Резкий рост инвестиций в инфраструктуру по всему миру

Правительства и инвесторы готовятся к значительным вложениям в транспорт, энергетику, цифровые сети и коммунальные услуги. По оценкам Global Infrastructure Hub, разрыв между необходимыми и ожидаемыми инвестициями в инфраструктуру составляет $15 триллионов. Потребность очевидна. Более сложная задача заключается в том, чтобы превратить этот спрос в проекты, способные привлечь капитал, выдержать политические изменения и обеспечить приемлемую доходность на протяжении нескольких десятилетий.

Инфраструктура обеспечивает практически все сферы экономической деятельности. Дороги обеспечивают перевозку грузов и работников. Электросети снабжают электроэнергией дома и промышленные предприятия. Системы водоснабжения обеспечивают охрану здоровья населения, а цифровые связи во все большей степени определяют конкурентоспособность компаний и регионов.

Таким образом, экономические аргументы в пользу инвестиций носят широкий характер. Развитие инфраструктуры способно повысить производительность труда, создать рабочие места и устранить препятствия на пути роста.

Однако наличие значительной общественной потребности не означает, что проект автоматически станет привлекательным для инвесторов.

Многие активы требуют значительных капиталовложений, прежде чем начнут приносить доход. Их развитие может занимать годы, а доходность зависит от нормативно-правового регулирования, государственной политики и прогнозов спроса на далекую перспективу.

Эта противоречивая ситуация лежит в основе нынешнего инвестиционного цикла. Миру требуется больше инфраструктуры, но инвесторам нужны проекты с убедительной экономической обоснованностью и управляемым риском.

Правительства больше не могут финансировать всё

Традиционно инфраструктура финансировалась и находилась в собственности государства. Правительства строили дороги, мосты, железные дороги и объекты коммунального хозяйства, поскольку эти активы приносили выгоды, которые частные инвесторы не всегда могли получить напрямую.

Государственное финансирование по-прежнему играет ключевую роль, особенно в случае проектов, приносящих значительную социальную выгоду, но характеризующихся низкими или неопределёнными доходами.

Тем не менее, бюджетные ограничения вынуждают правительства искать дополнительные источники частного капитала. Высокий уровень государственного долга, устаревающая инфраструктура и конкурирующие потребности бюджета затрудняют финансирование всех проектов за счет налогов или заимствований.

Согласно представленным данным, на долю частных инвестиций в настоящее время приходится более 30% мирового финансирования инфраструктуры.

Институциональные инвесторы являются естественными кандидатами. Пенсионные фонды, страховые компании и суверенные фонды благосостояния имеют долгосрочные обязательства и зачастую ищут активы, способные приносить стабильный денежный поток на протяжении многих лет.

Инфраструктура способна удовлетворить этот спрос, но только при наличии надлежащих условий.

Регулируемая электросеть с предсказуемыми доходами значительно отличается от новой железной дороги, доходы которой зависят от оптимистичных прогнозов по пассажиропотоку.

Эта категория весьма обширна. Как и связанные с ней риски.

Инвестиционный разрыв — это не только нехватка денег

Оцениваемый в $15 триллионов глобальный дефицит инфраструктуры часто приводится в качестве доказательства того, что необходимо привлечь больше капитала.

Капитал — это лишь часть проблемы.

Многие проекты недостаточно проработаны, чтобы привлечь институциональные инвестиции. Технико-экономические обоснования могут быть неполными, вопросы с разрешениями — нерешенными, а модели получения доходов — неясными. Политические власти могут в принципе поддержать проект, не определив при этом, кто будет его финансировать.

Инвесторы не могут финансировать просто амбиции. Им нужны контракты, прогнозы денежных потоков и четкое распределение рисков.

Это помогает объяснить, почему значительные объемы частного капитала могут сосуществовать с острой нехваткой инфраструктуры.

Эта проблема особенно остро стоит в развивающихся странах. Потребность в дорогах, электроснабжении, системах водоснабжения и канализации, а также цифровых сетях может быть весьма значительной, в то время как проекты сталкиваются с валютным риском, недостаточным правовым обеспечением и менее предсказуемым регулированием.

