Philip R. Lane: L’Europa e l’economia mondiale

17 giugno 2026

L’Europa ha iniziato il 2026 prevedendo un modesto miglioramento della crescita economica e un ulteriore calo dell’inflazione. Tali prospettive si sono ora indebolite. Un nuovo shock energetico ha accentuato le pressioni sui prezzi, ridotto il potere d’acquisto delle famiglie e reso le imprese più caute in materia di investimenti, mentre l’area dell’euro continua a fare i conti con una bassa produttività, mercati dei capitali frammentati e uno slancio industriale debole. Per gli investitori, il risultato non è semplicemente un motivo per evitare l’Europa, ma un contesto più selettivo in cui la politica fiscale, l’esposizione al settore energetico, la qualità delle imprese e le differenze nazionali contano più delle allocazioni regionali generali.

La Commissione europea prevede che l’economia dell’Unione europea crescerà dell’1,1% nel 2026, in calo rispetto all’1,5% del 2025. Le sue previsioni per l’area dell’euro sono ancora più modeste, allo 0,9%, seguite da una ripresa all’1,2% nel 2027. La Commissione prevede inoltre che l’inflazione nell’area dell’euro si attesti in media al 3,0% nel 2026, rispetto al 2,1% del 2025, per poi scendere al 2,3% nel 2027.

Il Fondo Monetario Internazionale è leggermente più ottimista riguardo alla produzione, prevedendo una crescita dell’1,1% nell’area dell’euro nel 2026, ma la differenza non modifica il quadro generale. L’Europa sta crescendo lentamente, dovendo al contempo affrontare nuove pressioni inflazionistiche, un aumento del fabbisogno di spesa pubblica e un contesto esterno difficile. Gli investitori devono quindi valutare se le valutazioni riflettano già queste debolezze e quali società o asset possano registrare performance positive nonostante esse.

Philip R. Lane, membro del Comitato esecutivo della Banca centrale europea ed ex capo economista della stessa, ha ripetutamente sottolineato l’importanza di distinguere l’inflazione temporanea determinata dai costi energetici dalle pressioni sui prezzi interne più persistenti. Tale distinzione è fondamentale per la politica monetaria e la costruzione del portafoglio. Se l’aumento dei prezzi dell’energia dovesse rimanere contenuto e la crescita salariale continuasse a moderarsi, l’inflazione potrebbe tornare verso l’obiettivo del 2% fissato dalla BCE senza un ciclo di inasprimento prolungato. Se invece i costi energetici dovessero ripercuotersi in modo più ampio sui servizi, sui salari e sulle aspettative di inflazione, i tassi di interesse potrebbero dover rimanere restrittivi più a lungo.

L'economia europea è di grandi dimensioni, ma presenta una crescita strutturalmente lenta

L’Europa rimane una delle più grandi regioni economiche del mondo, con un settore manifatturiero all’avanguardia, mercati di consumo sviluppati, istituzioni solide e un consistente patrimonio di risparmio delle famiglie. La sua importanza economica non dovrebbe essere misurata attraverso una quota trimestrale isolata del PIL globale, come nell’articolo originale, poiché il risultato dipende dal fatto che l’Europa sia definita come l’UE, l’area dell’euro o il continente in senso più ampio, e dal fatto che la produzione sia misurata utilizzando i tassi di cambio di mercato o la parità di potere d’acquisto.

La questione più rilevante in materia di investimenti è perché una regione così vasta e ricca continui a crescere più lentamente rispetto agli Stati Uniti e a molte economie emergenti. L’invecchiamento demografico, la modesta crescita della produttività, la frammentazione normativa e i minori investimenti nelle aziende tecnologiche scalabili hanno tutti contribuito a questa situazione. Le aziende europee sono spesso competitive nei mercati consolidati dell’industria, del settore farmaceutico, del lusso e dell’ingegneria, ma la regione ha prodotto un numero inferiore di piattaforme digitali dominanti a livello globale.

L’area dell’euro opera inoltre nell’ambito di un’unione monetaria priva di un sistema fiscale o di mercati dei capitali pienamente integrato. La BCE fissa un unico tasso di interesse per economie con tassi di crescita, livelli di indebitamento e strutture finanziarie diversi. I governi mantengono il controllo sulla maggior parte della fiscalità e della spesa pubblica, mentre le imprese devono ancora fare i conti con differenze nazionali in materia di diritto fallimentare, regolamentazione dei titoli e fiscalità quando raccolgono capitali a livello transfrontaliero.

