Qui achète de l'or ?

19 octobre 2026

Les banques centrales augmentent leurs réserves d'or, tandis que les fonds d'investissement ont enregistré des afflux de capitaux records malgré la baisse des cours. Leurs motivations d'achat varient, tout comme les implications pour les investisseurs privés qui envisagent d'intégrer l'or dans un portefeuille diversifié.

L'or a perdu environ 71 TP3T depuis début septembre, tombant à environ 1 TP4T4’100 dollars américains par once troy au 8 octobre, selon les données de LSEG. La hausse des rendements obligataires et le raffermissement du dollar ont pesé sur les cours, même si les achats des banques centrales et des fonds d'investissement se sont poursuivis.

Le World Gold Council a enregistré des achats nets de 289 tonnes par les banques centrales au deuxième trimestre 2026, soit 62% de plus qu'un an auparavant. Les investisseurs ont également injecté un montant record de $31 milliards de dollars dans des fonds négociés en bourse adossés à l'or entre juillet et septembre, alors même que la hausse des taux d'intérêt renforçait l'attrait des titres rémunérés.

Derrière ces achats se cachent différentes priorités. Les gestionnaires de réserves souhaitent réduire leur dépendance vis-à-vis de certaines devises et institutions financières, tandis que les investisseurs privés et institutionnels réagissent à l'incertitude économique, aux taux d'intérêt et aux fluctuations observées sur d'autres marchés. La récente chute du cours de l'or montre que même une demande importante ne peut empêcher les pertes lorsque les conditions de marché deviennent défavorables à ce métal.

L'or se négocie à l'échelle internationale en dollars américains, tandis que son rendement dans un portefeuille suisse dépend de sa valeur en francs. Les investisseurs doivent également choisir entre détenir directement des lingots, acheter un fonds adossé à l'or ou investir dans des sociétés minières.

Pourquoi les banques centrales continuent d'acheter de l'or

Le World Gold Council a enregistré des achats nets des banques centrales s'élevant à 289 tonnes au deuxième trimestre 2026, contre 178 tonnes un an plus tôt. La Pologne a été en tête des achats déclarés, avec 51 tonnes supplémentaires, portant ainsi ses réserves à 632 tonnes à la fin du mois de juin. La Chine a acheté 33 tonnes supplémentaires, portant ses réserves à 2 346 tonnes, tandis que l’Ouzbékistan et le Kazakhstan ont respectivement ajouté 16 et 15 tonnes.

Les achats ont été moins réguliers au cours du premier semestre dans son ensemble. À la suite de révisions apportées à ses estimations précédentes, le World Gold Council a fait état d’achats nets de 345 tonnes pour ces six mois, soit le chiffre comparable le plus bas depuis 2022. Les ventes réalisées par plusieurs banques centrales en début d’année avaient réduit ce total.

Les gestionnaires de réserves détiennent de l'or en partie parce que celui-ci ne dépend pas du respect des obligations de paiement d'une autre institution. Les obligations d'État exposent leur détenteur au risque de solvabilité de l'émetteur, tandis que l'or physique peut être détenu indépendamment des pays dont les monnaies dominent les réserves internationales.

Les inquiétudes liées à l'endettement public et aux tensions géopolitiques ont renforcé l'intérêt pour cette indépendance. Dans l'enquête menée en 2026 par le World Gold Council, 89% de gestionnaires de réserves s'attendaient à ce que les avoirs en or des banques centrales mondiales augmentent au cours de l'année suivante, tandis que 45% avaient l'intention d'accroître leurs propres réserves.

L'or comporte des coûts que les titres d'État ne présentent pas nécessairement. Il ne génère aucun revenu d'intérêts, nécessite un stockage sécurisé et peut perdre une partie importante de sa valeur sur des périodes relativement courtes. Les banques centrales doivent mettre en balance ces inconvénients et la protection offerte par la détention d'un actif en dehors des marchés obligataires traditionnels.

Les achats effectués par les gestionnaires de réserves peuvent amortir en partie la pression à la vente, mais leur influence a ses limites. La baisse des prix observée en septembre s'est produite malgré une demande soutenue de la part des banques centrales, la hausse des rendements obligataires et les fluctuations monétaires ayant incité d'autres investisseurs à réduire leur exposition.

