{"id":743,"date":"2026-06-18T06:28:52","date_gmt":"2026-06-18T06:28:52","guid":{"rendered":"https:\/\/www.rotharia.com\/uncategorized\/the-rise-of-private-credit-in-global-markets\/"},"modified":"2026-06-18T06:28:52","modified_gmt":"2026-06-18T06:28:52","slug":"der-aufstieg-privater-kredite-auf-den-globalen-markten","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.rotharia.com\/de\/private-capital\/private-credit\/the-rise-of-private-credit-in-global-markets\/","title":{"rendered":"Der Aufstieg privater Kredite auf den globalen M\u00e4rkten"},"content":{"rendered":"<figure class=\"wp-block-image size-large\">\n<img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"1080\" height=\"717\" src=\"https:\/\/www.rotharia.com\/wp-content\/uploads\/2026\/06\/rotharia_image_20260618_f89a28.jpg\" alt=\"\" class=\"wp-image-742\" srcset=\"https:\/\/www.rotharia.com\/wp-content\/uploads\/2026\/06\/rotharia_image_20260618_f89a28.jpg 1080w, https:\/\/www.rotharia.com\/wp-content\/uploads\/2026\/06\/rotharia_image_20260618_f89a28-300x199.jpg 300w, https:\/\/www.rotharia.com\/wp-content\/uploads\/2026\/06\/rotharia_image_20260618_f89a28-1024x680.jpg 1024w, https:\/\/www.rotharia.com\/wp-content\/uploads\/2026\/06\/rotharia_image_20260618_f89a28-768x510.jpg 768w, https:\/\/www.rotharia.com\/wp-content\/uploads\/2026\/06\/rotharia_image_20260618_f89a28-18x12.jpg 18w\" sizes=\"auto, (max-width: 1080px) 100vw, 1080px\" \/>\n<figcaption><em>Foto von Oren Elbaz (@orenlbz) auf Unsplash<\/em><\/figcaption>\n<\/figure>\n\n\n<style>body.single-post .cm-featured-image { display: none !important; }<\/style>\n\n\n\n    <meta charset=\"UTF-8\">\n    <title>Der Aufstieg privater Kredite auf den globalen M\u00e4rkten<\/title><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Privatkredite haben sich von einem Nischenbereich institutioneller Portfolios zu einem der am meisten beachteten Bereiche der globalen Finanzwelt entwickelt. Indem sie Unternehmen direkt Kredite gew\u00e4hren, anstatt \u00f6ffentlich gehandelte Anleihen oder Konsortialkredite zu kaufen, k\u00f6nnen Anleger h\u00f6here Ertr\u00e4ge, st\u00e4rkere vertragliche Absicherungen und Zugang zu Chancen erzielen, die auf den \u00f6ffentlichen M\u00e4rkten nicht verf\u00fcgbar sind. Allerdings gehen diese Vorteile mit geringerer Liquidit\u00e4t, eingeschr\u00e4nkter Preistransparenz und einer gr\u00f6\u00dferen Abh\u00e4ngigkeit von der Bonit\u00e4tsbeurteilung des Kreditgebers einher.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Die entscheidende Frage ist nicht mehr, ob private Kredite weiter wachsen werden. Es geht vielmehr darum, ob die Renditen die Anleger noch daf\u00fcr entsch\u00e4digen, ihr Kapital zu einem Zeitpunkt fest anzulegen, zu dem der Wettbewerb zunimmt, schw\u00e4chere Kreditnehmer unter Druck stehen und scheinbar stabile Bewertungen noch nicht durch einen schweren Konjunkturabschwung auf die Probe gestellt wurden.<\/span><\/p><h2><span>Was \u201ePrivate Credit\u201c eigentlich umfasst<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Der Begriff \u201ePrivatkredite\u201c ist ein weit gefasster Begriff, der Kredite umfasst, die au\u00dferhalb der \u00f6ffentlichen Anleihem\u00e4rkte und der traditionellen Bankkreditvergabe ausgehandelt werden. Die direkte Kreditvergabe an mittelst\u00e4ndische Unternehmen ist das bedeutendste Segment dieses Bereichs, doch umfasst diese Kategorie auch wertpapiergest\u00fctzte Finanzierungen, Immobilienkredite, Infrastrukturkredite, Spezialfinanzierungen sowie notleidende oder opportunistische Kredite.