Устойчивые инвестиции в сырьевые товары
«Устойчивые» сырьевые товары привлекают всё больше внимания, поскольку инвесторы стремятся участвовать в процессе энергетического перехода, обеспечении продовольственной безопасности и решении проблем, связанных с долгосрочной нехваткой ресурсов. Они также могут служить некоторой защитой от инфляции, поскольку рост цен на исходные ресурсы может привести к повышению стоимости физических активов и акций компаний, занимающихся их производством. Однако эта категория не так проста, как кажется: технологии в сфере возобновляемой энергетики по-прежнему зависят от добычи полезных ископаемых, экологически устойчивое сельское хозяйство может оказывать давление на земельные и водные ресурсы, а благоприятные прогнозы спроса не гарантируют привлекательной доходности инвестиций.
По данным Международного агентства по возобновляемым источникам энергии, за последнее десятилетие инвестиции в возобновляемые источники энергии росли примерно на 7% ежегодно, что отражает климатические цели правительств, снижение стоимости технологий и растущий спрос со стороны корпораций на энергию с более низким уровнем выбросов углерода. Этот рост побудил инвесторов выйти за рамки традиционных сырьевых активов, таких как нефть и золото, и обратить внимание на металлы, сельскохозяйственные ресурсы и инфраструктуру, связанную с электрификацией, экологически чистой энергетикой и более эффективным производством продовольствия. Такой сдвиг часто представляется как финансово надежный и экологически выгодный шаг, хотя результативность и экологическая устойчивость этих инвестиций значительно варьируются в зависимости от того, как данный сырьевой товар добывается, перерабатывается и, в конечном итоге, используется.
Категория, не имеющая единого определения
Устойчивое инвестирование в сырьевые товары может включать металлы, необходимые для производства аккумуляторов и электросетей, сертифицированную сельскохозяйственную продукцию, древесину, вторичное сырье, а также фонды, связанные с цепочками поставок в сфере чистой энергетики. Часто в этот перечень включают и проекты в области возобновляемой энергетики, хотя они являются скорее инфраструктурными активами, чем сырьевыми товарами в традиционном понимании. Это различие имеет значение, поскольку каждый из этих активов ведет себя по-своему: цены на медь и литий зависят от предложения со стороны горнодобывающих компаний, промышленного спроса и запасов; цены на сельскохозяйственную продукцию определяются погодными условиями, землепользованием и потребительским спросом; в то время как ветровые и солнечные проекты в большей степени зависят от цен на электроэнергию, нормативно-правового регулирования, затрат на финансирование и долгосрочных контрактов.
Общий ярлык «устойчивости» может облегчить сбыт этих активов, но при этом затушевать различия в факторах, определяющих их доходность, и профилях риска. Инвесторам необходимо знать, покупают ли они физический товар, фьючерсный контракт, акции производителя или действующий инфраструктурный актив, поскольку каждая из этих структур по-разному реагирует на инфляцию, процентные ставки и волатильность рынка. Экологические аспекты также необходимо оценивать по всей цепочке поставок. Металл может быть незаменим для низкоуглеродных технологий, но при этом сопряжен со значительными экологическими издержками на этапе добычи, а это означает, что конечное использование сырьевого товара само по себе не может определить, является ли инвестиция устойчивой.
Защита от инфляции не осуществляется автоматически
Сырьевые товары традиционно используются в качестве инструмента хеджирования от инфляции, поскольку они представляют собой многие из производственных ресурсов, рост цен на которые и способствует самой инфляции. Цены на энергоносители, металлы и продовольствие могут расти, когда спрос превышает предложение, что помогает компенсировать убытки по облигациям и другим активам с фиксированным доходом. Однако эта взаимосвязь не является ни стабильной, ни универсальной, поскольку цены на сырьевые товары могут резко падать при вводе в эксплуатацию новых производственных мощностей, ослаблении экономического роста или изменении ожиданий инвесторов.
«Устойчивые» сырьевые товары подвержены тому же циклу. Быстрое наращивание инвестиций в добычу лития может привести к временному переизбытку предложения даже на фоне продолжающегося роста спроса на аккумуляторы, в то время как высокие цены на сельскохозяйственную продукцию могут стимулировать расширение посевных площадей или переход на альтернативные культуры. Компании, работающие в сфере возобновляемой энергетики, могут извлекать выгоду из благоприятной политики и растущего спроса, но при этом по-прежнему сталкиваться с проблемами, связанными с повышением процентных ставок, дороговизной компонентов и неэффективным выполнением проектов. Поэтому их ценность в качестве средства защиты от инфляции зависит от выбора момента, структуры портфеля и источника самой инфляции, а не просто от их связи с дефицитными ресурсами или экологическими темами.
