Wer kauft Gold?
Die Zentralbanken stocken ihre Goldreserven auf, während Investmentfonds trotz sinkender Preise Rekordzuflüsse verzeichnen. Ihre Kaufmotive sind unterschiedlich, ebenso wie die Auswirkungen für Privatanleger, die Gold als Teil eines diversifizierten Portfolios in Betracht ziehen.
Gold hat seit Anfang September rund 71 TP3T an Wert verloren und ist laut Daten der LSEG bis zum 8. Oktober auf etwa 1 TP4T4’100 US-Dollar pro Feinunze gefallen. Höhere Anleiherenditen und ein stärkerer Dollar haben die Preise belastet, obwohl die Käufe durch Zentralbanken und Investmentfonds anhielten.
Der World Gold Council verzeichnete im zweiten Quartal 2026 Nettokäufe der Zentralbanken in Höhe von 289 Tonnen, 62% mehr als im Vorjahr. Zudem investierten Anleger zwischen Juli und September die Rekordsumme von $31 Milliarden US-Dollar in goldgedeckte börsengehandelte Fonds, obwohl höhere Zinsen die Attraktivität verzinslicher Wertpapiere steigerten.
Hinter diesen Käufen stehen unterschiedliche Prioritäten. Fondsmanager wollen ihre Abhängigkeit von bestimmten Währungen und Finanzinstituten verringern, während private und institutionelle Anleger auf wirtschaftliche Unsicherheiten, Zinssätze und Entwicklungen an anderen Märkten reagieren. Der jüngste Rückgang der Goldpreise zeigt, dass selbst eine erhebliche Nachfrage Verluste nicht verhindern kann, wenn sich die Marktbedingungen zum Nachteil des Edelmetalls entwickeln.
Gold wird international in US-Dollar gehandelt, während seine Rendite in einem Schweizer Portfolio von seinem Wert in Franken abhängt. Anleger müssen sich zudem entscheiden, ob sie Goldbarren direkt halten, einen goldgedeckten Fonds kaufen oder in Bergbauunternehmen investieren möchten.
Warum Zentralbanken weiterhin Gold kaufen
Der World Gold Council verzeichnete im zweiten Quartal 2026 Nettokäufe der Zentralbanken in Höhe von 289 Tonnen, gegenüber 178 Tonnen im Vorjahr. Polen führte die gemeldeten Käufe an, stockte seine Bestände um 51 Tonnen auf und erhöhte seine Reserven bis Ende Juni auf 632 Tonnen. China kaufte weitere 33 Tonnen hinzu und erhöhte damit seine Bestände auf 2’346 Tonnen, während Usbekistan und Kasachstan ihre Bestände um 16 bzw. 15 Tonnen aufstockten.
Insgesamt verliefen die Käufe in der ersten Jahreshälfte weniger gleichmäßig. Nach einer Korrektur früherer Schätzungen meldete der World Gold Council für die ersten sechs Monate Nettokäufe in Höhe von 345 Tonnen – den niedrigsten vergleichbaren Wert seit 2022. Verkäufe mehrerer Zentralbanken zu Beginn des Jahres hatten die Gesamtmenge verringert.
Reservenmanager halten Gold unter anderem deshalb, weil es nicht davon abhängt, dass eine andere Institution ihren Zahlungsverpflichtungen nachkommt. Bei Staatsanleihen ist der Inhaber von der Bonität des Emittenten abhängig, während physisches Gold unabhängig von den Ländern gehalten werden kann, deren Währungen die internationalen Reserven dominieren.
Sorgen um die Staatsverschuldung und geopolitische Spannungen haben das Interesse an dieser Unabhängigkeit verstärkt. In der Umfrage des World Gold Council aus dem Jahr 2026 gingen 89% der Reserveverwalter davon aus, dass die weltweiten Goldreserven der Zentralbanken im Laufe des folgenden Jahres steigen würden, während 45% beabsichtigten, ihre eigenen Reserven aufzustocken.
