{"id":1041,"date":"2026-09-11T05:01:16","date_gmt":"2026-09-11T05:01:16","guid":{"rendered":"https:\/\/www.rotharia.com\/uncategorized\/private-equity-is-finding-new-ways-not-to-sell\/"},"modified":"2026-09-20T10:34:26","modified_gmt":"2026-09-20T10:34:26","slug":"le-capital-investissement-trouve-de-nouveaux-moyens-de-ne-pas-vendre","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.rotharia.com\/fr\/private-capital\/private-equity\/private-equity-is-finding-new-ways-not-to-sell\/","title":{"rendered":"Le capital-investissement trouve de nouveaux moyens de ne pas vendre"},"content":{"rendered":"<figure class=\"wp-block-image size-large\">\n<img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"1200\" height=\"800\" src=\"https:\/\/www.rotharia.com\/wp-content\/uploads\/2026\/09\/rotharia_image_20260910_b827e1.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-1040\" srcset=\"https:\/\/www.rotharia.com\/wp-content\/uploads\/2026\/09\/rotharia_image_20260910_b827e1.png 1200w, https:\/\/www.rotharia.com\/wp-content\/uploads\/2026\/09\/rotharia_image_20260910_b827e1-300x200.png 300w, https:\/\/www.rotharia.com\/wp-content\/uploads\/2026\/09\/rotharia_image_20260910_b827e1-1024x683.png 1024w, https:\/\/www.rotharia.com\/wp-content\/uploads\/2026\/09\/rotharia_image_20260910_b827e1-768x512.png 768w, https:\/\/www.rotharia.com\/wp-content\/uploads\/2026\/09\/rotharia_image_20260910_b827e1-18x12.png 18w\" sizes=\"auto, (max-width: 1200px) 100vw, 1200px\" \/>\n\n<\/figure>\n\n\n<style>body.single-post .cm-featured-image { display: none !important; }<\/style>\n\n<p class=\"isSelectedEnd\"><span><a href=\"https:\/\/www.rotharia.com\/fr\/categorie\/capital-prive\/capital-investissement\/\">Capital-investissement<\/a> servait \u00e0 pr\u00e9senter aux investisseurs un sch\u00e9ma assez clair. Un fonds rachetait des entreprises, les redressait, les revendait, puis redistribuait le produit de ces ventes avant d'arriver au terme de sa dur\u00e9e de vie.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Le volume mondial du march\u00e9 secondaire a atteint $124 milliards au premier semestre 2026, soit une hausse de 28 % par rapport \u00e0 la m\u00eame p\u00e9riode de l\u2019ann\u00e9e pr\u00e9c\u00e9dente. Les transactions men\u00e9es par les gestionnaires g\u00e9n\u00e9raux (GP) ont repr\u00e9sent\u00e9 $61 milliards, un chiffre presque \u00e9quivalent aux $63 milliards g\u00e9n\u00e9r\u00e9s par les investisseurs vendant leurs propres parts de fonds. Secondaries Investor a recens\u00e9 66 fonds de continuation cl\u00f4tur\u00e9s au cours de ces six mois, contre 40 au premier semestre 2025 et 85 sur l'ensemble de l'ann\u00e9e derni\u00e8re.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Un v\u00e9hicule de continuation permet de transf\u00e9rer une ou plusieurs soci\u00e9t\u00e9s d'un ancien fonds vers une nouvelle structure g\u00e9r\u00e9e par le m\u00eame promoteur. Les investisseurs du fonds d'origine ont g\u00e9n\u00e9ralement le choix entre percevoir une somme en esp\u00e8ces au prix de transfert et transf\u00e9rer leur participation dans le nouveau v\u00e9hicule.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Pour un family office, ce choix se pose lorsqu\u2019un fonds arriv\u00e9 \u00e0 maturit\u00e9 est cens\u00e9 commencer \u00e0 restituer du capital. Une famille qui s\u2019\u00e9tait engag\u00e9e dans un fonds de rachat il y a huit ou dix ans a peut-\u00eatre d\u00e9j\u00e0 financ\u00e9 plusieurs fonds plus r\u00e9cents, en partant du principe que les fonds plus anciens g\u00e9n\u00e9reraient des distributions. Le GP pr\u00e9sente alors l\u2019une des meilleures soci\u00e9t\u00e9s du portefeuille et demande \u00e0 la famille si elle souhaite la conserver pour une nouvelle p\u00e9riode.