L'ascesa degli investimenti sostenibili nei single family office
L'investimento sostenibile sta assumendo un ruolo sempre più centrale nei portafogli dei family office individuali. Il Global Family Office Report ha rilevato che il 39% dei family office sta integrando considerazioni ambientali, sociali e di governance nelle decisioni di investimento. Per le famiglie facoltose, tuttavia, questo cambiamento va oltre la semplice adozione di un'etichetta ESG. Solleva infatti questioni complesse relative alla performance finanziaria, ai valori familiari e a chi, in ultima analisi, definisce lo scopo del capitale ereditato.
I family office individuali si sono tradizionalmente concentrati sulla conservazione del patrimonio, sulla gestione del rischio e sul trasferimento di beni da una generazione all’altra. I loro portafogli combinano spesso mercati pubblici, immobili, società private e investimenti alternativi.
Questa struttura a lungo termine dovrebbe renderli investitori naturali in settori quali le energie rinnovabili, l’agricoltura sostenibile e le tecnologie per il clima. Non sono tenuti a soddisfare richieste di rimborso trimestrali e possono mantenere gli investimenti per lunghi periodi di sviluppo.
La loro flessibilità genera anche ambiguità.
Un family office può perseguire obiettivi ambientali o sociali senza doverne rendere conto agli investitori esterni. Può modificare rapidamente la propria strategia o definire il concetto di sostenibilità in base alle preferenze di un ristretto gruppo di membri della famiglia.
Ciò rende i single-family office fonti potenzialmente influenti di capitale paziente. Inoltre, rende difficile il confronto tra le loro pratiche ESG.
I valori vengono integrati nel mandato di investimento
Il patrimonio familiare viene raramente considerato come un bene puramente finanziario. Può rappresentare l’eredità di un fondatore, la sicurezza delle generazioni future o l’influenza duratura di un’azienda a conduzione familiare.
L'investimento sostenibile aggiunge un ulteriore obiettivo possibile: impiegare il capitale in modo tale da rispecchiare la visione della famiglia riguardo alle proprie responsabilità più ampie.
Il cambiamento climatico, la disuguaglianza e la condotta delle imprese hanno assunto un ruolo sempre più centrale nelle discussioni tra i membri delle famiglie, i consulenti e i comitati di investimento. Alcune famiglie desiderano evitare di trarre profitto da attività che considerano dannose. Altre vedono nei cambiamenti ambientali e sociali una fonte di nuove opportunità di investimento.
Queste motivazioni non sono identiche.
Escludere le società che operano nel settore dei combustibili fossili per motivi etici è diverso dal ridurre l’esposizione perché una famiglia prevede che gli asset ad alta intensità di carbonio perdano valore. Investire nell’energia pulita per ottenere rendimenti competitivi è diverso dall’accettare un rendimento inferiore per ottenere un beneficio ambientale misurabile.
Una strategia credibile inizia con la scelta di quale di questi obiettivi sia prioritario.
Senza tale chiarezza, l’investimento sostenibile può trasformarsi in un insieme di impegni generici che offrono scarsa guida quando le priorità finanziarie e quelle non finanziarie entrano in conflitto.
Rockefeller ha integrato il simbolismo nella strategia
Il legame della famiglia Rockefeller con il settore petrolifero ha conferito particolare rilevanza alla sua decisione di abbandonare gli investimenti nei combustibili fossili.
Nel 2014, il Rockefeller Brothers Fund ha annunciato l’intenzione di disinvestire dai combustibili fossili e di aumentare la propria esposizione verso fonti energetiche più pulite. La decisione è stata ampiamente interpretata come la prova che un patrimonio familiare legato all’industria petrolifera potesse sostenere una diversa strategia di investimento.
L’esempio è rilevante per i family office perché la politica di investimento riveste spesso un significato simbolico. Un portafoglio può trasmettere il modo in cui una famiglia interpreta la propria storia e come desidera essere percepita dalle generazioni future.
