{"id":743,"date":"2026-06-18T06:28:52","date_gmt":"2026-06-18T06:28:52","guid":{"rendered":"https:\/\/www.rotharia.com\/uncategorized\/the-rise-of-private-credit-in-global-markets\/"},"modified":"2026-06-18T06:28:52","modified_gmt":"2026-06-18T06:28:52","slug":"lessor-du-credit-prive-sur-les-marches-mondiaux","status":"publish","type":"post","link":"http:\/\/www.rotharia.com\/fr\/private-capital\/private-credit\/the-rise-of-private-credit-in-global-markets\/","title":{"rendered":"L'essor du cr\u00e9dit priv\u00e9 sur les march\u00e9s mondiaux"},"content":{"rendered":"<figure class=\"wp-block-image size-large\">\n<img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"1080\" height=\"717\" src=\"https:\/\/www.rotharia.com\/wp-content\/uploads\/2026\/06\/rotharia_image_20260618_f89a28.jpg\" alt=\"\" class=\"wp-image-742\" srcset=\"http:\/\/www.rotharia.com\/wp-content\/uploads\/2026\/06\/rotharia_image_20260618_f89a28.jpg 1080w, http:\/\/www.rotharia.com\/wp-content\/uploads\/2026\/06\/rotharia_image_20260618_f89a28-300x199.jpg 300w, http:\/\/www.rotharia.com\/wp-content\/uploads\/2026\/06\/rotharia_image_20260618_f89a28-1024x680.jpg 1024w, http:\/\/www.rotharia.com\/wp-content\/uploads\/2026\/06\/rotharia_image_20260618_f89a28-768x510.jpg 768w, http:\/\/www.rotharia.com\/wp-content\/uploads\/2026\/06\/rotharia_image_20260618_f89a28-18x12.jpg 18w\" sizes=\"auto, (max-width: 1080px) 100vw, 1080px\" \/>\n<figcaption><em>Photo d'Oren Elbaz (@orenlbz) sur Unsplash<\/em><\/figcaption>\n<\/figure>\n\n\n<style>body.single-post .cm-featured-image { display: none !important; }<\/style>\n\n\n\n    <meta charset=\"UTF-8\">\n    <title>L'essor du cr\u00e9dit priv\u00e9 sur les march\u00e9s mondiaux<\/title><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Le cr\u00e9dit priv\u00e9, qui occupait autrefois une place marginale dans les portefeuilles institutionnels, est devenu l\u2019un des domaines les plus suivis de la finance mondiale. En pr\u00eatant directement aux entreprises plut\u00f4t qu\u2019en achetant des obligations cot\u00e9es en bourse ou des pr\u00eats syndiqu\u00e9s, les investisseurs peuvent b\u00e9n\u00e9ficier de rendements plus \u00e9lev\u00e9s, de protections contractuelles plus solides et d\u2019un acc\u00e8s \u00e0 des opportunit\u00e9s qui ne sont pas disponibles sur les march\u00e9s publics. Toutefois, ces avantages s\u2019accompagnent d\u2019une liquidit\u00e9 moindre, d\u2019une transparence des prix limit\u00e9e et d\u2019une plus grande d\u00e9pendance vis-\u00e0-vis de la capacit\u00e9 de souscription du pr\u00eateur.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>La question qui se pose d\u00e9sormais n'est plus de savoir si le cr\u00e9dit priv\u00e9 continuera \u00e0 cro\u00eetre. Il s'agit plut\u00f4t de d\u00e9terminer si les rendements compensent encore les investisseurs pour avoir immobilis\u00e9 leur capital, \u00e0 un moment o\u00f9 la concurrence s'intensifie, o\u00f9 les emprunteurs les plus fragiles sont sous pression et o\u00f9 des valorisations apparemment stables n'ont pas encore \u00e9t\u00e9 mises \u00e0 l'\u00e9preuve par un ralentissement \u00e9conomique s\u00e9v\u00e8re.<\/span><\/p><h2><span>Ce que recouvre r\u00e9ellement le cr\u00e9dit priv\u00e9<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Le cr\u00e9dit priv\u00e9 est un terme g\u00e9n\u00e9ral d\u00e9signant les pr\u00eats n\u00e9goci\u00e9s en dehors des march\u00e9s obligataires publics et des pr\u00eats bancaires traditionnels. Le cr\u00e9dit direct aux entreprises de taille moyenne en constitue le segment le plus important, mais cette cat\u00e9gorie englobe \u00e9galement le financement adoss\u00e9 \u00e0 des actifs, la dette immobili\u00e8re, le financement des infrastructures, le financement sp\u00e9cialis\u00e9, ainsi que le cr\u00e9dit en difficult\u00e9 ou opportuniste.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Un fonds de pr\u00eat direct classique l\u00e8ve des capitaux aupr\u00e8s de fonds de retraite, d'assureurs, de fonds de dotation, de family offices et d'autres investisseurs, puis accorde directement des pr\u00eats \u00e0 des entreprises. De nombreux emprunteurs appartiennent \u00e0 des fonds de capital-investissement et utilisent ces financements pour des acquisitions, des op\u00e9rations de refinancement, leur expansion ou leur recapitalisation.