{"id":724,"date":"2026-06-17T07:43:19","date_gmt":"2026-06-17T07:43:19","guid":{"rendered":"https:\/\/www.rotharia.com\/uncategorized\/the-rise-of-secondary-markets-in-private-equity-3\/"},"modified":"2026-06-17T07:43:19","modified_gmt":"2026-06-17T07:43:19","slug":"el-auge-de-los-mercados-secundarios-en-el-capital-riesgo-3","status":"publish","type":"post","link":"http:\/\/www.rotharia.com\/es\/private-capital\/secondary-markets\/the-rise-of-secondary-markets-in-private-equity-3\/","title":{"rendered":"El auge de los mercados secundarios de capital riesgo"},"content":{"rendered":"<figure class=\"wp-block-image size-large\">\n<img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"1080\" height=\"810\" src=\"https:\/\/www.rotharia.com\/wp-content\/uploads\/2026\/03\/rotharia_image_20260316_b13073.jpg\" alt=\"\" class=\"wp-image-592\" srcset=\"http:\/\/www.rotharia.com\/wp-content\/uploads\/2026\/03\/rotharia_image_20260316_b13073.jpg 1080w, http:\/\/www.rotharia.com\/wp-content\/uploads\/2026\/03\/rotharia_image_20260316_b13073-300x225.jpg 300w, http:\/\/www.rotharia.com\/wp-content\/uploads\/2026\/03\/rotharia_image_20260316_b13073-1024x768.jpg 1024w, http:\/\/www.rotharia.com\/wp-content\/uploads\/2026\/03\/rotharia_image_20260316_b13073-768x576.jpg 768w, http:\/\/www.rotharia.com\/wp-content\/uploads\/2026\/03\/rotharia_image_20260316_b13073-16x12.jpg 16w\" sizes=\"auto, (max-width: 1080px) 100vw, 1080px\" \/>\n<figcaption><em>Foto de Syahril Zulkefli (@syahzul) en Unsplash<\/em><\/figcaption>\n<\/figure>\n\n\n<style>body.single-post .cm-featured-image { display: none !important; }<\/style>\n\n<p class=\"isSelectedEnd\"><span>El mercado secundario del capital riesgo ha pasado de ocupar un lugar marginal en la inversi\u00f3n institucional a situarse en el centro del debate sobre la liquidez del sector. Lazard estim\u00f3 que las transacciones alcanzaron un r\u00e9cord de $233 mil millones en 2025, lo que supone un aumento del 53 % con respecto al a\u00f1o anterior, con una actividad repartida casi a partes iguales entre las ventas iniciadas por los inversores y las operaciones lideradas por los gestores de fondos. Este crecimiento refleja la creciente envergadura de los mercados privados, pero tambi\u00e9n pone de manifiesto un problema estructural: muchos inversores est\u00e1n esperando m\u00e1s tiempo del previsto para recibir efectivo de fondos cuyas empresas subyacentes a\u00fan no se han vendido.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Los mercados secundarios permiten que las participaciones existentes en fondos de capital riesgo o en empresas concretas de la cartera cambien de manos antes de que la inversi\u00f3n original llegue a su fin previsto. Un fondo de pensiones puede vender un conjunto de participaciones en fondos para liberar capital, mientras que un gestor de capital riesgo puede transferir una empresa a una entidad de continuaci\u00f3n y ofrecer a los inversores actuales la opci\u00f3n de cobrar en efectivo o mantener su inversi\u00f3n. Estos mecanismos proporcionan una flexibilidad real, aunque no convierten el capital riesgo en una clase de activos que se negocie de forma continua ni en una con una liquidez fiable.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>La distinci\u00f3n es importante. Cada operaci\u00f3n secundaria proporciona liquidez a un inversor al transferir el riesgo restante a otro. Las empresas subyacentes suelen seguir siendo de propiedad privada, las valoraciones siguen negoci\u00e1ndose en lugar de fijarse en una bolsa, y la rentabilidad final de la inversi\u00f3n sigue dependiendo de una venta convencional, una salida a bolsa o un flujo sostenible de distribuciones de efectivo.<\/span><\/p><h2><span>Un mercado creado por el largo horizonte temporal del capital riesgo<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Los fondos de capital riesgo tradicionales suelen estar estructurados para operar durante diez a\u00f1os o m\u00e1s. Los inversores aportan capital al inicio, los gestores lo van retirando a lo largo de varios a\u00f1os y, finalmente, las empresas de la cartera se venden, lo que permite distribuir los beneficios entre los socios comanditarios. Este sistema da tiempo a los gestores para mejorar los negocios sin tener que hacer frente a retiradas diarias de fondos, pero deja a los inversores con poco control sobre cu\u00e1ndo se les devolver\u00e1 su dinero.