Gold ist mit Kosten verbunden, die bei Staatsanleihen nicht unbedingt anfallen. Es bringt keine Zinserträge, erfordert eine sichere Lagerung und kann innerhalb relativ kurzer Zeit erheblich an Wert verlieren. Zentralbanken müssen diese Nachteile gegen den Schutz abwägen, den das Halten eines Vermögenswerts außerhalb der herkömmlichen Anleihemärkte bietet.
Käufe von Reserveverwaltern können zwar einen Teil des Verkaufsdrucks auffangen, doch ihr Einfluss ist begrenzt. Der Preisrückgang im September erfolgte trotz anhaltender Nachfrage seitens der Zentralbanken, da höhere Anleiherenditen und Währungsschwankungen andere Anleger dazu veranlassten, ihre Positionen abzubauen.
Das Kaufverhalten hängt auch davon ab, wie viel Gold ein Land bereits besitzt. Einige Zentralbanken bauen ihre Reserven noch auf, während andere seit Jahren über beträchtliche Bestände verfügen.
Die Schweiz hat ihre Goldreserven unverändert belassen
Die Schweizerische Nationalbank (SNB) hält 1’040 Tonnen Gold, eine Menge, die seit Ende 2008 unverändert geblieben ist. Schwankungen des Marktpreises haben dennoch zu erheblichen Wertgewinnen und -verlusten bei ihren Reserven geführt.
Im Jahr 2025 verzeichnete die SNB einen Bewertungsgewinn von 36,3 Milliarden CHF aus Gold, da der Preis in Schweizer Franken um 45,91 TP3T stieg. Im ersten Halbjahr 2026 kam es zu einem Bewertungsverlust von 6,4 Milliarden CHF, nachdem der Preis von 110’919 CHF auf 104’812 CHF pro Kilogramm gesunken war.
Die SNB musste für keine der beiden Veränderungen Gold kaufen oder verkaufen. Etwa 70% ihrer Bestände werden in der Schweiz gelagert, weitere 20% bei der Bank of England und 10% bei der Bank of Canada. Durch die Aufbewahrung der Reserven an mehreren Standorten kann die Zentralbank unter verschiedenen finanziellen und politischen Umständen weiterhin auf das Gold zugreifen.
Die SNB verwaltet ihre Bestände als Teil der Währungsreserven der Schweiz und nicht, um Anlageerträge für Privatkunden zu erzielen. Ihre langjährige Position spiegelt Verantwortlichkeiten wider, die sich von denen vermögender Familien unterscheiden, die zudem Ausgaben, Erbschaften, Kapitalerträge und künftige Ausschüttungen berücksichtigen müssen.
Privatanleger mögen zwar bereit sein, Gold über Jahrzehnte hinweg zu halten, doch ihr Kapitalbedarf kann sich in diesem Zeitraum erheblich ändern. Der Art und Weise, wie sie das Edelmetall besitzen und lagern, sollte daher ebenso viel Aufmerksamkeit geschenkt werden wie der beabsichtigten Haltedauer.
Investmentfonds kaufen aus unterschiedlichen Gründen
Investmentfonds haben sich als weniger beständige Käufer erwiesen als Zentralbanken. Ihre Bestände reagieren stärker auf Zinssätze, Wechselkursschwankungen und Erwartungen hinsichtlich künftiger Preise.
Im zweiten Quartal 2026 zogen Anleger rund 45 Tonnen aus den weltweiten goldgedeckten börsengehandelten Fonds ab. Höhere Anleiherenditen und sich ändernde Erwartungen hinsichtlich der Geldpolitik führten zu einem Rückgang der Nachfrage, insbesondere in Nordamerika.
Im dritten Quartal wurden die Käufe wieder aufgenommen: Zwischen Juli und September flossen weltweit $31 Milliarden US-Dollar in Gold-ETFs. Ein Großteil der Käufe entfiel auf europäische und nordamerikanische Fonds, während in Großbritannien notierte Produkte die stärksten Quartalszuflüsse seit Beginn der Aufzeichnungen verzeichneten.