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Contrairement \u00e0 une obligation cot\u00e9e en bourse, un pr\u00eat priv\u00e9 fait l'objet d'une n\u00e9gociation entre un nombre relativement restreint de parties. Le pr\u00eateur peut adapter au preneur de pr\u00eat le taux d'int\u00e9r\u00eat, le calendrier de remboursement, les garanties, les clauses restrictives et les obligations de d\u00e9claration. En contrepartie, l'investisseur accepte que le pr\u00eat puisse \u00eatre difficile, voire impossible, \u00e0 c\u00e9der avant son \u00e9ch\u00e9ance.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Ce terme recouvre donc plusieurs strat\u00e9gies pr\u00e9sentant des profils de risque tr\u00e8s diff\u00e9rents. Un pr\u00eat de premier rang garanti par des actifs bien \u00e9tablis ne doit pas \u00eatre \u00e9valu\u00e9 de la m\u00eame mani\u00e8re qu\u2019un financement subordonn\u00e9 accord\u00e9 \u00e0 une entreprise de logiciels fortement endett\u00e9e ou qu\u2019un pr\u00eat en difficult\u00e9 destin\u00e9 \u00e0 financer la restructuration d\u2019une entreprise.<\/span><\/p><h2><span>Pourquoi les emprunteurs le choisissent-ils ?<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Le cr\u00e9dit priv\u00e9 est souvent plus co\u00fbteux que les emprunts bancaires classiques, mais le prix n\u2019est qu\u2019un crit\u00e8re parmi d\u2019autres pour les emprunteurs. Les pr\u00eateurs directs peuvent offrir s\u00e9curit\u00e9, rapidit\u00e9 et flexibilit\u00e9, en particulier pour les op\u00e9rations qui ne r\u00e9pondent pas aux crit\u00e8res bancaires habituels.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Une entreprise peut pr\u00e9f\u00e9rer n\u00e9gocier avec un seul pr\u00eateur ou un petit groupe de pr\u00eateurs plut\u00f4t que de mettre en place un pr\u00eat syndiqu\u00e9 \u00e0 grande \u00e9chelle r\u00e9parti entre de nombreuses institutions. Les pr\u00eateurs priv\u00e9s peuvent \u00e9galement accepter des structures d'entreprise, des strat\u00e9gies d'acquisition ou des conditions de remboursement plus complexes.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>La possibilit\u00e9 de conserver un pr\u00eat plut\u00f4t que de le distribuer peut faciliter les modifications lorsque les circonstances \u00e9voluent. Les emprunteurs peuvent n\u00e9gocier un financement suppl\u00e9mentaire, reporter des remboursements ou adapter les clauses restrictives directement avec le pr\u00eateur, au lieu de devoir obtenir l'accord d'un groupe dispers\u00e9 d'obligataires.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Cette flexibilit\u00e9 est pr\u00e9cieuse, mais elle ne doit pas \u00eatre automatiquement interpr\u00e9t\u00e9e comme un risque moindre. Dans certains cas, un emprunteur a recours au cr\u00e9dit priv\u00e9 parce que les banques ou les march\u00e9s publics ne sont pas dispos\u00e9s \u00e0 lui accorder un financement \u00e0 des conditions acceptables. Les investisseurs doivent d\u00e9terminer si la prime repr\u00e9sente une compensation pour la complexit\u00e9 ou une r\u00e9mun\u00e9ration insuffisante au regard d'une qualit\u00e9 de cr\u00e9dit faible.<\/span><\/p><h2><span>D'o\u00f9 vient le rendement ?<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>La plupart des pr\u00eats directs sont assortis d'un taux d'int\u00e9r\u00eat variable compos\u00e9 d'un taux de r\u00e9f\u00e9rence major\u00e9 d'une marge de cr\u00e9dit. Lorsque les taux de base ont augment\u00e9, les revenus g\u00e9n\u00e9r\u00e9s par ces pr\u00eats ont progress\u00e9, rendant le cr\u00e9dit priv\u00e9 particuli\u00e8rement attractif pour les investisseurs \u00e0 la recherche de rendement et d'une certaine protection contre l'inflation.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Les pr\u00eateurs priv\u00e9s peuvent \u00e9galement percevoir des commissions d'arrangement, des d\u00e9cotes \u00e0 l'\u00e9mission, des p\u00e9nalit\u00e9s de remboursement anticip\u00e9 ou une participation au capital. Ces sources de revenus peuvent am\u00e9liorer la rentabilit\u00e9, m\u00eame si elles peuvent \u00e9galement inciter les gestionnaires \u00e0 octroyer et \u00e0 refinancer des pr\u00eats plus fr\u00e9quemment.