Энергетический переход меняет облик рынков металлов
Для производства солнечных панелей, ветровых турбин, электромобилей и электросетей требуются значительные объемы полезных ископаемых. Медь необходима для прокладки электропроводки и создания инфраструктуры электропередачи, а литий, никель и графит по-прежнему остаются важными компонентами многих аккумуляторных систем. Редкоземельные элементы используются в двигателях и других специализированных технологиях, в результате чего металлы, связанные с энергетическим переходом, становятся всё более важной частью сферы устойчивых инвестиций.
По имеющимся данным, в 2022 году на долю возобновляемых источников энергии пришлось 60% новых инвестиций в экологически устойчивые сырьевые товары, причем лидерами роста стали солнечная и ветровая энергетика. Коммерческие возможности значительны, однако предложение адаптируется медленно, поскольку получение разрешений и строительство новых рудников может занять годы, а нефтеперерабатывающие мощности по-прежнему сосредоточены в ограниченном числе стран. Эти ограничения могут поддерживать цены в периоды высокого спроса, но они также подвергают инвесторов геополитическим рискам, рискам политического вмешательства и задержкам в реализации проектов.
Правительства реагируют на эту ситуацию с помощью субсидий, стратегических партнерств и попыток наращивания внутренних перерабатывающих мощностей. Такая политика может открыть новые возможности для производителей за пределами традиционных рынков, хотя она также может привести к дублированию инвестиций, торговым спорам и реализации проектов, экономическая эффективность которых слишком сильно зависит от государственной поддержки. Энергетический переход может повысить стратегическую ценность отдельных сырьевых товаров, но он не приостанавливает обычную динамику переизбытка предложения, замещения и ценовых циклов.
Добыча полезных ископаемых по-прежнему остаётся главным противоречием
Технологии, связанные с декарбонизацией, по-прежнему требуют масштабной добычи сырья. Рост числа электромобилей и использование возобновляемых источников энергии ведут к увеличению спроса на горнодобывающие предприятия, перерабатывающие мощности, сети электропередачи и промышленные материалы, что создает противоречие, лежащее в основе инвестиций в устойчивый сырьевой сектор. Проект может способствовать сокращению выбросов на этапе конечного потребления, но при этом наносить ущерб экосистемам, потреблять большие объемы воды или вызывать конфликты с местными сообществами на этапе производства.
Добыча лития из рассолов может оказывать негативное воздействие на водные системы в засушливых регионах, добыча меди сопровождается образованием больших объемов отходов, а переработка никеля может быть весьма энергоемкой. Сельскохозяйственные товары могут позиционироваться как экологически устойчивые, даже если расширение их производства способствует вырубке лесов или утрате биоразнообразия. Поэтому инвесторам необходимо оценивать экологическую политику производителя, источники энергии, водопользование, условия труда и взаимоотношения с затронутыми сообществами, а не классифицировать сырьевой товар как экологически устойчивый лишь потому, что он в конечном итоге используется в «зелёных» технологиях.
Сельское хозяйство сочетает в себе как возможности, так и сложности
Устойчивое сельское хозяйство стало ещё одной важной инвестиционной темой, поскольку правительства, компании и потребители уделяют пристальное внимание вопросам продовольственной безопасности, эффективного использования ресурсов и воздействия на окружающую среду. Приведённые данные свидетельствуют о росте 10% масштабов применения методов устойчивого ведения сельского хозяйства, чему способствует спрос на органическую продукцию и методы производства, предполагающие меньшее потребление воды, удобрений и энергии. Инвестиционные возможности варьируются от сельскохозяйственных земель и сертифицированных культур до ирригационных систем, биологических средств производства и точного земледелия.
Организация Ceres подчеркнула взаимосвязь между производством продовольствия, топливом и финансовыми рисками, обратив внимание на компании, которые пытались интегрировать принципы устойчивого развития в свои операционные модели. Компании, которые улучшают качество почвы, сокращают потребление воды или повышают устойчивость цепочек поставок, могут выиграть от изменения нормативных требований и предпочтений потребителей, однако такие результаты редко проявляются сразу. Устойчивые практики зачастую требуют первоначальных капиталовложений и нескольких лет, прежде чем повысится производительность, при этом доходность по-прежнему зависит от погодных условий, цен на сырьевые товары и региональной политики.
