Was wir bis 2027 im Blick behalten

Für schwächere Unternehmen wird die Kreditaufnahme teurer, die Gewinnprognosen der Unternehmen hängen zunehmend von einer breiter angelegten Erholung der Gewinne ab, und der Energieschock in Europa übt erneut Druck auf die Inflation aus. Für Schweizer Anleger stellt sich die Frage, wie sich diese Entwicklungen auf die Finanzierungskosten, die Portfoliorenditen und die zur Deckung künftiger Verpflichtungen verfügbaren Barmittel auswirken werden.

Im letzten Quartal 2026 wird sich zeigen, ob sich der zunehmende Druck in den Bereichen Kreditmärkte, Unternehmensgewinne und Inflation allmählich auf die Cashflows, Finanzierungsentscheidungen und den Liquiditätsbedarf der Anleger zu Beginn des Jahres 2027 auswirkt. Vier Indikatoren verdienen besondere Beachtung: ob teure Kredite zu knappen Krediten werden, ob sich das Gewinnwachstum über die größten Technologieunternehmen hinaus ausbreitet, ob sich der Energieschock in Europa auf Löhne und Dienstleistungen auswirkt und welche Vergütung Schweizer Anleger erhalten, um ihr Geld liquide zu halten.

Wird teurer Kredit zu knappem Kredit?

Die Spanne innerhalb des High-Yield-Segments hat sich vergrößert. Die CCC-Spreads erreichten am 24. September 11,12 Prozentpunkte, während die BB-Spreads bei 1,64 blieben. Der breite US-High-Yield-Spread lag an diesem Tag bei 2,80 Prozentpunkten und stieg am 25. September auf 2,93.

Europäische Unternehmen spüren den Druck seitens ihrer Banken. In der Umfrage der EZB zum zweiten Quartal gaben netto 42 Prozent der Unternehmen an, höhere Zinssätze für Bankkredite zu zahlen – ein Anstieg gegenüber 26 Prozent im Vorquartal. Netto 31 Prozent zahlten höhere Gebühren und Provisionen, während 10 Prozent mit höheren Sicherheitenanforderungen konfrontiert waren. Die Verfügbarkeit von Bankkrediten blieb weitgehend unverändert.

Für Kreditnehmer, die eine Refinanzierung in Betracht ziehen, verändern höhere Margen und höhere Anforderungen an die Sicherheiten die Wirtschaftlichkeit bereits, noch bevor die Banken die Kreditvergabe einschränken. Familienunternehmen, von Private-Equity-Fonds finanzierte Unternehmen und Immobilienfonds werden die höheren Finanzierungskosten zu spüren bekommen, noch bevor sie mit einer regelrechten Kreditknappheit konfrontiert sind. Ein hoch verschuldeter Kreditnehmer erreicht schneller den Punkt, an dem die Zinskosten die anderweitig benötigten Barmittel verschlingen.

Die nächsten Kreditdaten der EZB werden zeigen, ob die Banken nun nicht mehr höhere Zinsen verlangen, sondern weniger Kredite vergeben. Für Anleger mit fremdfinanzierten Unternehmen oder Immobilien wird dieser Unterschied darüber entscheiden, ob die Refinanzierung lediglich teurer wird oder ob dadurch die für andere Verpflichtungen verfügbaren Barmittel eingeschränkt werden.

Übertrifft das Gewinnwachstum das der Marktführer?

Normalerweise senken Analysten die Gewinnprognosen für den S&P 500 im Laufe eines Quartals. Im Juli und August haben sie diese jedoch angehoben. Die Bottom-up-Schätzung von FactSet für den Gewinn pro Aktie im dritten Quartal stieg um 1,2 Prozent, von $88,64 Ende Juni auf $89,69 Ende August. In den vergangenen fünf Jahren waren die Schätzungen im gleichen Zeitraum des Quartals um durchschnittlich 1,7 Prozent gesunken.

FactSet rechnet damit, dass die „Magnificent Seven“ im dritten Quartal ein Gewinnwachstum von 31,8 Prozent erzielen werden, gegenüber 25,5 Prozent bei den übrigen 493 Unternehmen. Im vierten Quartal kehrt sich die Prognose um: 22,8 Prozent für die sieben und 25,3 Prozent für die übrigen Unternehmen.

Diese Prognose hat sich noch nicht bewahrheitet, da die Berichterstattung zum dritten Quartal zeigen wird, ob Industrie-, Finanz-, Gesundheits-, Energie- und Konsumgüterunternehmen die Gewinne erzielen, die derzeit in den Schätzungen berücksichtigt sind. Sollten mehr Sektoren die Erwartungen erfüllen, werden weniger Unternehmen für die Gewinnzuwächse des Index verantwortlich sein. Sollten die übrigen Marktteilnehmer hinter den Erwartungen zurückbleiben, während die größten Technologiekonzerne weiterhin gute Ergebnisse liefern, wird das Gewinnwachstum nach wie vor stark von einer kleinen Gruppe von Unternehmen abhängen.