Nach Angaben des World Gold Council erreichten die weltweiten ETF-Bestände Ende September 4.256 Tonnen – ebenfalls ein Rekordwert. Die Zuflüsse setzten sich fort, während die Preise nachgaben. Gold verlor im September 8,51 TP3T in US-Dollar, während die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen um 53 Basispunkte auf etwa 5,31 TP3T stieg. Der Dollar legte im gleichen Zeitraum zu. Am 8. Oktober berichtete das Handelsblatt, dass Gold bei rund 1.440 US-Dollar pro Feinunze gehandelt wurde, was etwa 71 TP3T unter dem Stand von Anfang September lag. Die Zahlen beziehen sich auf unterschiedliche Beobachtungszeitpunkte und Preisvergleiche.
Höhere Renditen erhöhen die Erträge, die Anleger mit Staatsanleihen erzielen können, anstatt Goldbarren zu halten, die keine Zinsen abwerfen. Ein stärkerer Dollar verteuert Gold zudem für Käufer, die mit anderen Währungen bezahlen.
Dennoch bauten Anleger ihre ETF-Positionen weiter aus. Bedenken hinsichtlich der Staatsverschuldung und finanzieller Instabilität könnten zu dieser Nachfrage beigetragen haben, insbesondere im Vereinigten Königreich, wo der World Gold Council außergewöhnlich starke Zuflüsse verzeichnete.
Fondsankäufe sind nur eine Quelle der Nachfrage. Auch der Terminhandel, physische Edelmetalltransaktionen und Verkäufe durch andere Anleger beeinflussen die Preise, sodass der Goldpreis selbst dann fallen kann, wenn die ETF-Bestände steigen.
Ein Fonds Anleger Manche kaufen möglicherweise nach der Korrektur in Erwartung einer Erholung. Andere erhöhen vielleicht ihre langfristigen Anlagen oder suchen Schutz vor Risiken in anderen Bereichen ihres Portfolios. Die Mittelzuflüsse zeigen, wie viel Kapital die Anleger investiert haben, geben jedoch kaum Aufschluss darüber, welche Renditen sie letztendlich erzielen werden.
Was höhere Zinsen für Gold bedeuten
Staatsanleihen bieten Zinszahlungen und einen vertraglichen Anspruch auf Rückzahlung bei Fälligkeit, sofern der Emittent seinen Verpflichtungen nachkommt. Gold bietet keine vergleichbaren Erträge, sodass Anleger von den Schwankungen des Marktpreises abhängig sind.
Wenn die inflationsbereinigten Anleiherenditen steigen, erhöht sich der Ertragsverlust, der durch das Halten von Gold entsteht. Anleger können mit festverzinslichen Wertpapieren höhere Erträge erzielen, ohne dabei das gleiche Risiko von Schwankungen der Goldpreise in Kauf nehmen zu müssen.
Dennoch hat Gold Käufer angezogen, die sich über die Zinsentwicklung hinaus Sorgen um Risiken machen. Hohe Staatsdefizite, Unsicherheiten hinsichtlich der künftigen Inflation und geopolitische Spannungen können die Nachfrage nach Anlagen steigern, die außerhalb der herkömmlichen Anleihemärkte gehalten werden.
Die Zentralbanken berücksichtigen diese Risiken bei der Verwaltung der Währungsreserven, oft über mehrere Jahrzehnte hinweg. Private Anleger müssen diese Risiken gegen die Erträge aus Anleihen, das Wachstumspotenzial von Aktien und ihren eigenen Liquiditätsbedarf abwägen.
Die jüngste Korrektur beim Goldpreis verdeutlicht, wie schnell sich die Marktbedingungen ändern können. Die Käufe der Zentralbanken und starke Zuflüsse in ETFs fielen mit fallenden Preisen zusammen, da steigende Renditen und ein stärkerer Dollar die Nachfrage in anderen Bereichen unter Druck setzten.