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>El mercado secundario surgi\u00f3 como respuesta a esta limitaci\u00f3n. Un inversor que ya no desee esperar a que un fondo venza puede vender su participaci\u00f3n a otro comprador, que asume tanto la exposici\u00f3n econ\u00f3mica restante como cualquier compromiso de capital no financiado. El comprador obtiene acceso a una cartera cuyos activos ya se conocen, a menudo con m\u00e1s informaci\u00f3n de la que habr\u00eda estado disponible cuando el fondo recaud\u00f3 fondos por primera vez.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Durante gran parte de los primeros a\u00f1os de historia del mercado, las ventas secundarias se asociaban a presiones financieras. Los bancos, los fondos de pensiones y otras instituciones vend\u00edan porque necesitaban liquidez con urgencia, hab\u00edan superado los l\u00edmites de asignaci\u00f3n o ya no pod\u00edan hacer frente a sus compromisos futuros. En consecuencia, los compradores esperaban descuentos significativos respecto a los valores comunicados por los gestores de fondos.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>La crisis financiera mundial aceler\u00f3 el desarrollo del mercado. Las instituciones que se consideraban inversoras a largo plazo descubrieron que la presi\u00f3n sobre sus balances, los requisitos normativos y las necesidades de liquidez inesperadas pod\u00edan obligarlas a deshacerse de activos il\u00edquidos. Los gestores especializados en el mercado secundario ampliaron sus equipos y captaron fondos de mayor envergadura, lo que contribuy\u00f3 a convertir un mercado asociado a situaciones de crisis en una forma reconocida de gesti\u00f3n de carteras.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Hoy en d\u00eda, una venta en el mercado secundario no indica necesariamente que un inversor considere que el fondo es de mala calidad. Puede reflejar la decisi\u00f3n de reducir la exposici\u00f3n a una regi\u00f3n, un gestor, una estrategia o un a\u00f1o de lanzamiento. Algunas instituciones venden fondos maduros para crear margen para nuevos compromisos, mientras que otras se deshacen de posiciones m\u00e1s peque\u00f1as cuyo seguimiento se ha vuelto ineficiente desde el punto de vista administrativo.<\/span><\/p><h2><span>La escasez de distribuciones impulsa la demanda actual<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>La reciente expansi\u00f3n de los mercados secundarios est\u00e1 estrechamente relacionada con la ralentizaci\u00f3n de las salidas de capital de los fondos de capital riesgo. El aumento de los tipos de inter\u00e9s, la incertidumbre en las valoraciones y el descenso de la actividad de fusiones y adquisiciones han dificultado a los gestores la venta de las empresas de su cartera a precios que consideren aceptables. Las salidas a bolsa tambi\u00e9n han seguido siendo una v\u00eda poco fiable para muchas empresas.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Los per\u00edodos de tenencia m\u00e1s largos reducen las distribuciones de efectivo a los inversores. Esto genera un problema circular, ya que los fondos de pensiones, los fondos de dotaci\u00f3n y otros socios comanditarios suelen utilizar los ingresos procedentes de fondos m\u00e1s antiguos para financiar sus compromisos con otros nuevos. Cuando las distribuciones disminuyen mientras contin\u00faan las solicitudes de aportaci\u00f3n de capital, incluso una instituci\u00f3n bien financiada puede encontrarse con una exposici\u00f3n al mercado privado superior a la que permite su pol\u00edtica de asignaci\u00f3n.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Los valores declarados de las carteras pueden agravar el problema. Las participaciones en el mercado de valores p\u00fablico se ajustan de inmediato cuando cambian las condiciones del mercado, mientras que los activos privados se valoran peri\u00f3dicamente mediante modelos y transacciones comparables. Por lo tanto, una ca\u00edda en los mercados cotizados puede aumentar la proporci\u00f3n de capital privado en una cartera institucional, incluso si los activos privados no han aumentado realmente de valor.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Las ventas secundarias permiten a los inversores liberar capital en lugar de esperar a que los gestores completen las salidas. Pueden deshacerse de posiciones m\u00e1s antiguas, reducir los compromisos sin financiaci\u00f3n y reestructurar una cartera sin necesidad de vender todas las empresas subyacentes. Para una instituci\u00f3n que se enfrente a una restricci\u00f3n de liquidez o de asignaci\u00f3n, aceptar un descuento puede resultar econ\u00f3micamente m\u00e1s ventajoso que mantener la inversi\u00f3n durante varios a\u00f1os m\u00e1s.