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Le rendement annonc\u00e9 ne correspond pas au rendement final per\u00e7u par l'investisseur. Les frais de gestion, les commissions de performance, l'effet de levier au niveau du fonds, les pertes de cr\u00e9dit et les p\u00e9riodes pendant lesquelles le capital reste inutilis\u00e9 ont tous une incidence sur le r\u00e9sultat. Un rendement brut qui semble attractif peut s'av\u00e9rer nettement moins int\u00e9ressant une fois ces co\u00fbts pris en compte.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Le rendement ne constitue pas non plus une prime gratuite par rapport aux titres \u00e0 revenu fixe cot\u00e9s en bourse. Les investisseurs sont indemnis\u00e9s pour l'illiquidit\u00e9, le risque li\u00e9 \u00e0 l'emprunteur, une \u00e9valuation moins transparente et la difficult\u00e9 de contr\u00f4ler de mani\u00e8re ind\u00e9pendante des centaines de pr\u00eats n\u00e9goci\u00e9s de gr\u00e9 \u00e0 gr\u00e9.<\/span><\/p><h2><span>La prime d'illiquidit\u00e9 pourrait \u00eatre moins importante qu'il n'y para\u00eet<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>On dit souvent que le cr\u00e9dit priv\u00e9 offre une prime d'illiquidit\u00e9, mais il est difficile de mesurer cette prime. Les pr\u00eats priv\u00e9s ne font pas l'objet d'une cotation en continu, et les gestionnaires les \u00e9valuent g\u00e9n\u00e9ralement \u00e0 l'aide de mod\u00e8les internes, de transactions comparables et d'informations p\u00e9riodiques fournies par les emprunteurs.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Cela se traduit par des rendements d\u00e9clar\u00e9s plus r\u00e9guliers que ceux observ\u00e9s sur les march\u00e9s obligataires publics. Un pr\u00eat cot\u00e9 peut chuter imm\u00e9diatement d\u00e8s que les investisseurs commencent \u00e0 s\u2019inqui\u00e9ter au sujet d\u2019un emprunteur. Un pr\u00eat priv\u00e9 peut, quant \u00e0 lui, rester proche de sa valorisation ant\u00e9rieure jusqu\u2019\u00e0 ce que le gestionnaire re\u00e7oive de nouvelles informations, restructure la dette ou conclue qu\u2019une d\u00e9pr\u00e9ciation ne peut plus \u00eatre \u00e9vit\u00e9e.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Une volatilit\u00e9 apparemment plus faible ne signifie pas n\u00e9cessairement un risque \u00e9conomique moindre. Cette stabilit\u00e9 apparente peut s'expliquer en partie par la raret\u00e9 des r\u00e9\u00e9valuations plut\u00f4t que par le fait que les actifs soient fondamentalement plus s\u00fbrs.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Les investisseurs devraient comparer le cr\u00e9dit priv\u00e9 \u00e0 des alternatives r\u00e9ellement pertinentes, notamment les pr\u00eats \u00e0 effet de levier, les obligations \u00e0 haut rendement et d'autres formes de pr\u00eats garantis. Comparer un pr\u00eat priv\u00e9 \u00e0 effet de levier \u00e0 des obligations d'\u00c9tat peut donner l'impression que le rendement suppl\u00e9mentaire est plus attractif qu'il ne l'est en r\u00e9alit\u00e9.<\/span><\/p><h2><span>Pourquoi il est difficile de comparer les valeurs par d\u00e9faut<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Les statistiques par d\u00e9faut varient en fonction du groupe d'emprunteurs \u00e9tudi\u00e9 et de la d\u00e9finition retenue. Certains indicateurs ne prennent en compte que les d\u00e9fauts de paiement ou les faillites. D'autres incluent les restructurations de dette, les prolongations d'\u00e9ch\u00e9ance et les situations dans lesquelles les pr\u00eateurs acceptent que les int\u00e9r\u00eats soient ajout\u00e9s au capital restant d\u00fb plut\u00f4t que d'\u00eatre pay\u00e9s en esp\u00e8ces.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Cela rev\u00eat une importance particuli\u00e8re car les pr\u00eateurs priv\u00e9s peuvent modifier les conditions d'un pr\u00eat sans d\u00e9clencher de d\u00e9faut de paiement au sens strict. Une telle souplesse peut permettre de pr\u00e9server la valeur d'une entreprise viable en lui laissant le temps de se redresser. Elle peut \u00e9galement retarder la prise de conscience d'un probl\u00e8me et faire appara\u00eetre les taux de d\u00e9faut d\u00e9clar\u00e9s comme plus faibles.