{"id":734,"date":"2026-06-17T10:57:05","date_gmt":"2026-06-17T10:57:05","guid":{"rendered":"https:\/\/www.rotharia.com\/uncategorized\/philip-r-lane-europe-and-the-world-economy\/"},"modified":"2026-06-17T10:57:05","modified_gmt":"2026-06-17T10:57:05","slug":"philip-r-lane-leuropa-e-leconomia-mondiale","status":"publish","type":"post","link":"http:\/\/www.rotharia.com\/it\/wealth-management\/multi-asset-allocation\/philip-r-lane-europe-and-the-world-economy\/","title":{"rendered":"Philip R. Lane: L\u2019Europa e l\u2019economia mondiale"},"content":{"rendered":"<figure class=\"wp-block-image size-large\">\n<img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"1080\" height=\"720\" src=\"https:\/\/www.rotharia.com\/wp-content\/uploads\/2026\/06\/rotharia_image_20260617_6f267d.jpg\" alt=\"\" class=\"wp-image-732\" srcset=\"http:\/\/www.rotharia.com\/wp-content\/uploads\/2026\/06\/rotharia_image_20260617_6f267d.jpg 1080w, http:\/\/www.rotharia.com\/wp-content\/uploads\/2026\/06\/rotharia_image_20260617_6f267d-300x200.jpg 300w, http:\/\/www.rotharia.com\/wp-content\/uploads\/2026\/06\/rotharia_image_20260617_6f267d-1024x683.jpg 1024w, http:\/\/www.rotharia.com\/wp-content\/uploads\/2026\/06\/rotharia_image_20260617_6f267d-768x512.jpg 768w, http:\/\/www.rotharia.com\/wp-content\/uploads\/2026\/06\/rotharia_image_20260617_6f267d-18x12.jpg 18w\" sizes=\"auto, (max-width: 1080px) 100vw, 1080px\" \/>\n<figcaption><em>Foto di Kamil (@kamil916) su Unsplash<\/em><\/figcaption>\n<\/figure>\n\n\n<style>body.single-post .cm-featured-image { display: none !important; }<\/style>\n\n<meta charset=\"UTF-8\"><p class=\"isSelectedEnd\"><span>L\u2019Europa ha iniziato il 2026 prevedendo un modesto miglioramento della crescita economica e un ulteriore calo dell\u2019inflazione. Tali prospettive si sono ora indebolite. Un nuovo shock energetico ha accentuato le pressioni sui prezzi, ridotto il potere d\u2019acquisto delle famiglie e reso le imprese pi\u00f9 caute in materia di investimenti, mentre l\u2019area dell\u2019euro continua a fare i conti con una bassa produttivit\u00e0, mercati dei capitali frammentati e uno slancio industriale debole. Per gli investitori, il risultato non \u00e8 semplicemente un motivo per evitare l\u2019Europa, ma un contesto pi\u00f9 selettivo in cui la politica fiscale, l\u2019esposizione al settore energetico, la qualit\u00e0 delle imprese e le differenze nazionali contano pi\u00f9 delle allocazioni regionali generali.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>La Commissione europea prevede che l\u2019economia dell\u2019Unione europea crescer\u00e0 dell\u20191,1% nel 2026, in calo rispetto all\u20191,5% del 2025. Le sue previsioni per l\u2019area dell\u2019euro sono ancora pi\u00f9 modeste, allo 0,9%, seguite da una ripresa all\u20191,2% nel 2027. La Commissione prevede inoltre che l\u2019inflazione nell\u2019area dell\u2019euro si attesti in media al 3,0% nel 2026, rispetto al 2,1% del 2025, per poi scendere al 2,3% nel 2027.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Il Fondo Monetario Internazionale \u00e8 leggermente pi\u00f9 ottimista riguardo alla produzione, prevedendo una crescita dell\u20191,1% nell\u2019area dell\u2019euro nel 2026, ma la differenza non modifica il quadro generale. L\u2019Europa sta crescendo lentamente, dovendo al contempo affrontare nuove pressioni inflazionistiche, un aumento del fabbisogno di spesa pubblica e un contesto esterno difficile. Gli investitori devono quindi valutare se le valutazioni riflettano gi\u00e0 queste debolezze e quali societ\u00e0 o asset possano registrare performance positive nonostante esse.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Philip R. Lane, membro del Comitato esecutivo della Banca centrale europea ed ex capo economista della stessa, ha ripetutamente sottolineato l\u2019importanza di distinguere l\u2019inflazione temporanea determinata dai costi energetici dalle pressioni sui prezzi interne pi\u00f9 persistenti. Tale distinzione \u00e8 fondamentale per la politica monetaria e la costruzione del portafoglio. Se l\u2019aumento dei prezzi dell\u2019energia dovesse rimanere contenuto e la crescita salariale continuasse a moderarsi, l\u2019inflazione potrebbe tornare verso l\u2019obiettivo del 2% fissato dalla BCE senza un ciclo di inasprimento prolungato. Se invece i costi energetici dovessero ripercuotersi in modo pi\u00f9 ampio sui servizi, sui salari e sulle aspettative di inflazione, i tassi di interesse potrebbero dover rimanere restrittivi pi\u00f9 a lungo.