Les tendances d'achat varient également en fonction du volume d'or déjà détenu par chaque pays. Certaines banques centrales continuent de constituer leurs réserves, tandis que d'autres maintiennent depuis des années des positions importantes.

La Suisse a maintenu ses réserves d'or à leur niveau actuel

La Banque nationale suisse (BNS) détient 1 040 tonnes d'or, un volume qui est resté inchangé depuis fin 2008. Les fluctuations du cours du marché ont néanmoins entraîné d'importants gains et pertes sur la valeur de ses réserves.

En 2025, la BNS a enregistré une plus-value de 36,3 milliards de francs suisses sur son stock d’or, le cours de ce dernier ayant augmenté de 45,91 TP3T en francs suisses. Le premier semestre 2026 a entraîné une perte de valorisation de 6,4 milliards de francs suisses, le cours ayant baissé de 110’919 francs suisses à 104’812 francs suisses le kilogramme.

La BNS n'a pas eu besoin d'acheter ni de vendre d'or pour que l'une ou l'autre de ces variations se produise. Environ 70% de ses réserves sont stockées en Suisse, tandis que 20% se trouvent à la Banque d'Angleterre et 10% à la Banque du Canada. Le fait de conserver ses réserves à plusieurs endroits permet à la banque centrale de conserver l'accès à son or quelles que soient les circonstances financières et politiques.

La BNS gère ses avoirs dans le cadre des réserves monétaires de la Suisse, et non dans le but de générer des rendements pour des clients privés. Cette orientation, qu’elle suit depuis longtemps, reflète des responsabilités qui diffèrent de celles des familles fortunées, lesquelles doivent également tenir compte des dépenses courantes, de la succession, des revenus d’investissement et des distributions futures.

Les investisseurs privés peuvent être disposés à conserver de l'or pendant des décennies, mais leurs besoins en matière d'accès aux capitaux peuvent évoluer considérablement au cours de cette période. La manière dont ils détiennent et stockent ce métal mérite donc autant d'attention que la durée de détention qu'ils prévoient.

Les fonds d'investissement achètent pour différentes raisons

Les fonds d'investissement se sont révélés des acheteurs moins réguliers que les banques centrales. Leurs positions réagissent plus rapidement aux taux d'intérêt, aux fluctuations des devises et aux anticipations concernant l'évolution future des prix.

Au cours du deuxième trimestre 2026, les investisseurs ont retiré environ 45 tonnes des fonds négociés en bourse adossés à l'or à l'échelle mondiale. La hausse des rendements obligataires et l'évolution des anticipations en matière de politique monétaire ont entraîné une baisse de la demande, notamment en Amérique du Nord.

Les achats ont repris au cours du troisième trimestre, période durant laquelle les ETF sur l'or à l'échelle mondiale ont attiré $31 milliards de dollars américains entre juillet et septembre. Les fonds européens et nord-américains ont représenté la majeure partie de ces achats, tandis que les produits cotés au Royaume-Uni ont enregistré leurs plus forts afflux trimestriels jamais observés.

Selon le World Gold Council, les avoirs mondiaux des ETF ont atteint 4 256 tonnes à la fin du mois de septembre, ce qui constitue également un record. Les entrées de capitaux se sont poursuivies alors que les cours baissaient. L’or a perdu 8,51 TP3T en dollars américains au cours du mois de septembre, période durant laquelle le rendement des bons du Trésor américain à dix ans a augmenté de 53 points de base pour s’établir à environ 5,31 TP3T. Le dollar s’est raffermi au cours de la même période. Le 8 octobre, le Handelsblatt indiquait que l’or s’échangeait autour de 1 440 dollars US par once troy, soit environ 71 TP3T de moins que son niveau du début septembre. Ces chiffres se réfèrent à des dates d’observation et à des comparaisons de prix différentes.

Des rendements plus élevés augmentent les revenus que les investisseurs peuvent tirer des obligations d'État plutôt que de détenir des lingots d'or, qui ne rapportent aucun intérêt. Un dollar plus fort rend également l'or plus cher pour les acheteurs utilisant d'autres devises.