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Les int\u00e9r\u00eats en nature m\u00e9ritent une attention particuli\u00e8re. Ils permettent \u00e0 un emprunteur d'ajouter des int\u00e9r\u00eats \u00e0 sa dette au lieu de payer en esp\u00e8ces. Utilis\u00e9s \u00e0 titre temporaire, ils peuvent soulager la pression qui p\u00e8se sur une entreprise par ailleurs saine. Utilis\u00e9s de mani\u00e8re r\u00e9p\u00e9t\u00e9e, ils peuvent entra\u00eener une accumulation de la dette tout en fournissant au fonds un r\u00e9sultat comptable qui n'a pas encore \u00e9t\u00e9 per\u00e7u en esp\u00e8ces.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Les investisseurs devraient donc ne pas se limiter au taux de d\u00e9faut annonc\u00e9 par le gestionnaire. Les cr\u00e9ances non productives, les modifications des clauses restrictives, les revenus en nature, les prolongations de d\u00e9lai d'\u00e9ch\u00e9ance et les taux de recouvrement effectifs permettent de se faire une id\u00e9e plus compl\u00e8te de la sant\u00e9 du portefeuille.<\/span><\/p><h2><span>La hausse des taux a profit\u00e9 aux pr\u00eateurs et p\u00e9nalis\u00e9 les emprunteurs<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Les emprunts \u00e0 taux variable ont dans un premier temps profit\u00e9 aux investisseurs lorsque les banques centrales ont relev\u00e9 leurs taux d'int\u00e9r\u00eat. Les revenus des coupons ont augment\u00e9 sans que les pr\u00eateurs aient \u00e0 attendre l'\u00e9ch\u00e9ance des obligations existantes.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Ce m\u00eame m\u00e9canisme a exerc\u00e9 une pression suppl\u00e9mentaire sur les emprunteurs. Les entreprises qui s'\u00e9taient financ\u00e9es alors que les taux \u00e9taient exceptionnellement bas se sont soudainement retrouv\u00e9es confront\u00e9es \u00e0 des charges d'int\u00e9r\u00eats nettement plus \u00e9lev\u00e9es. Les entreprises fortement endett\u00e9es et g\u00e9n\u00e9rant peu de tr\u00e9sorerie sont devenues particuli\u00e8rement vuln\u00e9rables.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Le ratio de couverture des int\u00e9r\u00eats est donc plus r\u00e9v\u00e9lateur que le seul taux de rendement affich\u00e9. Un pr\u00eat offrant un taux attractif n'a aucune valeur si l'emprunteur n'est pas en mesure de g\u00e9n\u00e9rer suffisamment de tr\u00e9sorerie pour en assurer le service.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>La baisse des taux directeurs peut certes all\u00e9ger la pression qui p\u00e8se sur les entreprises, mais elle r\u00e9duit \u00e9galement les revenus per\u00e7us par les investisseurs. Cette classe d'actifs doit donc d\u00e9montrer que son attrait va au-del\u00e0 de l'avantage temporaire que procure le niveau \u00e9lev\u00e9 des taux de base.<\/span><\/p><h2><span>La concurrence modifie les conditions des contrats<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>La croissance du cr\u00e9dit priv\u00e9 a attir\u00e9 de grands gestionnaires d'actifs, des groupes d'assurance et des fonds sp\u00e9cialis\u00e9s. L'afflux de capitaux peut profiter aux emprunteurs en favorisant des tarifs comp\u00e9titifs et en \u00e9largissant les possibilit\u00e9s de financement. Pour les investisseurs, cela peut r\u00e9duire les \u00e9carts de taux et all\u00e9ger les formalit\u00e9s administratives.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Lorsque les dirigeants sont sous pression pour mobiliser les capitaux engag\u00e9s, ils peuvent accepter un effet de levier plus important, des clauses restrictives moins strictes ou des taux moins avantageux afin de remporter des op\u00e9rations. Les emprunteurs les plus solides peuvent monter les pr\u00eateurs les uns contre les autres, tandis que les entreprises plus risqu\u00e9es peuvent tout de m\u00eame offrir des rendements attractifs, car les sources de financement alternatives restent limit\u00e9es.