{"id":734,"date":"2026-06-17T10:57:05","date_gmt":"2026-06-17T10:57:05","guid":{"rendered":"https:\/\/www.rotharia.com\/uncategorized\/philip-r-lane-europe-and-the-world-economy\/"},"modified":"2026-06-17T10:57:05","modified_gmt":"2026-06-17T10:57:05","slug":"philip-r-lane-europa-und-die-weltwirtschaft","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.rotharia.com\/de\/wealth-management\/multi-asset-allocation\/philip-r-lane-europe-and-the-world-economy\/","title":{"rendered":"Philip R. Lane: Europa und die Weltwirtschaft"},"content":{"rendered":"<figure class=\"wp-block-image size-large\">\n<img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"1080\" height=\"720\" src=\"https:\/\/www.rotharia.com\/wp-content\/uploads\/2026\/06\/rotharia_image_20260617_6f267d.jpg\" alt=\"\" class=\"wp-image-732\" srcset=\"https:\/\/www.rotharia.com\/wp-content\/uploads\/2026\/06\/rotharia_image_20260617_6f267d.jpg 1080w, https:\/\/www.rotharia.com\/wp-content\/uploads\/2026\/06\/rotharia_image_20260617_6f267d-300x200.jpg 300w, https:\/\/www.rotharia.com\/wp-content\/uploads\/2026\/06\/rotharia_image_20260617_6f267d-1024x683.jpg 1024w, https:\/\/www.rotharia.com\/wp-content\/uploads\/2026\/06\/rotharia_image_20260617_6f267d-768x512.jpg 768w, https:\/\/www.rotharia.com\/wp-content\/uploads\/2026\/06\/rotharia_image_20260617_6f267d-18x12.jpg 18w\" sizes=\"auto, (max-width: 1080px) 100vw, 1080px\" \/>\n<figcaption><em>Foto von Kamil (@kamil916) auf Unsplash<\/em><\/figcaption>\n<\/figure>\n\n\n<style>body.single-post .cm-featured-image { display: none !important; }<\/style>\n\n<meta charset=\"UTF-8\"><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Europa ging mit der Erwartung in das Jahr 2026, dass sich das Wirtschaftswachstum leicht verbessern und die Inflation weiter zur\u00fcckgehen w\u00fcrde. Diese Aussichten haben sich nun verschlechtert. Ein neuer Energieschock hat den Preisdruck erh\u00f6ht, die Kaufkraft der privaten Haushalte geschm\u00e4lert und die Unternehmen bei ihren Investitionen vorsichtiger gemacht, w\u00e4hrend der Euroraum weiterhin mit geringer Produktivit\u00e4t, fragmentierten Kapitalm\u00e4rkten und einer schwachen industriellen Dynamik zu k\u00e4mpfen hat. F\u00fcr Anleger bedeutet dies nicht einfach, dass sie Europa meiden sollten, sondern dass sie in einem selektiveren Umfeld agieren m\u00fcssen, in dem Fiskalpolitik, Energieengagement, Unternehmensqualit\u00e4t und nationale Unterschiede eine gr\u00f6\u00dfere Rolle spielen als allgemeine regionale Allokationen.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Die Europ\u00e4ische Kommission rechnet f\u00fcr 2026 mit einem Wirtschaftswachstum in der Europ\u00e4ischen Union von 1,1 Prozent, nach 1,5 Prozent im Jahr 2025. Ihre Prognose f\u00fcr den Euroraum f\u00e4llt mit 0,9 Prozent noch schw\u00e4cher aus, gefolgt von einer Erholung auf 1,2 Prozent im Jahr 2027. Die Kommission rechnet zudem damit, dass die Inflation im Euroraum im Jahr 2026 durchschnittlich 3,0 Prozent betragen wird \u2013 verglichen mit 2,1 Prozent im Jahr 2025 \u2013, bevor sie 2027 auf 2,3 Prozent zur\u00fcckgeht.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Der Internationale W\u00e4hrungsfonds zeigt sich hinsichtlich der Wirtschaftsleistung etwas optimistischer und prognostiziert f\u00fcr 2026 ein Wachstum von 1,1 Prozent im Euroraum, doch dieser Unterschied \u00e4ndert nichts am Gesamtbild. Europa w\u00e4chst langsam und sieht sich gleichzeitig mit erneutem Inflationsdruck, einem h\u00f6heren Bedarf an \u00f6ffentlichen Ausgaben und einem schwierigen externen Umfeld konfrontiert. Anleger m\u00fcssen daher beurteilen, ob die Bewertungen diese Schw\u00e4chen bereits widerspiegeln und welche Unternehmen oder Verm\u00f6genswerte sich trotz dieser Schw\u00e4chen gut entwickeln k\u00f6nnen.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Philip R. Lane, Mitglied des Direktoriums der Europ\u00e4ischen Zentralbank und deren ehemaliger Chef\u00f6konom, hat wiederholt betont, wie wichtig es ist, zwischen einer vor\u00fcbergehenden, energiebedingten Inflation und einem l\u00e4nger anhaltenden inl\u00e4ndischen Preisdruck zu unterscheiden. Diese Unterscheidung ist f\u00fcr die Geldpolitik und die Portfoliozusammensetzung von zentraler Bedeutung. Sollten die h\u00f6heren Energiepreise begrenzt bleiben und sich das Lohnwachstum weiterhin moderat entwickeln, k\u00f6nnte die Inflation ohne einen langwierigen Straffungszyklus wieder in Richtung des 2-Prozent-Ziels der EZB zur\u00fcckkehren. Sollten sich die Energiekosten jedoch in gr\u00f6\u00dferem Umfang auf Dienstleistungen, L\u00f6hne und Inflationserwartungen auswirken, m\u00fcssten die Zinsen m\u00f6glicherweise l\u00e4nger restriktiv bleiben.<\/span><\/p><h2><span>Die europ\u00e4ische Wirtschaft ist zwar gro\u00df, w\u00e4chst aber strukturell nur langsam.