Les investisseurs ont néanmoins continué à renforcer leurs positions sur les ETF. Les inquiétudes liées à l'endettement public et à l'instabilité financière ont peut-être contribué à cette demande, en particulier au Royaume-Uni, où le World Gold Council a constaté des afflux de capitaux exceptionnellement importants.

Les achats par les fonds ne constituent qu'une source de demande parmi d'autres. Les opérations sur contrats à terme, les transactions sur l'or physique et les ventes effectuées par d'autres investisseurs influencent également les cours, ce qui peut entraîner une baisse du cours de l'or même lorsque les avoirs des ETF augmentent.

Certains fonds investisseurs Certains achètent peut-être après la correction, dans l'attente d'une reprise. D'autres augmentent peut-être leurs allocations à long terme ou cherchent à se protéger contre les risques présents ailleurs dans leur portefeuille. Ces entrées de capitaux indiquent le montant des capitaux engagés par les investisseurs, mais ne révèlent pas grand-chose sur les rendements qu'ils obtiendront au final.

Les conséquences de la hausse des taux d'intérêt sur l'or

Les obligations d'État génèrent des intérêts et confèrent un droit contractuel au remboursement à l'échéance, sous réserve que l'émetteur respecte ses obligations. L'or n'offre aucun revenu comparable, ce qui fait que les investisseurs dépendent des fluctuations de son cours sur le marché.

Lorsque les rendements obligataires corrigés de l'inflation augmentent, le manque à gagner lié à la détention d'or s'accroît. Les investisseurs peuvent obtenir un meilleur rendement avec des titres à revenu fixe sans s'exposer de la même manière aux fluctuations des cours de l'or.

L'or a néanmoins attiré des acheteurs préoccupés par des risques allant au-delà du niveau des taux d'intérêt. Les importants déficits publics, les incertitudes quant à l'évolution future de l'inflation et les tensions géopolitiques peuvent accroître la demande d'actifs détenus en dehors des marchés obligataires traditionnels.

Les banques centrales tiennent compte de ces risques dans la gestion des réserves nationales, souvent sur plusieurs décennies. Les investisseurs privés doivent les mettre en balance avec les revenus générés par les obligations, le potentiel de croissance des actions et leurs propres besoins en liquidités.

La récente correction du cours de l'or illustre à quel point les conditions de marché peuvent évoluer rapidement. Les achats des banques centrales et les importants afflux de capitaux vers les ETF ont coïncidé avec une baisse des cours, alors que la hausse des taux d'intérêt et le raffermissement du dollar exerçaient une pression sur la demande ailleurs.

Son utilité en tant qu'instrument de diversification d'un portefeuille varie également. L'or n'évolue pas toujours dans le même sens que les actions et les obligations, mais il a connu des baisses importantes lors des crises financières, notamment pendant les périodes où les investisseurs ont vendu des actifs liquides pour se procurer des liquidités.

L'importance de la position détermine dans quelle mesure ces fluctuations affectent l'ensemble du portefeuille. Les investisseurs détenant des positions importantes en or peuvent subir des pertes considérables, même si les raisons qui les ont poussés à détenir cet actif restent inchangées.

Or physique, ETF ou actions minières ?

Les investisseurs suisses peuvent acheter des lingots, détenir des produits négociés en bourse adossés à l'or ou acquérir des actions de sociétés minières. Ce choix a une incidence sur les droits de propriété, les frais courants, la liquidité et les risques qu'ils assument.

Or physique

L'achat de lingots permet à un investisseur de détenir directement le métal, à condition que les modalités d'achat et de conservation établissent clairement la propriété légale.

Les banques suisses et les opérateurs spécialisés dans la garde d'or proposent des services de stockage, notamment des installations destinées à des avoirs attribués individuellement. Les investisseurs doivent vérifier si les lingots identifiables leur appartiennent ou s'ils détiennent un droit contractuel à l'égard d'un prestataire portant sur une quantité d'or déterminée.

Cette différence prend toute son importance si l'établissement rencontre des difficultés financières. L'or physiquement alloué peut rester juridiquement distinct des actifs du dépositaire, tandis qu'un compte-or non alloué peut exposer son titulaire au risque de solvabilité du prestataire.