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>La question essentielle est de savoir si le gestionnaire est pr\u00eat \u00e0 refuser des pr\u00eats dont les conditions de financement ne sont pas satisfaisantes. Une croissance rapide des actifs n'est pas n\u00e9cessairement le signe d'une capacit\u00e9 d'investissement sup\u00e9rieure. Elle peut indiquer que les crit\u00e8res d'octroi ont \u00e9t\u00e9 assouplis afin de maintenir le volume d'investissement et les revenus li\u00e9s aux commissions.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Les investisseurs devraient analyser l'\u00e9volution des ratios pr\u00eat\/valeur, des multiples d'endettement, des clauses de protection et des \u00e9carts de rendement entre les diff\u00e9rentes promotions de fonds. Les performances ant\u00e9rieures d'un gestionnaire peuvent avoir \u00e9t\u00e9 r\u00e9alis\u00e9es sur un march\u00e9 moins concurrentiel, avec des conditions plus favorables.<\/span><\/p><h2><span>Le choix du dirigeant est plus important que la croissance du march\u00e9<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Le cr\u00e9dit priv\u00e9 ne constitue pas une exposition passive \u00e0 un march\u00e9 global. Les r\u00e9sultats d\u00e9pendent fortement des pr\u00eats accord\u00e9s par le gestionnaire, de la mani\u00e8re dont les conditions sont n\u00e9goci\u00e9es et de la conduite \u00e0 tenir lorsqu\u2019un emprunteur rencontre des difficult\u00e9s.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Une plateforme solide n\u00e9cessite une expertise sectorielle, l'acc\u00e8s \u00e0 des informations fiables sur les emprunteurs et un personnel capable d'assurer le suivi des entreprises apr\u00e8s l'octroi du pr\u00eat. L'exp\u00e9rience en mati\u00e8re de restructuration de dettes rev\u00eat une importance particuli\u00e8re. Les garanties accord\u00e9es aux pr\u00eateurs ne prennent toute leur valeur que lorsque le gestionnaire est en mesure de les faire valoir, de ren\u00e9gocier la structure du capital ou de prendre le contr\u00f4le des garanties lorsque cela s'av\u00e8re n\u00e9cessaire.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>La taille peut permettre d'acc\u00e9der \u00e0 des transactions plus importantes et \u00e0 des ressources de suivi plus \u00e9tendues. Elle peut \u00e9galement inciter un gestionnaire \u00e0 s'orienter vers des op\u00e9rations de plus en plus importantes, dans lesquelles la concurrence des banques et des march\u00e9s publics r\u00e9duit la prime disponible.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Les gestionnaires sp\u00e9cialis\u00e9s de plus petite taille peuvent offrir des opportunit\u00e9s moins comp\u00e9titives, mais ils peuvent pr\u00e9senter un risque organisationnel et un risque li\u00e9 aux personnes cl\u00e9s plus \u00e9lev\u00e9s. La d\u00e9cision d'investissement doit donc tenir compte de la p\u00e9rennit\u00e9 de la plateforme ainsi que des performances historiques d'un fonds donn\u00e9.<\/span><\/p><h2><span>Ce qu'il faut v\u00e9rifier avant d'investir<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>La place du portefeuille dans la structure du capital doit \u00eatre clairement d\u00e9finie. En cas de d\u00e9faillance de l\u2019emprunteur, la dette senior de premier rang est g\u00e9n\u00e9ralement prioritaire par rapport aux pr\u00eats subordonn\u00e9s et aux capitaux propres, mais cette simple qualification ne suffit pas. Les investisseurs doivent bien comprendre la nature des garanties, les cr\u00e9ances concurrentes et le montant de la dette qui vient avant ou au m\u00eame rang que le fonds.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Le ratio d'endettement de l'emprunteur, le ratio de couverture des int\u00e9r\u00eats et le flux de tr\u00e9sorerie disponible permettent d'\u00e9valuer la marge de man\u0153uvre dont disposent les entreprises pour faire face \u00e0 un ralentissement de leur activit\u00e9. Le gestionnaire doit montrer comment ces indicateurs ont \u00e9volu\u00e9 depuis la mise en place des pr\u00eats, plut\u00f4t que de se fier uniquement aux chiffres calcul\u00e9s au moment de l'entr\u00e9e dans le portefeuille.