اتجاهات الاستثمار المؤثر على الصعيد العالمي

لقد تجاوز الاستثمار المؤثر نطاقه المحدود كقطاع متخصص في الأسواق الخاصة، لكن نموه جعل تعريف «التأثير» أكثر أهمية وليس أقل. وقدرت شبكة الاستثمار المؤثر العالمية (Global Impact Investing Network) في عام 2024 أن أكثر من 3,900 منظمة تدير أصولاً في مجال الاستثمار المؤثر تبلغ قيمتها $1.571tn على مستوى العالم، بزيادة عن تقديرها السابق البالغ $1.164tn. ويعكس اتساع نطاق السوق مشاركة أكبر من جانب مديري الأصول، ومؤسسات تمويل التنمية، وصناديق التقاعد، وشركات التأمين، والمؤسسات الخيرية، والمستثمرين من القطاع الخاص، إلا أنه يطرح أيضًا سؤالًا أساسيًّا: ما هي نسبة هذا رأس المال التي تُحدث تغييرًا اجتماعيًّا أو بيئيًّا قابلًا للقياس، وهو تغيير ما كان ليحدث لولا ذلك؟

هذا التمييز يفصل الاستثمار المؤثر عن المجال الأوسع للاستثمار المستدام أو المسؤول. فالمستثمر الذي يستبعد شركات التبغ، أو يأخذ المخاطر المناخية في الحسبان، أو يصوت ضد حزمة مكافآت مفرطة للمديرين التنفيذيين، قد يكون يتصرف بمسؤولية دون أن يقوم باستثمار مؤثر. يتطلب الاستثمار المؤثر نية صريحة لتحقيق نتيجة إيجابية وقابلة للقياس إلى جانب العائد المالي. كما يتطلب دليلاً على أن رأس مال المستثمر أو نفوذه يسهم في تحقيق تلك النتيجة.

أصبح الحفاظ على هذا المعيار أكثر صعوبة مع توسع السوق ليشمل الأسهم المدرجة في البورصة، والسندات التقليدية، والمحافظ الاستثمارية المؤسسية الكبيرة. غالبًا ما تُظهر الاستثمارات الخاصة في الإسكان الميسور التكلفة، أو البنية التحتية المتجددة، أو الرعاية الصحية علاقة مباشرة نسبيًا بين رأس المال والنشاط. أما تحديد الأثر الإضافي لشراء أسهم في شركة عامة كبيرة فهو أمر أكثر صعوبة، لا سيما عندما تتم الصفقة بين المستثمرين ولا توفر أي أموال جديدة للشركة.

وبالتالي، فإن المرحلة التالية من تطور السوق لن تتحدد بقدر ما يعود إلى حجم رأس المال الذي يحمل علامة «التأثير»، بل إلى جودة الأدلة التي تستند إليها. وسيتعين على المستثمرين إظهار ما الذي تغير، وكيف ساهمت مساهمتهم في ذلك، وما إذا كانت النتيجة تبرر المخاطر المالية والاجتماعية التي تم تحملها.

من الاستثناءات الأخلاقية إلى الاستثمار المتعمد

نشأ الاستثمار المؤثر الحديث من عدة تقاليد سابقة. فقد دأبت المؤسسات الدينية والمستثمرون الملتزمون بالقيم منذ فترة طويلة على استبعاد قطاعات مثل التبغ والأسلحة والمقامرة والكحول. ووجه تمويل تنمية المجتمعات المحلية رأس المال نحو المناطق المحرومة، في حين استخدمت المؤسسات الخيرية الاستثمارات المرتبطة ببرامجها لدعم الأنشطة المتصلة بمهامها الخيرية.

غالبًا ما كانت هذه النهج تُحدد بناءً على ما يتجنبه المستثمرون أو من ينوون دعمه. وقد أدخل «الاستثمار المؤثر» توقعات أكثر وضوحًا بأن يضع المستثمرون أهدافًا اجتماعية أو بيئية، ويديروا استثماراتهم بهدف تحقيقها، ويقيسوا النتائج. وحظي هذا المصطلح باعتراف مؤسسي أوسع نطاقًا خلال أواخر العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، حيث كان المستثمرون يبحثون عن إطار عمل يقع بين الاستثمار التقليدي وتقديم المنح.

يضم السوق حالياً عدة توقعات مختلفة بشأن العائدات. يسعى بعض المستثمرين إلى تحقيق عائدات بمعدلات السوق، ويعتبرون التأثير مصدرًا للفرص أو وسيلة لتخفيف المخاطر. بينما يقبل آخرون بعائدات أقل من معدلات السوق لتمويل أنشطة لا تستطيع بعد جذب رأس المال التجاري بالكامل. وقد تلجأ المؤسسات الخيرية ومؤسسات التنمية إلى الاستثمار بشروط تفضيلية لاستيعاب المخاطر التي لا يرغب المستثمرون من القطاع الخاص في تحملها.

