L'ascesa dei mercati secondari nel private equity

Il mercato secondario del private equity è passato dai margini degli investimenti istituzionali al centro del dibattito sulla liquidità del settore. Lazard ha stimato che nel 2025 il volume delle transazioni abbia raggiunto il livello record di $233bn, con un aumento del 53 per cento rispetto all’anno precedente, e che l’attività si sia suddivisa in modo quasi equo tra le vendite avviate dagli investitori e le operazioni condotte dai gestori di fondi. Tale crescita riflette la crescente dimensione dei mercati privati, ma rivela anche un problema strutturale: molti investitori attendono più a lungo del previsto di ricevere liquidità dai fondi le cui società sottostanti non sono state vendute.

I mercati secondari consentono alle partecipazioni esistenti in fondi di private equity o in singole società in portafoglio di passare di mano prima che l’investimento originario giunga alla sua conclusione prevista. Un fondo pensione può vendere un gruppo di partecipazioni in fondi per liberare capitale, mentre un gestore di private equity può trasferire una società in un veicolo di continuazione e offrire agli investitori esistenti la possibilità di scegliere tra incassare in contanti o mantenere l’investimento. Questi meccanismi garantiscono una reale flessibilità, sebbene non trasformino il private equity in una classe di attività negoziata in modo continuativo o dotata di liquidità affidabile.

La distinzione è importante. Ogni operazione secondaria garantisce liquidità a un investitore trasferendo il rischio residuo a un altro. Le società sottostanti rimangono solitamente di proprietà privata, le valutazioni vengono ancora negoziate anziché stabilite in borsa e il rendimento finale dell’investimento dipende comunque da una vendita convenzionale, da una quotazione in borsa o da un flusso sostenibile di distribuzioni di liquidità.

Un mercato creato dall'orizzonte temporale di lungo periodo del private equity

I fondi di private equity tradizionali sono generalmente strutturati per operare per un periodo di dieci anni o più. Gli investitori impegnano il capitale all’inizio, i gestori lo prelevano nell’arco di diversi anni e le società in portafoglio vengono infine vendute, consentendo la distribuzione dei proventi ai soci accomandanti. Questo sistema offre ai gestori il tempo necessario per migliorare le attività senza dover far fronte a prelievi quotidiani, ma lascia agli investitori scarso controllo sui tempi di restituzione del proprio capitale.

Il mercato secondario si è sviluppato proprio in risposta a questo vincolo. Un investitore che non desideri più attendere la scadenza di un fondo può vendere la propria quota a un altro acquirente, il quale si assume sia l’esposizione economica residua sia eventuali impegni di capitale non finanziati. L’acquirente ottiene l’accesso a un portafoglio le cui attività sono già note, spesso con maggiori informazioni rispetto a quelle che sarebbero state disponibili al momento della raccolta iniziale del fondo.

Per gran parte della storia iniziale del mercato, le vendite secondarie erano associate a pressioni finanziarie. Le banche, i fondi pensione e altre istituzioni vendevano perché avevano urgente bisogno di liquidità, avevano superato i limiti di allocazione o non erano più in grado di far fronte agli impegni futuri. Di conseguenza, gli acquirenti si aspettavano sconti significativi rispetto ai valori dichiarati dai gestori dei fondi.

La crisi finanziaria globale ha accelerato lo sviluppo del mercato. Gli istituti che si consideravano investitori a lungo termine hanno scoperto che le pressioni sui bilanci, i requisiti normativi e le esigenze di liquidità impreviste potevano costringerli a cedere attività illiquide. I gestori specializzati nel mercato secondario hanno ampliato i propri team e raccolto fondi più consistenti, contribuendo a trasformare un mercato associato alle situazioni di crisi in una forma riconosciuta di gestione del portafoglio.