La détention physique implique également des frais de stockage, d'assurance et de transaction. Les petits lingots et les pièces d'investissement présentent généralement des primes plus élevées par rapport à leur teneur en or que les lingots de plus grande taille, ce qui augmente le montant de la hausse du cours du marché nécessaire pour qu'un investisseur récupère son coût d'achat.

L'or d'investissement éligible, y compris certains lingots répondant aux exigences de pureté prescrites, est exonéré de la TVA suisse. D'autres produits peuvent faire l'objet d'un traitement différent.

Les investisseurs qui ont recours à un service de garde professionnel doivent vérifier où leur or est conservé, s'ils peuvent le retirer, quel est le délai de préavis exigé par le prestataire et quels seraient les frais liés au transfert ou à la vente de leurs avoirs.

ETF sur l'or et produits négociés en bourse

Les fonds adossés à l'or permettent aux investisseurs d'obtenir une exposition à l'or via un compte-titres sans avoir à organiser eux-mêmes le stockage physique de l'or.

Beaucoup détiennent des lingots et cherchent à suivre l'évolution du cours de l'or après déduction des frais de gestion. Le négoce en bourse facilite généralement les achats, les ventes et le rééquilibrage du portefeuille, même si les investisseurs doivent tout de même s'acquitter des frais de gestion, des commissions de courtage et des écarts entre cours acheteur et cours vendeur.

Les modalités juridiques ne sont pas identiques pour tous les produits liés à l'or cotés en Suisse. Certains investisseurs détiennent des parts dans un organisme de placement collectif, tandis que d'autres détiennent des titres émis par un établissement financier.

La structure détermine les droits de l'investisseur sur les actifs sous-jacents et peut avoir une incidence sur sa situation en cas d'insolvabilité d'un émetteur ou d'un intermédiaire.

Les modalités de change doivent faire l'objet d'un examen tout aussi minutieux. Un produit coté en francs suisses ne protège pas nécessairement son détenteur contre les fluctuations du taux de change USD/CHF. Les produits couverts contre le risque de change peuvent réduire cette exposition, même si cette protection engendre des coûts et peut modifier la performance de l'investissement.

Avant d'effectuer un achat, les investisseurs doivent consulter le prospectus afin de déterminer quels actifs le produit détient, comment ceux-ci sont conservés, si un rachat physique est possible et quel droit les titres représentent.

Actions des sociétés minières aurifères

Les actions minières permettent d'investir dans des entreprises dont les bénéfices dépendent en partie du cours de l'or, plutôt que de détenir directement ce métal.

Les volumes de production, les coûts d'extraction, les dépenses d'investissement et la qualité des réserves minérales sont autant de facteurs qui influent sur la rentabilité. Les sociétés minières sont également confrontées à des risques politiques, environnementaux et opérationnels dans les pays où elles exercent leurs activités.

La hausse des cours de l'or peut améliorer les résultats lorsque les coûts de production restent relativement stables, ce qui peut soutenir les dividendes et la valorisation des actions. Des dépenses imprévues ou des problèmes d'exploitation peuvent toutefois réduire les bénéfices, même lorsque le cours de l'or augmente.

Les actions minières évoluent également au gré des marchés boursiers dans leur ensemble. En période de tensions financières, les investisseurs peuvent les vendre en même temps que d’autres actions, ce qui rend leur performance très différente de celle de l’or physique.

Du point de vue de la gestion de portefeuille, il vaut mieux les considérer comme un placement en actions plutôt que comme un substitut à l'or détenu directement.

Pourquoi le franc suisse influe sur le rendement

L'or est coté à l'échelle internationale en dollars américains, mais les investisseurs suisses mesurent leurs rendements en francs. Les fluctuations du taux de change USD/CHF peuvent donc amplifier ou compenser les variations du cours de l'or. Une hausse de 10% du cours de l’or en dollars, accompagnée d’une dépréciation de 8% du dollar américain par rapport au franc suisse, se traduirait par un rendement d’environ 1,2% en francs pour l’investisseur, avant frais. Si l’or progressait de 5% tandis que le dollar se dépréciait de 10%, l’investissement enregistrerait une perte d’environ 5,5% en francs suisses.

L'effet de change peut également jouer dans le sens inverse. Un dollar plus fort peut améliorer le rendement en francs, même lorsque le cours international de l'or n'évolue que très peu.