Вопрос владения землей также поднимает социальные проблемы, которые не могут быть полностью отражены с помощью одних лишь экологических показателей. Инвестиционный проект может повысить эффективность производства, но при этом ограничить доступ местных фермеров к земле или усилить контроль над водными и другими ресурсами. Поэтому для проведения объективной оценки необходимо учитывать не только выбросы и использование ресурсов, но и условия труда, земельные права, а также воздействие на местные сообщества.
Завышенные рыночные оценки могут ввести в заблуждение
По имеющимся данным, в 2022 году объем глобальных инвестиций в экологически устойчивые сырьевые товары превысил $300 миллиардов, что на 15% больше, чем в предыдущем году. Эта цифра свидетельствует о значительной динамике роста, однако её значение зависит от того, что включается в данную категорию. Некоторые оценки объединяют проекты в сфере возобновляемой энергетики, производителей сырьевых товаров, специализированные фонды и технологические компании, в то время как другие сосредоточены в более узком смысле на физических ресурсах или продуктах, основанных на фьючерсах. Эти подходы описывают разные рынки и не должны сравниваться без изучения их определений.
Такая же осторожность уместна в отношении прогнозов, согласно которым к 2030 году доля экологически устойчивых сырьевых товаров может составить 40% от общего объема сырьевого рынка. Рост этой доли вполне вероятен, если спрос на переходные металлы, сертифицированную сельскохозяйственную продукцию и материалы с низким уровнем выбросов углерода будет продолжать расти, однако такой прогноз может размыть грань между физическими сырьевыми товарами и инвестициями, связанными в более широком смысле с экологической устойчивостью. Рост рынка также мало что говорит о прибыльности. Сектор может привлекать значительный капитал, при этом принося неутешительную доходность, если оценки станут завышенными или предложение будет расти быстрее спроса, поэтому инвесторам необходимо анализировать, куда направляется капитал, как это повлияет на будущее производство и отражен ли ожидаемый рост уже в ценах.
ETF расширяют доступ, но не упрощают процесс
Интерес инвесторов к биржевым фондам (ETF), ориентированным на экологически устойчивые сырьевые товары, возрос: по имеющимся данным, за последний год чистый приток средств в эти фонды увеличился на 20%. ETF могут сделать этот сектор более доступным, позволяя инвесторам вкладывать средства в него без необходимости непосредственной торговли фьючерсными контрактами или выбора отдельных производителей, однако стратегии, лежащие в основе этих продуктов, значительно различаются. Некоторые из них отслеживают корзины металлов, связанных с энергетическим переходом, в то время как другие инвестируют в горнодобывающие компании, предприятия в сфере возобновляемой энергетики или сельскохозяйственных производителей.
Фонды, инвестирующие в фьючерсы, вносят дополнительный уровень сложности, поскольку доходность зависит не только от изменений спотовых цен, но и от формы фьючерсной кривой. Затраты на пролонгацию контрактов могут снижать доходность даже в тех случаях, когда цена базового сырья остается стабильной или растет. Фонды, инвестирующие в акции, в свою очередь, сопряжены с рисками, специфичными для конкретных компаний, такими как качество управления, долговая нагрузка, операционные расходы и политическая подверженность. Горнодобывающая компания может показать худшие результаты, чем добываемый ею сырьевой товар, из-за неэффективного управления, дорогостоящего приобретения или задержки проекта. ETF расширяют доступ к рынку, но не избавляют от необходимости понимать, чем владеет фонд и как эти активы приносят доход.
Политика может как стимулировать спрос, так и искажать его
Политика правительства является одной из наиболее влиятельных сил, определяющих развитие устойчивых рынков сырьевых товаров. Климатические цели, субсидии на возобновляемые источники энергии, нормы по выбросам и меры стимулирования использования электромобилей — все это влияет на спрос на материалы и инфраструктуру. Ожидается, что стремление Европейского союза к климатической нейтральности к 2050 году будет способствовать инвестициям в возобновляемые источники энергии и созданию необходимых для их развития цепочек поставок, в то время как аналогичные меры в США и Азии стимулируют развитие внутреннего производства и переработки.
