Où va l'argent de l'IA ?

Il n'est pas nécessaire que votre portefeuille comporte une part importante dans le secteur technologique pour être fortement exposé à l'intelligence artificielle. Cette même expansion de l'IA peut se refléter dans les actions des semi-conducteurs, les services publics, les fonds d'infrastructure, les entreprises industrielles et le crédit privé — parfois à plusieurs reprises au sein d'un même portefeuille. En 2026, suivre l'argent est devenu aussi important que suivre la technologie.

Amazon prévoit des dépenses d'investissement d'environ 1 422 milliards de dollars en 2026, dont une grande partie sera consacrée aux infrastructures de cloud computing et d'intelligence artificielle. Meta table quant à elle sur un montant compris entre 1 350 et 1 450 milliards de dollars. Pour l’ensemble des plus grands opérateurs de centres de données, l’Agence internationale de l’énergie estime les dépenses d’investissement à plus de 1 700 milliards de dollars cette année. À mesure que ces budgets circulent dans l’économie, ils se transforment en chiffre d’affaires pour les fabricants de puces, les groupes de construction, les fournisseurs d’équipements électriques, les services publics et les prêteurs, bien avant que le client final n’ait payé pour une application d’IA.

Les groupes du cloud achètent des processeurs et de la mémoire, louent ou construisent des centres de données, s'approvisionnent en électricité et commandent des systèmes de refroidissement, des transformateurs et des équipements réseau. Leurs fournisseurs agrandissent leurs usines et renforcent leurs capacités de construction. Les banques et les fonds privés financent des projets dont le coût dépasse ce que certains opérateurs peuvent financer sur leurs liquidités. Les clients finaux interviennent plus tard, via le cloud computing, les abonnements logiciels, la publicité et d’autres services s’appuyant sur ces capacités. Un portefeuille familial peut ainsi détenir plusieurs expositions au même cycle de dépenses sans pour autant détenir plusieurs thèmes d’investissement différents.

L'argent est d'abord versé aux fournisseurs

Les processeurs, la mémoire et les équipements réseau se taillent une part importante dès le départ, car l’infrastructure informatique doit être en place avant qu’un service d’IA puisse être commercialisé. La pénurie s'est étendue au-delà des processeurs les plus connus. L'AIE prévoit que les pénuries de mémoire à haut débit persisteront au moins jusqu'à la fin de 2027, tandis que la construction de centres de données alimente la demande en transformateurs et autres équipements électriques.

Le fournisseur est payé avant même que l'acheteur n'ait démontré la rentabilité de l'équipement. Les opérateurs de cloud commandent des serveurs, les installent et commencent à les amortir, tandis que les revenus générés par les clients s'accumulent au fil des années suivantes. Amazon indique que les dépenses liées à un centre de données commencent environ deux ans avant l'installation des serveurs et la génération des premiers revenus ; pourtant, l'entreprise fait toujours état d'une demande en capacité de calcul supérieure à ce qu'elle est actuellement en mesure de fournir.

Les bâtiments abritant ces serveurs suscitent presque autant d’intérêt que les puces elles-mêmes. Bank of America prévoit que les dépenses mondiales consacrées aux centres de données atteindront environ 1 400 milliards de dollars en 2026. Les nouvelles installations nécessitent des terrains, des travaux de construction, des systèmes de refroidissement, des systèmes de secours, des équipements électriques et un raccordement au réseau ; les grands sites d’IA consomment également de l’énergie à une échelle autrefois associée aux usines industrielles plutôt qu’aux immeubles de bureaux.

Selon l’AIE, la consommation d’électricité des centres de données a atteint environ 485 térawattheures en 2025 et devrait avoisiner les 950 TWh d’ici 2030. Les entreprises technologiques ont réagi en concluant des contrats d’approvisionnement en électricité à long terme et, là où les raccordements au réseau sont insuffisants, en investissant dans des capacités de production supplémentaires ou dans un approvisionnement sur site. L’accord conclu entre Google et Constellation Energy porte sur 3,59 gigawatts d’énergie nucléaire et prévoit une augmentation de la production des réacteurs existants.

Les entreprises du cloud et les promoteurs de centres de données paient déjà les fabricants de puces, les entrepreneurs, les fournisseurs d'équipements électriques et les services publics plusieurs années avant que les logiciels fonctionnant sur cette infrastructure n'aient démontré leur rentabilité. Les fabricants de puces sont payés à la livraison du matériel, les entrepreneurs pendant la construction et les services publics dès que l'électricité commence à circuler, tandis que les propriétaires d'infrastructures comptent sur le taux d'occupation et les flux de trésorerie à long terme pour récupérer leur investissement.

