الزيادة الكبيرة في صناديق التحوط التي تركز على معايير ESG

يعكس نمو صناديق التحوط التي تركز على معايير ESG تغيرًا أوسع نطاقًا في الطريقة التي يقيّم بها المستثمرون المخاطر. ومع تقدير الأصول العالمية في صناديق ESG بنحو $35 تريليون، أصبحت اعتبارات الاستدامة أقرب إلى صميم عملية تخصيص رأس المال. وتستجيب صناديق التحوط لهذا التغير، لكن هذا التحول يثبت أنه أكثر تعقيدًا من مجرد إضافة علامة ESG إلى استراتيجية قائمة.

لسنوات طويلة، ارتبطت صناديق التحوط في المقام الأول بالعوائد المطلقة، والتداول التكتيكي، والقدرة على تحقيق أرباح في الأسواق الصاعدة والهابطة على حد سواء. ونادرًا ما احتلت العواقب البيئية أو الاجتماعية مكانة بارزة في نطاق عمل تلك الصناديق.

ومنذ ذلك الحين، تغيرت توقعات المستثمرين. فقد أصبح يُنظر إلى المخاطر المتعلقة بالمناخ، وممارسات سلاسل التوريد، ومعايير العمل، وحوكمة الشركات، بشكل متزايد ليس فقط باعتبارها قضايا أخلاقية، بل كعوامل قادرة على التأثير على التقييمات، وتكاليف التمويل، والأداء على المدى الطويل.

وقد كان للمستثمرين المؤسسيين تأثير كبير بشكل خاص. فصناديق التقاعد وشركات التأمين وصناديق الثروة السيادية تتوقع الآن من مديري الأصول أن يشرحوا كيفية تحديد مخاطر الاستدامة وقياسها وإدماجها في قرارات الاستثمار.

من الإقصاء إلى التحليل النشط

كانت المقاربات المبكرة للاستثمار المسؤول تعتمد في الغالب على الاستبعاد. فقد كانت الصناديق تتجنب قطاعات مثل التبغ والأسلحة والفحم الحراري، وعادةً ما كان ذلك استجابةً للمبادئ التوجيهية الأخلاقية أو لتوجيهات المستثمرين.

وأصبح صندوق التقاعد الحكومي النرويجي العالمي مثالاً بارزاً في هذا الصدد. فقد أظهرت قراراته باستبعاد الشركات التي انتهكت معاييره الأخلاقية أو سحب استثماراتها منها كيف يمكن لمالك كبير للأصول أن يستخدم توزيع رأس المال للتأثير على سلوك الشركات.

وقد أضفى اتفاق باريس لعام 2015 زخماً إضافياً على هذه الجهود. وتعرضت المؤسسات المالية لضغوط متزايدة لتقييم مدى توافق محافظها الاستثمارية مع عملية الانتقال إلى اقتصاد منخفض الكربون.

تتعامل صناديق التحوط مع هذه المسألة بطريقة تختلف عن مديري الأصول الذين يقتصرون على عمليات الشراء فقط. فقد تشمل استراتيجياتها البيع على المكشوف، والمشتقات المالية، والرافعة المالية، والتغييرات السريعة في حجم التعرض للمخاطر. وهذا يجعل تصنيف المعايير البيئية والاجتماعية والحوكمة (ESG) أكثر صعوبة، لكنه يخلق في الوقت نفسه فرصًا قد لا تتاح للصناديق التقليدية.

يمكن لصندوق التحوط، على سبيل المثال، أن يتخذ مراكز شراء في الشركات التي يُتوقع أن تستفيد من التحول في قطاع الطاقة، بينما يقوم بالبيع على المكشوف للشركات التي لا تعكس تقييماتها بشكل كافٍ المخاطر التنظيمية أو البيئية أو المتعلقة بالحوكمة.

وقد تم الإشارة إلى شركة «بريدجووتر أسوشيتس» باعتبارها واحدة من صناديق التحوط الكبرى التي تدمج اعتبارات ESG في أجزاء من عملية الاستثمار الخاصة بها. ويُظهر نهجها تحولاً أوسع نطاقاً: حيث تُعامل بيانات الاستدامة بشكل متزايد كمدخلات إضافية في التحليلات الاقتصادية الكلية، وتحليلات الشركات، وتحليلات المحافظ الاستثمارية، بدلاً من اعتبارها فئة استثمارية منفصلة.

الأصول ترتفع، والتعاريف تتباين

نمت الأصول الخاضعة للإدارة وفقًا لمعايير ESG بنسبة تزيد عن 20% سنويًّا، مدعومةً بالطلب من جانب المستثمرين المؤسسيين والأفراد. ويأخذ حوالي 80% من المستثمرين المؤسسيين في الاعتبار الآن معايير ESG في بعض قرارات الاستثمار على الأقل.

