Рост популярности экологически устойчивых инвестиций в частных семейных офисах
Устойчивое инвестирование становится всё более важной составляющей портфелей семейных офисов. Согласно отчету Global Family Office Report, 39% семейных офисов учитывают экологические, социальные и управленческие факторы при принятии инвестиционных решений. Однако для состоятельных семей этот сдвиг означает нечто большее, чем просто использование термина «ESG». Он поднимает сложные вопросы о финансовых результатах, семейных ценностях и о том, кто в конечном итоге определяет цель использования унаследованного капитала.
Односемейные офисы традиционно уделяют основное внимание сохранению капитала, управлению рисками и передаче активов из поколения в поколение. Их портфели зачастую включают в себя инвестиции на публичных рынках, недвижимость, частные компании и альтернативные инвестиции.
Такая долгосрочная структура должна сделать их естественными инвесторами в таких сферах, как возобновляемая энергетика, устойчивое сельское хозяйство и климатические технологии. Они не обязаны удовлетворять квартальные запросы на выкуп и могут удерживать инвестиции на протяжении длительных периодов развития.
Их гибкость также приводит к неоднозначности.
Семейный офис может преследовать экологические или социальные цели, не объясняя их внешним инвесторам. Он может оперативно менять свою стратегию или определять понятие «устойчивого развития» в соответствии с предпочтениями небольшой группы членов семьи.
В связи с этим семейные офисы могут стать потенциально влиятельными источниками «терпеливого» капитала. При этом их практику в области ESG сложно сравнивать между собой.
Показатели включаются в инвестиционный мандат
Семейное состояние редко рассматривается исключительно как финансовый актив. Оно может представлять собой наследие основателя, гарантию благополучия будущих поколений или залог непрерывного влияния семейного бизнеса.
Устойчивое инвестирование добавляет ещё одну возможную цель: использование капитала таким образом, чтобы это отражало представления семьи о её более широких обязательствах.
Проблемы изменения климата, неравенства и корпоративной этики стали занимать всё более важное место в дискуссиях между членами семей, консультантами и инвестиционными комитетами. Некоторые семьи стремятся не извлекать прибыль из деятельности, которую они считают вредной. Другие же рассматривают экологические и социальные изменения как источник новых инвестиционных возможностей.
Эти мотивы не совпадают.
Исключение компаний, работающих на ископаемом топливе, по этическим соображениям отличается от сокращения доли таких активов в портфеле, когда семья ожидает, что углеродоемкие активы потеряют в цене. Инвестирование в чистую энергетику с целью получения конкурентоспособной доходности отличается от согласия на более низкую доходность ради достижения ощутимой экологической выгоды.
Эффективная стратегия начинается с определения того, какая из этих целей является приоритетной.
Без такой ясности устойчивое инвестирование может превратиться в набор общих обязательств, которые не дают практически никаких ориентиров в случае конфликта финансовых и нефинансовых приоритетов.
Рокфеллер сделал символизм частью своей стратегии
Связь семьи Рокфеллеров с нефтяной отраслью придала их отказу от инвестиций в ископаемое топливо особое значение.
В 2014 году Фонд братьев Рокфеллеров объявил о планах отказаться от инвестиций в ископаемое топливо и увеличить долю вложений в экологически чистую энергетику. Это решение было широко расценено как доказательство того, что семейное состояние, накопленное благодаря нефтяной промышленности, может служить основой для инвестиций в другие сферы.
Этот пример актуален для семейных офисов, поскольку инвестиционная политика зачастую носит символический характер. Портфель инвестиций может отражать то, как семья интерпретирует собственную историю и как она хочет, чтобы её воспринимали будущие поколения.
Однако символизм — это не то же самое, что влияние портфеля.
Выход из акционерного капитала котируемой на бирже компании не лишает её непосредственно доступа к капиталу, если эти акции приобретает другой инвестор. Финансовые последствия зависят от масштабов выхода из акционерного капитала, рыночной конъюнктуры, а также от того, перенаправляется ли капитал в перспективные альтернативные направления.
Поэтому семьи должны решить, в чем заключается их цель: избежать определенных рисков, повлиять на поведение компаний или профинансировать решения, дающие измеримые результаты.
Каждый подход требует своего набора инструментов.
Новое поколение меняет ход дискуссии
Часто считается, что именно молодые члены семьи стимулируют интерес к устойчивому инвестированию.
