überwacht, Stresstests unterzogen und von den Vermögensverwaltern überprüft. Die Eigentumsunterlagen wurden möglicherweise seit der Gründung der Struktur nicht mehr geprüft. Versicherungen decken möglicherweise Vermögenswerte ab, die vor Jahren zu veralteten Werten erworben wurden. Vollmachten spiegeln möglicherweise nicht die aktuellen Wohnsitzländer der Familie oder deren digitale Bestände wider.

Eine Vermögenssicherungsstrategie sollte bei der Struktur, die das Vermögen umgibt, dieselbe Disziplin walten lassen wie bei den Anlagen selbst.

Vermögenskonzentration erfordert eine gezielte Politik

Viele große Vermögen entstehen durch Konzentration. Ein Gründer baut ein Unternehmen auf, ein Geschäftsführer sammelt Unternehmensanteile an oder eine Familie behält über mehrere Generationen hinweg Immobilien in einer Region.

Eine Konzentration kann wirtschaftlich sinnvoll sein. Die Familie kennt das Vermögen möglicherweise besser als externe Investoren, kann Einfluss auf dessen Führung nehmen und das Risiko als Quelle für zukünftiges Wachstum akzeptieren.

Die Gefahr entsteht, wenn eine bewusste Konzentration eine Kette ungeprüfter Abhängigkeiten hervorruft.

Das operative Unternehmen kann für die Dividenden, die Arbeitsplätze, die Sicherheiten und die gesellschaftliche Identität der Familie sorgen. Die Kreditaufnahme der Familie kann sich auf dessen Wert stützen. Anlageportfolios können über börsennotierte Wertpapiere und private Fonds Positionen im selben Sektor halten. Ein Konjunkturabschwung wirkt sich dann gleichzeitig auf Erträge, Kapital und den Zugang zu Krediten aus.

Um etwas zu erhalten, muss nicht immer das Kernvermögen verkauft werden. Vielmehr muss ermittelt werden, was sonst noch davon abhängt.

Die Familie kann liquide Mittel diversifizieren, persönliche Bürgschaften reduzieren, eigenständige Rücklagen bilden oder Regeln für den schrittweisen Abbau von Risiken festlegen. Sie kann auch ausdrücklich beschließen, dass die Wahrung der Kontrolle wichtiger ist als die Verringerung finanzieller Schwankungen.

Eine Politik der Konzentration verwandelt die geerbten Umstände in eine bewusste Entscheidung.

Liquidität sichert Entscheidungen ab

Familien können über ein beträchtliches Nettovermögen verfügen und dennoch nicht über nutzbares Kapital verfügen.

Privatunternehmen, Immobilien, Kunst, Private-Equity-Fonds und langfristige Strukturen können zwar einen echten Wert darstellen, bringen jedoch nicht unbedingt die benötigten Barmittel ein, wenn diese benötigt werden. Steuerangelegenheiten, Rechtsstreitigkeiten, Instandhaltung von Immobilien, Unternehmensunterstützung und familienrechtliche Vereinbarungen warten selten auf einen günstigen Ausstiegszeitpunkt.

Ein Liquiditätsengpass zwingt zu Entscheidungen unter Zeitdruck.

Wenn Kreditgeber zurückhaltend geworden sind, muss die Familie möglicherweise einen Kredit auf einen Vermögenswert aufnehmen. Nach einem Marktrückgang verkauft sie möglicherweise ein liquides Portfolio, da illiquide Bestände keinen Beitrag leisten können. Ein Unternehmen kann Kapital ausschütten, das es für Investitionen benötigt. Erben verkaufen möglicherweise schnell einen strategischen Vermögenswert, um Verpflichtungen zu erfüllen, die sich aus dem Tod des Eigentümers ergeben.

Ein Erhaltungsplan sollte den voraussichtlichen Bedarf nach Zeithorizont aufschlüsseln.