<\/span><\/p><h2><span>L'economia europea \u00e8 di grandi dimensioni, ma presenta una crescita strutturalmente lenta<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>L\u2019Europa rimane una delle pi\u00f9 grandi regioni economiche del mondo, con un settore manifatturiero all\u2019avanguardia, mercati di consumo sviluppati, istituzioni solide e un consistente patrimonio di risparmio delle famiglie. La sua importanza economica non dovrebbe essere misurata attraverso una quota trimestrale isolata del PIL globale, come nell\u2019articolo originale, poich\u00e9 il risultato dipende dal fatto che l\u2019Europa sia definita come l\u2019UE, l\u2019area dell\u2019euro o il continente in senso pi\u00f9 ampio, e dal fatto che la produzione sia misurata utilizzando i tassi di cambio di mercato o la parit\u00e0 di potere d\u2019acquisto.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>La questione pi\u00f9 rilevante in materia di investimenti \u00e8 perch\u00e9 una regione cos\u00ec vasta e ricca continui a crescere pi\u00f9 lentamente rispetto agli Stati Uniti e a molte economie emergenti. L\u2019invecchiamento demografico, la modesta crescita della produttivit\u00e0, la frammentazione normativa e i minori investimenti nelle aziende tecnologiche scalabili hanno tutti contribuito a questa situazione. Le aziende europee sono spesso competitive nei mercati consolidati dell\u2019industria, del settore farmaceutico, del lusso e dell\u2019ingegneria, ma la regione ha prodotto un numero inferiore di piattaforme digitali dominanti a livello globale.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>L\u2019area dell\u2019euro opera inoltre nell\u2019ambito di un\u2019unione monetaria priva di un sistema fiscale o di mercati dei capitali pienamente integrato. La BCE fissa un unico tasso di interesse per economie con tassi di crescita, livelli di indebitamento e strutture finanziarie diversi. I governi mantengono il controllo sulla maggior parte della fiscalit\u00e0 e della spesa pubblica, mentre le imprese devono ancora fare i conti con differenze nazionali in materia di diritto fallimentare, regolamentazione dei titoli e fiscalit\u00e0 quando raccolgono capitali a livello transfrontaliero.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Queste divisioni sono rilevanti perch\u00e9 l\u2019Europa dispone di risparmi consistenti, ma non sempre li indirizza in modo efficiente verso investimenti produttivi. Il patrimonio delle famiglie \u00e8 spesso detenuto sotto forma di depositi bancari, immobili e prodotti finanziari nazionali, anzich\u00e9 essere convogliato verso aziende in crescita, infrastrutture e mercati azionari transfrontalieri. L\u2019Unione del risparmio e degli investimenti dell\u2019UE mira ad affrontare in parte questo problema, ma l\u2019integrazione istituzionale richieder\u00e0 tempo.<\/span><\/p><h2><span>Lo shock energetico \u00e8 tornato, ma in una forma diversa<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>La prima grave crisi energetica del decennio in Europa \u00e8 seguita all\u2019invasione russa dell\u2019Ucraina e alla drastica riduzione delle forniture di gas russo tramite gasdotto. I prezzi all\u2019ingrosso del gas e dell\u2019elettricit\u00e0 sono aumentati drasticamente, spingendo l\u2019inflazione nell\u2019area dell\u2019euro al 10,6% nell\u2019ottobre 2022. I governi hanno reagito con sussidi, sgravi fiscali, trasferimenti e misure volte a proteggere le famiglie e le imprese.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>L'attuale shock \u00e8 di entit\u00e0 minore rispetto alla crisi registrata nel 2022, ma si verifica in un momento in cui il margine di manovra fiscale \u00e8 pi\u00f9 limitato e la crescita economica \u00e8 gi\u00e0 debole. L'aumento dei prezzi dell'energia grava come una tassa sulle economie importatrici. Le famiglie spendono di pi\u00f9 per carburante, riscaldamento ed elettricit\u00e0, con un conseguente calo del reddito disponibile per altri beni e servizi, mentre le imprese ad alto consumo energetico devono far fronte a costi di produzione pi\u00f9 elevati.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>L'effetto varia notevolmente da un settore all'altro. Le compagnie aeree, l'industria chimica, quella metallurgica, la logistica e le aziende manifatturiere con processi ad alto consumo energetico sono pi\u00f9 esposte rispetto alle societ\u00e0 di software o alle imprese con un forte potere di determinazione dei prezzi. Le aziende di servizi pubblici potrebbero trarre vantaggio dall'aumento dei prezzi in alcune circostanze, ma i loro rendimenti dipendono dalla regolamentazione, dalle politiche di copertura e dalla composizione dei loro asset di generazione.