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Ein typischer Direktkreditfonds beschafft Kapital von Pensionskassen, Versicherern, Stiftungen, Family Offices und anderen Investoren und vergibt anschlie\u00dfend Kredite direkt an Unternehmen. Viele Kreditnehmer befinden sich im Besitz von Private-Equity-Investoren und nutzen die Finanzierung f\u00fcr \u00dcbernahmen, Refinanzierungen, Expansionen oder Rekapitalisierungen.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Im Gegensatz zu einer \u00f6ffentlich gehandelten Anleihe wird ein privates Darlehen zwischen einer relativ kleinen Anzahl von Parteien ausgehandelt. Der Kreditgeber kann den Zinssatz, den Tilgungsplan, die Sicherheiten, die Auflagen und die Berichtspflichten individuell auf den Kreditnehmer zuschneiden. Im Gegenzug akzeptiert der Investor, dass es schwierig oder unm\u00f6glich sein kann, das Darlehen vor F\u00e4lligkeit zu verkaufen.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Der Begriff umfasst daher verschiedene Strategien mit erheblich unterschiedlichen Risikoprofilen. Ein vorrangiges Darlehen, das durch etablierte Verm\u00f6genswerte besichert ist, sollte nicht auf dieselbe Weise bewertet werden wie eine nachrangige Finanzierung f\u00fcr ein hoch verschuldetes Softwareunternehmen oder ein notleidendes Darlehen, das zur Finanzierung einer Unternehmensrestrukturierung bestimmt ist.<\/span><\/p><h2><span>Warum sich Kreditnehmer daf\u00fcr entscheiden<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Private Kredite sind oft teurer als herk\u00f6mmliche Bankkredite, doch der Preis ist f\u00fcr Kreditnehmer nur ein Aspekt unter vielen. Direkte Kreditgeber k\u00f6nnen Sicherheit, Schnelligkeit und Flexibilit\u00e4t bieten, insbesondere bei Transaktionen, die nicht den \u00fcblichen Bankkriterien entsprechen.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Ein Unternehmen zieht es m\u00f6glicherweise vor, mit einem einzigen Kreditgeber oder einer kleinen Kreditgebergruppe zu verhandeln, anstatt einen breit syndizierten Kredit zu vereinbaren, der auf zahlreiche Institute verteilt ist. Private Kreditgeber sind unter Umst\u00e4nden auch bereit, komplexere Unternehmensstrukturen, Akquisitionsstrategien oder R\u00fcckzahlungsbedingungen zu akzeptieren.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Die M\u00f6glichkeit, einen Kredit zu halten, anstatt ihn zu verteilen, kann \u00c4nderungen erleichtern, wenn sich die Umst\u00e4nde \u00e4ndern. Kreditnehmer k\u00f6nnen zus\u00e4tzliche Finanzierungen aushandeln, Zahlungen aufschieben oder Vertragsbedingungen direkt mit dem Kreditgeber anpassen, anstatt die Zustimmung einer verstreuten Gruppe von Anleihegl\u00e4ubigern einholen zu m\u00fcssen.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Diese Flexibilit\u00e4t ist zwar wertvoll, sollte jedoch nicht automatisch als geringeres Risiko interpretiert werden. In manchen F\u00e4llen greift ein Kreditnehmer auf private Kredite zur\u00fcck, weil Banken oder \u00f6ffentliche M\u00e4rkte nicht bereit sind, eine Finanzierung zu akzeptablen Konditionen bereitzustellen. Anleger m\u00fcssen abw\u00e4gen, ob die Pr\u00e4mie eine Entsch\u00e4digung f\u00fcr die Komplexit\u00e4t darstellt oder eine unzureichende Verg\u00fctung f\u00fcr eine schwache Bonit\u00e4t ist.<\/span><\/p><h2><span>Woher die Rendite stammt<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Die meisten Direktkredite sind mit einem variablen Zinssatz ausgestattet, der sich aus einem Referenzzinssatz zuz\u00fcglich eines Kreditaufschlags zusammensetzt. Als die Leitzinsen stiegen, stiegen auch die Ertr\u00e4ge aus diesen Krediten, was private Kredite f\u00fcr Anleger besonders attraktiv machte, die auf der Suche nach Rendite und einem gewissen Schutz vor Inflation waren.