Il simbolismo, tuttavia, non equivale all’impatto sul portafoglio.
La cessione delle partecipazioni in una società quotata in borsa non ne preclude direttamente l'accesso al capitale, qualora un altro investitore acquisti le azioni. Le conseguenze finanziarie dipendono dall'entità della cessione, dalle condizioni di mercato e dal fatto che il capitale venga reindirizzato verso alternative valide.
Le famiglie devono quindi decidere se il loro obiettivo sia quello di evitare determinate esposizioni, influenzare il comportamento delle aziende o finanziare soluzioni misurabili.
Ogni approccio richiede una serie diversa di strumenti.
La nuova generazione cambia il modo di pensare
Spesso si attribuisce ai membri più giovani della famiglia il merito di aver stimolato l'interesse per gli investimenti sostenibili.
I millennial e gli eredi più giovani potrebbero attribuire maggiore importanza alle questioni climatiche, all’impatto sociale e al comportamento delle aziende in cui la famiglia investe. Potrebbero inoltre aspettarsi prove più chiare di come il portafoglio influisca sul mondo al di là del rendimento finanziario.
Ciò può modificare la governance del family office.
Le discussioni sugli investimenti, che un tempo vertevano principalmente sulla conservazione e sulla distribuzione del patrimonio, potrebbero ora estendersi fino a includere tematiche quali le emissioni, le pratiche lavorative e gli impatti sociali. I membri più giovani potrebbero mettere in discussione le partecipazioni legate all’origine del patrimonio familiare oppure contestare i gestori esterni le cui strategie appaiano incoerenti con i valori dichiarati.
Il cambiamento non è sempre indolore.
I membri più anziani della famiglia potrebbero considerare la sostenibilità come una questione politicamente controversa o temere che possa indebolire la disciplina di investimento. I membri più giovani potrebbero invece ritenere che un portafoglio tradizionale sia slegato dai rischi che influenzeranno il loro futuro.
Il disaccordo viene spesso presentato come un conflitto tra profitto e principi. In pratica, potrebbe trattarsi di un conflitto relativo all’orizzonte temporale, alle prove e al controllo.
Una politica di investimento strutturata può rendere evidenti queste differenze prima che assumano una connotazione personale.
L'ESG comprende diverse strategie distinte
Il termine ESG viene spesso utilizzato come se descrivesse un unico approccio di investimento. Ma non è così.
Un family office può integrare le informazioni relative all’ambiente e alla governance nell’analisi finanziaria tradizionale. Può escludere determinati settori, selezionare gestori dotati di solidi processi di sostenibilità oppure investire direttamente in società che affrontano problemi sociali e ambientali.
L'impact investing va oltre, puntando a ottenere, oltre al rendimento finanziario, un risultato non finanziario intenzionale e misurabile.
Queste strategie possono coesistere all’interno di un unico portafoglio, ma non vanno confuse tra loro.
L'integrazione dei criteri ESG può aiutare a identificare i rischi senza modificare l'obiettivo finanziario del portafoglio. Le esclusioni si basano sui limiti stabiliti dalla famiglia. Gli investimenti d'impatto richiedono una teoria su come il capitale produrrà un risultato specifico.
Questa scelta influisce anche sulla misurazione delle prestazioni.
Un family office che investe in una società quotata operante nel settore delle energie rinnovabili può confrontare i propri rendimenti con un benchmark del mercato pubblico. Un investimento diretto nell’agricoltura rigenerativa può richiedere un orizzonte temporale più lungo, una minore liquidità e una serie distinta di indicatori di impatto.
Il termine “sostenibile” non dice granché se non viene definita la strategia sottostante.
I dati relativi alle prestazioni rimangono oggetto di controversia
I portafogli sostenibili hanno talvolta registrato rendimenti superiori rispetto agli investimenti convenzionali durante i periodi di volatilità dei mercati. I sostenitori di questa strategia sostengono che le aziende con una governance più solida, minori passività ambientali e migliori relazioni con gli stakeholder possano essere più resilienti.