لا ينبغي تجميع هذه الاستراتيجيات معًا دون تمييز. فصندوق البنية التحتية للطاقة المتجددة الذي يستهدف تحقيق عوائد تنافسية يختلف في الغرض وخصائص المخاطر عن صندوق القروض ذات الفائدة المنخفضة الذي يدعم صغار المزارعين في اقتصاد هش. وقد يحقق كلاهما نتائج إيجابية، لكن مصدر التأثير ومساهمة المستثمرين والتوقعات المالية تختلف اختلافًا جوهريًّا.

تشير أحدث دراسة سوقية أجرتها شبكة الاستثمار ذي الأثر (GIIN) إلى أن غالبية الأصول ذات الأثر تُدار مع التركيز على تحقيق عوائد تتماشى مع معدلات السوق. ويُظهر ذلك أن الاستثمار ذي الأثر لم يعد يُعرَّف في المقام الأول بالرأسمال الممنوح بشروط تفضيلية. كما أن ذلك يزيد من الحاجة إلى التمييز بين الأثر الحقيقي والاستثمارات التي كانت ستتم وفق شروط تجارية عادية دون أي تدخل خاص من جانب مستثمر ذي أثر.

حجم السوق لا يحدد مدى التأثير

يُعد التقدير السوقي البالغ $1.571tn مؤشراً مهماً على الحجم، لكن لا ينبغي تفسيره على أنه قيمة النتائج الإيجابية التي تم التحقق منها. فهو يقيس الأصول التي تديرها المنظمات المصنفة كمستثمرين مؤثرين، وليس القيمة النقدية للفوائد التي تنتجها تلك الأصول.

كما تعتمد عمليات تقدير حجم السوق على التعريفات والبيانات المتاحة. فهناك بعض المؤسسات التي تخصص محافظها الاستثمارية بالكامل لتحقيق الأثر، في حين تقتصر مؤسسات أخرى على تصنيف صناديق أو تفويضات محددة فقط. ويمكن حساب الاستثمارات وفقًا لرأس المال الملتزم به، أو الأصول الخاضعة للإدارة، أو القيمة الحالية للمحفظة. ولذلك، فإن التغييرات في المنهجية يمكن أن تؤثر على التقديرات بشكل مستقل عن الأنشطة الاستثمارية الجديدة.

وقد قدرت شبكة GIIN معدل النمو السنوي المركب بنسبة 21 في المائة في إجمالي السوق المُقدَّر بين عامي 2019 و2024. وأفادت دراسة «حالة السوق لعام 2024» التي أجرتها الشبكة، استنادًا إلى مجموعة من المستثمرين المشاركين، عن نمو سنوي مركب بنسبة 14 في المائة في أصول الاستثمار المؤثر خلال السنوات الخمس السابقة. ويمكن أن يكون كلا الرقمين صحيحين لأنهما يصفان عينات وأساليب مختلفة، ولكن لا ينبغي تقديم أي منهما على أنه معدل نمو سنوي عام لكل استراتيجية ذات تأثير.

ينبغي على المستثمرين توخي الحذر بشكل خاص تجاه التوقعات التي تستند إلى استقراء النمو الأخير لتقدير حجم السوق المستقبلي بدقة. فجمع رأس المال يعتمد على أسعار الفائدة، والسياسات الحكومية، وتخصيصات المؤسسات الاستثمارية، وتوافر المشاريع القابلة للاستثمار. ولا يضمن توفر قدر أكبر من الأموال توفر فرص استثمارية عالية الجودة ذات تأثير موثوق وشروط مالية مقبولة.

يمكن أن يولد النمو السريع مشاكله الخاصة. فعندما يتدفق المزيد من رأس المال نحو عدد محدود من الأصول الراسخة في مجالات الطاقة المتجددة أو الرعاية الصحية أو الإسكان، قد ترتفع التقييمات وتنخفض العوائد المتوقعة. وقد يلجأ المديرون عندئذٍ إلى توسيع تعريفاتهم لمفهوم «التأثير» من أجل الحفاظ على تدفق التمويل، مما يزيد من خطر حصول الاستثمارات العادية على تصنيف «ذات تأثير» دون وجود نظرية تغيير مقنعة.

لا يزال المناخ يمثل أكبر مجال للفرص

تحتل الاستثمارات المتعلقة بالمناخ مكانة بارزة؛ وذلك لأن الحاجة إلى رأس المال كبيرة، ويمكن قياس العديد من النتائج من خلال توليد الطاقة، أو الانبعاثات التي تم تجنبها، أو البنية التحتية المادية التي تم إنشاؤها. وتوفر كل من الطاقة المتجددة، وكفاءة الطاقة، والنقل الكهربائي، وتحديث شبكات الكهرباء، والزراعة المقاومة لتغير المناخ، فرصًا استثمارية محتملة.

يُظهر التوسع السريع في السندات الخضراء الطلب المؤسسي على الأصول المرتبطة بالمناخ. فقد أصدر بنك الاستثمار الأوروبي أول سندات توعية بالمناخ في عام 2007، مما أدى إلى إنشاء نموذج يتم بموجبه تخصيص العائدات لأنشطة بيئية محددة. وبحلول نهاية عام 2025، تجاوز إجمالي إصدارات السندات الخضراء المتوافقة مع المعايير $4tn، وفقًا لمنظمة «كلايميت بوندز».

