Резкий рост числа хедж-фондов, ориентированных на ESG

Рост числа хедж-фондов, ориентированных на ESG, отражает более широкие изменения в подходах инвесторов к оценке рисков. Поскольку объем глобальных активов в фондах ESG оценивается примерно в $35 триллионов, вопросы устойчивого развития стали занимать все более центральное место в процессе распределения капитала. Хедж-фонды реагируют на эти изменения, однако этот переход оказывается более сложным, чем простое добавление метки ESG к существующей стратегии.

На протяжении многих лет хедж-фонды ассоциировались в первую очередь с абсолютной доходностью, тактической торговлей и способностью получать прибыль как на растущем, так и на падающем рынке. Экологические или социальные последствия редко занимали видное место в их мандате.

С тех пор ожидания инвесторов изменились. Риски, связанные с изменением климата, практика организации цепочек поставок, трудовые стандарты и корпоративное управление всё чаще рассматриваются не только как вопросы этического характера, но и как факторы, способные повлиять на рыночную оценку компаний, стоимость финансирования и долгосрочные финансовые показатели.

Особое влияние оказывают институциональные инвесторы. Пенсионные фонды, страховые компании и суверенные фонды благосостояния теперь ожидают от управляющих активами объяснений того, как выявляются, оцениваются и учитываются риски, связанные с устойчивым развитием, при принятии инвестиционных решений.

От исключения к активному анализу

Ранние подходы к ответственному инвестированию зачастую основывались на принципе исключения. Фонды избегали таких секторов, как табачная промышленность, оружейная промышленность или добыча энергетического угля, как правило, в соответствии с этическими принципами или требованиями инвесторов.

Ярким примером стал Норвежский государственный пенсионный фонд «Глобал». Его решения об исключении из портфеля или выходе из инвестиций в компании, нарушившие его этические стандарты, продемонстрировали, как крупный владелец активов может использовать распределение капитала для оказания влияния на поведение компаний.

Парижское соглашение 2015 года придало этому процессу новый импульс. На финансовые учреждения стало оказываться всё большее давление с требованием оценить, насколько их портфели соответствуют переходу к экономике с низким уровнем выбросов углерода.

Хедж-фонды подходят к этому вопросу иначе, чем управляющие активами, работающие исключительно в режиме «long-only». Их стратегии могут включать короткие продажи, производные финансовые инструменты, использование кредитного плеча и быстрые изменения в структуре портфеля. Это усложняет классификацию по критериям ESG, но в то же время открывает возможности, которых у традиционных фондов может не быть.

Например, хедж-фонд может открывать длинные позиции по акциям компаний, которые, как ожидается, выиграют от энергетического перехода, и одновременно открывать короткие позиции по акциям компаний, оценка которых не в полной мере отражает риски, связанные с регулированием, экологией или корпоративным управлением.

Компания Bridgewater Associates упоминается в числе крупных хедж-фондов, учитывающих факторы ESG в отдельных этапах своего инвестиционного процесса. Ее подход иллюстрирует более общую тенденцию: данные об устойчивом развитии все чаще рассматриваются как дополнительные исходные данные для макроэкономического, корпоративного и портфельного анализа, а не как отдельная категория инвестиций.

Активы растут, а определения расходятся

Объем активов под управлением, учитывающих критерии ESG, ежегодно растет более чем на 20% благодаря спросу со стороны институциональных и частных инвесторов. Около 80% институциональных инвесторов в настоящее время учитывают критерии ESG по крайней мере при принятии некоторых инвестиционных решений.

Эти цифры свидетельствуют о широком распространении данной практики. Однако они не указывают на наличие единой методологии.

Один фонд может уделять основное внимание выбросам углерода. Другой — придавать большее значение независимости совета директоров, практикам трудовых отношений или подверженности изменениям в нормативно-правовом регулировании. Агентства, присваивающие рейтинги, могут прийти к кардинально разным выводам в отношении одной и той же компании, поскольку используют разные данные, определения и системы взвешивания.

Утверждения о том, что хедж-фонды, ориентированные на ESG, демонстрируют более высокую доходность по сравнению с традиционными фондами, также требуют тщательного анализа. В некоторых исследованиях интеграция ESG связывается с более низкой волатильностью и более эффективным контролем рисков. Тем не менее, результаты зависят от рассматриваемого периода, используемой стратегии и критериев, по которым определяется ESG-фонд.

Как фонд, специализирующийся на технологиях и использующий стратегию «лонг-шорт», так и глобальный макрофонд могут позиционировать себя как ориентированные на ESG, при этом имея совершенно разные позиции в портфеле. Само по себе это обозначение мало что говорит о том, как соображения устойчивого развития влияют на формирование портфеля.

Регулирование приводит к увеличению издержек, связанных с неопределённостью

Европейское законодательство обязало управляющих активами предоставлять более подробную информацию о заявлениях, касающихся устойчивого развития. Регламент ЕС о раскрытии информации в сфере устойчивого финансирования требует от участников финансового рынка раскрывать информацию о том, как учитываются риски, связанные с устойчивым развитием, и как классифицируются продукты, обладающие экологическими или социальными характеристиками.