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Por lo tanto, el crecimiento del mercado es tanto un signo de madurez como una muestra de presi\u00f3n. El capital riesgo ha desarrollado mecanismos m\u00e1s sofisticados para gestionar los flujos de caja, pero esos mecanismos son necesarios, en parte, porque el proceso tradicional desde la adquisici\u00f3n hasta la venta se est\u00e1 alargando.<\/span><\/p><h2><span>Las operaciones lideradas por los fondos de capital riesgo se convierten en una pr\u00e1ctica habitual de la gesti\u00f3n de carteras<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Las operaciones lideradas por socios comanditarios comienzan cuando un socio comanditario vende su participaci\u00f3n en uno o varios fondos de capital riesgo. El comprador adquiere el derecho del vendedor a las futuras distribuciones y asume cualquier obligaci\u00f3n pendiente de aportar capital. Estas operaciones pueden abarcar desde una \u00fanica participaci\u00f3n en un fondo hasta carteras valoradas en varios miles de millones de d\u00f3lares.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Los vendedores institucionales pueden tener varias motivaciones. Un fondo de pensiones puede reducir su exposici\u00f3n a los grandes fondos de adquisici\u00f3n y reorientar el capital hacia estrategias de crecimiento, de capital riesgo o del mercado medio. Una aseguradora puede tener que cumplir con los requisitos de capital, mientras que un fondo de dotaci\u00f3n puede necesitar liquidez para financiar su presupuesto de funcionamiento. Una oficina familiar puede vender participaciones m\u00e1s antiguas para simplificar una cartera constituida a lo largo de varias generaciones o por distintos equipos de inversi\u00f3n.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>CalPERS ilustra c\u00f3mo las operaciones secundarias pueden formar parte de una estrategia institucional activa. El fondo de pensiones de California ha utilizado las ventas netas en el mercado secundario para dar salida a participaciones heredadas, al tiempo que ha destinado los ingresos a compras en el mercado secundario y coinversiones. Asimismo, ha explorado la posibilidad de realizar ventas de carteras de gran envergadura como parte de un esfuerzo m\u00e1s amplio por modificar la composici\u00f3n de su programa de capital riesgo.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Se trata de algo m\u00e1s complejo que la simple venta de activos con bajo rendimiento. Una cartera secundaria de gran tama\u00f1o puede incluir posiciones consolidadas, relaciones con gestores que ya no se desean y fondos m\u00e1s recientes y atractivos, incorporados para aumentar la demanda por parte del comprador. El vendedor obtiene liquidez y flexibilidad estrat\u00e9gica, mientras que el comprador consigue una exposici\u00f3n diversificada a un precio negociado.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Un activo tambi\u00e9n puede ser adecuado para una instituci\u00f3n y no para otra. Es posible que un fondo de dotaci\u00f3n universitario con obligaciones de gasto valore m\u00e1s el efectivo inmediato que un fondo de pensiones con un horizonte de inversi\u00f3n m\u00e1s amplio. La operaci\u00f3n no implica que ninguna de las partes est\u00e9 equivocada; simplemente refleja diferentes pasivos, limitaciones de cartera y expectativas.<\/span><\/p><h2><span>Las operaciones lideradas por los socios generales cambian el significado de una salida<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>La expansi\u00f3n de las operaciones impulsadas por los socios generales ha sido la evoluci\u00f3n m\u00e1s relevante en el mercado secundario. En lugar de responder a un socio comanditario que desea vender, la gestora de capital riesgo inicia una operaci\u00f3n en la que participan una o varias empresas que forman parte de un fondo ya existente.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>La estructura m\u00e1s habitual es la de un fondo de continuaci\u00f3n. El nuevo fondo adquiere activos del fondo original, normalmente con capital aportado por inversores secundarios especializados. A los socios comanditarios existentes se les ofrece la opci\u00f3n de vender sus participaciones a cambio de efectivo o de reinvertir en el fondo de continuaci\u00f3n.