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Private Kreditgeber k\u00f6nnen zudem Vermittlungsgeb\u00fchren, Emissionsabschl\u00e4ge, Vorf\u00e4lligkeitsentsch\u00e4digungen oder Kapitalbeteiligungen erhalten. Diese Einnahmequellen k\u00f6nnen die Renditen verbessern, k\u00f6nnen aber auch dazu f\u00fchren, dass die Fondsmanager h\u00e4ufiger Kredite vergeben und refinanzieren.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Die ausgewiesene Rendite entspricht nicht der endg\u00fcltigen Rendite f\u00fcr den Anleger. Verwaltungsgeb\u00fchren, Erfolgsgeb\u00fchren, die Hebelwirkung auf Fondsebene, Kreditausf\u00e4lle und Zeitr\u00e4ume, in denen Kapital nicht investiert ist, wirken sich alle auf das Ergebnis aus. Eine Bruttorendite, die auf den ersten Blick attraktiv erscheint, kann nach Einbeziehung dieser Kosten deutlich an Attraktivit\u00e4t verlieren.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Auch handelt es sich bei der Rendite nicht um einen kostenlosen Aufschlag gegen\u00fcber \u00f6ffentlichen festverzinslichen Wertpapieren. Die Anleger werden f\u00fcr die Illiquidit\u00e4t, das Kreditnehmerrisiko, die weniger transparente Bewertung und die Schwierigkeit, Hunderte von privat ausgehandelten Krediten unabh\u00e4ngig zu \u00fcberwachen, entsch\u00e4digt.<\/span><\/p><h2><span>Die Illiquidit\u00e4tspr\u00e4mie k\u00f6nnte geringer sein, als es den Anschein hat<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Privatkredite werden h\u00e4ufig als mit einer Illiquidit\u00e4tspr\u00e4mie verbunden beschrieben, doch l\u00e4sst sich diese Pr\u00e4mie nur schwer bemessen. Privatkredite werden nicht kontinuierlich gehandelt, und Fondsmanager bewerten sie in der Regel anhand interner Modelle, vergleichbarer Transaktionen und regelm\u00e4\u00dfig bereitgestellter Informationen der Kreditnehmer.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Dies f\u00fchrt zu glatteren ausgewiesenen Renditen als denen, die an den \u00f6ffentlichen Anleihem\u00e4rkten zu beobachten sind. Ein b\u00f6rsennotiertes Darlehen kann sofort an Wert verlieren, wenn Anleger Bedenken hinsichtlich eines Kreditnehmers hegen. Ein privat platziertes Darlehen kann hingegen nahe seiner bisherigen Bewertung verbleiben, bis der Fondsmanager neue Informationen erh\u00e4lt, die Schuld umstrukturiert oder zu dem Schluss kommt, dass eine Wertminderung nicht mehr zu vermeiden ist.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Eine geringere gemeldete Volatilit\u00e4t bedeutet nicht zwangsl\u00e4ufig ein geringeres wirtschaftliches Risiko. Ein Teil der scheinbaren Stabilit\u00e4t k\u00f6nnte eher auf seltene Bewertungen zur\u00fcckzuf\u00fchren sein als auf grunds\u00e4tzlich sicherere Verm\u00f6genswerte.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Anleger sollten Private-Credit-Anlagen mit wirklich relevanten Alternativen vergleichen, darunter Leveraged Loans, Hochzinsanleihen und andere Formen besicherter Kredite. Ein Vergleich eines gehebelten Private-Credit-Kredits mit Staatsanleihen kann dazu f\u00fchren, dass die zus\u00e4tzliche Rendite attraktiver erscheint, als sie tats\u00e4chlich ist.<\/span><\/p><h2><span>Warum Zahlungsausf\u00e4lle schwer zu vergleichen sind<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Die Standardkennzahlen variieren je nach untersuchter Kreditnehmergruppe und der verwendeten Definition. Einige Kennzahlen ber\u00fccksichtigen ausschlie\u00dflich Zahlungsausf\u00e4lle oder Insolvenzen. Andere beziehen auch notleidende Umschuldungen, Fristverl\u00e4ngerungen und F\u00e4lle ein, in denen Kreditgeber zulassen, dass Zinsen dem ausstehenden Kapitalbetrag hinzugerechnet werden, anstatt in bar gezahlt zu werden.