{"id":724,"date":"2026-06-17T07:43:19","date_gmt":"2026-06-17T07:43:19","guid":{"rendered":"https:\/\/www.rotharia.com\/uncategorized\/the-rise-of-secondary-markets-in-private-equity-3\/"},"modified":"2026-06-17T07:43:19","modified_gmt":"2026-06-17T07:43:19","slug":"lessor-des-marches-secondaires-dans-le-secteur-du-capital-investissement-3","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.rotharia.com\/fr\/private-capital\/secondary-markets\/the-rise-of-secondary-markets-in-private-equity-3\/","title":{"rendered":"L'essor des march\u00e9s secondaires dans le secteur du capital-investissement"},"content":{"rendered":"<figure class=\"wp-block-image size-large\">\n<img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"1080\" height=\"810\" src=\"https:\/\/www.rotharia.com\/wp-content\/uploads\/2026\/03\/rotharia_image_20260316_b13073.jpg\" alt=\"\" class=\"wp-image-592\" srcset=\"https:\/\/www.rotharia.com\/wp-content\/uploads\/2026\/03\/rotharia_image_20260316_b13073.jpg 1080w, https:\/\/www.rotharia.com\/wp-content\/uploads\/2026\/03\/rotharia_image_20260316_b13073-300x225.jpg 300w, https:\/\/www.rotharia.com\/wp-content\/uploads\/2026\/03\/rotharia_image_20260316_b13073-1024x768.jpg 1024w, https:\/\/www.rotharia.com\/wp-content\/uploads\/2026\/03\/rotharia_image_20260316_b13073-768x576.jpg 768w, https:\/\/www.rotharia.com\/wp-content\/uploads\/2026\/03\/rotharia_image_20260316_b13073-16x12.jpg 16w\" sizes=\"auto, (max-width: 1080px) 100vw, 1080px\" \/>\n<figcaption><em>Photo de Syahril Zulkefli (@syahzul) sur Unsplash<\/em><\/figcaption>\n<\/figure>\n\n\n<style>body.single-post .cm-featured-image { display: none !important; }<\/style>\n\n<p class=\"isSelectedEnd\"><span>Le march\u00e9 secondaire du capital-investissement est pass\u00e9 de la p\u00e9riph\u00e9rie de l'investissement institutionnel au c\u0153ur du d\u00e9bat sur la liquidit\u00e9 dans ce secteur. Lazard a estim\u00e9 que le volume des transactions avait atteint un niveau record de $233 milliards en 2025, soit une hausse de 53 % par rapport \u00e0 l\u2019ann\u00e9e pr\u00e9c\u00e9dente, l\u2019activit\u00e9 se r\u00e9partissant de mani\u00e8re presque \u00e9gale entre les ventes initi\u00e9es par les investisseurs et les op\u00e9rations men\u00e9es par les gestionnaires de fonds. Cette croissance refl\u00e8te l\u2019ampleur croissante des march\u00e9s priv\u00e9s, mais elle r\u00e9v\u00e8le \u00e9galement un probl\u00e8me structurel : de nombreux investisseurs attendent plus longtemps que pr\u00e9vu pour r\u00e9cup\u00e9rer leurs liquidit\u00e9s aupr\u00e8s de fonds dont les soci\u00e9t\u00e9s sous-jacentes n\u2019ont pas \u00e9t\u00e9 c\u00e9d\u00e9es.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Les march\u00e9s secondaires permettent aux participations existantes dans des fonds de capital-investissement ou dans des soci\u00e9t\u00e9s individuelles du portefeuille de changer de mains avant que l'investissement initial n'atteigne son terme pr\u00e9vu. Un fonds de pension peut vendre un ensemble de participations dans des fonds afin de d\u00e9gager des capitaux, tandis qu\u2019un gestionnaire de capital-investissement peut transf\u00e9rer une soci\u00e9t\u00e9 vers une entit\u00e9 de continuation et offrir aux investisseurs existants le choix entre percevoir des liquidit\u00e9s ou conserver leur investissement. Ces m\u00e9canismes offrent une r\u00e9elle flexibilit\u00e9, m\u00eame s\u2019ils ne transforment pas le capital-investissement en une classe d\u2019actifs n\u00e9goci\u00e9e en continu ou dot\u00e9e d\u2019une liquidit\u00e9 fiable.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Cette distinction est importante. Chaque op\u00e9ration secondaire apporte de la liquidit\u00e9 \u00e0 un investisseur en transf\u00e9rant le risque r\u00e9siduel \u00e0 un autre. Les soci\u00e9t\u00e9s sous-jacentes restent g\u00e9n\u00e9ralement priv\u00e9es, les valorisations font toujours l\u2019objet de n\u00e9gociations plut\u00f4t que d\u2019\u00eatre fix\u00e9es en bourse, et le rendement final de l\u2019investissement d\u00e9pend toujours d\u2019une vente classique, d\u2019une introduction en bourse ou d\u2019un flux durable de distributions de tr\u00e9sorerie.<\/span><\/p><h2><span>Un march\u00e9 n\u00e9 de l'horizon temporel \u00e0 long terme du capital-investissement<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Les fonds de capital-investissement traditionnels sont g\u00e9n\u00e9ralement structur\u00e9s pour fonctionner pendant dix ans ou plus. Les investisseurs engagent leurs capitaux au d\u00e9but, les gestionnaires les pr\u00e9l\u00e8vent sur plusieurs ann\u00e9es et les soci\u00e9t\u00e9s du portefeuille sont finalement c\u00e9d\u00e9es, ce qui permet de distribuer le produit de la vente aux commanditaires. Ce montage donne aux gestionnaires le temps d'am\u00e9liorer les entreprises sans \u00eatre confront\u00e9s \u00e0 des retraits quotidiens, mais il laisse aux investisseurs peu de contr\u00f4le sur le moment o\u00f9 leur argent leur sera restitu\u00e9.