Il rapporto non è automatico.
Un portafoglio ESG potrebbe registrare una performance superiore alla media perché, in un determinato periodo, comprende un numero maggiore di società tecnologiche e un numero minore di produttori di energia. Il risultato potrebbe riflettere l’allocazione settoriale piuttosto che un’analisi di sostenibilità di livello superiore.
Può verificarsi anche il contrario. Escludere i settori redditizi può ridurre i rendimenti quando tali settori registrano risultati positivi.
I family office dovrebbero quindi evitare di considerare i criteri ESG come una fonte garantita di sovraperformance o come un inevitabile sacrificio finanziario.
La questione rilevante è se un fattore di sostenibilità sia rilevante ai fini dello specifico investimento.
La scarsità d'acqua potrebbe avere ripercussioni sull'agricoltura e sulla produzione di semiconduttori. La tariffazione del carbonio riveste maggiore importanza per i produttori di cemento rispetto alle aziende di software. La governance può essere determinante in qualsiasi settore, in particolare laddove le strutture proprietarie sono complesse.
Una buona analisi mette in relazione la questione della sostenibilità con i ricavi, i costi, il fabbisogno di capitale e la valutazione.
I mercati privati offrono una maggiore influenza
I family office indipendenti sono investitori attivi nei settori del private equity, del venture capital e delle operazioni dirette. Ciò offre loro opportunità meno accessibili agli investitori al dettaglio tradizionali.
Anziché acquistare azioni di una società già affermata, un family office può finanziare un’impresa che sviluppa energia pulita, nuovi materiali o metodi più efficienti per la produzione alimentare.
La proprietà diretta può consentire di esercitare un’influenza sulla strategia, sulla governance e sulla rendicontazione. Consente inoltre alla famiglia di definire con maggiore precisione quali risultati si aspetta che l’azienda persegua.
I rischi sono notevoli.
Le imprese sostenibili in fase iniziale possono dipendere da tecnologie non ancora collaudate, da normative o dalla domanda futura dei clienti. I progetti infrastrutturali richiedono ingenti capitali e possono subire ritardi nella realizzazione. L’agricoltura sostenibile comporta rischi di natura biologica, legati alle materie prime e all’uso del suolo.
L'assenza di quotazioni giornaliere di mercato non rende questi investimenti meno volatili. Rende semplicemente tale volatilità meno visibile.
I family office necessitano di competenze settoriali, valutazioni rigorose e della capacità di fornire capitale di follow-on. Una missione convincente non può compensare un modello di business debole.
L'energia pulita attira capitali e stimola la concorrenza
L'energia rinnovabile è uno dei settori più consolidati dell'investimento sostenibile.
I progetti nel settore dell'energia solare ed eolica possono generare ricavi garantiti da contratti a lungo termine, rendendoli interessanti per gli investitori alla ricerca di flussi di cassa prevedibili. Lo stoccaggio di energia, le tecnologie di rete e le infrastrutture di ricarica offrono ulteriori opportunità.
Man mano che il capitale affluisce nel settore, i rendimenti possono ridursi.
Le infrastrutture con flussi di ricavi stabili potrebbero attirare fondi pensione, compagnie assicurative e grandi gestori patrimoniali, aumentando la concorrenza per i progetti di alta qualità. Le famiglie potrebbero essere spinte verso investimenti in fasi iniziali o più complessi per ottenere rendimenti più elevati.
Le politiche rappresentano un’altra fonte di rischio. Sovvenzioni, dazi e incentivi fiscali possono migliorare la redditività dei progetti, ma possono anche subire modifiche a seguito di elezioni o di una revisione del bilancio.
I family office dovrebbero distinguere tra un’azienda che beneficia del sostegno delle politiche e una che non può sopravvivere senza di esso.