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>La concentration sectorielle est importante car les difficult\u00e9s \u00e9conomiques touchent rarement toutes les entreprises de la m\u00eame mani\u00e8re. Un portefeuille diversifi\u00e9, compos\u00e9 de centaines d'emprunteurs, peut n\u00e9anmoins rester fortement expos\u00e9 aux secteurs des logiciels, des services de sant\u00e9 ou aux entreprises financ\u00e9es par des fonds de capital-investissement et pr\u00e9sentant des structures de financement similaires.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Les investisseurs devraient \u00e9galement se renseigner sur le montant des revenus per\u00e7us en esp\u00e8ces, sur le nombre de pr\u00eats ayant fait l'objet d'une r\u00e9vision et sur la mani\u00e8re dont les \u00e9valuations sont r\u00e9examin\u00e9es. Il est pr\u00e9f\u00e9rable de recourir \u00e0 des processus d'\u00e9valuation ind\u00e9pendants plut\u00f4t qu'\u00e0 un syst\u00e8me dans lequel l'\u00e9quipe charg\u00e9e de l'investissement en d\u00e9termine elle-m\u00eame la valeur sans qu'il y ait de v\u00e9ritable contre-examen.<\/span><\/p><h2><span>L'effet de levier d'un fonds peut modifier le niveau de risque<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Certains fonds de cr\u00e9dit priv\u00e9s recourent \u00e0 l'endettement sur leur portefeuille afin d'accro\u00eetre leurs rendements. Un effet de levier mod\u00e9r\u00e9 peut \u00eatre g\u00e9rable lorsque les actifs sont de premier rang et que les flux de tr\u00e9sorerie sont pr\u00e9visibles. Il amplifie toutefois les pertes et exerce une pression suppl\u00e9mentaire sur la liquidit\u00e9 du fonds.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Les lignes de cr\u00e9dit li\u00e9es aux souscriptions, garanties par les engagements des investisseurs, peuvent simplifier les appels de fonds, mais risquent de donner une image plus favorable des performances d\u00e9clar\u00e9es en retardant le moment o\u00f9 les capitaux des investisseurs sont pris en compte. Les facilit\u00e9s de cr\u00e9dit bas\u00e9es sur la valeur nette d'inventaire et garanties par le portefeuille sous-jacent pr\u00e9sentent des risques diff\u00e9rents, notamment en cas de baisse de la valeur des actifs ou si les pr\u00eateurs exigent des garanties suppl\u00e9mentaires.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Les investisseurs doivent savoir pourquoi on recourt \u00e0 l'effet de levier, quel est son niveau maximal autoris\u00e9 et si le financement peut \u00eatre retir\u00e9 en p\u00e9riode de tensions sur les march\u00e9s. La performance \u00ab sans effet de levier \u00bb du portefeuille de pr\u00eats doit \u00eatre distingu\u00e9e des rendements g\u00e9n\u00e9r\u00e9s par l'endettement au niveau du fonds.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Un fonds \u00e0 fort effet de levier investissant dans des soci\u00e9t\u00e9s \u00e0 fort effet de levier comporte deux niveaux de risque financier, m\u00eame lorsque les pr\u00eats sous-jacents sont qualifi\u00e9s de \u00ab senior secured \u00bb.<\/span><\/p><h2><span>La liquidit\u00e9 doit correspondre aux actifs<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Un fonds de cr\u00e9dit priv\u00e9 traditionnel de type \u00ab ferm\u00e9 \u00bb l\u00e8ve des capitaux, les investit et redistribue les b\u00e9n\u00e9fices sur une p\u00e9riode d\u00e9finie. Les investisseurs ne peuvent g\u00e9n\u00e9ralement pas demander le remboursement de leur mise quand bon leur semble, ce qui permet au gestionnaire de conserver des pr\u00eats illiquides m\u00eame en cas de turbulences sur les march\u00e9s.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Les structures semi-liquides et \u00e0 dur\u00e9e ind\u00e9termin\u00e9e permettent des rachats p\u00e9riodiques, rendant ainsi le cr\u00e9dit priv\u00e9 accessible \u00e0 un plus large \u00e9ventail d'investisseurs. Cette facilit\u00e9 peut toutefois cr\u00e9er un d\u00e9calage potentiel : les investisseurs peuvent b\u00e9n\u00e9ficier d'une liquidit\u00e9 trimestrielle, alors que la cession des pr\u00eats sous-jacents peut prendre des mois, voire des ann\u00e9es.