Queste divisioni sono rilevanti perché l’Europa dispone di risparmi consistenti, ma non sempre li indirizza in modo efficiente verso investimenti produttivi. Il patrimonio delle famiglie è spesso detenuto sotto forma di depositi bancari, immobili e prodotti finanziari nazionali, anziché essere convogliato verso aziende in crescita, infrastrutture e mercati azionari transfrontalieri. L’Unione del risparmio e degli investimenti dell’UE mira ad affrontare in parte questo problema, ma l’integrazione istituzionale richiederà tempo.

Lo shock energetico è tornato, ma in una forma diversa

La prima grave crisi energetica del decennio in Europa è seguita all’invasione russa dell’Ucraina e alla drastica riduzione delle forniture di gas russo tramite gasdotto. I prezzi all’ingrosso del gas e dell’elettricità sono aumentati drasticamente, spingendo l’inflazione nell’area dell’euro al 10,6% nell’ottobre 2022. I governi hanno reagito con sussidi, sgravi fiscali, trasferimenti e misure volte a proteggere le famiglie e le imprese.

L'attuale shock è di entità minore rispetto alla crisi registrata nel 2022, ma si verifica in un momento in cui il margine di manovra fiscale è più limitato e la crescita economica è già debole. L'aumento dei prezzi dell'energia grava come una tassa sulle economie importatrici. Le famiglie spendono di più per carburante, riscaldamento ed elettricità, con un conseguente calo del reddito disponibile per altri beni e servizi, mentre le imprese ad alto consumo energetico devono far fronte a costi di produzione più elevati.

L'effetto varia notevolmente da un settore all'altro. Le compagnie aeree, l'industria chimica, quella metallurgica, la logistica e le aziende manifatturiere con processi ad alto consumo energetico sono più esposte rispetto alle società di software o alle imprese con un forte potere di determinazione dei prezzi. Le aziende di servizi pubblici potrebbero trarre vantaggio dall'aumento dei prezzi in alcune circostanze, ma i loro rendimenti dipendono dalla regolamentazione, dalle politiche di copertura e dalla composizione dei loro asset di generazione.

Per gli investitori, la questione rilevante non è solo l’andamento dei prezzi dell’energia, ma anche la capacità delle singole aziende di assorbire o trasferire i costi più elevati. Un’azienda che dispone di contratti di fornitura a lungo termine, di una produzione efficiente e di una forte domanda da parte dei clienti può proteggere i propri margini in modo più efficace rispetto a un concorrente che gestisce impianti obsoleti in un mercato altamente competitivo.

L’Europa ha ridotto la propria dipendenza diretta dai combustibili fossili russi e ha ampliato le importazioni di gas naturale liquefatto, la produzione da fonti rinnovabili e la capacità di stoccaggio. Ciò ha rafforzato la resilienza, ma non ha eliminato la vulnerabilità. L’energia importata rimane sensibile alle interruzioni dell’approvvigionamento globale, alle rotte di trasporto, ai conflitti geopolitici e alla concorrenza degli acquirenti asiatici.

L'inflazione complica il compito della BCE

La sfida di politica monetaria della BCE si fa più ardua quando la crescita debole si accompagna a un aumento dell’inflazione. Normalmente una banca centrale può rispondere al calo della domanda riducendo i tassi di interesse, ma uno shock energetico fa aumentare i prezzi e allo stesso tempo indebolisce l’attività economica. Un taglio troppo rapido dei tassi potrebbe rendere l’inflazione più persistente, mentre il mantenimento di una politica restrittiva potrebbe aggravare il rallentamento.

La composizione dell’inflazione è quindi importante. I prezzi dell’energia possono subire forti oscillazioni senza necessariamente determinare un’inflazione interna duratura. I prezzi dei servizi e i salari sono solitamente più persistenti, poiché riflettono i costi locali del lavoro, gli affitti e la domanda. La BCE deve valutare se il nuovo shock rimanga concentrato sull’energia importata o si estenda a una gamma più ampia di prezzi.

