Planification patrimoniale mondiale

La nouvelle carte des dépenses en Europe

L'Union européenne a débloqué des milliards d'euros pour la défense, les réseaux énergétiques et les infrastructures. Mais qu'est-ce que cela signifie pour la gestion de votre patrimoine, et comment interpréter ces chiffres ? Des budgets importants et des annonces politiques ne signifient pas pour autant que l’argent ait déjà été versé à des entreprises ou affecté à des investissements spécifiques. Dans l’article suivant, nous expliquons pourquoi il ne suffit pas de gérer un portefeuille en se basant uniquement sur les gros titres indiquant où l’Europe prévoit d’investir. Il est plus important de comprendre jusqu’où les fonds publics ont réellement été affectés, qu’il s’agisse de contrats signés, du chiffre d’affaires des entreprises ou des actifs que vous détenez.

Plusieurs étapes séparent le budget des recettes

Lorsqu’un gouvernement ou l’Union européenne annonce un nouveau programme de 10 milliards d’euros, le chiffre annoncé ne permet pas à lui seul de savoir qui en bénéficiera ni quand. Plusieurs étapes séparent une décision politique des recettes d’une entreprise donnée. À proprement parler, les fonds doivent d’abord être approuvés et alloués. Viennent ensuite le financement des programmes individuels, les marchés publics, la sélection des fournisseurs, la signature des contrats, la production et la livraison. Ce n’est qu’à l’issue de ce processus que les engagements de dépenses publiques commencent à se traduire par des commandes et des recettes pour les entreprises concernées.

Pour vous, en tant qu'investisseur, l'ampleur du programme annoncé n'est pas le seul élément qui compte. Vous devez également savoir où en est actuellement le financement dans ce processus.

SAFE, le nouvel instrument de l'Union européenne destiné à financer les investissements des États membres dans le domaine de la défense, en est un bon exemple. Doté d'une enveloppe de 150 milliards d'euros, ce programme accorde aux gouvernements des prêts pouvant servir à financer des achats conjoints ou nationaux de matériel militaire.

La Lituanie, par exemple, a reçu 956,3 millions d’euros lors de son premier versement, soit 15 % de sa dotation totale de 6,4 milliards d’euros. Ces fonds sont déjà à la disposition du gouvernement, mais ils ne constituent pas encore des recettes pour un fabricant de véhicules blindés, de munitions ou de systèmes de défense aérienne. Ils ne le deviendront qu’une fois que l’État aura lancé un appel d’offres, sélectionné un fournisseur et signé un contrat spécifique.

Le Fonds européen de défense en est à un stade différent. Il s'agit d'un programme de l'Union européenne qui finance la recherche et le développement collaboratifs dans le domaine des technologies de défense. En 2026, la Commission européenne a sélectionné 57 projets pour un financement total de 1,07 milliard d'euros. Sur ce montant, 675 millions d'euros sont consacrés à des projets de développement des capacités de défense et 332 millions d'euros à la recherche.

Les fonds du programme sont affectés à des technologies et à des projets plus spécifiques, mais ils ne se traduisent pas pour autant par des commandes à grande échelle d’équipements finis. Le financement du développement peut déboucher sur de futurs contrats, mais il ne garantit pas en soi que les gouvernements achèteront par la suite le système en grandes quantités.

La première question qu’un investisseur devrait donc se poser est la suivante : quelle part du programme annoncé par l’UE a déjà été financée, commandée et faisant l’objet de contrats ?

Là où les dépenses se traduisent déjà par des commandes concrètes

Dès lors que les fonds publics sont transférés d'un budget vers un contrat spécifique, l'investisseur dispose d'informations bien plus précises. On connaît le client, le fournisseur, la valeur approximative de la commande et le calendrier de livraison. 

On peut citer, à titre d'exemple, le groupe allemand de défense Rheinmetall, l'un des plus grands fabricants européens d'équipements militaires, de munitions et de systèmes de défense aérienne.

Un client international de Rheinmetall a commandé, au troisième trimestre, un lot de plusieurs dizaines d'obus d'artillerie de 155 mm. Le contrat s'élève à plusieurs centaines de millions d'euros. La production a déjà commencé et la livraison est prévue pour 2027.

À ce stade, il ne s'agit plus simplement de dire qu'une augmentation des dépenses européennes pourrait soutenir l'industrie de la défense. Une partie de cette demande a déjà été transmise à une entreprise en particulier et intégrée à son plan de production.

C'est cela qui compte dans la gestion de portefeuille. Un budget de défense indique le montant qu'un gouvernement ou l'UE a l'intention de dépenser. Un contrat signé montre quelle entreprise a déjà transformé une partie de ces dépenses en chiffre d'affaires réel.  

Le chemin est plus long dans les réseaux énergétiques

Tous les secteurs ne bénéficient toutefois pas d’un lien aussi direct entre les budgets publics et les commandes spécifiques. La modernisation des réseaux électriques européens comporte davantage d’étapes entre un programme public et les recettes d’un fabricant.