<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Europa ist nach wie vor eine der gr\u00f6\u00dften Wirtschaftsregionen der Welt, mit einer hochentwickelten Fertigungsindustrie, ausgereiften Verbraucherm\u00e4rkten, starken Institutionen und einem betr\u00e4chtlichen Ersparnisbestand der privaten Haushalte. Seine wirtschaftliche Bedeutung sollte nicht \u2013 wie im Originalartikel \u2013 anhand eines isolierten viertelj\u00e4hrlichen Anteils am globalen BIP gemessen werden, da das Ergebnis davon abh\u00e4ngt, ob Europa als EU, als Eurozone oder als der gesamte Kontinent definiert wird und ob die Wirtschaftsleistung anhand von Marktwechselkursen oder der Kaufkraftparit\u00e4t gemessen wird.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Die relevantere Frage im Zusammenhang mit Investitionen lautet: Warum w\u00e4chst eine so gro\u00dfe und wohlhabende Region weiterhin langsamer als die Vereinigten Staaten und viele Schwellenl\u00e4nder? Die demografische Alterung, ein bescheidenes Produktivit\u00e4tswachstum, eine uneinheitliche Regulierung und geringere Investitionen in skalierbare Technologieunternehmen haben alle dazu beigetragen. Europ\u00e4ische Unternehmen sind oft stark in etablierten Industrie-, Pharma-, Luxus- und Ingenieursm\u00e4rkten, doch hat die Region weniger weltweit dominierende digitale Plattformen hervorgebracht.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Der Euroraum funktioniert zudem als W\u00e4hrungsunion ohne ein vollst\u00e4ndig integriertes Steuer- oder Kapitalmarktsystem. Die EZB legt einen einheitlichen Zinssatz f\u00fcr Volkswirtschaften mit unterschiedlichen Wachstumsraten, Verschuldungsgraden und Finanzstrukturen fest. Die Regierungen behalten die Kontrolle \u00fcber den Gro\u00dfteil der Steuern und Ausgaben, w\u00e4hrend Unternehmen bei der grenz\u00fcberschreitenden Kapitalbeschaffung nach wie vor mit nationalen Unterschieden im Insolvenzrecht, in der Wertpapierregulierung und im Steuerrecht konfrontiert sind.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Diese Unterschiede sind von Bedeutung, da Europa zwar \u00fcber betr\u00e4chtliche Ersparnisse verf\u00fcgt, diese jedoch nicht immer effizient in produktive Investitionen lenkt. Das Verm\u00f6gen der privaten Haushalte wird h\u00e4ufig in Bankeinlagen, Immobilien und inl\u00e4ndischen Finanzprodukten gehalten, anstatt in Wachstumsunternehmen, Infrastruktur und grenz\u00fcberschreitende Aktienm\u00e4rkte flie\u00dfen zu lassen. Die Spar- und Investitionsunion der EU soll einen Teil dieses Problems angehen, doch die institutionelle Integration wird Zeit brauchen.<\/span><\/p><h2><span>Der Energieschock ist in einer anderen Form zur\u00fcckgekehrt<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Europas erste gro\u00dfe Energiekrise dieses Jahrzehnts folgte auf den russischen Einmarsch in die Ukraine und den drastischen R\u00fcckgang der russischen Pipeline-Gaslieferungen. Die Gro\u00dfhandelspreise f\u00fcr Gas und Strom stiegen dramatisch an und trieben die Inflation im Euroraum im Oktober 2022 auf 10,6 Prozent. Die Regierungen reagierten mit Subventionen, Steuersenkungen, Transferzahlungen und Ma\u00dfnahmen zum Schutz von Haushalten und Unternehmen.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Der aktuelle Schock ist zwar weniger stark als die Turbulenzen im Jahr 2022, trifft jedoch zu einem Zeitpunkt, an dem der finanzpolitische Spielraum eingeschr\u00e4nkter ist und das Wirtschaftswachstum ohnehin schon schwach ist. H\u00f6here Energiepreise wirken sich auf importabh\u00e4ngige Volkswirtschaften wie eine Steuer aus. Die privaten Haushalte geben mehr f\u00fcr Kraftstoff, Heizung und Strom aus, sodass ihnen weniger Einkommen f\u00fcr andere Waren und Dienstleistungen bleibt, w\u00e4hrend energieintensive Unternehmen mit h\u00f6heren Produktionskosten konfrontiert sind.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Die Auswirkungen unterscheiden sich je nach Branche erheblich. Fluggesellschaften, Chemieunternehmen, Metallunternehmen, Logistikunternehmen und Hersteller mit energieintensiven Prozessen sind st\u00e4rker betroffen als Softwareunternehmen oder Unternehmen mit starker Preissetzungsmacht. Versorgungsunternehmen k\u00f6nnen unter bestimmten Umst\u00e4nden von h\u00f6heren Preisen profitieren, doch ihre Renditen h\u00e4ngen von der Regulierung, ihren Absicherungsstrategien und der Zusammensetzung ihrer Erzeugungsanlagen ab.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>F\u00fcr Investoren ist nicht nur die Entwicklung der Energiepreise von Bedeutung, sondern auch die F\u00e4higkeit einzelner Unternehmen, h\u00f6here Kosten aufzufangen oder weiterzugeben. Ein Unternehmen mit langfristigen Liefervertr\u00e4gen, einer effizienten Produktion und einer starken Kundennachfrage kann seine Margen m\u00f6glicherweise besser sch\u00fctzen als ein Wettbewerber, der in einem hart umk\u00e4mpften Markt veraltete Anlagen betreibt.