Представители поколения миллениалов и более молодые наследники могут уделять больше внимания вопросам климата, социальному воздействию и поведению компаний, в которые инвестирует семья. Кроме того, они могут ожидать более четких доказательств того, как портфель инвестиций влияет на мир за пределами финансовой доходности.
Это может повлиять на систему управления семейным офисом.
Обсуждения инвестиционных вопросов, которые раньше в основном касались сохранения и распределения капитала, могут расшириться и охватить такие темы, как выбросы в атмосферу, условия труда и социальные результаты. Молодые члены семьи могут подвергать сомнению инвестиционные портфели, связанные с первоначальным источником семейного состояния, или оспаривать действия внешних управляющих, чьи стратегии кажутся несовместимыми с заявленными ценностями.
Этот переход не всегда проходит гладко.
Старшие члены семьи могут считать принципы устойчивого развития политически спорными или опасаться, что они ослабят инвестиционную дисциплину. Младшие члены семьи, в свою очередь, могут считать, что традиционный портфель не учитывает риски, которые будут определять их собственное будущее.
Это разногласие часто представляется как конфликт между прибылью и принципами. На практике же речь может идти о конфликте, связанном с временными горизонтами, доказательствами и контролем.
Четко сформулированная инвестиционная политика позволяет четко обозначить эти различия, прежде чем они перерастут в личные конфликты.
ESG охватывает несколько различных стратегий
Термин «ESG» часто используется так, будто он обозначает единый подход к инвестированию. Однако это не так.
Семейный офис может учитывать информацию об экологии и корпоративном управлении в рамках традиционного финансового анализа. Он может исключать определенные отрасли, выбирать управляющих, у которых налажены эффективные процессы обеспечения устойчивого развития, или напрямую инвестировать в компании, занимающиеся решением социальных и экологических проблем.
Социально-ориентированное инвестирование идет дальше, стремясь не только к финансовой прибыли, но и к целенаправленным и измеримым нефинансовым результатам.
Эти стратегии могут сосуществовать в одном портфеле, но их не следует путать.
Интеграция критериев ESG может помочь выявить риски без изменения финансовой цели портфеля. Исключения определяются в соответствии с ограничениями, установленными семьей. Инвестиции с социальным воздействием требуют наличия концепции того, как капитал приведет к достижению конкретного результата.
Этот выбор также влияет на оценку эффективности.
Семейный офис, инвестирующий в котируемую на бирже компанию в сфере возобновляемой энергетики, может сравнивать свою доходность с эталонным показателем публичного рынка. Прямые инвестиции в регенеративное сельское хозяйство могут потребовать более длительного инвестиционного горизонта, меньшей ликвидности и отдельного набора показателей воздействия.
Само по себе слово «устойчивый» мало что говорит, если не определена лежащая в его основе стратегия.
Данные о результативности по-прежнему вызывают споры
В периоды рыночной волатильности портфели, ориентированные на устойчивое развитие, порой демонстрировали более высокую доходность, чем традиционные инвестиции. Сторонники этой концепции утверждают, что компании с более эффективной системой корпоративного управления, меньшими экологическими обязательствами и более налаженными отношениями с заинтересованными сторонами могут быть более устойчивыми.
Эта связь не является автоматической.
Портфель ESG может показать более высокую доходность, поскольку в определенный период в его составе больше технологических компаний и меньше энергетических предприятий. Такой результат может быть обусловлен скорее распределением активов по секторам, чем более качественным анализом факторов устойчивого развития.
Может произойти и обратное. Исключение прибыльных отраслей из портфеля может привести к снижению доходности в случае успешного развития этих секторов.
Поэтому семейные офисы не должны рассматривать ESG как гарантированный источник превосходной доходности или как неизбежную финансовую жертву.
Важен вопрос о том, является ли тот или иной фактор устойчивого развития существенным для данной конкретной инвестиции.
Нехватка воды может повлиять на сельское хозяйство и производство полупроводников. Установление цен на выбросы углерода имеет большее значение для производителей цемента, чем для компаний-разработчиков программного обеспечения. Вопросы корпоративного управления могут играть решающую роль в любой отрасли, особенно там, где структура собственности является сложной.
Хороший анализ позволяет установить связь между вопросами устойчивого развития и выручкой, затратами, потребностями в капитале и оценкой стоимости.
Частные рынки дают больше возможностей для влияния
Индивидуальные семейные офисы являются активными инвесторами в сфере частного капитала, венчурного капитала и прямых инвестиций. Это открывает перед ними возможности, которые менее доступны для обычных розничных инвесторов.