Oggi, una vendita sul mercato secondario non indica necessariamente che un investitore ritenga il fondo di scarsa qualità. Può riflettere la decisione di ridurre l’esposizione a una regione, a un gestore, a una strategia o a un’annata. Alcune istituzioni vendono fondi maturi per creare spazio per nuovi impegni, mentre altre cedono posizioni di minore entità che sono diventate inefficienti dal punto di vista amministrativo da monitorare.

La scarsità di offerte determina l'attuale domanda

La recente espansione del mercato secondario è strettamente legata al rallentamento delle operazioni di uscita nel settore del private equity. L’aumento dei tassi di interesse, l’incertezza sulle valutazioni e il calo dell’attività di fusioni e acquisizioni hanno reso più difficile per i gestori vendere le società in portafoglio a prezzi che ritengono accettabili. Anche le quotazioni in borsa sono rimaste una via poco affidabile per molte imprese.

Periodi di detenzione più lunghi riducono le distribuzioni di liquidità agli investitori. Ciò crea un circolo vizioso, poiché i fondi pensione, i fondi di dotazione e altri soci accomandanti spesso utilizzano i proventi dei fondi più vecchi per finanziare gli impegni nei confronti di quelli nuovi. Quando le distribuzioni diminuiscono mentre continuano le richieste di versamento di capitale, anche un’istituzione ben finanziata può ritrovarsi con un’esposizione al mercato privato superiore a quanto consentito dalla propria politica di allocazione.

I valori di portafoglio riportati potrebbero aggravare il problema. Le partecipazioni in titoli quotati in borsa vengono adeguate immediatamente al mutare delle condizioni di mercato, mentre gli asset privati vengono valutati periodicamente utilizzando modelli e operazioni comparabili. Un calo dei mercati quotati può quindi aumentare la quota di private equity in un portafoglio istituzionale, anche se il valore degli asset privati non è effettivamente aumentato.

Le vendite secondarie consentono agli investitori di liberare capitale anziché attendere che i gestori completino le uscite. Possono cedere posizioni di vecchia data, ridurre gli impegni non finanziati e riorganizzare il portafoglio senza dover necessariamente vendere tutte le società sottostanti. Per un istituto che deve far fronte a vincoli di liquidità o di allocazione, accettare uno sconto può risultare economicamente preferibile rispetto al mantenimento dell’investimento per diversi anni ancora.

La crescita del mercato è quindi sia un segno di maturità sia una prova delle pressioni esistenti. Il settore del private equity ha sviluppato meccanismi più sofisticati per la gestione dei flussi di cassa, ma tali meccanismi sono necessari in parte proprio perché il percorso tradizionale dall’acquisizione alla vendita sta richiedendo più tempo.

Le operazioni guidate da LP diventano parte integrante della gestione ordinaria del portafoglio

Le operazioni relative ai soci accomandanti (LP) hanno inizio quando un socio accomandante vende una partecipazione esistente in uno o più fondi di private equity. L’acquirente acquisisce il diritto del venditore alle future distribuzioni e si assume eventuali obblighi residui di apporto di capitale. Le operazioni spaziano da una singola partecipazione in un fondo a portafogli del valore di diversi miliardi di dollari.

I venditori istituzionali possono avere diverse motivazioni. Un fondo pensione potrebbe ridurre l’esposizione nei confronti dei grandi fondi di buyout e reindirizzare il capitale verso strategie di crescita, venture capital o rivolte al mercato medio. Una compagnia assicurativa potrebbe dover far fronte a requisiti patrimoniali, mentre un fondo di dotazione potrebbe aver bisogno di liquidità per sostenere il proprio bilancio operativo. Un family office potrebbe vendere partecipazioni di vecchia data per semplificare un portafoglio costituito nel corso di diverse generazioni o da diversi team di investimento.