L'expansion attire de plus en plus de prêteurs

Les plus grandes entreprises technologiques continuent de générer d’énormes flux de trésorerie, mais les dépenses liées à l’IA commencent à modifier le mode de financement de certains segments du secteur. Meta a consacré 1 434,91 milliards de dollars US à ses dépenses d’investissement rien qu’au troisième trimestre, tandis que son flux de trésorerie disponible est devenu négatif sur cette période. Les entreprises spécialisées dans le cloud et l’IA disposent d’une base de bénéfices existante bien plus modeste et dépendent davantage des banques, des obligations et des capitaux privés.

Bank of America, Citigroup et Morgan Stanley organisent un financement de premier rang pour un montant de $63 milliards de dollars US destiné à l’acquisition d’équipements Broadcom qu’Anthropic utilisera pour le calcul en intelligence artificielle, tandis que Blackstone apporte des capitaux de rang inférieur. Une entité ad hoc achètera le matériel et le louera à Anthropic, tandis que Broadcom assumera une partie du risque lié à sa valeur future. Cette opération rassemble les banques, les investisseurs privés et le fournisseur de puces au sein d’une même structure de financement, avant même qu’Anthropic n’ait généré les revenus nécessaires pour financer ces capacités de calcul.

Cette structure répartit un investissement dans l'IA entre des fournisseurs de technologies, des banques commerciales et des capitaux privés avant d'aboutir à l'entreprise qui utilisera les processeurs. Un family office n'a pas besoin d'être actionnaire d'Anthropic pour participer à ce risque. L'exposition peut prendre la forme de crédits privés, d'infrastructures, de dette bancaire ou de titres du fournisseur d'équipements.

Le financement influe également sur la survie des projets lorsque les hypothèses s'avèrent trop optimistes. Les groupes spécialisés dans le cloud disposant d'une forte trésorerie peuvent mieux faire face aux périodes de faible utilisation que les opérateurs confrontés à des charges d'intérêts importantes. Un site bénéficiant d'un contrat client à long terme, d'un approvisionnement en électricité garanti et d'un financement assuré se trouve dans une situation différente de celle d'un site construit en prévision d'une demande future.

Cette distinction commence à se dessiner sur les marchés du crédit, à mesure que les emprunts liés à l'IA se multiplient. Les prêteurs évaluent le client à l'origine de chaque projet, la durée des contrats, la durée de vie utile des équipements et le montant de la dette que les flux de trésorerie attendus doivent supporter. Les puces perdent de la valeur plus rapidement que les bâtiments abritant les centres de données, tandis que la rentabilité des uns comme des autres dépend du taux d'utilisation de la capacité de calcul.

Les problèmes d'alimentation électrique peuvent mettre un terme à un projet avant même que le financement ne soit bouclé. Les raccordements au réseau, les transformateurs et la production d'électricité font désormais partie intégrante du calendrier de construction, et les promoteurs se disputent les mêmes infrastructures électriques que celles dont ont besoin l'industrie, les transports et le reste de l'économie. Un investissement annoncé de grande envergure a donc moins de poids qu'un projet dont le site, le financement, la clientèle et l'approvisionnement en électricité sont déjà assurés.

Les recettes doivent désormais rattraper le retard par rapport aux investissements

Le principal argument en faveur de cette explosion des dépenses est que les clients réclament déjà davantage de ressources informatiques que certains fournisseurs ne sont en mesure de leur fournir. Le chiffre d'affaires d'AWS a progressé de 37 % au deuxième trimestre, tandis qu'Amazon continuait de faire état de contraintes de capacité. La demande existante offre à l'entreprise un point de départ plus solide pour ses investissements qu'un développeur qui construirait un centre de données sans locataires confirmés.

Les entreprises spécialisées dans l'IA génèrent également des revenus à un rythme qui semblait improbable il y a encore quelques années. Anthropic a déclaré un chiffre d’affaires de $16,29 milliards de dollars pour le premier semestre 2026, contre $4,59 milliards de dollars pour l’ensemble de l’année 2025. Ses engagements futurs en matière d’infrastructures s’élèvent toutefois à plusieurs centaines de milliards de dollars.

Une partie de ces dépenses revient aux entreprises qui financent ou détiennent des participations dans la société cliente. Amazon et Google ont investi dans Anthropic tout en lui fournissant de la capacité de calcul. Des relations similaires apparaissent ailleurs, alors que les fabricants de puces, les fournisseurs de services cloud et les développeurs d'IA s'assurent mutuellement des clients, des fournisseurs et des capitaux.

Il convient de lire les comptes en gardant ces liens à l'esprit. Le chiffre d'affaires lié au cloud généré par une entreprise spécialisée dans l'IA reste du chiffre d'affaires, mais un investisseur doit également savoir comment ce client a financé ses dépenses et dans quelle mesure la demande du fournisseur est désormais concentrée.