Вместо того чтобы приобретать акции уже устоявшейся компании, семейный офис может финансировать бизнес, занимающийся разработкой технологий в области чистой энергетики, новых материалов или повышения эффективности производства продуктов питания.
Прямое владение акциями может обеспечивать влияние на стратегию, систему управления и отчетность. Кроме того, это позволяет семье более точно определить, каких результатов она ожидает от компании.
Риски весьма значительны.
Экологически устойчивые предприятия, находящиеся на ранней стадии развития, могут зависеть от непроверенных технологий, нормативно-правового регулирования или будущего спроса со стороны потребителей. Инфраструктурные проекты требуют значительных капиталовложений и могут сталкиваться с задержками в строительстве. Экологически устойчивое сельское хозяйство сопряжено с биологическими рисками, рисками, связанными с сырьевыми товарами, и рисками, связанными с землепользованием.
Отсутствие ежедневного рыночного ценообразования не делает эти инвестиции менее волатильными. Оно лишь делает эту волатильность менее заметной.
Семейным офисам необходимы отраслевая экспертиза, строгий подход к оценке активов и способность предоставлять последующее финансирование. Даже самая убедительная миссия не может компенсировать слабую бизнес-модель.
Чистая энергия привлекает капитал и стимулирует конкуренцию
Возобновляемая энергетика является одной из наиболее устоявшихся сфер устойчивого инвестирования.
Проекты в области солнечной и ветровой энергетики могут приносить доход по долгосрочным контрактам, что делает их привлекательными для инвесторов, заинтересованных в предсказуемых денежных потоках. Дополнительные возможности открывают системы накопления энергии, сетевые технологии и зарядная инфраструктура.
По мере притока дополнительного капитала в этот сектор доходность может снизиться.
Инфраструктурные активы, приносящие стабильный доход, могут привлечь пенсионные фонды, страховые компании и крупные компании по управлению активами, что усилит конкуренцию за высококачественные проекты. Для получения более высокой доходности инвесторам из числа частных лиц, возможно, придется обращаться к инвестициям на более ранних стадиях или к более сложным инвестиционным проектам.
Еще одним источником риска является политика. Субсидии, тарифы и налоговые льготы могут улучшить экономические показатели проекта, но они также могут измениться после выборов или пересмотра бюджета.
Семейные офисы должны проводить различие между бизнесом, который получает выгоду от государственной поддержки, и тем, который не может существовать без неё.
Энергетический переход создает долгосрочный спрос. Однако он не защищает каждый проект от некачественного выполнения или завышенной оценки стоимости.
Устойчивое сельское хозяйство представляет собой особый случай
Сельское хозяйство оказывает значительное воздействие на земельные ресурсы, водные ресурсы и уровень выбросов. Возможности для инвестиций варьируются от точного земледелия и производства альтернативных белков до лесного хозяйства и регенеративного управления земельными ресурсами.
Этот сектор привлекает семейные офисы тем, что сочетает в себе реальные активы и долгосрочные экологические инициативы.
Результаты бывает сложно оценить.
Улучшение состояния почвы, биоразнообразия и водоудерживающей способности может происходить в течение нескольких лет. На финансовую отдачу могут влиять погодные условия, цены на сырьевые товары и местное законодательство.
Инвестиции в земельные ресурсы также поднимают социальные вопросы. Стратегия, которую называют «устойчивой», всё же может привести к вытеснению местных общин или способствовать концентрации собственности.
Поэтому комплексная проверка должна выходить за рамки экологических заявлений. В ходе проверки следует изучить вопросы земельных прав, условий труда, доступа к воде и взаимоотношений с окружающими сообществами.
Устойчивость нельзя оценивать с помощью одного-единственного показателя выбросов углерода.
Объем данных пока не соответствует спросу
Семейные офисы всё чаще запрашивают у управляющих активами подробную информацию по ESG. Качество этой информации значительно варьируется.
Публичные компании могут публиковать обширные отчеты об устойчивом развитии, однако эти данные зачастую предоставляются самими компаниями и их сложно сравнивать. Частные компании же могут раскрывать очень мало информации.
Рейтинговые агентства, специализирующиеся на ESG, могут прийти к разным выводам в отношении одной и той же компании, поскольку они выбирают разные показатели и присваивают им разные веса.
Это создает особую проблему для диверсифицированных портфелей семейных офисов. Одному офису может потребоваться провести оценку котируемых на бирже ценных бумаг, частных компаний, недвижимости и фондов с использованием данных, которые изначально не были предназначены для совместного использования.