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Europa hat seine direkte Abh\u00e4ngigkeit von russischen fossilen Brennstoffen verringert und die Importe von Fl\u00fcssigerdgas sowie die Erzeugung aus erneuerbaren Energien und die Speicherkapazit\u00e4ten ausgebaut. Dies hat die Widerstandsf\u00e4higkeit gest\u00e4rkt, die Anf\u00e4lligkeit jedoch nicht beseitigt. Importierte Energie ist nach wie vor anf\u00e4llig f\u00fcr globale Versorgungsengp\u00e4sse, St\u00f6rungen der Transportwege, geopolitische Konflikte und den Wettbewerb durch asiatische Abnehmer.<\/span><\/p><h2><span>Die Inflation erschwert der EZB die Aufgabe<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Die geldpolitische Herausforderung f\u00fcr die EZB wird noch gr\u00f6\u00dfer, wenn schwaches Wachstum und h\u00f6here Inflation gleichzeitig auftreten. Normalerweise kann eine Zentralbank auf eine sinkende Nachfrage mit Zinssenkungen reagieren, doch ein Energieschock treibt die Preise in die H\u00f6he und schw\u00e4cht gleichzeitig die Konjunktur. Zu schnelle Zinssenkungen k\u00f6nnten dazu f\u00fchren, dass die Inflation hartn\u00e4ckiger wird, w\u00e4hrend die Beibehaltung einer restriktiven Geldpolitik den Konjunkturr\u00fcckgang noch verst\u00e4rken k\u00f6nnte.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Die Zusammensetzung der Inflation spielt daher eine Rolle. Die Energiepreise k\u00f6nnen starken Schwankungen unterliegen, ohne dass dies zwangsl\u00e4ufig zu einer anhaltenden Inflationsentwicklung im Inland f\u00fchrt. Die Preise f\u00fcr Dienstleistungen und die L\u00f6hne sind in der Regel best\u00e4ndiger, da sie die lokalen Arbeitskosten, Mieten und die Nachfrage widerspiegeln. Die EZB muss beurteilen, ob sich der neue Schock weiterhin auf importierte Energie konzentriert oder sich auf ein breiteres Spektrum von Preisen ausweitet.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Lane hat argumentiert, dass sich das Lohnwachstum weiter abschw\u00e4chen d\u00fcrfte, da sich der Inflationsschock der vergangenen Jahre in den Tarifverhandlungen niederschl\u00e4gt und die Arbeitnehmer einen Teil ihrer verlorenen Kaufkraft zur\u00fcckgewinnen. Dies w\u00fcrde einen allm\u00e4hlichen R\u00fcckgang der Kerninflation beg\u00fcnstigen. Die Aussichten bleiben ungewiss, da sich die Arbeitsm\u00e4rkte nach wie vor als relativ widerstandsf\u00e4hig erweisen, w\u00e4hrend Unternehmen m\u00f6glicherweise versuchen werden, ihre Margen zu sichern, indem sie h\u00f6here Inputkosten an die Kunden weitergeben.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Anleiheinvestoren m\u00fcssen sowohl die k\u00fcnftige Entwicklung der Leitzinsen als auch den Umfang der staatlichen Kreditaufnahme ber\u00fccksichtigen, der zur Finanzierung von Verteidigung, Infrastruktur, Energie und demografischen Herausforderungen erforderlich ist. Selbst wenn die EZB die kurzfristigen Zinsen letztendlich senkt, k\u00f6nnten die Renditen l\u00e4ngerfristiger Anleihen auf einem hohen Niveau bleiben, wenn die Regierungen mehr Schulden aufnehmen und die Anleger eine Entsch\u00e4digung f\u00fcr Inflation und fiskalische Unsicherheit verlangen.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Das Ergebnis spricht f\u00fcr einen differenzierteren Ansatz bei festverzinslichen Wertpapieren. Anleihen mit k\u00fcrzeren Laufzeiten k\u00f6nnen attraktive Ertr\u00e4ge bei begrenztem Durationsrisiko bieten, w\u00e4hrend Staatsanleihen mit l\u00e4ngeren Laufzeiten eine starke Wertentwicklung verzeichnen k\u00f6nnen, falls das Wachstum nachl\u00e4sst und die Inflation schneller als erwartet zur\u00fcckgeht. Inflationsgebundene Anleihen k\u00f6nnen Schutz vor erneutem Preisdruck bieten, auch wenn ihr Wert von den Inflationsannahmen abh\u00e4ngt, die bereits in den Marktpreisen eingepreist sind.<\/span><\/p><h2><span>Deutschland ist nicht mehr der automatische Wachstumsmotor<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Deutschland galt einst als das stabile industrielle Zentrum der europ\u00e4ischen Wirtschaft, gest\u00fctzt durch eine wettbewerbsf\u00e4hige Fertigungsindustrie, g\u00fcnstige russische Energie und eine starke Nachfrage aus China. Jeder dieser Faktoren hat an Bedeutung verloren.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Sowohl 2023 als auch 2024 schrumpfte die Wirtschaft, wodurch strukturelle Probleme offenbart wurden, die sich bereits vor der Pandemie abgezeichnet hatten. Energieintensive Branchen sahen sich mit h\u00f6heren Kosten konfrontiert, die Automobilbranche stand vor der Umstellung auf Elektrofahrzeuge und der Konkurrenz durch chinesische Hersteller, w\u00e4hrend die Investitionen in Infrastruktur und Digitalisierung weiterhin unzureichend blieben. Die schwache Auslandsnachfrage versch\u00e4rfte diese inl\u00e4ndischen Engp\u00e4sse zus\u00e4tzlich.