Более высокая потребность не всегда означает, что получить финансирование будет проще.

Для устранения этого разрыва требуется не только дополнительное финансирование, но и более тщательная подготовка проектов.

Инфраструктура всегда оказывала определяющее влияние на развитие экономики

Система межштатных автомагистралей США демонстрирует, как инфраструктура может изменить экономическую географию страны.

Строительство началось в 1950-х годах и способствовало расширению перевозок грузов и пассажиров по всей территории Соединенных Штатов. Оно способствовало развитию логистики, загородной застройки и национальной торговли.

Преимущества выходили далеко за рамки самих дорог.

Эта система также демонстрирует масштаб необходимых государственных инвестиций. Существование таких сетей трудно оправдать за счет прямых доходов отдельных участков. Их экономическая ценность отчасти заключается в том, что они создают условия для деятельности в других сферах.

Китайская инициатива «Пояс и путь» представляет собой иную модель.

С помощью портов, железных дорог, электростанций и транспортных коридоров Китай финансирует развитие инфраструктуры в Азии, Африке, Европе и Латинской Америке. Эта программа сочетает в себе коммерческие, дипломатические и стратегические цели.

Некоторые проекты позволили улучшить торговые связи и обеспечить столь необходимую инфраструктуру. Другие же стали объектом критики в связи с вопросами задолженности, прозрачности, воздействия на окружающую среду и экономической целесообразности.

Вывод заключается не в том, что крупные инфраструктурные программы в целом заканчиваются успехом или провалом. Дело в том, что политические амбиции не могут заменить дисциплину на уровне конкретных проектов.

Частный капитал меняет расчет

Частные инвесторы привносят капитал, технические знания и стимулируют повышение операционной эффективности.

Кроме того, они требуют финансовой отдачи.

Это меняет подход к отбору и структурированию проектов. Объект должен приносить доход за счет платы за пользование, регулируемых тарифов, платежей за готовность к работе или иного договорного механизма.

Платные дороги, аэропорты, центры обработки данных и объекты возобновляемой энергетики могут подходить под эту модель. А вот общественные парки, сельские дороги и противопаводковые сооружения зачастую — нет.

Правительства могут сделать менее привлекательные с коммерческой точки зрения проекты пригодными для инвестиций с помощью гарантий, субсидий или долгосрочных контрактов. Банки развития могут предоставлять льготное финансирование или брать на себя риски, которые частные учреждения не готовы принимать.

Такие структуры позволяют эффективно привлекать капитал.

Кроме того, они могут переложить чрезмерный риск на плечи налогоплательщиков.

Неправильно организованное государственно-частное партнерство может привести к тому, что инвесторы будут получать прибыль, а убытки покроет государство. Гарантии спроса могут обойтись дорого, если объем потребления окажется ниже прогнозов.

Поэтому участие частного сектора следует оценивать с точки зрения соотношения цены и качества, а не только по тому, отражается ли данный актив в государственном балансе.

Инфраструктура обладает привлекательными характеристиками

Инвесторов привлекает инфраструктура, поскольку многие объекты в этой сфере обеспечивают предоставление жизненно важных услуг в условиях ограниченной конкуренции.

Электросети, водопроводные сети и транспортные маршруты могут приносить относительно стабильную выручку. Некоторые контракты или регулируемые тарифы обеспечивают защиту от инфляции.

Длительный срок службы активов также может быть выгоден организациям, имеющим долгосрочные обязательства.

Именно эти качества способствовали тому, что инфраструктура стала признанным сегментом на частных рынках и в сфере реальных активов.

Кажущаяся стабильность может вводить в заблуждение.

Спрос может измениться. Нормативно-правовое регулирование может ограничивать цены. Стоимость строительства может превысить бюджет, а при повышении процентных ставок рефинансирование становится более дорогостоящим.

Активы, которые казались низкорисковыми при недорогом финансировании, могут утратить свою привлекательность в случае роста затрат на заемные средства.

