Wenn ein Gründer Ihr Kapital und Ihr Netzwerk will, aber nicht Ihre Kontrolle

Der finnische KI-Unternehmer Peter Sarlin hat 25 Millionen Euro für QuTwo aufgebracht, ohne einen herkömmlichen Risikokapitalfonds in die Finanzierungsrunde einzubeziehen. Rund drei Dutzend private Investoren beteiligten sich daran, darunter Technologiegründer, professionelle Investoren und das Family Office D11Z von Dieter Schwarz.

QuTwo ermöglichte Investoren den Zugang zu einem jungen Unternehmen aus den Bereichen KI und Quantencomputing, ohne einem einzelnen Aktionär nennenswerten Einfluss einzuräumen. Sarlin und Mitbegründer Kuan Yen Tan behielten die Führungsbefugnisse und verkauften in dieser Finanzierungsrunde rund 8 Prozent des Unternehmens.

Diese Struktur eignet sich für einen Gründer, der bereits über Verhandlungsmacht verfügt. Sarlin verkaufte sein vorheriges Unternehmen, Silo AI, für $665 Millionen an AMD. Er benötigte keinen institutionellen Investor, um Glaubwürdigkeit zu schaffen oder die Finanzierungsrunde zu organisieren. Stattdessen wählte er Personen aus, deren Erfahrung und Kontakte QuTwo zugutekommen könnten, und vermied dabei die Anforderungen an die Unternehmensführung, die oft mit Risikokapital einhergehen.

Wenn es keinen federführenden Investor gibt, übernimmt niemand sonst die Sorgfaltsprüfung

Bei einer herkömmlichen Finanzierungsrunde gibt es oft einen Lead-Investor. Dieser verhandelt die Bewertung, prüft das Unternehmen, setzt sich für das Finanzmodell ein und vereinbart mit den Gründern die Schutzmaßnahmen für die Hauptaktionäre. Auch die anderen Investoren führen zwar ihre eigenen Prüfungen durch, doch in dieser Runde gibt es jemanden, der über genügend Kapital und Einfluss verfügt, um das Management in Frage zu stellen. In einem Konsortium aus 30 privaten Investoren gibt es nicht automatisch eine solche Person. 

QuTwo ging mit einer Bewertung von 325 Millionen Euro – einschließlich des neuen Kapitals – in diese Finanzierungsrunde. Das Unternehmen wurde 2025 gegründet. Es beschäftigt bereits rund 50 Mitarbeiter, zählt unter anderem Zalando zu seinen Kunden und verzeichnet Aufträge im Wert von 20 Millionen Euro.

Diese Zahlen bieten einem Investor konkrete Anhaltspunkte zur Prüfung, legen jedoch noch keine endgültige Bewertung fest. Ein Investmentteam muss weiterhin einschätzen, welcher Anteil des Auftragsbestands bereits in Umsatz umgewandelt wurde, wie es um die Laufzeit und Qualität der Verträge steht, wie hoch die Kundenkonzentration ist, wie hoch die Betriebsausgaben sind und wie viel Kapital das Unternehmen voraussichtlich bis zur nächsten Finanzierungsrunde verbrauchen wird.

Ein Family Office, das gemeinsam mit namhaften Unternehmern 1 oder 2 Millionen Euro investiert, hat kaum einen Grund, die Arbeit eines großen Risikokapitalfonds nachzuahmen. Es trägt dennoch den Verlust, sollte sich der Preis als zu hoch erweisen.

Bei großen Konsortien lässt sich dieses Problem leichter übersehen. Jeder Teilnehmer weiß, dass erfahrene Investoren das Unternehmen geprüft haben. Niemand sollte davon ausgehen, dass ein anderer Teilnehmer in seinem Namen verhandelt hat.

Sarlin verkauft Zugang zu seinen Bedingungen

Die meisten Gründer in der Frühphase verbringen viel Zeit damit, Investoren davon zu überzeugen, Kapital bereitzustellen. Gründer, die bereits einen Exit hinter sich haben, gehen anders vor.