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Deutschland verf\u00fcgt nach wie vor \u00fcber erhebliche St\u00e4rken. Seine Industrieunternehmen zeichnen sich durch technisches Know-how, wertvolles geistiges Eigentum und etablierte internationale Kundenbeziehungen aus. \u00d6ffentliche Ausgaben in den Bereichen Verteidigung, Verkehr, Stromnetze und digitale Infrastruktur k\u00f6nnten zudem die Nachfrage st\u00fctzen und die Produktionsbasis modernisieren.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Die Investitionsaussichten h\u00e4ngen daher weniger von einer raschen R\u00fcckkehr zum bisherigen Exportmodell ab als vielmehr davon, ob sich Unternehmen und politische Entscheidungstr\u00e4ger anpassen k\u00f6nnen. Industrieunternehmen, die ihre Automatisierung vorantreiben, den Energieverbrauch senken oder Ausr\u00fcstung f\u00fcr die Elektrifizierung bereitstellen, k\u00f6nnten von diesem Wandel profitieren. Unternehmen, die auf dauerhaft g\u00fcnstige Energie angewiesen sind, ein tr\u00e4ges Management haben oder auf gesch\u00fctzte Binnenm\u00e4rkte setzen, sehen sich hingegen mit schwierigeren Aussichten konfrontiert.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Deutschland verdeutlicht zudem, warum eine nationale Analyse unerl\u00e4sslich ist. Eine schwache Gesamtwirtschaft kann international wettbewerbsf\u00e4hige Unternehmen umfassen, die einen Gro\u00dfteil ihrer Einnahmen im Ausland erzielen. Umgekehrt kann ein europ\u00e4ischer Aktienfonds zwar regional diversifiziert erscheinen, ist jedoch stark von der globalen Nachfrage, den US-Verbrauchern oder der chinesischen Industriekonjunktur abh\u00e4ngig.<\/span><\/p><h2><span>S\u00fcdeuropa ist relativ widerstandsf\u00e4higer geworden<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Die Unterschiede zwischen den europ\u00e4ischen Volkswirtschaften haben sich seit der Staatsschuldenkrise ver\u00e4ndert. Spanien, Portugal und Griechenland wurden fr\u00fcher vor allem unter dem Gesichtspunkt ihrer schwachen Staatsfinanzen, ihrer anf\u00e4lligen Bankensysteme und ihrer hohen Arbeitslosigkeit betrachtet. In j\u00fcngster Zeit sind mehrere s\u00fcdeurop\u00e4ische Volkswirtschaften schneller gewachsen als Deutschland, gest\u00fctzt durch den Tourismus, den Dienstleistungssektor, EU-Konjunkturhilfen und eine st\u00e4rkere Binnennachfrage.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Spanien hat vom Bev\u00f6lkerungswachstum, von Investitionen in erneuerbare Energien und von einem Dienstleistungssektor profitiert, der \u00fcber den traditionellen Tourismus hinausgeht. Portugal hat Technologieunternehmen, ausl\u00e4ndische Einwohner und Investitionen angezogen, w\u00e4hrend Griechenland seine Haushaltspolitik verbessert und das Vertrauen in sein Bankensystem wiederhergestellt hat.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Diese Volkswirtschaften haben nach wie vor mit strukturellen Problemen zu k\u00e4mpfen, darunter Produktivit\u00e4tsl\u00fccken, Druck auf den Wohnungsmarkt und die Anf\u00e4lligkeit f\u00fcr klimabedingte Risiken. Regionen, die stark vom Tourismus abh\u00e4ngig sind, k\u00f6nnten anf\u00e4llig f\u00fcr Hitze, Wasserknappheit und Ver\u00e4nderungen im Reiseverhalten sein. Die hohe Staatsverschuldung schr\u00e4nkt zudem die F\u00e4higkeit einiger Regierungen ein, auf k\u00fcnftige Schocks zu reagieren.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Dennoch ist diese Ver\u00e4nderung f\u00fcr Anleger von Bedeutung. Europa l\u00e4sst sich nicht mehr einfach in einen starken n\u00f6rdlichen Kern und einen dauerhaft schwachen S\u00fcden unterteilen. Wachstum, fiskalische Risiken und politische Stabilit\u00e4t m\u00fcssen Land f\u00fcr Land bewertet werden, insbesondere bei Staatsanleihen, Banken, Infrastruktur und Immobilien.<\/span><\/p><h2><span>Staatliche Ausgaben schaffen Chancen und Druck<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Europa steht gleichzeitig vor mehreren kostspieligen strategischen Priorit\u00e4ten. Die Regierungen m\u00fcssen die Verteidigungsf\u00e4higkeiten ausbauen, die Stromnetze modernisieren, die Energiesicherheit st\u00e4rken, die Wettbewerbsf\u00e4higkeit der Industrie f\u00f6rdern und die Infrastruktur an den Klimawandel anpassen. Die alternde Bev\u00f6lkerung f\u00fchrt zudem zu steigenden Ausgaben f\u00fcr Renten und Gesundheitsversorgung.