Kto kupuje złoto?
Banki centralne zwiększają swoje rezerwy złota, podczas gdy fundusze inwestycyjne odnotowały rekordowy napływ środków pomimo spadających cen. Powody, dla których dokonują tych zakupów, są różne, podobnie jak konsekwencje dla inwestorów prywatnych rozważających włączenie złota do zdywersyfikowanego portfela.
Według danych LSEG od początku września cena złota spadła o około 71 TP3T, osiągając 8 października poziom około 1 TP4T4’100 USD za uncję trojańską. Na ceny negatywnie wpłynęły wyższe rentowności obligacji oraz umocnienie dolara, choć banki centralne i fundusze inwestycyjne nadal dokonywały zakupów.
Światowa Rada Złota odnotowała w drugim kwartale 2026 r. zakupy netto złota przez banki centralne na poziomie 289 ton, czyli o 62% więcej niż rok wcześniej. W okresie od lipca do września inwestorzy zainwestowali również rekordową kwotę $31 mld USD w fundusze giełdowe oparte na złocie, mimo że wyższe stopy procentowe zwiększyły atrakcyjność papierów wartościowych przynoszących odsetki.
Za tymi zakupami stoją różne priorytety. Zarządcy rezerw dążą do zmniejszenia swojej zależności od konkretnych walut i instytucji finansowych, podczas gdy inwestorzy prywatni i instytucjonalni reagują na niepewność gospodarczą, stopy procentowe oraz zmiany na innych rynkach. Niedawny spadek cen złota pokazuje, że nawet znaczny popyt nie jest w stanie zapobiec stratom, gdy warunki rynkowe stają się niekorzystne dla tego kruszcu.
Na rynkach międzynarodowych złoto jest notowane w dolarach amerykańskich, natomiast jego rentowność w szwajcarskim portfelu inwestycyjnym zależy od jego wartości we frankach. Inwestorzy muszą również zdecydować, czy chcą bezpośrednio posiadać złoto w postaci kruszcu, nabyć fundusz oparty na złocie, czy też zainwestować w spółki wydobywcze.
Dlaczego banki centralne wciąż kupują złoto
Światowa Rada Złota odnotowała w drugim kwartale 2026 r. zakupy netto przez banki centralne na poziomie 289 ton, co stanowi wzrost w porównaniu z 178 tonami rok wcześniej. Na czele listy nabywców znalazła się Polska, która zwiększyła swoje rezerwy o 51 ton, osiągając na koniec czerwca poziom 632 ton. Chiny zakupiły kolejne 33 tony, zwiększając swoje zasoby do 2 346 ton, natomiast Uzbekistan i Kazachstan zwiększyły je odpowiednio o 16 i 15 ton.
W całej pierwszej połowie roku zakupy były mniej stabilne. Po korekcie wcześniejszych szacunków Światowa Rada Złota podała, że w ciągu tych sześciu miesięcy odnotowano zakupy netto na poziomie 345 ton – jest to najniższy porównywalny wynik od 2022 roku. Na obniżenie tej łącznej wartości wpłynęła sprzedaż złota przez kilka banków centralnych na początku roku.
Zarządcy rezerw przechowują złoto między innymi dlatego, że nie jest ono uzależnione od wywiązywania się przez inną instytucję ze swoich zobowiązań płatniczych. Obligacje rządowe narażają posiadacza na ryzyko związane z wiarygodnością kredytową emitenta, podczas gdy fizyczne złoto można przechowywać niezależnie od krajów, których waluty dominują w rezerwach międzynarodowych.
Obawy związane z zadłużeniem rządowym i napięciami geopolitycznymi spowodowały wzrost zainteresowania tą niezależnością. W badaniu przeprowadzonym przez Światową Radę Złota w 2026 r. 89% zarządzających rezerwami spodziewało się, że w ciągu następnego roku światowe zasoby złota w bankach centralnych wzrosną, natomiast 45% zamierzało zwiększyć swoje własne rezerwy.