CalPERS illustra come le operazioni secondarie possano rientrare in una strategia istituzionale attiva. Il fondo pensione californiano ha utilizzato le vendite nette sul mercato secondario per smaltire le posizioni preesistenti, destinando al contempo i proventi ad acquisti sul mercato secondario e a coinvestimenti. Ha inoltre valutato la possibilità di effettuare vendite di portafoglio su larga scala nell’ambito di un più ampio sforzo volto a modificare la composizione del proprio programma di private equity.

Si tratta di un’operazione più complessa rispetto alla semplice vendita di attività con rendimenti inferiori alle aspettative. Un ampio portafoglio secondario può comprendere posizioni consolidate, rapporti con gestori non più desiderati e fondi più recenti e interessanti, inclusi al fine di stimolare la domanda da parte degli acquirenti. Il venditore ottiene liquidità e flessibilità strategica, mentre l’acquirente ottiene un’esposizione diversificata a un prezzo negoziato.

Un bene può inoltre risultare idoneo per un istituto e non idoneo per un altro. Un fondo di dotazione universitario con obblighi di spesa potrebbe attribuire maggiore valore alla liquidità immediata rispetto a un fondo pensione con un orizzonte di investimento più lungo. La transazione non implica che una delle due parti abbia torto; riflette semplicemente passività, vincoli di portafoglio e aspettative diverse.

Le operazioni guidate dai GP cambiano il significato di un’uscita

L'espansione delle operazioni guidate dai GP ha rappresentato l'evoluzione più significativa nel mercato secondario. Anziché rispondere alla richiesta di vendita di un socio accomandante, il gestore di private equity avvia un'operazione che coinvolge una o più società detenute da un fondo esistente.

La struttura più comune è quella di un fondo di continuazione. Il nuovo fondo acquista le attività dal fondo originario, solitamente con capitale fornito da investitori secondari specializzati. Ai soci accomandanti esistenti viene offerta la possibilità di vendere le proprie quote in contanti o di reinvestire nel fondo di continuazione.

Una transazione di questo tipo può avere una solida giustificazione commerciale. Un manager potrebbe essere titolare di un’azienda di successo che necessita di più tempo per espandersi a livello internazionale, integrare un’acquisizione o portare a termine un programma operativo. Il fondo originario potrebbe essere prossimo alla scadenza, mentre alcuni investitori hanno bisogno di liquidità e altri preferirebbero mantenere la propria esposizione.

Il veicolo di continuazione è in grado di conciliare questi diversi interessi. Gli investitori che vendono ricevono liquidità, quelli che rinnovano il proprio investimento mantengono la propria posizione e il gestore ottiene più tempo e, spesso, capitale aggiuntivo. I nuovi investitori acquisiscono un asset che possono esaminare più da vicino rispetto a un impegno convenzionale di tipo “blind pool”.

Tale struttura presenta tuttavia un conflitto intrinseco. Lo stesso gestore è coinvolto sia nel fondo che vende l’attività, sia nel veicolo che la acquista, sia nella futura gestione della società. Ciò potrebbe quindi influenzare la valutazione, i tempi dell’operazione, le informazioni fornite agli investitori e le commissioni addebitate dopo il trasferimento.

Un processo ben gestito richiede una consulenza indipendente, la determinazione di prezzi competitivi e tempo sufficiente affinché gli investitori esistenti possano valutare le proprie opzioni. I soci accomandanti dovrebbero capire se il gestore sta reinvestendo una quota significativa di capitale, come verrà trattato il carried interest e se le commissioni di gestione vengono ridefinite.

I fondi di continuazione possono offrire soluzioni legittime in caso di disallineamento degli orizzonti di investimento. Possono inoltre rinviare una vendita complessa o consentire a un gestore di preservare i proventi derivanti dalle commissioni. Gli investitori devono decidere quale spiegazione sia meglio supportata dalla qualità dell’attività e dai termini dell’operazione.