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Dies ist von Bedeutung, da private Kreditgeber einen Kredit umstrukturieren k\u00f6nnen, ohne dass dies zu einem herk\u00f6mmlichen \u00f6ffentlichen Zahlungsausfall f\u00fchrt. Eine solche Flexibilit\u00e4t kann den Wert erhalten, indem sie einem rentablen Unternehmen Zeit gibt, sich zu erholen. Sie kann zudem die Erkennung eines Problems hinausz\u00f6gern und dazu f\u00fchren, dass die gemeldeten Ausfallquoten niedriger erscheinen.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Besondere Aufmerksamkeit verdient die Zinszahlung in Sachleistungen. Sie erm\u00f6glicht es einem Kreditnehmer, Zinsen zu seiner Schuld hinzuzurechnen, anstatt Bargeld zu zahlen. Bei vor\u00fcbergehender Anwendung kann dies den Druck auf ein ansonsten solides Unternehmen verringern. Bei wiederholter Anwendung kann dies jedoch zu einer Verschuldungsspirale f\u00fchren und dem Fonds gleichzeitig buchhalterische Ertr\u00e4ge verschaffen, die noch nicht in bar eingegangen sind.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Anleger sollten daher \u00fcber die vom Fondsmanager angegebene Ausfallquote hinausblicken. Nicht verzinsliche Forderungen, \u00c4nderungen von Kreditauflagen, Ertr\u00e4ge aus Sachleistungen, Laufzeitverl\u00e4ngerungen und realisierte R\u00fcckflussquoten vermitteln ein umfassenderes Bild vom Zustand des Portfolios.<\/span><\/p><h2><span>H\u00f6here Zinsen kamen den Kreditgebern zugute und belasteten die Kreditnehmer<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Kredite mit variablem Zinssatz kamen den Anlegern zun\u00e4chst zugute, als die Zentralbanken die Zinsen anhoben. Die Kuponertr\u00e4ge stiegen, ohne dass die Kreditgeber darauf warten mussten, dass bestehende Anleihen f\u00e4llig wurden.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Derselbe Mechanismus \u00fcbte zus\u00e4tzlichen Druck auf die Kreditnehmer aus. Unternehmen, die zu Zeiten ungew\u00f6hnlich niedriger Zinsen Finanzmittel aufgenommen hatten, sahen sich pl\u00f6tzlich mit deutlich h\u00f6heren Zinsbelastungen konfrontiert. Besonders anf\u00e4llig waren hoch verschuldete Unternehmen mit geringer Cashflow-Generierung.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Die Zinsdeckung ist daher aussagekr\u00e4ftiger als die angegebene Rendite allein. Ein Kredit mit einem attraktiven Zinssatz ist nicht wertvoll, wenn der Kreditnehmer nicht gen\u00fcgend Liquidit\u00e4t erwirtschaften kann, um ihn zu bedienen.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Niedrigere Leitzinsen m\u00f6gen zwar den Druck auf die Unternehmen verringern, f\u00fchren aber auch zu geringeren Ertr\u00e4gen f\u00fcr Anleger. Diese Anlageklasse muss daher beweisen, dass ihre Attraktivit\u00e4t \u00fcber den vor\u00fcbergehenden Vorteil hoher Leitzinsen hinausgeht.<\/span><\/p><h2><span>Der Wettbewerb ver\u00e4ndert die Vertragsbedingungen<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Das Wachstum des privaten Kreditmarktes hat gro\u00dfe Verm\u00f6gensverwalter, Versicherungskonzerne und Spezialfonds auf den Plan gerufen. Mehr Kapital kann den Kreditnehmern zugutekommen, da es zu wettbewerbsf\u00e4higen Konditionen und zus\u00e4tzlichen Finanzierungsm\u00f6glichkeiten f\u00fchrt. F\u00fcr Investoren kann dies zu einer Verringerung der Spreads und einer Vereinfachung der Dokumentationsanforderungen f\u00fchren.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Wenn Manager unter Druck stehen, das gebundene Kapital einzusetzen, sind sie unter Umst\u00e4nden bereit, eine h\u00f6here Verschuldungsquote, lockerere Kreditauflagen oder niedrigere Konditionen in Kauf zu nehmen, um Gesch\u00e4fte abzuschlie\u00dfen. Die kreditw\u00fcrdigsten Kreditnehmer k\u00f6nnen die Kreditgeber gegeneinander ausspielen, w\u00e4hrend risikoreichere Unternehmen dennoch attraktive Renditen bieten k\u00f6nnen, da alternative Finanzierungsquellen nach wie vor begrenzt sind.