Die kurzfristige Liquidität deckt den laufenden Betrieb, Notfälle und kurzfristige Verpflichtungen ab. Die mittelfristigen Rücklagen dienen zur Absicherung bekannter Transaktionen, Steuerzahlungen und Kapitalabrufe. Mit den langfristigen Vermögenswerten kann dann Wachstum angestrebt werden, ohne Verpflichtungen einzugehen, die nicht zuverlässig erfüllt werden können.

Der in jeder Schicht gehaltene Betrag hängt eher von der Struktur der Familie als von einem festgelegten Prozentsatz ab. Eine Familie mit vorhersehbaren Ausgaben und liquiden Anlagen benötigt weniger Absicherung als eine Familie mit mehreren privaten Unternehmen, internationalen Immobilien und ungedeckten Verpflichtungen.

Liquidität ist mit Opportunitätskosten verbunden. Ihr Zweck besteht nicht darin, die Rendite zu maximieren. Sie sichert der Familie die Möglichkeit, eine ungünstige Transaktion abzulehnen.

Die Inflation verändert mehr als nur die Kaufkraft

Die Inflation wird in der Regel als Bedrohung für den realen Wert von Bargeld und festverzinslichen Wertpapieren dargestellt. Für vermögende Familien wirkt sie sich zudem auf die Kosten für die Instandhaltung der Strukturen und Vermögenswerte rund um das Portfolio aus.

Reparaturen an Immobilien werden teurer. Der Versicherungsschutz hinkt möglicherweise hinter den Wiederbeschaffungswerten hinterher. Die Kosten für Personal und Fachdienstleistungen steigen. Unternehmen benötigen mehr Betriebskapital. Der an Familienmitglieder ausgeschüttete Nominalbetrag kann steigen, selbst wenn die Familie beabsichtigt, das reale Kapital zu erhalten.

Family Offices, die die Inflation als Hauptrisiko einstufen, halten laut einer aktuellen weltweiten Studie tendenziell einen höheren Anteil an alternativen Anlagen, insbesondere in Bereichen wie Hedgefonds und Immobilien.

Alternative Anlagen bieten keinen automatischen Inflationsschutz. Bei Immobilien können Finanzierungskosten, Leerstände oder Investitionsausgaben eine Belastung darstellen. Infrastrukturanlagen sind von Vertragsbedingungen und regulatorischen Rahmenbedingungen abhängig. Privaten Unternehmen fehlt es möglicherweise an der notwendigen Preissetzungsmacht, um höhere Kosten an die Kunden weiterzugeben.

Die richtige Reaktion hängt von der Ursache der Inflation und den Verbindlichkeiten der Familie ab. Vermögenswerte, deren Erträge sich im Laufe der Zeit anpassen können, können hier Abhilfe schaffen. Ebenso wie festverzinsliche Wertpapiere mit kürzerer Laufzeit, inflationsgebundene Instrumente und Unternehmen mit starken Margen.

Im Hinblick auf den Vermögenserhalt muss geprüft werden, ob sich die Einkünfte und Vermögenswerte an die künftigen Ausgaben der Familie anpassen lassen.

Durch den Einsatz von Hebeleffekten lassen sich Risiken miteinander verknüpfen, die ansonsten voneinander getrennt wären

Durch die Aufnahme von Krediten kann eine Familie ihr Eigentum behalten, Investitionen finanzieren und vorübergehenden Liquiditätsbedarf decken. Dies kann jedoch auch dazu führen, dass unabhängige Vermögenswerte gemeinsam an Wert verlieren.

Ein durch ein liquides Portfolio besichertes Darlehen mag auf den ersten Blick nichts mit dem Familienunternehmen zu tun haben. Wenn der Wert des Portfolios sinkt und das Unternehmen gleichzeitig Kapital benötigt, kann die Familie mit Nachschussforderungen konfrontiert werden – und zwar genau in dem Moment, in dem ihre anderen Ressourcen schwinden.

Variabel verzinsliche Verbindlichkeiten bringen eine weitere Abhängigkeit mit sich. Höhere Zinssätze können den Wert von Vermögenswerten mindern und gleichzeitig die Kosten für deren Finanzierung erhöhen. Immobilien, Privatunternehmen und Investmentfonds können diesen Druck auf unterschiedliche Weise zu spüren bekommen.