Der nächste Anhaltspunkt ergibt sich aus den tatsächlichen Gewinnen und den Prognosen für das vierte Quartal – nicht aus einer weiteren Korrektur des Indexziels zum Jahresende. Für Anleger würde ein breiteres Gewinnwachstum die Abhängigkeit von einer Handvoll Marktführern verringern, während enttäuschende Ergebnisse in anderen Bereichen die Portfolios stärker von deren Entwicklung abhängig machen würden.

Hat sich der Energieschock auf die Löhne und Dienstleistungen ausgewirkt?

Die Inflation im Euroraum stieg laut der Vorabschätzung von Eurostat im September auf 3,8 Prozent, nach 3,2 Prozent im August. Die Energieinflation beschleunigte sich von 14,3 Prozent auf 18,8 Prozent, während die Dienstleistungsinflation von 3,0 Prozent auf 3,2 Prozent stieg. Die Inflation ohne Energie, Nahrungsmittel, Alkohol und Tabak stieg leicht von 2,4 Prozent auf 2,5 Prozent an, was darauf hindeutet, dass sich der Anstieg weiterhin auf den Energiesektor konzentriert und sich nicht breit auf andere Preise ausweitet.

Bei den Tarifverhandlungen ging es langsamer voran. Der Tracker der EZB vom September beziffert das ausgehandelte Lohnwachstum für 2026 auf 2,2 Prozent, mit einem Anstieg auf 2,7 Prozent im ersten Quartal 2027 und 2,8 Prozent im zweiten Quartal. Die Abdeckung sinkt auf 32,5 Prozent bzw. 25,1 Prozent, da weniger Vereinbarungen so weit in die Zukunft reichen.

Die Preise für Dienstleistungen und die Tarifabschlüsse geben uns mittlerweile mehr Aufschluss als eine weitere Ölpreisentwicklung. Sollte das Lohnwachstum nahe dem aktuellen Niveau bleiben, während die Gesamtinflation parallel zu den Energiepreisen sinkt, wird die EZB weniger Grund haben, den Schock als anhaltend einzustufen.

Ein erneuter Anstieg der Dienstleistungspreise in Verbindung mit höheren Lohnabschlüssen würde eine weitere Lockerung der Geldpolitik schwerer zu rechtfertigen machen. Die nächste Inflationsveröffentlichung von Eurostat ist für den 16. Oktober vorgesehen. Das Ergebnis ist von Bedeutung für Unternehmen, die mit höheren Betriebskosten konfrontiert sind, sowie für Anleger, deren Finanzierungskosten und Immobilienbewertungen teilweise von der Entwicklung der Zinssätze abhängen.

Wie hoch ist die Liquiditätsrendite in der Schweiz derzeit?

Die Schweizerische Nationalbank hat ihren Leitzins am 24. September bei 0 Prozent belassen. Die Inflation in der Schweiz war von 0,6 Prozent im Mai auf 0,8 Prozent im August gestiegen, was vor allem auf höhere Preise für Erdölprodukte zurückzuführen war. Die SNB erklärte, der mittelfristige Inflationsdruck habe nur geringfügig zugenommen.

Schweizer Geldanlagen mit kurzer Laufzeit werden nach wie vor kaum verzinst: Am 25. September lag der SARON bei -0,04 Prozent, während die Rendite zehnjähriger Bundesanleihen am 28. September bei 0,701 Prozent lag.

Da der SARON unter Null liegt und die Inflation bei 0,8 Prozent liegt, verlieren große CHF-Bargeldbestände bereits vor Abzug von Gebühren und Steuern an Kaufkraft.

Ein Rückgang der Inflation würde dazu führen, dass Bargeld mit einem Zinssatz nahe Null real gesehen weniger kostspielig wäre. Da die Inflation jedoch in etwa auf dem aktuellen Niveau bleibt, besteht diese Belastung weiterhin. Die SNB hält den Leitzins bei null und geht davon aus, dass die Inflation innerhalb ihres Preisstabilitätsbandes bleibt.

Für Ihre vermögende Familie sollte es nicht nur darum gehen, ob Bargeld ausreichend Zinsen abwirft. Sie muss auch entscheiden, wie viel Liquidität für geschäftliche Ausgaben, die Refinanzierung von Immobilien und Verpflichtungen auf dem privaten Markt vorgehalten werden soll. Mehr als nötig zu halten, mindert die Kaufkraft, doch unzureichende Reserven können zu Vermögensverkäufen oder zusätzlichen Kreditaufnahmen zwingen, wenn sich die Finanzierungsbedingungen verschlechtern.