تشير هذه الأرقام إلى انتشار واسع النطاق. إلا أنها لا تشير إلى وجود منهجية موحدة.

قد يركز أحد الصناديق على انبعاثات الكربون، في حين قد يولي صندوق آخر أهمية أكبر لاستقلالية مجلس الإدارة، أو ممارسات العمل، أو التعرض للتغيرات التنظيمية. ويمكن لمؤسسات التصنيف أن تتوصل إلى استنتاجات متباينة بشكل حاد بشأن نفس الشركة، وذلك لأنها تستخدم بيانات وتعريفات وأنظمة ترجيح مختلفة.

كما أن الادعاءات التي تفيد بأن صناديق التحوط التي تركز على معايير ESG تتفوق في أدائها على الصناديق التقليدية تتطلب تفسيرًا دقيقًا. فبعض الدراسات تربط بين دمج معايير ESG وانخفاض التقلبات وتعزيز ضوابط المخاطر. ومع ذلك، فإن الأداء يعتمد على الفترة قيد الدراسة، والاستراتيجية الأساسية، والمعايير المستخدمة لتعريف صندوق ESG.

قد يصف كل من صندوق «اللونغ-شورت» الذي يركز على التكنولوجيا وصندوق «الماكرو» العالمي نفسه بأنه موجه نحو معايير ESG، في حين أن تعرضاتهما للاستثمار قد تكون مختلفة تمامًا. ولا تكشف هذه التسمية بحد ذاتها سوى القليل عن كيفية تأثير اعتبارات الاستدامة على بناء المحفظة الاستثمارية.

اللوائح التنظيمية تزيد من تكلفة الغموض

أجبرت اللوائح الأوروبية مديري الأصول على تقديم مزيد من التفاصيل بشأن الادعاءات المتعلقة بالاستدامة. وتُلزم «لائحة الاتحاد الأوروبي بشأن الإفصاح عن التمويل المستدام» المشاركين في الأسواق المالية بالإفصاح عن كيفية أخذ مخاطر الاستدامة في الاعتبار، وكيفية تصنيف المنتجات ذات الخصائص البيئية أو الاجتماعية.

والهدف من ذلك هو تحسين قابلية المقارنة والحد من «التضليل البيئي». وفي الواقع العملي، كشفت هذه القواعد أيضًا عن الصعوبة التي تنطوي عليها ترجمة أهداف الاستدامة العامة إلى مؤشرات استثمارية متسقة.

بالنسبة لصناديق التحوط التي تعمل عبر ولايات قضائية مختلفة، يمثل الامتثال للوائح التنظيمية تحديًا كبيرًا. فالمعايير التنظيمية تختلف بين الاتحاد الأوروبي والمملكة المتحدة والولايات المتحدة والأسواق الآسيوية. وقد تواجه الاستراتيجية التي يتم الترويج لها على أنها مستدامة في إحدى الولايات القضائية متطلبات إفصاح مختلفة في ولاية قضائية أخرى.

من المرجح أن يؤدي التعمق في التدقيق إلى التمييز بين الصناديق التي تطبق إجراءات راسخة في مجال المعايير البيئية والاجتماعية والحوكمة (ESG) وتلك التي تعتمد بشكل أساسي على العبارات التسويقية. ويتزايد توقع المستثمرين للحصول على أدلة ملموسة، مثل: بيانات الانبعاثات على مستوى المحفظة الاستثمارية، وسجلات التصويت، وسياسات المشاركة، وتفسيرات واضحة لكيفية تأثير معلومات المعايير البيئية والاجتماعية والحوكمة (ESG) على عمليات التداول.

لا تزال البيانات تمثل الحلقة الضعيفة

تعتمد جودة تحليل المعايير البيئية والاجتماعية والحوكمة (ESG) بشكل كبير على جودة المعلومات الأساسية. وغالبًا ما تكون الإفصاحات الصادرة عن الشركات غير مكتملة أو ذات طابع رجعي أو يصعب مقارنتها. وقد توفر الشركات الخاصة والجهات المصدرة في الأسواق الناشئة بيانات أقل من ذلك.

يمكن للذكاء الاصطناعي وتحليلات البيانات الضخمة أن تسد بعض هذه الثغرات. يمكن للصناديق الاستثمارية استخدام البيانات البديلة لرصد الانبعاثات، وسلاسل التوريد، والقضايا التنظيمية المثيرة للجدل، أو التغيرات في الرأي العام. كما يمكن لمعالجة اللغة الطبيعية تحليل تقارير الشركات والملفات القانونية ومصادر الأخبار على نطاق يتعذر على المحللين البشريين وحدهم تحقيقه.