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Die Europ\u00e4ische Kommission sch\u00e4tzt, dass die EU j\u00e4hrlich zus\u00e4tzliche Investitionen in H\u00f6he von 750 bis 800 Milliarden Euro ben\u00f6tigt, um die Priorit\u00e4ten in den Bereichen Verteidigung, digitale Technologien, Energie und Wettbewerbsf\u00e4higkeit umzusetzen. Diese Summen lassen sich nicht vollst\u00e4ndig aus \u00f6ffentlichen Haushalten finanzieren. Die Mobilisierung von Ersparnissen privater Haushalte und institutionellem Kapital wird daher zu einer wirtschaftspolitischen Priorit\u00e4t.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>F\u00fcr Anleger k\u00f6nnen h\u00f6here \u00f6ffentliche Ausgaben Unternehmen in den Bereichen Verteidigung, Bauwesen, Netzausr\u00fcstung, Cybersicherheit, Verkehr und industrielle Automatisierung beg\u00fcnstigen. Die Auswirkungen werden jedoch nicht einheitlich sein. Staatliche Programme k\u00f6nnen durch Vergabevorschriften, Planungsauflagen, Kapazit\u00e4tsengp\u00e4sse und politische Meinungsverschiedenheiten verz\u00f6gert werden.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Eine expansive Fiskalpolitik kann zudem zu einem Anstieg der Anleiherenditen f\u00fchren und Spannungen mit den EU-Haushaltsregeln hervorrufen. L\u00e4nder mit geringerer Verschuldung und h\u00f6heren Einnahmen verf\u00fcgen \u00fcber mehr Spielraum als hochverschuldete Staaten. Dieser Unterschied kann sich auf die Spreads von Staatsanleihen, die Refinanzierungskosten der Banken und die inl\u00e4ndischen Investitionen auswirken.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Eine gemeinsame europ\u00e4ische Kreditaufnahme k\u00f6nnte das Angebot an hoch bewerteten, auf Euro lautenden Verm\u00f6genswerten erh\u00f6hen und zur Finanzierung gemeinsamer Priorit\u00e4ten beitragen. Lane hat argumentiert, dass ein gr\u00f6\u00dferes Angebot an sicheren europ\u00e4ischen Verm\u00f6genswerten die Finanzstabilit\u00e4t st\u00e4rken und tiefere Kapitalm\u00e4rkte f\u00f6rdern k\u00f6nnte. Politisch gesehen ist eine gemeinsame Kreditaufnahme jedoch nach wie vor umstritten, da sich die Mitgliedstaaten hinsichtlich der Risikoteilung und der haushaltspolitischen Verantwortung nicht einig sind.<\/span><\/p><h2><span>Der \u00f6kologische Wandel ist eine Investitionsnotwendigkeit und kein einmaliges Gesch\u00e4ft.<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Die EU hat sich verpflichtet, die Netto-Treibhausgasemissionen bis 2030 im Vergleich zu 1990 um mindestens 55 Prozent zu senken und bis 2050 Klimaneutralit\u00e4t zu erreichen. Um diese Ziele zu erreichen, reicht es bei weitem nicht aus, lediglich Aktien von Unternehmen aus dem Bereich der erneuerbaren Energien zu kaufen.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Die Europ\u00e4ische Kommission sch\u00e4tzt, dass sich die j\u00e4hrlichen Investitionen in das Energiesystem der EU im Zeitraum von 2021 bis 2030 auf rund 565 Mrd. Euro mehr als verdoppeln m\u00fcssen. Investitionen sind in den Bereichen Stromnetze, Speicherkapazit\u00e4ten, erneuerbare Energien, Geb\u00e4udesanierung, Energieeffizienz in der Industrie, Verkehr und Energiesicherheit erforderlich.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Dies er\u00f6ffnet Chancen sowohl bei traditionellen als auch bei alternativen Anlageklassen. B\u00f6rsennotierte Unternehmen k\u00f6nnten von der Nachfrage nach Kabeln, elektrischen Ger\u00e4ten, Netzsoftware und Baumaterialien profitieren. Infrastrukturfonds k\u00f6nnen Anlagen zur Stromerzeugung und -\u00fcbertragung finanzieren, w\u00e4hrend Private-Equity-Fonds in Dienstleistungen zur Energieeffizienz, Industrietechnologie und spezialisierte Zulieferer investieren k\u00f6nnten.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Die finanzielle Machbarkeit erfordert Disziplin. Projekte im Bereich der erneuerbaren Energien k\u00f6nnen unter steigenden Finanzierungskosten, Planungsverz\u00f6gerungen, Netzengp\u00e4ssen und sich \u00e4ndernden F\u00f6rderregelungen leiden. Hersteller k\u00f6nnen sinkende Margen verzeichnen, wenn die Kapazit\u00e4ten schneller wachsen als die Nachfrage. Ein starkes politisches Ziel garantiert nicht f\u00fcr jedes damit verbundene Unternehmen attraktive Renditen.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Anleger sollten ihr Augenmerk auf die Position legen, die das jeweilige Unternehmen innerhalb der Wertsch\u00f6pfungskette einnimmt, auf die St\u00e4rke seiner Vertr\u00e4ge und auf den Kapitalbedarf. Unternehmen, die knappe Ausr\u00fcstung oder Dienstleistungen anbieten, weisen m\u00f6glicherweise eine solidere wirtschaftliche Lage auf als Entwickler, die dem Druck von Ausschreibungen und schwankenden Strompreisen ausgesetzt sind.<\/span><\/p><h2><span>Investitionen in die Digitalisierung stellen nach wie vor eine Herausforderung f\u00fcr die Wettbewerbsf\u00e4higkeit dar<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Europa hat sich im Rahmen seines Programms \u201eDigital Decade\u201c ehrgeizige Ziele in den Bereichen digitale Kompetenzen, Infrastruktur, Einbindung der Wirtschaft und \u00f6ffentliche Dienste gesetzt. Bei diesen Zielen handelt es sich um politische Zielsetzungen und nicht um Prognosen, wonach die digitale Wirtschaft bis 2028 einen bestimmten Anteil am BIP ausmachen wird.