Auch seine Eignung zur Diversifizierung eines Portfolios ist unterschiedlich. Gold entwickelt sich zwar nicht immer in die gleiche Richtung wie Aktien und Anleihen, hat jedoch während Finanzkrisen erhebliche Kursverluste verzeichnet, unter anderem in Phasen, in denen Anleger liquide Vermögenswerte verkauften, um Barmittel zu beschaffen.
Die Größe des Bestands bestimmt, inwieweit sich diese Schwankungen auf das gesamte Portfolio auswirken. Anleger mit umfangreichen Goldpositionen können erhebliche Verluste erleiden, selbst wenn sich ihre Gründe für den Besitz von Gold nicht ändern.
Physisches Gold, ETFs oder Bergbauaktien?
Schweizer Anleger können Goldbarren kaufen, goldgedeckte börsengehandelte Produkte halten oder Aktien von Bergbauunternehmen erwerben. Die Wahl wirkt sich auf die Eigentumsrechte, die laufenden Kosten, die Liquidität und die damit verbundenen Risiken aus.
Physisches Gold
Der Kauf von Edelmetallbarren ermöglicht es einem Anleger, das Metall direkt zu besitzen, vorausgesetzt, dass durch die Kauf- und Verwahrungsvereinbarungen ein eindeutiges Eigentumsrecht begründet wird.
Schweizer Banken und spezialisierte Tresorbetreiber bieten Verwahrungsdienstleistungen an, darunter auch Einrichtungen für individuell zugewiesene Bestände. Anleger sollten klären, ob identifizierbare Goldbarren ihnen gehören oder ob sie einen vertraglichen Anspruch gegenüber einem Anbieter auf eine bestimmte Goldmenge haben.
Dieser Unterschied wird entscheidend, wenn die Institution in finanzielle Schwierigkeiten gerät. Ordnungsgemäß zugewiesenes Edelmetall bleibt rechtlich vom Vermögen des Verwahrers getrennt, während ein nicht zugewiesenes Goldkonto den Inhaber der Bonität des Anbieters aussetzen kann.
Zum physischen Besitz gehören auch Lager-, Versicherungs- und Transaktionskosten. Kleinere Barren und Anlagemünzen weisen im Verhältnis zu ihrem Goldgehalt in der Regel höhere Aufschläge auf als größere Anlagebarren, wodurch sich der Betrag erhöht, um den der Marktpreis steigen muss, bevor ein Anleger seine Anschaffungskosten wieder hereinholen kann.
Anlagegold, das die entsprechenden Voraussetzungen erfüllt – darunter bestimmte Barren, die den vorgeschriebenen Reinheitsanforderungen entsprechen –, ist von der Schweizer Mehrwertsteuer befreit. Für andere Produkte kann eine andere Regelung gelten.
Anleger, die eine professionelle Verwahrung in Anspruch nehmen, sollten klären, wo ihr Gold gelagert wird, ob sie es abheben können, welche Kündigungsfrist der Anbieter verlangt und welche Kosten bei einer Übertragung oder einem Verkauf ihrer Bestände anfallen würden.
Gold-ETFs und börsengehandelte Produkte
Goldgedeckte Fonds ermöglichen es Anlegern, über ein Wertpapierdepot in Gold zu investieren, ohne sich selbst um die physische Lagerung kümmern zu müssen.
Viele halten Edelmetalle und versuchen, den Goldpreis nach Abzug der Verwaltungsgebühren nachzubilden. Der Handel an der Börse vereinfacht in der Regel den Kauf, den Verkauf und die Neugewichtung des Portfolios, auch wenn Anleger weiterhin Fondsgebühren, Maklergebühren und Geld-Brief-Spannen zahlen müssen.
Die rechtlichen Rahmenbedingungen sind bei den in der Schweiz notierten Goldprodukten nicht einheitlich. Einige Anleger besitzen Anteile an einem kollektiven Kapitalanlagefonds, während andere Wertpapiere halten, die von einem Finanzinstitut ausgegeben wurden.