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Le march\u00e9 secondaire s'est d\u00e9velopp\u00e9 pour pallier cette contrainte. Un investisseur qui ne souhaite plus attendre l'\u00e9ch\u00e9ance d'un fonds peut c\u00e9der sa participation \u00e0 un autre acqu\u00e9reur, qui prend alors en charge \u00e0 la fois l'exposition \u00e9conomique restante et les engagements de capital non financ\u00e9s. L'acqu\u00e9reur a ainsi acc\u00e8s \u00e0 un portefeuille dont les actifs sont d\u00e9j\u00e0 connus, souvent avec davantage d'informations que celles qui auraient \u00e9t\u00e9 disponibles lors de la lev\u00e9e de fonds initiale.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Pendant une grande partie des d\u00e9buts de ce march\u00e9, les ventes sur le march\u00e9 secondaire \u00e9taient associ\u00e9es \u00e0 des difficult\u00e9s financi\u00e8res. Les banques, les fonds de pension et d\u2019autres institutions vendaient parce qu\u2019elles avaient un besoin urgent de liquidit\u00e9s, avaient d\u00e9pass\u00e9 leurs limites d\u2019allocation ou ne pouvaient plus honorer leurs engagements futurs. Les acheteurs s\u2019attendaient donc \u00e0 b\u00e9n\u00e9ficier de d\u00e9cotes importantes par rapport aux valeurs d\u00e9clar\u00e9es par les gestionnaires de fonds.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>La crise financi\u00e8re mondiale a acc\u00e9l\u00e9r\u00e9 le d\u00e9veloppement de ce march\u00e9. Des institutions qui se consid\u00e9raient comme des investisseurs \u00e0 long terme ont d\u00e9couvert que les contraintes de bilan, les exigences r\u00e9glementaires et des besoins de tr\u00e9sorerie impr\u00e9vus pouvaient les contraindre \u00e0 c\u00e9der des actifs illiquides. Les gestionnaires sp\u00e9cialis\u00e9s dans le march\u00e9 secondaire ont renforc\u00e9 leurs \u00e9quipes et lev\u00e9 des fonds plus importants, contribuant ainsi \u00e0 transformer un march\u00e9 associ\u00e9 aux situations de d\u00e9tresse en une forme reconnue de gestion de portefeuille.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Aujourd\u2019hui, une cession sur le march\u00e9 secondaire ne signifie pas n\u00e9cessairement qu\u2019un investisseur consid\u00e8re le fonds comme \u00e9tant de mauvaise qualit\u00e9. Elle peut refl\u00e9ter la d\u00e9cision de r\u00e9duire l\u2019exposition \u00e0 une r\u00e9gion, \u00e0 un gestionnaire, \u00e0 une strat\u00e9gie ou \u00e0 une promotion. Certaines institutions vendent des fonds arriv\u00e9s \u00e0 maturit\u00e9 afin de lib\u00e9rer des ressources pour de nouveaux engagements, tandis que d\u2019autres se s\u00e9parent de positions plus modestes dont le suivi est devenu trop lourd sur le plan administratif.<\/span><\/p><h2><span>La p\u00e9nurie de produits de distribution stimule la demande actuelle<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>L'essor r\u00e9cent des march\u00e9s secondaires est \u00e9troitement li\u00e9 au ralentissement des sorties dans le secteur du capital-investissement. La hausse des taux d'int\u00e9r\u00eat, l'incertitude entourant les valorisations et le ralentissement des fusions-acquisitions ont rendu plus difficile pour les gestionnaires de c\u00e9der les soci\u00e9t\u00e9s de leur portefeuille \u00e0 des prix qu'ils jugent acceptables. Les introductions en bourse sont \u00e9galement rest\u00e9es une voie peu fiable pour de nombreuses entreprises.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Des p\u00e9riodes de d\u00e9tention plus longues r\u00e9duisent les distributions en liquidit\u00e9s vers\u00e9es aux investisseurs. Cela cr\u00e9e un cercle vicieux, car les fonds de pension, les fonds de dotation et autres commanditaires utilisent souvent les produits tir\u00e9s des anciens fonds pour financer leurs engagements dans de nouveaux fonds. Lorsque les distributions diminuent alors que les appels de fonds se poursuivent, m\u00eame une institution disposant de ressources suffisantes peut se retrouver avec une exposition aux march\u00e9s priv\u00e9s sup\u00e9rieure \u00e0 ce que sa politique d'allocation autorise.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Les valeurs d\u00e9clar\u00e9es des portefeuilles peuvent aggraver le probl\u00e8me. Les participations en actions cot\u00e9es s\u2019ajustent imm\u00e9diatement lorsque les conditions de march\u00e9 \u00e9voluent, tandis que les actifs priv\u00e9s sont \u00e9valu\u00e9s p\u00e9riodiquement \u00e0 l\u2019aide de mod\u00e8les et de transactions comparables. Une baisse des march\u00e9s boursiers peut donc accro\u00eetre la part du capital-investissement dans un portefeuille institutionnel, m\u00eame si la valeur des actifs priv\u00e9s n\u2019a pas r\u00e9ellement augment\u00e9.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Les ventes secondaires permettent aux investisseurs de d\u00e9gager des capitaux plut\u00f4t que d\u2019attendre que les gestionnaires m\u00e8nent \u00e0 bien leurs sorties. Elles leur permettent de c\u00e9der des positions anciennes, de r\u00e9duire leurs engagements non financ\u00e9s et de restructurer leur portefeuille sans pour autant devoir vendre chacune des soci\u00e9t\u00e9s sous-jacentes. Pour une institution confront\u00e9e \u00e0 des contraintes de liquidit\u00e9 ou d\u2019allocation, accepter une d\u00e9cote peut s\u2019av\u00e9rer \u00e9conomiquement plus avantageux que de conserver l\u2019investissement pendant plusieurs ann\u00e9es suppl\u00e9mentaires.