السندات الخضراء لا تُعتبر تلقائيًا استثمارات ذات تأثير. فقد يمول السند مشاريع مؤهلة دون إثبات أن مشاركة المستثمر قد مكنت من القيام بنشاط إضافي. وقد يكون بإمكان كبار المُصدرين تمويل نفس المشاريع من خلال الديون التقليدية، في حين أن النتائج البيئية تعتمد على كيفية اختيار العائدات وإدارتها والإبلاغ عنها.

ومع ذلك، يُظهر سوق السندات الخضراء كيف يمكن للهياكل المالية أن تعزز الشفافية. فالمُصدرون عادةً ما يحددون الفئات المؤهلة، ويُبلغون عن توزيعات الأموال، ويقدمون معلومات عن النتائج البيئية. ويمكن للمعايير والتصنيفات أن تقلل من حالة عدم اليقين من خلال تحديد المشاريع المؤهلة، على الرغم من استمرار الخلافات حول أنشطة مثل الطاقة النووية والغاز الطبيعي والتقنيات الانتقالية.

ينبغي على المستثمرين النظر في عدة أسئلة قبل اعتبار السند المُصنَّف كأصل ذي تأثير:

• استخدام العائدات: يجب أن تحدد الوثائق ما إذا كانت الأموال مخصصة لتمويل مشاريع جديدة، أو لإعادة تمويل أصول قائمة، أو لدعم الأنشطة العامة للشركة.
• الإضافية: ينبغي على المستثمرين النظر فيما إذا كان التمويل سيؤدي إلى تغيير حجم المشروع البيئي أو توقيته أو تكلفته.
• جودة التقارير: ينبغي أن تكون أرقام التخصيص مصحوبة بنتائج قابلة للقياس، مثل السعة الإنتاجية للطاقة المتجددة، أو الوفورات في استهلاك الطاقة، أو الانبعاثات التي تم تجنبها.
• التحقق: يمكن أن يسهم الاستعراض المستقل في تعزيز المصداقية، على الرغم من تباين نطاق الآراء الخارجية ونوعيتها.
• السلوك على مستوى الجهة المصدرة: إن وجود مشروع بيئي موثوق به لا يلغي المخاوف المتعلقة بالبيئة أو الحوكمة في جوانب أخرى من أعمال الجهة المصدرة.

تساعد هذه الاختبارات على التمييز بين أداة التمويل الشفافة والسندات التي تسهم علامتها الخضراء في التسويق أكثر مما تسهم في إحداث تغيير بيئي.

يصعب توحيد معايير الأثر الاجتماعي

تستهدف الاستثمارات الاجتماعية تلبية احتياجات مثل الإسكان الميسور التكلفة، والرعاية الصحية، والتعليم، والشمول المالي، والتوظيف. ويمكن أن تكون نتائجها كبيرة، لكن مقارنتها غالبًا ما تكون أصعب من مقارنة وحدات الطاقة المتجددة أو أطنان الانبعاثات.

قد يُعلن صندوق الإسكان الميسور التكلفة عن عدد المساكن التي تم تمويلها، لكن هذا الرقم وحده لا يُظهر ما إذا كانت الإيجارات ميسورة التكلفة حقًّا للفئة المستهدفة من السكان. وقد يُحصي استثمار في مجال الرعاية الصحية عدد المرضى الذين تم تقديم الخدمة لهم دون أن يُثبت حدوث تحسن في العلاج أو سهولة الوصول إلى الخدمات أو النتائج الصحية. وقد يوسع أحد المقرضين نطاق الائتمان الممنوح للشركات الصغيرة، مع فرض شروط تؤدي إلى خلق مواطن ضعف مالي جديدة.

لذلك، يجب أن يتجاوز القياس مجرد الأنشطة. فعدد القروض أو الأسرة أو المقاعد التدريبية يصف ما أسفر عنه الاستثمار، في حين أن الأثر يتعلق بالتغيير الذي يشهده الناس ومدى إمكانية عزو هذا التغيير إلى التدخل.

كما أن السياق له أهميته أيضًا. فقد يحقق مستشفى خاص يخدم منطقة تعاني من نقص في الرعاية الصحية فوائد كبيرة، لكن تأثير ذلك يعتمد على من يستطيع تحمل تكاليف الحصول على هذه الخدمات، وما إذا كان هذا المستشفى يستقطب الموظفين بعيدًا عن الخدمات العامة. وقد تصل شركة متخصصة في تكنولوجيا التعليم إلى ملايين المستخدمين، لكنها في الوقت نفسه لا تقدم سوى قيمة محدودة للطلاب الذين يعانون من ضعف الاتصال بالإنترنت أو عدم كفاية الدعم.

تتطلب الاستثمارات الاجتماعية إيلاء اهتمام وثيق للأشخاص المتأثرين بها. وينبغي على المستثمرين التساؤل عما إذا كان المستفيدون المستهدفون قد شاركوا في تحديد المشكلة، وعما إذا كان المنتج ملائمًا للظروف المحلية، وعما إذا كانت الآثار السلبية تخضع للمراقبة. فقد تتجاهل الاستراتيجية التي تُصمم بالكامل من منظور مقدمي رأس المال أولويات المجتمعات المحلية التي تدعي أنها تخدمها.