Lane ha sostenuto che la crescita salariale dovrebbe continuare a moderarsi man mano che lo shock inflazionistico degli anni precedenti si riflette nella contrattazione collettiva e i lavoratori recuperano parte del potere d’acquisto perduto. Ciò favorirebbe un graduale calo dell’inflazione di fondo. Le prospettive rimangono incerte poiché i mercati del lavoro sono ancora relativamente resilienti, mentre le imprese potrebbero tentare di proteggere i propri margini trasferendo ai clienti l’aumento dei costi dei fattori di produzione.

Gli investitori obbligazionari devono tenere conto sia dell’andamento futuro dei tassi di riferimento sia dell’entità del debito pubblico necessario per finanziare la difesa, le infrastrutture, l’energia e far fronte alle pressioni demografiche. Anche se la BCE dovesse alla fine ridurre i tassi a breve termine, i rendimenti delle obbligazioni a più lunga scadenza potrebbero rimanere elevati, dato che i governi emetteranno più debito e gli investitori chiederanno una compensazione per l’inflazione e l’incertezza fiscale.

Il risultato suggerisce un approccio più differenziato al reddito fisso. Le scadenze più brevi possono offrire un rendimento interessante con un rischio di duration limitato, mentre i titoli di Stato a più lunga scadenza possono registrare una performance solida qualora la crescita dovesse rallentare e l’inflazione calare più rapidamente del previsto. Le obbligazioni indicizzate all’inflazione possono offrire una protezione contro una ripresa delle pressioni sui prezzi, sebbene il loro valore dipenda dalle ipotesi di inflazione già incorporate nei prezzi di mercato.

La Germania non rappresenta più un motore automatico di crescita

Un tempo la Germania era considerata il fulcro industriale stabile dell’economia europea, sostenuta da un settore manifatturiero competitivo, dall’energia russa a basso costo e dalla forte domanda proveniente dalla Cina. Ogni elemento di quel modello si è ormai indebolito.

L'economia ha subito una contrazione sia nel 2023 che nel 2024, mettendo in luce problemi strutturali che si erano già manifestati prima della pandemia. Le industrie ad alto consumo energetico hanno dovuto far fronte a costi più elevati, il settore automobilistico ha dovuto affrontare la transizione verso i veicoli elettrici e la concorrenza dei produttori cinesi, mentre gli investimenti nelle infrastrutture e nel digitale sono rimasti insufficienti. La debolezza della domanda estera ha aggravato queste difficoltà interne.

La Germania continua a vantare importanti punti di forza. Le sue imprese industriali dispongono di competenze ingegneristiche, di una preziosa proprietà intellettuale e di consolidati rapporti con la clientela internazionale. Anche la spesa pubblica nei settori della difesa, dei trasporti, delle reti elettriche e delle infrastrutture digitali potrebbe sostenere la domanda e modernizzare la base produttiva.

La convenienza dell’investimento dipende quindi meno da un rapido ritorno al precedente modello di esportazione quanto piuttosto dalla capacità delle imprese e dei responsabili politici di adattarsi. Le imprese industriali che migliorano l’automazione, riducono il consumo energetico o forniscono attrezzature per l’elettrificazione potrebbero trarre vantaggio da questa transizione. Le aziende che dipendono da un’energia permanentemente a basso costo, da una gestione poco dinamica o da mercati interni protetti si trovano invece ad affrontare prospettive più difficili.

La Germania illustra inoltre perché l’analisi a livello nazionale sia essenziale. Un’economia aggregata debole può ospitare aziende competitive a livello internazionale che realizzano gran parte del proprio fatturato all’estero. Al contrario, un fondo azionario europeo può apparire diversificato a livello regionale pur dipendendo fortemente dalla domanda globale, dai consumatori statunitensi o dall’attività industriale cinese.

L'Europa meridionale è diventata relativamente più resiliente

La divergenza tra le economie europee è cambiata dopo la crisi del debito sovrano. Un tempo la Spagna, il Portogallo e la Grecia erano visti soprattutto alla luce della debolezza fiscale, della fragilità dei sistemi bancari e dell’elevata disoccupazione. Recentemente, diverse economie dell’Europa meridionale hanno registrato una crescita più rapida rispetto alla Germania, sostenute dal turismo, dai servizi, dai fondi di ripresa dell’UE e da una domanda interna più forte.