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>La croissance du march\u00e9 est donc \u00e0 la fois un signe de maturit\u00e9 et le reflet de certaines pressions. Le capital-investissement a mis au point des m\u00e9canismes plus sophistiqu\u00e9s pour g\u00e9rer les flux de tr\u00e9sorerie, mais ces m\u00e9canismes sont en partie n\u00e9cessaires parce que le parcours traditionnel, de l'acquisition \u00e0 la cession, prend d\u00e9sormais plus de temps.<\/span><\/p><h2><span>Les op\u00e9rations men\u00e9es par les LP font d\u00e9sormais partie int\u00e9grante de la gestion de portefeuille<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Les op\u00e9rations impliquant des commanditaires (LP) d\u00e9butent lorsqu'un commanditaire c\u00e8de une participation existante dans un ou plusieurs fonds de capital-investissement. L'acqu\u00e9reur reprend les droits du c\u00e9dant sur les futures distributions et assume toute obligation restante d'apport de capital. Ces op\u00e9rations peuvent porter aussi bien sur une simple participation dans un fonds que sur des portefeuilles d'une valeur de plusieurs milliards de dollars.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Les vendeurs institutionnels peuvent \u00eatre anim\u00e9s par plusieurs motivations. Un fonds de pension peut d\u00e9cider de r\u00e9duire son exposition aux grands fonds de rachat et de r\u00e9orienter ses capitaux vers des strat\u00e9gies ax\u00e9es sur la croissance, le capital-risque ou les entreprises de taille interm\u00e9diaire. Un assureur peut devoir se conformer \u00e0 des exigences en mati\u00e8re de fonds propres, tandis qu\u2019une fondation peut avoir besoin de liquidit\u00e9s pour financer son budget de fonctionnement. Un family office peut vendre des participations anciennes afin de simplifier un portefeuille constitu\u00e9 au fil de plusieurs g\u00e9n\u00e9rations ou par diff\u00e9rentes \u00e9quipes d\u2019investissement.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>CalPERS illustre comment les op\u00e9rations sur le march\u00e9 secondaire peuvent s'inscrire dans une strat\u00e9gie institutionnelle active. Le fonds de retraite californien a eu recours \u00e0 des ventes nettes sur le march\u00e9 secondaire pour se d\u00e9faire de certains actifs h\u00e9rit\u00e9s du pass\u00e9, tout en r\u00e9injectant le produit de ces ventes dans des acquisitions sur le march\u00e9 secondaire et des co-investissements. Il a \u00e9galement envisag\u00e9 des ventes de portefeuille de grande envergure dans le cadre d'une d\u00e9marche plus large visant \u00e0 modifier la composition de son programme de capital-investissement.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Cette op\u00e9ration est plus nuanc\u00e9e que la simple vente d'actifs peu performants. Un vaste portefeuille secondaire peut comprendre des positions arriv\u00e9es \u00e0 maturit\u00e9, des relations avec des gestionnaires ind\u00e9sirables, ainsi que des fonds r\u00e9cents et attractifs int\u00e9gr\u00e9s afin de stimuler la demande des acheteurs. Le vendeur b\u00e9n\u00e9ficie ainsi de liquidit\u00e9s et d'une flexibilit\u00e9 strat\u00e9gique, tandis que l'acheteur obtient une exposition diversifi\u00e9e \u00e0 un prix n\u00e9goci\u00e9.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Un actif peut \u00e9galement convenir \u00e0 une institution tout en ne convenant pas \u00e0 une autre. Une dotation universitaire assortie d\u2019obligations de d\u00e9pense peut accorder davantage d\u2019importance aux liquidit\u00e9s imm\u00e9diates qu\u2019un fonds de retraite dont l\u2019horizon d\u2019investissement est plus long. Cette diff\u00e9rence ne signifie pas pour autant que l\u2019une des parties ait tort ; elle refl\u00e8te simplement des engagements, des contraintes de portefeuille et des attentes diff\u00e9rents.<\/span><\/p><h2><span>Les op\u00e9rations men\u00e9es par des fonds de capital-investissement red\u00e9finissent la notion de sortie<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>L'essor des op\u00e9rations men\u00e9es par les GP a constitu\u00e9 l'\u00e9volution la plus marquante sur le march\u00e9 secondaire. Plut\u00f4t que de r\u00e9pondre \u00e0 la demande d'un commanditaire souhaitant vendre, c'est le gestionnaire de capital-investissement qui initie une op\u00e9ration portant sur une ou plusieurs soci\u00e9t\u00e9s d\u00e9tenues par un fonds existant.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>La structure la plus courante est celle d'un fonds de continuation. Ce nouveau fonds rach\u00e8te les actifs du fonds d'origine, g\u00e9n\u00e9ralement gr\u00e2ce \u00e0 des capitaux apport\u00e9s par des investisseurs sp\u00e9cialis\u00e9s dans le march\u00e9 secondaire. Les commanditaires existants se voient proposer de c\u00e9der leurs parts contre des liquidit\u00e9s ou de r\u00e9investir dans le fonds de continuation.