Искусственный интеллект и специализированные платформы могут помочь в обработке отчетов, оценке рисков и отслеживании спорных ситуаций. Однако они не решают основную проблему, связанную с неполнотой информации.
Сложный аналитический инструмент способен выдать точный результат даже на основе противоречивых исходных данных. Полученный результат может выглядеть убедительно, но при этом не быть достоверным.
Семейные офисы должны сосредоточиться на ограниченном числе показателей, имеющих существенное значение для их стратегии, а не собирать все доступные показатели.
Измерение начинается с намерения
Невозможно оценить воздействие, если заранее не определить ожидаемый результат.
Семейный офис, инвестирующий в доступное жилье, должен определиться, ставит ли он перед собой цель увеличить количество жилых домов, снизить арендную плату, повысить энергоэффективность или оказать поддержку конкретной группе населения. Достижение этих целей требует применения различных мер.
То же самое касается инвестиций в борьбу с изменением климата. Сокращение выбросов, мощности возобновляемых источников энергии и углеродная интенсивность портфеля — это разные понятия.
При оценке также следует проводить различие между результатами деятельности актива и вкладом инвестора.
Успешная компания, занимающаяся чистой энергетикой, может способствовать улучшению экологической обстановки. Однако из этого не следует, что приобретение её акций на вторичном рынке стало причиной такого результата.
Это различие приобретает особое значение, когда семейные офисы публично заявляют о своем влиянии.
В достоверном отчёте следует объяснить, что именно изменилось, как измерялись эти изменения и какую роль сыграл капитал. Кроме того, в нём следует раскрывать информацию о неутешительных результатах, а не ограничиваться описанием только успехов.
Система управления не допускает, чтобы вопрос устойчивого развития приобретал личный характер
В рамках односемейного офиса инвестиционные решения могут быть тесно связаны с семейными отношениями.
Внутренний комитет по вопросам ESG или социального воздействия может обеспечить необходимую структуру, но у него должен быть четко сформулированный мандат. Он не должен превращаться в чисто символический орган, не имеющий влияния на распределение капитала.
Семье необходима согласованная инвестиционная политика, охватывающая цели, ограничения, ожидания по доходности и порядок отчетности. В ней должно быть четко указано, какие решения требуют одобрения со стороны семьи, а какие остаются в компетенции инвестиционной команды.
Внешние консультанты могут поделиться техническими знаниями, но они не могут определять ценности семьи.
Управление приобретает особую важность, когда у разных поколений разные приоритеты. Четко прописанный процесс позволяет рассматривать разногласия как вопросы, связанные с инвестициями, а не как проверку лояльности.
Кроме того, это способствует обеспечению преемственности. Стратегии устойчивого развития не должны полностью зависеть от энтузиазма одного члена семьи, который впоследствии может покинуть свой пост.
Внешние руководители требуют более тщательного контроля
Многие семейные офисы реализуют стратегии устойчивого развития с помощью фондов и внешних управляющих.
При подборе менеджеров следует учитывать не только вопросы брендинга.
Управлению необходимо понять, как информация по ESG влияет на инвестиционные решения, какие данные использует управляющий и как оцениваются результаты деятельности. Ему следует анализировать данные о голосовании, практику взаимодействия с компаниями и подход к компаниям, не оправдывающим ожиданий.
Фонд, который называют «устойчивым», может включать в свой портфель компании со слабыми показателями в области охраны окружающей среды, если они демонстрируют высокие результаты в сфере корпоративного управления. Другой фонд может инвестировать в углеродоемкие предприятия, исходя из того, что они демонстрируют тенденцию к улучшению.
Ни один из этих подходов не является обязательно неверным. Оба требуют пояснений.
Важную роль играют и комиссии. За продукты, ориентированные на устойчивое развитие или социальное воздействие, может взиматься дополнительная комиссия, даже если их портфель активов практически не отличается от портфеля традиционных фондов.
Семейные офисы должны с осторожностью относиться к тому, чтобы переплачивать за бренд, который практически не вносит вклада в формирование портфеля.
Положение повышает стандарты раскрытия информации
Требования к нормативам в области устойчивого развития становятся всё более строгими, особенно в Европе.
Перед управляющими активами стоят все более строгие требования по разъяснению экологических и социальных характеристик своих продуктов. Правила, направленные на борьбу с «гринвошингом», усиливают давление на компании, заставляя их обосновывать свои заявления.