Инфраструктура — это не просто сооружение, обложенное бетоном. Её ценность зависит от операционной деятельности, контрактов и политических решений.

Строительство — это сфера, где планы сталкиваются с реальностью

Крупные инфраструктурные проекты, как правило, не соответствуют первоначальным оценкам по стоимости и срокам реализации.

Задержки могут быть вызваны получением разрешений, приобретением земельных участков, инженерными проблемами или нехваткой рабочей силы и материалов. Инфляция может привести к росту затрат до того, как объект начнет приносить доход.

Особенно уязвимы сложные проекты.

Строительство моста или электростанции может зависеть от нескольких подрядчиков, регулирующих органов и поставщиков. Сбой в одной из звеньев этой цепочки может привести к задержке всего проекта.

Инвесторам необходимо проводить различие между строительными и операционными рисками.

Актив, уже находящийся в эксплуатации и имеющий историю доходов, оценить проще, чем проект, существующий в основном в виде планов и финансовых моделей. Ожидаемая доходность должна отражать эту разницу.

Строительные контракты с фиксированной ценой позволяют переложить часть риска на застройщиков, однако степень защиты зависит от финансового положения подрядчика.

Когда крупный поставщик выходит из строя, риск зачастую ложится на владельца.

Энергетический переход способствует расширению рынка

Устойчивая инфраструктура стала одним из крупнейших источников спроса на новые инвестиции.

Правительствам необходимы объекты производства энергии из возобновляемых источников, электросети, системы накопления энергии и сети зарядных станций для сокращения выбросов и содействия электрификации. Кроме того, необходимо повысить энергоэффективность зданий и транспортных систем.

Согласно представленным данным, к 2030 году объем инвестиций в инфраструктуру возобновляемой энергетики, как ожидается, достигнет $10 триллионов.

Потенциал здесь значителен, но он не ограничивается только ветровыми и солнечными электростанциями.

Электросети, возможно, потребуют одних из самых крупных инвестиций. Выработка электроэнергии из возобновляемых источников имеет смысл только в том случае, если эту энергию можно передавать, уравновешивать и доставлять туда, где она необходима.

По мере того как характер поставок электроэнергии будет становиться всё более нестабильным, всё большее значение будут приобретать системы накопления энергии, межсистемные соединения и цифровые системы управления.

Эти активы зачастую предполагают регулируемую доходность и длительные сроки планирования. Их развитие в значительной степени зависит от политики и сотрудничества между государственными органами и частными операторами.

Таким образом, энергетический переход представляет собой не только технологическую, но и инфраструктурную задачу.

«Зеленый курс» ЕС направляет капитал

«Европейский зеленый курс» направлен на то, чтобы к 2050 году Европейский союз стал климатически нейтральным.

Для достижения этой цели требуются значительные инвестиции в энергетику, транспорт, строительство и промышленную инфраструктуру. Нормы ЕС, субсидии и программы финансирования призваны направлять капитал в эти сферы.

Регулирование может способствовать формированию рынков за счет установления целевых показателей и повышения экономической эффективности проектов.

Это также может вызвать неопределенность.

Инвесторы должны оценить, как программы субсидирования, цены на углеродные квоты и технические стандарты могут измениться в течение срока эксплуатации актива. Проект, доходность которого полностью зависит от текущей политики, может оказаться уязвимым после выборов или пересмотра бюджета.

Наиболее выгодные инвестиции — это не обязательно те, на которые выделяются самые крупные субсидии. Это те инвестиции, которые опираются на устойчивый экономический спрос и надежную нормативно-правовую базу.

Государственная политика может стимулировать инвестиции. Однако она не может бесконечно спасать нежизнеспособные проекты.

Технологии повышают эффективность активов и увеличивают риски

Цифровые технологии внедряются в инфраструктуру на всех этапах.

Информационное моделирование зданий позволяет улучшить проектирование и координацию работ. Датчики дают операторам возможность более тщательно контролировать состояние мостов, трубопроводов и оборудования. «Умные» энергосистемы позволяют в режиме реального времени обеспечивать баланс между спросом и предложением на электроэнергию.