ومع ذلك، فإن زيادة كمية البيانات لا تؤدي تلقائيًّا إلى اتخاذ قرارات أفضل. فقد تؤدي النماذج إلى تضخيم التناقضات الموجودة في المواد المصدرية، أو الخلط بين الارتباط والسببية، أو إعطاء أهمية مفرطة للمؤشرات التي يسهل قياسها.

قد تحصل الشركة التي تقدم تقارير مفصلة عن الاستدامة على تقييم أفضل مقارنة بمنافس أقل شفافية، حتى لو كان أداؤها البيئي الفعلي أسوأ. ولذلك، قد يُخطئ المرء في اعتبار توفر المعلومات مؤشراً على جودة الأداء.

نظرة أوسع نطاقاً للمخاطر

يؤكد مؤيدو دمج معايير ESG أن ذلك يحسّن تحليل الاستثمارات من خلال رصد المخاطر التي تغفلها النماذج المالية التقليدية. فقد تؤثر اللوائح التنظيمية المتعلقة بالمناخ على قيمة الأصول كثيفة الانبعاثات الكربونية. كما أن ضعف الحوكمة قد يؤدي إلى حالات الاحتيال أو الدعاوى القضائية أو سوء توزيع رأس المال. وقد تؤدي النزاعات العمالية وأعطال سلسلة التوريد إلى تعطيل العمليات.

من هذا المنظور، لا يُعتبر تحليل المعايير البيئية والاجتماعية والحوكمة (ESG) منفصلاً عن التحليل المالي، بل هو امتداد له.

ويرد النقاد بأن أهداف المعايير البيئية والاجتماعية والحوكمة (ESG) واسعة النطاق للغاية، وذاتية، ومثيرة للجدل سياسياً، بحيث لا يمكن أن تشكل إطاراً استثمارياً موثوقاً به. كما يشككون في ما إذا كان ينبغي لمديري الأصول السعي لتحقيق أهداف اجتماعية قد لا تكون مرتبطة بشكل مباشر بالعوائد المالية.

أما بالنسبة لصناديق التحوط، فقد تكون الإجابة العملية أضيق نطاقًا. فبدلاً من محاولة حل كل مشكلة بيئية أو اجتماعية، يمكن لهذه الصناديق أن تركز على عوامل الاستدامة التي لها أهمية مالية بالنسبة لشركة أو قطاع أو مجال تجاري معين.

هذا النهج أقل طموحًا، لكنه قد يكون أكثر مصداقية. فهو يربط تحليل المعايير البيئية والاجتماعية والحوكمة (ESG) بالمخاطر التي يمكن تحديدها، والتدفقات النقدية المتوقعة، وأسعار السوق.

المرحلة التالية ستكون أقل تسامحًا

خلال السنوات الثلاث إلى الخمس المقبلة، من المرجح أن تصبح الاعتبارات المتعلقة بالمعايير البيئية والاجتماعية والحوكمة (ESG) أكثر تجذراً في أبحاث صناديق التحوط وإدارة المخاطر. وستعمل التكنولوجيا على تحسين سرعة ونطاق التحليل، في حين ستتطلب اللوائح التنظيمية إفصاحات أكثر دقة.

قد يستمر عدد الصناديق التي تستخدم علامة ESG في الازدياد. غير أن التطور الأهم سيكون اتساع الفجوة بين التصنيف السطحي والدمج الحقيقي.

سيتعين على الصناديق أن توضح كيف تؤثر المعلومات المتعلقة بالاستدامة على قرارات الاستثمار. ولن يكتفي المستثمرون بالالتزامات العامة أو النتائج الإيجابية لمحافظهم الاستثمارية، بل سيتساءلون عن المخاطر التي تم تحديدها، وكيف تم تعديل المراكز الاستثمارية، وما إذا كانت الاستراتيجية قد حققت النتائج المالية ونتائج الاستدامة المرجوة.

وستواجه الشركات التي تسعى إلى الحصول على رأس المال ضغوطًا مماثلة. فقد يؤدي تعزيز الحوكمة، ووجود خطط انتقالية موثوقة، وتقديم تقارير متسقة إلى تحسين فرص الوصول إلى المستثمرين. أما الادعاءات الضعيفة أو التي لا يمكن التحقق منها، فمن المرجح أن تُقابل بعقوبات.

وبالتالي، فإن صناديق التحوط التي تركز على معايير ESG تدخل مرحلة أكثر صعوبة. فقد أدى نمو الأصول إلى ترسيخ مكانة السوق. ويكمن الاختبار التالي في ما إذا كان بإمكان المديرين تحويل طموحاتهم الواسعة في مجال الاستدامة إلى عمليات استثمارية منضبطة، ونتائج قابلة للقياس، وعوائد تبرر الرسوم التي يتقاضونها.