{"id":724,"date":"2026-06-17T07:43:19","date_gmt":"2026-06-17T07:43:19","guid":{"rendered":"https:\/\/www.rotharia.com\/uncategorized\/the-rise-of-secondary-markets-in-private-equity-3\/"},"modified":"2026-06-17T07:43:19","modified_gmt":"2026-06-17T07:43:19","slug":"der-aufstieg-der-sekundarmarkte-im-private-equity-bereich-3","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.rotharia.com\/de\/private-capital\/secondary-markets\/the-rise-of-secondary-markets-in-private-equity-3\/","title":{"rendered":"Der Aufschwung der Sekund\u00e4rm\u00e4rkte f\u00fcr Private Equity"},"content":{"rendered":"<figure class=\"wp-block-image size-large\">\n<img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"1080\" height=\"810\" src=\"https:\/\/www.rotharia.com\/wp-content\/uploads\/2026\/03\/rotharia_image_20260316_b13073.jpg\" alt=\"\" class=\"wp-image-592\" srcset=\"https:\/\/www.rotharia.com\/wp-content\/uploads\/2026\/03\/rotharia_image_20260316_b13073.jpg 1080w, https:\/\/www.rotharia.com\/wp-content\/uploads\/2026\/03\/rotharia_image_20260316_b13073-300x225.jpg 300w, https:\/\/www.rotharia.com\/wp-content\/uploads\/2026\/03\/rotharia_image_20260316_b13073-1024x768.jpg 1024w, https:\/\/www.rotharia.com\/wp-content\/uploads\/2026\/03\/rotharia_image_20260316_b13073-768x576.jpg 768w, https:\/\/www.rotharia.com\/wp-content\/uploads\/2026\/03\/rotharia_image_20260316_b13073-16x12.jpg 16w\" sizes=\"auto, (max-width: 1080px) 100vw, 1080px\" \/>\n<figcaption><em>Foto von Syahril Zulkefli (@syahzul) auf Unsplash<\/em><\/figcaption>\n<\/figure>\n\n\n<style>body.single-post .cm-featured-image { display: none !important; }<\/style>\n\n<p class=\"isSelectedEnd\"><span>Der Sekund\u00e4rmarkt f\u00fcr Private-Equity-Anlagen hat sich vom Randbereich des institutionellen Investierens in den Mittelpunkt der Liquidit\u00e4tsdebatte der Branche ger\u00fcckt. Lazard sch\u00e4tzte, dass das Transaktionsvolumen im Jahr 2025 einen Rekordwert von $233 Mrd. erreichte \u2013 ein Anstieg von 53 Prozent gegen\u00fcber dem Vorjahr \u2013, wobei sich die Aktivit\u00e4ten fast gleichm\u00e4\u00dfig auf von Investoren initiierte Verk\u00e4ufe und von Fondsmanagern geleitete Transaktionen verteilten. Das Wachstum spiegelt die zunehmende Gr\u00f6\u00dfe der privaten M\u00e4rkte wider, offenbart aber auch ein strukturelles Problem: Viele Investoren m\u00fcssen l\u00e4nger als erwartet auf die Auszahlung von Geldern aus Fonds warten, deren zugrunde liegende Unternehmen noch nicht verkauft wurden.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Sekund\u00e4rm\u00e4rkte erm\u00f6glichen es, dass bestehende Anteile an Private-Equity-Fonds oder einzelnen Portfoliounternehmen den Besitzer wechseln, bevor die urspr\u00fcngliche Investition ihr geplantes Ende erreicht. Ein Pensionsfonds kann eine Gruppe von Fondsanteilen verkaufen, um Kapital freizusetzen, w\u00e4hrend ein Private-Equity-Manager ein Unternehmen in eine Nachfolgegesellschaft \u00fcberf\u00fchren und bestehenden Anlegern die Wahl zwischen einer Barauszahlung und dem Verbleib in der Investition lassen kann. Diese Mechanismen bieten echte Flexibilit\u00e4t, auch wenn sie Private Equity nicht zu einer kontinuierlich gehandelten oder zuverl\u00e4ssig liquiden Anlageklasse machen.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Diese Unterscheidung ist wichtig. Bei jeder Sekund\u00e4rtransaktion wird einem Investor Liquidit\u00e4t verschafft, indem das verbleibende Risiko auf einen anderen \u00fcbertragen wird. Die zugrunde liegenden Unternehmen bleiben in der Regel in Privatbesitz, die Bewertungen werden nach wie vor ausgehandelt und nicht an einer B\u00f6rse festgelegt, und die letztendliche Rendite h\u00e4ngt weiterhin von einem herk\u00f6mmlichen Verkauf, einem B\u00f6rsengang oder nachhaltigen Aussch\u00fcttungen ab.<\/span><\/p><h2><span>Ein Markt, der durch den langen Zeithorizont von Private-Equity-Fonds entstanden ist<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Herk\u00f6mmliche Private-Equity-Fonds sind in der Regel so strukturiert, dass sie \u00fcber einen Zeitraum von zehn Jahren oder l\u00e4nger t\u00e4tig sind. Die Investoren bringen zu Beginn Kapital ein, die Fondsmanager ziehen es \u00fcber mehrere Jahre hinweg ab, und die Portfoliounternehmen werden schlie\u00dflich verkauft, sodass die Erl\u00f6se an die Kommanditisten ausgesch\u00fcttet werden k\u00f6nnen. Diese Regelung gibt den Fondsmanagern Zeit, die Unternehmen zu verbessern, ohne mit t\u00e4glichen Abhebungen konfrontiert zu sein, l\u00e4sst den Investoren jedoch wenig Einfluss darauf, wann ihr Geld zur\u00fcckgezahlt wird.