La liquidità non elimina il rischio di valutazione

Le operazioni sul mercato secondario vengono spesso valutate in base allo sconto o al premio pagato rispetto al valore patrimoniale netto (NAV) dichiarato. Un investitore che acquista una quota di un fondo a 90 centesimi per ogni dollaro di NAV sembra ottenere uno sconto del 10%. Si tratta di un dato facile da comunicare, ma che non permette di stabilire se il prezzo dell’attività sia vantaggioso.

Il valore patrimoniale netto è una stima elaborata dal gestore del fondo. Può basarsi su società quotate comparabili, operazioni recenti, flussi di cassa attualizzati o una combinazione di tali metodi. Quando i mercati subiscono rapidi cambiamenti, il valore riportato potrebbe risalire a diversi mesi prima e potrebbe non riflettere gli attuali costi di finanziamento o la domanda degli acquirenti.

Un leggero sconto su un portafoglio valutato in modo prudente e composto da società solide può rappresentare un valore migliore rispetto a uno sconto consistente su attività le cui prospettive si sono deteriorate. Gli acquirenti devono analizzare le attività sottostanti, il loro indebitamento, i risultati operativi, il fabbisogno di capitale e i probabili tempi di uscita, anziché basarsi esclusivamente sulla percentuale indicata.

Anche la data di riferimento influisce sul calcolo. Una vendita negoziata utilizzando il NAV di un trimestre precedente potrebbe dover essere adeguata per tenere conto delle distribuzioni, delle richieste di versamento di capitale e delle variazioni del valore del portafoglio. I pagamenti differiti possono far apparire il prezzo indicato più elevato, poiché l’acquirente non versa immediatamente l’intero importo in contanti.

Per i venditori, il confronto rilevante è quello tra la liquidità disponibile oggi e le distribuzioni incerte in futuro. Uno sconto può essere giustificato se consente all’istituzione di far fronte alle passività, evitare future richieste di capitale o reinvestire in una strategia con rendimenti attesi più elevati.

Gli acquirenti ottengono informazioni ma si assumono nuovi rischi

Gli acquirenti secondari spesso conoscono meglio il portafoglio rispetto agli investitori che hanno sottoscritto l’investimento iniziale. Possono esaminare le società già presenti nel portafoglio, i rendimenti storici, le valutazioni e il fabbisogno di capitale residuo. Ciò riduce il rischio legato ai fondi “blind pool”, poiché l’acquirente non si affida interamente al gestore per individuare gli investimenti futuri.

I portafogli consolidati possono inoltre restituire il capitale in tempi più rapidi. Poiché una parte della durata del fondo è già trascorsa, l’acquirente può evitare la fase iniziale in cui le commissioni e gli investimenti generano flussi di cassa negativi prima che inizino le uscite. Ciò può accorciare la tradizionale curva a J del private equity.

Una maggiore visibilità non implica necessariamente un rischio minore in ogni caso. Le società migliori potrebbero essere già state vendute, lasciando un portafoglio di attività che richiedono più tempo o capitale. Le valutazioni riportate potrebbero essere ottimistiche e il rendimento futuro potrebbe dipendere in larga misura da un’eventuale ripresa dei mercati delle acquisizioni.

Gli acquirenti dovrebbero valutare attentamente diversi aspetti:

• La qualità delle attività residue. La performance a livello di fondo può nascondere differenze sostanziali tra le singole società.
• Impegni non finanziati. Il prezzo di acquisto non rappresenta il costo totale quando l'acquirente deve versare successivamente un capitale aggiuntivo.
• Ipotesi di uscita. I rendimenti previsti allettanti potrebbero dipendere da vendite rapide o da multipli di valutazione che non è possibile raggiungere nelle condizioni attuali.
• Incentivi per i manager. Nelle operazioni guidate dal GP, gli accordi relativi agli investimenti e alle commissioni del gestore dovrebbero dimostrare un allineamento significativo.
• Concentrazione del portafoglio. Un portafoglio diversificato di partecipazioni in fondi comporta rischi diversi rispetto a un veicolo di continuazione che detiene una sola società.
• Modalità di finanziamento. I pagamenti differiti, la leva finanziaria e l'esposizione valutaria possono aumentare i rendimenti, introducendo al contempo un'ulteriore volatilità.