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>La famille doit \u00e0 nouveau souscrire \u00e0 la soci\u00e9t\u00e9 au cours actuel. La connaissance de l'activit\u00e9 ne modifie en rien la valorisation d'entr\u00e9e, l'effet de levier, le plan de croissance restant, les nouvelles commissions ou la strat\u00e9gie de sortie \u00e9ventuelle. Les ann\u00e9es de bonnes performances du fonds d'origine expliquent pourquoi la soci\u00e9t\u00e9 a pris de la valeur. Elles ne d\u00e9terminent pas le rendement pouvant \u00eatre obtenu par le v\u00e9hicule de continuation.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Le prix comporte \u00e9galement un conflit in\u00e9vitable. Le gestionnaire g\u00e9n\u00e9ral g\u00e8re \u00e0 la fois le fonds qui vend l'actif et la structure qui l'ach\u00e8te. Les investisseurs qui optent pour un retrait en esp\u00e8ces souhaitent obtenir une valeur de cession \u00e9lev\u00e9e. Ceux qui r\u00e9investissent ou rejoignent la structure de continuation ont besoin qu'il reste un potentiel de plus-value suffisant apr\u00e8s ce prix de cession.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Les appels d'offres concurrentiels, les conseillers ind\u00e9pendants et les comit\u00e9s consultatifs des commanditaires fournissent aux investisseurs davantage d'\u00e9l\u00e9ments d'information sur les prix, mais ils ne suppriment pas pour autant les conflits d'int\u00e9r\u00eats \u00e9conomiques. L'ILPA a r\u00e9agi en \u00e9laborant des lignes directrices relatives aux fonds de continuation, qui couvrent la validation des prix, les conflits d'int\u00e9r\u00eats, les proc\u00e9dures de vote et la divulgation d'informations.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Cette valorisation m\u00e9rite d'\u00eatre examin\u00e9e de pr\u00e8s, car une grande partie de la cr\u00e9ation de valeur pourrait d\u00e9j\u00e0 avoir eu lieu. Une entreprise rachet\u00e9e pour 500 millions d'euros et c\u00e9d\u00e9e quelques ann\u00e9es plus tard pour 1,5 milliard d'euros a d\u00e9j\u00e0 tripl\u00e9 de valeur avant m\u00eame que la structure de continuation n'entre en action. Un investisseur qui se positionne d\u00e9sormais \u00e0 1,5 milliard d\u2019euros a besoin d\u2019une nouvelle p\u00e9riode de croissance des b\u00e9n\u00e9fices, d\u2019augmentation des marges, d\u2019acquisitions, de d\u00e9sendettement ou d\u2019augmentation des multiples pour obtenir un rendement attractif \u00e0 partir de ce nouveau point de d\u00e9part.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Le GP a donc besoin d\u2019une explication cr\u00e9dible concernant ce qui reste \u00e0 accomplir. Un plan quinquennal ax\u00e9 sur des acquisitions, une expansion g\u00e9ographique ou des am\u00e9liorations op\u00e9rationnelles mesurables offre au LP des \u00e9l\u00e9ments \u00e0 analyser. Un dossier reposant principalement sur les performances pass\u00e9es de la soci\u00e9t\u00e9 et sur l\u2019argument selon lequel les march\u00e9s de sortie actuels ne sont pas attractifs fournit moins d\u2019\u00e9l\u00e9ments permettant d\u2019envisager le prochain rendement.