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Als Reaktion auf diese Einschr\u00e4nkung entwickelte sich der Sekund\u00e4rmarkt. Ein Investor, der nicht l\u00e4nger auf die Laufzeitende eines Fonds warten m\u00f6chte, kann seine Anteile an einen anderen K\u00e4ufer verkaufen, der sowohl das verbleibende wirtschaftliche Risiko als auch etwaige nicht finanzierte Kapitalzusagen \u00fcbernimmt. Der K\u00e4ufer erh\u00e4lt Zugang zu einem Portfolio, dessen Verm\u00f6genswerte bereits bekannt sind, oft mit mehr Informationen, als zum Zeitpunkt der ersten Kapitalbeschaffung des Fonds verf\u00fcgbar gewesen w\u00e4ren.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>In weiten Teilen der fr\u00fchen Geschichte des Marktes waren Sekund\u00e4rverk\u00e4ufe mit finanziellem Druck verbunden. Banken, Pensionsfonds und andere Institutionen verkauften, weil sie dringend Liquidit\u00e4t ben\u00f6tigten, ihre Zuteilungsgrenzen \u00fcberschritten hatten oder k\u00fcnftige Verpflichtungen nicht mehr erf\u00fcllen konnten. Die K\u00e4ufer erwarteten daher erhebliche Abschl\u00e4ge gegen\u00fcber den von den Fondsmanagern angegebenen Werten.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Die globale Finanzkrise beschleunigte die Entwicklung des Marktes. Institutionen, die sich bisher als langfristige Investoren verstanden hatten, mussten feststellen, dass Bilanzdruck, regulatorische Auflagen und unerwarteter Liquidit\u00e4tsbedarf sie dazu zwingen k\u00f6nnten, illiquide Verm\u00f6genswerte zu ver\u00e4u\u00dfern. Spezialisierte Sekund\u00e4rmarkt-Manager bauten ihre Teams aus und legten gr\u00f6\u00dfere Fonds auf, was dazu beitrug, einen Markt, der zuvor mit Notlagen in Verbindung gebracht wurde, zu einer anerkannten Form des Portfoliomanagements zu machen.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Heutzutage bedeutet ein Verkauf auf dem Sekund\u00e4rmarkt nicht zwangsl\u00e4ufig, dass ein Anleger den Fonds als qualitativ minderwertig einstuft. Er kann vielmehr Ausdruck der Entscheidung sein, das Engagement in einer Region, bei einem Fondsmanager, einer Strategie oder einem Auflegungsjahr zu reduzieren. Einige Institutionen verkaufen ausgereifte Fonds, um Platz f\u00fcr neue Investitionen zu schaffen, w\u00e4hrend andere kleinere Positionen ver\u00e4u\u00dfern, deren \u00dcberwachung aus administrativer Sicht zu aufwendig geworden ist.<\/span><\/p><h2><span>Der Mangel an Lieferungen treibt die aktuelle Nachfrage an<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Die j\u00fcngste Zunahme von Sekund\u00e4rtransaktionen steht in engem Zusammenhang mit der Verlangsamung der Exits bei Private-Equity-Fonds. H\u00f6here Zinsen, unsichere Bewertungen und eine schw\u00e4chere Fusions- und \u00dcbernahmet\u00e4tigkeit haben es den Fondsmanagern erschwert, Portfoliounternehmen zu Preisen zu verkaufen, die sie als akzeptabel erachten. Auch B\u00f6rseng\u00e4nge sind f\u00fcr viele Unternehmen nach wie vor ein unzuverl\u00e4ssiger Weg.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>L\u00e4ngere Haltedauern f\u00fchren zu geringeren Baraussch\u00fcttungen an die Anleger. Dies f\u00fchrt zu einem Teufelskreis, da Pensionsfonds, Stiftungsfonds und andere Kommanditisten h\u00e4ufig die Erl\u00f6se aus \u00e4lteren Fonds zur Finanzierung ihrer Beteiligungen an neuen Fonds verwenden. Wenn die Aussch\u00fcttungen zur\u00fcckgehen, w\u00e4hrend weiterhin Kapitalabrufe erfolgen, kann es sogar einer gut kapitalisierten Institution passieren, dass sie ein gr\u00f6\u00dferes Engagement auf dem Privatmarkt h\u00e4lt, als es ihre Allokationspolitik zul\u00e4sst.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Die ausgewiesenen Portfoliowerte k\u00f6nnen das Problem noch versch\u00e4rfen. Best\u00e4nde an b\u00f6rsennotierten Aktien werden bei ver\u00e4nderten Marktbedingungen sofort angepasst, w\u00e4hrend private Verm\u00f6genswerte in regelm\u00e4\u00dfigen Abst\u00e4nden anhand von Modellen und vergleichbaren Transaktionen bewertet werden. Ein R\u00fcckgang an den B\u00f6rsenm\u00e4rkten kann daher den Anteil privater Beteiligungen an einem institutionellen Portfolio erh\u00f6hen, auch wenn die privaten Verm\u00f6genswerte nicht tats\u00e4chlich an Wert gewonnen haben.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Sekund\u00e4rverk\u00e4ufe erm\u00f6glichen es Anlegern, Kapital freizusetzen, anstatt darauf zu warten, dass die Fondsmanager Exits abschlie\u00dfen. Sie k\u00f6nnen \u00e4ltere Positionen ver\u00e4u\u00dfern, ungedeckte Verpflichtungen abbauen und ein Portfolio neu ausrichten, ohne dass jedes einzelne zugrunde liegende Unternehmen verkauft werden muss. F\u00fcr eine Institution, die mit Liquidit\u00e4ts- oder Allokationsengp\u00e4ssen konfrontiert ist, kann die Inanspruchnahme eines Abschlags wirtschaftlich vorteilhafter sein, als die Anlage noch mehrere Jahre lang zu halten.