Il termine “secondario” descrive le modalità di acquisizione della partecipazione, non una categoria di rischio ben definita. Un portafoglio di buyout diversificato e di vecchia data può comportarsi in modo molto diverso da un fondo di continuazione tecnologico incentrato su un unico asset.

La tecnologia riduce gli attriti, ma non può creare acquirenti

Le piattaforme digitali hanno cercato di migliorare il mercato secondario organizzando la documentazione, mettendo in contatto le controparti e standardizzando i processi di transazione. Operatori quali Palico e Nasdaq Private Market hanno sviluppato sistemi per il trasferimento di partecipazioni in fondi privati e società non quotate.

Queste piattaforme possono ridurre i costi amministrativi, in particolare per le transazioni di importo modesto che, altrimenti, potrebbero risultare antieconomiche da gestire per i consulenti. Possono facilitare le verifiche di idoneità degli investitori, la distribuzione dei documenti, le offerte e il regolamento.

La tecnologia non elimina gli ostacoli strutturali alle negoziazioni sul mercato privato. I trasferimenti di fondi potrebbero richiedere il consenso del socio accomandatario, mentre gli acquirenti devono avere accesso a informazioni riservate e documenti legali. Il trattamento fiscale può variare a seconda dell’investitore e della giurisdizione, rendendo difficile standardizzare completamente le operazioni.

Né una piattaforma può garantire la liquidità. Un venditore ha comunque bisogno di un acquirente disposto ad accettare il titolo a un prezzo concordato. L’infrastruttura digitale può rendere una transazione più efficiente, ma non può creare domanda per un fondo poco attraente né risolvere l’incertezza sulle valutazioni sottostanti.

Un aumento di capitale altera l'equilibrio del mercato

L'ammontare del capitale raccolto per le strategie secondarie è aumentato in modo sostanziale. Bain ha riferito che nel 2024 i fondi secondari hanno raccolto $102bn, portando il patrimonio gestito nell’ambito di questa strategia a circa $601bn. Il fondo da $30bn di Ardian, annunciato all’inizio del 2025, era il più grande fondo secondario dedicato raccolto fino a quel momento.

I fondi di grandi dimensioni consentono ai gestori di acquisire portafogli che in passato avrebbero richiesto l'intervento di diversi acquirenti. Inoltre, garantiscono credibilità ai venditori istituzionali che prendono in considerazione operazioni complesse che coinvolgono più gestori e diverse classi di attività.

Un maggiore capitale da parte degli acquirenti può ridurre gli sconti e migliorare le condizioni per i venditori. Ciò rappresenta un fattore positivo per gli investitori istituzionali alla ricerca di liquidità, ma riduce il rendimento facile di cui storicamente hanno beneficiato gli specialisti del mercato secondario che acquistavano attività a prezzi vantaggiosi da proprietari in difficoltà.

Man mano che i prezzi diventano più competitivi, gli acquirenti fanno sempre più affidamento sulla crescita aziendale, su una valutazione accurata del rischio e sul successo delle operazioni di uscita. La strategia si concentra meno sull’acquisizione di portafogli di ampia portata a sconti automatici e più sulla selezione di attività specifiche e sull’attenta strutturazione delle operazioni.

Anche il patrimonio privato sta fornendo maggiori capitali ai fondi secondari attraverso strutture “evergreen” e semi-liquide. Questi prodotti possono consentire agli investitori individuali di accedere a portafogli consolidati del mercato privato, ma comportano un potenziale disallineamento quando gli investitori si aspettano rimborsi periodici da veicoli che detengono attività non rapidamente vendibili.