Sarlin hat bereits ein KI-Unternehmen aufgebaut, das einen großen Unternehmenskäufer angezogen hat. Investoren, die an seinem nächsten Projekt beteiligt sein wollen, konkurrieren um Zuteilungen, anstatt lediglich zu entscheiden, ob sie ein unbekanntes Managementteam finanzieren wollen. Er kann daher wählen, welche Art von Anteilseignern in das Unternehmen einsteigen und was diese Anteilseigner erhalten.

QuTwo suchte nach Investoren, die führende Unternehmen aufgebaut oder finanziell unterstützt hatten. Die Gründer wollten deren Kontakte und Erfahrung nutzen, sich aber die Möglichkeit bewahren, das Unternehmen selbst zu führen. Ein Einzelinvestor könnte Anteile an QuTwo besitzen und Zugang zur Geschäftsführung erhalten, ohne dabei den Einfluss im Vorstand zu erlangen, den ein Venture-Fonds, der denselben Betrag investiert, normalerweise aushandeln würde.

Family Offices akzeptieren solche Vereinbarungen oft, weil der Zugang an sich schon einen Wert darstellt. Manche Gründer bieten keine besseren Konditionen an. Ein Rückzug würde den vollständigen Verlust der Investition bedeuten. Anlageausschüsse müssen dennoch zwischen Knappheit und Preis unterscheiden. Ein schwer zugängliches Geschäft ist nicht automatisch eine gute Investition.

Die Minderheitsbeteiligung hängt von der Gesellschaftervereinbarung ab

Ein Family Office bevorzugt oft Direktinvestitionen, unter anderem weil es das Unternehmen selbst auswählt und den Gründer kennt. Beides bietet dem Investor jedoch kaum Schutz, wenn die Interessen auseinandergehen. In den Unterlagen ist festgelegt, was geschieht, wenn das Unternehmen weiteres Kapital beschafft, sich verkauft oder seinen Kurs ändert.

Ein Investor muss wissen, ob er regelmäßig Finanzinformationen erhält, ob er das Recht hat, an künftigen Finanzierungsrunden teilzunehmen, und was passiert, wenn spätere Investoren bessere wirtschaftliche Konditionen erhalten. Übertragungsrechte sind von Bedeutung, wenn die Familie vor einem Exit verkaufen möchte. Mitverkaufsrechte sind wichtig, wenn die Gründer ihre Anteile verkaufen. Unterschiedliche Aktiengattungen können zudem dazu führen, dass zwei Investoren zwar ähnliche Beteiligungsquoten haben, ihre wirtschaftliche Situation jedoch sehr unterschiedlich ist.

Die schwierigen Diskussionen folgen später. Ein Unternehmen verfehlt seine Ziele und benötigt frisches Kapital zu einer niedrigeren Bewertung. Die Geschäftsführung möchte eine neue Aktienklasse ausgeben. Ein strategischer Käufer bietet einen Preis an, der den Gründer zufriedenstellt, nicht jedoch einen Investor, der zu einer hohen Bewertung eingestiegen ist. Neue Investoren verlangen Liquidationspräferenzen, die Vorrang vor den bestehenden Gesellschaftern haben. Ein Sitz im Vorstand löst nicht jedes dieser Probleme, doch schwache vertragliche Rechte lassen einem Minderheitsinvestor nur wenige Alternativen.

Die nächste Finanzierung ist wichtig, noch bevor die erste abgeschlossen ist

QuTwo hat 25 Millionen Euro eingeworben, doch Technologieunternehmen kehren in dieser Phase oft an den Markt zurück.

Wenn das Unternehmen eine weitere Finanzierungsrunde durchführt, entscheiden die bestehenden Gesellschafter, ob sie mehr investieren oder eine Verwässerung ihrer Anteile in Kauf nehmen. Ein Family Office, das eine Beteiligung von 1 Prozent aufrechterhalten möchte, benötigt sowohl das gesetzliche Recht auf Teilnahme als auch ausreichend verfügbares Kapital, wenn das Unternehmen darum bittet. 