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Puede haber razones comerciales de peso que justifiquen una operaci\u00f3n de este tipo. Un gestor puede ser propietario de una empresa pr\u00f3spera que necesite m\u00e1s tiempo para expandirse a nivel internacional, integrar una adquisici\u00f3n o completar un programa operativo. Es posible que el fondo original se est\u00e9 acercando al final de su vida \u00fatil, mientras que algunos inversores necesitan liquidez y otros preferir\u00edan mantener su exposici\u00f3n.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>El veh\u00edculo de continuaci\u00f3n puede dar cabida a estos diferentes intereses. Los inversores que venden obtienen efectivo, los que renuevan su inversi\u00f3n mantienen su participaci\u00f3n y el gestor gana m\u00e1s tiempo y, a menudo, capital adicional. Los nuevos inversores adquieren un activo que pueden examinar m\u00e1s detenidamente que en el caso de un compromiso convencional de \u00abblind pool\u00bb.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>No obstante, esta estructura entra\u00f1a un conflicto inherente. El mismo gestor participa tanto en el fondo que vende el activo como en el veh\u00edculo que lo adquiere y en la futura gesti\u00f3n de la empresa. Por lo tanto, esto podr\u00eda influir en la valoraci\u00f3n, el calendario de la operaci\u00f3n, la informaci\u00f3n facilitada a los inversores y las comisiones que se cobren tras la transferencia.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Un proceso bien gestionado requiere asesoramiento independiente, una fijaci\u00f3n de precios competitiva y tiempo suficiente para que los inversores actuales eval\u00faen sus opciones. Los socios comanditarios deben saber si el gestor est\u00e1 reinvirtiendo una cantidad significativa de capital, c\u00f3mo se tratar\u00e1 el inter\u00e9s de participaci\u00f3n y si se est\u00e1n revisando las comisiones de gesti\u00f3n.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Los fondos de continuaci\u00f3n pueden ofrecer soluciones leg\u00edtimas ante la falta de coincidencia entre los horizontes de inversi\u00f3n. Tambi\u00e9n pueden aplazar una venta complicada o permitir que un gestor mantenga los ingresos por comisiones. Los inversores deben decidir qu\u00e9 explicaci\u00f3n se ajusta mejor a la calidad del activo y a las condiciones de la operaci\u00f3n.<\/span><\/p><h2><span>La liquidez no elimina el riesgo de valoraci\u00f3n<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Las operaciones en el mercado secundario suelen analizarse en funci\u00f3n del descuento o la prima que se paga con respecto al valor liquidativo declarado. Un inversor que adquiera una participaci\u00f3n en un fondo a 90 c\u00e9ntimos por cada d\u00f3lar de valor liquidativo parece obtener un descuento del 10 por ciento. Esta cifra es f\u00e1cil de comunicar, pero no permite determinar si el activo tiene un precio atractivo.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>El valor liquidativo es una estimaci\u00f3n elaborada por la gestora del fondo. Puede basarse en empresas cotizadas comparables, operaciones recientes, flujos de caja descontados o una combinaci\u00f3n de estos m\u00e9todos. Cuando los mercados cambian r\u00e1pidamente, el valor publicado puede tener varios meses de antig\u00fcedad y es posible que no refleje los costes de financiaci\u00f3n actuales ni la demanda de los compradores.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Un peque\u00f1o descuento en una cartera valorada de forma conservadora y compuesta por empresas s\u00f3lidas puede representar una mejor relaci\u00f3n calidad-precio que un gran descuento en activos cuyas perspectivas se han deteriorado. Los compradores deben analizar los negocios subyacentes, su deuda, sus resultados operativos, sus necesidades de capital y el momento probable de salida, en lugar de basarse \u00fanicamente en el porcentaje que aparece en los titulares.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>La fecha de referencia tambi\u00e9n influye en el c\u00e1lculo. Es posible que una venta negociada utilizando el valor liquidativo (NAV) de un trimestre anterior deba ajustarse para tener en cuenta las distribuciones, las solicitudes de aportaci\u00f3n de capital y las variaciones en el valor de la cartera. Los pagos aplazados pueden hacer que el precio indicado parezca m\u00e1s elevado, ya que el comprador no abona todo el efectivo de forma inmediata.