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Per gli investitori, la questione rilevante non \u00e8 solo l\u2019andamento dei prezzi dell\u2019energia, ma anche la capacit\u00e0 delle singole aziende di assorbire o trasferire i costi pi\u00f9 elevati. Un\u2019azienda che dispone di contratti di fornitura a lungo termine, di una produzione efficiente e di una forte domanda da parte dei clienti pu\u00f2 proteggere i propri margini in modo pi\u00f9 efficace rispetto a un concorrente che gestisce impianti obsoleti in un mercato altamente competitivo.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>L\u2019Europa ha ridotto la propria dipendenza diretta dai combustibili fossili russi e ha ampliato le importazioni di gas naturale liquefatto, la produzione da fonti rinnovabili e la capacit\u00e0 di stoccaggio. Ci\u00f2 ha rafforzato la resilienza, ma non ha eliminato la vulnerabilit\u00e0. L\u2019energia importata rimane sensibile alle interruzioni dell\u2019approvvigionamento globale, alle rotte di trasporto, ai conflitti geopolitici e alla concorrenza degli acquirenti asiatici.<\/span><\/p><h2><span>L'inflazione complica il compito della BCE<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>La sfida di politica monetaria della BCE si fa pi\u00f9 ardua quando la crescita debole si accompagna a un aumento dell\u2019inflazione. Normalmente una banca centrale pu\u00f2 rispondere al calo della domanda riducendo i tassi di interesse, ma uno shock energetico fa aumentare i prezzi e allo stesso tempo indebolisce l\u2019attivit\u00e0 economica. Un taglio troppo rapido dei tassi potrebbe rendere l\u2019inflazione pi\u00f9 persistente, mentre il mantenimento di una politica restrittiva potrebbe aggravare il rallentamento.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>La composizione dell\u2019inflazione \u00e8 quindi importante. I prezzi dell\u2019energia possono subire forti oscillazioni senza necessariamente determinare un\u2019inflazione interna duratura. I prezzi dei servizi e i salari sono solitamente pi\u00f9 persistenti, poich\u00e9 riflettono i costi locali del lavoro, gli affitti e la domanda. La BCE deve valutare se il nuovo shock rimanga concentrato sull\u2019energia importata o si estenda a una gamma pi\u00f9 ampia di prezzi.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Lane ha sostenuto che la crescita salariale dovrebbe continuare a moderarsi man mano che lo shock inflazionistico degli anni precedenti si riflette nella contrattazione collettiva e i lavoratori recuperano parte del potere d\u2019acquisto perduto. Ci\u00f2 favorirebbe un graduale calo dell\u2019inflazione di fondo. Le prospettive rimangono incerte poich\u00e9 i mercati del lavoro sono ancora relativamente resilienti, mentre le imprese potrebbero tentare di proteggere i propri margini trasferendo ai clienti l\u2019aumento dei costi dei fattori di produzione.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Gli investitori obbligazionari devono tenere conto sia dell\u2019andamento futuro dei tassi di riferimento sia dell\u2019entit\u00e0 del debito pubblico necessario per finanziare la difesa, le infrastrutture, l\u2019energia e far fronte alle pressioni demografiche. Anche se la BCE dovesse alla fine ridurre i tassi a breve termine, i rendimenti delle obbligazioni a pi\u00f9 lunga scadenza potrebbero rimanere elevati, dato che i governi emetteranno pi\u00f9 debito e gli investitori chiederanno una compensazione per l\u2019inflazione e l\u2019incertezza fiscale.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Il risultato suggerisce un approccio pi\u00f9 differenziato al reddito fisso. Le scadenze pi\u00f9 brevi possono offrire un rendimento interessante con un rischio di duration limitato, mentre i titoli di Stato a pi\u00f9 lunga scadenza possono registrare una performance solida qualora la crescita dovesse rallentare e l\u2019inflazione calare pi\u00f9 rapidamente del previsto. Le obbligazioni indicizzate all\u2019inflazione possono offrire una protezione contro una ripresa delle pressioni sui prezzi, sebbene il loro valore dipenda dalle ipotesi di inflazione gi\u00e0 incorporate nei prezzi di mercato.<\/span><\/p><h2><span>La Germania non rappresenta pi\u00f9 un motore automatico di crescita<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Un tempo la Germania era considerata il fulcro industriale stabile dell\u2019economia europea, sostenuta da un settore manifatturiero competitivo, dall\u2019energia russa a basso costo e dalla forte domanda proveniente dalla Cina. Ogni elemento di quel modello si \u00e8 ormai indebolito.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>L'economia ha subito una contrazione sia nel 2023 che nel 2024, mettendo in luce problemi strutturali che si erano gi\u00e0 manifestati prima della pandemia. Le industrie ad alto consumo energetico hanno dovuto far fronte a costi pi\u00f9 elevati, il settore automobilistico ha dovuto affrontare la transizione verso i veicoli elettrici e la concorrenza dei produttori cinesi, mentre gli investimenti nelle infrastrutture e nel digitale sono rimasti insufficienti. La debolezza della domanda estera ha aggravato queste difficolt\u00e0 interne.