Регулирование может сформировать устойчивый спрос, но оно также может резко измениться после выборов, пересмотра бюджета или смены промышленной политики. Проект, экономическая целесообразность которого полностью зависит от текущих субсидий, может оказаться уязвимым в случае сокращения поддержки, а одновременное субсидирование одной и той же отрасли несколькими странами может привести к появлению избыточных производственных мощностей. Поэтому инвесторам следует проводить различие между активами, которые выигрывают от государственной политики, и теми, которые не могут конкурировать без неё. Первые могут открывать привлекательные возможности для участия в структурных изменениях; вторые же могут оставаться зависимыми от государственного финансирования ещё долго после того, как рынок достигнет зрелости.
Технологии влияют как на спрос, так и на предложение
Технологический прогресс может способствовать росту спроса на экологически устойчивые сырьевые товары и одновременно сокращению их потребления на единицу продукции. Увеличение количества электромобилей создает спрос на материалы для производства аккумуляторов, однако усовершенствование химического состава аккумуляторов может привести к сокращению использования того или иного металла или к его замене другим. Высокие цены ускоряют этот процесс, побуждая производителей перепроектировать продукцию, переходить на альтернативные материалы или инвестировать в переработку отходов.
Например, натрий-ионные батареи могут снизить зависимость от лития в тех сферах применения, где стоимость имеет большее значение, чем максимальная энергетическая плотность, в то время как изменения в химическом составе батарей могут повлиять на спрос на никель и кобальт. Технологии также могут улучшить предложение за счет повышения эффективности добычи полезных ископаемых, орошения и сельскохозяйственного производства. Эти изменения затрудняют составление долгосрочных прогнозов, поскольку сырьевой ресурс, который кажется незаменимым при использовании современных технологий, может утратить свою значимость в системах следующего поколения. Поэтому инвесторам следует уделять внимание способности производителей и цепочек поставок к адаптации, а не исходить из того, что сегодняшние потребности в сырье останутся неизменными.
Переработка отходов будет играть важную роль, но это будет происходить постепенно
Ожидается, что вторичное сырье станет более значительной частью структуры поставок металлов и промышленных материалов. Аккумуляторы, электроника и оборудование содержат ресурсы, которые можно извлечь и вернуть в производственный цикл, что позволит сократить объем отходов и зависимость от вновь добываемого сырья. Этот вклад будет расти лишь постепенно, поскольку многие изделия остаются в эксплуатации в течение многих лет, прежде чем достигнут конца своего срока службы, а это означает, что в ближайшей перспективе производственный лом может обеспечить больше материала для вторичной переработки, чем списанные электромобили или системы хранения энергии.
Экономическая эффективность переработки отходов зависит от систем сбора, затрат на переработку и цен на сырьевые товары. Когда сырье дешево, вторичное сырье может с трудом конкурировать без поддержки со стороны регулирующих органов; когда цены растут, переработка отходов становится более привлекательной с коммерческой точки зрения. Более циркулярная система может снизить нагрузку на окружающую среду, но она не устранит потребность в первичном производстве, пока общий спрос продолжает расти. Поэтому переработку отходов следует рассматривать как важный источник поставок в будущем, а не как непосредственную замену добыче сырья.
Результаты измерений по-прежнему несовместимы
Для обеспечения устойчивости инвестиций в сырьевые товары необходимы достоверные экологические и социальные показатели, однако отчетность по-прежнему носит фрагментарный характер. Производители раскрывают информацию о выбросах, водопотреблении и трудовых практиках в соответствии с различными стандартами, а системы сертификации различаются по охвату, качеству и механизмам обеспечения соблюдения. Некоторые из них сосредоточены исключительно на одной проблеме, в то время как другие в значительной степени полагаются на данные, предоставляемые самими компаниями, или на нерегулярные аудиты.
Наиболее значимые показатели также различаются в зависимости от вида сырья. Потребление воды может иметь решающее значение для сельского хозяйства и добычи литиевых рассолов, тогда как углеродная интенсивность играет более важную роль в металлообработке и производстве промышленных материалов. Права местных сообществ и условия труда могут быть существенными во всех секторах. Единый показатель ESG вряд ли сможет адекватно отразить эти различия, поэтому подробный анализ деятельности производителя и цепочки поставок оказывается более полезным, чем общая оценка устойчивости. При заявлениях о положительном воздействии также следует проводить различие между снижением вреда и созданием дополнительной экологической выгоды: рудник с более низким уровнем выбросов может быть предпочтительнее более загрязняющего окружающую среду конкурента, не будучи при этом экологически безвредным.