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Das Wachstum des Marktes ist daher sowohl ein Zeichen f\u00fcr Reife als auch ein Beleg f\u00fcr den bestehenden Druck. Private-Equity-Gesellschaften haben ausgefeiltere Mechanismen zur Steuerung der Cashflows entwickelt, doch diese Mechanismen sind zum Teil deshalb notwendig, weil der traditionelle Weg von der \u00dcbernahme bis zum Verkauf l\u00e4nger dauert.<\/span><\/p><h2><span>Von LP-gef\u00fchrte Transaktionen werden zum normalen Portfoliomanagement<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>LP-gef\u00fchrte Transaktionen beginnen, wenn ein Kommanditist eine bestehende Beteiligung an einem oder mehreren Private-Equity-Fonds verkauft. Der K\u00e4ufer erwirbt das Recht des Verk\u00e4ufers auf k\u00fcnftige Aussch\u00fcttungen und \u00fcbernimmt etwaige verbleibende Kapitalzuf\u00fchrungsverpflichtungen. Die Transaktionen reichen von einer einzelnen Fondsbeteiligung bis hin zu Portfolios im Wert von mehreren Milliarden Dollar.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Institutionelle Verk\u00e4ufer k\u00f6nnen verschiedene Beweggr\u00fcnde haben. Ein Pensionsfonds k\u00f6nnte sein Engagement in gro\u00dfen Buyout-Fonds reduzieren und Kapital in Wachstums-, Venture- oder Middle-Market-Strategien umschichten. Ein Versicherer k\u00f6nnte auf Kapitalanforderungen reagieren, w\u00e4hrend eine Stiftungsfonds m\u00f6glicherweise Liquidit\u00e4t ben\u00f6tigt, um ihren Betriebshaushalt zu decken. Ein Family Office k\u00f6nnte \u00e4ltere Beteiligungen verkaufen, um ein Portfolio zu vereinfachen, das \u00fcber mehrere Generationen oder Investmentteams hinweg aufgebaut wurde.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>CalPERS veranschaulicht, wie Sekund\u00e4rtransaktionen Teil einer aktiven institutionellen Strategie sein k\u00f6nnen. Der kalifornische Pensionsfonds hat Nettoverk\u00e4ufe auf dem Sekund\u00e4rmarkt genutzt, um Altbest\u00e4nde abzubauen, und die Erl\u00f6se gleichzeitig in Sekund\u00e4rk\u00e4ufe und Koinvestitionen flie\u00dfen lassen. Dar\u00fcber hinaus hat er im Rahmen umfassenderer Bem\u00fchungen, die Zusammensetzung seines Private-Equity-Programms zu ver\u00e4ndern, auch den Verkauf gro\u00dfer Portfolios in Betracht gezogen.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Dies ist komplexer als der blo\u00dfe Verkauf von unterdurchschnittlich performenden Verm\u00f6genswerten. Ein umfangreiches Sekund\u00e4rportfolio kann ausgereifte Positionen, unerw\u00fcnschte Beziehungen zu Fondsmanagern sowie attraktive neuere Fonds umfassen, die zur Steigerung der Nachfrage seitens der K\u00e4ufer aufgenommen wurden. Der Verk\u00e4ufer erh\u00e4lt Liquidit\u00e4t und strategische Flexibilit\u00e4t, w\u00e4hrend der K\u00e4ufer ein diversifiziertes Engagement zu einem ausgehandelten Preis erwirbt.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Ein Verm\u00f6genswert kann f\u00fcr eine Institution geeignet und f\u00fcr eine andere ungeeignet sein. Eine Universit\u00e4tsstiftung mit Ausgabeverpflichtungen misst sofort verf\u00fcgbaren Barmitteln m\u00f6glicherweise einen h\u00f6heren Wert bei als ein Pensionsfonds mit einem l\u00e4ngeren Anlagehorizont. Bei dieser Transaktion muss keine der beiden Parteien im Unrecht sein; sie spiegelt lediglich unterschiedliche Verbindlichkeiten, Portfoliobeschr\u00e4nkungen und Erwartungen wider.<\/span><\/p><h2><span>Von GP-gef\u00fchrte Transaktionen ver\u00e4ndern die Bedeutung eines Exits<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Die Zunahme von Transaktionen unter Federf\u00fchrung von GP war die bedeutendste Entwicklung auf dem Sekund\u00e4rmarkt. Anstatt auf einen Kommanditisten zu reagieren, der verkaufen m\u00f6chte, initiiert der Private-Equity-Manager eine Transaktion, die ein oder mehrere Unternehmen betrifft, die sich im Bestand eines bestehenden Fonds befinden.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Die g\u00e4ngigste Struktur ist ein Nachfolgefonds. Der neue Fonds erwirbt Verm\u00f6genswerte aus dem urspr\u00fcnglichen Fonds, in der Regel mit Kapital, das von spezialisierten Sekund\u00e4rinvestoren bereitgestellt wird. Den bestehenden Kommanditisten wird die M\u00f6glichkeit geboten, ihre Anteile gegen Barzahlung zu ver\u00e4u\u00dfern oder in den Nachfolgefonds zu reinvestieren.