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>La Germania continua a vantare importanti punti di forza. Le sue imprese industriali dispongono di competenze ingegneristiche, di una preziosa propriet\u00e0 intellettuale e di consolidati rapporti con la clientela internazionale. Anche la spesa pubblica nei settori della difesa, dei trasporti, delle reti elettriche e delle infrastrutture digitali potrebbe sostenere la domanda e modernizzare la base produttiva.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>La convenienza dell\u2019investimento dipende quindi meno da un rapido ritorno al precedente modello di esportazione quanto piuttosto dalla capacit\u00e0 delle imprese e dei responsabili politici di adattarsi. Le imprese industriali che migliorano l\u2019automazione, riducono il consumo energetico o forniscono attrezzature per l\u2019elettrificazione potrebbero trarre vantaggio da questa transizione. Le aziende che dipendono da un\u2019energia permanentemente a basso costo, da una gestione poco dinamica o da mercati interni protetti si trovano invece ad affrontare prospettive pi\u00f9 difficili.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>La Germania illustra inoltre perch\u00e9 l\u2019analisi a livello nazionale sia essenziale. Un\u2019economia aggregata debole pu\u00f2 ospitare aziende competitive a livello internazionale che realizzano gran parte del proprio fatturato all\u2019estero. Al contrario, un fondo azionario europeo pu\u00f2 apparire diversificato a livello regionale pur dipendendo fortemente dalla domanda globale, dai consumatori statunitensi o dall\u2019attivit\u00e0 industriale cinese.<\/span><\/p><h2><span>L'Europa meridionale \u00e8 diventata relativamente pi\u00f9 resiliente<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>La divergenza tra le economie europee \u00e8 cambiata dopo la crisi del debito sovrano. Un tempo la Spagna, il Portogallo e la Grecia erano visti soprattutto alla luce della debolezza fiscale, della fragilit\u00e0 dei sistemi bancari e dell\u2019elevata disoccupazione. Recentemente, diverse economie dell\u2019Europa meridionale hanno registrato una crescita pi\u00f9 rapida rispetto alla Germania, sostenute dal turismo, dai servizi, dai fondi di ripresa dell\u2019UE e da una domanda interna pi\u00f9 forte.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>La Spagna ha tratto vantaggio dalla crescita demografica, dagli investimenti nelle energie rinnovabili e da un settore dei servizi che va oltre il turismo tradizionale. Il Portogallo ha attirato aziende tecnologiche, residenti stranieri e investimenti, mentre la Grecia ha migliorato la gestione fiscale e ripristinato una maggiore fiducia nel proprio sistema bancario.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Queste economie continuano a dover affrontare problemi strutturali, tra cui divari di produttivit\u00e0, pressioni sul mercato immobiliare ed esposizione ai rischi legati al clima. Le regioni fortemente dipendenti dal turismo potrebbero essere vulnerabili al caldo, alla scarsit\u00e0 d\u2019acqua e ai cambiamenti nelle abitudini di viaggio. L\u2019elevato debito pubblico limita inoltre la capacit\u00e0 di alcuni governi di far fronte a future crisi.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Il cambiamento \u00e8 comunque rilevante per gli investitori. L\u2019Europa non pu\u00f2 pi\u00f9 essere suddivisa semplicemente in un nucleo settentrionale forte e un sud perennemente debole. La crescita, il rischio fiscale e la stabilit\u00e0 politica devono essere valutati paese per paese, in particolare per quanto riguarda i titoli di Stato, le banche, le infrastrutture e il settore immobiliare.<\/span><\/p><h2><span>La spesa pubblica crea opportunit\u00e0 e pressioni<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>L\u2019Europa si trova ad affrontare contemporaneamente diverse priorit\u00e0 strategiche che comportano costi elevati. I governi devono potenziare le capacit\u00e0 di difesa, modernizzare le reti elettriche, rafforzare la sicurezza energetica, sostenere la competitivit\u00e0 industriale e adeguare le infrastrutture ai cambiamenti climatici. L\u2019invecchiamento della popolazione sta inoltre determinando un aumento della spesa per le pensioni e l\u2019assistenza sanitaria.