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Para los vendedores, la comparaci\u00f3n relevante es la que se establece entre el efectivo disponible en la actualidad y los repartos inciertos en el futuro. Un descuento puede estar justificado si permite a la instituci\u00f3n hacer frente a sus obligaciones, evitar futuras solicitudes de aportaci\u00f3n de capital o reinvertir en una estrategia con una rentabilidad esperada mayor.<\/span><\/p><h2><span>Los compradores obtienen informaci\u00f3n, pero asumen nuevos riesgos<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Los compradores secundarios suelen conocer mejor la cartera que los inversores que realizaron la inversi\u00f3n inicial. Pueden analizar las empresas existentes, el rendimiento hist\u00f3rico, las valoraciones y las necesidades de capital restantes. Esto reduce el riesgo de los fondos \u00abblind pool\u00bb, ya que el comprador no depende exclusivamente del gestor para encontrar inversiones en el futuro.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Las carteras consolidadas tambi\u00e9n pueden devolver el capital antes. Dado que ya ha transcurrido parte de la vida del fondo, el comprador puede evitar la fase inicial en la que las comisiones y las inversiones generan flujos de caja negativos antes de que comiencen las salidas. Esto puede acortar la curva en J tradicional del capital riesgo.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Una mayor visibilidad no implica necesariamente un menor riesgo en todos los casos. Es posible que las mejores empresas ya se hayan vendido, dejando una cartera de activos que requieren m\u00e1s tiempo o capital. Las valoraciones publicadas pueden ser optimistas, y la rentabilidad futura puede depender en gran medida de una eventual recuperaci\u00f3n de los mercados de adquisiciones.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Los compradores deben analizar detenidamente varios aspectos:<\/span><\/p><ul data-spread=\"true\"><li><strong><span>La calidad de los activos restantes.<\/span><\/strong><span> El rendimiento a nivel de fondo puede ocultar diferencias sustanciales entre las distintas empresas.<\/span><\/li><li><strong><span>Compromisos sin financiaci\u00f3n.<\/span><\/strong><span> El precio de compra no representa el coste total cuando el comprador debe aportar capital adicional posteriormente.<\/span><\/li><li><strong><span>Supuestos de salida.<\/span><\/strong><span> Las atractivas rentabilidades previstas pueden depender de unas ventas r\u00e1pidas o de m\u00faltiplos de valoraci\u00f3n que no se pueden alcanzar en las condiciones actuales.<\/span><\/li><li><strong><span>Incentivos para directivos.<\/span><\/strong><span> En las operaciones dirigidas por un gestor principal, los acuerdos de inversi\u00f3n y de comisiones del gestor deben reflejar una alineaci\u00f3n significativa.<\/span><\/li><li><strong><span>Concentraci\u00f3n de la cartera.<\/span><\/strong><span> Una cartera diversificada de participaciones en fondos conlleva riesgos distintos a los de un veh\u00edculo de inversi\u00f3n que se centra en una sola empresa.<\/span><\/li><li><strong><span>Acuerdos de financiaci\u00f3n.<\/span><\/strong><span> Los pagos diferidos, el apalancamiento y la exposici\u00f3n al riesgo cambiario pueden aumentar la rentabilidad, aunque tambi\u00e9n pueden generar una mayor volatilidad.<\/span><\/li><\/ul><p class=\"isSelectedEnd\"><span>El t\u00e9rmino \u00absecundario\u00bb describe la forma en que se adquiri\u00f3 la participaci\u00f3n, no una categor\u00eda de riesgo fija. Una cartera diversificada de adquisiciones m\u00e1s antigua puede comportarse de forma muy diferente a un fondo de continuaci\u00f3n tecnol\u00f3gico con un \u00fanico activo.<\/span><\/p><h2><span>La tecnolog\u00eda reduce las fricciones, pero no puede generar compradores<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Las plataformas digitales han tratado de mejorar el mercado secundario mediante la organizaci\u00f3n de la documentaci\u00f3n, la conexi\u00f3n entre las contrapartes y la estandarizaci\u00f3n de los procesos de transacci\u00f3n. Proveedores como Palico y Nasdaq Private Market han desarrollado sistemas para la transferencia de participaciones en fondos privados y empresas de capital cerrado.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Estas plataformas pueden reducir los costes administrativos, sobre todo en el caso de operaciones de menor cuant\u00eda cuya gesti\u00f3n podr\u00eda resultar antiecon\u00f3mica para los asesores. Permiten realizar comprobaciones de la idoneidad de los inversores, distribuir documentaci\u00f3n, gestionar ofertas y llevar a cabo la liquidaci\u00f3n.