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Une telle op\u00e9ration peut se justifier par des raisons commerciales solides. Un dirigeant peut \u00eatre \u00e0 la t\u00eate d\u2019une entreprise florissante qui a besoin de plus de temps pour se d\u00e9velopper \u00e0 l\u2019international, int\u00e9grer une acquisition ou mener \u00e0 bien un programme op\u00e9rationnel. Le fonds d\u2019origine peut arriver en fin de vie, tandis que certains investisseurs ont besoin de liquidit\u00e9s et que d\u2019autres pr\u00e9f\u00e8rent conserver leur exposition.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Le v\u00e9hicule de continuation permet de concilier ces diff\u00e9rents int\u00e9r\u00eats. Les investisseurs qui c\u00e8dent leurs parts re\u00e7oivent des liquidit\u00e9s, ceux qui renouvellent leur investissement conservent leur participation et le gestionnaire gagne du temps et b\u00e9n\u00e9ficie souvent de capitaux suppl\u00e9mentaires. Les nouveaux investisseurs acqui\u00e8rent un actif qu\u2019ils peuvent examiner de plus pr\u00e8s que dans le cadre d\u2019un engagement classique dans un \u00ab blind pool \u00bb.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Cette structure comporte toutefois un conflit d'int\u00e9r\u00eats inh\u00e9rent. Un m\u00eame gestionnaire intervient \u00e0 la fois dans le fonds qui c\u00e8de l'actif, dans la structure qui l'acquiert et dans la gestion future de la soci\u00e9t\u00e9. Cela peut donc influencer l'\u00e9valuation, le calendrier de la transaction, les informations fournies aux investisseurs et les commissions factur\u00e9es apr\u00e8s le transfert.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Pour qu\u2019un processus soit men\u00e9 \u00e0 bien, il est n\u00e9cessaire de disposer de conseils ind\u00e9pendants, d\u2019une d\u00e9termination des prix concurrentielle et d\u2019un d\u00e9lai suffisant permettant aux investisseurs existants d\u2019\u00e9valuer leurs options. Les commanditaires doivent savoir si le gestionnaire r\u00e9investit des capitaux significatifs, comment les commissions de performance seront trait\u00e9es et si les commissions de gestion sont en cours de r\u00e9vision.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Les fonds de prolongation peuvent apporter des solutions l\u00e9gitimes aux divergences d'horizons d'investissement. Ils peuvent \u00e9galement repousser une cession difficile ou permettre \u00e0 un gestionnaire de pr\u00e9server ses revenus de commissions. Les investisseurs doivent d\u00e9terminer quelle explication est la mieux \u00e9tay\u00e9e par la qualit\u00e9 de l'actif et les conditions de la transaction.<\/span><\/p><h2><span>La liquidit\u00e9 n'\u00e9limine pas le risque li\u00e9 \u00e0 l'\u00e9valuation<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Les transactions sur le march\u00e9 secondaire sont souvent \u00e9valu\u00e9es en fonction de la d\u00e9cote ou de la prime pay\u00e9e par rapport \u00e0 la valeur nette d'inventaire (VNI) publi\u00e9e. Un investisseur qui ach\u00e8te une part de fonds \u00e0 90 centimes par dollar de VNI semble b\u00e9n\u00e9ficier d'une d\u00e9cote de 10 %. Ce chiffre est facile \u00e0 communiquer, mais il ne permet pas de d\u00e9terminer si le prix de l'actif est attractif.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>La valeur liquidative est une estimation \u00e9tablie par le gestionnaire du fonds. Elle peut s'appuyer sur des soci\u00e9t\u00e9s cot\u00e9es comparables, des transactions r\u00e9centes, des flux de tr\u00e9sorerie actualis\u00e9s ou une combinaison de ces m\u00e9thodes. Lorsque les march\u00e9s \u00e9voluent rapidement, la valeur publi\u00e9e peut dater de plusieurs mois et ne pas refl\u00e9ter les co\u00fbts de financement actuels ni la demande des acheteurs.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Une l\u00e9g\u00e8re d\u00e9cote sur un portefeuille \u00e9valu\u00e9 de mani\u00e8re prudente et compos\u00e9 d'entreprises solides peut offrir un meilleur rapport qualit\u00e9-prix qu'une forte d\u00e9cote sur des actifs dont les perspectives se sont d\u00e9t\u00e9rior\u00e9es. Les acheteurs doivent analyser les activit\u00e9s sous-jacentes, l'endettement, les performances op\u00e9rationnelles, les besoins en capitaux et le calendrier probable de sortie, plut\u00f4t que de se fier uniquement au pourcentage annonc\u00e9.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>La date de r\u00e9f\u00e9rence influe \u00e9galement sur le calcul. Une vente n\u00e9goci\u00e9e sur la base de la valeur liquidative d\u2019un trimestre ant\u00e9rieur peut devoir \u00eatre ajust\u00e9e pour tenir compte des distributions, des appels de fonds et des variations de la valeur du portefeuille. Les paiements diff\u00e9r\u00e9s peuvent donner l\u2019impression que le prix indiqu\u00e9 est plus \u00e9lev\u00e9, car l\u2019acheteur ne verse pas imm\u00e9diatement la totalit\u00e9 des fonds.