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>La Commissione europea stima che l\u2019UE necessiti ogni anno di ulteriori investimenti compresi tra 750 e 800 miliardi di euro per far fronte alle priorit\u00e0 in materia di difesa, tecnologia digitale, energia e competitivit\u00e0. Tali importi non possono essere finanziati interamente attraverso i bilanci pubblici. La mobilitazione dei risparmi delle famiglie e del capitale istituzionale sta quindi diventando una priorit\u00e0 di politica economica.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Per gli investitori, l\u2019aumento della spesa pubblica pu\u00f2 favorire le aziende operanti nei settori della difesa, dell\u2019edilizia, delle infrastrutture di rete, della sicurezza informatica, dei trasporti e dell\u2019automazione industriale. L\u2019effetto non sar\u00e0 uniforme. I programmi governativi possono subire ritardi a causa delle norme in materia di appalti, dei vincoli urbanistici, delle carenze di capacit\u00e0 e dei disaccordi politici.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>L'espansione fiscale potrebbe inoltre far aumentare i rendimenti obbligazionari e creare tensioni con le regole di bilancio dell'UE. I paesi con un debito pubblico pi\u00f9 contenuto e un gettito fiscale pi\u00f9 consistente dispongono di maggiore flessibilit\u00e0 rispetto ai governi fortemente indebitati. Tale differenza pu\u00f2 influire sugli spread sovrani, sui costi di finanziamento delle banche e sugli investimenti interni.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Il ricorso comune al prestito a livello europeo potrebbe aumentare l\u2019offerta di attivit\u00e0 denominate in euro con rating elevato e contribuire a finanziare le priorit\u00e0 comuni. Lane ha sostenuto che una maggiore offerta di attivit\u00e0 europee sicure potrebbe rafforzare la stabilit\u00e0 finanziaria e favorire un maggiore approfondimento dei mercati dei capitali. Dal punto di vista politico, tuttavia, il ricorso comune al prestito rimane oggetto di controversie, poich\u00e9 gli Stati membri sono in disaccordo sulla ripartizione dei rischi e sulla responsabilit\u00e0 fiscale.<\/span><\/p><h2><span>La transizione verde \u00e8 un investimento necessario, non un'operazione isolata<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>L'UE si \u00e8 impegnata a ridurre le emissioni nette di gas serra di almeno il 55% entro il 2030 rispetto ai livelli del 1990 e a raggiungere la neutralit\u00e0 climatica entro il 2050. Il raggiungimento di questi obiettivi richiede ben pi\u00f9 che l'acquisto di azioni di societ\u00e0 operanti nel settore delle energie rinnovabili.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>La Commissione europea stima che gli investimenti annuali nel sistema energetico dell\u2019UE debbano pi\u00f9 che raddoppiare, raggiungendo circa 565 miliardi di euro nel periodo dal 2021 al 2030. Sono necessari investimenti nelle reti elettriche, nello stoccaggio, nella produzione di energia da fonti rinnovabili, nella riqualificazione degli edifici, nell\u2019efficienza industriale, nei trasporti e nella sicurezza energetica.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Ci\u00f2 crea opportunit\u00e0 sia nel settore degli asset tradizionali che in quello degli asset alternativi. Le societ\u00e0 quotate in borsa potrebbero trarre vantaggio dalla domanda di cavi, apparecchiature elettriche, software per le reti elettriche e materiali da costruzione. I fondi infrastrutturali possono finanziare impianti di generazione e trasmissione, mentre il private equity pu\u00f2 investire in servizi di efficienza energetica, tecnologia industriale e fornitori specializzati.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Il profilo finanziario richiede disciplina. I progetti nel settore delle energie rinnovabili possono risentire dell\u2019aumento dei costi di finanziamento, dei ritardi nella pianificazione, dei vincoli di rete e dei cambiamenti nei regimi di sovvenzioni. I produttori potrebbero subire una contrazione dei margini quando l\u2019espansione della capacit\u00e0 precede quella della domanda. Un obiettivo politico forte non garantisce rendimenti interessanti per tutte le aziende ad esso associate.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Gli investitori dovrebbero concentrarsi sulla posizione che ciascuna impresa occupa all\u2019interno della catena del valore, sulla solidit\u00e0 dei suoi contratti e sull\u2019ammontare di capitale necessario. Le societ\u00e0 che forniscono attrezzature o servizi scarsi potrebbero presentare dati economici pi\u00f9 solidi rispetto agli sviluppatori esposti ad aste competitive e a prezzi dell\u2019energia volatili.