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Die entscheidende Frage ist, ob der Fondsmanager bereit ist, Kredite mit unangemessener Preisgestaltung abzulehnen. Ein rasantes Verm\u00f6genswachstum ist nicht unbedingt ein Beleg f\u00fcr \u00fcberdurchschnittliche Anlagef\u00e4higkeiten. Es kann vielmehr darauf hindeuten, dass die Kreditvergabestandards gelockert wurden, um das Investitionsvolumen und die Geb\u00fchreneinnahmen aufrechtzuerhalten.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Anleger sollten die Ver\u00e4nderungen bei den Beleihungsquoten, den Verschuldungsmultiplikatoren, den Vertragsbedingungen und den Spreads zwischen verschiedenen Fondsjahrg\u00e4ngen untersuchen. Die fr\u00fcheren Ergebnisse eines Fondsmanagers k\u00f6nnten in einem weniger wettbewerbsintensiven Markt mit g\u00fcnstigeren Konditionen erzielt worden sein.<\/span><\/p><h2><span>Die Auswahl des Managers ist wichtiger als das Marktwachstum<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Private Kredite stellen kein passives Engagement in einem breiten Markt dar. Die Ergebnisse h\u00e4ngen in hohem Ma\u00dfe davon ab, welche Kredite der Fondsmanager vergibt, wie die Konditionen ausgehandelt werden und was geschieht, wenn ein Kreditnehmer in Schwierigkeiten ger\u00e4t.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Eine starke Plattform erfordert Branchenexpertise, Zugang zu zuverl\u00e4ssigen Informationen \u00fcber die Kreditnehmer sowie Mitarbeiter, die in der Lage sind, die Unternehmen nach der Kreditvergabe zu \u00fcberwachen. Erfahrung im Bereich der Kreditrestrukturierung ist dabei besonders wichtig. Der Wert der Gl\u00e4ubigerschutzklauseln kommt erst dann zum Tragen, wenn der Manager diese durchsetzen, die Kapitalstruktur neu verhandeln oder bei Bedarf die Kontrolle \u00fcber die Sicherheiten \u00fcbernehmen kann.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Gr\u00f6\u00dfe kann den Zugang zu gr\u00f6\u00dferen Transaktionen und umfangreicheren \u00dcberwachungsressourcen erm\u00f6glichen. Sie kann einen Manager zudem dazu veranlassen, immer gr\u00f6\u00dfere Gesch\u00e4fte anzustreben, bei denen der Wettbewerb durch Banken und \u00f6ffentliche M\u00e4rkte die verf\u00fcgbare Pr\u00e4mie schm\u00e4lert.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Kleinere Spezialfondsmanager bieten zwar m\u00f6glicherweise weniger wettbewerbsf\u00e4hige Anlagem\u00f6glichkeiten, k\u00f6nnen jedoch ein h\u00f6heres Organisations- und Schl\u00fcsselpersonenrisiko bergen. Bei der Anlageentscheidung sollten daher sowohl die Nachhaltigkeit der Plattform als auch die historische Rendite eines bestimmten Fonds ber\u00fccksichtigt werden.<\/span><\/p><h2><span>Was Sie vor einer Investition pr\u00fcfen sollten<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Die Position des Portfolios innerhalb der Kapitalstruktur sollte klar sein. Vorrangige Verbindlichkeiten mit erstem Pfandrecht sind im Falle einer Insolvenz des Kreditnehmers in der Regel vor nachrangigen Krediten und Eigenkapital rangiert, doch diese Bezeichnung allein reicht nicht aus. Anleger m\u00fcssen die Sicherheiten, konkurrierende Anspr\u00fcche und die H\u00f6he der Verbindlichkeiten kennen, die vor oder neben dem Fonds stehen.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Die Verschuldungsquote, die Zinsdeckungsquote und der freie Cashflow geben Aufschluss dar\u00fcber, wie viel Spielraum Unternehmen haben, um schw\u00e4chere Gesch\u00e4ftsentwicklungen abzufedern. Der Fondsmanager sollte aufzeigen, wie sich diese Kennzahlen seit der Kreditvergabe ver\u00e4ndert haben, anstatt sich ausschlie\u00dflich auf die bei Aufnahme des Kredits berechneten Zahlen zu st\u00fctzen.