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Lazard a enregistr\u00e9 $61 milliards de transactions secondaires men\u00e9es par des gestionnaires g\u00e9n\u00e9raux au cours du premier semestre 2026 et a estim\u00e9 que les acheteurs disposaient de $77 milliards suppl\u00e9mentaires pour des op\u00e9rations men\u00e9es par des gestionnaires g\u00e9n\u00e9raux au second semestre. Les v\u00e9hicules de continuation disposent d\u00e9sormais d\u2019un capital suffisant pour constituer une voie de sortie r\u00e9guli\u00e8re plut\u00f4t qu\u2019une solution ponctuelle pour les actifs difficiles \u00e0 c\u00e9der.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Les gestionnaires y ont \u00e9galement recours malgr\u00e9 une certaine reprise des sorties classiques. Lazard a fait \u00e9tat d\u2019une activit\u00e9 de fusions-acquisitions plus soutenue, d\u00e9passant son pic de 2021, et d\u2019une activit\u00e9 d\u2019introduction en bourse plus dynamique, tandis que les fusions-acquisitions men\u00e9es par les promoteurs sont rest\u00e9es plus s\u00e9lectives. Les gestionnaires g\u00e9n\u00e9raux optent donc pour des structures de poursuite d\u2019activit\u00e9 m\u00eame lorsque la vente est possible, car conserver un actif solide offre parfois de meilleurs r\u00e9sultats \u00e9conomiques que d\u2019accepter le prix propos\u00e9 par un acheteur externe.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Le LP continue toutefois de c\u00e9der quelque chose lorsqu'il r\u00e9alise des plus-values : des liquidit\u00e9s. En 2025, les family offices suisses ont allou\u00e9 10 % de leurs portefeuilles au capital-investissement, r\u00e9partis entre 4 % d'investissements directs et 6 % de fonds et de fonds de fonds. 2 % suppl\u00e9mentaires \u00e9taient investis dans la dette priv\u00e9e, tandis que les liquidit\u00e9s repr\u00e9sentaient 11 % des portefeuilles.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Une \u00e9lection de reconduction a une incidence sur la mani\u00e8re dont ces allocations se financent mutuellement. Les nouveaux fonds de capital-investissement continuent de faire appel aux capitaux engag\u00e9s. Les participations directes n\u00e9cessitent parfois des investissements compl\u00e9mentaires. Les familles ont \u00e9galement besoin de liquidit\u00e9s pour payer leurs imp\u00f4ts, effectuer des distributions, assurer le fonctionnement de leurs entreprises et saisir des opportunit\u00e9s en dehors des march\u00e9s priv\u00e9s.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Supposons qu\u2019un family office dispose de 100 millions de CHF dans des fonds de capital-investissement arriv\u00e9s \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance et qu\u2019il pr\u00e9voie 20 millions de CHF de distributions au cours des deux prochaines ann\u00e9es. Il a d\u00e9j\u00e0 engag\u00e9 une partie de ces liquidit\u00e9s attendues dans des fonds plus r\u00e9cents. Les gestionnaires g\u00e9n\u00e9raux (GP) proposent alors des v\u00e9hicules de continuation couvrant 8 millions de CHF de ces positions. En transf\u00e9rant la totalit\u00e9 de ces 8 millions de CHF, il ne reste plus que 12 millions de CHF disponibles pour les engagements et autres utilisations d\u00e9j\u00e0 pr\u00e9vus.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Les entreprises sous-jacentes ne connaissent aucun probl\u00e8me. Les pr\u00e9visions de tr\u00e9sorerie de la famille ont n\u00e9anmoins \u00e9volu\u00e9 de 8 millions de francs suisses. Cette d\u00e9cision modifie \u00e9galement le niveau de concentration, car un fonds de rachat diversifi\u00e9 peut d\u00e9tenir dix ou quinze entreprises. Le fait d'int\u00e9grer l'une de ses activit\u00e9s les plus solides dans une structure de poursuite d'activit\u00e9 \u00e0 actif unique remplace une partie de cette exposition diversifi\u00e9e par une position plus importante dans une seule entreprise.