La Spagna ha tratto vantaggio dalla crescita demografica, dagli investimenti nelle energie rinnovabili e da un settore dei servizi che va oltre il turismo tradizionale. Il Portogallo ha attirato aziende tecnologiche, residenti stranieri e investimenti, mentre la Grecia ha migliorato la gestione fiscale e ripristinato una maggiore fiducia nel proprio sistema bancario.

Queste economie continuano a dover affrontare problemi strutturali, tra cui divari di produttività, pressioni sul mercato immobiliare ed esposizione ai rischi legati al clima. Le regioni fortemente dipendenti dal turismo potrebbero essere vulnerabili al caldo, alla scarsità d’acqua e ai cambiamenti nelle abitudini di viaggio. L’elevato debito pubblico limita inoltre la capacità di alcuni governi di far fronte a future crisi.

Il cambiamento è comunque rilevante per gli investitori. L’Europa non può più essere suddivisa semplicemente in un nucleo settentrionale forte e un sud perennemente debole. La crescita, il rischio fiscale e la stabilità politica devono essere valutati paese per paese, in particolare per quanto riguarda i titoli di Stato, le banche, le infrastrutture e il settore immobiliare.

La spesa pubblica crea opportunità e pressioni

L’Europa si trova ad affrontare contemporaneamente diverse priorità strategiche che comportano costi elevati. I governi devono potenziare le capacità di difesa, modernizzare le reti elettriche, rafforzare la sicurezza energetica, sostenere la competitività industriale e adeguare le infrastrutture ai cambiamenti climatici. L’invecchiamento della popolazione sta inoltre determinando un aumento della spesa per le pensioni e l’assistenza sanitaria.

La Commissione europea stima che l’UE necessiti ogni anno di ulteriori investimenti compresi tra 750 e 800 miliardi di euro per far fronte alle priorità in materia di difesa, tecnologia digitale, energia e competitività. Tali importi non possono essere finanziati interamente attraverso i bilanci pubblici. La mobilitazione dei risparmi delle famiglie e del capitale istituzionale sta quindi diventando una priorità di politica economica.

Per gli investitori, l’aumento della spesa pubblica può favorire le aziende operanti nei settori della difesa, dell’edilizia, delle infrastrutture di rete, della sicurezza informatica, dei trasporti e dell’automazione industriale. L’effetto non sarà uniforme. I programmi governativi possono subire ritardi a causa delle norme in materia di appalti, dei vincoli urbanistici, delle carenze di capacità e dei disaccordi politici.

L'espansione fiscale potrebbe inoltre far aumentare i rendimenti obbligazionari e creare tensioni con le regole di bilancio dell'UE. I paesi con un debito pubblico più contenuto e un gettito fiscale più consistente dispongono di maggiore flessibilità rispetto ai governi fortemente indebitati. Tale differenza può influire sugli spread sovrani, sui costi di finanziamento delle banche e sugli investimenti interni.

Il ricorso comune al prestito a livello europeo potrebbe aumentare l’offerta di attività denominate in euro con rating elevato e contribuire a finanziare le priorità comuni. Lane ha sostenuto che una maggiore offerta di attività europee sicure potrebbe rafforzare la stabilità finanziaria e favorire un maggiore approfondimento dei mercati dei capitali. Dal punto di vista politico, tuttavia, il ricorso comune al prestito rimane oggetto di controversie, poiché gli Stati membri sono in disaccordo sulla ripartizione dei rischi e sulla responsabilità fiscale.

La transizione verde è un investimento necessario, non un'operazione isolata

L'UE si è impegnata a ridurre le emissioni nette di gas serra di almeno il 55% entro il 2030 rispetto ai livelli del 1990 e a raggiungere la neutralità climatica entro il 2050. Il raggiungimento di questi obiettivi richiede ben più che l'acquisto di azioni di società operanti nel settore delle energie rinnovabili.

La Commissione europea stima che gli investimenti annuali nel sistema energetico dell’UE debbano più che raddoppiare, raggiungendo circa 565 miliardi di euro nel periodo dal 2021 al 2030. Sono necessari investimenti nelle reti elettriche, nello stoccaggio, nella produzione di energia da fonti rinnovabili, nella riqualificazione degli edifici, nell’efficienza industriale, nei trasporti e nella sicurezza energetica.