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Die Branchenkonzentration spielt eine Rolle, da wirtschaftliche Belastungen selten alle Unternehmen gleicherma\u00dfen betreffen. Ein \u00fcber Hunderte von Kreditnehmern diversifiziertes Portfolio kann dennoch einem hohen Risiko in den Bereichen Software, Gesundheitsdienstleistungen oder durch Private-Equity-Fonds finanzierten Unternehmen mit \u00e4hnlichen Finanzierungsstrukturen ausgesetzt sein.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Anleger sollten sich zudem erkundigen, wie hoch die in bar ausgezahlten Ertr\u00e4ge sind, wie viele Darlehen angepasst wurden und wie die Bewertungen \u00fcberpr\u00fcft werden. Unabh\u00e4ngige Bewertungsverfahren sind einem System vorzuziehen, bei dem dasselbe Team, das f\u00fcr die Investition verantwortlich ist, deren Wert ohne nennenswerte Gegenpr\u00fcfung ermittelt.<\/span><\/p><h2><span>Die Hebelwirkung eines Fonds kann das Risiko ver\u00e4ndern<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Einige Private-Credit-Fonds nehmen Kredite auf Basis ihres Portfolios auf, um die Renditen zu steigern. Eine moderate Fremdkapitalnutzung kann tragbar sein, wenn die Verm\u00f6genswerte vorrangig besichert sind und die Cashflows vorhersehbar sind. Sie verst\u00e4rkt jedoch auch Verluste und stellt eine zus\u00e4tzliche Belastung f\u00fcr die Liquidit\u00e4t des Fonds dar.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Durch Anlegerzusagen besicherte Zeichnungskreditlinien k\u00f6nnen Kapitalabrufe vereinfachen, k\u00f6nnen jedoch dazu f\u00fchren, dass die ausgewiesene Wertentwicklung besser aussieht, da der Zeitpunkt, zu dem das Anlegerkapital ber\u00fccksichtigt wird, hinausgez\u00f6gert wird. Durch das zugrunde liegende Portfolio besicherte Nettoinventarwert-Kreditlinien bergen andere Risiken, insbesondere wenn die Verm\u00f6genswerte an Wert verlieren oder die Kreditgeber zus\u00e4tzliche Sicherheiten verlangen.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Anleger sollten wissen, warum Fremdkapital eingesetzt wird, wie hoch dessen maximal zul\u00e4ssiger Anteil ist und ob die Finanzierung in angespannten Marktphasen zur\u00fcckgezogen werden kann. Die Rendite des Kreditportfolios ohne Ber\u00fccksichtigung des Fremdkapitals sollte von den Ertr\u00e4gen getrennt betrachtet werden, die durch die Kreditaufnahme auf Fondsebene erzielt werden.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Ein hoch verschuldeter Fonds, der in hoch verschuldete Unternehmen investiert, birgt zwei Ebenen finanzieller Risiken, selbst wenn die zugrunde liegenden Kredite als vorrangig besichert bezeichnet werden.<\/span><\/p><h2><span>Die Liquidit\u00e4t muss den Verm\u00f6genswerten entsprechen<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Ein traditioneller geschlossener Private-Credit-Fonds nimmt Kapital ein, investiert es und zahlt die Erl\u00f6se \u00fcber einen festgelegten Zeitraum zur\u00fcck. Anleger k\u00f6nnen ihr Geld in der Regel nicht nach Belieben zur\u00fcckfordern, was es dem Fondsmanager erm\u00f6glicht, illiquide Kredite auch in Zeiten von Marktturbulenzen zu halten.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Halbfl\u00fcssige und immergr\u00fcne Strukturen bieten regelm\u00e4\u00dfige R\u00fccknahmen, wodurch private Kredite f\u00fcr einen breiteren Kreis von Anlegern zug\u00e4nglich werden. Diese Bequemlichkeit f\u00fchrt zu einem potenziellen Missverh\u00e4ltnis: Den Anlegern wird m\u00f6glicherweise viertelj\u00e4hrliche Liquidit\u00e4t angeboten, w\u00e4hrend der Verkauf der zugrunde liegenden Kredite Monate oder Jahre dauern kann.