Цель заключается в повышении сопоставимости данных и борьбе с «гринвошингом». На практике эти правила также выявили сложность преобразования общих целей в области устойчивого развития в единообразные инвестиционные показатели.

Для хедж-фондов, осуществляющих деятельность в нескольких юрисдикциях, обеспечение соблюдения нормативных требований представляет собой особенно сложную задачу. Нормативные стандарты в Европейском союзе, Великобритании, США и на азиатских рынках различаются. Стратегия, позиционируемая как «устойчивая» в одной юрисдикции, может сталкиваться с иными требованиями к раскрытию информации в другой.

Более тщательный анализ, вероятно, позволит отделить фонды, в которых налажены процессы ESG, от тех, которые полагаются в основном на маркетинговые формулировки. Инвесторы всё чаще ожидают конкретных доказательств: данных о выбросах на уровне портфеля, отчётов о голосовании, политики взаимодействия с компаниями и чётких объяснений того, как информация по ESG влияет на торговые операции.

Данные по-прежнему остаются слабым звеном

Качество анализа ESG в значительной степени зависит от качества исходной информации. Раскрываемая компаниями информация зачастую является неполной, носит ретроспективный характер или затрудняет проведение сравнений. Частные компании и эмитенты из стран с развивающейся экономикой могут предоставлять ещё меньше данных.

Искусственный интеллект и аналитика больших данных могут помочь сократить некоторые из этих пробелов. Фонды могут использовать альтернативные данные для мониторинга выбросов, цепочек поставок, споров, связанных с регулированием, или изменений в общественном мнении. Технологии обработки естественного языка позволяют анализировать отчеты компаний, юридические документы и новостные источники в таких масштабах, которые были бы недостижимы для аналитиков, работающих исключительно вручную.

Однако больше данных не всегда приводит к принятию более качественных решений. Модели могут усугублять несоответствия в исходных данных, путать корреляцию с причинно-следственной связью или придавать чрезмерное значение легко измеримым показателям.

Компания, предоставляющая подробную отчетность по вопросам устойчивого развития, может получить более высокую оценку, чем менее прозрачный конкурент, даже если ее фактические экологические показатели хуже. Таким образом, наличие информации можно ошибочно принять за качество деятельности.

Более широкий взгляд на риск

Сторонники интеграции ESG утверждают, что она позволяет улучшить инвестиционный анализ за счет учета рисков, которые не отражаются в традиционных финансовых моделях. Нормативно-правовое регулирование в области климата может повлиять на стоимость активов с высоким уровнем выбросов углерода. Неэффективное корпоративное управление может привести к мошенничеству, судебным разбирательствам или нерациональному распределению капитала. Трудовые споры и сбои в цепочках поставок могут привести к нарушению производственной деятельности.

С этой точки зрения анализ ESG не является чем-то отдельным от финансового анализа. Он представляет собой его продолжение.

Критики возражают, что цели ESG являются слишком общими, субъективными и политически спорными, чтобы служить надежной основой для инвестиций. Они также ставят под сомнение целесообразность того, чтобы управляющие активами преследовали социальные цели, которые могут не иметь прямого отношения к финансовой доходности.

Что касается хедж-фондов, то практический подход может быть более узконаправленным. Вместо того чтобы пытаться решить все экологические или социальные проблемы, фонды могут сосредоточиться на факторах устойчивого развития, которые имеют финансовое значение для конкретной компании, отрасли или сферы деятельности.

Этот подход менее амбициозен, но потенциально более достоверен. Он связывает анализ ESG с конкретными рисками, ожидаемыми денежными потоками и рыночными ценами.

Следующий этап будет менее благосклонным

В ближайшие три–пять лет факторы ESG, вероятно, будут все более тесно интегрированы в процессы анализа и управления рисками хедж-фондов. Технологии позволят повысить скорость и расширить масштабы анализа, а нормативные требования будут предъявлять более высокие требования к точности раскрытия информации.

Число фондов, использующих маркировку ESG, может продолжить расти. Однако более значимым явлением станет увеличение разрыва между поверхностной классификацией и подлинной интеграцией.

Фонды должны будут продемонстрировать, как информация об устойчивом развитии влияет на инвестиционные решения. Инвесторы будут ожидать не только общих обязательств или высоких оценок портфеля. Они будут интересоваться, какие риски были выявлены, как были скорректированы позиции и привела ли стратегия к запланированным финансовым результатам и результатам в области устойчивого развития.

Компании, ищущие капитал, столкнутся с аналогичным давлением. Более эффективное корпоративное управление, надежные планы перехода и последовательная отчетность могут улучшить доступ к инвесторам. Слабые или не поддающиеся проверке заявления, скорее всего, будут подвергаться санкциям.

Таким образом, хедж-фонды, ориентированные на ESG, вступают в более сложный этап. Рост активов обеспечил укрепление позиций рынка. Следующим испытанием станет то, смогут ли управляющие воплотить общие амбиции в области устойчивого развития в дисциплинированные инвестиционные процессы, измеримые результаты и доходность, оправдывающую их вознаграждение.