Ciò crea opportunità sia nel settore degli asset tradizionali che in quello degli asset alternativi. Le società quotate in borsa potrebbero trarre vantaggio dalla domanda di cavi, apparecchiature elettriche, software per le reti elettriche e materiali da costruzione. I fondi infrastrutturali possono finanziare impianti di generazione e trasmissione, mentre il private equity può investire in servizi di efficienza energetica, tecnologia industriale e fornitori specializzati.

Il profilo finanziario richiede disciplina. I progetti nel settore delle energie rinnovabili possono risentire dell’aumento dei costi di finanziamento, dei ritardi nella pianificazione, dei vincoli di rete e dei cambiamenti nei regimi di sovvenzioni. I produttori potrebbero subire una contrazione dei margini quando l’espansione della capacità precede quella della domanda. Un obiettivo politico forte non garantisce rendimenti interessanti per tutte le aziende ad esso associate.

Gli investitori dovrebbero concentrarsi sulla posizione che ciascuna impresa occupa all’interno della catena del valore, sulla solidità dei suoi contratti e sull’ammontare di capitale necessario. Le società che forniscono attrezzature o servizi scarsi potrebbero presentare dati economici più solidi rispetto agli sviluppatori esposti ad aste competitive e a prezzi dell’energia volatili.

Gli investimenti nel digitale continuano a rappresentare una sfida per la competitività

L'Europa ha fissato obiettivi ambiziosi in materia di competenze digitali, infrastrutture, adozione da parte delle imprese e servizi pubblici attraverso il suo programma "Digital Decade". Si tratta di obiettivi politici, piuttosto che di indicazioni secondo cui l'economia digitale rappresenterà una quota specifica del PIL entro il 2028.

La regione vanta punti di forza nei settori del software industriale, delle apparecchiature per le telecomunicazioni, delle tecnologie di produzione dei semiconduttori e delle applicazioni aziendali specializzate. Presenta invece maggiori difficoltà nei settori delle grandi piattaforme di consumo, del cloud computing e del finanziamento delle imprese tecnologiche in fase avanzata.

L'intelligenza artificiale accentua l'importanza di queste differenze. Le imprese europee possono migliorare la produttività applicando l'IA alla produzione, alla logistica, alla sanità, alla finanza e alla pubblica amministrazione senza dover creare un modello di base globale dominante. L'adozione di questa tecnologia può generare un notevole valore economico anche quando la tecnologia sottostante è fornita da aziende statunitensi.

Ciò crea un quadro di investimento eterogeneo. Le aziende europee del settore del software e dell’industria potrebbero trarre vantaggio dall’integrazione dell’intelligenza artificiale nelle relazioni consolidate con i clienti, mentre i data center, le reti elettriche e le catene di approvvigionamento dei semiconduttori richiedono ingenti investimenti. Allo stesso tempo, la dipendenza da fornitori stranieri di servizi cloud e modelli può determinare lo spostamento di parte del valore economico al di fuori dell’Europa.

La regolamentazione è un altro fattore. La legge dell’UE sull’intelligenza artificiale mira a stabilire misure di salvaguardia basate sul livello di rischio rappresentato dai diversi sistemi. Norme chiare possono rafforzare la fiducia e fornire alle aziende un quadro normativo prevedibile, ma i costi di conformità potrebbero gravare maggiormente sulle piccole imprese rispetto alle grandi aziende già affermate.

Gli investitori azionari devono distinguere la posizione geografica dai ricavi

I mercati azionari europei comprendono numerose società i cui ricavi provengono da tutto il mondo. I gruppi del settore del lusso vendono in larga misura ai consumatori asiatici e americani, le aziende farmaceutiche operano a livello internazionale e le imprese industriali esportatrici dipendono dagli investimenti effettuati al di fuori dei propri paesi d’origine.

Ciò significa che l'acquisto di azioni europee non equivale necessariamente a un investimento diretto nella crescita interna europea. Un euro debole può sostenere gli utili convertiti delle società esportatrici, mentre una maggiore domanda negli Stati Uniti o in Asia potrebbe avere un peso maggiore rispetto alla situazione in Francia o in Germania.