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Les ann\u00e9es pass\u00e9es \u00e0 la t\u00eate de l'entreprise permettent au GP d'en savoir davantage sur celle-ci, mais l'investisseur de continuation reste tributaire d'un \u00e9ventail plus restreint de r\u00e9sultats. Une seule \u00e9quipe de direction, un seul bilan et une seule sortie p\u00e8sent d\u00e9sormais davantage dans le portefeuille de capital-investissement de la famille.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Les family offices suisses disposent d\u2019un capital \u00e0 long terme suffisant pour accepter cette concentration lorsque le rendement attendu le justifie. Ils ne sont pas confront\u00e9s \u00e0 une \u00e9ch\u00e9ance de fonds qui les obligerait \u00e0 vendre au bout de dix ans. Une famille qui conna\u00eet l\u2019entreprise, fait confiance au gestionnaire et n\u2019a pas de besoin imm\u00e9diat de liquidit\u00e9s peut, en toute logique, conserver cet actif pendant encore cinq ans.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Le r\u00e9investissement reste en concurrence avec toutes les autres utilisations possibles de ces fonds, car disposer de liquidit\u00e9s permet \u00e0 la famille de s'engager aupr\u00e8s d'un autre gestionnaire de capital-investissement, d'investir dans le cr\u00e9dit priv\u00e9, d'augmenter ses placements en actions cot\u00e9es, de financer une activit\u00e9 en cours, de conserver des liquidit\u00e9s ou d'attendre de meilleures opportunit\u00e9s. Comparer uniquement le v\u00e9hicule de continuation \u00e0 la vente de la soci\u00e9t\u00e9 existante revient \u00e0 sous-estimer le co\u00fbt d'opportunit\u00e9.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Les performances historiques sont attribu\u00e9es \u00e0 l\u2019investissement initial, tandis que le v\u00e9hicule de continuation d\u00e9marre au nouveau prix de transfert.\u00a0Les modalit\u00e9s financi\u00e8res du GP m\u00e9ritent le m\u00eame r\u00e9initialisation. Une op\u00e9ration de continuation peut cristalliser la valeur de l\u2019ancien fonds, g\u00e9n\u00e9rer des revenus li\u00e9s \u00e0 la transaction et cr\u00e9er un nouveau v\u00e9hicule dans lequel le promoteur continue de percevoir des commissions de gestion et des participations aux b\u00e9n\u00e9fices. Les LP doivent distinguer ce que le gestionnaire a per\u00e7u au cours de la premi\u00e8re p\u00e9riode de d\u00e9tention de ce que la nouvelle structure facture pour la suivante.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Un family office qui renouvelle automatiquement toutes les soci\u00e9t\u00e9s performantes modifie \u00e9galement la dur\u00e9e de son programme de capital-investissement. Les fonds arriv\u00e9s \u00e0 maturit\u00e9 g\u00e9n\u00e8rent moins de liquidit\u00e9s, les expositions sur une seule soci\u00e9t\u00e9 s'accumulent et les fonds plus r\u00e9cents continuent d'attirer des capitaux.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Un seul renouvellement ne pose g\u00e9n\u00e9ralement pas de probl\u00e8me de liquidit\u00e9. En revanche, une politique consistant \u00e0 conserver ses placements dans tous les actifs attractifs finit par en cr\u00e9er un.<\/span><\/p><h2><span>Test de transfert pour les family offices<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><strong><span>R\u00e9\u00e9valuer l'entreprise en partant de z\u00e9ro.