{"id":724,"date":"2026-06-17T07:43:19","date_gmt":"2026-06-17T07:43:19","guid":{"rendered":"https:\/\/www.rotharia.com\/uncategorized\/the-rise-of-secondary-markets-in-private-equity-3\/"},"modified":"2026-06-17T07:43:19","modified_gmt":"2026-06-17T07:43:19","slug":"lascesa-dei-mercati-secondari-nel-settore-del-private-equity-3","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.rotharia.com\/it\/private-capital\/secondary-markets\/the-rise-of-secondary-markets-in-private-equity-3\/","title":{"rendered":"L'ascesa dei mercati secondari nel private equity"},"content":{"rendered":"<figure class=\"wp-block-image size-large\">\n<img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"1080\" height=\"810\" src=\"https:\/\/www.rotharia.com\/wp-content\/uploads\/2026\/03\/rotharia_image_20260316_b13073.jpg\" alt=\"\" class=\"wp-image-592\" srcset=\"https:\/\/www.rotharia.com\/wp-content\/uploads\/2026\/03\/rotharia_image_20260316_b13073.jpg 1080w, https:\/\/www.rotharia.com\/wp-content\/uploads\/2026\/03\/rotharia_image_20260316_b13073-300x225.jpg 300w, https:\/\/www.rotharia.com\/wp-content\/uploads\/2026\/03\/rotharia_image_20260316_b13073-1024x768.jpg 1024w, https:\/\/www.rotharia.com\/wp-content\/uploads\/2026\/03\/rotharia_image_20260316_b13073-768x576.jpg 768w, https:\/\/www.rotharia.com\/wp-content\/uploads\/2026\/03\/rotharia_image_20260316_b13073-16x12.jpg 16w\" sizes=\"auto, (max-width: 1080px) 100vw, 1080px\" \/>\n<figcaption><em>Foto di Syahril Zulkefli (@syahzul) su Unsplash<\/em><\/figcaption>\n<\/figure>\n\n\n<style>body.single-post .cm-featured-image { display: none !important; }<\/style>\n\n<p class=\"isSelectedEnd\"><span>Il mercato secondario del private equity \u00e8 passato dai margini degli investimenti istituzionali al centro del dibattito sulla liquidit\u00e0 del settore. Lazard ha stimato che nel 2025 il volume delle transazioni abbia raggiunto il livello record di $233bn, con un aumento del 53 per cento rispetto all\u2019anno precedente, e che l\u2019attivit\u00e0 si sia suddivisa in modo quasi equo tra le vendite avviate dagli investitori e le operazioni condotte dai gestori di fondi. Tale crescita riflette la crescente dimensione dei mercati privati, ma rivela anche un problema strutturale: molti investitori attendono pi\u00f9 a lungo del previsto di ricevere liquidit\u00e0 dai fondi le cui societ\u00e0 sottostanti non sono state vendute.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>I mercati secondari consentono alle partecipazioni esistenti in fondi di private equity o in singole societ\u00e0 in portafoglio di passare di mano prima che l\u2019investimento originario giunga alla sua conclusione prevista. Un fondo pensione pu\u00f2 vendere un gruppo di partecipazioni in fondi per liberare capitale, mentre un gestore di private equity pu\u00f2 trasferire una societ\u00e0 in un veicolo di continuazione e offrire agli investitori esistenti la possibilit\u00e0 di scegliere tra incassare in contanti o mantenere l\u2019investimento. Questi meccanismi garantiscono una reale flessibilit\u00e0, sebbene non trasformino il private equity in una classe di attivit\u00e0 negoziata in modo continuativo o dotata di liquidit\u00e0 affidabile.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>La distinzione \u00e8 importante. Ogni operazione secondaria garantisce liquidit\u00e0 a un investitore trasferendo il rischio residuo a un altro. Le societ\u00e0 sottostanti rimangono solitamente di propriet\u00e0 privata, le valutazioni vengono ancora negoziate anzich\u00e9 stabilite in borsa e il rendimento finale dell\u2019investimento dipende comunque da una vendita convenzionale, da una quotazione in borsa o da un flusso sostenibile di distribuzioni di liquidit\u00e0.<\/span><\/p><h2><span>Un mercato creato dall'orizzonte temporale di lungo periodo del private equity<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>I fondi di private equity tradizionali sono generalmente strutturati per operare per un periodo di dieci anni o pi\u00f9. Gli investitori impegnano il capitale all\u2019inizio, i gestori lo prelevano nell\u2019arco di diversi anni e le societ\u00e0 in portafoglio vengono infine vendute, consentendo la distribuzione dei proventi ai soci accomandanti. Questo sistema offre ai gestori il tempo necessario per migliorare le attivit\u00e0 senza dover far fronte a prelievi quotidiani, ma lascia agli investitori scarso controllo sui tempi di restituzione del proprio capitale.