Le valutazioni sono state spesso inferiori rispetto a quelle del mercato statunitense, soprattutto perché in Europa vi sono meno grandi società tecnologiche e un peso maggiore nei settori bancario, industriale, energetico e dei beni di consumo. Valutazioni più basse possono rappresentare un’opportunità, ma possono anche riflettere una crescita degli utili più lenta e vincoli strutturali.

Gli investitori dovrebbero distinguere tra le società che risultano poco costose perché le aspettative sono troppo pessimistiche e quelle che sono convenienti perché i loro modelli di business sono destinati a un deterioramento a lungo termine. La solidità del bilancio, il potere di determinazione dei prezzi e l’esposizione agli investimenti pubblici avranno probabilmente un peso maggiore rispetto al generale ottimismo regionale.

Le banche europee presentano un compromesso simile. L’aumento dei tassi di interesse ha migliorato i margini sui prestiti dopo anni di scarsa redditività, mentre il rafforzamento delle posizioni patrimoniali ha ridotto alcuni dei rischi associati alla crisi del debito sovrano. Una crescita più lenta, maggiori perdite su crediti ed eventuali riduzioni dei tassi potrebbero indebolire gli utili, rendendo sempre più importanti la qualità degli attivi e l’esposizione a livello nazionale.

Gli asset alternativi possono trarre vantaggio dalle esigenze strutturali di investimento

La domanda europea di investimenti in infrastrutture, energia e difesa crea opportunità al di fuori dei mercati quotati. I fondi privati dedicati alle infrastrutture possono finanziare le energie rinnovabili, i data center, le reti in fibra ottica, i trasporti e i sistemi elettrici. Il credito privato può sostenere le aziende che le banche sono meno disposte o in grado di finanziare, mentre le strategie immobiliari possono concentrarsi sulla logistica, gli alloggi per studenti, la sanità e gli edifici ad alta efficienza energetica.

Questi asset non sono immuni alle fluttuazioni del ciclo economico. L’aumento dei tassi d’interesse fa crescere i costi di finanziamento e riduce le valutazioni, in particolare per gli asset acquistati partendo dal presupposto che il debito rimanga a lungo a costi contenuti. I progetti infrastrutturali possono essere soggetti a interventi politici, ritardi nella costruzione e incertezze relative alla domanda.

Gli investitori nel credito privato devono valutare se i rendimenti più elevati compensino la minore solidità finanziaria dei mutuatari e la liquidità limitata. Gli investitori immobiliari devono distinguere tra i settori caratterizzati da una domanda strutturale e gli immobili ad uso ufficio o commerciale che devono far fronte ai cambiamenti nelle modalità di lavoro e di consumo.

Gli asset alternativi possono contribuire alla diversificazione di un portafoglio, ma le loro valutazioni vengono riviste con minore frequenza rispetto a quelle dei titoli quotati. La stabilità riportata potrebbe riflettere in parte i metodi di valutazione piuttosto che un rischio economico inferiore. Gli investitori dovrebbero sottoporre a stress test la leva finanziaria, le esigenze di rifinanziamento e le ipotesi di uscita, anziché fare affidamento su rendimenti storici costanti.

La composizione del portafoglio dovrebbe tenere conto di diversi scenari europei

Le prospettive attuali non giustificano un'unica allocazione con un elevato grado di convinzione su tutte le classi di attività europee. Gli investitori dovrebbero valutare come si comporterebbero le diverse posizioni in diversi scenari plausibili.

Se lo shock energetico dovesse attenuarsi e l’inflazione di fondo continuasse a moderarsi, la BCE potrebbe disporre di un margine d’azione più ampio per sostenere la crescita. Ne potrebbero beneficiare le obbligazioni a più lunga durata, alcuni titoli azionari sensibili ai tassi d’interesse e il settore immobiliare. Anche le società esposte ai consumi interni potrebbero registrare una ripresa grazie al miglioramento del potere d’acquisto.

Se l’inflazione dovesse rimanere vicina al 3% mentre la crescita rallenta, il potere di determinazione dei prezzi e la solidità dei bilanci assumono maggiore importanza. Le obbligazioni a breve durata, i titoli indicizzati all’inflazione, le infrastrutture con ricavi contrattuali e le società in grado di trasferire i costi potrebbero offrire una protezione maggiore.