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>F\u00fcr eine solche Transaktion kann es gewichtige wirtschaftliche Gr\u00fcnde geben. Ein Manager k\u00f6nnte Eigent\u00fcmer eines erfolgreichen Unternehmens sein, das zus\u00e4tzliche Zeit ben\u00f6tigt, um international zu expandieren, eine Akquisition zu integrieren oder ein operatives Programm abzuschlie\u00dfen. Der urspr\u00fcngliche Fonds n\u00e4hert sich m\u00f6glicherweise dem Ende seiner Laufzeit, w\u00e4hrend einige Investoren Liquidit\u00e4t ben\u00f6tigen und andere ihr Engagement lieber beibehalten m\u00f6chten.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Das Nachfolgevehikel kann diesen unterschiedlichen Interessen gerecht werden. Verkaufende Anleger erhalten Bargeld, weiterinvestierende Anleger bleiben investiert, und der Fondsmanager gewinnt mehr Zeit und oft zus\u00e4tzliches Kapital. Neue Anleger erwerben einen Verm\u00f6genswert, den sie genauer unter die Lupe nehmen k\u00f6nnen als bei einer herk\u00f6mmlichen Blind-Pool-Zusage.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Diese Struktur birgt jedoch einen inh\u00e4renten Konflikt. Ein und derselbe Manager ist sowohl an dem Fonds beteiligt, der den Verm\u00f6genswert verkauft, als auch an dem Vehikel, das ihn erwirbt, sowie an der k\u00fcnftigen Unternehmensf\u00fchrung. Dies kann daher die Bewertung, den Zeitplan der Transaktion, die den Anlegern zur Verf\u00fcgung gestellten Informationen und die nach der \u00dcbertragung erhobenen Geb\u00fchren beeinflussen.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Ein gut durchgef\u00fchrter Prozess erfordert unabh\u00e4ngige Beratung, eine wettbewerbsorientierte Preisbildung und ausreichend Zeit f\u00fcr bestehende Anleger, um ihre Optionen abzuw\u00e4gen. Kommanditisten sollten wissen, ob der Fondsmanager nennenswerte Kapitalbetr\u00e4ge reinvestiert, wie die Gewinnbeteiligung gehandhabt wird und ob die Verwaltungsgeb\u00fchren neu festgelegt werden.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Folgefonds k\u00f6nnen sinnvolle L\u00f6sungen f\u00fcr nicht aufeinander abgestimmte Anlagehorizonte bieten. Sie k\u00f6nnen zudem einen schwierigen Verkauf hinausz\u00f6gern oder es einem Fondsmanager erm\u00f6glichen, seine Geb\u00fchreneinnahmen zu sichern. Anleger m\u00fcssen entscheiden, welche Erkl\u00e4rung durch die Qualit\u00e4t des Verm\u00f6genswerts und die Bedingungen der Transaktion besser gest\u00fctzt wird.<\/span><\/p><h2><span>Liquidit\u00e4t beseitigt das Bewertungsrisiko nicht<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Bei Sekund\u00e4rgesch\u00e4ften wird h\u00e4ufig der im Verh\u00e4ltnis zum ausgewiesenen Nettoinventarwert gezahlte Abschlag oder Aufschlag herangezogen. Ein Anleger, der einen Fondsanteil f\u00fcr 90 Cent pro Dollar des Nettoinventarwerts erwirbt, scheint einen Abschlag von 10 Prozent zu erhalten. Diese Zahl l\u00e4sst sich leicht vermitteln, sagt jedoch nichts dar\u00fcber aus, ob der Wert attraktiv bewertet ist.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Der Nettoinventarwert ist eine vom Fondsmanager erstellte Sch\u00e4tzung. Er kann auf vergleichbaren b\u00f6rsennotierten Unternehmen, j\u00fcngsten Transaktionen, diskontierten Cashflows oder einer Kombination verschiedener Methoden basieren. Bei raschen Marktver\u00e4nderungen kann der ausgewiesene Wert bereits mehrere Monate alt sein und spiegelt m\u00f6glicherweise nicht die aktuellen Finanzierungskosten oder die K\u00e4ufernachfrage wider.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Ein geringer Abschlag auf ein konservativ bewertetes Portfolio aus soliden Unternehmen kann einen besseren Wert darstellen als ein gro\u00dfer Abschlag auf Verm\u00f6genswerte, deren Aussichten sich verschlechtert haben. K\u00e4ufer m\u00fcssen die zugrunde liegenden Unternehmen, deren Verschuldung, operative Leistung, Kapitalbedarf und den voraussichtlichen Ausstiegszeitpunkt analysieren, anstatt sich allein auf den prozentualen Abschlag zu verlassen.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Auch der Stichtag wirkt sich auf die Berechnung aus. Ein Verkauf, der auf der Grundlage des Nettoinventarwerts eines fr\u00fcheren Quartals ausgehandelt wurde, muss m\u00f6glicherweise um Aussch\u00fcttungen, Kapitalabrufe und Ver\u00e4nderungen des Portfoliowerts bereinigt werden. Aufgeschobene Zahlungen k\u00f6nnen den angegebenen Preis h\u00f6her erscheinen lassen, da der K\u00e4ufer nicht den gesamten Betrag sofort in bar bereitstellt.