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>La tecnolog\u00eda no elimina los obst\u00e1culos estructurales que dificultan la negociaci\u00f3n en el mercado privado. Las transferencias de fondos pueden requerir el consentimiento del socio general, mientras que los compradores necesitan tener acceso a informaci\u00f3n confidencial y a documentos legales. El tratamiento fiscal puede variar en funci\u00f3n del inversor y de la jurisdicci\u00f3n, lo que dificulta la estandarizaci\u00f3n completa de las transacciones.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Una plataforma tampoco puede garantizar la liquidez. El vendedor sigue necesitando un comprador dispuesto a aceptar el activo a un precio acordado. La infraestructura digital puede hacer que una transacci\u00f3n sea m\u00e1s eficiente, pero no puede generar demanda para un fondo poco atractivo ni resolver la incertidumbre sobre las valoraciones subyacentes.<\/span><\/p><h2><span>Un mayor volumen de capital altera el equilibrio del mercado<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>La cantidad de capital captado para estrategias secundarias ha aumentado considerablemente. Bain inform\u00f3 de que los fondos secundarios recaudaron $102 mil millones en 2024, lo que elev\u00f3 los activos gestionados en esta estrategia a unos $601 mil millones. El fondo de Ardian, de $30 mil millones, anunciado a principios de 2025, fue el mayor fondo secundario especializado recaudado hasta ese momento.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Los fondos de gran tama\u00f1o permiten a los gestores adquirir carteras que antes habr\u00edan requerido la participaci\u00f3n de varios compradores. Adem\u00e1s, aportan credibilidad a los vendedores institucionales que barajan operaciones complejas en las que intervienen m\u00faltiples gestores y clases de activos.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Un mayor volumen de capital por parte de los compradores puede reducir los descuentos y mejorar las condiciones para los vendedores. Esto resulta positivo para las instituciones que buscan liquidez, pero reduce la rentabilidad f\u00e1cil de la que sol\u00edan disfrutar los especialistas en el mercado secundario que compraban activos a bajo precio a propietarios en dificultades.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>A medida que los precios se vuelven m\u00e1s competitivos, los compradores dependen cada vez m\u00e1s del crecimiento de la empresa, de una evaluaci\u00f3n de riesgos precisa y de salidas exitosas. La estrategia ya no se centra tanto en adquirir carteras amplias con descuentos autom\u00e1ticos, sino m\u00e1s bien en seleccionar activos espec\u00edficos y estructurar las operaciones con cuidado.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>El patrimonio privado tambi\u00e9n est\u00e1 aportando m\u00e1s capital a los fondos secundarios a trav\u00e9s de estructuras \u00abevergreen\u00bb y semil\u00edquidas. Estos productos pueden ofrecer a los inversores particulares acceso a carteras consolidadas del mercado privado, pero plantean un posible desajuste cuando los inversores esperan reembolsos peri\u00f3dicos de veh\u00edculos que mantienen activos que no pueden venderse r\u00e1pidamente.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Los gestores deben mantener reservas de liquidez adecuadas, l\u00edneas de cr\u00e9dito o l\u00edmites de reembolso. El hecho de que un producto ofrezca liquidez peri\u00f3dica no debe dar a entender que las participaciones en capital riesgo subyacentes se hayan convertido por s\u00ed mismas en activos l\u00edquidos.<\/span><\/p><h2><span>Los mercados secundarios transfieren liquidez, en lugar de generarla<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>El mercado secundario se suele describir como una soluci\u00f3n al problema de liquidez del capital riesgo. M\u00e1s concretamente, redistribuye la liquidez entre inversores con diferentes necesidades y horizontes temporales.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Cuando un socio comanditario vende su participaci\u00f3n en un fondo, el comprador aporta efectivo y asume la exposici\u00f3n restante. Cuando un fondo de continuaci\u00f3n adquiere una empresa, algunos inversores se retiran, mientras que otros nuevos aportan capital. La operaci\u00f3n cambia qui\u00e9n asume el riesgo, pero no genera necesariamente efectivo procedente del negocio subyacente.