Złoto wiąże się z kosztami, których nie zawsze dotyczą papiery wartościowe emitowane przez rząd. Nie przynosi ono dochodów z odsetek, wymaga bezpiecznego przechowywania i może stracić znaczną część swojej wartości w stosunkowo krótkim czasie. Banki centralne muszą rozważyć te wady w kontekście zabezpieczenia, jakie daje posiadanie aktywów poza tradycyjnymi rynkami długu.
Zakupy dokonywane przez zarządzających rezerwami mogą częściowo złagodzić presję sprzedażową, ale ich wpływ ma swoje granice. We wrześniu ceny spadły pomimo utrzymującego się popytu ze strony banków centralnych, ponieważ wyższe rentowności obligacji i wahania kursów walut skłoniły innych inwestorów do zmniejszenia swoich ekspozycji.
Struktura zakupów różni się również w zależności od tego, ile złota dany kraj już posiada. Niektóre banki centralne wciąż powiększają swoje rezerwy, podczas gdy inne od lat utrzymują znaczne zasoby.
Szwajcaria utrzymała swoje rezerwy złota na niezmienionym poziomie
Szwajcarski Bank Narodowy (SNB) posiada 1’040 ton złota – ilość ta pozostaje niezmienna od końca 2008 roku. Zmiany cen rynkowych spowodowały jednak znaczne wzrosty i spadki wartości jego rezerw.
W 2025 r. SNB odnotował zysk z wyceny złota w wysokości 36,3 mld CHF, ponieważ cena wzrosła o 45,9% w przeliczeniu na franki szwajcarskie. W pierwszej połowie 2026 r. odnotowano stratę z tytułu wyceny w wysokości 6,4 mld CHF po spadku ceny z 110 919 CHF do 104 812 CHF za kilogram.
Aby doszło do którejkolwiek z tych zmian, SNB nie musiał ani kupować, ani sprzedawać złota. Około 70% jego zasobów jest przechowywane w Szwajcarii, kolejne 20% w Banku Anglii, a 10% w Banku Kanady. Utrzymywanie rezerw w kilku lokalizacjach pozwala bankowi centralnemu zachować dostęp do złota w różnych okolicznościach finansowych i politycznych.
SNB zarządza swoimi aktywami w ramach rezerw walutowych Szwajcarii, a nie w celu generowania zysków z inwestycji dla klientów prywatnych. To długoletnie podejście wynika z obowiązków, które różnią się od tych spoczywających na zamożnych rodzinach, które muszą również uwzględniać wydatki, spadki, dochody z inwestycji oraz przyszłe wypłaty.
Prywatni inwestorzy mogą być skłonni do utrzymywania złota w portfelu przez dziesiątki lat, jednak w tym okresie ich potrzeby w zakresie dostępu do kapitału mogą ulec znacznym zmianom. Sposób, w jaki posiadają i przechowują ten metal, zasługuje zatem na taką samą uwagę, jak planowany okres utrzymywania inwestycji.
Fundusze inwestycyjne dokonują zakupów z różnych powodów
Fundusze inwestycyjne nie są tak konsekwentnymi nabywcami jak banki centralne. Ich portfele inwestycyjne reagują bardziej wrażliwie na zmiany stóp procentowych, wahania kursów walut oraz oczekiwania dotyczące przyszłych cen.
W drugim kwartale 2026 roku inwestorzy wycofali około 45 ton ze światowych funduszy giełdowych opartych na złocie. Wyższe rentowności obligacji oraz zmieniające się oczekiwania dotyczące polityki pieniężnej spowodowały spadek popytu, zwłaszcza w Ameryce Północnej.
W trzecim kwartale nastąpiło ożywienie na rynku – w okresie od lipca do września globalne fundusze ETF inwestujące w złoto przyciągnęły $31 mld USD. Znaczną część zakupów stanowiły fundusze europejskie i północnoamerykańskie, natomiast produkty notowane na giełdzie w Wielkiej Brytanii odnotowały największy kwartalny napływ środków w historii.