تحتاج الأسواق الناشئة إلى أشكال مختلفة من رأس المال

توفر آسيا وأفريقيا وأمريكا اللاتينية فرصًا كبيرة للاستثمار المؤثر، نظرًا لاستمرار الحاجة الكبيرة إلى البنية التحتية والرعاية الصحية والإسكان والوصول إلى الخدمات المالية. ويمكن للنمو الاقتصادي واعتماد التكنولوجيا أن يخلقا أسواقًا جذابة من الناحية التجارية إلى جانب فوائد اجتماعية قابلة للقياس.

غالبًا ما تكون شروط الاستثمار أكثر صرامة مما هي عليه في الاقتصادات المتقدمة. فقد يؤثر تقلب أسعار العملات، والمخاطر السياسية، وضعف المؤسسات، ومحدودية أسواق التصفية على الأداء المالي. وقد تفتقر الشركات الصغيرة إلى السجلات المدققة أو الأنظمة التي يطلبها المستثمرون المؤسسيون، في حين أن المشاريع التي تخلق قيمة اجتماعية قوية قد تكون أصغر من أن تبرر تكاليف المعاملات التقليدية.

يمكن لمؤسسات تمويل التنمية والمؤسسات الخيرية أن تلعب دوراً مهماً من خلال تقديم الضمانات، أو رأس المال المخصص لتغطية الخسائر الأولى، أو الدعم الفني، أو آفاق استثمارية أطول أمداً. وتهدف هياكل التمويل المختلط هذه إلى جعل المشاريع قابلة للاستثمار من قبل المؤسسات التجارية دون الحاجة إلى رأس مال عام أو خيري لتمويل الصفقة بأكملها.

يجب دراسة التصميم بعناية. وينبغي أن يعالج رأس المال الممنوح بشروط تفضيلية قصوراً محدداً في السوق، بدلاً من دعم عوائد المستثمرين من القطاع الخاص الذين كان بإمكانهم تحمل المخاطر بأنفسهم. كما يتعين على المؤسسات العامة أن تثبت أن هذه الهيكلية تساهم في حشد استثمارات إضافية، وأن الفوائد تبرر التكلفة والمخاطر المنقولة إلى دافعي الضرائب أو المانحين.

وتعد المشاركة المحلية ذات أهمية مماثلة. فقد يجلب المستثمرون الدوليون رأس المال والخبرة، لكنهم قد يشوهون الأولويات عندما تُصمم المشاريع بشكل أساسي لتتوافق مع متطلبات الاستثمار العالمية. ويمكن للشراكات مع المؤسسات المالية المحلية والمديرين والمجتمعات المحلية أن تحسّن عملية اختيار المشاريع وتقلل من خطر أن تستجيب استراتيجيات التأثير لتفضيلات المستثمرين بدلاً من الطلب الفعلي.

يصبح قياس الأثر مجالًا رئيسيًّا

أدى نمو السوق إلى ظهور مجموعة واسعة من أنظمة القياس. ويوفر إطار عمل «IRIS+» التابع لشبكة GIIN مقاييس موحدة تشمل مختلف المواضيع والقطاعات، في حين ساعد «مشروع إدارة الأثر» في وضع مفاهيم مشتركة لفهم نوع وحجم الأثر. كما يستخدم المستثمرون «أهداف الأمم المتحدة للتنمية المستدامة» لتنظيم أهدافهم.

تُحسّن الأطر إمكانية المقارنة، لكنها لا يمكن أن تحل محل التقدير السليم. فقد يُظهر مؤشر قياسي عدد الأشخاص الذين تم الوصول إليهم أو الوظائف التي تم إنشاؤها دون الإشارة إلى ما إذا كانت تلك النتائج ذات مغزى أو مستدامة أو ناتجة عن الاستثمار. كما يمكن للمديرين اختيار مؤشرات تُظهر صورة إيجابية مع إغفال الآثار السلبية.

ينبغي أن تتضمن عملية تقييم الأثر الموثوقة عدة عناصر:

• القصدية: ينبغي على المستثمر تحديد النتيجة المرجوة قبل استثمار رأس المال، بدلاً من إضافة سرد عن الأثر بعد ذلك.
• نظرية التغيير: ينبغي أن توضح الاستراتيجية الكيفية التي يُتوقع أن يؤدي بها الاستثمار إلى تحقيق النتيجة المذكورة، والافتراضات التي يجب أن تتحقق.
• مساهمة المستثمر: ينبغي على المدير تحديد ما إذا كان يوفر رأس المال النادر، أو الخبرة، أو المشاركة، أو أي مورد آخر يؤثر على النتيجة.
• قياس النتائج: ينبغي أن تركز التقارير على التغيرات التي طرأت على الناس أو البيئة، وليس فقط على الأنشطة التي تم تمويلها.
• رصد الآثار السلبية: ينبغي على المستثمرين دراسة الأضرار غير المقصودة، بما في ذلك فقدان الوظائف، والتشريد، واستخدام الموارد، أو عدم المساواة في الوصول إليها.
• التحقق المستقل: يمكن أن يعزز الاستعراض الخارجي الثقة عندما يتم الكشف بوضوح عن المنهجية والقيود.
• التعلم والتكيف: ينبغي أن تؤثر عمليات القياس على القرارات المستقبلية، لا أن تقتصر على كونها مجرد إجراء سنوي لإعداد التقارير.