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Les limites de rachat, les d\u00e9lais de pr\u00e9avis et le pouvoir discr\u00e9tionnaire du gestionnaire rev\u00eatent donc une grande importance. L'acc\u00e8s \u00e0 une fen\u00eatre de rachat trimestrielle ne garantit pas que toutes les demandes de rachat seront satisfaites. En p\u00e9riode de tension, des restrictions peuvent limiter les retraits pr\u00e9cis\u00e9ment au moment o\u00f9 les investisseurs ont le plus besoin de liquidit\u00e9s.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Les family offices devraient consid\u00e9rer ces placements comme du capital \u00e0 long terme, m\u00eame lorsque le fonds propose des op\u00e9rations de n\u00e9goce p\u00e9riodiques. Les pr\u00eats priv\u00e9s ne devraient pas servir \u00e0 financer des d\u00e9penses \u00e0 court terme, des obligations fiscales ou des engagements envers d\u2019autres fonds illiquides.<\/span><\/p><h2><span>La diversification ne se r\u00e9sume pas \u00e0 un nombre \u00e9lev\u00e9 de pr\u00eats<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Un portefeuille compos\u00e9 de 200 emprunteurs peut sembler diversifi\u00e9, mais ces entreprises peuvent pr\u00e9senter des caract\u00e9ristiques communes importantes. De nombreux emprunteurs dans le cadre de pr\u00eats directs appartiennent \u00e0 des soci\u00e9t\u00e9s de capital-investissement, op\u00e8rent dans des secteurs cycliques et d\u00e9pendent d'un refinancement ou d'une vente future pour rembourser leur dette.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Plusieurs gestionnaires peuvent \u00e9galement financer la m\u00eame entreprise \u00e0 diff\u00e9rents niveaux de sa structure de capital. La r\u00e9partition des investissements entre plusieurs fonds de cr\u00e9dit priv\u00e9 peut donc donner lieu \u00e0 des expositions qui se recoupent et qui sont difficiles \u00e0 identifier \u00e0 partir des rapports financiers g\u00e9n\u00e9raux.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>La diversification doit \u00eatre \u00e9valu\u00e9e en fonction du gestionnaire, de la strat\u00e9gie, de l'ann\u00e9e de lancement, de la zone g\u00e9ographique, du secteur et du type d'emprunteur. Les pr\u00eats directs de premier rang peuvent \u00eatre combin\u00e9s avec des cr\u00e9dits adoss\u00e9s \u00e0 des actifs ou des cr\u00e9dits li\u00e9s aux infrastructures, mais chaque strat\u00e9gie doit \u00eatre appr\u00e9hend\u00e9e selon ses propres caract\u00e9ristiques.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Le cr\u00e9dit priv\u00e9 doit \u00e9galement \u00eatre \u00e9valu\u00e9 au regard du reste du portefeuille. Un investisseur d\u00e9j\u00e0 fortement expos\u00e9 au capital-investissement risque d\u2019accro\u00eetre sa d\u00e9pendance vis-\u00e0-vis des m\u00eames soci\u00e9t\u00e9s sous-jacentes en accordant des pr\u00eats \u00e0 des emprunteurs soutenus par des promoteurs.<\/span><\/p><h2><span>Les all\u00e9gations ESG doivent \u00eatre v\u00e9rifi\u00e9es<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Les pr\u00eateurs priv\u00e9s peuvent, en th\u00e9orie, exercer une influence sur les emprunteurs par le biais des conditions de pr\u00eat, des obligations de d\u00e9claration et d\u2019un acc\u00e8s direct \u00e0 la direction. Une tarification li\u00e9e au d\u00e9veloppement durable peut entra\u00eener une baisse ou une hausse du taux d\u2019int\u00e9r\u00eat appliqu\u00e9 \u00e0 un emprunteur, en fonction des objectifs convenus.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>La valeur concr\u00e8te d\u00e9pend du fait que ces objectifs soient significatifs, mesurables et v\u00e9rifi\u00e9s de mani\u00e8re ind\u00e9pendante. Une l\u00e9g\u00e8re modification des prix li\u00e9e \u00e0 un objectif facile \u00e0 atteindre peut permettre d'apposer un label de d\u00e9veloppement durable sans pour autant modifier le comportement de l'entreprise.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Les pr\u00eateurs devraient \u00e9galement consid\u00e9rer les risques environnementaux et sociaux au m\u00eame titre que les risques de cr\u00e9dit. Les responsabilit\u00e9s en mati\u00e8re de pollution, les pratiques de travail inad\u00e9quates ou la d\u00e9pendance \u00e0 l'\u00e9gard d'un mod\u00e8le \u00e9conomique obsol\u00e8te peuvent avoir une incidence sur les flux de tr\u00e9sorerie et les valeurs de recouvrement, que le pr\u00eat soit ou non officiellement class\u00e9 comme durable.