Una crisi geopolitica più grave favorirebbe la liquidità, gli asset difensivi e le imprese legate alla sicurezza energetica o alla difesa, esercitando al contempo pressioni sui trasporti, sui consumi discrezionali e sull’industria ad alto consumo energetico. Una risposta fiscale più incisiva potrebbe sostenere la crescita, ma farebbe aumentare il debito pubblico e i rendimenti a lungo termine.

Tra le priorità pratiche relative al portafoglio figurano:

Diversificare l'esposizione alla durata. Le obbligazioni a breve termine garantiscono un reddito e presentano una minore sensibilità agli aumenti dei tassi, mentre quelle a più lunga scadenza possono fungere da protezione in caso di un rallentamento più marcato della crescita.
Distinguere i ricavi nazionali da quelli globali. Gli esportatori quotati nei mercati europei potrebbero registrare andamenti diversi rispetto alle società che dipendono dai consumi e dagli investimenti locali.
Verifica della sensibilità energetica. Gli investitori dovrebbero comprendere in che modo l'aumento dei costi dell'elettricità, del carburante e del gas incida sui margini, sulla domanda e sulla capacità di rifinanziamento.
Analisi dell'esposizione sovrana. Le condizioni fiscali variano notevolmente da uno Stato membro all’altro e possono influire sulle banche, sui servizi pubblici e sugli attivi regolamentati.
Scegliere con attenzione gli investimenti di transizione. Il sostegno politico è importante, ma sono i parametri economici del progetto, la posizione competitiva e l’intensità di capitale a determinare i rendimenti.
Mantenimento della liquidità. Gli asset privati possono offrire un'esposizione interessante nel lungo termine, ma i portafogli devono disporre di capitale sufficientemente liquido per far fronte agli impegni in periodi di crisi.
Monitoraggio del rischio di cambio. L'euro potrebbe reagire alle differenze tra i tassi di interesse, alle importazioni di energia e agli sviluppi geopolitici, con ripercussioni sia sugli investitori locali che su quelli internazionali.

Il potenziale di investimento dell’Europa dipende dalla sua capacità di attuazione

L’Europa dispone del capitale, delle competenze tecniche e della capacità istituzionale necessari per migliorare i propri risultati economici. La sfida che deve affrontare consiste nel tradurre gli obiettivi politici in investimenti, portare a termine l’integrazione finanziaria transfrontaliera e ridurre gli ostacoli che impediscono alle imprese di crescere.

I prossimi tre-cinque anni metteranno alla prova se una maggiore spesa nei settori della difesa, dell’energia e delle infrastrutture aumenterà la capacità produttiva o si limiterà ad accrescere il debito pubblico. Mostreranno inoltre se il risparmio europeo potrà essere indirizzato verso imprese innovative, anziché rimanere concentrato in depositi, immobili e mercati nazionali frammentati.

Le prospettive non sono tutte negative. La crescita nell’Europa meridionale, l’automazione industriale, la spesa per la difesa, gli investimenti nelle reti elettriche e alcune aziende globali offrono opportunità concrete. I rischi sono altrettanto evidenti: un altro shock energetico, una produttività stagnante, la frammentazione politica e un’inflazione persistente potrebbero mantenere la crescita al di sotto di quella delle regioni concorrenti.

L'attenzione che Lane dedica alla composizione e alla persistenza dell'inflazione è quindi rilevante anche al di là della politica monetaria. Gli investitori devono distinguere le fluttuazioni temporanee dei prezzi dai cambiamenti economici duraturi, così come devono separare la debole crescita regionale dalle prospettive delle singole società e degli asset.

L’Europa non rappresenta un’unica opportunità di investimento. È un insieme di economie, settori industriali e regimi politici che reagiscono in modo diverso agli stessi shock esterni. I portafogli più solidi non si baseranno su un’affermazione generica secondo cui l’Europa sarebbe sottovalutata o in declino. Essi individueranno invece i settori in cui gli investimenti pubblici, l’adeguamento delle imprese e le valutazioni realistiche generano rendimenti in grado di compensare i vincoli strutturali della regione.