غالبًا ما يتم تجاهل النقطة الأخيرة. فإذا أظهرت الأدلة أن استثمارًا ما لا يحقق النتيجة المتوقعة، ينبغي على المديرين تغيير نهجهم، أو التواصل مع الشركة، أو إعادة توزيع رأس المال. فالإبلاغ دون اتخاذ إجراءات يحول قياس الأثر إلى مجرد عملية تواصل بدلاً من أن يكون عملية إدارة.

تختلف العوائد المالية باختلاف الاستراتيجية

يُقدَّم الاستثمار المؤثر أحيانًا على أنه دليل على أن المستثمرين لا يحتاجون أبدًا إلى الاختيار بين العائد والهدف. وهذا الادعاء مبالغ فيه. فهناك بعض الاستراتيجيات التي يمكنها تحقيق عوائد بمعدلات السوق لأنها تمول شركات تنافسية في قطاعات نامية. في حين تقبل استراتيجيات أخرى عوائد مخفضة عن عمد للوصول إلى فئات سكانية أو أنشطة لا تخدمها الأسواق التجارية بشكل كافٍ.

قد تولد البنية التحتية للطاقة المتجددة تدفقات نقدية مستقرة في إطار عقود طويلة الأجل، في حين أن شركة رعاية صحية في مرحلة مبكرة في إحدى الأسواق الناشئة قد تواجه مخاطر كبيرة على الصعيد التكنولوجي والتنظيمي والتنفيذي. ويمكن أن يوفر الإسكان الميسور التكلفة دخلاً مرنًا، لكن القيود التنظيمية أو ارتفاع تكاليف البناء قد تحد من العوائد. وقد تستفيد الزراعة المستدامة من الطلب طويل الأجل، مع بقائها معرضة لتأثيرات الأحوال الجوية وأسعار السلع الأساسية.

يتعين على المستثمرين تحديد توقعاتهم بشأن العائد قبل اختيار الاستثمارات. فقد تقبل مؤسسة ما عوائد أقل لأن رأس المال يخدم رسالتها ويمكن إعادة استثماره. أما صندوق المعاشات التقاعدية، فلديه التزامات تجاه المستفيدين وقد يحتاج إلى عوائد تنافسية معدلة حسب المخاطر. ولا يعتبر أي من هذين النهجين أكثر شرعية بطبيعته، ولكن ينبغي وصف كل منهما بدقة.

يبلغ خطر المبالغة ذروته عندما يوحي المديرون بأن التأثير الإيجابي يؤدي تلقائيًا إلى تحسين الأداء المالي. فقد تؤدي الممارسات البيئية أو الاجتماعية القوية إلى الحد من مخاطر محددة، أو دعم طلب العملاء، أو تحسين فرص الحصول على رأس المال. لكنها لا تحمي الشركة من التقييم المفرط، أو سوء الإدارة، أو ضعف المنافسة، أو نموذج الأعمال غير المستدام.

ينبغي أن يعزز الأثر التحليل الاستثماري بدلاً من أن يحل محله. فلا يزال يتعين على المستثمرين دراسة التدفقات النقدية، والحوكمة، وهيكل رأس المال، والموقع التنافسي، وآفاق الخروج من الاستثمار. فقد يكون المنتج ذو القيمة الاجتماعية مرتبطاً بشركة ضعيفة مالياً، في حين أن الاستثمار المربح قد يُحدث تأثيراً أقل مما يوحي به تسويقه.

تشكل الأسواق العامة مشكلة «الإضافية»

بدأ الاستثمار المؤثر في المقام الأول في الأسواق الخاصة، حيث يمكن للمستثمرين توفير رأس مال جديد مباشرةً للشركات والمشاريع. ومع توسع هذا القطاع، يتجه المزيد من المديرين إلى تطبيق استراتيجيات الاستثمار المؤثر على الأسهم والسندات المدرجة في البورصة.

توفر الأسواق العامة الحجم والسيولة، لكن إثبات مساهمة المستثمر أمر أصعب. فشراء الأسهم من مستثمر آخر لا يوفر عادةً أموالاً جديدة للشركة. وقد يشير هذا الاستثمار إلى وجود طلب أو يؤثر على تكلفة رأس المال بمرور الوقت، إلا أن الصلة بين عملية الشراء ونتيجة اجتماعية محددة هي صلة غير مباشرة.