На индивидуальные семейные офисы, возможно, не распространяются те же обязательства по раскрытию информации, что и на розничные фонды. Тем не менее, на них это влияет через управляющих, банки и продукты, которыми они пользуются.
Регулирование может способствовать улучшению доступности информации. В то же время оно может привести к формированию подхода, ориентированного на соблюдение нормативных требований, при котором портфели формируются с целью соответствия правилам классификации, а не для достижения значимых результатов.
Семьи, осуществляющие инвестиции на международном уровне, также сталкиваются с различиями в нормативных требованиях в разных юрисдикциях.
Стратегия, которая считается устойчивой в рамках одной системы оценки, может не соответствовать критериям другой. Поэтому ведомству необходимо разработать собственное внутреннее определение, а не полагаться исключительно на нормативные классификации.
Сети могут снизить затраты на обучение
Устойчивое инвестирование требует специальных знаний и опыта, которыми небольшие семейные офисы могут не располагать в собственном штате.
Сотрудничество с другими семейными офисами может обеспечить доступ к отраслевым знаниям, возможностям совместного инвестирования и практическому опыту. Специализированные форумы и сети инвесторов могут помочь семьям сравнивать управляющих и извлекать уроки как из неудачных, так и из успешных инвестиций.
Совместное инвестирование также может открыть доступ к более крупным сделкам.
Преимущества зависят от дисциплины. Надежная семейная сеть не заменяет независимой комплексной проверки. Общие ценности не гарантируют совпадения потребностей в ликвидности, ожиданий по доходности или прав управления.
Семейные офисы должны заранее определить, каким образом будут приниматься решения и как будут разрешаться конфликты.
Неформальные связи могут открыть путь к новым возможностям. Однако они не должны влиять на решение о выделении капитала.
Длинный горизонт является преимуществом только в том случае, если его использовать
Семейные офисы часто называют «терпеливыми» инвесторами. Их капитал не привязан к сроку существования обычного фонда, и они могут владеть активами на протяжении нескольких поколений.
Это дает им потенциальное преимущество в тех сферах, где создание стоимости происходит медленно, таких как лесное хозяйство, климатическая инфраструктура и технологии на ранней стадии развития.
Не следует путать терпение с терпимостью к низкой эффективности работы.
Долгосрочные инвестиции по-прежнему требуют установления промежуточных целей, надлежащего управления и четкого плана достижения финансовой устойчивости. Семейный офис может дольше ждать получения дохода, но не должен использовать свой временной горизонт для уклонения от принятия сложных решений.
Наиболее эффективные стратегии устойчивого развития будут сочетать в себе гибкость и дисциплину.
Они готовы признать, что для реализации некоторых возможностей требуется больше времени, но при этом остаются готовыми вывести капитал, если инвестиционная концепция перестанет быть актуальной.
Принципы устойчивого развития не заменят инвестиционный мандат
В ближайшие три–пять лет доля устойчивых инвестиций в портфелях семейных офисов может увеличиться. Этому способствуют смена поколений, нормативные требования и расширение спектра инвестиционных возможностей.
По прогнозам Международной финансовой корпорации, к 2025 году доля устойчивых инвестиций в общемировых активах под управлением может составить 30%. Точная цифра требует подтверждения, но рынок явно вышел за рамки небольшой специализированной ниши.
Для отдельных семейных офисов решающим вопросом будет не то, использовать ли терминологию ESG.
Все будет зависеть от того, смогут ли они превратить общие семейные ценности в инвестиционную политику, способную выдержать изменения на рынках, смену поколений и смену консультантов.
Для этого недостаточно лишь исключений и положительных оценок. Семьям нужны чёткие цели, достоверные данные, эффективное управление и готовность оценивать как финансовые, так и нефинансовые результаты.
Индивидуальные семейные офисы обладают всеми необходимыми условиями для поддержки инвестиций, требующих долгосрочного капитала. Их независимость позволяет им начинать действовать раньше и удерживать активы дольше, чем многим институциональным инвесторам.
Эта свобода не гарантирует хороших результатов.
Устойчивое инвестирование становится достоверным только тогда, когда к экологическим и социальным вопросам применяется та же дисциплина, что и к сохранению капитала. Цель заключается не в том, чтобы выбирать между доходностью и ответственностью, а в том, чтобы понять, в каких случаях они взаимно усиливают друг друга, в каких — противоречат друг другу, и что семья готова предпринять в таких ситуациях.