La transizione energetica genera una domanda a lungo termine. Tuttavia, ciò non garantisce che ogni progetto sia al riparo da una cattiva esecuzione o da una valutazione eccessiva.
L'agricoltura sostenibile rappresenta un caso a sé stante
L'agricoltura ha un impatto significativo sul territorio, sulle risorse idriche e sulle emissioni. Le opportunità di investimento spaziano dall'agricoltura di precisione e dalle proteine alternative alla silvicoltura e alla gestione rigenerativa del territorio.
Il settore risulta interessante per i family office perché coniuga gli asset reali con tematiche ambientali a lungo termine.
I risultati possono essere difficili da misurare.
Il miglioramento della salute del suolo, della biodiversità e della ritenzione idrica può manifestarsi nel corso di diversi anni. I rendimenti finanziari possono essere influenzati dalle condizioni meteorologiche, dai prezzi delle materie prime e dalla normativa locale.
Gli investimenti fondiari sollevano anche questioni sociali. Una strategia definita “sostenibile” può comunque causare lo sfollamento delle comunità locali o contribuire alla concentrazione della proprietà.
La due diligence deve quindi andare oltre le dichiarazioni ambientali. Dovrebbe prendere in esame i diritti fondiari, le condizioni di lavoro, l’accesso all’acqua e i rapporti con le comunità circostanti.
La sostenibilità non può essere valutata sulla base di un unico indicatore relativo alle emissioni di carbonio.
I dati non sono ancora al passo con la domanda
I family office richiedono sempre più spesso ai gestori patrimoniali informazioni dettagliate in materia di ESG. La qualità di tali informazioni varia notevolmente.
Le società quotate in borsa possono pubblicare rapporti di sostenibilità molto dettagliati, ma i dati sono spesso forniti dalle società stesse e difficili da confrontare. Le società private, invece, possono divulgare pochissime informazioni.
Le agenzie di rating ESG possono giungere a conclusioni diverse riguardo alla stessa impresa, poiché selezionano indicatori diversi e attribuiscono pesi diversi.
Ciò pone un problema particolare per i portafogli diversificati dei family office. Un singolo family office potrebbe trovarsi nella necessità di valutare titoli quotati, società private, immobili e fondi utilizzando dati che non sono stati concepiti per essere integrati tra loro.
L'intelligenza artificiale e le piattaforme specializzate possono aiutare a elaborare i rapporti, stimare le esposizioni e monitorare le controversie. Tuttavia, non risolvono il problema di fondo rappresentato dall'incompletezza delle informazioni.
Uno strumento analitico sofisticato è in grado di generare un punteggio preciso anche a partire da dati di input incoerenti. Il risultato può sembrare attendibile senza però esserlo realmente.
I family office dovrebbero concentrarsi su un numero limitato di indicatori rilevanti per la propria strategia, anziché raccogliere tutti i dati disponibili.
La misurazione inizia con l'intenzione
Non è possibile dimostrare l'impatto se il risultato atteso non viene definito in anticipo.
Un family office che investe nell'edilizia popolare deve decidere se il proprio obiettivo è aumentare il numero di alloggi, ridurre gli affitti, migliorare l'efficienza energetica o rivolgersi a un gruppo specifico. Questi obiettivi richiedono misure diverse.
Lo stesso vale per gli investimenti nel settore climatico. Le emissioni evitate, la capacità delle energie rinnovabili e l’intensità di carbonio del portafoglio sono concetti distinti.
La valutazione dovrebbe inoltre distinguere tra il rendimento di un'attività e il contributo dell'investitore.
Un’azienda di successo nel settore dell’energia pulita può produrre un risultato positivo dal punto di vista ambientale. Ciò non significa però che l’acquisto delle sue azioni sul mercato secondario abbia determinato tale risultato.
Questa distinzione assume particolare rilevanza quando i family office rilasciano dichiarazioni pubbliche sull’impatto.