I gestori devono disporre di adeguate riserve di liquidità, linee di credito o limiti di rimborso. Il fatto che un prodotto offra liquidità regolare non deve far supporre che le partecipazioni in private equity sottostanti siano diventate a loro volta liquide.

I mercati secondari trasferiscono la liquidità anziché crearla

Il mercato secondario viene spesso descritto come una soluzione al problema di liquidità del private equity. Più precisamente, esso ridistribuisce la liquidità tra investitori con esigenze e orizzonti temporali diversi.

Quando un socio accomandatario (LP) cede una quota di partecipazione in un fondo, l’acquirente versa contanti e si assume l’esposizione residua. Quando un fondo di continuazione acquisisce una società, alcuni investitori escono dall’investimento mentre nuovi investitori impegnano capitale. L’operazione modifica l’attribuzione del rischio, ma non genera necessariamente flussi di cassa dall’attività sottostante.

Questo trasferimento è vantaggioso dal punto di vista economico. Un fondo pensione che deve far fronte a vincoli di allocazione dovrebbe poter vendere a un investitore con capitale a più lungo termine. Un family office alla ricerca di un’esposizione matura potrebbe preferire l’acquisto di un portafoglio già definito piuttosto che impegnarsi in un fondo che non ha ancora selezionato i propri investimenti.

Il sistema continua a dipendere da eventuali realizzazioni. Gli acquirenti secondari si aspettano che le società in portafoglio vengano cedute, quotate in borsa o generino liquidità distribuibile. Se gli asset continuano a passare da un veicolo privato all’altro senza raggiungere acquirenti esterni, il settore rischia di ritardare, anziché risolvere, i propri problemi di valutazione e distribuzione.

Le operazioni di continuazione non dovrebbero quindi essere sempre considerate equivalenti alle uscite convenzionali. Esse generano liquidità per alcuni partecipanti, ma il valore finale dell’azienda deve comunque essere verificato attraverso una futura vendita o una generazione sostenibile di flussi di cassa.

Cosa dovrebbero valutare gli investitori

I soci accomandanti che intendono effettuare una vendita secondaria dovrebbero innanzitutto definire l’obiettivo. Un’operazione volta a soddisfare un fabbisogno temporaneo di liquidità richiede un approccio diverso rispetto a un programma finalizzato a rimuovere gestori indesiderati o a ristrutturare un intero portafoglio del mercato privato.

La vendita di un ampio portafoglio può generare una notevole liquidità, ma richiede che, accanto alle posizioni più deboli, siano incluse anche partecipazioni interessanti. Una vendita selettiva può consentire di conservare gli asset più solidi, anche se gli acquirenti potrebbero richiedere sconti più consistenti o rifiutarsi di presentare un’offerta.

I venditori dovrebbero valutare quanto segue:

• se lo sconto previsto sia giustificato dal valore della liquidità immediata;
• quali impegni non finanziati saranno trasferiti all'acquirente;
• le conseguenze fiscali della cessione;
• in che modo la vendita influirà sui rapporti con i dirigenti;
• se il portafoglio rimanga adeguatamente diversificato anche in seguito.

Gli acquirenti devono verificare le ipotesi su cui si basano le valutazioni riportate e i rendimenti previsti. Nelle operazioni di continuazione, dovrebbero inoltre valutare l’equità del processo e verificare se agli investitori esistenti sia stata offerta una scelta effettiva.

Per i family office che non dispongono di team dedicati ai mercati privati, i fondi secondari specializzati potrebbero rappresentare una soluzione più vantaggiosa rispetto alla partecipazione diretta a singole operazioni. La valutazione delle quote di fondi richiede l’accesso a dati riservati, competenze giuridiche e la capacità di valutare società le cui informazioni finanziarie non sono di dominio pubblico.

I soci accomandatari dovrebbero riconoscere che la qualità del processo incide sulla fiducia a lungo termine degli investitori. Gli LP esistenti hanno bisogno di informazioni adeguate e di tempo per valutare se vendere o rinnovare la propria partecipazione. Un’operazione che sembri finalizzata principalmente a preservare le commissioni può compromettere i rapporti con gli investitori, anche se conforme ai requisiti formali.