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>F\u00fcr Verk\u00e4ufer ist der relevante Vergleich derjenige zwischen heute verf\u00fcgbaren Barmitteln und ungewissen Aussch\u00fcttungen in der Zukunft. Ein Abschlag kann gerechtfertigt sein, wenn er es dem Institut erm\u00f6glicht, Verbindlichkeiten zu begleichen, k\u00fcnftige Kapitalabrufe zu vermeiden oder in eine Strategie mit h\u00f6heren erwarteten Renditen zu reinvestieren.<\/span><\/p><h2><span>K\u00e4ufer erhalten Informationen, gehen dabei jedoch neue Risiken ein<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Sekund\u00e4rk\u00e4ufer wissen oft besser \u00fcber das Portfolio Bescheid als die Anleger, die sich urspr\u00fcnglich engagiert haben. Sie k\u00f6nnen die bestehenden Unternehmen, die historische Wertentwicklung, die Bewertungen und den verbleibenden Kapitalbedarf pr\u00fcfen. Dies verringert das Blind-Pool-Risiko, da sich der K\u00e4ufer bei der Suche nach k\u00fcnftigen Anlagen nicht ausschlie\u00dflich auf den Fondsmanager verl\u00e4sst.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Erfahrene Portfolios k\u00f6nnen das Kapital m\u00f6glicherweise auch fr\u00fcher zur\u00fcckzahlen. Da ein Teil der Laufzeit des Fonds bereits hinter ihm liegt, kann der K\u00e4ufer die Anfangsphase vermeiden, in der Geb\u00fchren und Investitionen negative Cashflows verursachen, bevor die Ver\u00e4u\u00dferungen beginnen. Dies kann die traditionelle J-Kurve im Private-Equity-Bereich verk\u00fcrzen.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Eine h\u00f6here Sichtbarkeit bedeutet nicht in jedem Fall ein geringeres Risiko. Die besten Unternehmen sind m\u00f6glicherweise bereits verkauft worden, sodass ein Portfolio aus Verm\u00f6genswerten \u00fcbrig bleibt, das mehr Zeit oder Kapital erfordert. Die angegebenen Bewertungen k\u00f6nnten optimistisch sein, und die k\u00fcnftige Rendite h\u00e4ngt m\u00f6glicherweise stark von einer eventuellen Erholung der Akquisitionsm\u00e4rkte ab.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>K\u00e4ufer sollten einige Punkte sorgf\u00e4ltig pr\u00fcfen:<\/span><\/p><ul data-spread=\"true\"><li><strong><span>Die Qualit\u00e4t der verbleibenden Verm\u00f6genswerte.<\/span><\/strong><span> Die Wertentwicklung auf Fondsebene kann erhebliche Unterschiede zwischen den einzelnen Unternehmen verschleiern.<\/span><\/li><li><strong><span>Nicht gedeckte Verpflichtungen.<\/span><\/strong><span> Der Kaufpreis entspricht nicht den Gesamtkosten, wenn der K\u00e4ufer sp\u00e4ter zus\u00e4tzliches Kapital bereitstellen muss.<\/span><\/li><li><strong><span>Annahmen zum Ausstieg.<\/span><\/strong><span> Attraktive Renditeprognosen k\u00f6nnen von schnellen Verk\u00e4ufen oder Bewertungskennzahlen abh\u00e4ngen, die unter den derzeitigen Bedingungen nicht realisierbar sind.<\/span><\/li><li><strong><span>Anreize f\u00fcr F\u00fchrungskr\u00e4fte.<\/span><\/strong><span> Bei von GP-gef\u00fchrten Transaktionen sollten die Investitions- und Honorarvereinbarungen des Managers eine sinnvolle Angleichung widerspiegeln.<\/span><\/li><li><strong><span>Portfoliokonzentration.<\/span><\/strong><span> Ein breit gestreutes Portfolio aus Fondsanteilen birgt andere Risiken als ein Nachfolgevehikel, das Anteile an einem einzigen Unternehmen h\u00e4lt.<\/span><\/li><li><strong><span>Finanzierungsvereinbarungen.<\/span><\/strong><span> Aufgeschobene Zahlungen, Hebelwirkung und W\u00e4hrungsrisiken k\u00f6nnen die Renditen steigern, f\u00fchren jedoch gleichzeitig zu einer h\u00f6heren Volatilit\u00e4t.<\/span><\/li><\/ul><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Der Begriff \u201esekund\u00e4r\u201c beschreibt die Art und Weise, wie die Beteiligung erworben wurde, und stellt keine einheitliche Risikokategorie dar. Ein \u00e4lteres, diversifiziertes Buyout-Portfolio kann sich ganz anders verhalten als ein auf einen einzigen Verm\u00f6genswert ausgerichteter Technologie-Fortsetzungsfonds.<\/span><\/p><h2><span>Technologie verringert Reibungsverluste, kann aber keine K\u00e4ufer schaffen<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Digitale Plattformen haben versucht, den Sekund\u00e4rmarkt zu verbessern, indem sie Unterlagen strukturieren, Handelspartner miteinander vernetzen und Transaktionsprozesse standardisieren. Anbieter wie Palico und Nasdaq Private Market haben Systeme f\u00fcr die \u00dcbertragung von Anteilen an privaten Fonds und nicht b\u00f6rsennotierten Unternehmen entwickelt.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Diese Plattformen k\u00f6nnen Verwaltungskosten senken, insbesondere bei kleineren Transaktionen, deren Abwicklung f\u00fcr Berater andernfalls unrentabel w\u00e4re. Sie k\u00f6nnen die \u00dcberpr\u00fcfung der Anlegerberechtigung, die Verteilung von Dokumenten, die Abgabe von Geboten und die Abwicklung unterst\u00fctzen.