<\/span><\/p><h2><span>Gli investimenti nel digitale continuano a rappresentare una sfida per la competitivit\u00e0<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>L'Europa ha fissato obiettivi ambiziosi in materia di competenze digitali, infrastrutture, adozione da parte delle imprese e servizi pubblici attraverso il suo programma \"Digital Decade\". Si tratta di obiettivi politici, piuttosto che di indicazioni secondo cui l'economia digitale rappresenter\u00e0 una quota specifica del PIL entro il 2028.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>La regione vanta punti di forza nei settori del software industriale, delle apparecchiature per le telecomunicazioni, delle tecnologie di produzione dei semiconduttori e delle applicazioni aziendali specializzate. Presenta invece maggiori difficolt\u00e0 nei settori delle grandi piattaforme di consumo, del cloud computing e del finanziamento delle imprese tecnologiche in fase avanzata.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>L'intelligenza artificiale accentua l'importanza di queste differenze. Le imprese europee possono migliorare la produttivit\u00e0 applicando l'IA alla produzione, alla logistica, alla sanit\u00e0, alla finanza e alla pubblica amministrazione senza dover creare un modello di base globale dominante. L'adozione di questa tecnologia pu\u00f2 generare un notevole valore economico anche quando la tecnologia sottostante \u00e8 fornita da aziende statunitensi.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Ci\u00f2 crea un quadro di investimento eterogeneo. Le aziende europee del settore del software e dell\u2019industria potrebbero trarre vantaggio dall\u2019integrazione dell\u2019intelligenza artificiale nelle relazioni consolidate con i clienti, mentre i data center, le reti elettriche e le catene di approvvigionamento dei semiconduttori richiedono ingenti investimenti. Allo stesso tempo, la dipendenza da fornitori stranieri di servizi cloud e modelli pu\u00f2 determinare lo spostamento di parte del valore economico al di fuori dell\u2019Europa.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>La regolamentazione \u00e8 un altro fattore. La legge dell\u2019UE sull\u2019intelligenza artificiale mira a stabilire misure di salvaguardia basate sul livello di rischio rappresentato dai diversi sistemi. Norme chiare possono rafforzare la fiducia e fornire alle aziende un quadro normativo prevedibile, ma i costi di conformit\u00e0 potrebbero gravare maggiormente sulle piccole imprese rispetto alle grandi aziende gi\u00e0 affermate.<\/span><\/p><h2><span>Gli investitori azionari devono distinguere la posizione geografica dai ricavi<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>I mercati azionari europei comprendono numerose societ\u00e0 i cui ricavi provengono da tutto il mondo. I gruppi del settore del lusso vendono in larga misura ai consumatori asiatici e americani, le aziende farmaceutiche operano a livello internazionale e le imprese industriali esportatrici dipendono dagli investimenti effettuati al di fuori dei propri paesi d\u2019origine.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Ci\u00f2 significa che l'acquisto di azioni europee non equivale necessariamente a un investimento diretto nella crescita interna europea. Un euro debole pu\u00f2 sostenere gli utili convertiti delle societ\u00e0 esportatrici, mentre una maggiore domanda negli Stati Uniti o in Asia potrebbe avere un peso maggiore rispetto alla situazione in Francia o in Germania.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Le valutazioni sono state spesso inferiori rispetto a quelle del mercato statunitense, soprattutto perch\u00e9 in Europa vi sono meno grandi societ\u00e0 tecnologiche e un peso maggiore nei settori bancario, industriale, energetico e dei beni di consumo. Valutazioni pi\u00f9 basse possono rappresentare un\u2019opportunit\u00e0, ma possono anche riflettere una crescita degli utili pi\u00f9 lenta e vincoli strutturali.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Gli investitori dovrebbero distinguere tra le societ\u00e0 che risultano poco costose perch\u00e9 le aspettative sono troppo pessimistiche e quelle che sono convenienti perch\u00e9 i loro modelli di business sono destinati a un deterioramento a lungo termine. La solidit\u00e0 del bilancio, il potere di determinazione dei prezzi e l\u2019esposizione agli investimenti pubblici avranno probabilmente un peso maggiore rispetto al generale ottimismo regionale.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Le banche europee presentano un compromesso simile. L\u2019aumento dei tassi di interesse ha migliorato i margini sui prestiti dopo anni di scarsa redditivit\u00e0, mentre il rafforzamento delle posizioni patrimoniali ha ridotto alcuni dei rischi associati alla crisi del debito sovrano. Una crescita pi\u00f9 lenta, maggiori perdite su crediti ed eventuali riduzioni dei tassi potrebbero indebolire gli utili, rendendo sempre pi\u00f9 importanti la qualit\u00e0 degli attivi e l\u2019esposizione a livello nazionale.