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Il mercato secondario si \u00e8 sviluppato proprio in risposta a questo vincolo. Un investitore che non desideri pi\u00f9 attendere la scadenza di un fondo pu\u00f2 vendere la propria quota a un altro acquirente, il quale si assume sia l\u2019esposizione economica residua sia eventuali impegni di capitale non finanziati. L\u2019acquirente ottiene l\u2019accesso a un portafoglio le cui attivit\u00e0 sono gi\u00e0 note, spesso con maggiori informazioni rispetto a quelle che sarebbero state disponibili al momento della raccolta iniziale del fondo.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Per gran parte della storia iniziale del mercato, le vendite secondarie erano associate a pressioni finanziarie. Le banche, i fondi pensione e altre istituzioni vendevano perch\u00e9 avevano urgente bisogno di liquidit\u00e0, avevano superato i limiti di allocazione o non erano pi\u00f9 in grado di far fronte agli impegni futuri. Di conseguenza, gli acquirenti si aspettavano sconti significativi rispetto ai valori dichiarati dai gestori dei fondi.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>La crisi finanziaria globale ha accelerato lo sviluppo del mercato. Gli istituti che si consideravano investitori a lungo termine hanno scoperto che le pressioni sui bilanci, i requisiti normativi e le esigenze di liquidit\u00e0 impreviste potevano costringerli a cedere attivit\u00e0 illiquide. I gestori specializzati nel mercato secondario hanno ampliato i propri team e raccolto fondi pi\u00f9 consistenti, contribuendo a trasformare un mercato associato alle situazioni di crisi in una forma riconosciuta di gestione del portafoglio.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Oggi, una vendita sul mercato secondario non indica necessariamente che un investitore ritenga il fondo di scarsa qualit\u00e0. Pu\u00f2 riflettere la decisione di ridurre l\u2019esposizione a una regione, a un gestore, a una strategia o a un\u2019annata. Alcune istituzioni vendono fondi maturi per creare spazio per nuovi impegni, mentre altre cedono posizioni di minore entit\u00e0 che sono diventate inefficienti dal punto di vista amministrativo da monitorare.<\/span><\/p><h2><span>La scarsit\u00e0 di offerte determina l'attuale domanda<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>La recente espansione del mercato secondario \u00e8 strettamente legata al rallentamento delle operazioni di uscita nel settore del private equity. L\u2019aumento dei tassi di interesse, l\u2019incertezza sulle valutazioni e il calo dell\u2019attivit\u00e0 di fusioni e acquisizioni hanno reso pi\u00f9 difficile per i gestori vendere le societ\u00e0 in portafoglio a prezzi che ritengono accettabili. Anche le quotazioni in borsa sono rimaste una via poco affidabile per molte imprese.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Periodi di detenzione pi\u00f9 lunghi riducono le distribuzioni di liquidit\u00e0 agli investitori. Ci\u00f2 crea un circolo vizioso, poich\u00e9 i fondi pensione, i fondi di dotazione e altri soci accomandanti spesso utilizzano i proventi dei fondi pi\u00f9 vecchi per finanziare gli impegni nei confronti di quelli nuovi. Quando le distribuzioni diminuiscono mentre continuano le richieste di versamento di capitale, anche un\u2019istituzione ben finanziata pu\u00f2 ritrovarsi con un\u2019esposizione al mercato privato superiore a quanto consentito dalla propria politica di allocazione.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>I valori di portafoglio riportati potrebbero aggravare il problema. Le partecipazioni in titoli quotati in borsa vengono adeguate immediatamente al mutare delle condizioni di mercato, mentre gli asset privati vengono valutati periodicamente utilizzando modelli e operazioni comparabili. Un calo dei mercati quotati pu\u00f2 quindi aumentare la quota di private equity in un portafoglio istituzionale, anche se il valore degli asset privati non \u00e8 effettivamente aumentato.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Le vendite secondarie consentono agli investitori di liberare capitale anzich\u00e9 attendere che i gestori completino le uscite. Possono cedere posizioni di vecchia data, ridurre gli impegni non finanziati e riorganizzare il portafoglio senza dover necessariamente vendere tutte le societ\u00e0 sottostanti. Per un istituto che deve far fronte a vincoli di liquidit\u00e0 o di allocazione, accettare uno sconto pu\u00f2 risultare economicamente preferibile rispetto al mantenimento dell\u2019investimento per diversi anni ancora.