<\/span><\/strong><span> Utilisez la valeur de transfert du v\u00e9hicule de succession comme nouveau prix d'entr\u00e9e. Ne tenez pas compte du prix \u00e0 la baisse auquel le fonds d'origine avait acquis la soci\u00e9t\u00e9.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><strong><span>Identifier la prochaine source de rendement.<\/span><\/strong><span> Demandez-vous quelle part de croissance des b\u00e9n\u00e9fices, d\u2019acquisitions, d\u2019am\u00e9lioration des marges, de d\u00e9sendettement ou d\u2019expansion du march\u00e9 subsiste encore apr\u00e8s la valeur d\u00e9j\u00e0 cr\u00e9\u00e9e.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><strong><span>Refaire les pr\u00e9visions de tr\u00e9sorerie.<\/span><\/strong><span> Consid\u00e9rez la distribution non vers\u00e9e comme une nouvelle affectation et int\u00e9grez-y les nouveaux appels de fonds, les imp\u00f4ts, les d\u00e9penses familiales, les besoins li\u00e9s \u00e0 l'exploitation de l'entreprise et les autres engagements sur le march\u00e9 priv\u00e9.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><strong><span>Mesurer la concentration apr\u00e8s le transfert.<\/span><\/strong><span> Une position diversifi\u00e9e au sein d'un fonds peut se traduire par une exposition importante \u00e0 une seule entreprise.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><strong><span>Comparez cette prolongation avec les opportunit\u00e9s qui s'offrent \u00e0 vous \u00e0 l'ext\u00e9rieur.<\/span><\/strong><span> Comparez le rendement attendu \u00e0 celui d'autres fonds de capital-investissement, des march\u00e9s publics, du cr\u00e9dit priv\u00e9, des investissements directs et de la d\u00e9tention de liquidit\u00e9s.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><strong><span>Examinez les nouveaux aspects \u00e9conomiques s\u00e9par\u00e9ment.<\/span><\/strong><span> V\u00e9rifiez les frais de gestion, les commissions de performance, les co\u00fbts de transaction, l'effet de levier, la dur\u00e9e et la gouvernance, comme si la famille s'appr\u00eatait \u00e0 investir dans un nouveau fonds.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><strong><span>D\u00e9finissez une limite pour les prolongations successives.<\/span><\/strong><span> Les familles qui renouvellent syst\u00e9matiquement leurs actifs les plus performants modifient progressivement la liquidit\u00e9 et la dur\u00e9e de l'ensemble de leur allocation en capital-investissement.<\/span><\/p><p><span>Un family office doit se projeter dans le pr\u00e9sent et se demander \u00e0 quel prix et selon quelles nouvelles conditions il investirait aujourd'hui des fonds frais dans la soci\u00e9t\u00e9, au prix fix\u00e9 par la structure de continuation. Les ann\u00e9es d\u00e9j\u00e0 pass\u00e9es \u00e0 d\u00e9tenir cette participation rel\u00e8vent de l'ancienne d\u00e9cision.<\/span><\/p><br>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Les v\u00e9hicules de continuation permettent aux gestionnaires de fonds de capital-investissement de conserver plus longtemps des entreprises solides, mais les investisseurs doivent consid\u00e9rer ce renouvellement comme un nouvel investissement, aux prix, conditions et co\u00fbts de liquidit\u00e9 actuels.