<\/span><\/p><h2><span>Gli asset alternativi possono trarre vantaggio dalle esigenze strutturali di investimento<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>La domanda europea di investimenti in infrastrutture, energia e difesa crea opportunit\u00e0 al di fuori dei mercati quotati. I fondi privati dedicati alle infrastrutture possono finanziare le energie rinnovabili, i data center, le reti in fibra ottica, i trasporti e i sistemi elettrici. Il credito privato pu\u00f2 sostenere le aziende che le banche sono meno disposte o in grado di finanziare, mentre le strategie immobiliari possono concentrarsi sulla logistica, gli alloggi per studenti, la sanit\u00e0 e gli edifici ad alta efficienza energetica.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Questi asset non sono immuni alle fluttuazioni del ciclo economico. L\u2019aumento dei tassi d\u2019interesse fa crescere i costi di finanziamento e riduce le valutazioni, in particolare per gli asset acquistati partendo dal presupposto che il debito rimanga a lungo a costi contenuti. I progetti infrastrutturali possono essere soggetti a interventi politici, ritardi nella costruzione e incertezze relative alla domanda.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Gli investitori nel credito privato devono valutare se i rendimenti pi\u00f9 elevati compensino la minore solidit\u00e0 finanziaria dei mutuatari e la liquidit\u00e0 limitata. Gli investitori immobiliari devono distinguere tra i settori caratterizzati da una domanda strutturale e gli immobili ad uso ufficio o commerciale che devono far fronte ai cambiamenti nelle modalit\u00e0 di lavoro e di consumo.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Gli asset alternativi possono contribuire alla diversificazione di un portafoglio, ma le loro valutazioni vengono riviste con minore frequenza rispetto a quelle dei titoli quotati. La stabilit\u00e0 riportata potrebbe riflettere in parte i metodi di valutazione piuttosto che un rischio economico inferiore. Gli investitori dovrebbero sottoporre a stress test la leva finanziaria, le esigenze di rifinanziamento e le ipotesi di uscita, anzich\u00e9 fare affidamento su rendimenti storici costanti.<\/span><\/p><h2><span>La composizione del portafoglio dovrebbe tenere conto di diversi scenari europei<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Le prospettive attuali non giustificano un'unica allocazione con un elevato grado di convinzione su tutte le classi di attivit\u00e0 europee. Gli investitori dovrebbero valutare come si comporterebbero le diverse posizioni in diversi scenari plausibili.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Se lo shock energetico dovesse attenuarsi e l\u2019inflazione di fondo continuasse a moderarsi, la BCE potrebbe disporre di un margine d\u2019azione pi\u00f9 ampio per sostenere la crescita. Ne potrebbero beneficiare le obbligazioni a pi\u00f9 lunga durata, alcuni titoli azionari sensibili ai tassi d\u2019interesse e il settore immobiliare. Anche le societ\u00e0 esposte ai consumi interni potrebbero registrare una ripresa grazie al miglioramento del potere d\u2019acquisto.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Se l\u2019inflazione dovesse rimanere vicina al 3% mentre la crescita rallenta, il potere di determinazione dei prezzi e la solidit\u00e0 dei bilanci assumono maggiore importanza. Le obbligazioni a breve durata, i titoli indicizzati all\u2019inflazione, le infrastrutture con ricavi contrattuali e le societ\u00e0 in grado di trasferire i costi potrebbero offrire una protezione maggiore.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Una crisi geopolitica pi\u00f9 grave favorirebbe la liquidit\u00e0, gli asset difensivi e le imprese legate alla sicurezza energetica o alla difesa, esercitando al contempo pressioni sui trasporti, sui consumi discrezionali e sull\u2019industria ad alto consumo energetico. Una risposta fiscale pi\u00f9 incisiva potrebbe sostenere la crescita, ma farebbe aumentare il debito pubblico e i rendimenti a lungo termine.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Tra le priorit\u00e0 pratiche relative al portafoglio figurano:<\/span><\/p><ul data-spread=\"true\"><li><strong><span>Diversificare l'esposizione alla durata.<\/span><\/strong><span> Le obbligazioni a breve termine garantiscono un reddito e presentano una minore sensibilit\u00e0 agli aumenti dei tassi, mentre quelle a pi\u00f9 lunga scadenza possono fungere da protezione in caso di un rallentamento pi\u00f9 marcato della crescita.