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>La crescita del mercato \u00e8 quindi sia un segno di maturit\u00e0 sia una prova delle pressioni esistenti. Il settore del private equity ha sviluppato meccanismi pi\u00f9 sofisticati per la gestione dei flussi di cassa, ma tali meccanismi sono necessari in parte proprio perch\u00e9 il percorso tradizionale dall\u2019acquisizione alla vendita sta richiedendo pi\u00f9 tempo.<\/span><\/p><h2><span>Le operazioni guidate da LP diventano parte integrante della gestione ordinaria del portafoglio<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Le operazioni relative ai soci accomandanti (LP) hanno inizio quando un socio accomandante vende una partecipazione esistente in uno o pi\u00f9 fondi di private equity. L\u2019acquirente acquisisce il diritto del venditore alle future distribuzioni e si assume eventuali obblighi residui di apporto di capitale. Le operazioni spaziano da una singola partecipazione in un fondo a portafogli del valore di diversi miliardi di dollari.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>I venditori istituzionali possono avere diverse motivazioni. Un fondo pensione potrebbe ridurre l\u2019esposizione nei confronti dei grandi fondi di buyout e reindirizzare il capitale verso strategie di crescita, venture capital o rivolte al mercato medio. Una compagnia assicurativa potrebbe dover far fronte a requisiti patrimoniali, mentre un fondo di dotazione potrebbe aver bisogno di liquidit\u00e0 per sostenere il proprio bilancio operativo. Un family office potrebbe vendere partecipazioni di vecchia data per semplificare un portafoglio costituito nel corso di diverse generazioni o da diversi team di investimento.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>CalPERS illustra come le operazioni secondarie possano rientrare in una strategia istituzionale attiva. Il fondo pensione californiano ha utilizzato le vendite nette sul mercato secondario per smaltire le posizioni preesistenti, destinando al contempo i proventi ad acquisti sul mercato secondario e a coinvestimenti. Ha inoltre valutato la possibilit\u00e0 di effettuare vendite di portafoglio su larga scala nell\u2019ambito di un pi\u00f9 ampio sforzo volto a modificare la composizione del proprio programma di private equity.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Si tratta di un\u2019operazione pi\u00f9 complessa rispetto alla semplice vendita di attivit\u00e0 con rendimenti inferiori alle aspettative. Un ampio portafoglio secondario pu\u00f2 comprendere posizioni consolidate, rapporti con gestori non pi\u00f9 desiderati e fondi pi\u00f9 recenti e interessanti, inclusi al fine di stimolare la domanda da parte degli acquirenti. Il venditore ottiene liquidit\u00e0 e flessibilit\u00e0 strategica, mentre l\u2019acquirente ottiene un\u2019esposizione diversificata a un prezzo negoziato.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Un bene pu\u00f2 inoltre risultare idoneo per un istituto e non idoneo per un altro. Un fondo di dotazione universitario con obblighi di spesa potrebbe attribuire maggiore valore alla liquidit\u00e0 immediata rispetto a un fondo pensione con un orizzonte di investimento pi\u00f9 lungo. La transazione non implica che una delle due parti abbia torto; riflette semplicemente passivit\u00e0, vincoli di portafoglio e aspettative diverse.<\/span><\/p><h2><span>Le operazioni guidate dai GP cambiano il significato di un\u2019uscita<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>L'espansione delle operazioni guidate dai GP ha rappresentato l'evoluzione pi\u00f9 significativa nel mercato secondario. Anzich\u00e9 rispondere alla richiesta di vendita di un socio accomandante, il gestore di private equity avvia un'operazione che coinvolge una o pi\u00f9 societ\u00e0 detenute da un fondo esistente.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>La struttura pi\u00f9 comune \u00e8 quella di un fondo di continuazione. Il nuovo fondo acquista le attivit\u00e0 dal fondo originario, solitamente con capitale fornito da investitori secondari specializzati. Ai soci accomandanti esistenti viene offerta la possibilit\u00e0 di vendere le proprie quote in contanti o di reinvestire nel fondo di continuazione.