Эти инструменты могут снизить затраты на техническое обслуживание и продлить срок службы оборудования.

Кроме того, они создают новые уязвимости.

Инфраструктура, подключенная к цифровым сетям, может подвергаться кибератакам. Сбой в работе программного обеспечения или систем связи может привести к перебоям в работе транспортных, энергетических или водоснабжающих служб.

Технология также может устареть до того, как физический актив достигнет конца своего срока службы.

Поэтому инвесторы должны оценивать как долговечность конструкции, так и отказоустойчивость систем, обеспечивающих её управление.

«Умный» актив не обязательно является более безопасным.

Цифровая инфраструктура становится незаменимой

Центры обработки данных, оптоволоконные сети и телекоммуникационные вышки стали важной частью рынка инфраструктуры.

Их рост отражает растущий спрос на облачные вычисления, потоковую передачу данных, искусственный интеллект и сетевые услуги.

В отличие от многих традиционных объектов инфраструктуры, цифровые объекты могут сталкиваться с быстрыми технологическими изменениями и жесткой коммерческой конкуренцией.

Платная дорога может функционировать десятилетиями, постепенно совершенствуясь. Центр обработки данных может утратить конкурентоспособность, если ему не хватает электроэнергии, систем охлаждения или возможностей подключения.

Доступность электроэнергии становится особенно серьёзным ограничивающим фактором. Крупные центры обработки данных потребляют значительные объёмы энергии и могут конкурировать с бытовыми потребителями и промышленностью за пропускную способность энергосистемы.

Таким образом, этот сектор находится на стыке цифровой и энергетической инфраструктуры.

Его потенциал роста весьма значителен, однако не менее серьезными являются проблемы, связанные с энергопотреблением, получением разрешений на строительство и сопротивлением со стороны местного населения.

Региональные различия по-прежнему остаются значительными

Инвестиции в инфраструктуру распределяются неравномерно.

Развитые рынки, как правило, характеризуются более четким регулированием, более глубокими рынками капитала и более надежной правовой защитой. Эти условия облегчают привлечение финансирования для проектов даже в тех случаях, когда потребность в нем не столь остра.

Развивающиеся регионы могут столкнуться с противоположной ситуацией. Нехватка инфраструктуры там ощущается более остро, но при этом финансирование обходится дороже и его сложнее получить.

Валютный риск является одним из основных препятствий. Проект может получать доходы в национальной валюте, в то время как его задолженность номинирована в долларах или евро. Снижение курса валюты может сделать погашение задолженности непосильным.

Политические и нормативные риски также приводят к увеличению стоимости капитала.

Банки развития и многосторонние организации могут оказать помощь, предоставляя гарантии, финансирование в национальной валюте и техническую поддержку. Их участие может сделать проекты привлекательными для частных инвесторов.

Тем не менее к смешанному финансированию следует прибегать выборочно.

Государственное или льготное финансирование должно быть направлено на устранение конкретного риска или рыночного сбоя. Оно не должно служить прикрытием для проекта, лишенного экономической жизнеспособности.

Развивающимся рынкам нужны перспективные инвестиционные проекты

Правительства часто обнародуют обширные списки потенциальных инфраструктурных проектов.

Лишь немногие готовы к финансированию.

Инвесторам необходимы подробные проектные разработки, экологические экспертизы, документы о правах на землю и реалистичные прогнозы спроса. В контрактах должны быть четко определены обязанности по строительству, эксплуатации и покрытию непредвиденных расходов.

Разработка этого конвейера требует времени и специальных знаний.

Структуры по подготовке проектов могут оказывать поддержку правительствам до того, как объект достигнет этапа финансирования. Стандартизированные контракты могут снизить транзакционные издержки и упростить сравнение проектов.

Региональная координация также может способствовать повышению рентабельности. Энергетическая или транспортная сеть, обслуживающая несколько стран, может привлечь больше инвестиций, чем отдельные национальные объекты.