Les familles qui détiennent déjà d’importants portefeuilles d’actions américaines, d’obligations ou d’investissements privés devraient réfléchir à l’impact qu’aurait une nouvelle position non couverte et sensible au dollar sur leur exposition globale. Les produits sur l’or couverts en devises peuvent atténuer une partie de ces fluctuations, mais cette protection s’accompagne de frais supplémentaires et peut influencer la performance à long terme. La devise de cotation d’un fonds ne constitue pas à elle seule une indication suffisante de son exposition au risque de change. Les investisseurs doivent examiner les actifs sous-jacents et les mécanismes de couverture lorsqu’ils comparent des produits liés à l’or.

La place de l'or dans le patrimoine familial

Les achats effectués par les banques centrales témoignent du rôle que continue de jouer l'or dans les réserves nationales, mais ils ne fournissent guère d'indications sur la quantité d'or qu'une famille aisée devrait détenir. Les gestionnaires de réserves et les investisseurs privés ont des horizons d'investissement, des besoins de liquidités et des responsabilités différents.

Les familles disposant d'un patrimoine important composé d'entreprises en activité, de biens immobiliers et d'investissements privés peuvent envisager l'or comme un moyen supplémentaire de diversification. D'autres détiennent déjà des actifs défensifs considérables sous forme de liquidités, d'obligations d'État et d'autres placements liquides.

L'objectif de l'allocation influe sur le choix du produit. Les investisseurs qui privilégient la détention directe et la conservation à long terme peuvent se tourner vers les lingots, tandis que ceux qui prévoient de rééquilibrer régulièrement leur portefeuille peuvent trouver les produits négociés en bourse plus pratiques.

La récente baisse du cours de l'or est également un facteur à prendre en compte lors de l'évaluation d'un nouvel investissement. Les banques centrales et les fonds ont continué à acheter tout au long de cette correction, mais leur demande n'a pas empêché les pertes. Les investisseurs qui entrent sur le marché après une période d'achats massifs restent exposés à un risque de nouvelles baisses.

Une famille qui souhaite augmenter son exposition doit déterminer le montant qu'elle compte détenir, évaluer si elle est en mesure de supporter une baisse prolongée des prix et définir à quel moment elle réduirait ou reconstituerait sa position.

Cet examen doit porter sur les besoins futurs en matière de dépenses, les réserves de trésorerie disponibles et les devises dans lesquelles la famille prévoit de s'acquitter de ses obligations. La détention directe de lingots implique des contraintes pratiques différentes de celles liées à la détention de titres pouvant être vendus via un compte d'investissement.

Cinq questions à se poser avant d'intégrer l'or dans un portefeuille suisse

1. Quelle est l'ampleur de notre exposition à l'or à l'heure actuelle ?

Examinez séparément les lingots physiques, les fonds adossés à l'or, les produits structurés et les actions minières. Identifiez vos positions existantes et toute exposition redondante avant d'effectuer de nouveaux achats.

2. Que posséderons-nous exactement ?

Vérifiez si l'investissement donne droit à la propriété des lingots attribués, à des parts dans un fonds ou à un droit contractuel à l'égard d'un établissement financier. Renseignez-vous sur les modalités de conservation, la documentation juridique et les conditions de rachat.

3. Combien cela coûtera-t-il d'acheter, de conserver et de vendre ?

Comparez les écarts de cours, les frais de gestion, les frais de stockage, les frais d'assurance et les frais de livraison. Demandez une estimation du montant total des dépenses sur cinq et dix ans.

4. Comment les fluctuations des taux de change vont-elles influencer nos rendements ?

Demandez à votre gestionnaire de patrimoine de calculer les rendements potentiels en francs suisses selon différents scénarios concernant le cours de l'or et le taux de change USD/CHF. Comparez les options avec et sans couverture, le cas échéant.

5. Quel rôle l'or devrait-il jouer dans l'ensemble du portefeuille ?

Examinez la composition proposée du portefeuille, en tenant compte des actions, des obligations, de l'immobilier, des investissements privés et des réserves de trésorerie. Définissez une politique de répartition et de rééquilibrage qui tienne compte de l'horizon d'investissement de la famille et de ses besoins futurs en matière de dépenses.