Entscheidend ist nicht die Verschuldung an sich, sondern das Verhältnis zwischen Verschuldung, Sicherheiten, Cashflow und Refinanzierungsterminen.

Familien sollten wissen, welche Vermögenswerte die einzelnen Einrichtungen stützen, ob Kreditgeber zusätzliche Sicherheiten verlangen können und was passiert, wenn eine Refinanzierung nicht möglich ist. Sie sollten außerdem zwischen Krediten, die zur Überbrückung einer bekannten zeitlichen Lücke dienen, und Fremdkapital unterscheiden, das dauerhaft den Konsum oder spekulative Engagements finanziert.

Schulden bewahren die Flexibilität, solange die Rückzahlungsquelle glaubwürdig bleibt. Sie schränken die Flexibilität ein, sobald der fortgesetzte Zugang zu Finanzmitteln als selbstverständlich vorausgesetzt wird.

Eigentümerstrukturen müssen den tatsächlichen Ereignissen standhalten

Treuhandgesellschaften, Stiftungen, Holdinggesellschaften und Personengesellschaften können für Kontinuität, Kontrolle und einen Rahmen für die Nachfolge sorgen. Diese Struktur funktioniert nur, wenn rechtliches Eigentum, tatsächliche Entscheidungsgewalt und die Erwartungen der Familie miteinander im Einklang stehen.

Ein Gründer kann Anteile auf einen Trust übertragen und dabei weiterhin jede Entscheidung persönlich treffen. Die Treuhänder verfügen möglicherweise über formelle Befugnisse, ohne jedoch über ausreichende Informationen oder das nötige Selbstvertrauen zu verfügen, um diese auszuüben. Die Begünstigten glauben möglicherweise, sie hätten Rechte, die in den Gründungsdokumenten nicht vorgesehen sind.

Diese Unterschiede können verborgen bleiben, solange der Gründer zur Verfügung steht, um Unklarheiten zu beseitigen.

Tod, Erwerbsunfähigkeit, Scheidung, Umzug oder Konflikte bringen sie in eine prekäre Lage.

Die Familie sollte prüfen, was tatsächlich passieren würde, anstatt sich auf das bei der Gründung erstellte Schema zu verlassen. Wer kann morgen im Namen des Unternehmens unterschreiben, wenn der Gründer nicht verfügbar ist? Hat der Treuhänder Zugriff auf die erforderlichen Unterlagen? Verstehen die Vorstandsmitglieder die Eigentumsverhältnisse? Stimmen die Erwartungen der Familie mit den rechtlichen Dokumenten überein?

Strukturdiagramme stellen Entitäten dar. Die Erhaltung hängt von Entscheidungen ab.

Steuerplanung braucht einen Ausweg

Durch Steuerplanung lässt sich Kapital über Generationen hinweg erhalten, doch die Effizienz sollte nicht nur zum Zeitpunkt der Einrichtung einer Struktur bewertet werden.

Familien ziehen um. Gesetze ändern sich. Die Begünstigten haben nun andere Bedürfnisse. Eine Regelung, die für einen bestimmten Rechtsraum konzipiert wurde, kann zur Belastung werden, wenn Treuhänder, Eigentümer oder Familienmitglieder ihren Wohnsitz verlegen.

Manche Strukturen sichern sich eine vorteilhafte Behandlung, indem sie den Zugang oder die Kontrolle einschränken. Diese Einschränkungen mögen akzeptabel sein, solange der Gründer noch lebt und die Familie an einem Strang zieht. Sie können jedoch zu einem Problem werden, wenn die nächste Generation Flexibilität benötigt.

Ein solider Plan befasst sich mit der Frage, wie sich die Struktur anpassen, Vermögenswerte verteilen oder den Betrieb einstellen kann, wenn sich die Umstände ändern.