Was man vor 2027 fragen sollte

Quelle
Stehen bei unseren Unternehmen oder Immobilien bald Refinanzierungen an? Höhere Margen oder strengere Sicherheitenanforderungen können den Cashflow schmälern und zum Verkauf von Vermögenswerten zwingen.

Ergebnis
Inwieweit hängt unsere Aktienrendite noch immer von einigen wenigen Unternehmen ab? Aufgrund der schwachen Breite ist das Portfolio anfälliger für Enttäuschungen bei den Marktführern.

Inflation
Schlagen sich die höheren Energiekosten auch in den Löhnen und Dienstleistungen nieder? Eine anhaltende Inflation kann die Finanzierungskosten auf einem höheren Niveau halten und Anleihen, Immobilien sowie die Gewinnmargen von Unternehmen unter Druck setzen.

Schweizer Liquidität
Wie viel Bargeld in CHF brauchen wir wirklich? Zinsen nahe Null bei positiver Inflation führen zu einem Kaufkraftverlust, solange das Geld ungenutzt bleibt.

Bankwesen
Was passiert, wenn sich ein Kreditgeber zurückzieht? Der Verlust einer Kreditlinie kann eine eigentlich überschaubare Refinanzierung zu einem Liquiditätsproblem machen.

Das Fazit

Das letzte Quartal des Jahres 2026 wird zeigen, ob Unternehmen sich weiterhin zu tragbaren Konditionen refinanzieren können, ob sich das Gewinnwachstum über die Marktführer hinaus ausweitet und ob sich der Energieschock in Europa in den Löhnen und Dienstleistungen niederschlägt. Für Schweizer Anleger werden diese Entwicklungen sowohl die Portfoliorenditen als auch die zur Deckung künftiger Verpflichtungen verfügbaren Barmittel beeinflussen.

Die praktische Aufgabe bis 2027 besteht darin, zu prüfen, wo Finanzierungskosten, konzentrierte Investitionen und Liquiditätsbedarf die Bilanz derselben Familie unter Druck setzen könnten. Ihr Unternehmen, das mit höheren Zinsbelastungen konfrontiert ist, könnte weniger Cashflow generieren, schwächere Aktienmärkte könnten den Verkauf von Anlagen weniger attraktiv machen, und verzögerte Ausschüttungen auf dem Privatmarkt könnten dazu führen, dass weniger Geld zur Verfügung steht als erwartet.

Anleger, die wissen, wann ihre Verbindlichkeiten fällig werden, wo sich ihre Renditen konzentrieren und wie viel Liquidität sie benötigen, können Finanzierungs- und Portfolioentscheidungen treffen, bevor die Marktbedingungen ihre Optionen einschränken.

Literaturverzeichnis (APA)

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3. ICE Data Indices, LLC. (2026). ICE BofA US High Yield Index Option-Adjusted Spread. Federal Reserve Bank of St. Louis, FRED.
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https://www.ecb.europa.eu/stats/ecb_surveys/safe/html/ecb.safe202607.en.html

5. FactSet. (4. September 2026). Analysten heben die Gewinnprognosen pro Aktie für S&P-500-Unternehmen zum zweiten Mal in Folge an. FactSet Insight.
https://insight.factset.com/analysts-increasing-eps-estimates-for-sp-500-companies-for-2nd-straight-quarter

6. FactSet. (20. Juli 2026). Sind die Unternehmen der “Magnificent 7” auch im zweiten Quartal noch die wichtigsten Treiber des Gewinnwachstums im S&P 500? FactSet Insight.
https://insight.factset.com/are-magnificent-7-companies-still-top-contributors-to-sp-500-earnings-growth-for-q2

7. Eurostat. (17. September 2026). Jährliche Inflationsrate im Euroraum steigt auf 3,21 TP3T. Europäische Kommission.
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https://www.ecb.europa.eu/press/pr/date/2026/html/ecb.pr260916~7bc58ebef4.en.html

9. Schweizerische Nationalbank. (24. September 2026). geldpolitische Lagebeurteilung vom 24. September 2026. Schweizerische Nationalbank.
https://www.snb.ch/en/publications/communication/press-releases-restricted/pre_20260924

10. Schweizerische Nationalbank. (30. September 2026). Quartalsbericht 3/2026. Schweizerische Nationalbank.
https://www.snb.ch/en/publications/quarterly-bulletin/2026/quartbul_2026_3_komplett

11. Schweizerische Nationalbank. (2026). Aktuelle Zinssätze und Wechselkurse. Schweizerische Nationalbank.
https://www.snb.ch/en/the-snb/mandates-goals/statistics/statistics-pub/current_interest_exchange_rates

12. Schweizerische Nationalbank. (2026). SNB-Datenportal: Zinssätze, Renditen und Devisenmarkt. Schweizerische Nationalbank.
https://data.snb.ch/en