Według danych Światowej Rady Złota (World Gold Council) światowe zasoby w funduszach ETF osiągnęły na koniec września poziom 4 256 ton, co również stanowi rekord. Napływ środków utrzymywał się pomimo spadku cen. We wrześniu złoto straciło 8,51 TP3T w przeliczeniu na dolara amerykańskiego, podczas gdy rentowność dziesięcioletnich obligacji skarbowych USA wzrosła o 53 punkty bazowe do około 5,31 TP3T. W tym samym okresie dolar umocnił się. Jak podał ’Handelsblatt’ 8 października, cena złota wynosiła około US$4’100 za uncję trojańską, czyli około 7% poniżej poziomu z początku września. Dane odnoszą się do różnych dat obserwacji i porównań cenowych.
Wyższe rentowności zwiększają dochód, jaki inwestorzy mogą uzyskać z obligacji skarbowych zamiast z posiadania złota w postaci kruszcu, które nie przynosi odsetek. Silniejszy dolar sprawia również, że złoto staje się droższe dla nabywców posługujących się innymi walutami.
Inwestorzy mimo to nadal zwiększali swoje pozycje w funduszach ETF. Do wzrostu popytu mogły przyczynić się obawy związane z zadłużeniem publicznym i niestabilnością finansową, zwłaszcza w Wielkiej Brytanii, gdzie Światowa Rada Złota odnotowała wyjątkowo silny napływ środków.
Zakupy funduszy stanowią jedynie jedno ze źródeł popytu. Na ceny wpływają również transakcje terminowe, transakcje dotyczące fizycznego kruszcu oraz sprzedaż ze strony innych inwestorów, co sprawia, że cena złota może spadać nawet wtedy, gdy stan aktywów funduszy ETF rośnie.
Niektóre fundusze inwestorzy Niektórzy mogą kupować po korekcie, licząc na ożywienie. Inni mogą zwiększać długoterminowe alokacje lub szukać zabezpieczenia przed ryzykiem występującym w innych częściach swoich portfeli. Napływ środków pokazuje, ile kapitału zainwestowali inwestorzy, ale niewiele mówi o zyskach, jakie ostatecznie osiągną.
Co wyższe stopy procentowe oznaczają dla złota
Obligacje rządowe zapewniają wypłatę odsetek oraz umowne prawo do spłaty w terminie zapadalności, pod warunkiem wywiązania się emitenta ze swoich zobowiązań. Złoto nie zapewnia porównywalnego dochodu, przez co inwestorzy są uzależnieni od zmian jego ceny rynkowej.
Kiedy realne rentowności obligacji rosną, wzrasta utracony dochód wynikający z posiadania złota. Inwestorzy mogą osiągać wyższe zyski z papierów wartościowych o stałym dochodzie, nie narażając się przy tym na takie same wahania cen kruszcu.
Złoto przyciąga jednak nabywców zaniepokojonych ryzykiem wykraczającym poza kwestię stóp procentowych. Duże deficyty budżetowe, niepewność co do przyszłej inflacji oraz napięcia geopolityczne mogą zwiększyć popyt na aktywa znajdujące się poza tradycyjnymi rynkami dłużnymi.
Banki centralne uwzględniają te ryzyka przy zarządzaniu rezerwami krajowymi, często w perspektywie kilkudziesięciu lat. Inwestorzy prywatni muszą je rozważyć w kontekście dochodów z obligacji, potencjału wzrostu akcji oraz własnego zapotrzebowania na środki pieniężne.
Ostatnia korekta cen złota pokazuje, jak szybko mogą się zmieniać warunki rynkowe. Zakupy dokonywane przez banki centralne oraz znaczny napływ środków do funduszy ETF zbiegły się w czasie ze spadkiem cen, ponieważ rosnące rentowności i umacniający się dolar wywarły presję na popyt w innych obszarach.