Das bedeutet jedoch nicht, dass jede Regelung ohne Weiteres rückgängig gemacht werden sollte. Eine echte langfristige Planung erfordert oft Verpflichtungen. Die Familie sollte sich darüber im Klaren sein, wo diese Verpflichtungen liegen und welche Konsequenzen sich ergeben, wenn künftige Familienmitglieder die ursprünglichen Annahmen nicht mehr teilen.

Der rechtliche Zweck sollte auch dann glaubwürdig bleiben, wenn sich der Steuervorteil verringert. Eine Struktur, die zur Unterstützung schutzbedürftiger Begünstigter, zur Erhaltung eines Unternehmens oder zur Koordinierung einer internationalen Nachfolge eingerichtet wurde, kann der Familie weiterhin dienen. Eine Struktur, deren einzige Daseinsberechtigung in einer vorübergehenden steuerlichen Besonderheit besteht, tut dies möglicherweise nicht.

Das operationelle Risiko steigt mit zunehmender Komplexität

Eine Familie kann trotz eines schwachen Verwaltungssystems über hervorragende Kapitalanlagen verfügen.

Versäumte Einreichungen, unvollständige Eigentumsunterlagen, uneinheitliche Bewertungen und mangelhafte Cybersicherheit können das Vermögen untergraben, ohne dass dabei Marktverluste entstehen. Das Risiko steigt, je mehr Rechtsordnungen, Unternehmen, Berater und private Anlagen Familien hinzufügen.

Komplexität führt zu mehr Schnittstellen für den Informationsfluss. Eine Bank kennt einen Teil des Portfolios. Ein Anwalt verwaltet die Treuhandunterlagen. Ein Steuerberater hat Einblick in die Steuerunterlagen. Ein Familienmitglied verwaltet das Vermögen informell. Niemand hat überprüft, ob die Unterlagen miteinander übereinstimmen.

Die Familie sollte ein aktuelles Verzeichnis ihrer Vermögenswerte, Verbindlichkeiten, Unternehmen, wichtigen Verträge und Entscheidungsträger führen. Wichtige Dokumente müssen sicher aufbewahrt und der Zugriff darauf kontrolliert werden. Digitale Vermögenswerte erfordern neben rechtlichen Nachlassanweisungen auch eine technische Zugangsplanung.

Operative Widerstandsfähigkeit erfordert auch Ersatzregelungen. Ein System, das vollständig von einem einzigen Familienmitarbeiter, Treuhänder oder Berater abhängt, weist einen Single Point of Failure auf.

Eine professionelle Verwaltung mag auf den ersten Blick unproduktiv erscheinen, da sie keine Kapitalrendite abwirft. Sie gewährleistet jedoch, dass die Familie weiterhin in der Lage ist, ihr Eigentumsrecht nachzuweisen, ihren Verpflichtungen nachzukommen und bei veränderten Umständen entsprechend zu handeln.

Reputation hat eine finanzielle Struktur

Das Reputationsrisiko wird manchmal als immaterielles Problem betrachtet. Für vermögende Familien kann es sich auf den Zugang zu Bankdienstleistungen, Geschäftsbeziehungen, die Mitarbeiterbindung, Transaktionen und die persönliche Sicherheit auswirken.

Das Risiko kann von der operativen Gesellschaft, von Beteiligungen, von Familienmitgliedern oder von Beratern ausgehen, die im Namen der Familie handeln. Die Erwartungen der Öffentlichkeit in Bezug auf Steuern, Arbeitsrecht, Umweltauswirkungen und politische Beziehungen können sich schneller ändern als die gesetzlichen Anforderungen.

Zur Erhaltung des Familienvermögens ist es nicht erforderlich, jedes umstrittene Vermögen oder jede öffentliche Stellungnahme zu vermeiden. Vielmehr muss man verstehen, wer im Namen der Familie Verpflichtungen eingehen darf, welche Werte die Entscheidungen leiten und wie mit Vorfällen umgegangen wird.