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Les march\u00e9s priv\u00e9s fournissent moins d'informations publiques, ce qui rend d'autant plus importants la fiabilit\u00e9 des donn\u00e9es et le suivi. Les crit\u00e8res ESG ne doivent pas se substituer \u00e0 l'analyse classique de la capacit\u00e9 de remboursement de l'emprunteur.<\/span><\/p><h2><span>\u00c0 qui s'adresse le cr\u00e9dit priv\u00e9 ?<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Le cr\u00e9dit priv\u00e9 peut convenir aux institutions et aux family offices capables de supporter de longues p\u00e9riodes de blocage, de mener une analyse approfondie de la solvabilit\u00e9 des gestionnaires et de conserver des actifs liquides suffisants ailleurs. Il peut g\u00e9n\u00e9rer des revenus contractuels et offrir une diversification par rapport aux titres \u00e0 revenu fixe cot\u00e9s, en particulier lorsque le gestionnaire a acc\u00e8s \u00e0 des pr\u00eats indisponibles sur les march\u00e9s largement syndiqu\u00e9s.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Il convient moins aux investisseurs qui pourraient avoir besoin de liquidit\u00e9s de mani\u00e8re impr\u00e9vue, qui ne sont pas en mesure d'\u00e9valuer les structures complexes des fonds ou qui sont principalement attir\u00e9s par des rendements historiques r\u00e9guliers. Un rendement de distribution \u00e9lev\u00e9 ne doit pas \u00eatre consid\u00e9r\u00e9 \u00e0 tort comme une alternative \u00e0 faible risque aux liquidit\u00e9s ou aux obligations not\u00e9es \u00ab investment grade \u00bb.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Le montant de cette allocation doit \u00eatre d\u00e9termin\u00e9 en fonction de l\u2019illiquidit\u00e9 totale du portefeuille, y compris les engagements dans le capital-investissement, l\u2019immobilier et les infrastructures. Les appels de fonds et les retards \u00e9ventuels dans les distributions doivent \u00eatre pris en compte dans la planification de la liquidit\u00e9.<\/span><\/p><h2><span>Le march\u00e9 entre dans une phase plus exigeante<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Le cr\u00e9dit priv\u00e9 s'est d\u00e9velopp\u00e9 car il r\u00e9pond \u00e0 un r\u00e9el besoin de financement. Les emprunteurs appr\u00e9cient la rapidit\u00e9 et la flexibilit\u00e9, tandis que les investisseurs privil\u00e9gient les revenus et l'acc\u00e8s \u00e0 des pr\u00eats n\u00e9goci\u00e9s. Ces avantages ne sont pas pr\u00e8s de dispara\u00eetre.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>La prochaine phase sera moins cl\u00e9mente. Les co\u00fbts d'emprunt \u00e9lev\u00e9s ont mis \u00e0 nu la fragilit\u00e9 de certains bilans, la concurrence a exerc\u00e9 une pression sur les conditions des transactions et les autorit\u00e9s de r\u00e9gulation examinent de plus pr\u00e8s les liens entre les fonds priv\u00e9s, les banques et les assureurs. De plus, le secteur n'a encore jamais connu de ralentissement majeur \u00e0 son niveau actuel.<\/span><\/p><p><span>Le cr\u00e9dit priv\u00e9 peut trouver sa place dans un portefeuille diversifi\u00e9, mais uniquement lorsque le rendement suppl\u00e9mentaire compense le risque de cr\u00e9dit, le manque de liquidit\u00e9, les frais et la transparence limit\u00e9e. L\u2019argument le plus convaincant n\u2019est pas que \u201c le cr\u00e9dit priv\u00e9 est en pleine croissance \u201d, mais qu\u2019un gestionnaire particulier est capable d\u2019octroyer des pr\u00eats de mani\u00e8re rigoureuse, d\u2019identifier les probl\u00e8mes \u00e0 un stade pr\u00e9coce et de r\u00e9cup\u00e9rer le capital en cas de d\u00e9faillance des emprunteurs. Sur ce march\u00e9, la qualit\u00e9 de la s\u00e9lection des dossiers est bien plus importante que la promesse d\u2019un revenu stable.<\/span><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Les march\u00e9s du cr\u00e9dit priv\u00e9 connaissent une croissance sans pr\u00e9c\u00e9dent, port\u00e9e par les tendances mondiales en mati\u00e8re d'investissement et la recherche de sources de cr\u00e9dit alternatives. 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