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Pour les vendeurs, la comparaison pertinente porte sur les liquidit\u00e9s disponibles aujourd\u2019hui et les distributions incertaines \u00e0 venir. Une d\u00e9cote peut se justifier si elle permet \u00e0 l\u2019\u00e9tablissement de faire face \u00e0 ses engagements, d\u2019\u00e9viter de futurs appels de fonds ou de r\u00e9investir dans une strat\u00e9gie offrant des rendements attendus plus \u00e9lev\u00e9s.<\/span><\/p><h2><span>Les acheteurs obtiennent des informations, mais s'exposent \u00e0 de nouveaux risques<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Les acheteurs secondaires connaissent souvent mieux le portefeuille que les investisseurs ayant pris un engagement initial. Ils peuvent examiner les soci\u00e9t\u00e9s existantes, les performances historiques, les valorisations et les besoins en capitaux restants. Cela r\u00e9duit le risque li\u00e9 aux fonds \u00ab blind pool \u00bb, car l'acheteur ne compte pas enti\u00e8rement sur le gestionnaire pour trouver de nouveaux investissements \u00e0 l'avenir.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Les portefeuilles bien rod\u00e9s peuvent \u00e9galement permettre un remboursement plus rapide du capital. \u00c9tant donn\u00e9 qu\u2019une partie de la dur\u00e9e de vie du fonds est d\u00e9j\u00e0 \u00e9coul\u00e9e, l\u2019acqu\u00e9reur peut \u00e9viter la phase initiale au cours de laquelle les frais et les investissements g\u00e9n\u00e8rent des flux de tr\u00e9sorerie n\u00e9gatifs avant que les sorties ne commencent. Cela peut raccourcir la courbe en J traditionnelle du capital-investissement.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Une meilleure visibilit\u00e9 ne signifie pas n\u00e9cessairement une r\u00e9duction des risques dans tous les cas. Les meilleures entreprises ont peut-\u00eatre d\u00e9j\u00e0 \u00e9t\u00e9 vendues, laissant un portefeuille d'actifs qui n\u00e9cessitent davantage de temps ou de capitaux. Les valorisations annonc\u00e9es peuvent s'av\u00e9rer optimistes, et le rendement futur pourrait d\u00e9pendre fortement d'une \u00e9ventuelle reprise des march\u00e9s des acquisitions.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Les acheteurs doivent examiner attentivement plusieurs points :<\/span><\/p><ul data-spread=\"true\"><li><strong><span>La qualit\u00e9 des actifs restants.<\/span><\/strong><span> Les performances au niveau du fonds peuvent masquer des diff\u00e9rences substantielles entre les diff\u00e9rentes soci\u00e9t\u00e9s.<\/span><\/li><li><strong><span>Engagements non financ\u00e9s.<\/span><\/strong><span> Le prix d'achat ne correspond pas au co\u00fbt total lorsque l'acheteur doit apporter des fonds suppl\u00e9mentaires par la suite.<\/span><\/li><li><strong><span>Hypoth\u00e8ses de sortie.<\/span><\/strong><span> Les rendements pr\u00e9visionnels attractifs peuvent d\u00e9pendre d'une cession rapide ou de multiples de valorisation qui ne peuvent \u00eatre atteints dans les conditions actuelles.<\/span><\/li><li><strong><span>Primes vers\u00e9es aux cadres.<\/span><\/strong><span> Dans les op\u00e9rations men\u00e9es par un GP, les modalit\u00e9s d'investissement et de r\u00e9mun\u00e9ration du gestionnaire doivent refl\u00e9ter une convergence significative de leurs int\u00e9r\u00eats.<\/span><\/li><li><strong><span>Concentration du portefeuille.<\/span><\/strong><span> Un portefeuille diversifi\u00e9 de participations dans des fonds comporte des risques diff\u00e9rents de ceux d'une structure de continuation d\u00e9tenant une seule soci\u00e9t\u00e9.<\/span><\/li><li><strong><span>Modalit\u00e9s de financement.<\/span><\/strong><span> Les paiements diff\u00e9r\u00e9s, l'effet de levier et l'exposition au risque de change peuvent accro\u00eetre les rendements tout en introduisant une volatilit\u00e9 suppl\u00e9mentaire.<\/span><\/li><\/ul><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Le terme \u00ab secondaire \u00bb d\u00e9crit la mani\u00e8re dont la participation a \u00e9t\u00e9 acquise, et ne correspond pas \u00e0 une cat\u00e9gorie de risque bien d\u00e9finie. Un portefeuille de rachats diversifi\u00e9 et plus ancien peut se comporter de mani\u00e8re tr\u00e8s diff\u00e9rente d'un fonds de continuation technologique ax\u00e9 sur un seul actif.<\/span><\/p><h2><span>La technologie r\u00e9duit les frictions, mais ne peut pas cr\u00e9er d'acheteurs<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Les plateformes num\u00e9riques se sont efforc\u00e9es d'am\u00e9liorer le march\u00e9 secondaire en organisant la documentation, en mettant en relation les contreparties et en normalisant les processus de transaction. Des prestataires tels que Palico et Nasdaq Private Market ont mis au point des syst\u00e8mes permettant le transfert de participations dans des fonds priv\u00e9s et des soci\u00e9t\u00e9s non cot\u00e9es.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Ces plateformes permettent de r\u00e9duire les co\u00fbts administratifs, notamment pour les transactions de faible montant dont la gestion ne serait autrement pas rentable pour les conseillers. Elles facilitent la v\u00e9rification de l'\u00e9ligibilit\u00e9 des investisseurs, la diffusion des documents, les offres d'achat et le r\u00e8glement.