Eine Familie, deren Name mit einem Unternehmen verbunden ist, kann ihr Privatvermögen nicht immer vom unternehmerischen Handeln trennen. Unternehmensführung, Compliance und Kommunikation sind daher Teil des Finanzrisikomanagements.

Auch die Privatsphäre muss aktiv geschützt werden. Öffentliche Einträge, soziale Medien, Grundbuchauszüge und Cyberangriffe können Beziehungen offenlegen, von denen die Familie annahm, dass sie vertraulich seien.

Die Familie sollte wissen, welche Informationen öffentlich zugänglich sind, welche Stellen über sensible Daten verfügen und wie der Zugriff darauf geregelt ist.

Eine Nachfolge kann zwar das Vermögen sichern, aber zum Verlust des Unternehmens führen

Eine Nachlassplanung kann zwar die rechtliche Eigentumsübertragung erfolgreich gewährleisten, dabei jedoch das System schädigen, das den Wohlstand geschaffen hat.

Gleiche Anteile mögen fair erscheinen, führen jedoch zu einer unhandlichen Eigentümergruppe. Ein Erbe möchte das Unternehmen vielleicht weiterführen, ein anderer strebt nach Liquidität, und ein dritter hat möglicherweise an beidem kein Interesse. Ohne vereinbarte Richtlinien für Dividenden, Unternehmensübergang und Entscheidungsfindung führt die Erbschaft dazu, dass familiäre Differenzen zu einer Pattsituation im Unternehmen führen.

Unternehmer müssen zudem den Einkommens- und Liquiditätsbedarf der Hinterbliebenen berücksichtigen. Aktuelle Empfehlungen zu rechtlichen Fragen und zur Nachlassplanung legen weiterhin den Schwerpunkt auf aufeinander abgestimmte Testamente, Treuhandverträge, Vollmachten, Gesellschaftervereinbarungen, Wertermittlungen und Finanzierungsvereinbarungen, anstatt die Nachfolge als ein einziges Dokument zu behandeln.

Die Familie sollte die Nachfolge in der Unternehmensführung von der Nachfolge im Eigentum trennen. Der nächste Geschäftsführer muss nicht die gesamte Stimmrechtskontrolle erhalten. Die Person, die am besten geeignet ist, die Familie zu vertreten, ist möglicherweise nicht die beste Führungskraft für das operative Geschäft.

Um das Unternehmen zu erhalten, sind mitunter unterschiedliche Rollen, eine professionelle Unternehmensführung sowie Mechanismen erforderlich, die es Eigentümern, die Liquidität benötigen, ermöglichen, auszusteigen, ohne einen Verkauf erzwingen zu müssen.

Das Erbe sollte nicht nur einen Wert verteilen. Es sollte den Empfängern ein funktionsfähiges System hinterlassen.

Erhaltung ist die Fähigkeit, weiterzumachen

A Familie Reichtum lässt sich nicht bewahren, indem man jeden Rückgang verhindert. Märkte brechen ein, Unternehmen benötigen Investitionen und Strukturen müssen sich ändern.

Erhaltung bedeutet, die Fähigkeit zu bewahren, trotz dieser Veränderungen wohlüberlegte Entscheidungen zu treffen.

Diese Fähigkeit hängt von liquiden Mitteln, klaren Befugnissen, verlässlichen Informationen, geeigneten rechtlichen Strukturen und einer Familie ab, die in der Lage ist, langfristige Ziele von kurzfristigen Vorlieben zu unterscheiden. Die Anlageperformance stützt das System, kann es jedoch nicht ersetzen.

Die gründlichste Überprüfung der Erhaltung beginnt daher außerhalb des Portfolios.

Es geht darum, was die Familie besitzt, was von diesem Vermögen abhängt, wer handeln darf, wann möglicherweise Bargeld benötigt wird und welche Annahmen noch nie auf die Probe gestellt wurden.

Vermögen geht selten durch ein einzelnes Ereignis verloren. Es wird geschwächt, wenn mehrere überschaubare Risiken in einem System zusammenkommen, das nie dafür ausgelegt war, diese aufzufangen.