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Una transazione di questo tipo pu\u00f2 avere una solida giustificazione commerciale. Un manager potrebbe essere titolare di un\u2019azienda di successo che necessita di pi\u00f9 tempo per espandersi a livello internazionale, integrare un\u2019acquisizione o portare a termine un programma operativo. Il fondo originario potrebbe essere prossimo alla scadenza, mentre alcuni investitori hanno bisogno di liquidit\u00e0 e altri preferirebbero mantenere la propria esposizione.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Il veicolo di continuazione \u00e8 in grado di conciliare questi diversi interessi. Gli investitori che vendono ricevono liquidit\u00e0, quelli che rinnovano il proprio investimento mantengono la propria posizione e il gestore ottiene pi\u00f9 tempo e, spesso, capitale aggiuntivo. I nuovi investitori acquisiscono un asset che possono esaminare pi\u00f9 da vicino rispetto a un impegno convenzionale di tipo \u201cblind pool\u201d.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Tale struttura presenta tuttavia un conflitto intrinseco. Lo stesso gestore \u00e8 coinvolto sia nel fondo che vende l\u2019attivit\u00e0, sia nel veicolo che la acquista, sia nella futura gestione della societ\u00e0. Ci\u00f2 potrebbe quindi influenzare la valutazione, i tempi dell\u2019operazione, le informazioni fornite agli investitori e le commissioni addebitate dopo il trasferimento.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Un processo ben gestito richiede una consulenza indipendente, la determinazione di prezzi competitivi e tempo sufficiente affinch\u00e9 gli investitori esistenti possano valutare le proprie opzioni. I soci accomandanti dovrebbero capire se il gestore sta reinvestendo una quota significativa di capitale, come verr\u00e0 trattato il carried interest e se le commissioni di gestione vengono ridefinite.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>I fondi di continuazione possono offrire soluzioni legittime in caso di disallineamento degli orizzonti di investimento. Possono inoltre rinviare una vendita complessa o consentire a un gestore di preservare i proventi derivanti dalle commissioni. Gli investitori devono decidere quale spiegazione sia meglio supportata dalla qualit\u00e0 dell\u2019attivit\u00e0 e dai termini dell\u2019operazione.<\/span><\/p><h2><span>La liquidit\u00e0 non elimina il rischio di valutazione<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Le operazioni sul mercato secondario vengono spesso valutate in base allo sconto o al premio pagato rispetto al valore patrimoniale netto (NAV) dichiarato. Un investitore che acquista una quota di un fondo a 90 centesimi per ogni dollaro di NAV sembra ottenere uno sconto del 10%. Si tratta di un dato facile da comunicare, ma che non permette di stabilire se il prezzo dell\u2019attivit\u00e0 sia vantaggioso.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Il valore patrimoniale netto \u00e8 una stima elaborata dal gestore del fondo. Pu\u00f2 basarsi su societ\u00e0 quotate comparabili, operazioni recenti, flussi di cassa attualizzati o una combinazione di tali metodi. Quando i mercati subiscono rapidi cambiamenti, il valore riportato potrebbe risalire a diversi mesi prima e potrebbe non riflettere gli attuali costi di finanziamento o la domanda degli acquirenti.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Un leggero sconto su un portafoglio valutato in modo prudente e composto da societ\u00e0 solide pu\u00f2 rappresentare un valore migliore rispetto a uno sconto consistente su attivit\u00e0 le cui prospettive si sono deteriorate. Gli acquirenti devono analizzare le attivit\u00e0 sottostanti, il loro indebitamento, i risultati operativi, il fabbisogno di capitale e i probabili tempi di uscita, anzich\u00e9 basarsi esclusivamente sulla percentuale indicata.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Anche la data di riferimento influisce sul calcolo. Una vendita negoziata utilizzando il NAV di un trimestre precedente potrebbe dover essere adeguata per tenere conto delle distribuzioni, delle richieste di versamento di capitale e delle variazioni del valore del portafoglio. I pagamenti differiti possono far apparire il prezzo indicato pi\u00f9 elevato, poich\u00e9 l\u2019acquirente non versa immediatamente l\u2019intero importo in contanti.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Per i venditori, il confronto rilevante \u00e8 quello tra la liquidit\u00e0 disponibile oggi e le distribuzioni incerte in futuro. Uno sconto pu\u00f2 essere giustificato se consente all\u2019istituzione di far fronte alle passivit\u00e0, evitare future richieste di capitale o reinvestire in una strategia con rendimenti attesi pi\u00f9 elevati.