Un mercato permanente è sottoposto a un controllo più rigoroso

I mercati secondari dovrebbero continuare a rappresentare una componente importante del settore delle infrastrutture del private equity nei prossimi tre-cinque anni. L’attività record registrata nel 2025 ha dimostrato che sono possibili volumi annuali di transazioni superiori a $200bn, anche se i totali futuri dipenderanno dai prezzi, dalla raccolta di fondi e dal ritmo delle uscite convenzionali.

Le operazioni guidate dagli LP dovrebbero diventare uno strumento sempre più comune nella gestione del portafoglio. Lo stigma un tempo associato alle vendite secondarie sta svanendo, poiché fondi pensione, investitori sovrani, fondi di dotazione e family office compaiono regolarmente da entrambe le parti delle operazioni.

Le operazioni guidate dai GP saranno sottoposte a un esame più approfondito, poiché i conflitti in esse insiti sono più diretti. È probabile che gli investitori e le autorità di regolamentazione richiedano procedure di valutazione più chiare, una maggiore trasparenza e processi di selezione più equi. I gestori che soddisfano tali standard potranno istituire veicoli di continuazione come opzione duratura, mentre le operazioni caratterizzate da una governance inadeguata potrebbero incontrare resistenze.

Il mercato si sta inoltre espandendo oltre i tradizionali fondi di buyout. Gli investimenti nel credito privato, nelle infrastrutture, nel settore immobiliare e nel capitale di rischio stanno diventando sempre più comuni nei portafogli secondari. Ciascuna classe di attività comporta considerazioni diverse in termini di flussi di cassa, valutazione e liquidità.

Una ripresa delle fusioni, delle acquisizioni e delle quotazioni in borsa non indebolirebbe necessariamente il mercato. Uscite più consistenti potrebbero rafforzare la fiducia nelle valutazioni e generare maggiore liquidità investibile, sebbene possano ridurre l’urgenza di alcune vendite. Le operazioni secondarie sono ormai troppo integrate nella gestione del portafoglio per scomparire quando l’attività di dealmaking convenzionale registrerà un miglioramento.

Un mercato maturo deve comunque fare i conti con il valore finale

I mercati secondari del private equity offrono oggi agli investitori istituzionali opzioni che, due decenni fa, erano in gran parte inaccessibili. Consentono agli investitori di modificare l’esposizione dei propri portafogli, offrono ai gestori di fondi un’alternativa quando determinati asset richiedono più tempo e garantiscono agli acquirenti l’accesso a portafogli consolidati, composti da società già note.

La loro crescita non significa che il private equity abbia risolto il proprio problema di liquidità. Un’operazione secondaria consente a una delle parti di uscire dall’investimento coinvolgendo un altro investitore, mentre la società sottostante spesso rimane invenduta. Il rendimento finale dipende comunque dai risultati operativi e dal prezzo che verrà infine pagato da un acquirente esterno.

Gli investimenti secondari più solidi saranno quindi quelli basati su un’analisi rigorosa, piuttosto che sul presupposto che ogni partecipazione in private equity scontata rappresenti un’opportunità. Man mano che un volume crescente di capitali si contenderà le operazioni e i fondi di continuazione rappresenteranno una quota sempre maggiore dell’attività, la governance e la selezione degli asset assumeranno un’importanza sempre maggiore.

I mercati secondari non sono più una nicchia riservata ai venditori in difficoltà. Sono ormai una componente permanente della finanza del mercato privato. La loro credibilità dipenderà dalla loro capacità di offrire flessibilità in condizioni di trasparenza e a prezzi equi, piuttosto che limitarsi a posticipare il momento in cui sarà necessario sottoporre a verifica le valutazioni più complesse.