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Esta transferencia resulta ventajosa desde el punto de vista econ\u00f3mico. Un fondo de pensiones que se enfrente a restricciones de asignaci\u00f3n deber\u00eda poder vender a un inversor con capital a m\u00e1s largo plazo. Una \u00abfamily office\u00bb que busque una exposici\u00f3n madura podr\u00eda preferir comprar una cartera ya definida en lugar de comprometerse con un fondo que a\u00fan no haya seleccionado sus inversiones.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>El sistema sigue dependiendo de las ventas que se produzcan en \u00faltima instancia. Los compradores secundarios esperan que las empresas de la cartera se vendan, salgan a bolsa o generen efectivo distribuible. Si los activos siguen pasando de un veh\u00edculo privado a otro sin llegar a compradores externos, el sector podr\u00eda retrasar, en lugar de resolver, sus problemas de valoraci\u00f3n y distribuci\u00f3n.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Por lo tanto, las operaciones de continuaci\u00f3n no siempre deben considerarse equivalentes a las salidas convencionales. Aunque aportan liquidez a algunos participantes, el valor definitivo de la empresa a\u00fan debe ponerse a prueba mediante una venta futura o una generaci\u00f3n sostenible de efectivo.<\/span><\/p><h2><span>Lo que los inversores deber\u00edan analizar<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Los socios comanditarios que est\u00e9n considerando una venta secundaria deben definir primero el objetivo. Una operaci\u00f3n destinada a satisfacer una necesidad temporal de liquidez requiere un enfoque diferente al de un programa destinado a destituir a gestores indeseados o a reestructurar toda una cartera del mercado privado.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>La venta de una amplia cartera puede generar una liquidez considerable, pero requiere incluir activos atractivos junto con posiciones m\u00e1s d\u00e9biles. Una venta selectiva permite conservar los activos m\u00e1s s\u00f3lidos, aunque los compradores pueden exigir descuentos mayores o negarse a presentar ofertas.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Los vendedores deben tener en cuenta lo siguiente:<\/span><\/p><ul data-spread=\"false\"><li><span>si el descuento previsto est\u00e1 justificado por el valor de la liquidez inmediata;<\/span><\/li><li><span>qu\u00e9 compromisos no financiados se transferir\u00e1n al comprador;<\/span><\/li><li><span>las consecuencias fiscales de la enajenaci\u00f3n;<\/span><\/li><li><span>c\u00f3mo afectar\u00e1 la venta a las relaciones con los directivos;<\/span><\/li><li><span>si la cartera sigue estando debidamente diversificada a partir de ese momento.<\/span><\/li><\/ul><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Los compradores deben comprobar las hip\u00f3tesis en las que se basan las valoraciones comunicadas y las rentabilidades previstas. En las operaciones de continuaci\u00f3n, tambi\u00e9n deben examinar la imparcialidad del proceso y si los inversores actuales han tenido una opci\u00f3n real.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Para las family offices que no cuentan con equipos especializados en el mercado privado, puede resultar m\u00e1s conveniente recurrir a fondos secundarios especializados que participar directamente en operaciones individuales. La evaluaci\u00f3n de participaciones en fondos requiere acceso a datos confidenciales, conocimientos jur\u00eddicos y la capacidad de evaluar empresas cuya informaci\u00f3n financiera no es de dominio p\u00fablico.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Los socios generales deben ser conscientes de que la calidad del proceso influye en la confianza a largo plazo de los inversores. Los socios comanditarios actuales necesitan informaci\u00f3n adecuada y tiempo suficiente para comparar la venta de su participaci\u00f3n con su renovaci\u00f3n. Una operaci\u00f3n que parezca dise\u00f1ada principalmente para preservar las comisiones puede perjudicar las relaciones de captaci\u00f3n de fondos, incluso cuando cumpla con los requisitos formales.<\/span><\/p><h2><span>Un mercado permanente se enfrenta a un mayor escrutinio<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Es probable que los mercados secundarios sigan siendo una parte importante de la infraestructura del capital riesgo durante los pr\u00f3ximos tres a cinco a\u00f1os. La actividad r\u00e9cord registrada en 2025 demostr\u00f3 que es posible alcanzar vol\u00famenes de transacciones anuales superiores a $200 mil millones, aunque las cifras totales futuras depender\u00e1n de los precios, la captaci\u00f3n de fondos y el ritmo de las salidas convencionales.