<\/span><\/p><h2><span>Gli acquirenti ottengono informazioni ma si assumono nuovi rischi<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Gli acquirenti secondari spesso conoscono meglio il portafoglio rispetto agli investitori che hanno sottoscritto l\u2019investimento iniziale. Possono esaminare le societ\u00e0 gi\u00e0 presenti nel portafoglio, i rendimenti storici, le valutazioni e il fabbisogno di capitale residuo. Ci\u00f2 riduce il rischio legato ai fondi \u201cblind pool\u201d, poich\u00e9 l\u2019acquirente non si affida interamente al gestore per individuare gli investimenti futuri.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>I portafogli consolidati possono inoltre restituire il capitale in tempi pi\u00f9 rapidi. Poich\u00e9 una parte della durata del fondo \u00e8 gi\u00e0 trascorsa, l\u2019acquirente pu\u00f2 evitare la fase iniziale in cui le commissioni e gli investimenti generano flussi di cassa negativi prima che inizino le uscite. Ci\u00f2 pu\u00f2 accorciare la tradizionale curva a J del private equity.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Una maggiore visibilit\u00e0 non implica necessariamente un rischio minore in ogni caso. Le societ\u00e0 migliori potrebbero essere gi\u00e0 state vendute, lasciando un portafoglio di attivit\u00e0 che richiedono pi\u00f9 tempo o capitale. Le valutazioni riportate potrebbero essere ottimistiche e il rendimento futuro potrebbe dipendere in larga misura da un\u2019eventuale ripresa dei mercati delle acquisizioni.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Gli acquirenti dovrebbero valutare attentamente diversi aspetti:<\/span><\/p><ul data-spread=\"true\"><li><strong><span>La qualit\u00e0 delle attivit\u00e0 residue.<\/span><\/strong><span> La performance a livello di fondo pu\u00f2 nascondere differenze sostanziali tra le singole societ\u00e0.<\/span><\/li><li><strong><span>Impegni non finanziati.<\/span><\/strong><span> Il prezzo di acquisto non rappresenta il costo totale quando l'acquirente deve versare successivamente un capitale aggiuntivo.<\/span><\/li><li><strong><span>Ipotesi di uscita.<\/span><\/strong><span> I rendimenti previsti allettanti potrebbero dipendere da vendite rapide o da multipli di valutazione che non \u00e8 possibile raggiungere nelle condizioni attuali.<\/span><\/li><li><strong><span>Incentivi per i manager.<\/span><\/strong><span> Nelle operazioni guidate dal GP, gli accordi relativi agli investimenti e alle commissioni del gestore dovrebbero dimostrare un allineamento significativo.<\/span><\/li><li><strong><span>Concentrazione del portafoglio.<\/span><\/strong><span> Un portafoglio diversificato di partecipazioni in fondi comporta rischi diversi rispetto a un veicolo di continuazione che detiene una sola societ\u00e0.<\/span><\/li><li><strong><span>Modalit\u00e0 di finanziamento.<\/span><\/strong><span> I pagamenti differiti, la leva finanziaria e l'esposizione valutaria possono aumentare i rendimenti, introducendo al contempo un'ulteriore volatilit\u00e0.<\/span><\/li><\/ul><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Il termine \u201csecondario\u201d descrive le modalit\u00e0 di acquisizione della partecipazione, non una categoria di rischio ben definita. Un portafoglio di buyout diversificato e di vecchia data pu\u00f2 comportarsi in modo molto diverso da un fondo di continuazione tecnologico incentrato su un unico asset.<\/span><\/p><h2><span>La tecnologia riduce gli attriti, ma non pu\u00f2 creare acquirenti<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Le piattaforme digitali hanno cercato di migliorare il mercato secondario organizzando la documentazione, mettendo in contatto le controparti e standardizzando i processi di transazione. Operatori quali Palico e Nasdaq Private Market hanno sviluppato sistemi per il trasferimento di partecipazioni in fondi privati e societ\u00e0 non quotate.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Queste piattaforme possono ridurre i costi amministrativi, in particolare per le transazioni di importo modesto che, altrimenti, potrebbero risultare antieconomiche da gestire per i consulenti. Possono facilitare le verifiche di idoneit\u00e0 degli investitori, la distribuzione dei documenti, le offerte e il regolamento.