Un resoconto attendibile dovrebbe spiegare cosa è cambiato, come è stato misurato il cambiamento e quale ruolo ha svolto il capitale. Dovrebbe inoltre rendere noti anche i risultati deludenti, anziché limitarsi a riportare solo i successi.
La governance impedisce che la sostenibilità diventi una questione personale
In un family office monofamiliare, le decisioni di investimento possono essere strettamente legate ai rapporti familiari.
Un comitato interno dedicato all’ESG o all’impatto può fornire una struttura, ma deve avere un mandato chiaro. Non dovrebbe diventare un organo puramente simbolico, privo di influenza sull’allocazione del capitale.
La famiglia ha bisogno di una politica di investimento concordata che definisca gli obiettivi, le esclusioni, le aspettative di rendimento e le modalità di rendicontazione. Tale politica dovrebbe specificare quali decisioni richiedono l’approvazione della famiglia e quali rimangono di competenza del team di investimento.
I consulenti esterni possono apportare competenze tecniche, ma non possono definire i valori della famiglia.
La governance riveste particolare importanza quando generazioni diverse hanno priorità diverse. Un processo ben definito consente di considerare i disaccordi come questioni relative agli investimenti piuttosto che come prove di lealtà.
Inoltre, garantisce la continuità. Le strategie sostenibili non dovrebbero dipendere interamente dall’entusiasmo di un singolo membro della famiglia, che in seguito potrebbe lasciare la carica.
I gestori esterni richiedono un controllo più attento
Molti family office attuano strategie sostenibili avvalendosi di fondi e gestori esterni.
La selezione dei manager non dovrebbe limitarsi alla sola immagine del marchio.
L’ufficio deve comprendere in che modo le informazioni ESG influenzano le decisioni di investimento, quali dati vengono utilizzati dal gestore e come viene misurata la performance. Dovrebbe esaminare i dati relativi alle votazioni, le pratiche di engagement e il trattamento riservato alle società che non soddisfano le aspettative.
Un fondo definito “sostenibile” può includere società con scarsi risultati in materia ambientale, purché ottengano buoni punteggi in termini di governance. Un altro fondo può investire in aziende ad alta intensità di carbonio, sulla base del fatto che stanno migliorando.
Nessuno dei due approcci è necessariamente errato. Entrambi richiedono una spiegazione.
Anche le commissioni sono un fattore importante. I prodotti sostenibili o a impatto sociale possono applicare un sovrapprezzo anche quando i loro sottostanti differiscono di poco da quelli dei fondi convenzionali.
I family office dovrebbero diffidare dal pagare di più per un marchio che apporta ben poco alla costruzione del portafoglio.
Il regolamento inasprisce i requisiti di informativa
La normativa in materia di sostenibilità sta diventando sempre più rigorosa, soprattutto in Europa.
I gestori patrimoniali devono far fronte a obblighi sempre più stringenti in materia di rendicontazione delle caratteristiche ambientali e sociali dei propri prodotti. Le norme contro il greenwashing stanno esercitando una pressione sempre maggiore sulle società affinché dimostrino la fondatezza delle proprie affermazioni.
Gli office familiari individuali potrebbero non essere soggetti agli stessi obblighi di informativa pubblica dei fondi al dettaglio. Tuttavia, ne subiscono comunque le conseguenze attraverso i gestori, le banche e i prodotti di cui si avvalgono.
La regolamentazione può migliorare la disponibilità delle informazioni. Può però anche portare a un approccio eccessivamente incentrato sulla conformità, in cui i portafogli vengono strutturati per soddisfare le regole di classificazione piuttosto che per produrre risultati significativi.
Le famiglie che investono a livello globale devono inoltre fare i conti con standard diversi a seconda delle giurisdizioni.
Una strategia considerata sostenibile in un determinato contesto potrebbe non esserlo in un altro. L’ufficio deve quindi dotarsi di una propria definizione interna, anziché basarsi esclusivamente sulle classificazioni normative.