Доходность и эффект могут различаться
Устойчивое инвестирование часто представляется как способ одновременно добиться финансовой прибыли и экологических выгод. В некоторых случаях эти два аспекта взаимно усиливают друг друга, поскольку эффективные производители могут иметь более низкие затраты, более прочные позиции в сфере регулирования и лучший доступ к капиталу. В других случаях эти цели противоречат друг другу. Проект может приносить значительную экологическую выгоду, но при этом обеспечивать доходность ниже целевого показателя инвестора, в то время как высокорентабельный производитель может поставлять необходимые материалы для перехода к новой экономике, несмотря на неэффективные экологические практики.
Инвесторам необходимо определить, какие компромиссы для них приемлемы и как они будут действовать в случае расхождений между финансовыми целями и целями в области устойчивого развития. Без четкой политики портфели могут смещаться в сторону того критерия, который проще всего измерить или обосновать. Наиболее эффективные стратегии не рассматривают устойчивое развитие ни как гарантию превосходной доходности, ни как моральное оправдание слабых экономических показателей. В них анализируется, способствуют ли меры по улучшению экологической ситуации повышению конкурентоспособности, снижению рисков или открытию доступа к растущим рынкам, и четко признается, когда финансовая целесообразность зависит от некоммерческих целей.
Эта тема не может заменить надлежащую проверку
Рост спроса на экологически устойчивые сырьевые товары создает реальные возможности в горнодобывающей промышленности, сельском хозяйстве, энергетике и технологиях, но при этом побуждает несостоятельные компании и владельцев дорогостоящих активов позиционировать себя в качестве неизбежных бенефициаров этого перехода. Поэтому инвесторам следует оценивать производственные затраты, прочность баланса, качество активов и управленческий потенциал наряду с заявлениями об экологической ответственности, а также учитывать политические риски, изменения в нормативно-правовом регулировании и вероятность того, что конфликты с местным населением могут задержать или сорвать развитие проекта.
Дефицитный ресурс не представляет значительной инвестиционной ценности, если его добыча невозможна экономически эффективным и ответственным образом, поэтому тематический анализ должен служить дополнением к традиционной процедуре комплексной проверки, а не заменять её. Производители сырьевых товаров должны оставаться жизнеспособными в периоды низких цен, инфраструктурные проекты нуждаются в надежных моделях получения доходов, а технологические компании должны доказать, что их решения способны конкурировать без постоянных субсидий. Позитивная риторика в области устойчивого развития важна, но она не может компенсировать слабое исполнение или завышенную оценку стоимости.
Структурная тенденция с циклической доходностью
Объем инвестиций в сырьевые рынки, ориентированных на устойчивое развитие, вероятно, будет расти по мере того, как страны будут вкладывать средства в экологически чистую энергетику, электрифицированный транспорт и более устойчивые продовольственные системы. Спрос на отдельные металлы, сельскохозяйственную продукцию и инфраструктуру в сфере возобновляемых источников энергии может существенно вырасти в течение ближайшего десятилетия, однако динамика рынка будет оставаться циклической, поскольку рост цен стимулирует появление новых источников предложения, замещение материалов и вторичную переработку, в то время как политика и технологии постоянно меняют облик рынка.
Наиболее привлекательные возможности, вероятно, появятся там, где долгосрочный спрос, экономически эффективное производство и надежные экологические показатели взаимно усиливают друг друга. Следует проявлять большую осторожность в тех случаях, когда аргументы в пользу устойчивого развития основываются главным образом на маркетинге или когда рентабельность зависит от постоянных субсидий и оптимистичных ценовых прогнозов. Устойчивые сырьевые товары могут способствовать диверсификации и обеспечивать доступ к структурным изменениям в мировой экономике, но они также сопряжены со значительными экологическими, политическими и рыночными рисками. Их ценность заключается не в устранении противоречия между доходностью и устойчивостью, а в том, что они позволяют инвесторам более непосредственно оценивать это противоречие и вкладывать средства там, где экономические и экологические факторы действительно взаимно поддерживают друг друга.