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>La tecnologia non elimina gli ostacoli strutturali alle negoziazioni sul mercato privato. I trasferimenti di fondi potrebbero richiedere il consenso del socio accomandatario, mentre gli acquirenti devono avere accesso a informazioni riservate e documenti legali. Il trattamento fiscale pu\u00f2 variare a seconda dell\u2019investitore e della giurisdizione, rendendo difficile standardizzare completamente le operazioni.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>N\u00e9 una piattaforma pu\u00f2 garantire la liquidit\u00e0. Un venditore ha comunque bisogno di un acquirente disposto ad accettare il titolo a un prezzo concordato. L\u2019infrastruttura digitale pu\u00f2 rendere una transazione pi\u00f9 efficiente, ma non pu\u00f2 creare domanda per un fondo poco attraente n\u00e9 risolvere l\u2019incertezza sulle valutazioni sottostanti.<\/span><\/p><h2><span>Un aumento di capitale altera l'equilibrio del mercato<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>L'ammontare del capitale raccolto per le strategie secondarie \u00e8 aumentato in modo sostanziale. Bain ha riferito che nel 2024 i fondi secondari hanno raccolto $102bn, portando il patrimonio gestito nell\u2019ambito di questa strategia a circa $601bn. Il fondo da $30bn di Ardian, annunciato all\u2019inizio del 2025, era il pi\u00f9 grande fondo secondario dedicato raccolto fino a quel momento.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>I fondi di grandi dimensioni consentono ai gestori di acquisire portafogli che in passato avrebbero richiesto l'intervento di diversi acquirenti. Inoltre, garantiscono credibilit\u00e0 ai venditori istituzionali che prendono in considerazione operazioni complesse che coinvolgono pi\u00f9 gestori e diverse classi di attivit\u00e0.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Un maggiore capitale da parte degli acquirenti pu\u00f2 ridurre gli sconti e migliorare le condizioni per i venditori. Ci\u00f2 rappresenta un fattore positivo per gli investitori istituzionali alla ricerca di liquidit\u00e0, ma riduce il rendimento facile di cui storicamente hanno beneficiato gli specialisti del mercato secondario che acquistavano attivit\u00e0 a prezzi vantaggiosi da proprietari in difficolt\u00e0.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Man mano che i prezzi diventano pi\u00f9 competitivi, gli acquirenti fanno sempre pi\u00f9 affidamento sulla crescita aziendale, su una valutazione accurata del rischio e sul successo delle operazioni di uscita. La strategia si concentra meno sull\u2019acquisizione di portafogli di ampia portata a sconti automatici e pi\u00f9 sulla selezione di attivit\u00e0 specifiche e sull\u2019attenta strutturazione delle operazioni.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Anche il patrimonio privato sta fornendo maggiori capitali ai fondi secondari attraverso strutture \u201cevergreen\u201d e semi-liquide. Questi prodotti possono consentire agli investitori individuali di accedere a portafogli consolidati del mercato privato, ma comportano un potenziale disallineamento quando gli investitori si aspettano rimborsi periodici da veicoli che detengono attivit\u00e0 non rapidamente vendibili.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>I gestori devono disporre di adeguate riserve di liquidit\u00e0, linee di credito o limiti di rimborso. Il fatto che un prodotto offra liquidit\u00e0 regolare non deve far supporre che le partecipazioni in private equity sottostanti siano diventate a loro volta liquide.<\/span><\/p><h2><span>I mercati secondari trasferiscono la liquidit\u00e0 anzich\u00e9 crearla<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Il mercato secondario viene spesso descritto come una soluzione al problema di liquidit\u00e0 del private equity. Pi\u00f9 precisamente, esso ridistribuisce la liquidit\u00e0 tra investitori con esigenze e orizzonti temporali diversi.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Quando un socio accomandatario (LP) cede una quota di partecipazione in un fondo, l\u2019acquirente versa contanti e si assume l\u2019esposizione residua. Quando un fondo di continuazione acquisisce una societ\u00e0, alcuni investitori escono dall\u2019investimento mentre nuovi investitori impegnano capitale. L\u2019operazione modifica l\u2019attribuzione del rischio, ma non genera necessariamente flussi di cassa dall\u2019attivit\u00e0 sottostante.