La Commission européenne a sélectionné 235 projets énergétiques transfrontaliers susceptibles de bénéficier d'une procédure d'autorisation accélérée et d'un accès à des financements dans le cadre du mécanisme pour l'interconnexion en Europe. Ce programme soutient les infrastructures reliant les réseaux énergétiques des États membres.

Un appel d'offres portant sur des études et des travaux de construction, d'un montant de 600 millions d'euros, a également été clôturé. Ces chiffres indiquent déjà où les investissements sont susceptibles d'être réalisés, mais ils ne précisent pas encore quelle entreprise fournira les transformateurs, les câbles haute tension, les sous-stations ou d'autres équipements. Le financement, les marchés publics et la sélection des fournisseurs constituent encore des étapes à franchir entre l’approbation d’un projet et la passation d’une commande auprès d’un fabricant spécifique. C’est là qu’un autre maillon de la chaîne prend toute son importance : le financement des fabricants eux-mêmes.

La Banque européenne d'investissement, l'institution financière de l'Union européenne, accordera à BNP Paribas jusqu'à 350 millions d'euros de contre-garanties en faveur des fabricants d'équipements pour réseaux électriques. BNP Paribas apportera une contribution équivalente, ce qui portera le volume total des garanties bancaires à 700 millions d'euros. Selon la BEI, ce mécanisme pourrait soutenir jusqu’à 2,8 milliards d’euros d’investissements dans les réseaux électriques.

À première vue, ces 2,8 milliards d’euros pourraient sembler être une somme qui sera directement versée aux industriels. Or, ce n’est pas ainsi que fonctionne le mécanisme. Les contrats industriels de grande envergure exigent souvent des garanties bancaires pour les acomptes ou pour la bonne exécution du contrat. Si un industriel se voit confier plusieurs commandes importantes en même temps, ces garanties peuvent considérablement épuiser sa capacité bancaire.

Le programme de la BEI n’achète donc pas directement de transformateurs ni de câbles. Il aide les banques à fournir aux fabricants les garanties dont ils ont besoin pour accepter et honorer de nouvelles commandes. Il s’agit là d’un signe précurseur, antérieur à la signature d’un contrat. Les conditions propices à une augmentation du volume des commandes s’améliorent, mais nous ne savons toujours pas quelles entreprises en bénéficieront ni dans quelle mesure. Et même lorsque nous savons vers quel secteur les fonds sont orientés, il n’est pas forcément évident de déterminer quelles entreprises remporteront finalement les marchés.

Les dépenses publiques ne sont pas toujours affectées au secteur auquel on s'attendrait

Les budgets publics distinguent les domaines de la défense, de l’énergie, des transports et des infrastructures. Un projet concret peut toutefois combiner tous ces domaines et générer des opportunités commerciales pour des entreprises issues de plusieurs secteurs à la fois. Le port lituanien de Klaipėda, le plus grand port maritime du pays, en est un bon exemple. La Banque européenne d’investissement apporte une contribution de 100 millions d’euros à un projet dont la valeur totale s’élève à environ 201 millions d’euros. Cet investissement porte notamment sur la mobilité militaire, l’alimentation électrique à quai des navires, les infrastructures d’hydrogène vert et le soutien à l’éolien offshore. Une partie du terminal civil sera également adaptée pour accueillir des navires de l’OTAN.

Du point de vue du gouvernement, il s’agit à la fois d’un projet de défense, de transport et d’énergie. Du point de vue des investisseurs, la question la plus importante est de savoir quelles entreprises remporteront les différents contrats. Une partie des fonds pourrait être allouée à des entreprises de construction, des fabricants d’équipements électriques, des fournisseurs d’équipements portuaires, des sociétés d’ingénierie ou des entreprises du secteur de l’énergie. Une entreprise n’a donc pas besoin d’être qualifiée d’entreprise du secteur de la défense pour bénéficier de l’augmentation des dépenses de défense. Elle n’a pas non plus besoin d’être une entreprise énergétique traditionnelle pour remporter un contrat lié à la modernisation des infrastructures électriques.

L'exposition réelle d'un portefeuille au cycle d'investissement européen peut donc s'avérer bien plus large que ne le laisse supposer le nom d'un secteur ou d'un fonds. Cependant, une fois que l'on sait quelle entreprise a remporté le contrat, une autre question importante se pose : dans quel délai pourra-t-elle transformer cette commande en chiffre d'affaires ?

Une commande ne correspond pas encore à la totalité du chiffre d'affaires

Un contrat signé permet de lier beaucoup plus étroitement les fonds publics aux résultats de l'entreprise, mais cela ne signifie pas pour autant que la totalité de cette valeur apparaîtra immédiatement dans le chiffre d'affaires.