Le moment de la comptabilisation varie selon les maillons de la chaîne. Une entreprise de semi-conducteurs comptabilise son chiffre d’affaires lorsqu’elle vend du matériel. Les entrepreneurs perçoivent leurs revenus au fur et à mesure de la construction des installations. Les fournisseurs d’énergie encaissent leurs recettes dès que l’électricité est fournie. Les prêteurs perçoivent des intérêts conformément à leurs contrats de financement. Les propriétaires de centres de données ont besoin d’un taux d’occupation, et les éditeurs de logiciels ont besoin de clients prêts à payer suffisamment pour les services d’IA afin de couvrir les coûts de calcul qui les sous-tendent.

D’ici 2027, une nouvelle hausse des dépenses d’investissement aura moins d’importance qu’au début du déploiement. La croissance du chiffre d’affaires, le taux d’utilisation et la génération de trésorerie permettront de mesurer le volume d’activité économique généré par la capacité installée.

Ce qu'il faut faire avant 2027

Commencez par examiner l'ensemble du portefeuille plutôt que sa répartition sectorielle. Les titres du secteur des semi-conducteurs constituent évidemment l'exposition à l'IA, mais les services publics, les fabricants d'équipements électriques, les fonds d'infrastructure, le crédit privé et les obligations d'entreprises peuvent dépendre du même cycle de dépenses. En additionnant ces positions, on obtient une meilleure idée du degré de dépendance du portefeuille à l'égard de la poursuite des investissements dans l'IA.

Examinez ensuite la place qu'occupe chaque entité dans le flux financier. Les fournisseurs ayant des commandes enregistrées perçoivent déjà des revenus. Les propriétaires d'infrastructures ont engagé des capitaux et dépendent des locataires ou de la demande en électricité sur des périodes plus longues. Les prêteurs dépendent de la capacité de l'emprunteur à assurer le service de sa dette. Les éditeurs de logiciels sont les plus proches du client final et doivent transformer leurs solutions informatiques en chiffre d'affaires.

Le financement mérite une analyse à part. Comparez les dépenses financées par la trésorerie d'exploitation aux projets assortis d'un endettement important, et examinez la durée des contrats clients par rapport à la durée du financement. Un contrat informatique de trois ans venant soutenir une dette à échéance bien plus longue présente un risque différent de celui d'un centre de données loué à un client solide pour une durée de dix ans.

L'électricité doit désormais être prise en compte dans cette même analyse. Un projet dont la production est assurée et dont le raccordement au réseau est confirmé est plus avancé qu'un projet dont la réalisation dépend de la capacité future du réseau. Les pénuries d'équipements peuvent modifier le calendrier, même une fois le financement obtenu.

Enfin, comparez le chiffre d'affaires au capital nécessaire pour le générer. La croissance du cloud, les ventes de logiciels, le taux d'utilisation et le flux de trésorerie disponible en disent plus long sur le retour sur investissement de l'IA qu'un simple titre annonçant une augmentation du budget de dépenses.

Le développement de l'IA profite déjà aux fabricants de puces, aux sous-traitants, aux fournisseurs d'énergie et aux prêteurs. Le plus difficile revient désormais aux entreprises qui acquièrent toute cette capacité : elles doivent en tirer suffisamment de bénéfices pour justifier les investissements déjà engagés.

COMMENT INTERPRÉTER L'EXPOSITION À L'IA AVANT 2027

Ne vous limitez pas aux actions du secteur technologique
Les investissements dans l'IA s'étendent aux services publics, aux équipements électriques, aux infrastructures, à l'immobilier, au crédit privé et à la dette d'entreprise.

Déterminez la place qu'occupe cette participation dans le flux de trésorerie
Un fournisseur ayant des commandes enregistrées, un prêteur percevant des intérêts et un propriétaire de centre de données attendant la mise en service présentent des risques différents.

Distinguer les projets des annonces
Les contrats avec les clients, les financements obtenus et les raccordements au réseau en disent plus long qu'un simple plan d'investissements présenté en gros titres.

Vérifiez comment le projet est financé
Un endettement important augmente le chiffre d'affaires nécessaire pour qu'un projet atteigne le seuil de rentabilité.

Suivez le client qui paie
Le chiffre d'affaires lié au cloud, les ventes de logiciels, le taux d'utilisation et la génération de trésorerie permettent de déterminer si l'infrastructure génère suffisamment de revenus pour couvrir les dépenses.

À RETENIR

L'impact de l'IA va désormais bien au-delà de la technologie. Il faut suivre qui reçoit les capitaux, qui les finance et qui doit encore en tirer un rendement.