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Die Region verf\u00fcgt \u00fcber St\u00e4rken in den Bereichen Industriesoftware, Telekommunikationsausr\u00fcstung, Halbleiterfertigungstechnologie und spezialisierte Gesch\u00e4ftsanwendungen. Schw\u00e4cher ist sie hingegen bei gro\u00dfen Verbraucherplattformen, Cloud-Computing und der Finanzierung von Technologieunternehmen in fortgeschrittenen Entwicklungsphasen.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>K\u00fcnstliche Intelligenz verst\u00e4rkt die Bedeutung dieser Unterschiede. Europ\u00e4ische Unternehmen k\u00f6nnen ihre Produktivit\u00e4t steigern, indem sie KI in den Bereichen Fertigung, Logistik, Gesundheitswesen, Finanzwesen und \u00f6ffentliche Verwaltung einsetzen, ohne daf\u00fcr ein dominantes globales Grundmodell entwickeln zu m\u00fcssen. Der Einsatz von KI kann erheblichen wirtschaftlichen Nutzen generieren, selbst wenn die zugrunde liegende Technologie von US-Unternehmen bereitgestellt wird.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Dies f\u00fchrt zu einem uneinheitlichen Investitionsbild. Europ\u00e4ische Software- und Industrieunternehmen k\u00f6nnten davon profitieren, KI in bestehende Kundenbeziehungen zu integrieren, w\u00e4hrend Rechenzentren, Stromnetze und Halbleiter-Lieferketten erheblichen Kapitalbedarf haben. Gleichzeitig kann die Abh\u00e4ngigkeit von ausl\u00e4ndischen Cloud- und Modellanbietern dazu f\u00fchren, dass ein Teil des wirtschaftlichen Werts au\u00dferhalb Europas verlagert wird.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Ein weiterer Faktor ist die Regulierung. Das KI-Gesetz der EU zielt darauf ab, Schutzma\u00dfnahmen festzulegen, die sich nach dem Risikograd der verschiedenen Systeme richten. Klare Regeln k\u00f6nnen das Vertrauen st\u00e4rken und Unternehmen einen vorhersehbaren Rahmen bieten, doch die Kosten f\u00fcr die Einhaltung der Vorschriften k\u00f6nnten kleinere Unternehmen st\u00e4rker belasten als gro\u00dfe etablierte Unternehmen.<\/span><\/p><h2><span>Aktienanleger m\u00fcssen die geografische Lage vom Umsatz trennen<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>An den europ\u00e4ischen Aktienm\u00e4rkten sind viele Unternehmen vertreten, deren Ums\u00e4tze weltweit erzielt werden. Luxuskonzerne verkaufen in gro\u00dfem Umfang an asiatische und amerikanische Verbraucher, Pharmaunternehmen sind international t\u00e4tig, und Industrieexporteure sind auf Investitionen au\u00dferhalb ihrer Heimatl\u00e4nder angewiesen.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Das bedeutet, dass der Kauf europ\u00e4ischer Aktien nicht zwangsl\u00e4ufig einer direkten Investition in das europ\u00e4ische Binnenwachstum gleichkommt. Ein schwacher Euro kann die umgerechneten Gewinne von Exportunternehmen st\u00fctzen, w\u00e4hrend eine st\u00e4rkere Nachfrage in den Vereinigten Staaten oder Asien m\u00f6glicherweise eine gr\u00f6\u00dfere Rolle spielt als die Rahmenbedingungen in Frankreich oder Deutschland.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Die Bewertungen lagen h\u00e4ufig unter denen des US-Marktes, insbesondere weil es in Europa weniger gro\u00dfe Technologieunternehmen gibt und die Gewichtung von Banken, Industrieunternehmen, Energieversorgern und Konsumg\u00fcterunternehmen h\u00f6her ist. Niedrigere Bewertungen k\u00f6nnen Chancen bieten, spiegeln aber m\u00f6glicherweise auch ein langsameres Gewinnwachstum und strukturelle Einschr\u00e4nkungen wider.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Anleger sollten unterscheiden zwischen Unternehmen, die deshalb g\u00fcnstig sind, weil die Erwartungen zu pessimistisch sind, und solchen, die g\u00fcnstig sind, weil ihre Gesch\u00e4ftsmodelle langfristig an Attraktivit\u00e4t verlieren. Die Bilanzst\u00e4rke, die Preissetzungsmacht und die Abh\u00e4ngigkeit von \u00f6ffentlichen Investitionen d\u00fcrften eine gr\u00f6\u00dfere Rolle spielen als ein allgemeiner regionaler Optimismus.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Bei den europ\u00e4ischen Banken ergibt sich ein \u00e4hnlicher Zielkonflikt. H\u00f6here Zinsen haben nach Jahren schwacher Rentabilit\u00e4t die Kreditmargen verbessert, w\u00e4hrend eine st\u00e4rkere Kapitalausstattung einige der mit der Staatsschuldenkrise verbundenen Risiken gemindert hat. Ein langsameres Wachstum, h\u00f6here Kreditausf\u00e4lle und m\u00f6gliche Zinssenkungen k\u00f6nnten die Ertr\u00e4ge schw\u00e4chen, wodurch die Qualit\u00e4t der Verm\u00f6genswerte und das Engagement in einzelnen L\u00e4ndern zunehmend an Bedeutung gewinnen.