Private-Equity-Unternehmen bauen einen eigenen Exit-Markt auf

Private-Equity-Fonds haben ein Liquiditätsproblem. Die Fonds halten ihre Vermögenswerte länger, die Ausschüttungen haben sich verlangsamt, und die Anleger benötigen weiterhin Barmittel, um neue Verpflichtungen zu erfüllen oder ihre Portfolios neu auszurichten. Sekundärmärkte sind zu einem der wichtigsten Instrumente geworden, mit denen die Branche diesem Problem begegnet.

Das Volumen hat sich rasch verändert. Jefferies schätzt, dass das weltweite Transaktionsvolumen im Sekundärmarkt im Jahr 2025 einen Rekordwert von $240 Milliarden erreichte, was einem Anstieg von 48 Prozent gegenüber 2024 entspricht. Von LPs initiierte Transaktionen machten $125 Milliarden aus, während von GPs initiierte Transaktionen ein Volumen von $115 Milliarden erreichten. Fünf Jahre zuvor belief sich das Volumen der von GPs initiierten Sekundärtransaktionen auf etwa $35 Milliarden.

Von LPs initiierte Transaktionen sind der bekanntere Teil des Marktes. Ein Investor verkauft eine bestehende Fondsbeteiligung an einen anderen Käufer, anstatt abzuwarten, bis der Fonds aufgelöst wird. Dies bietet Pensionsfonds, Stiftungen, Family Offices und anderen LPs die Möglichkeit, Liquidität zu beschaffen, ihr Engagement gegenüber einem bestimmten Manager oder einer bestimmten Auflagestufe zu reduzieren oder Platz für neue Kapitalzusagen zu schaffen.

Die Preisgestaltung gibt Anlegern Aufschluss darüber, wie viel diese Liquidität kostet. Jefferies schätzt die durchschnittliche Preisgestaltung für LP-Portfolios im Jahr 2025 auf 87 Prozent des Nettoinventarwerts (NAV). Buyout-Portfolios lagen im Durchschnitt bei 92 Prozent des NAV, während Venture- und Wachstumsbeteiligungen eher bei 78 Prozent gehandelt wurden. Ältere Fonds wurden im Allgemeinen mit größeren Abschlägen verkauft: Portfolios, die älter als zehn Jahre waren, lagen im Durchschnitt bei 73 Prozent des Nettoinventarwerts.

Der bedeutendere strukturelle Wandel vollzieht sich auf Seiten der GP. Manager nutzen zunehmend Nachfolgevehikel, um Vermögenswerte zu behalten, die sie nicht vollständig verkaufen möchten. Bestehenden Investoren wird die Wahl angeboten: entweder Liquidität zu realisieren oder ihre Beteiligung in ein neues Vehikel zu übertragen, das das Unternehmen länger hält.

Das von GP-geführten Transaktionsvolumen erreichte im Jahr 2025 $115 Milliarden, was einem Anstieg von 53 Prozent gegenüber dem Vorjahr entspricht, wobei Fortsetzungsvehikel den größten Teil dieser Aktivitäten ausmachten. Jefferies schätzt, dass diese bereits etwa 14 Prozent des von Sponsoren gestützten Exit-Volumens ausmachen. Evercore meldete separat GP-geführte Transaktionen in Höhe von $106 Milliarden im Jahr 2025, wobei Fortsetzungsvehikel mit einem einzigen Vermögenswert $52 Milliarden ausmachten.

Das verändert die Bedeutung des Begriffs “Exit” im Private-Equity-Bereich. Ein Fondsmanager muss sich nicht mehr ausschließlich zwischen dem Verkauf eines Unternehmens, dessen Börsengang oder dem Weiterhalten im ursprünglichen Fonds entscheiden. Ein „Continuation Vehicle“ eröffnet einen weiteren Weg: Die Rückzahlung des Kapitals an Investoren, die aussteigen möchten, bei gleichzeitiger Beibehaltung des Eigentums an einem Vermögenswert, bei dem der Fondsmanager weiterhin Wachstumspotenzial sieht.

Diese Struktur führt zudem zu Konflikten, die Anleger genau unter die Lupe nehmen müssen. Ein und derselbe GP kann praktisch auf beiden Seiten der Transaktion stehen: Er bereitet den Verkauf aus dem alten Fonds vor und verwaltet die Anlage weiterhin im neuen Fonds. Die Bewertung, die Transaktionsgebühren, die Neufestsetzung der Carry-Anteile und die Qualität des Preisbildungsprozesses sind daher ebenso wichtig wie das zugrunde liegende Unternehmen.

Sekundärkäufer nehmen die andere Seite ein, da sie zu einem späteren Zeitpunkt im Lebenszyklus in Vermögenswerte einsteigen können – oft mit mehr Informationen, als zum Zeitpunkt der ursprünglichen Investition des Fonds verfügbar waren. Ein Portfolio kann bereits etablierte Unternehmen, klarere Ausstiegsmöglichkeiten und kürzere verbleibende Haltedauern enthalten. Der Abschlag gegenüber dem Nettoinventarwert (NAV) kann die Wirtschaftlichkeit weiter verbessern, beseitigt jedoch nicht das zugrunde liegende Geschäfts- oder Bewertungsrisiko.

Das Kapital ist dieser Chance gefolgt. Jefferies schätzt, dass das für Sekundärtransaktionen bestimmte Kapital im Jahr 2025 $327 Milliarden erreichen wird und rund $477 Milliarden, wenn traditionelles LP-Kapital und verfügbare Fremdfinanzierung einbezogen werden. Drei der zehn größten Private-Equity-Fonds, die im Laufe des Jahres geschlossen wurden, waren auf Sekundärtransaktionen ausgerichtete Vehikel.

Der Markt dehnt sich zudem über Buyout-Fonds hinaus aus. Das Volumen der Sekundärmärkte für private Kredite erreichte im Jahr 2025 etwa $20 Milliarden und hat sich damit gegenüber dem Vorjahr fast verdoppelt, während die Sekundärmärkte für Infrastruktur und andere Sachwerte im Zuge der Reifung dieser Märkte ebenfalls wachsen.

Für Investoren kommt es in der Praxis nicht nur darauf an, dass Private-Equity-Anlagen liquider geworden sind. Sie sind auch leichter verhandelbar geworden. Fondsanteile, ausgereifte Portfolios und einzelne Unternehmen haben heute mehr Möglichkeiten, einen neuen Eigentümer zu finden, als noch vor einem Jahrzehnt.

Diese Flexibilität hat ihren Preis. Verkäufer müssen unter Umständen einen Preisnachlass hinnehmen, Käufer müssen beurteilen, ob die ausgewiesenen Nettovermögenswertzahlen realistisch sind, und bei Fortführungsvehikeln müssen Interessenkonflikte und Anreize genau unter die Lupe genommen werden. Doch die alte Annahme, dass Private-Equity-Kapital so lange gebunden bleibt, bis der Manager einen Ausstieg beschließt, trifft zunehmend weniger zu.

Sekundärmärkte sind längst keine Nische mehr, die vor allem von unter Druck stehenden Investoren genutzt wird. Sie werden zunehmend zu einem festen Bestandteil der Geschäftsabläufe im Private-Equity-Bereich: ein Markt, um Kapital freizusetzen, die Eigentumsverhältnisse zu erweitern und Vermögenswerte zu bewerten, noch bevor der ursprüngliche Fonds das Ende seiner Laufzeit erreicht.