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>La technologie ne supprime pas les obstacles structurels aux transactions sur le march\u00e9 priv\u00e9. Les transferts de fonds peuvent n\u00e9cessiter l'accord du commandit\u00e9, tandis que les acheteurs doivent avoir acc\u00e8s \u00e0 des informations confidentielles et \u00e0 des documents juridiques. Le traitement fiscal peut varier en fonction de l'investisseur et de la juridiction, ce qui rend difficile une standardisation compl\u00e8te des transactions.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Une plateforme ne peut pas non plus garantir la liquidit\u00e9. Un vendeur a toujours besoin d'un acheteur pr\u00eat \u00e0 acqu\u00e9rir l'actif au prix convenu. L'infrastructure num\u00e9rique peut rendre une transaction plus efficace, mais elle ne peut pas cr\u00e9er de la demande pour un fonds peu attractif ni lever les incertitudes quant aux valorisations sous-jacentes.<\/span><\/p><h2><span>Un apport de capitaux plus important modifie l'\u00e9quilibre du march\u00e9<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Le montant des capitaux lev\u00e9s pour les strat\u00e9gies secondaires a consid\u00e9rablement augment\u00e9. Selon Bain, les fonds secondaires ont lev\u00e9 $102 milliards en 2024, portant les actifs sous gestion de cette strat\u00e9gie \u00e0 environ $601 milliards. Le fonds de $30 milliards d\u2019Ardian, annonc\u00e9 d\u00e9but 2025, \u00e9tait \u00e0 ce moment-l\u00e0 le plus important fonds d\u00e9di\u00e9 aux investissements secondaires jamais lev\u00e9.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Les fonds de grande taille permettent aux gestionnaires d'acqu\u00e9rir des portefeuilles qui auraient auparavant n\u00e9cessit\u00e9 plusieurs acheteurs. Ils conf\u00e8rent \u00e9galement une cr\u00e9dibilit\u00e9 aux vendeurs institutionnels qui envisagent des op\u00e9rations complexes impliquant plusieurs gestionnaires et plusieurs classes d'actifs.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Un afflux de capitaux de la part des acheteurs peut r\u00e9duire les d\u00e9cotes et am\u00e9liorer les conditions pour les vendeurs. Cela est positif pour les institutions en qu\u00eate de liquidit\u00e9, mais cela r\u00e9duit les rendements faciles dont b\u00e9n\u00e9ficiaient historiquement les sp\u00e9cialistes du march\u00e9 secondaire qui achetaient des actifs \u00e0 bas prix aupr\u00e8s de propri\u00e9taires en difficult\u00e9.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>\u00c0 mesure que la concurrence s'intensifie sur les prix, les acheteurs s'appuient davantage sur la croissance de l'entreprise, une \u00e9valuation pr\u00e9cise des risques et la r\u00e9ussite des sorties d'investissement. La strat\u00e9gie consiste d\u00e9sormais moins \u00e0 acqu\u00e9rir de vastes portefeuilles \u00e0 des remises automatiques qu'\u00e0 s\u00e9lectionner des actifs sp\u00e9cifiques et \u00e0 structurer soigneusement les transactions.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Le secteur de la gestion de fortune priv\u00e9e apporte \u00e9galement davantage de capitaux aux fonds secondaires par le biais de structures \u00ab evergreen \u00bb et semi-liquides. Ces produits peuvent permettre aux investisseurs particuliers d\u2019acc\u00e9der \u00e0 des portefeuilles \u00e9prouv\u00e9s sur les march\u00e9s priv\u00e9s, mais ils cr\u00e9ent un risque de d\u00e9calage lorsque les investisseurs s\u2019attendent \u00e0 des rachats p\u00e9riodiques alors que les v\u00e9hicules concern\u00e9s d\u00e9tiennent des actifs qui ne peuvent \u00eatre vendus rapidement.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Les gestionnaires doivent disposer de r\u00e9serves de liquidit\u00e9s suffisantes, de lignes de cr\u00e9dit ou de limites de rachat. Le fait qu'un produit offre une liquidit\u00e9 r\u00e9guli\u00e8re ne signifie pas pour autant que les participations en capital-investissement sous-jacentes soient elles-m\u00eames devenues liquides.<\/span><\/p><h2><span>Les march\u00e9s secondaires transf\u00e8rent la liquidit\u00e9 plut\u00f4t que de la cr\u00e9er<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Le march\u00e9 secondaire est souvent pr\u00e9sent\u00e9 comme une solution au probl\u00e8me de liquidit\u00e9 du capital-investissement. Plus pr\u00e9cis\u00e9ment, il permet de redistribuer la liquidit\u00e9 entre des investisseurs ayant des besoins et des horizons temporels diff\u00e9rents.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Lorsqu'un commanditaire c\u00e8de sa participation dans un fonds, l'acqu\u00e9reur verse des liquidit\u00e9s et prend en charge l'exposition r\u00e9siduelle. Lorsqu'un fonds de continuation acquiert une soci\u00e9t\u00e9, certains investisseurs se retirent tandis que de nouveaux investisseurs engagent des capitaux. L'op\u00e9ration modifie l'identit\u00e9 de celui qui supporte le risque, mais elle ne g\u00e9n\u00e8re pas n\u00e9cessairement de liquidit\u00e9s provenant de l'activit\u00e9 sous-jacente.