يمكن أن يوفر تفاعل المساهمين مسارًا أوضح لممارسة التأثير. فقد يقوم المستثمرون بالتصويت، وتقديم مقترحات، والاجتماع مع الإدارة، والضغط على الشركات لتغيير ممارساتها التجارية. وتعتمد جودة الادعاء بالتأثير عندئذٍ على مدى تحديد الهدف، واستمرارية التفاعل، والأدلة التي تثبت أن المستثمر ساهم في تحقيق النتيجة.

كما أن تكوين المحفظة الاستثمارية له أهميته أيضًا. فيجب على صندوق التأثير المدرج في البورصة أن يشرح الأسباب التي تجعل كل شركة مؤهلة للانضمام، وما إذا كان تدفق الإيرادات الضئيل الناتج عن منتج مؤهل كافيًا أم لا. فقد تساهم الشركات التكنولوجية أو الصيدلانية الكبرى في تحقيق الأهداف الاجتماعية، في الوقت الذي تثير فيه مخاوف أخرى تتعلق بالبيئة أو العمل أو الحوكمة.

استراتيجيات التأثير في الأسواق العامة ليست بالضرورة غير صالحة. لكنها تتطلب مزيدًا من الدقة فيما يتعلق بالآلية التي يتوقع المستثمرون من خلالها إحداث تغيير إيجابي. فالتعرض للاستثمار في الشركات المرتبطة بمواضيع الاستدامة يختلف عن التأثير الذي يحدثه المستثمرون أنفسهم.

يُظهر الصندوق السيادي النرويجي فارقًا مهمًا

غالبًا ما يُستشهد بصندوق التقاعد الحكومي النرويجي العالمي (Government Pension Fund Global) كمثال على الاستثمار المستدام أو الاستثمار المؤثر، لأنه يراعي القضايا البيئية والاجتماعية والمتعلقة بالحوكمة، ويمارس حقه في التصويت على نطاق واسع، ويستبعد شركات محددة لأسباب أخلاقية. كما يستثمر الصندوق في مشاريع البنية التحتية غير المدرجة في البورصة في مجال الطاقة المتجددة.

إلا أن مهمته الرسمية تتمثل في تحقيق أعلى عائد مالي ممكن في إطار مستوى مقبول من المخاطر. ويدعم الاستثمار المسؤول هذا الهدف من خلال تشجيع خلق القيمة المستدامة وسلاسة أداء الأسواق. ولذلك، لا ينبغي تصنيف الصندوق بشكل عام على أنه مستثمر ذو تأثير لمجرد أنه يراعي اعتبارات الاستدامة.

هذا التمييز مفيد لأن الاستثمار المسؤول والاستثمار المؤثر يخدمان أغراضًا مختلفة. فقد يسعى مالك عالمي مثل الصندوق النرويجي إلى الحد من المخاطر النظامية المتعلقة بالمناخ والحوكمة على نطاق محفظة استثمارية عالمية. أما صندوق الاستثمار المؤثر، فقد يركز رأس ماله على أنشطة تهدف إلى تحقيق نتائج محددة وقابلة للقياس.

يمكن أن يؤثر كلا النهجين على الشركات والأسواق، لكن لا ينبغي تقييمهما وفقًا لمعايير متطابقة. يمكن تقييم أداء الصندوق السيادي من خلال التصويت والتوقعات والمشاركة وإدارة المخاطر. أما الاستثمار المخصص للتأثير الاجتماعي، فيتطلب تقييمًا أكثر مباشرةً للنتائج المرجوة ومساهمة المستثمر.

يساعد استخدام المصطلحات الدقيقة المستثمرين على فهم الأهداف التي صُممت الاستراتيجية لتحقيقها. وقد يؤدي توسيع نطاق مصطلح «التأثير» بحيث يشمل كل أشكال دمج معايير ESG إلى زيادة الحجم الظاهري للسوق مع تقليص مضمونه في الوقت نفسه.

تشدد اللوائح التنظيمية شروط استخدام الادعاءات المتعلقة بالاستدامة

تولي السلطات اهتمامًا متزايدًا بالادعاءات المتعلقة بالاستثمارات البيئية والاجتماعية. فقد أقر الاتحاد الأوروبي قواعد للإفصاح والتصنيف تهدف إلى تحسين قابلية المقارنة، في حين اعترضت الهيئات التنظيمية في المملكة المتحدة والولايات المتحدة على أسماء الصناديق والبيانات التسويقية المضللة.

يمكن أن تساهم اللوائح التنظيمية في الحد من «التضليل البيئي»، لكن أنظمة التصنيف تخلق أيضًا تعقيدات. فقد يركز مديرو الصناديق على تلبية متطلبات الإفصاح الفنية بدلاً من تحسين النتائج على أرض الواقع. وتستخدم الولايات القضائية المختلفة تعريفات متباينة، مما يزيد من صعوبة التوزيع عبر الحدود ويخلق حالة من عدم اليقين بالنسبة للمستثمرين العالميين.

يجب ألا يعتبر مديرو الصناديق ذات الأثر الاجتماعي الامتثال للوائح التنظيمية دليلاً على تحقيق الأثر. فقد يستوفي صندوق ما متطلبات الإفصاح في حين يتبنى «نظرية التغيير» ضعيفة أو يقتصر في تقاريره على المؤشرات الإيجابية فقط. وفي المقابل، قد يحقق مدير صندوق أصغر حجماً نتائج ذات مغزى دون أن تتوفر لديه الموارد اللازمة للامتثال بسهولة لكل الأطر الدولية.