Jego przydatność jako instrumentu służącego do dywersyfikacji portfela również jest zmienna. Ceny złota nie zawsze zmieniają się w tym samym kierunku co ceny akcji i obligacji, jednak w czasie kryzysów finansowych odnotowywały znaczne spadki, w tym w okresach, gdy inwestorzy sprzedawali płynne aktywa w celu pozyskania gotówki.
Wielkość portfela decyduje o tym, w jakim stopniu zmiany te wpływają na cały portfel. Inwestorzy posiadający znaczne pozycje w złocie mogą ponieść znaczne straty, nawet jeśli powody, dla których je posiadają, pozostają niezmienne.
Złoto fizyczne, fundusze ETF czy akcje spółek wydobywczych?
Szwajcarscy inwestorzy mogą nabywać złoto w postaci kruszcu, posiadać produkty notowane na giełdzie oparte na złocie lub kupować akcje spółek wydobywczych. Wybór ten ma wpływ na prawa własności, bieżące koszty, płynność oraz ryzyko, jakie ponoszą.
Złoto fizyczne
Zakup kruszcu pozwala inwestorowi na bezpośrednie posiadanie tego metalu, pod warunkiem że warunki zakupu i przechowywania zapewniają jasne prawo własności.
Szwajcarskie banki oraz wyspecjalizowane podmioty zarządzające skarbcami oferują usługi przechowywania, w tym obiekty przeznaczone do przechowywania indywidualnie przypisanych zasobów. Inwestorzy powinni ustalić, czy możliwe do zidentyfikowania sztabki należą do nich, czy też posiadają wobec dostawcy roszczenie umowne dotyczące określonej ilości złota.
Różnica ta nabiera znaczenia, gdy instytucja boryka się z trudnościami finansowymi. Prawidłowo przypisane kruszce mogą pozostawać prawnie oddzielone od aktywów podmiotu sprawującego nadzór, podczas gdy nieprzypisane konto złota może narazić posiadacza na ryzyko związane z wiarygodnością kredytową dostawcy.
Fizyczne posiadanie wiąże się również z kosztami przechowywania, ubezpieczenia i transakcji. Mniejsze sztabki i monety inwestycyjne mają zazwyczaj wyższe marże w stosunku do zawartości złota niż większe sztabki, co zwiększa kwotę, o jaką musi wzrosnąć cena rynkowa, zanim inwestor odzyska koszt zakupu.
Złoto inwestycyjne spełniające określone warunki, w tym niektóre sztabki spełniające wymagania dotyczące czystości, jest zwolnione ze szwajcarskiego podatku VAT. Inne produkty mogą podlegać odmiennym zasadom opodatkowania.
Inwestorzy korzystający z profesjonalnych usług przechowywania powinni ustalić, gdzie przechowywane jest ich złoto, czy mogą je wypłacić, z jakim wyprzedzeniem należy powiadomić dostawcę oraz jakie opłaty poniosą w związku z przeniesieniem lub sprzedażą swoich aktywów.
Złote fundusze ETF i produkty notowane na giełdzie
Fundusze oparte na złocie umożliwiają inwestorom uzyskanie ekspozycji na ten metal poprzez rachunek papierów wartościowych bez konieczności organizowania własnego fizycznego przechowywania.
Wiele osób posiada kruszec i stara się osiągać zyski z wahań ceny złota po odliczeniu kosztów zarządzania. Handel na giełdzie zazwyczaj ułatwia dokonywanie zakupów, sprzedaży oraz rebalansowanie portfela, choć inwestorzy nadal ponoszą opłaty związane z funduszami, prowizje maklerskie oraz spready między ceną kupna a ceną sprzedaży.
Warunki prawne dotyczące produktów złota notowanych na szwajcarskiej giełdzie nie są identyczne. Niektórzy inwestorzy posiadają jednostki uczestnictwa w zbiorowym programie inwestycyjnym, podczas gdy inni są w posiadaniu papierów wartościowych wyemitowanych przez instytucję finansową.
Struktura ta określa prawa inwestora do aktywów bazowych i może mieć wpływ na jego pozycję w przypadku niewypłacalności emitenta lub pośrednika.