La production et les livraisons déterminent le calendrier. Rheinmetall renforce ses capacités de production de munitions depuis 2022 et vise à produire environ 1,5 million d’obus de 155 mm par an d’ici 2030. Ces capacités de production permettent d’estimer à quel moment ces commandes pourront se traduire par des revenus. Si une entreprise remporte des contrats plus rapidement qu’elle ne peut augmenter sa production, les livraisons et les revenus peuvent être retardés de plusieurs années. La même logique s’applique aux réseaux électriques. Des volumes d’investissement plus élevés ne créent pas du jour au lendemain de nouvelles chaînes de production pour les transformateurs ou les câbles haute tension. La capacité de production disponible, les pénuries de main-d’œuvre, l’approvisionnement en composants, l’obtention des autorisations et les longs délais de livraison peuvent tous ralentir la mise en œuvre. Un programme de 10 milliards d’euros ne génère donc pas automatiquement 10 milliards d’euros de chiffre d’affaires en une seule année. Ces sommes peuvent apparaître progressivement dans les résultats des entreprises, en fonction de la rapidité avec laquelle les fabricants sont en mesure d’honorer les commandes individuelles.

À ce stade, la nature des informations que l'investisseur doit suivre évolue également. Les annonces politiques perdent de leur pertinence, tandis que les résultats des entreprises prennent davantage d'importance.

Ce qu'il faut retenir des résultats d'une entreprise

Dès lors que les dépenses publiques sont affectées à des entreprises spécifiques, la principale source d'information n'est plus le budget de l'État, mais l'entreprise elle-même.

Les nouvelles commandes reflètent ce que les clients viennent de s'engager à acheter. Le carnet de commandes indique la valeur des contrats que l'entreprise doit encore honorer. Les dépenses d'investissement montrent le montant investi pour développer la production. Les nouvelles usines et lignes de production donnent une idée de la capacité future que l'entreprise est en train de mettre en place. Quant aux calendriers de livraison, ils permettent d'estimer à quel moment les contrats pourraient se transformer en chiffre d'affaires.

Rheinmetall en témoigne avec son carnet de commandes de 63,8 milliards d’euros à la fin de l’année 2025 et ses investissements continus dans l’extension de ses capacités de production au cours du premier semestre 2026. Le montant global des budgets européens de défense donne une idée de l’ampleur de cette opportunité. Les commandes, le carnet de commandes et les investissements dans la production montrent dans quelle mesure cette opportunité profite déjà à une entreprise spécifique et à quelle vitesse elle peut être convertie en chiffre d'affaires.

En matière de gestion de portefeuille, le simple fait de savoir que l’Europe prévoit d’augmenter ses dépenses en matière de défense ou d’infrastructures n’est qu’un point de départ. Ce qui importe, c’est de savoir quelle part de ces dépenses a déjà été allouée à un fournisseur spécifique, quel volume d’activité cette entreprise a déjà obtenu et quand elle sera en mesure de livrer ses prestations.

Ne vous arrêtez pas au chiffre annoncé. Demandez-vous quelle part de ces fonds a déjà été versée aux entreprises, aux fonds et aux actifs privés dont vous êtes propriétaire. Les budgets reflètent les intentions. Les contrats indiquent qui a remporté le marché. Les commandes, les capacités de production et les calendriers de livraison montrent quand ces contrats pourront se transformer en chiffre d'affaires.


Comment analyser les dépenses publiques à travers votre portefeuille

Imaginez que vous déteniez des actions d'une entreprise industrielle qui fournit des équipements pour les réseaux électriques. L'UE annonce un nouveau programme d'investissement de 5 milliards d'euros, mais ce chiffre global ne vous permet pas à lui seul de savoir quelle part de ces fonds l'entreprise pourrait réellement obtenir.

Alors, comment faut-il interpréter ces chiffres ? Tout d’abord, vérifiez si les projets ont déjà été approuvés et financés. Vérifiez ensuite si l’entreprise fait état de nouvelles commandes, si son carnet de commandes est en hausse et quels sont les délais de livraison qu’elle annonce. Si elle investit également dans de nouvelles lignes de production, cela peut indiquer qu’elle s’attend à une augmentation de son volume d’activité. Pris dans leur ensemble, ces chiffres montrent si un grand programme public commence à se traduire par des opportunités commerciales concrètes pour une entreprise dont vous êtes actionnaire.

Questions qu'il convient de se poser :

01 Quelle part du programme annoncé s'est déjà concrétisée sous forme de contrats signés ?

02 Quelle part de ce marché l'entreprise pourrait-elle réellement conquérir ?

03 Son carnet de commandes est-il en hausse ?

04 Dispose-t-elle d'une capacité de production suffisante ?

05 Quand les livraisons commenceront-elles, et à partir de quand ces contrats pourraient-ils commencer à être comptabilisés dans le chiffre d'affaires ?

N'oubliez pas que votre portefeuille ne réagit pas à l'ampleur d'une annonce politique. Ce qui compte, c'est la part de cet argent qui parvient finalement aux actifs que vous détenez.


Références (APA)


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