<\/span><\/p><h2><span>Alternative Anlageformen k\u00f6nnen von strukturellem Investitionsbedarf profitieren<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Die Nachfrage in Europa nach Investitionen in Infrastruktur, Energie und Verteidigung er\u00f6ffnet Chancen au\u00dferhalb der b\u00f6rsennotierten M\u00e4rkte. Private Infrastrukturfonds k\u00f6nnen Projekte in den Bereichen erneuerbare Energien, Rechenzentren, Glasfasernetze, Verkehr und Stromversorgungssysteme finanzieren. Private Kredite k\u00f6nnen Unternehmen unterst\u00fctzen, die Banken nur z\u00f6gerlich oder gar nicht finanzieren m\u00f6chten oder k\u00f6nnen, w\u00e4hrend Immobilienstrategien auf Logistik, Studentenwohnungen, das Gesundheitswesen und energieeffiziente Geb\u00e4ude ausgerichtet sein k\u00f6nnen.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Diese Verm\u00f6genswerte sind nicht vor Konjunkturschwankungen gesch\u00fctzt. H\u00f6here Zinsen erh\u00f6hen die Finanzierungskosten und f\u00fchren zu einem R\u00fcckgang der Bewertungen, insbesondere bei Verm\u00f6genswerten, deren Erwerb auf der Annahme dauerhaft g\u00fcnstiger Fremdkapitalkosten beruhte. Infrastrukturprojekte k\u00f6nnen mit politischen Eingriffen, Bauverz\u00f6gerungen und einer ungewissen Nachfrage konfrontiert sein.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Private Kreditinvestoren m\u00fcssen abw\u00e4gen, ob h\u00f6here Renditen die schw\u00e4chere Finanzlage der Kreditnehmer und die begrenzte Liquidit\u00e4t ausgleichen. Immobilieninvestoren m\u00fcssen zwischen Sektoren mit struktureller Nachfrage und B\u00fcro- oder Einzelhandelsimmobilien unterscheiden, die von Ver\u00e4nderungen der Arbeits- und Konsumgewohnheiten betroffen sind.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Alternative Anlagen k\u00f6nnen ein Portfolio diversifizieren, doch ihre Bewertungen passen sich weniger h\u00e4ufig an als die von b\u00f6rsennotierten Wertpapieren. Die ausgewiesene Stabilit\u00e4t spiegelt m\u00f6glicherweise eher die Bewertungsmethoden wider als ein geringeres wirtschaftliches Risiko. Anleger sollten die Hebelwirkung, den Refinanzierungsbedarf und die Annahmen zum Ausstieg einem Stresstest unterziehen, anstatt sich auf gleichm\u00e4\u00dfige historische Renditen zu verlassen.<\/span><\/p><h2><span>Die Portfoliozusammensetzung sollte verschiedene europ\u00e4ische Szenarien widerspiegeln<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Die derzeitigen Aussichten sprechen nicht f\u00fcr eine einheitliche, auf einer hohen \u00dcberzeugung basierende Allokation \u00fcber alle europ\u00e4ischen Anlageklassen hinweg. Anleger sollten sich \u00fcberlegen, wie sich verschiedene Positionen unter mehreren plausiblen Szenarien verhalten w\u00fcrden.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Sollte der Energieschock nachlassen und sich die zugrunde liegende Inflation weiter abschw\u00e4chen, k\u00f6nnte die EZB \u00fcber gr\u00f6\u00dferen Spielraum zur St\u00fctzung des Wachstums verf\u00fcgen. Davon k\u00f6nnten Anleihen mit l\u00e4ngerer Laufzeit, ausgew\u00e4hlte zinssensitive Aktien sowie Immobilien profitieren. Auch Unternehmen, die vom Binnenkonsum abh\u00e4ngig sind, k\u00f6nnten sich im Zuge einer steigenden Kaufkraft erholen.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Wenn die Inflation nahe bei 3 Prozent bleibt, w\u00e4hrend sich das Wachstum abschw\u00e4cht, gewinnen Preisgestaltungsmacht und Bilanzstabilit\u00e4t an Bedeutung. Anleihen mit kurzer Laufzeit, inflationsgebundene Wertpapiere, Infrastrukturprojekte mit vertraglich gesicherten Einnahmen sowie Unternehmen, die in der Lage sind, Kosten weiterzugeben, k\u00f6nnten einen besseren Schutz bieten.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Eine tiefgreifendere geopolitische Krise w\u00fcrde Liquidit\u00e4t, defensive Anlagen und Unternehmen aus den Bereichen Energiesicherheit oder Verteidigung beg\u00fcnstigen, w\u00e4hrend der Transportsektor, der nicht lebensnotwendige Konsum und die energieintensive Industrie unter Druck geraten w\u00fcrden. Eine st\u00e4rkere fiskalische Reaktion k\u00f6nnte das Wachstum st\u00fctzen, w\u00fcrde jedoch die Staatsverschuldung und die langfristigen Renditen in die H\u00f6he treiben.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Zu den praktischen Priorit\u00e4ten im Portfolio geh\u00f6ren:<\/span><\/p><ul data-spread=\"true\"><li><strong><span>Diversifizierung des Durationsrisikos.<\/span><\/strong><span> Anleihen mit k\u00fcrzerer Laufzeit bieten Ertr\u00e4ge und sind weniger anf\u00e4llig f\u00fcr Zinserh\u00f6hungen, w\u00e4hrend Anleihen mit l\u00e4ngerer Laufzeit vor einer st\u00e4rkeren Wachstumsverlangsamung sch\u00fctzen k\u00f6nnen.<br><br><\/span><\/li><li><strong><span>Trennung der inl\u00e4ndischen und der weltweiten Ums\u00e4tze.