<br><br><\/span><\/li><li><strong><span>Distinguere i ricavi nazionali da quelli globali.<\/span><\/strong><span> Gli esportatori quotati nei mercati europei potrebbero registrare andamenti diversi rispetto alle societ\u00e0 che dipendono dai consumi e dagli investimenti locali.<br><br><\/span><\/li><li><strong><span>Verifica della sensibilit\u00e0 energetica.<\/span><\/strong><span> Gli investitori dovrebbero comprendere in che modo l'aumento dei costi dell'elettricit\u00e0, del carburante e del gas incida sui margini, sulla domanda e sulla capacit\u00e0 di rifinanziamento.<br><br><\/span><\/li><li><strong><span>Analisi dell'esposizione sovrana.<\/span><\/strong><span> Le condizioni fiscali variano notevolmente da uno Stato membro all\u2019altro e possono influire sulle banche, sui servizi pubblici e sugli attivi regolamentati.<br><br><\/span><\/li><li><strong><span>Scegliere con attenzione gli investimenti di transizione.<\/span><\/strong><span> Il sostegno politico \u00e8 importante, ma sono i parametri economici del progetto, la posizione competitiva e l\u2019intensit\u00e0 di capitale a determinare i rendimenti.<br><br><\/span><\/li><li><strong><span>Mantenimento della liquidit\u00e0.<\/span><\/strong><span> Gli asset privati possono offrire un'esposizione interessante nel lungo termine, ma i portafogli devono disporre di capitale sufficientemente liquido per far fronte agli impegni in periodi di crisi.<br><br><\/span><\/li><li><strong><span>Monitoraggio del rischio di cambio.<\/span><\/strong><span> L'euro potrebbe reagire alle differenze tra i tassi di interesse, alle importazioni di energia e agli sviluppi geopolitici, con ripercussioni sia sugli investitori locali che su quelli internazionali.<\/span><\/li><\/ul><h2><span>Il potenziale di investimento dell\u2019Europa dipende dalla sua capacit\u00e0 di attuazione<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>L\u2019Europa dispone del capitale, delle competenze tecniche e della capacit\u00e0 istituzionale necessari per migliorare i propri risultati economici. La sfida che deve affrontare consiste nel tradurre gli obiettivi politici in investimenti, portare a termine l\u2019integrazione finanziaria transfrontaliera e ridurre gli ostacoli che impediscono alle imprese di crescere.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>I prossimi tre-cinque anni metteranno alla prova se una maggiore spesa nei settori della difesa, dell\u2019energia e delle infrastrutture aumenter\u00e0 la capacit\u00e0 produttiva o si limiter\u00e0 ad accrescere il debito pubblico. Mostreranno inoltre se il risparmio europeo potr\u00e0 essere indirizzato verso imprese innovative, anzich\u00e9 rimanere concentrato in depositi, immobili e mercati nazionali frammentati.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Le prospettive non sono tutte negative. La crescita nell\u2019Europa meridionale, l\u2019automazione industriale, la spesa per la difesa, gli investimenti nelle reti elettriche e alcune aziende globali offrono opportunit\u00e0 concrete. I rischi sono altrettanto evidenti: un altro shock energetico, una produttivit\u00e0 stagnante, la frammentazione politica e un\u2019inflazione persistente potrebbero mantenere la crescita al di sotto di quella delle regioni concorrenti.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>L'attenzione che Lane dedica alla composizione e alla persistenza dell'inflazione \u00e8 quindi rilevante anche al di l\u00e0 della politica monetaria. Gli investitori devono distinguere le fluttuazioni temporanee dei prezzi dai cambiamenti economici duraturi, cos\u00ec come devono separare la debole crescita regionale dalle prospettive delle singole societ\u00e0 e degli asset.<\/span><\/p><p><span>L\u2019Europa non rappresenta un\u2019unica opportunit\u00e0 di investimento. \u00c8 un insieme di economie, settori industriali e regimi politici che reagiscono in modo diverso agli stessi shock esterni. I portafogli pi\u00f9 solidi non si baseranno su un\u2019affermazione generica secondo cui l\u2019Europa sarebbe sottovalutata o in declino. Essi individueranno invece i settori in cui gli investimenti pubblici, l\u2019adeguamento delle imprese e le valutazioni realistiche generano rendimenti in grado di compensare i vincoli strutturali della regione.<\/span><\/p>&nbsp;<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width, initial-scale=1.0\">\n    <title>Philip R. Lane: L\u2019Europa e l\u2019economia mondiale<\/title>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>As Europe navigates its complex role within the global economy, Philip R. Lane&#8217;s perspectives provide a comprehensive overview of the continent&#8217;s challenges and opportunities. 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