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Questo trasferimento \u00e8 vantaggioso dal punto di vista economico. Un fondo pensione che deve far fronte a vincoli di allocazione dovrebbe poter vendere a un investitore con capitale a pi\u00f9 lungo termine. Un family office alla ricerca di un\u2019esposizione matura potrebbe preferire l\u2019acquisto di un portafoglio gi\u00e0 definito piuttosto che impegnarsi in un fondo che non ha ancora selezionato i propri investimenti.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Il sistema continua a dipendere da eventuali realizzazioni. Gli acquirenti secondari si aspettano che le societ\u00e0 in portafoglio vengano cedute, quotate in borsa o generino liquidit\u00e0 distribuibile. Se gli asset continuano a passare da un veicolo privato all\u2019altro senza raggiungere acquirenti esterni, il settore rischia di ritardare, anzich\u00e9 risolvere, i propri problemi di valutazione e distribuzione.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Le operazioni di continuazione non dovrebbero quindi essere sempre considerate equivalenti alle uscite convenzionali. Esse generano liquidit\u00e0 per alcuni partecipanti, ma il valore finale dell\u2019azienda deve comunque essere verificato attraverso una futura vendita o una generazione sostenibile di flussi di cassa.<\/span><\/p><h2><span>Cosa dovrebbero valutare gli investitori<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>I soci accomandanti che intendono effettuare una vendita secondaria dovrebbero innanzitutto definire l\u2019obiettivo. Un\u2019operazione volta a soddisfare un fabbisogno temporaneo di liquidit\u00e0 richiede un approccio diverso rispetto a un programma finalizzato a rimuovere gestori indesiderati o a ristrutturare un intero portafoglio del mercato privato.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>La vendita di un ampio portafoglio pu\u00f2 generare una notevole liquidit\u00e0, ma richiede che, accanto alle posizioni pi\u00f9 deboli, siano incluse anche partecipazioni interessanti. Una vendita selettiva pu\u00f2 consentire di conservare gli asset pi\u00f9 solidi, anche se gli acquirenti potrebbero richiedere sconti pi\u00f9 consistenti o rifiutarsi di presentare un\u2019offerta.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>I venditori dovrebbero valutare quanto segue:<\/span><\/p><ul data-spread=\"false\"><li><span>se lo sconto previsto sia giustificato dal valore della liquidit\u00e0 immediata;<\/span><\/li><li><span>quali impegni non finanziati saranno trasferiti all'acquirente;<\/span><\/li><li><span>le conseguenze fiscali della cessione;<\/span><\/li><li><span>in che modo la vendita influir\u00e0 sui rapporti con i dirigenti;<\/span><\/li><li><span>se il portafoglio rimanga adeguatamente diversificato anche in seguito.<\/span><\/li><\/ul><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Gli acquirenti devono verificare le ipotesi su cui si basano le valutazioni riportate e i rendimenti previsti. Nelle operazioni di continuazione, dovrebbero inoltre valutare l\u2019equit\u00e0 del processo e verificare se agli investitori esistenti sia stata offerta una scelta effettiva.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Per i family office che non dispongono di team dedicati ai mercati privati, i fondi secondari specializzati potrebbero rappresentare una soluzione pi\u00f9 vantaggiosa rispetto alla partecipazione diretta a singole operazioni. La valutazione delle quote di fondi richiede l\u2019accesso a dati riservati, competenze giuridiche e la capacit\u00e0 di valutare societ\u00e0 le cui informazioni finanziarie non sono di dominio pubblico.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>I soci accomandatari dovrebbero riconoscere che la qualit\u00e0 del processo incide sulla fiducia a lungo termine degli investitori. Gli LP esistenti hanno bisogno di informazioni adeguate e di tempo per valutare se vendere o rinnovare la propria partecipazione. Un\u2019operazione che sembri finalizzata principalmente a preservare le commissioni pu\u00f2 compromettere i rapporti con gli investitori, anche se conforme ai requisiti formali.<\/span><\/p><h2><span>Un mercato permanente \u00e8 sottoposto a un controllo pi\u00f9 rigoroso<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>I mercati secondari dovrebbero continuare a rappresentare una componente importante del settore delle infrastrutture del private equity nei prossimi tre-cinque anni. L\u2019attivit\u00e0 record registrata nel 2025 ha dimostrato che sono possibili volumi annuali di transazioni superiori a $200bn, anche se i totali futuri dipenderanno dai prezzi, dalla raccolta di fondi e dal ritmo delle uscite convenzionali.