Die Struktur bestimmt die Rechte des Anlegers an den zugrunde liegenden Vermögenswerten und kann sich auf seine Position auswirken, falls ein Emittent oder ein Vermittler zahlungsunfähig wird.
Währungsvereinbarungen erfordern eine ähnliche Prüfung. Ein in Schweizer Franken notiertes Produkt schützt seinen Inhaber nicht zwangsläufig vor Schwankungen des USD/CHF-Wechselkurses. Währungsgesicherte Produkte können dieses Risiko mindern, allerdings ist diese Absicherung mit Kosten verbunden und kann die Wertentwicklung der Anlage beeinflussen.
Vor dem Kauf sollten Anleger den Prospekt prüfen, um festzustellen, welche Vermögenswerte das Produkt enthält, wie diese verwahrt werden, ob eine physische Rücknahme möglich ist und welchen Rechtsanspruch die Wertpapiere darstellen.
Goldminenaktien
Bergbauaktien bieten ein Engagement in Unternehmen, deren Gewinne teilweise vom Goldpreis abhängen, und nicht den direkten Besitz des Metalls.
Fördermengen, Förderkosten, Investitionsausgaben und die Qualität der Mineralreserven beeinflussen die Rentabilität. Bergbauunternehmen sind zudem in den Ländern, in denen sie tätig sind, mit politischen, ökologischen und betrieblichen Risiken konfrontiert.
Höhere Goldpreise können die Gewinne steigern, wenn die Produktionskosten relativ stabil bleiben, was sich positiv auf Dividenden und Aktienbewertungen auswirken kann. Unerwartete Ausgaben oder betriebliche Probleme können jedoch die Gewinne schmälern, selbst wenn der Goldpreis steigt.
Auch Bergbauaktien entwickeln sich im Einklang mit den allgemeinen Aktienmärkten. In Zeiten finanzieller Turbulenzen verkaufen Anleger sie möglicherweise zusammen mit anderen Aktien, wodurch sich ihre Wertentwicklung erheblich von derjenigen von physischem Edelmetall unterscheidet.
Aus Portfoliogründen sollten sie eher als Kapitalanlage denn als Ersatz für direkt gehaltenes Gold betrachtet werden.
Warum der Schweizer Franken die Rendite beeinflusst
Gold wird international in US-Dollar notiert, doch Schweizer Anleger messen ihre Renditen in Franken. Schwankungen des USD/CHF-Wechselkurses können daher die Veränderungen des Goldpreises verstärken oder ausgleichen. Ein Anstieg des Goldpreises in US-Dollar um 10%, begleitet von einer Abwertung des US-Dollars gegenüber dem Schweizer Franken um 8%, würde einem Anleger eine Rendite von etwa 1,2% in Franken vor Abzug der Kosten bescheren. Würde Gold um 5% zulegen, während der Dollar um 10% abwertet, würde die Anlage in CHF-Berechnung einen Verlust von etwa 5,5% verzeichnen.
Der Währungseffekt wirkt auch in die entgegengesetzte Richtung. Ein stärkerer Dollar kann die Rendite in Franken verbessern, selbst wenn sich der internationale Goldpreis nur geringfügig verändert.
Familien, die bereits umfangreiche US-Aktien, Anleihen oder private Anlagen halten, sollten bedenken, wie sich eine weitere ungesicherte, dollarsensitive Position auf ihr Gesamtrisiko auswirken würde. Währungsgesicherte Goldprodukte können einige dieser Schwankungen abmildern, doch dieser Schutz ist mit zusätzlichen Kosten verbunden und kann die Wertentwicklung im Laufe der Zeit beeinflussen. Die Handelswährung eines Fonds ist kein ausreichender Hinweis auf sein Währungsrisiko. Anleger müssen beim Vergleich von Goldprodukten die zugrunde liegenden Vermögenswerte und die Absicherungsmaßnahmen prüfen.