ينبغي على المستثمرين اعتبار اللوائح التنظيمية معيارًا أدنى، ومواصلة إجراء عمليات التحقق اللازمة من جانبهم. وعليهم فهم الاستراتيجية والأدلة وحدود الادعاءات، بدلاً من الاعتماد حصريًّا على التصنيف التنظيمي.

التكنولوجيا تعمل على تحسين البيانات، لكنها لا تستطيع حل مسألة تحديد المصدر

تساهم الصور الملتقطة بالأقمار الصناعية، والمدفوعات الرقمية، وأجهزة الاستشعار عن بُعد، وبيانات الهواتف المحمولة في توسيع نطاق المعلومات المتاحة للمستثمرين المهتمين بالتأثير الاجتماعي. فيمكن لمدير صندوق الطاقة المتجددة مراقبة إنتاج الكهرباء في الوقت الفعلي، بينما يمكن للمستثمرين في القطاع الزراعي استخدام بيانات الأقمار الصناعية لتقييم استخدام الأراضي، ومستويات نقص المياه، وحالة المحاصيل.

يمكن للتكنولوجيا أن تقلل من تكاليف القياس وتحسّن وتيرة إعداد التقارير. كما أنها قد تسهل مقارنة المشاريع بين المناطق المختلفة، وتحديد التباينات بين الأداء المُبلغ عنه والأداء الملحوظ.

لا تؤدي زيادة البيانات تلقائيًا إلى إثبات وجود علاقة سببية. فقد يرتفع دخل مجتمع ما بعد إجراء استثمار ما دون أن يكون هذا الاستثمار هو السبب الرئيسي. وقد تتحسن الظروف البيئية بسبب اللوائح التنظيمية أو التغيرات الاقتصادية أو الإنفاق العام غير ذي الصلة. ويظل تحديد السبب تحديًا تحليليًّا حتى عندما يمكن ملاحظة النتائج بدقة.

كما أن جمع البيانات قد يثير مخاوف أخلاقية. فقد تقوم منصات الشمول المالي بجمع معلومات حساسة عن المستخدمين ذوي الدخل المنخفض، في حين قد تتعامل الاستثمارات في مجال الصحة مع السجلات الطبية الشخصية. وينبغي على المستثمرين المهتمين بالتأثير الاجتماعي تطبيق معايير الخصوصية والحوكمة التي تتوافق مع الأهداف الاجتماعية التي يزعمون السعي لتحقيقها.

تجمع أفضل الأنظمة بين المؤشرات الكمية والأدلة النوعية الواردة من المستفيدين والموظفين وأصحاب المصلحة المحليين. فالأرقام تكشف عن الحجم والاتجاه، في حين أن التعليقات المباشرة يمكن أن توضح ما إذا كان التدخل مفيدًا ومتاحًا وعادلًا.

يمكن لمكاتب إدارة الثروات العائلية توفير رأس مال يتسم بالصبر والمرونة

تتمتع مكاتب إدارة الثروات العائلية بموقع متميز يتيح لها المشاركة في الاستثمار المؤثر، وذلك لأنها قد تتمتع بأفق زمني أطول وقيود رسمية أقل مقارنة بالعديد من المستثمرين المؤسسيين. ويمكنها الاستثمار بشكل مباشر، وقبول معاملات ذات حجم أصغر، والجمع بين رأس المال التجاري والتساهلي والخيري.

ويمكن لهذه المرونة أن تدعم الشركات أو المشاريع الناشئة التي لا تستوفي بعد متطلبات كبار مديري الأصول. فقد تقوم إحدى العائلات بتوفير رأس مال لشركة تعمل في مجال الرعاية الصحية، وتمويل المساعدة الفنية من خلال مؤسسة خيرية، ثم جذب مستثمرين مؤسسيين لاحقًا بمجرد أن تثبت الشركة سجلًا حافلًا بالإنجازات.

كما تواجه مكاتب إدارة الثروات العائلية تحديات في مجال الحوكمة. فقد تختلف الآراء بين الأجيال حول ما إذا كان ينبغي للاستثمار المؤثر أن يسعى إلى تحقيق عوائد بمعدلات السوق أم أن يعطي الأولوية للهدف المنشود. وفي غياب سياسة واضحة، قد يتم اختيار الاستثمارات الفردية بناءً على الحماس الشخصي بدلاً من اتباع استراتيجية متماسكة للمحفظة الاستثمارية.

ينبغي أن يحدد النهج المنضبط ما يلي:

• المواضيع الاجتماعية أو البيئية التي تعتزم الأسرة دعمها؛;
• نسبة رأس المال المخصص للاستراتيجيات القائمة على أسعار السوق والاستراتيجيات التساهلية؛;
• المستوى المقبول للسيولة والمخاطر المالية؛;
• الأدلة المطلوبة لكي يُعتبر الاستثمار استثمارًا ذو تأثير؛;
• دور أفراد الأسرة في عملية الاختيار والمتابعة؛;
• العلاقة بين الاستثمار والعمل الخيري؛;
• الإجراء المتبع للتعامل مع حالات التضارب بين الأهداف المالية وأهداف التأثير.