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Las operaciones lideradas por fondos de capital privado (LP) deber\u00edan convertirse en una herramienta cada vez m\u00e1s habitual en la gesti\u00f3n de carteras. El estigma que antes se asociaba a las ventas secundarias se est\u00e1 desvaneciendo, ya que los fondos de pensiones, los inversores soberanos, los fondos de dotaci\u00f3n y las oficinas familiares participan habitualmente en ambos lados de las operaciones.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Las operaciones lideradas por socios generales ser\u00e1n objeto de un escrutinio m\u00e1s riguroso, ya que sus conflictos son m\u00e1s directos. Es probable que los inversores y los organismos reguladores exijan procedimientos de valoraci\u00f3n m\u00e1s claros, una mayor transparencia y procesos de elecci\u00f3n m\u00e1s justos. Los gestores que cumplan estas normas podr\u00e1n establecer veh\u00edculos de continuidad como una opci\u00f3n duradera, mientras que las operaciones con una gobernanza deficiente podr\u00edan suscitar resistencia.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>El mercado tambi\u00e9n se est\u00e1 expandiendo m\u00e1s all\u00e1 de los fondos de adquisici\u00f3n tradicionales. Las inversiones en cr\u00e9dito privado, infraestructuras, el sector inmobiliario y el capital riesgo son cada vez m\u00e1s habituales en las carteras secundarias. Cada clase de activos plantea consideraciones diferentes en cuanto a flujos de caja, valoraci\u00f3n y liquidez.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Una recuperaci\u00f3n de las fusiones, adquisiciones y salidas a bolsa no debilitar\u00eda necesariamente el mercado. Unas salidas m\u00e1s s\u00f3lidas podr\u00edan mejorar la confianza en las valoraciones y generar m\u00e1s liquidez para invertir, aunque podr\u00edan reducir la urgencia de algunas ventas. Las operaciones secundarias se han integrado demasiado en la gesti\u00f3n de carteras como para desaparecer cuando mejore la actividad convencional de fusiones y adquisiciones.<\/span><\/p><h2><span>Un mercado maduro sigue teniendo que hacer frente al valor final<\/span><\/h2><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Los mercados secundarios de capital riesgo ofrecen ahora a las instituciones opciones que, en gran medida, no exist\u00edan hace dos d\u00e9cadas. Permiten a los inversores modificar la exposici\u00f3n de sus carteras, brindan a los gestores de fondos una alternativa cuando determinados activos requieren m\u00e1s tiempo y facilitan a los compradores el acceso a carteras consolidadas cuyas empresas ya son conocidas.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Su crecimiento no significa que el capital riesgo haya resuelto su problema de liquidez. Una operaci\u00f3n secundaria permite a una de las partes salir del negocio al incorporar a otro inversor, mientras que la empresa subyacente suele seguir sin venderse. La rentabilidad final sigue dependiendo de los resultados operativos y del precio que, en \u00faltima instancia, pague un comprador externo.<\/span><\/p><p class=\"isSelectedEnd\"><span>Por lo tanto, las inversiones secundarias m\u00e1s s\u00f3lidas ser\u00e1n aquellas que se basen en un an\u00e1lisis riguroso, en lugar de partir de la suposici\u00f3n de que toda participaci\u00f3n en capital riesgo con descuento representa una oportunidad. A medida que aumente el capital que compite por las operaciones y los fondos de continuaci\u00f3n representen una mayor parte de la actividad, la gobernanza y la selecci\u00f3n de activos cobrar\u00e1n mayor importancia.<\/span><\/p><p><span>Los mercados secundarios ya no son un nicho reservado a los vendedores en apuros. Son una parte permanente de las finanzas del mercado privado. Su credibilidad depender\u00e1 de si ofrecen flexibilidad con transparencia y a un precio justo, en lugar de limitarse a ampliar el plazo antes de que haya que someter a prueba valoraciones complicadas.<\/span><\/p><br>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Los mercados secundarios de capital riesgo est\u00e1n cobrando impulso, ya que ofrecen liquidez y nuevas oportunidades a los inversores internacionales. 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