Этот процесс менее заметный, чем объявление о создании нового инфраструктурного фонда.

Кроме того, это позволяет с большей вероятностью определить, будут ли эти средства в конечном итоге использованы.

Политический риск не так просто диверсифицировать

Объекты инфраструктуры имеют стационарное расположение и зачастую находятся под государственным регулированием.

В связи с этим они особенно уязвимы перед политическими решениями.

Новое правительство может пересмотреть тарифы, расторгнуть контракты или ввести дополнительные налоги. Противодействие со стороны общественности может привести к задержке реализации проектов или ограничению часов работы.

Особенно уязвимыми являются предприятия, предоставляющие жизненно важные услуги. Когда растут расходы на энергию или транспорт, политическое давление может помешать операторам переложить возросшие затраты на потребителей.

Инвесторы могут договориться о договорных гарантиях, однако их принудительное исполнение может занять годы.

Страхование политических рисков и многосторонние гарантии могут снизить степень подверженности риску. Однако они не устраняют его полностью.

Проект может пользоваться правовой защитой, но при этом его реализация может оказаться затруднительной с коммерческой точки зрения или с точки зрения репутации.

Таким образом, легитимность на местном уровне является одним из аргументов в пользу инвестиций.

Устойчивое развитие выходит за рамки вопросов выбросов углерода

Экологическая инфраструктура зачастую оценивается в первую очередь с точки зрения выбросов.

Важное значение имеют также более широкие экологические и социальные последствия.

Гидроэнергетика может обеспечивать производство электроэнергии с низким уровнем выбросов углерода, но при этом приводить к переселению местных сообществ или нанесению ущерба экосистемам. Новые транспортные маршруты могут улучшить транспортное сообщение, но при этом стимулировать застройку в уязвимых районах.

В горнодобывающей и строительной отраслях требуются большие объемы материалов. Производство цемента и стали сопряжено со значительными встроенными выбросами.

Надежная оценка экологической устойчивости должна охватывать весь жизненный цикл объекта — от строительства и землепользования до эксплуатации и, в конечном итоге, вывода из эксплуатации.

Социальные аспекты имеют не меньшее значение. Инфраструктура может улучшить доступ к рабочим местам и услугам, однако затраты и выгоды от её создания могут распределяться неравномерно.

Проекты, в которых не учитываются интересы местного населения, могут столкнуться с протестами, судебными разбирательствами и дорогостоящими задержками.

Таким образом, устойчивое развитие — это не только вопрос этики. Это один из факторов, влияющих на риск реализации проекта.

Инвесторам необходимо понимать структуру выручки

Инфраструктуру часто рассматривают как единый класс активов, однако модели получения дохода в этой сфере значительно различаются.

Коммунальное предприятие, деятельность которого регулируется государством, получает доход в рамках условий, установленных органами власти. Доходы аэропорта зависят от пассажиропотока и коммерческой деятельности. Проект в сфере возобновляемой энергетики может реализовывать электроэнергию по долгосрочному контракту.

Каждая структура по-своему реагирует на инфляцию, процентные ставки и экономический рост.

Инвесторам следует выяснить, кто в конечном итоге оплачивает эту услугу и как формируются цены.

Доходы по договорам могут обеспечивать стабильность, однако контрагенты могут не выполнить свои обязательства или потребовать пересмотра условий. Доходы, зависящие от рыночной конъюнктуры, открывают возможности для роста, но подвергают актив риску волатильности.

Защита от инфляции может быть прямо предусмотрена в тарифе или договоре. Она также может быть ограничена вследствие политического сопротивления.

Понимание денежного потока важнее, чем то, как он классифицируется с точки зрения инфраструктуры.

Повышение процентных ставок привело к пересмотру оценок

В период низких процентных ставок инфраструктура активно развивалась.

Дешёвые заимствования привели к росту стоимости активов с длительным сроком погашения и позволили инвесторам платить более высокие цены за стабильные доходы.

Ситуация изменилась.

Рост затрат на заимствование снижает доходность и удорожает рефинансирование. Активы, приобретенные при низкой доходности, возможно, потребуют переоценки.