تساعد هذه القرارات على منع تحول الاستثمار المؤثر إلى مجموعة من المشاريع غير المترابطة. كما أنها تتيح للعائلة تقييم ما إذا كانت المحفظة الاستثمارية تعكس قيمها دون التضحية بالانضباط الاستثماري الأساسي.

ستتحدد ملامح المرحلة التالية بناءً على الأدلة

من المرجح أن يستمر الاستثمار المؤثر في التوسع خلال السنوات الثلاث إلى الخمس المقبلة، مدعومًا بالطلب على البنية التحتية المتعلقة بالمناخ، والرعاية الصحية، والإسكان، والشمول المالي، والنظم الغذائية المستدامة. وقد يتجاوز حجم السوق تقديراته الحالية، لكن ينبغي التعامل مع التوقعات الدقيقة بحذر لأن التعريفات وطرق القياس لا تزال في طور التطور.

سيتوقف النمو على مدى قدرة المديرين على توفير فرص استثمارية بال حجم وخصائص العائد التي يتطلبها رأس المال المؤسسي. وقد تستوعب البنية التحتية المتعلقة بالمناخ مخصصات كبيرة، في حين ستظل العديد من الاستثمارات الاجتماعية أصغر حجماً وستتطلب إدارة متخصصة أو تمويلاً مختلطاً.

ومن المرجح أيضًا أن تصبح معايير القياس أكثر صرامة. فالمستثمرون سيتوقعون مزيدًا من الاتساق في النتائج المُعلنة، في حين ستشكك الجهات التنظيمية والعملاء في الادعاءات التي لا يمكن إثبات نية صاحبها ومساهمتها. وقد يصبح التحقق المستقل أكثر شيوعًا، لا سيما بالنسبة للصناديق الكبيرة ومنتجات الأسواق العامة.

كما سيتعين على هذا القطاع معالجة مسألة الخروج من الاستثمارات. فلا يمكن لصناديق التأثير الخاصة أن تعتمد إلى الأبد على مستثمرين آخرين في مجال التأثير لشراء حصصها. ويجب أن تصبح الشركات في نهاية المطاف مستدامة مالياً، أو أن تجذب مشترين استراتيجيين، أو أن تدخل الأسواق العامة دون التخلي عن النتائج التي أنشئت من أجل تحقيقها.

وبالتالي، فإن أقوى نمو سيأتي من الاستراتيجيات التي تجمع بين الطلب الحقيقي، والجدوى الاقتصادية، والقياس الموثوق. فالرأسمال وحده لا يمكنه حل المشكلات الاجتماعية والبيئية، لكن الاستثمار الجيد التنظيم يمكنه دعم المؤسسات والبنية التحتية القادرة على معالجتها على نطاق واسع.

يعتمد التأثير على طبيعة التغييرات

أثبت الاستثمار المؤثر مكانته كجزء جوهري من القطاع المالي العالمي، حيث تبلغ الأصول المدارة تحت هذا المسمى حالياً أكثر من $1.5tn. ولم يعد حجم السوق هو القضية المركزية. فالسؤال الأهم هو ما إذا كان بإمكان المستثمرين إثبات أن رؤوس أموالهم ونفوذهم قد حققوا نتائج تفوق تلك التي حققها الاستثمار التقليدي.

تُظهر السندات الخضراء كيف يمكن للمعايير وإعداد التقارير أن تحشد مبالغ ضخمة من رأس المال، لكنها تُظهر أيضًا أن مجرد وجود علامة تصنيف لا يحسم مسائل «الإضافية» أو سلوك الجهة المُصدرة. وتوفر الاستثمارات الاجتماعية إمكانات كبيرة في مجالات الإسكان والصحة والوصول إلى الخدمات المالية، إلا أنه من الصعب اختزال نتائجها في مجموعة صغيرة من المؤشرات القابلة للمقارنة.

لذلك، ينبغي على المستثمرين ألا يصدقوا الادعاءات المبسطة التي تزعم أن التأثير والأداء المالي يعززان بعضهما البعض دائمًا. ففي بعض الأحيان يكون الأمر كذلك بالفعل. أما في حالات أخرى، فإن تحقيق هدف اجتماعي صعب يتطلب تحمل مخاطر أكبر، أو عوائد أقل، أو آفاقًا زمنية أطول.

ستتوقف مصداقية الاستثمار المؤثر على مدى صدق هذا القطاع في الإفصاح عن هذه المفاضلات. فالسوق الذي يقيس النوايا بناءً على الأصول التي تم جمعها سيظل عرضة لظاهرة «التضليل البيئي». أما السوق الذي يقيس التغييرات التي حدثت، ومن استفاد منها، وكيف ساهم المستثمر في ذلك، فيمكنه تبرير دوره المتنامي في عالم التمويل العالمي.