<\/p>","protected":false},"author":2,"featured_media":1040,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"colormag_page_container_layout":"default_layout","colormag_page_sidebar_layout":"default_layout","footnotes":""},"categories":[21],"tags":[],"class_list":["post-1041","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-private-equity"],"magazineBlocksPostFeaturedMedia":{"thumbnail":"https:\/\/www.rotharia.com\/wp-content\/uploads\/2026\/09\/rotharia_image_20260910_b827e1-150x150.png","medium":"https:\/\/www.rotharia.com\/wp-content\/uploads\/2026\/09\/rotharia_image_20260910_b827e1-300x200.png","medium_large":"https:\/\/www.rotharia.com\/wp-content\/uploads\/2026\/09\/rotharia_image_20260910_b827e1-768x512.png","large":"https:\/\/www.rotharia.com\/wp-content\/uploads\/2026\/09\/rotharia_image_20260910_b827e1-1024x683.png","1536x1536":"https:\/\/www.rotharia.com\/wp-content\/uploads\/2026\/09\/rotharia_image_20260910_b827e1.png","2048x2048":"https:\/\/www.rotharia.com\/wp-content\/uploads\/2026\/09\/rotharia_image_20260910_b827e1.png","trp-custom-language-flag":"https:\/\/www.rotharia.com\/wp-content\/uploads\/2026\/09\/rotharia_image_20260910_b827e1-18x12.png","colormag-highlighted-post":"https:\/\/www.rotharia.com\/wp-content\/uploads\/2026\/09\/rotharia_image_20260910_b827e1-392x272.png","colormag-featured-post-medium":"https:\/\/www.rotharia.com\/wp-content\/uploads\/2026\/09\/rotharia_image_20260910_b827e1-390x205.png","colormag-featured-post-small":"https:\/\/www.rotharia.com\/wp-content\/uploads\/2026\/09\/rotharia_image_20260910_b827e1-130x90.png","colormag-featured-image":"https:\/\/www.rotharia.com\/wp-content\/uploads\/2026\/09\/rotharia_image_20260910_b827e1-800x445.png","colormag-default-news":"https:\/\/www.rotharia.com\/wp-content\/uploads\/2026\/09\/rotharia_image_20260910_b827e1-150x150.png","colormag-featured-image-large":"https:\/\/www.rotharia.com\/wp-content\/uploads\/2026\/09\/rotharia_image_20260910_b827e1-1200x600.png"},"magazineBlocksPostAuthor":{"name":"William","avatar":"https:\/\/secure.gravatar.com\/avatar\/82207cc30d613dea4e5fc4ce5dad6b48bc98e8cde6e3910b0adcb2b12199eab1?s=96&d=mm&r=g"},"magazineBlocksPostCommentsNumber":false,"magazineBlocksPostExcerpt":"Continuation vehicles let private-equity managers hold strong companies for longer, but investors need to judge the rollover as a new investment at today\u2019s price, terms and liquidity cost.","magazineBlocksPostCategories":["Private Equity"],"magazineBlocksPostViewCount":984,"magazineBlocksPostReadTime":7,"magazine_blocks_featured_image_url":{"full":["https:\/\/www.rotharia.com\/wp-content\/uploads\/2026\/09\/rotharia_image_20260910_b827e1.png",1200,800,false],"medium":["https:\/\/www.rotharia.com\/wp-content\/uploads\/2026\/09\/rotharia_image_20260910_b827e1-300x200.png",300,200,true],"thumbnail":["https:\/\/www.rotharia.com\/wp-content\/uploads\/2026\/09\/rotharia_image_20260910_b827e1-150x150.png",150,150,true]},"magazine_blocks_author":{"display_name":"William","author_link":"https:\/\/www.rotharia.com\/fr\/author\/william\/"},"magazine_blocks_comment":0,"magazine_blocks_author_image":"https:\/\/secure.gravatar.com\/avatar\/82207cc30d613dea4e5fc4ce5dad6b48bc98e8cde6e3910b0adcb2b12199eab1?s=96&d=mm&r=g","magazine_blocks_category":"<a href=\"https:\/\/www.rotharia.com\/fr\/category\/private-capital\/private-equity\/\">Private Equity<\/a>","videoUrl":"","yoast_head":"<!-- This site is optimized with the Yoast SEO plugin v28.6 - https:\/\/yoast.com\/product\/yoast-seo-wordpress\/ -->\n<title>Private Equity Is Finding New Ways Not To Sell<\/title>\n<meta name=\"description\" content=\"As the investment landscape shifts, private equity firms are crafting new strategies to hold onto assets longer. 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