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Die Technologie beseitigt die strukturellen Hindernisse f\u00fcr den Handel auf dem privaten Markt nicht. F\u00fcr Geldtransfers ist unter Umst\u00e4nden die Zustimmung des Komplement\u00e4rs erforderlich, w\u00e4hrend K\u00e4ufer Zugang zu vertraulichen Informationen und rechtlichen Unterlagen ben\u00f6tigen. Die steuerliche Behandlung kann je nach Investor und Rechtsordnung unterschiedlich ausfallen, was eine vollst\u00e4ndige Standardisierung der Transaktionen erschwert.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Auch eine Plattform kann keine Liquidit\u00e4t garantieren. Ein Verk\u00e4ufer ben\u00f6tigt nach wie vor einen K\u00e4ufer, der bereit ist, den Verm\u00f6genswert zu einem vereinbarten Preis zu \u00fcbernehmen. Die digitale Infrastruktur kann eine Transaktion zwar effizienter gestalten, aber sie kann weder Nachfrage nach einem unattraktiven Fonds schaffen noch Unsicherheiten hinsichtlich der zugrunde liegenden Bewertungen ausr\u00e4umen.<\/span><\/p><h2><span>Mehr Kapital ver\u00e4ndert das Gleichgewicht auf dem Markt<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Das f\u00fcr Sekund\u00e4rstrategien eingeworbene Kapital hat erheblich zugenommen. Bain berichtete, dass Sekund\u00e4rfonds im Jahr 2024 $102 Mrd. aufgebracht haben, wodurch sich das verwaltete Verm\u00f6gen dieser Strategie auf etwa $601 Mrd. belief. Der Anfang 2025 angek\u00fcndigte $30 Mrd.-Fonds von Ardian war zu diesem Zeitpunkt der gr\u00f6\u00dfte aufgebrachte reine Sekund\u00e4rfonds.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Gro\u00dfe Fonds erm\u00f6glichen es Managern, Portfolios zu erwerben, f\u00fcr die zuvor mehrere K\u00e4ufer erforderlich gewesen w\u00e4ren. Zudem verleihen sie institutionellen Verk\u00e4ufern Glaubw\u00fcrdigkeit, die komplexe Transaktionen unter Einbeziehung mehrerer Manager und Anlageklassen in Betracht ziehen.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Mehr Kapital auf der K\u00e4uferseite kann die Preisnachl\u00e4sse verringern und die Konditionen f\u00fcr Verk\u00e4ufer verbessern. Das ist positiv f\u00fcr Institutionen, die Liquidit\u00e4t suchen, schm\u00e4lert jedoch die einfachen Renditen, die in der Vergangenheit f\u00fcr Sekund\u00e4rmarktspezialisten verf\u00fcgbar waren, die Verm\u00f6genswerte g\u00fcnstig von in Schwierigkeiten geratenen Eigent\u00fcmern erworben haben.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Da der Preiswettbewerb immer h\u00e4rter wird, sind K\u00e4ufer zunehmend auf Unternehmenswachstum, eine genaue Bonit\u00e4tspr\u00fcfung und erfolgreiche Ver\u00e4u\u00dferungen angewiesen. Bei der Strategie geht es weniger darum, umfangreiche Portfolios mit automatischen Preisnachl\u00e4ssen zu erwerben, sondern vielmehr darum, bestimmte Verm\u00f6genswerte auszuw\u00e4hlen und Transaktionen sorgf\u00e4ltig zu strukturieren.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Auch private Verm\u00f6gen stellen \u00fcber \u201eEvergreen\u201c- und halb-liquide Strukturen zunehmend Kapital f\u00fcr Sekund\u00e4rfonds bereit. Diese Produkte k\u00f6nnen Privatanlegern Zugang zu bew\u00e4hrten Portfolios auf dem Privatmarkt verschaffen, f\u00fchren jedoch zu einem potenziellen Missverh\u00e4ltnis, wenn Anleger regelm\u00e4\u00dfige R\u00fccknahmen von Fonds erwarten, deren Verm\u00f6genswerte sich nicht schnell ver\u00e4u\u00dfern lassen.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Fondsmanager m\u00fcssen \u00fcber ausreichende Liquidit\u00e4tsreserven, Kreditlinien oder R\u00fccknahmeobergrenzen verf\u00fcgen. Ein Produkt, das regelm\u00e4\u00dfige Liquidit\u00e4t bietet, sollte nicht den Eindruck erwecken, dass die zugrunde liegenden Private-Equity-Beteiligungen selbst liquide geworden sind.<\/span><\/p><h2><span>Sekund\u00e4rm\u00e4rkte \u00fcbertragen Liquidit\u00e4t, anstatt sie zu schaffen<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Der Sekund\u00e4rmarkt wird h\u00e4ufig als L\u00f6sung f\u00fcr das Liquidit\u00e4tsproblem von Private-Equity-Fonds beschrieben. Genauer gesagt sorgt er f\u00fcr eine Umverteilung der Liquidit\u00e4t unter Anlegern mit unterschiedlichen Bed\u00fcrfnissen und Zeithorizonten.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Wenn ein LP eine Fondsbeteiligung verkauft, stellt der K\u00e4ufer Barmittel bereit und \u00fcbernimmt das verbleibende Risiko. Wenn ein Nachfolgefonds ein Unternehmen erwirbt, steigen einige Investoren aus, w\u00e4hrend neue Investoren Kapital zusagen. Durch die Transaktion \u00e4ndert sich zwar, wer das Risiko tr\u00e4gt, doch werden dadurch nicht zwangsl\u00e4ufig Barmittel aus dem zugrunde liegenden Gesch\u00e4ft generiert.