Podobnej analizie należy poddać również rozwiązania walutowe. Produkt wyceniany we frankach szwajcarskich niekoniecznie chroni jego posiadacza przed wahaniami kursu USD/CHF. Produkty zabezpieczone walutowo mogą ograniczyć tę ekspozycję, choć zabezpieczenie to wiąże się z kosztami i może wpłynąć na wyniki inwestycji.
Przed dokonaniem zakupu inwestorzy powinni zapoznać się z prospektem emisyjnym, aby ustalić, jakie aktywa wchodzą w skład produktu, w jaki sposób są one przechowywane, czy istnieje możliwość fizycznego wykupu oraz jakie prawa wynikają z posiadanych papierów wartościowych.
Akcje spółek wydobywających złoto
Akcje spółek wydobywczych zapewniają ekspozycję na przedsiębiorstwa, których zyski zależą częściowo od cen złota, a nie polegają na bezpośrednim posiadaniu tego metalu.
Na rentowność wpływają wielkość produkcji, koszty wydobycia, nakłady inwestycyjne oraz jakość zasobów mineralnych. Przedsiębiorstwa górnicze narażone są również na ryzyko polityczne, środowiskowe i operacyjne w krajach, w których prowadzą działalność.
Wyższe ceny kruszcu mogą przyczynić się do wzrostu zysków, gdy koszty produkcji pozostają na stosunkowo stabilnym poziomie, co może pozytywnie wpłynąć na dywidendy i wycenę akcji. Nieprzewidziane wydatki lub problemy operacyjne mogą jednak spowodować spadek zysków, nawet przy rosnącej cenie złota.
Akcje spółek wydobywczych podążają również za trendami na szerokich rynkach akcji. W okresach napięć finansowych inwestorzy mogą je sprzedawać wraz z innymi akcjami, co sprawia, że ich wyniki znacznie odbiegają od wyników fizycznego kruszcu.
Z punktu widzenia portfela inwestycyjnego lepiej traktować je jako inwestycję kapitałową niż jako substytut złota posiadanego bezpośrednio.
Dlaczego frank szwajcarski wpływa na stopę zwrotu
Cena złota na rynkach międzynarodowych jest podawana w dolarach amerykańskich, ale szwajcarscy inwestorzy mierzą swoje zyski we frankach. Zmiany kursu USD/CHF mogą zatem wzmacniać lub niwelować zmiany ceny kruszcu. Wzrost ceny złota w dolarach o 10%, któremu towarzyszyłaby deprecjacja dolara amerykańskiego względem franka szwajcarskiego o 8%, przyniósłby inwestorowi zwrot w wysokości około 1,2% we frankach, przed odliczeniem kosztów. Gdyby złoto zyskało na wartości o 5%, a dolar osłabił się o 10%, inwestycja przyniosłaby stratę w wysokości około 5,5% w frankach szwajcarskich.
Efekt kursowy działa również w przeciwnym kierunku. Silniejszy dolar może poprawić stopę zwrotu wyrażoną we frankach, nawet jeśli międzynarodowa cena złota ulegnie jedynie niewielkiej zmianie.
Rodziny, które posiadają już znaczne portfele amerykańskich akcji, obligacji lub inwestycji prywatnych, powinny rozważyć, w jaki sposób kolejna nie zabezpieczona pozycja wrażliwa na wahania kursu dolara wpłynęłaby na ich ogólną ekspozycję walutową. Produkty złota zabezpieczone walutowo mogą ograniczyć część tych wahań, jednak ochrona ta wiąże się z dodatkowymi kosztami i może z czasem wpływać na wyniki inwestycyjne. Waluta rozliczeniowa funduszu nie stanowi wystarczającego dowodu na jego ekspozycję walutową. Inwestorzy muszą analizować aktywa bazowe i rozwiązania zabezpieczające przy porównywaniu produktów opartych na złocie.