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Ce transfert pr\u00e9sente un int\u00e9r\u00eat \u00e9conomique. Un fonds de pension confront\u00e9 \u00e0 des contraintes d'allocation devrait pouvoir vendre ses actifs \u00e0 un investisseur disposant de capitaux \u00e0 plus long terme. Un family office \u00e0 la recherche d'une exposition m\u00fbre pourrait pr\u00e9f\u00e9rer acqu\u00e9rir un portefeuille d\u00e9j\u00e0 constitu\u00e9 plut\u00f4t que de s'engager dans un fonds qui n'a pas encore s\u00e9lectionn\u00e9 ses placements.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Le syst\u00e8me reste tributaire de r\u00e9alisations futures. Les acqu\u00e9reurs secondaires s'attendent \u00e0 ce que les soci\u00e9t\u00e9s en portefeuille soient c\u00e9d\u00e9es, introduites en bourse ou g\u00e9n\u00e8rent des liquidit\u00e9s distribuables. Si les actifs continuent de circuler entre des entit\u00e9s priv\u00e9es sans parvenir \u00e0 des acqu\u00e9reurs externes, le secteur risque de repousser, plut\u00f4t que de r\u00e9soudre, ses probl\u00e8mes d'\u00e9valuation et de distribution.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Les op\u00e9rations de prolongation ne doivent donc pas toujours \u00eatre consid\u00e9r\u00e9es comme \u00e9quivalentes \u00e0 des sorties classiques. Elles apportent de la liquidit\u00e9 \u00e0 certains participants, mais la valeur finale de l'entreprise doit encore \u00eatre confirm\u00e9e par une vente future ou par une g\u00e9n\u00e9ration durable de tr\u00e9sorerie.<\/span><\/p><h2><span>Ce que les investisseurs devraient examiner<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Les commanditaires qui envisagent une cession secondaire doivent tout d'abord d\u00e9finir leur objectif. Une op\u00e9ration visant \u00e0 r\u00e9pondre \u00e0 un besoin temporaire de liquidit\u00e9s n\u00e9cessite une approche diff\u00e9rente de celle d'un programme destin\u00e9 \u00e0 \u00e9carter des gestionnaires ind\u00e9sirables ou \u00e0 restructurer l'ensemble d'un portefeuille sur le march\u00e9 priv\u00e9.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>La vente d'un vaste portefeuille peut g\u00e9n\u00e9rer une liquidit\u00e9 importante, mais n\u00e9cessite d'y inclure des titres attractifs aux c\u00f4t\u00e9s de positions plus faibles. Une vente s\u00e9lective permet de conserver les actifs les plus solides, m\u00eame si les acheteurs peuvent exiger des d\u00e9cotes plus importantes ou refuser de faire une offre.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Les vendeurs doivent tenir compte des \u00e9l\u00e9ments suivants :<\/span><\/p><ul data-spread=\"false\"><li><span>si la d\u00e9cote attendue est justifi\u00e9e par la valeur de la liquidit\u00e9 imm\u00e9diate ;<\/span><\/li><li><span>quels engagements non financ\u00e9s seront transf\u00e9r\u00e9s \u00e0 l'acheteur ;<\/span><\/li><li><span>les cons\u00e9quences fiscales de la cession ;<\/span><\/li><li><span>l'impact de cette vente sur les relations avec les responsables ;<\/span><\/li><li><span>si le portefeuille reste correctement diversifi\u00e9 par la suite.<\/span><\/li><\/ul><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Les acheteurs doivent v\u00e9rifier les hypoth\u00e8ses sur lesquelles reposent les valorisations communiqu\u00e9es et les rendements pr\u00e9vus. Dans le cadre d'op\u00e9rations de reprise, ils doivent \u00e9galement s'assurer du caract\u00e8re \u00e9quitable de la proc\u00e9dure et v\u00e9rifier si les investisseurs existants ont r\u00e9ellement eu le choix.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Pour les family offices ne disposant pas d'\u00e9quipes sp\u00e9cialis\u00e9es dans les march\u00e9s priv\u00e9s, il peut s'av\u00e9rer plus judicieux de se tourner vers des fonds secondaires sp\u00e9cialis\u00e9s plut\u00f4t que de participer directement \u00e0 des op\u00e9rations individuelles. L'\u00e9valuation des participations dans des fonds n\u00e9cessite en effet l'acc\u00e8s \u00e0 des donn\u00e9es confidentielles, une expertise juridique et la capacit\u00e9 d'analyser des entreprises dont les informations financi\u00e8res ne sont pas accessibles au public.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Les commandit\u00e9s doivent prendre conscience que la qualit\u00e9 du processus influe sur la confiance \u00e0 long terme des investisseurs. Les commanditaires existants ont besoin d'informations suffisantes et de temps pour comparer la vente de leur participation \u00e0 son renouvellement. Une op\u00e9ration qui semble viser principalement \u00e0 pr\u00e9server les commissions peut nuire aux relations en mati\u00e8re de lev\u00e9e de fonds, m\u00eame si elle respecte les exigences formelles.<\/span><\/p><h2><span>Un march\u00e9 permanent fait l'objet d'une surveillance accrue<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Les op\u00e9rations secondaires devraient continuer \u00e0 occuper une place importante dans le secteur des infrastructures du capital-investissement au cours des trois \u00e0 cinq prochaines ann\u00e9es. L'activit\u00e9 record enregistr\u00e9e en 2025 a d\u00e9montr\u00e9 que des volumes de transactions annuels sup\u00e9rieurs \u00e0 $200 milliards sont possibles, m\u00eame si les montants futurs d\u00e9pendront des prix, des lev\u00e9es de fonds et du rythme des sorties classiques.