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>R\u00fccknahmebeschr\u00e4nkungen, K\u00fcndigungsfristen und der Ermessensspielraum des Fondsmanagers spielen daher eine wichtige Rolle. Der Zugang zu einem viertelj\u00e4hrlichen R\u00fccknahmefenster garantiert nicht, dass jedem R\u00fccknahmeantrag stattgegeben wird. In Stresssituationen k\u00f6nnen R\u00fccknahmebeschr\u00e4nkungen genau dann die Entnahmen einschr\u00e4nken, wenn Anleger am dringendsten Liquidit\u00e4t ben\u00f6tigen.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Family Offices sollten diese Anlagen als langfristiges Kapital behandeln, auch wenn der Fonds regelm\u00e4\u00dfige Handelsm\u00f6glichkeiten bietet. Privatkredite sollten nicht zur Finanzierung kurzfristiger Ausgaben, steuerlicher Verpflichtungen oder Verpflichtungen gegen\u00fcber anderen illiquiden Fonds verwendet werden.<\/span><\/p><h2><span>Diversifizierung erfordert mehr als nur eine hohe Anzahl an Krediten<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Ein Portfolio mit 200 Kreditnehmern mag zwar diversifiziert erscheinen, doch k\u00f6nnen die Unternehmen wichtige Gemeinsamkeiten aufweisen. Viele Kreditnehmer im Direktkreditgesch\u00e4ft befinden sich im Besitz von Private-Equity-Gesellschaften, sind in konjunkturabh\u00e4ngigen Branchen t\u00e4tig und auf eine Refinanzierung oder einen k\u00fcnftigen Verkauf angewiesen, um ihre Schulden zur\u00fcckzuzahlen.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Es kann auch vorkommen, dass mehrere Fondsmanager dasselbe Unternehmen auf verschiedenen Ebenen seiner Kapitalstruktur finanzieren. Eine Streuung \u00fcber mehrere Private-Credit-Fonds hinweg kann daher zu sich \u00fcberschneidenden Engagements f\u00fchren, die anhand von Schlagzeilenberichten nur schwer zu erkennen sind.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Die Diversifizierung sollte nach Fondsmanager, Strategie, Auflegungsjahr, Region, Sektor und Art des Kreditnehmers bewertet werden. Senior Direct Lending l\u00e4sst sich mit Asset-Backed- oder Infrastrukturkrediten kombinieren, doch muss jede Strategie f\u00fcr sich betrachtet werden.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Auch private Kredite sollten im Zusammenhang mit dem \u00fcbrigen Portfolio bewertet werden. Ein Anleger, der bereits stark im Bereich Private Equity engagiert ist, erh\u00f6ht m\u00f6glicherweise seine Abh\u00e4ngigkeit von denselben zugrunde liegenden Unternehmen, wenn er Kredite an von Sponsoren unterst\u00fctzte Kreditnehmer vergibt.<\/span><\/p><h2><span>ESG-Behauptungen m\u00fcssen \u00fcberpr\u00fcft werden<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Private Kreditgeber k\u00f6nnen theoretisch durch Kreditbedingungen, Berichtspflichten und direkten Zugang zur Unternehmensleitung Einfluss auf die Kreditnehmer nehmen. Eine an Nachhaltigkeitskriterien gekoppelte Preisgestaltung kann den Zinssatz eines Kreditnehmers je nach den vereinbarten Zielen senken oder erh\u00f6hen.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Der praktische Nutzen h\u00e4ngt davon ab, ob diese Ziele wesentlich, messbar und unabh\u00e4ngig \u00fcberpr\u00fcft sind. Eine geringf\u00fcgige Preis\u00e4nderung im Zusammenhang mit einem leicht zu erreichenden Ziel kann zwar zu einem Nachhaltigkeitssiegel f\u00fchren, ohne jedoch das Unternehmensverhalten zu \u00e4ndern.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Kreditgeber sollten auch \u00f6kologische und soziale Risiken als Kreditrisiken pr\u00fcfen. Umweltverschmutzungshaftungen, mangelhafte Arbeitspraktiken oder die Abh\u00e4ngigkeit von einem veralteten Gesch\u00e4ftsmodell k\u00f6nnen sich auf den Cashflow und den Verwertungswert auswirken, unabh\u00e4ngig davon, ob der Kredit formal als nachhaltig eingestuft wird.