<\/span><\/strong><span> In Europa notierte Exportunternehmen k\u00f6nnen sich anders entwickeln als Unternehmen, die vom lokalen Konsum und von Investitionen abh\u00e4ngig sind.<br><br><\/span><\/li><li><strong><span>Testen der Energieempfindlichkeit.<\/span><\/strong><span> Anleger sollten sich dar\u00fcber im Klaren sein, wie sich h\u00f6here Strom-, Kraftstoff- und Gaskosten auf die Margen, die Nachfrage und die Refinanzierungsf\u00e4higkeit auswirken.<br><br><\/span><\/li><li><strong><span>Untersuchung des Staatsrisikos.<\/span><\/strong><span> Die Haushaltslage unterscheidet sich von Mitgliedstaat zu Mitgliedstaat erheblich und kann sich auf Banken, Versorgungsunternehmen und regulierte Verm\u00f6genswerte auswirken.<br><br><\/span><\/li><li><strong><span>Sorgf\u00e4ltige Auswahl von \u00dcbergangsinvestitionen.<\/span><\/strong><span> Politische Unterst\u00fctzung ist zwar wertvoll, doch die Rentabilit\u00e4t h\u00e4ngt von der Wirtschaftlichkeit des Projekts, der Wettbewerbsposition und der Kapitalintensit\u00e4t ab.<br><br><\/span><\/li><li><strong><span>Sicherung der Liquidit\u00e4t.<\/span><\/strong><span> Private Verm\u00f6genswerte m\u00f6gen zwar attraktive langfristige Anlagem\u00f6glichkeiten bieten, doch ben\u00f6tigen Portfolios ausreichend liquides Kapital, um ihren Verpflichtungen in Stresssituationen nachkommen zu k\u00f6nnen.<br><br><\/span><\/li><li><strong><span>\u00dcberwachung des W\u00e4hrungsrisikos.<\/span><\/strong><span> Der Euro k\u00f6nnte auf Zinsunterschiede, Energieimporte und geopolitische Entwicklungen reagieren, was sich sowohl auf lokale als auch auf internationale Anleger auswirkt.<\/span><\/li><\/ul><h2><span>Europas Attraktivit\u00e4t als Investitionsstandort h\u00e4ngt von der Umsetzung ab<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Europa verf\u00fcgt \u00fcber das Kapital, das technische Know-how und die institutionellen Kapazit\u00e4ten, um seine Wirtschaftsleistung zu verbessern. Die Herausforderung besteht darin, politische Ziele in Investitionen umzusetzen, die grenz\u00fcberschreitende Finanzintegration zu vollenden und die Hindernisse abzubauen, die Unternehmen daran hindern, zu wachsen.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>In den n\u00e4chsten drei bis f\u00fcnf Jahren wird sich zeigen, ob h\u00f6here Ausgaben in den Bereichen Verteidigung, Energie und Infrastruktur die Produktionskapazit\u00e4ten steigern oder lediglich die Staatsverschuldung erh\u00f6hen. Au\u00dferdem wird sich zeigen, ob die europ\u00e4ischen Ersparnisse in innovative Unternehmen flie\u00dfen k\u00f6nnen, anstatt weiterhin in Einlagen, Immobilien und fragmentierten nationalen M\u00e4rkten gebunden zu bleiben.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Die Aussichten sind nicht durchweg schlecht. Das Wachstum in S\u00fcdeuropa, die industrielle Automatisierung, Verteidigungsausgaben, Investitionen in die Stromnetze und ausgew\u00e4hlte globale Unternehmen bieten vielversprechende Chancen. Die Risiken sind ebenso offensichtlich: Ein weiterer Energieschock, eine schwache Produktivit\u00e4t, politische Zersplitterung und anhaltende Inflation k\u00f6nnten dazu f\u00fchren, dass das Wachstum hinter dem konkurrierender Regionen zur\u00fcckbleibt.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Lanes Fokus auf die Zusammensetzung und die Dauerhaftigkeit der Inflation ist daher \u00fcber die Geldpolitik hinaus von Bedeutung. Anleger m\u00fcssen vor\u00fcbergehende Preisbewegungen von dauerhaften wirtschaftlichen Ver\u00e4nderungen unterscheiden, genauso wie sie ein schwaches regionales Wachstum von den Aussichten einzelner Unternehmen und Verm\u00f6genswerte abgrenzen m\u00fcssen.<\/span><\/p><p><span>Europa ist kein einheitliches Anlageziel. Es ist eine Ansammlung von Volkswirtschaften, Branchen und politischen Rahmenbedingungen, die unterschiedlich auf dieselben externen Schocks reagieren. Die st\u00e4rksten Portfolios st\u00fctzen sich nicht auf die pauschale Behauptung, dass Europa entweder unterbewertet sei oder sich im Niedergang befinde. Sie erkennen vielmehr, wo \u00f6ffentliche Investitionen, die Anpassung der Unternehmen und realistische Bewertungen Renditen generieren, die die strukturellen Einschr\u00e4nkungen der Region ausgleichen.<\/span><\/p>&nbsp;<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width, initial-scale=1.0\">\n    <title>Philip R. Lane: Europa und die Weltwirtschaft<\/title>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>W\u00e4hrend Europa seine komplexe Rolle innerhalb der Weltwirtschaft ausf\u00fcllt, bieten die Ansichten von Philip R. Lane einen umfassenden \u00dcberblick \u00fcber die Herausforderungen und Chancen des Kontinents. 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