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Le operazioni guidate dagli LP dovrebbero diventare uno strumento sempre pi\u00f9 comune nella gestione del portafoglio. Lo stigma un tempo associato alle vendite secondarie sta svanendo, poich\u00e9 fondi pensione, investitori sovrani, fondi di dotazione e family office compaiono regolarmente da entrambe le parti delle operazioni.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Le operazioni guidate dai GP saranno sottoposte a un esame pi\u00f9 approfondito, poich\u00e9 i conflitti in esse insiti sono pi\u00f9 diretti. \u00c8 probabile che gli investitori e le autorit\u00e0 di regolamentazione richiedano procedure di valutazione pi\u00f9 chiare, una maggiore trasparenza e processi di selezione pi\u00f9 equi. I gestori che soddisfano tali standard potranno istituire veicoli di continuazione come opzione duratura, mentre le operazioni caratterizzate da una governance inadeguata potrebbero incontrare resistenze.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Il mercato si sta inoltre espandendo oltre i tradizionali fondi di buyout. Gli investimenti nel credito privato, nelle infrastrutture, nel settore immobiliare e nel capitale di rischio stanno diventando sempre pi\u00f9 comuni nei portafogli secondari. Ciascuna classe di attivit\u00e0 comporta considerazioni diverse in termini di flussi di cassa, valutazione e liquidit\u00e0.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Una ripresa delle fusioni, delle acquisizioni e delle quotazioni in borsa non indebolirebbe necessariamente il mercato. Uscite pi\u00f9 consistenti potrebbero rafforzare la fiducia nelle valutazioni e generare maggiore liquidit\u00e0 investibile, sebbene possano ridurre l\u2019urgenza di alcune vendite. Le operazioni secondarie sono ormai troppo integrate nella gestione del portafoglio per scomparire quando l\u2019attivit\u00e0 di dealmaking convenzionale registrer\u00e0 un miglioramento.<\/span><\/p><h2><span>Un mercato maturo deve comunque fare i conti con il valore finale<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>I mercati secondari del private equity offrono oggi agli investitori istituzionali opzioni che, due decenni fa, erano in gran parte inaccessibili. Consentono agli investitori di modificare l\u2019esposizione dei propri portafogli, offrono ai gestori di fondi un\u2019alternativa quando determinati asset richiedono pi\u00f9 tempo e garantiscono agli acquirenti l\u2019accesso a portafogli consolidati, composti da societ\u00e0 gi\u00e0 note.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>La loro crescita non significa che il private equity abbia risolto il proprio problema di liquidit\u00e0. Un\u2019operazione secondaria consente a una delle parti di uscire dall\u2019investimento coinvolgendo un altro investitore, mentre la societ\u00e0 sottostante spesso rimane invenduta. Il rendimento finale dipende comunque dai risultati operativi e dal prezzo che verr\u00e0 infine pagato da un acquirente esterno.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Gli investimenti secondari pi\u00f9 solidi saranno quindi quelli basati su un\u2019analisi rigorosa, piuttosto che sul presupposto che ogni partecipazione in private equity scontata rappresenti un\u2019opportunit\u00e0. Man mano che un volume crescente di capitali si contender\u00e0 le operazioni e i fondi di continuazione rappresenteranno una quota sempre maggiore dell\u2019attivit\u00e0, la governance e la selezione degli asset assumeranno un\u2019importanza sempre maggiore.<\/span><\/p><p><span>I mercati secondari non sono pi\u00f9 una nicchia riservata ai venditori in difficolt\u00e0. Sono ormai una componente permanente della finanza del mercato privato. La loro credibilit\u00e0 dipender\u00e0 dalla loro capacit\u00e0 di offrire flessibilit\u00e0 in condizioni di trasparenza e a prezzi equi, piuttosto che limitarsi a posticipare il momento in cui sar\u00e0 necessario sottoporre a verifica le valutazioni pi\u00f9 complesse.<\/span><\/p><br>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>I mercati secondari nel settore del private equity stanno acquisendo slancio, offrendo liquidit\u00e0 e nuove opportunit\u00e0 agli investitori globali. 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