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Auf privaten M\u00e4rkten stehen weniger \u00f6ffentliche Informationen zur Verf\u00fcgung, weshalb glaubw\u00fcrdige Daten und eine sorgf\u00e4ltige \u00dcberwachung besonders wichtig sind. ESG-Kriterien sollten die herk\u00f6mmliche Analyse der R\u00fcckzahlungsf\u00e4higkeit des Kreditnehmers nicht ersetzen.<\/span><\/p><h2><span>F\u00fcr wen Privatkredite geeignet sein k\u00f6nnten<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Private Kredite k\u00f6nnen f\u00fcr Institutionen und Family Offices geeignet sein, die lange Sperrfristen in Kauf nehmen, eine eingehende Due-Diligence-Pr\u00fcfung der Fondsmanager durchf\u00fchren und anderweitig \u00fcber ausreichende liquide Mittel verf\u00fcgen k\u00f6nnen. Sie k\u00f6nnen vertraglich vereinbarte Ertr\u00e4ge und eine Diversifizierung gegen\u00fcber \u00f6ffentlichen festverzinslichen Wertpapieren bieten, insbesondere wenn der Fondsmanager Zugang zu Krediten hat, die auf breit syndizierten M\u00e4rkten nicht verf\u00fcgbar sind.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Es eignet sich weniger f\u00fcr Anleger, die m\u00f6glicherweise unerwartet Kapital ben\u00f6tigen, komplexe Fondsstrukturen nicht beurteilen k\u00f6nnen oder sich vor allem von gleichm\u00e4\u00dfigen historischen Renditen angezogen f\u00fchlen. Eine hohe Aussch\u00fcttungsrendite sollte nicht mit einer risikoarmen Alternative zu Bargeld oder Investment-Grade-Anleihen verwechselt werden.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Die H\u00f6he der Zuweisung sollte sich nach der Gesamtilliquidit\u00e4t des Portfolios richten, einschlie\u00dflich der Engagements in den Bereichen Private Equity, Immobilien und Infrastruktur. Kapitalabrufanforderungen und m\u00f6gliche Verz\u00f6gerungen bei Aussch\u00fcttungen m\u00fcssen in die Liquidit\u00e4tsplanung einbezogen werden.<\/span><\/p><h2><span>Der Markt tritt in eine anspruchsvollere Phase ein<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Der private Kreditmarkt ist gewachsen, weil er einen echten Finanzierungsbedarf deckt. Kreditnehmer sch\u00e4tzen Schnelligkeit und Flexibilit\u00e4t, w\u00e4hrend Investoren Wert auf Ertr\u00e4ge und den Zugang zu individuell ausgehandelten Krediten legen. Diese Vorteile werden wohl nicht verschwinden.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Die n\u00e4chste Phase wird weniger nachsichtig sein. Hohe Finanzierungskosten haben Schwachstellen in den Bilanzen offenbart, der Wettbewerb hat Druck auf die Vertragsbedingungen ausge\u00fcbt, und die Aufsichtsbeh\u00f6rden pr\u00fcfen die Verbindungen zwischen privaten Fonds, Banken und Versicherern nun genauer. Au\u00dferdem hat die Branche in ihrer derzeitigen Gr\u00f6\u00dfe noch keinen schweren Einbruch erlebt.<\/span><\/p><p><span>Private Kredite k\u00f6nnen sich einen Platz in einem diversifizierten Portfolio sichern, jedoch nur dann, wenn die zus\u00e4tzliche Rendite das Kreditrisiko, die Illiquidit\u00e4t, die Geb\u00fchren und die eingeschr\u00e4nkte Transparenz ausgleicht. Das st\u00e4rkste Argument ist nicht, dass \u201cPrivate-Credit-Anlagen wachsen\u201d, sondern dass ein bestimmter Manager disziplinierte Kredite vergeben, Probleme fr\u00fchzeitig erkennen und Kapital zur\u00fcckgewinnen kann, wenn Kreditnehmer ausfallen. In diesem Markt ist die Qualit\u00e4t der Kreditvergabe weitaus wichtiger als das Versprechen stabiler Ertr\u00e4ge.<\/span><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Die privaten Kreditm\u00e4rkte verzeichnen ein beispielloses Wachstum, das von globalen Anlagetrends und der Suche nach alternativen Kreditquellen angetrieben wird. 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