Bei der Zuweisung privater Investitionen steht häufig der bei Einstieg zugesagte Betrag im Vordergrund. Eine Investition in Höhe von 2 Millionen Euro wird zu einer größeren Kapitalentscheidung, wenn die Familie beabsichtigt, ihre Beteiligung über mehrere Finanzierungsrunden hinweg aufrechtzuerhalten. Die Reservierung weiterer 2 Millionen oder 4 Millionen Euro verändert die Wirtschaftlichkeit der ursprünglichen Zuweisung und den Umfang an Liquidität, den die Familie anderweitig vorhalten muss.

Später steigt auch ein institutioneller Investor mit eigenen Forderungen ein. Ein Venture-Fonds, der einen weitaus höheren Betrag investiert, kann eine Vertretung im Vorstand, Vorzugsrechte und strengere Informationspflichten fordern. Die frühen privaten Investoren sehen sich dann hinter einem Aktionär zurückgestuft, der Schutzmaßnahmen ausgehandelt hat, die sie selbst nie erhalten haben.

Die gründerfreundlichen Konditionen, die den Zugang in der Startphase gesichert haben, bleiben bestehen, es sei denn, die nächste Finanzierungsrunde bietet den bestehenden Investoren die Möglichkeit, diese neu zu verhandeln.

Family Offices bringen mehr als nur Geld

Sarlin hat seine Aktionärsgruppe nicht nur wegen ihres Kapitals zusammengestellt. Gründer wie Xavier Niel und Niklas Zennström haben Technologieunternehmen aufgebaut. Professionelle Risikokapitalgeber verstehen sich auf spätere Finanzierungsrunden. D11Z bringt das Netzwerk einer Familie mit, die mit einem der größten Einzelhandelskonzerne Europas verbunden ist.

Kontakte zu Kunden, potenziellen Mitarbeitern und zukünftigen Investoren haben einen wirtschaftlichen Wert, insbesondere wenn ein Unternehmen in der Frühphase schnell wachsen möchte. Ein Family Office mit operativen Unternehmen kann dem Management zudem Lieferanten oder Partner vermitteln, zu denen ein Finanzinvestor keinen Zugang hat.

Diese Beziehung erfordert daher mehr Aufmerksamkeit als der ursprüngliche Scheck. Jemand innerhalb des Family Office muss entscheiden, welche Kontakte die Familie knüpfen wird und wie eng sie mit der Unternehmensleitung zusammenarbeiten möchte. Der Gründer kann ein Familienmitglied direkt anrufen. Portfoliomanager erhalten möglicherweise Anfragen nach potenziellen Kunden oder Führungskräften. Ein Unternehmen, das eine weitere Finanzierungsrunde vorbereitet, kann seine bestehenden Aktionäre bitten, Investoren zu vermitteln.

Eine Familie, die Zeit und Ansehen investiert, um einem Unternehmen zu helfen, erhält dafür nicht automatisch mehr Anteile. Manche Family Offices streben diese Rolle an. Andere wünschen sich ein direktes Engagement, ohne jedoch zu einem verlängerten Arm des Geschäftsentwicklungsteams des Unternehmens zu werden. In den Investitionsbedingungen wird diese Unterscheidung selten geregelt.

Eine andere Art von Direktinvestition

Family Offices sind unter anderem deshalb zu attraktiven Anteilseignern geworden, weil viele Gründer nicht alles in Kauf nehmen wollen, was mit institutionellem Risikokapital einhergeht.

Private Investoren haben oft einen längeren Anlagehorizont. Unternehmerfamilien verstehen das Thema Eigentümerschaft aus der Perspektive des Gründers. Sie sind unter Umständen bereit, Phasen zu akzeptieren, in denen ein Unternehmen der Produktentwicklung Vorrang vor den Meilensteinen einräumt, die ein Fonds innerhalb eines festgelegten Investitionszyklus erreichen muss.