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Diese \u00dcbertragung ist wirtschaftlich sinnvoll. Ein Pensionsfonds, der mit Allokationsbeschr\u00e4nkungen konfrontiert ist, sollte in der Lage sein, Anteile an einen Investor mit l\u00e4ngerfristigem Kapital zu verkaufen. Ein Family Office, das nach ausgereiften Anlagen sucht, zieht es m\u00f6glicherweise vor, ein bekanntes Portfolio zu erwerben, anstatt sich an einem Fonds zu beteiligen, der seine Anlagen noch nicht ausgew\u00e4hlt hat.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Das System h\u00e4ngt nach wie vor von k\u00fcnftigen Verwertungen ab. Sekund\u00e4rk\u00e4ufer erwarten, dass Portfoliounternehmen verkauft, an die B\u00f6rse gebracht oder aussch\u00fcttungsf\u00e4hige Barmittel generieren. Wenn Verm\u00f6genswerte weiterhin zwischen privaten Fonds hin- und hergeschoben werden, ohne externe K\u00e4ufer zu erreichen, k\u00f6nnte die Branche ihre Bewertungs- und Aussch\u00fcttungsprobleme eher hinausz\u00f6gern als l\u00f6sen.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Fortsetzungsgesch\u00e4fte sollten daher nicht immer als gleichwertig mit herk\u00f6mmlichen Ausstiegen betrachtet werden. Sie schaffen zwar Liquidit\u00e4t f\u00fcr einige Beteiligte, doch der tats\u00e4chliche Wert des Unternehmens muss sich noch durch einen k\u00fcnftigen Verkauf oder eine nachhaltige Cash-Generierung bew\u00e4hren.<\/span><\/p><h2><span>Was Anleger pr\u00fcfen sollten<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Kommanditisten, die einen Sekund\u00e4rverkauf in Erw\u00e4gung ziehen, sollten zun\u00e4chst das Ziel festlegen. Eine Transaktion, die darauf abzielt, einen vor\u00fcbergehenden Liquidit\u00e4tsbedarf zu decken, erfordert einen anderen Ansatz als ein Programm, das darauf abzielt, unerw\u00fcnschte Manager zu entfernen oder ein gesamtes Privatmarktportfolio umzustrukturieren.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Ein Verkauf eines umfangreichen Portfolios kann zwar erhebliche Liquidit\u00e4t schaffen, erfordert jedoch, dass neben schw\u00e4cheren Positionen auch attraktive Best\u00e4nde einbezogen werden. Durch einen selektiven Verkauf lassen sich st\u00e4rkere Verm\u00f6genswerte erhalten, allerdings k\u00f6nnten K\u00e4ufer h\u00f6here Preisnachl\u00e4sse verlangen oder von einem Gebot absehen.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Verk\u00e4ufer sollten Folgendes pr\u00fcfen:<\/span><\/p><ul data-spread=\"false\"><li><span>ob der erwartete Abschlag durch den Wert der sofortigen Liquidit\u00e4t gerechtfertigt ist;<\/span><\/li><li><span>welche nicht finanzierten Verpflichtungen auf den K\u00e4ufer \u00fcbergehen werden;<\/span><\/li><li><span>die steuerlichen Auswirkungen der Ver\u00e4u\u00dferung;<\/span><\/li><li><span>wie sich der Verkauf auf die Beziehungen zu den F\u00fchrungskr\u00e4ften auswirken wird;<\/span><\/li><li><span>ob das Portfolio danach weiterhin angemessen diversifiziert ist.<\/span><\/li><\/ul><p class=\"isSelectedEnd\"><span>K\u00e4ufer m\u00fcssen die Annahmen hinter den ausgewiesenen Bewertungen und den prognostizierten Renditen \u00fcberpr\u00fcfen. Bei Folgegesch\u00e4ften sollten sie zudem die Fairness des Verfahrens pr\u00fcfen und untersuchen, ob bestehende Investoren eine echte Wahlm\u00f6glichkeit hatten.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>F\u00fcr Family Offices ohne eigene Teams f\u00fcr den Privatmarkt sind spezialisierte Sekund\u00e4rfonds m\u00f6glicherweise die bessere Wahl als eine direkte Beteiligung an einzelnen Transaktionen. Die Bewertung von Fondsbeteiligungen erfordert den Zugang zu vertraulichen Daten, juristisches Fachwissen und die F\u00e4higkeit, Unternehmen zu bewerten, deren Finanzdaten nicht \u00f6ffentlich zug\u00e4nglich sind.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Komplement\u00e4re sollten sich bewusst sein, dass die Qualit\u00e4t des Prozesses das langfristige Vertrauen der Investoren beeinflusst. Bestehende Kommanditisten ben\u00f6tigen ausreichende Informationen und Zeit, um den Verkauf ihrer Anteile mit einer Verl\u00e4ngerung ihrer Beteiligung abzuw\u00e4gen. Eine Transaktion, die in erster Linie darauf ausgerichtet zu sein scheint, Geb\u00fchren zu sichern, kann die Beziehungen bei der Kapitalbeschaffung beeintr\u00e4chtigen, selbst wenn sie den formalen Anforderungen entspricht.