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Les op\u00e9rations men\u00e9es par des LP devraient devenir un outil de gestion de portefeuille de plus en plus courant. La stigmatisation qui pesait autrefois sur les ventes secondaires s'estompe, les fonds de pension, les investisseurs souverains, les fonds de dotation et les family offices intervenant d\u00e9sormais r\u00e9guli\u00e8rement des deux c\u00f4t\u00e9s des transactions.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Les op\u00e9rations men\u00e9es par des GP feront l'objet d'un examen plus minutieux, car les conflits d'int\u00e9r\u00eats qu'elles soul\u00e8vent sont plus directs. Les investisseurs et les r\u00e9gulateurs exigeront probablement des proc\u00e9dures d'\u00e9valuation plus claires, une plus grande transparence et des processus d'\u00e9lection plus \u00e9quitables. Les gestionnaires qui respecteront ces normes pourront mettre en place des structures de continuation comme option durable, tandis que les op\u00e9rations mal g\u00e9r\u00e9es risquent de se heurter \u00e0 une certaine r\u00e9sistance.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Le march\u00e9 s'\u00e9tend \u00e9galement au-del\u00e0 des fonds de rachat traditionnels. Les investissements dans le cr\u00e9dit priv\u00e9, les infrastructures, l'immobilier et le capital-risque sont de plus en plus courants dans les portefeuilles secondaires. Chaque classe d'actifs soul\u00e8ve des consid\u00e9rations diff\u00e9rentes en mati\u00e8re de flux de tr\u00e9sorerie, d'\u00e9valuation et de liquidit\u00e9.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Une reprise des fusions, acquisitions et introductions en bourse n'affaiblirait pas n\u00e9cessairement le march\u00e9. Des sorties plus importantes pourraient renforcer la confiance dans les valorisations et g\u00e9n\u00e9rer davantage de liquidit\u00e9s disponibles pour l'investissement, m\u00eame si elles risqueraient de r\u00e9duire l'urgence de certaines ventes. Les op\u00e9rations secondaires sont d\u00e9sormais trop int\u00e9gr\u00e9es \u00e0 la gestion de portefeuille pour dispara\u00eetre lorsque les transactions classiques reprennent de l'ampleur.<\/span><\/p><h2><span>M\u00eame un march\u00e9 arriv\u00e9 \u00e0 maturit\u00e9 doit encore faire face \u00e0 la valeur finale<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Les op\u00e9rations secondaires sur les fonds de capital-investissement offrent d\u00e9sormais aux institutions des possibilit\u00e9s qui \u00e9taient pour l'essentiel inexistantes il y a vingt ans. Elles permettent aux investisseurs de modifier la composition de leur portefeuille, offrent aux gestionnaires de fonds une alternative lorsque certains actifs n\u00e9cessitent davantage de temps et donnent aux acheteurs acc\u00e8s \u00e0 des portefeuilles matures dont les soci\u00e9t\u00e9s sont d\u00e9j\u00e0 bien connues.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Cette croissance ne signifie pas pour autant que le capital-investissement ait r\u00e9solu son probl\u00e8me de liquidit\u00e9. Une op\u00e9ration secondaire permet \u00e0 une partie de se d\u00e9sengager en faisant entrer un autre investisseur, tandis que la soci\u00e9t\u00e9 sous-jacente reste souvent invendue. Le rendement final d\u00e9pend toujours des performances op\u00e9rationnelles et du prix finalement pay\u00e9 par un acqu\u00e9reur externe.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Les investissements secondaires les plus solides seront donc ceux qui reposeront sur une analyse rigoureuse, plut\u00f4t que sur l'hypoth\u00e8se selon laquelle toute participation \u00e0 prix r\u00e9duit dans un fonds de capital-investissement repr\u00e9sente une opportunit\u00e9. \u00c0 mesure que les capitaux se bousculent pour conclure des op\u00e9rations et que les fonds de continuation occupent une part croissante de l'activit\u00e9, la gouvernance et la s\u00e9lection des actifs prendront de plus en plus d'importance.<\/span><\/p><p><span>Les march\u00e9s secondaires ne sont plus r\u00e9serv\u00e9s aux vendeurs en difficult\u00e9. Ils font d\u00e9sormais partie int\u00e9grante du financement sur le march\u00e9 priv\u00e9. Leur cr\u00e9dibilit\u00e9 d\u00e9pendra de leur capacit\u00e9 \u00e0 offrir une flexibilit\u00e9 transparente et \u00e0 des prix \u00e9quitables, plut\u00f4t que de se contenter de repousser le moment o\u00f9 des \u00e9valuations d\u00e9licates devront \u00eatre mises \u00e0 l'\u00e9preuve.<\/span><\/p><br>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Les march\u00e9s secondaires du capital-investissement prennent de l'ampleur, offrant ainsi de la liquidit\u00e9 et de nouvelles perspectives aux investisseurs internationaux. 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