Gründer nehmen diese Unterschiede wahr und wissen zudem, dass ein Family Office selten über dieselbe organisatorische Struktur verfügt wie ein Risikokapitalfonds. Ein Fonds beschäftigt Teams, die Investitionen analysieren, Finanzierungsbedingungen aushandeln, in Vorständen sitzen und Folgefinanzierungsrunden abwickeln. Einige Family Offices haben ähnliche Kapazitäten aufgebaut. Viele jedoch nicht.

Ein Gründer, der mehrere potenzielle Investoren hat, kann das Kapital des Family Office in Anspruch nehmen, ohne die Führungsstruktur des Risikokapitalfonds zu übernehmen. Das Family Office muss dann entscheiden, ob der Zugang zu diesem Gründer die schwächere Position aufwiegt.

QuTwo bietet einen klaren Überblick über die Transaktion. Sarlin sicherte sich Kapital von Personen, deren Erfahrung und Netzwerke er schätzt, behielt dabei jedoch die Kontrolle über das Unternehmen. Seine Investoren erhielten Zugang zu einem Gründer, der bereits einen Exit in Höhe von 665 Millionen Euro vorweisen konnte, sowie einen Platz in einer Finanzierungsrunde, für die kein traditioneller Risikokapitalfonds erforderlich war.

Ihre Rendite hängt davon ab, welches Unternehmen Sarlin aufbaut, welchen Preis sie gezahlt haben und welche Rechte mit ihren Aktien verbunden sind. Die Namen, die neben ihren im Aktionärsverzeichnis stehen, haben auf diese drei Faktoren keinerlei Einfluss.

Was Family Offices daraus lernen sollten

Der direkte Kontakt zu einem überzeugenden Gründer verringert den vor einer Investition erforderlichen Arbeitsaufwand nicht. Oftmals erhöht er ihn sogar.

Family Offices, die von Gründern geleitete private Finanzierungsrunden in Betracht ziehen, sollten sich vor einer Kapitalzusage über fünf Punkte im Klaren sein:

• Wer leitet die Investitionsmaßnahmen? Wenn niemand offiziell für die Wertermittlung, die Due-Diligence-Prüfung und die Verhandlungen zuständig ist, muss das Family Office diese Aufgaben selbst übernehmen.

• Welche Rechte sind mit den Aktien verbunden? Informationsrechte, Folgeansprüche, Übertragungsbestimmungen und Schutzmaßnahmen bei späteren Finanzierungsrunden gewinnen an Bedeutung, wenn der Investor nur wenig formellen Einfluss hat.

• Wie viel Kapital wird für die Investition tatsächlich benötigt? Der erste Scheck könnte nur der Anfang sein, wenn die Familie eine Verwässerung in späteren Finanzierungsrunden vermeiden will.

• Was erwartet der Gründer außer Geld noch? Vorstellungen, Unterstützung bei der Personalbeschaffung und der Zugang zum geschäftlichen Netzwerk der Familie kosten Zeit und schaden dem Ruf.

• Verzerrt die Knappheit die Investitionsentscheidung? Ein gefragter Gründer kann seine Bedingungen diktieren. Ein eingeschränkter Zugang sollte jedoch nicht an die Stelle einer Einschätzung hinsichtlich Bewertung, Unternehmensführung und Verlustrisiko treten.

Family Offices sind für Gründer attraktiv geworden, weil sie geduldiges Kapital, operative Erfahrung und nützliche Netzwerke bieten, ohne dabei stets die Mitbestimmungsrechte eines Risikokapitalfonds einzufordern. Genau aus diesem Grund muss das Family Office wissen, worauf es verzichtet, bevor es sich an der Finanzierungsrunde beteiligt.

Quelle des Artikels: Das Bild wurde von einer KI erstellt