Wie Gold in das Familienvermögen passt
Die Käufe der Zentralbanken belegen die anhaltende Bedeutung von Gold für die nationalen Währungsreserven, geben jedoch kaum Aufschluss darüber, wie viel Gold eine vermögende Familie besitzen sollte. Reserveverwalter und private Anleger haben unterschiedliche Anlagehorizonte, Liquiditätsbedürfnisse und Verantwortlichkeiten.
Familien mit umfangreichen Beteiligungen an operativen Unternehmen, Immobilien und privaten Anlagen könnten Gold als zusätzliche Möglichkeit zur Diversifizierung in Betracht ziehen. Andere verfügen bereits über beträchtliche defensive Vermögenswerte in Form von Bargeld, Staatsanleihen und anderen liquiden Anlagen.
Der Zweck der Anlage beeinflusst die Wahl des Produkts. Anleger, die Wert auf direkten Besitz und langfristige Verwahrung legen, bevorzugen möglicherweise Edelmetallbarren, während diejenigen, die eine regelmäßige Neugewichtung vornehmen möchten, börsengehandelte Produkte möglicherweise praktischer finden.
Der jüngste Preisrückgang bei Gold spielt ebenfalls eine Rolle bei der Bewertung einer neuen Anlage. Zentralbanken und Fonds haben während der gesamten Korrekturphase weiter gekauft, doch ihre Nachfrage konnte die Verluste nicht verhindern. Anleger, die nach einer Phase intensiver Käufe in den Markt einsteigen, müssen weiterhin mit möglichen weiteren Kursrückgängen rechnen.
Eine Familie, die ihr Engagement ausbaut, sollte festlegen, wie viel sie halten möchte, ob sie einen anhaltenden Kursrückgang verkraften kann und wann sie ihre Position reduzieren oder wieder aufstocken würde.
Die Überprüfung sollte den künftigen Ausgabenbedarf, die verfügbaren Barreserven und die Währungen berücksichtigen, in denen die Familie ihre Verpflichtungen voraussichtlich erfüllen wird. Der direkte Besitz von Edelmetallbarren ist mit anderen praktischen Verpflichtungen verbunden als das Halten von Wertpapieren, die über ein Anlagekonto verkauft werden können.
1. Wie hoch ist unser derzeitiges Engagement in Gold?
Prüfen Sie physisches Edelmetall, goldgedeckte Fonds, strukturierte Produkte und Bergbauaktien jeweils separat. Ermitteln Sie bestehende Positionen und etwaige Überschneidungen, bevor Sie weitere Käufe tätigen.
2. Was genau wird uns gehören?
Stellen Sie fest, ob die Anlage das Eigentum an zugeteilten Edelmetallbarren, Anteilen an einem Fonds oder einen vertraglichen Anspruch gegenüber einem Finanzinstitut beinhaltet. Erkundigen Sie sich nach den Verwahrungsmodalitäten, den rechtlichen Unterlagen und den Rücknahmebedingungen.
3. Was kostet der Kauf, das Halten und der Verkauf?
Vergleichen Sie Transaktionsspannen, Verwaltungsgebühren, Lagergebühren, Versicherungs- und Lieferkosten. Fordern Sie eine Schätzung der Gesamtkosten für einen Zeitraum von fünf und zehn Jahren an.
4. Wie wirken sich Wechselkursschwankungen auf unsere Renditen aus?
Bitten Sie Ihren Vermögensverwalter, die potenziellen Renditen in Schweizer Franken unter verschiedenen Szenarien für den Goldpreis und den USD/CHF-Wechselkurs zu berechnen. Vergleichen Sie, sofern möglich, abgesicherte und ungesicherte Alternativen.
5. Welche Rolle sollte Gold im Gesamtportfolio spielen?
Prüfen Sie das vorgeschlagene Portfolio im Zusammenhang mit Aktien, Anleihen, Immobilien, privaten Anlagen und Barreserven. Legen Sie eine Strategie für die Vermögensaufteilung und die Neugewichtung fest, die den Anlagehorizont der Familie und den künftigen Ausgabenbedarf widerspiegelt.