Jak złoto wpisuje się w majątek rodzinny
Zakupy dokonywane przez banki centralne świadczą o tym, że złoto nadal odgrywa ważną rolę w rezerwach krajowych, jednak nie dają one zbyt wielu wskazówek co do tego, ile złota powinna posiadać zamożna rodzina. Zarządcy rezerw i prywatni inwestorzy mają różne horyzonty inwestycyjne, potrzeby w zakresie płynności oraz obowiązki.
Rodziny posiadające znaczne udziały w przedsiębiorstwach prowadzących działalność operacyjną, nieruchomościach i prywatnych inwestycjach mogą rozważyć złoto jako dodatkowe źródło dywersyfikacji. Inni dysponują już znacznymi aktywami o charakterze defensywnym w postaci gotówki, obligacji skarbowych i innych płynnych inwestycji.
Cel alokacji ma wpływ na wybór produktu. Inwestorzy, dla których priorytetem jest bezpośrednie posiadanie aktywów i długoterminowe przechowywanie, mogą preferować kruszec, natomiast ci, którzy zamierzają regularnie dokonywać rebalansowania portfela, mogą uznać produkty notowane na giełdzie za wygodniejsze.
Ostatni spadek ceny złota ma również znaczenie przy ocenie nowej inwestycji. Banki centralne i fundusze kontynuowały zakupy przez cały okres korekty, jednak ich popyt nie zapobiegł stratom. Inwestorzy wchodzący na rynek po okresie intensywnych zakupów nadal muszą liczyć się z możliwością dalszych spadków.
Rodzina, która zamierza zwiększyć swój portfel, powinna ustalić, jaką kwotę zamierza utrzymać, czy jest w stanie wytrzymać długotrwały spadek cen oraz kiedy zamierza zmniejszyć lub uzupełnić swoją pozycję.
Analiza powinna uwzględniać przyszłe potrzeby wydatkowe, dostępne rezerwy gotówkowe oraz waluty, w których rodzina zamierza wywiązywać się ze swoich zobowiązań. Bezpośrednie posiadanie kruszcu wiąże się z innymi praktycznymi zobowiązaniami niż posiadanie papierów wartościowych, które można sprzedać za pośrednictwem rachunku inwestycyjnego.
1. Jak duża jest nasza obecna ekspozycja na złoto?
Należy osobno przeanalizować fizyczne kruszce, fundusze oparte na złocie, produkty strukturyzowane oraz akcje spółek wydobywczych. Przed dokonaniem kolejnych zakupów należy zidentyfikować istniejące pozycje oraz wszelkie nakładające się ekspozycje.
2. Co dokładnie będzie naszą własnością?
Należy ustalić, czy inwestycja zapewnia prawo własności do przydzielonego kruszcu, udziałów w funduszu, czy też roszczenie umowne wobec instytucji finansowej. Należy zapytać o warunki przechowywania, dokumentację prawną oraz warunki wykupu.
3. Ile będzie kosztował zakup, utrzymanie i sprzedaż?
Porównaj spready transakcyjne, opłaty za zarządzanie, opłaty za przechowywanie, ubezpieczenie oraz koszty dostawy. Poproś o oszacowanie całkowitych kosztów w perspektywie pięciu i dziesięciu lat.
4. Jak zmiany kursów walut wpłyną na nasze zyski?
Poproś swojego doradcę finansowego o obliczenie potencjalnych zwrotów w frankach szwajcarskich przy różnych scenariuszach dotyczących ceny złota oraz kursu USD/CHF. Porównaj opcje zabezpieczone i niezabezpieczone, o ile są dostępne.
5. Jaką rolę powinno odgrywać złoto w całym portfelu?
Należy przeanalizować proponowany portfel inwestycyjny w kontekście akcji, obligacji, nieruchomości, inwestycji prywatnych oraz rezerw gotówkowych. Należy ustalić zasady alokacji środków i rebalansowania portfela, które będą odzwierciedlać horyzont inwestycyjny rodziny oraz przyszłe potrzeby wydatkowe.