Новые проекты сталкиваются с более высоким пороговым уровнем доходности. Некоторые проекты, которые казались жизнеспособными при более выгодных условиях финансирования, могут быть отложены или отменены.

Этот эффект не является полностью негативным.

Более низкие оценки могут открывать возможности для инвесторов, располагающих свободным капиталом. Более высокие ставки дисконтирования также могут заставить более тщательно подходить к выбору проектов.

Сектор инфраструктуры по-прежнему остается привлекательным, но важно, какую цену за это придется заплатить.

Даже высококачественный актив может приносить низкую доходность, если его приобрести по слишком высокой цене.

Политика должна обеспечивать баланс между оперативностью и тщательностью

Правительства часто называют задержки в планировании и получении разрешений препятствиями для развития инфраструктуры.

Более быстрое получение разрешения может снизить уровень неопределённости и предотвратить устаревание проектов ещё до начала строительства.

Неправильно спроектированная система ускорения создает различные риски.

Экологическая экспертиза, общественные слушания и техническая оценка существуют не просто так. Ослабление этих процедур может привести к судебным разбирательствам или к тому, что проекты не получат поддержки со стороны местного населения.

Целью должно быть повышение эффективности процесса, а не отсутствие контроля.

Четкие сроки, скоординированные действия органов власти и предсказуемые требования позволяют повысить оперативность без ущерба для соблюдения стандартов.

Инвесторы ценят определенность. Им не обязательно требуется, чтобы каждый проект был одобрен.

Быстрое отклонение заявки может оказаться более полезным, чем многолетняя административная неопределенность.

Для реализации прогноза в $79 триллионов необходимо принять соответствующие меры

По прогнозам компании McKinsey, к 2040 году объем глобальных инвестиций в инфраструктуру может достичь $79 триллионов.

На графике показаны масштабы спроса в сферах транспорта, энергетики, водоснабжения и связи.

Реализация инвестиционного проекта будет зависеть не только от наличия капитала.

Проекты необходимо подготовить, получить на них разрешения и правильно организовать. Правительствам нужны надежные стратегии, а частным инвесторам — доходность, соответствующая принимаемым ими рискам.

Опасность заключается в том, что масштабные прогнозы создают впечатление, будто сами расходы являются целью.

Инфраструктуру следует оценивать по предоставляемым ею услугам и по экономической деятельности, которую она поддерживает. Дорогостоящий актив, на который наблюдается слабый спрос, не становится ценным лишь потому, что увеличивает общий объем инвестиций.

Качество не менее важно, чем количество.

Следующий цикл будет благоприятен для дисциплинированного капитала

Инфраструктура, по всей видимости, останется одной из ключевых инвестиционных тем ближайших десятилетий.

Урбанизация, цифровизация, энергетическая безопасность и адаптация к изменению климата — все эти процессы требуют значительных материальных ресурсов. Устаревающие сети в развитых странах нуждаются в обновлении, а развивающиеся рынки — в новых мощностях. Возможности реальны. Но реальны и ограничения.

Проекты могут провалиться из-за некачественного планирования, политического вмешательства, задержек в строительстве или нереалистичных прогнозов спроса. Даже экологически устойчивые активы могут по-прежнему сопряжены с экологическими и социальными издержками. Государственно-частные партнерства могут способствовать привлечению капитала или, напротив, обременять налогоплательщиков дорогостоящими обязательствами.

Наиболее эффективные инвестиции позволят согласовать общественные потребности с устойчивым источником дохода.

Правительства должны создавать предсказуемые условия и разрабатывать надежные проекты. Инвесторам необходимо подходить к оценке контрактов, политической ситуации и операционной деятельности с той же тщательностью, с которой они подходят к финансовым рынкам.

Пробел в инфраструктуре не удастся устранить одним лишь за счет капиталовложений. Его удастся устранить проект за проектом, создавая объекты, которые можно финансировать, строить и эксплуатировать, не упуская из виду то, для чего они были нужны изначально.