Le reti possono ridurre i costi dell'apprendimento
L'investimento sostenibile richiede competenze che i family office di dimensioni più ridotte potrebbero non possedere al proprio interno.
La collaborazione con altri family office può consentire di accedere a conoscenze settoriali, opportunità di coinvestimento ed esperienza pratica. I forum specialistici e le reti di investitori possono aiutare le famiglie a confrontare i gestori e a trarre insegnamento sia dagli investimenti falliti che da quelli di successo.
Il coinvestimento può inoltre rendere accessibili operazioni di maggiore entità.
I vantaggi dipendono dalla disciplina. Una rete familiare di fiducia non può sostituire un’analisi approfondita e indipendente. I valori condivisi non garantiscono l’allineamento delle esigenze di liquidità, delle aspettative di rendimento o dei diritti di governance.
I family office dovrebbero definire in anticipo le modalità di adozione delle decisioni e la gestione dei conflitti.
Le relazioni informali possono aprire la strada a nuove opportunità. Tuttavia, non dovrebbero essere determinanti nella decisione di impegnare il capitale.
L'orizzonte lungo rappresenta un vantaggio solo se utilizzato
I family office vengono spesso descritti come investitori pazienti. Il loro capitale non è vincolato alla durata di un fondo convenzionale e possono detenere attività per diverse generazioni.
Ciò conferisce loro un potenziale vantaggio in settori in cui la creazione di valore procede lentamente, come la silvicoltura, le infrastrutture climatiche e le tecnologie in fase iniziale.
La pazienza non va confusa con la tolleranza nei confronti di prestazioni scadenti.
Gli investimenti a lungo termine necessitano comunque di traguardi intermedi, di una governance e di un percorso credibile verso la sostenibilità finanziaria. Un family office può permettersi di attendere più a lungo per ottenere un rendimento, ma non dovrebbe sfruttare il proprio orizzonte temporale per evitare decisioni difficili.
Le strategie sostenibili più efficaci uniranno flessibilità e disciplina.
Accetteranno il fatto che alcune opportunità richiedano più tempo, pur rimanendo disposti a ritirare il capitale qualora la tesi di investimento non fosse più valida.
La sostenibilità non sostituirà il mandato di investimento
Nei prossimi tre-cinque anni, gli investimenti sostenibili potrebbero assumere un peso maggiore nei portafogli dei family office. Questa tendenza è sostenuta dal ricambio generazionale, dalla normativa e dall’ampliamento delle opportunità di investimento.
Secondo le proiezioni della Società Finanziaria Internazionale, entro il 2025 gli investimenti sostenibili potrebbero rappresentare il 30% del patrimonio globale in gestione. La cifra esatta deve ancora essere verificata, ma è evidente che il mercato ha ormai superato i confini di una nicchia specialistica.
Per i family office indipendenti, la questione determinante non sarà se utilizzare o meno il linguaggio ESG.
Il punto sarà vedere se riusciranno a trasformare i valori familiari generali in una politica di investimento in grado di resistere ai cambiamenti dei mercati, delle generazioni e dei consulenti.
Ciò richiede ben più che semplici esclusioni e valutazioni positive. Le famiglie hanno bisogno di obiettivi chiari, dati affidabili, una governance solida e la volontà di misurare sia i risultati finanziari che quelli non finanziari.
I family office indipendenti sono nella posizione ideale per sostenere investimenti che richiedono capitale a lungo termine. La loro indipendenza consente loro di intervenire in una fase più precoce e di mantenere le attività in portafoglio più a lungo rispetto a molti investitori istituzionali.
Tale libertà non garantisce risultati positivi.
L'investimento sostenibile acquista credibilità solo quando la stessa disciplina applicata alla salvaguardia del patrimonio viene applicata anche alle questioni ambientali e sociali. L'obiettivo non è scegliere tra rendimento e responsabilità, ma capire in quali ambiti questi due aspetti si rafforzano a vicenda, in quali entrano in conflitto e cosa la famiglia è disposta a fare quando ciò accade.