<\/span><\/p><h2><span>Ein permanenter Markt wird genauer unter die Lupe genommen<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Sekund\u00e4rtransaktionen d\u00fcrften in den n\u00e4chsten drei bis f\u00fcnf Jahren ein wichtiger Bestandteil der Private-Equity-Infrastruktur bleiben. Die Rekordaktivit\u00e4t im Jahr 2025 hat gezeigt, dass j\u00e4hrliche Transaktionsvolumina von \u00fcber $200 Mrd. m\u00f6glich sind, auch wenn die k\u00fcnftigen Gesamtvolumina von der Preisgestaltung, der Kapitalbeschaffung und dem Tempo herk\u00f6mmlicher Exits abh\u00e4ngen werden.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Von LP-gef\u00fchrte Transaktionen d\u00fcrften zunehmend zu einem g\u00e4ngigen Instrument des Portfoliomanagements werden. Das Stigma, das Sekund\u00e4rverk\u00e4ufen einst anhaftete, schwindet, da Pensionsfonds, staatliche Investoren, Stiftungsfonds und Family Offices regelm\u00e4\u00dfig auf beiden Seiten der Transaktionen auftreten.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Von GP-gef\u00fchrte Transaktionen werden einer genaueren Pr\u00fcfung unterzogen, da die Interessenkonflikte hier direkter sind. Investoren und Aufsichtsbeh\u00f6rden werden voraussichtlich klarere Bewertungsverfahren, umfassendere Offenlegungspflichten und fairere Auswahlverfahren fordern. Manager, die diese Standards erf\u00fcllen, k\u00f6nnen Fortf\u00fchrungsvehikel als dauerhafte Option etablieren, w\u00e4hrend Transaktionen mit mangelhafter Unternehmensf\u00fchrung auf Widerstand sto\u00dfen k\u00f6nnten.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Der Markt dehnt sich zudem \u00fcber traditionelle Buyout-Fonds hinaus aus. Private-Credit-, Infrastruktur-, Immobilien- und Risikokapital-Anlagen finden zunehmend Eingang in Sekund\u00e4rportfolios. Jede Anlageklasse bringt unterschiedliche Aspekte hinsichtlich Cashflow, Bewertung und Liquidit\u00e4t mit sich.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Eine Belebung bei Fusionen, \u00dcbernahmen und B\u00f6rseng\u00e4ngen w\u00fcrde den Markt nicht zwangsl\u00e4ufig schw\u00e4chen. Erfolgreichere Exits k\u00f6nnten das Vertrauen in die Bewertungen st\u00e4rken und mehr investierbares Kapital freisetzen, auch wenn sie die Dringlichkeit einiger Verk\u00e4ufe verringern k\u00f6nnten. Sekund\u00e4rtransaktionen sind mittlerweile zu fest in das Portfoliomanagement integriert, als dass sie verschwinden w\u00fcrden, sobald sich die Lage bei herk\u00f6mmlichen Transaktionen verbessert.<\/span><\/p><h2><span>Ein reifer Markt muss sich dennoch mit dem Endwert auseinandersetzen<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Secondary-Transaktionen im Private-Equity-Bereich bieten institutionellen Anlegern heute M\u00f6glichkeiten, die vor zwei Jahrzehnten noch weitgehend unzug\u00e4nglich waren. Sie erm\u00f6glichen es Anlegern, ihre Portfolio-Engagements anzupassen, bieten Fondsmanagern eine Alternative, wenn ausgew\u00e4hlte Verm\u00f6genswerte mehr Zeit ben\u00f6tigen, und verschaffen K\u00e4ufern Zugang zu ausgereiften Portfolios, deren Unternehmen bereits bekannt sind.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Ihr Wachstum bedeutet nicht, dass Private Equity sein Liquidit\u00e4tsproblem gel\u00f6st hat. Eine Sekund\u00e4rtransaktion erm\u00f6glicht einer Partei den Ausstieg, indem ein weiterer Investor hinzugezogen wird, w\u00e4hrend das zugrunde liegende Unternehmen oft unverkauft bleibt. Die endg\u00fcltige Rendite h\u00e4ngt weiterhin von der operativen Leistung und dem Preis ab, den ein externer K\u00e4ufer letztendlich zahlt.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Die vielversprechendsten Sekund\u00e4rinvestitionen werden daher diejenigen sein, die auf einer disziplinierten Analyse beruhen und nicht auf der Annahme, dass jede verg\u00fcnstigte Private-Equity-Beteiligung eine Chance darstellt. Da immer mehr Kapital um Transaktionen konkurriert und Folgefonds einen gr\u00f6\u00dferen Anteil an den Aktivit\u00e4ten ausmachen, werden Unternehmensf\u00fchrung und die Auswahl der Verm\u00f6genswerte an Bedeutung gewinnen.<\/span><\/p><p><span>Sekund\u00e4rm\u00e4rkte sind l\u00e4ngst keine Nische mehr f\u00fcr Verk\u00e4ufer in Not. Sie sind ein fester Bestandteil der Finanzierung auf dem privaten Markt. Ihre Glaubw\u00fcrdigkeit h\u00e4ngt davon ab, ob sie transparente, fair bewertete Flexibilit\u00e4t bieten, anstatt lediglich den Zeitraum zu verl\u00e4ngern, bevor schwierige Bewertungen auf die Probe gestellt werden m\u00fcssen.<\/span><\/p><br>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Sekund\u00e4rm\u00e4rkte im Bereich Private Equity gewinnen zunehmend an Bedeutung und bieten globalen Anlegern Liquidit\u00e4t sowie neue Anlagem\u00f6glichkeiten. 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